报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周铜价强势拉升，周线大涨3.68%，其他有色金属价格也有不同表现；宏观经济数据方面，中美等国公布了多项经济数据，对市场产生影响；各有色金属品种受供应、需求、库存等因素影响，价格走势和投资建议不同[2]。 根据相关目录分别进行总结 主要品种观点 - 铜：价格高位震荡调整，运行区间83600 - 88200，建议逢低少量持多；供应端扰动延续，需求端旺季特征不明显，长期需求前景乐观，短期或震荡抬升[2]。 - 铝：价格高位震荡上行，运行区间21000 - 21500，建议择机逢高止盈；几内亚矿价受雨季和氧化铝价格影响，氧化铝产能上升、库存增加，电解铝产能下降，需求端开工率下降，库存去化[2]。 - 氧化铝：价格震荡下行，建议卖出虚值看跌期权；几内亚雨季结束且氧化铝价格走弱施压矿价，氧化铝运行产能上升、库存增加[2]。 - 铝合金：价格高位震荡上行，运行区间20200 - 20900，建议择机逢高止盈或多AD空AL；海外电解铝企业故障停产，铝价突破上涨，需关注关税进展和市场情绪[2]。 - 锌：价格震荡回落，运行区间21500 - 22500，建议区间交易；中美贸易局势缓和及规划提振市场情绪，供应端加工费有变化，需求端终端消费疲软，库存接近年内高点，国内外锌价差异扩大[2]。 - 铅：价格横盘震荡，运行区间17300 - 17850，建议逢低做多、区间交易；供应端库存减少，需求端原生铅消费需求走旺、再生铅消费疲软，汽车和工程机械生产消费需求旺盛，铅价或盘整后冲高[2]。 - 镍：价格区间内震荡运行，运行区间120000 - 125000，建议逢高适度持空；中美贸易局势缓和及规划提振市场情绪，镍矿价格预计坚挺，精炼镍过剩、持续累库，镍铁价格上方空间受限，不锈钢价格稳中有涨、库存去化，硫酸镍价格偏强运行[3]。 - 不锈钢：价格区间内震荡反弹，运行区间12400 - 13000，建议区间交易；供应端钢厂排产增加，需求端淡季将近下游刚需采买[3]。 - 锡：价格整体震荡上行，运行区间27 - 29万，建议区间交易；降息预期支撑价格，9月产量和进口量有变化，消费端半导体行业中下游有望复苏，库存处于中等水平，四季度锡矿供应边际转宽松，下游消费偏弱，需关注关税政策和供应复产情况[3]。 - 工业硅：价格震荡调整，运行区间8500 - 9500，建议区间交易或观望；周度产量增加，厂库和社会库存减少，多晶硅产量减少、厂库增加，光伏产业链各环节排产有变化，有机硅中间体产量减少[3]。 - 碳酸锂：价格震荡回升，下方支撑76000，建议观望或谨慎交易；供应端国内供需维持紧平衡，后续南美锂盐进口量将补充供应，需求端储能终端需求延续较好，前期矿证风险持续存在，成本中枢上移，预计短期价格有支撑，需关注宜春矿端扰动[3]。 宏观经济数据 - 10/20 - 10/26当周：中国公布10月LPR、1 - 9月房地产开发投资、城镇固定资产投资等数据；英国公布9月CPI数据；欧元区公布10月综合PMI等数据；美国公布9月CPI、10月Markit PMI等数据[11]。 - 10/27 - 11/2当周：将公布中国9月规模以上工业企业利润、美国9月耐用品订单等多项数据[20]。 宏观事件 - 中共中央权威解读党的二十届四中全会，审议通过“十五五”规划建议，提出前瞻布局未来产业，加强基础研究和关键核心技术攻关，深入实施“人工智能 +”行动[14]。 - 中美于10月24日至27日在马来西亚举行经贸磋商，双方将就经贸关系重要问题进行磋商[15]。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金、白银高位调整，长期上涨逻辑未变，短期关注止跌入场机会 [1][4] - 铜长线持有，建议多单继续持有，谨慎追高，中长期看多 [1][7] - 锌反弹，整体需求偏弱，长期供应偏宽松，中长期供增需减 [1][10] - 铅偏强，受环保管控和消费旺季影响，铅价短期反弹 [1] - 锡反弹，海外扰动减弱、开工率回升和消费旺季带动库存去化，价格短期反弹 [1] - 铝偏强，成本端企稳，消费地去库延续，终端消费旺季有支撑 [1][11] - 镍反弹，海外扰动减弱，供应充足，库存累积，下游消费旺季有支撑 [1][15] - 工业硅反弹，基本面无明显矛盾，需求平淡，价格上方有压力 [1] - 多晶硅谨慎看多，强预期与弱现实并存，下方成本支撑有效 [1] - 碳酸锂看多，基本面短期边际改善，总库存去库，下游需求旺盛 [1][19] 根据相关目录分别进行总结 金银 - 行情回顾：中美关系缓和，市场避险情绪缓解，金银价格继续调整 [2] - 基本逻辑：中美谈判有成果，美国数据验证本周或继续降息，俄乌法国问题反复，长期黄金受益于货币宽松、美元信用下滑和地缘格局重构 [3] - 策略推荐：长期上涨逻辑未变，短期关注金银止跌入场机会，国内黄金关注 930 支撑，白银关注 11000 支撑有效性，长线单子可继续持有 [4] 铜 - 行情回顾：沪铜隔夜高位震荡，重心继续上移 [6] - 产业逻辑：海外铜矿供应端扰动增加，预计 10 月电解铜产量下滑，四季度存在收缩预期，下游畏高观望，社会库存小幅累库，终端需求有拖累有韧性 [6] - 策略推荐：超级宏观周开启，建议铜多单继续持有，谨慎追高，移动止盈保护，中长期看好铜 [7] 锌 - 行情回顾：锌隔夜窄幅震荡，上行动力不足 [9] - 产业逻辑：国内锌精矿供应宽松，预计 10 月锌锭产量增加，需求整体承压，国内锌锭出口窗口打开，海外库存小幅累库 [9] - 策略推荐：锌延续反弹，整体需求偏弱，长期供应偏宽松，短期宏观政策刺激消退后上方空间有限，中长期供增需减 [10] 铝 - 行情回顾：铝价延续走高，氧化铝企稳走势 [12] - 产业逻辑：电解铝海外降息预期延续，国内产能和开工率情况以及库存和需求情况；氧化铝海外进口铝土矿港口累库速度放缓，整体仍处高位，市场维持过剩格局 [13] - 策略推荐：建议沪铝短期逢低买入为主，注意下游加工企业开工变动 [14] 镍 - 行情回顾：镍价短期回升，不锈钢反弹走势 [16] - 产业逻辑：镍海外降息预期延续，供应端压力明显；不锈钢终端消费旺季成色待观察，库存增加，排产量增加，市场去化压力大，需求疲弱 [17] - 策略推荐：建议镍、不锈钢暂时观望为主，注意下游消费改善情况 [18] 碳酸锂 - 行情回顾：主力合约 LC2601 小幅高开，上冲 8.1 万遇阻回落，尾盘涨幅收窄 [20] - 产业逻辑：基本面边际改善确定性高，总库存连续 10 周去库，下游原料库存消耗快，供应端有增长有下降，终端需求旺盛 [21] - 策略推荐：多单持有 2601【78800 - 82000】 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中美经贸谈判取得进展，美联储议息会议预计表态偏鸽，情绪面有望维持偏暖，叠加产业供需及库存情况，多数有色金属价格有望偏强运行，但不同金属也面临各自的风险因素，需关注市场动态和相关数据变化 [2][3][5] 各金属总结 铜 - 行情资讯：供应忧虑和对中美经贸谈判的乐观预期推升铜价，周五伦铜3M合约收涨1.2%至10947美元/吨，沪铜主力合约收至87660元/吨；LME铜库存减少575至136350吨，国内上期所仓单减少0.1至3.5万吨；国内铜现货进口亏损约800元/吨，精废价差3800元/吨，环比扩大 [2] - 策略观点：中美经贸谈判取得进展，预计美联储议息会议表态偏鸽，情绪面偏暖；产业上铜原料供应预期紧张，LME和国内库存偏低，铜价有望延续偏强运行；今日沪铜主力运行区间参考86600 - 89000元/吨，伦铜3M运行区间参考10850 - 11100美元/吨 [3] 铝 - 行情资讯：铝价下探回升，周五伦铝收跌0.3%至2856美元/吨，沪铝主力合约收至21245元/吨；沪铝加权合约持仓量增加4.7至60.7万手，期货仓单微降至6.7万吨；国内三地铝锭库存微降，铝棒库存偏稳，铝棒加工费下滑，市场接货氛围平淡；外盘LME铝库存减少0.5至47.3万吨 [4] - 策略观点：海外铝厂减产加剧市场对供应的担忧，国内库存不高，叠加全球贸易局势改善和供应扰动预期，铝价有望进一步震荡上行；今日沪铝主力合约运行区间参考21100 - 21380元/吨，伦铝3M运行区间参考2830 - 2880美元/吨 [5] 铅 - 行情资讯：上周五沪铅指数收涨0.17%至17592元/吨，伦铅3S较前日同期涨10.5至2017.5美元/吨；上期所铅锭期货库存录得2.3万吨，内盘原生基差 - 190元/吨；LME铅锭库存录得23.98万吨，LME铅锭注销仓单录得16.33万吨；国内社会库存去库至2.61万吨 [7] - 策略观点：铅矿显性库存去库，原生端冶炼开工率提升，再生铅开工率抬升至40%以上，需求端电池开工率小幅回暖，铅锭社会库存及工厂库存持续去库，沪铅月差爆发性拉升，内盘出现结构性风险；叠加市场氛围积极，预计沪铅短期偏强运行 [8] 锌 - 行情资讯：上周五沪锌指数收涨0.06%至22362元/吨，伦锌3S较前日同期跌7.5至3027美元/吨；上期所锌锭期货库存录得6.58万吨，LME锌锭库存录得3.47万吨；国内社会库存小幅累库至16.21万吨 [10] - 策略观点：锌矿显性库存小幅累库，锌精矿国产TC及进口TC均下滑，冶炼厂利润下滑，国内锌锭累库速率放缓；海外伦锌注册仓单维持低位，伦锌结构性风险较高；国内锌锭出口窗口开启后，沪伦比值企稳；市场氛围积极，预计沪锌短期偏强震荡 [11] 锡 - 行情资讯：2025年10月24日，沪锡主力合约收盘价282550元/吨，较前日下跌0.42%；上期所期货注册仓单较前日增加97吨，现为5567吨；上游云南40%锡精矿报收269900元/吨，较前日上涨1900元/吨；供应方面，冶炼厂开工率回升但整体仍处历史低位，缅甸佤邦地区锡矿出口量远低于正常水平；需求方面，新兴领域带来长期需求预期，9月国内锡焊料企业开工率小幅回暖；全国主要锡锭社会库存为7743吨，较上周减少182吨 [12] - 策略观点：宏观上美国通胀数据不及预期，降息预期升温，中美贸易摩擦缓和，市场风偏提升；供需处于紧平衡状态，旺季需求回暖，锡价短期或震荡走高，建议逢低做多；国内主力合约参考运行区间270000 - 290000元/吨，海外伦锡参考运行区间35000 - 36500美元/吨 [13] 镍 - 行情资讯：上周五镍价低位窄幅震荡，各品牌升贴水持稳；镍矿价格稳中偏强，镍铁价格偏弱运行，中间品MHP系数价格高位运行 [14] - 策略观点：近期精炼镍库存压力显著，若库存延续增长态势，镍价难有显著上涨；中长期全球财政与货币宽松周期将支撑镍价；短期建议观望，若镍价跌幅足够或风险偏好较高，可考虑逐步建立多单；短期沪镍主力合约价格运行区间参考115000 - 128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500 - 16500美元/吨 [15][16] 碳酸锂 - 行情资讯：上周五五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报78869元，较上一工作日 + 1.68%，周内 + 4.41%；LC2601合约收盘价79520元，较前日收盘价 - 0.53%，周内 + 4.94%；SMM澳大利亚进口SC6锂精矿CIF报价890 - 925美元/吨，均价较前日 + 3.13%，周内 + 6.76% [18] - 策略观点：下游需求强势，传统旺季淡季转换节点或将延后，基本面阶段性改善，可流通现货偏紧，升贴水成交价走强；若江西大矿复产节奏延迟，碳酸锂社会库存去化趋势有望持续到四季度末；关注产业套保及供给弹性释放带来的抛压和商品市场氛围变化；广期所碳酸锂主力合约参考运行区间77800 - 82800元/吨 [19] 氧化铝 - 行情资讯：2025年10月24日，氧化铝指数日内下跌0.95%至2821元/吨，单边交易总持仓49.4万手，较前一交易日增加1.9万手；山东现货价格维持2800元/吨，贴水11合约1元/吨；海外MYSTEEL澳洲FOB维持314美元/吨，进口盈亏报21元/吨；期货库存周五期货仓单报22.13万吨，较前一交易日保持不变；矿端几内亚CIF价格维持72.5美元/吨，澳大利亚CIF价格维持69美元/吨 [21] - 策略观点：矿价短期存支撑，但雨季后或承压，氧化铝冶炼端产能过剩格局短期难改，累库趋势持续；中美关系缓和和美联储宽松货币政策预期提高或将驱动有色板块偏强运行，当前价格临近多数厂家成本线，后续减产预期加强，追空性价比不高，建议短期观望；国内主力合约AO2601参考运行区间2700 - 3000元/吨，需重点关注供应端政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策 [22] 不锈钢 - 行情资讯：周五下午15：00不锈钢主力合约收12810元/吨，当日 + 0.35%；单边持仓21.84万手，较上一交易日 - 20267手；现货方面，佛山和无锡市场冷轧卷板价格上涨，佛山基差 - 60，无锡基差40；佛山宏旺201和宏旺罩退430价格持平；原料方面，山东高镍铁出厂价、保定304废钢工业料回收价、高碳铬铁北方主产区报价持平；期货库存录得74195吨，较前日 - 181；社会库存增加至102.74万吨，环比减少1.33%，其中300系库存64.93万吨，环比减少0.89% [24] - 策略观点：青山集团取消浮动定价，挺价信号明确，带动市场情绪回暖，但下游刚需采购对高价接受度低，成交集中于低位，需求支撑乏力，叠加原料价格普跌，成本支撑同步下移，市场供需矛盾未解，上涨动力有限，建议暂持观望态度 [25] 铸造铝合金 - 行情资讯：周五铸造铝合金价格继续上行，主力AD2512合约上涨0.39%至20705元/吨；加权合约持仓降至2.41万手，成交量0.95万手，量能明显放大，仓单微增至4.79万吨；AL2511合约与AD2511合约价差590元/吨，环比收缩20元/吨；国内主流地区ADC12价格环比持平，市场成交仍偏谨慎，进口ADC12价格环比持平，下游逢低采买；国内三地再生铝合金锭库存微降至4.86万吨 [27] - 策略观点：中美经贸谈判取得进展，铸造铝合金成本端走势较强给予价格支撑，但仓单较高，近月合约交割压力仍大，价格向上高度或相对受限 [28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜在矿端紧张延续以及东南亚、中东地区基建及电力需求增长大背景下维持回调买入思路，关注伦铜1.03w美金附近支撑，可考虑卖1.03w以下看跌期权或逐步建立虚拟库存 [1] - 铝短期基本面尚可，对终端需求保持关注，长期以逢低持有为主 [1] - 锌国内基本面较差但出口利润影响下出口窗口后续或打开，宏观不确定性增强下单边建议观望，内外正套可逐步止盈，关注远月反套机会，近月参与需谨慎，月差方面建议关注12 - 02的正套机会 [2] - 镍短期现实基本面偏弱，消息面印尼矿端扰动持续，政策端有挺价动机，宏观面短期不确定性增加，建议观望 [3] - 不锈钢基本面整体维持偏弱，短期宏观面不确定性增加，印尼政策端有一定挺价动机 [3] - 铅预计下周内外铅价维持窄幅震荡，在17300 - 17700区间，建议观望再生复产和仓单增加情况谨慎操作 [6] - 锡短期跟随宏观情绪为主，建议观望，若宏观出现系统性风险锡价下行空间较大，中长期贴近成本线逢低持有 [10] - 工业硅短期Q4供需处于平衡偏宽松状态，价格预计震荡偏弱运行，中长期价格走势预计以季节性边际成本为锚的周期底部震荡为主 [13][16] 各金属情况总结 铜 - 本周市场行情受关税谈判进展主导，中美谈判给出积极信号，十五五公报发布市场给予积极反馈 [1] - 安徽等地废铜供给扰动仍存，四季度乃至明年废铜供给扰动不确定性加大，影响电铜消费和供应 [1] - 海外伦铜前期出口打开但未观察到交仓迹象，市场关注度上升，铜线缆与铝线缆开工劈叉明显，关注开工是否企稳 [1] 铝 - 运行产能持平，需求端光伏组件排产企稳，9月铝水比例回升，受节日效应影响铝锭与铝棒季节性累库，节后去库幅度可观，表需上行 [1] - 全球经济复苏迹象显现，美联储降息预期强化，但中美经贸关系不确定性加深，欧洲电解铝厂因设备故障减产20万吨 [1] 锌 - 本周锌价震荡上行，供应端国产和进口TC下滑，四季度至明年一季度国产矿边际走紧，海外二季度矿端增量超预期，10月冶炼端环比小幅修复 [2] - 需求端内需季节性疲软，海外欧洲需求一般，部分炼厂生产有阻力，国内社库震荡，海外LME库存去化，显性库存接近两年来低位 [2] - 外强内弱格局下出口窗口已打开，部分冶炼厂和贸易商准备出口，香港仓库出现交仓试单，新加坡仓库出现部分交仓 [2] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，需求端整体偏弱，升水平稳，库存端国内外持续累库，短期现实基本面偏弱 [3] - 消息面印尼矿端扰动持续，政策端有挺价动机，宏观面短期不确定性增加 [3] 不锈钢 - 供应层面钢厂10月排产环比小幅增加，需求层面以刚需为主，成本方面镍铁、铬铁价格维持，库存高位维持，仓单维持 [3] 铅 - 本周铅现货紧张驱动铅价上行，供应侧报废量同比偏弱，再生利润恢复激励复产但进度偏慢，精矿开工增加，原生高冶炼利润致精矿紧张 [6] - 需求侧本周电池开工率增加，电池成品库存高，国庆备货结束，需求走弱预期扭转，精废价差 - 50，再生复产出料，LME注册仓单减10万吨 [6] - 9月原生供持平，再生减产，原预计10月原生部分减产，再生复产增量2 - 3万吨，但再生复产不及预期致紧张格局持续 [6] - 10月市场有旺季转淡预期，但国庆前下游备货致现货紧张延续，现货排单一周，超预期转强，下游采购补库未结束，精废价差 - 75，铅锭现货升水15，五地社库3.19万吨属历史低位 [6] 锡 - 本周锡价震荡，供应端矿端加工费低位，散单试探抬价未大规模成交，云锡检修结束，供应边际修复，海外佤邦产出量有分歧，印尼部分矿洞和冶炼厂停产 [10] - 需求端高价下由刚性支撑，有色整体偏强情绪下下游接单心理价位提高，海外LME库存低位震荡恢复，国内基本面短期供需双弱 [10] 工业硅 - 本周新疆头部企业开工稳定，后续川滇开工数量将明显减少，枯水期工业硅整体供给环比下滑，但考虑多晶硅头部企业检修，Q4供需仍处于平衡偏宽松状态，月度累库幅度4 - 5万吨 [13][16] 碳酸锂 - 本周新疆头部企业开工稳定，后续川滇开工数量将明显减少，枯水期工业硅整体供给环比下滑，但考虑多晶硅头部企业检修，Q4供需仍处于平衡偏宽松状态，月度累库幅度4 - 5万吨 [16]

核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营收440.72亿元，同比增长12.47%，归母净利润43.98亿元，同比增长15.14% [1] - 2025年第三季度公司实现营收149.93亿元，同比增长3.13%，归母净利润16.30亿元，同比增长25.31% [1] - 2025年第三季度扣非归母净利润为16.24亿元，同比增长25.43%，但环比第二季度减少9.09% [1] 盈利能力分析 - 2025年第三季度销售毛利率为17.95%，环比第二季度的18.10%下降0.15个百分点 [2] - 毛利率环比下滑主要因氧化铝外购比例偏高，且2025年第三季度氧化铝平均价格为3164.8元/吨，高于第二季度的3056.5元/吨 [2] - 尽管2025年第三季度铝平均价格为20710.8元/吨，高于第二季度的20201.0元/吨，但未能完全抵消原材料成本上涨的影响 [2] 财务状况与资金管理 - 截至2025年第三季度，公司货币资金为106.75亿元，较2025年上半年的75.70亿元和2024年同期的82.01亿元均有显著增长 [3] - 公司资产负债率为23.21%，较2025年上半年的23.28%和2024年同期的24.99%进一步下降 [3] - 公司分红保持稳定，较低的资产负债率为未来提高分红比例提供了可能性 [3] 未来业绩展望 - 预测公司2025年至2027年营业收入分别为576亿元、589亿元、602亿元，同比增速分别为5.8%、2.3%、2.2% [4] - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为65.0亿元、74.1亿元、82.9亿元，同比增速分别为47.4%、14.0%、11.9% [4] - 对应2025年至2027年每股收益（EPS）预测分别为1.87元、2.14元、2.39元 [4]

公司季度报告与治理 - 公司董事会于2025年10月24日以通讯方式召开第八届董事会第二十六次会议，全体10名董事出席并一致审议通过了《公司2025年第三季度报告》[12][13] - 公司2025年第三季度财务报表未经审计，由公司负责人杨美彦、主管会计工作负责人罗进及会计机构负责人李辉保证财务信息的真实、准确、完整[2][6] - 报告期公司铅精矿、锌精矿产量未包括西藏鑫湖原矿金属产量，西藏鑫湖受冬歇期影响将于2025年4月恢复生产，2025年1-9月实现原矿含锌产量3,490吨，原矿含铅产量2,832吨[5] 重大关联交易进展 - 公司于2025年10月24日与关联方中铝集团、中国铝业、云南铜业及中铝资本正式签署《出资协议》，共同投资设立合资公司中铝乾星（成都）科技有限责任公司，联合打造稀有金属产业链延伸平台[18][19] - 合资公司注册资本为人民币15亿元，公司以持有的云南驰宏国际锗业有限公司100%股权加现金合计出资3亿元，持有合资公司20%股权[18][21] - 根据出资安排，公司需在2025年12月31日前以驰宏锗业股权和现金形式向合资公司实缴出资人民币3亿元，截至公告日，驰宏锗业100%股权的评估备案工作正在有序推进中[22][23]

公司运营与财务 - 公司于2025年10月24日以通讯方式召开第十届第五次董事会会议 [1] - 董事会会议审议了包括《2025年第三季度报告》在内的文件 [1] - 2025年1至6月公司营业收入100%来源于有色金属冶炼及压延加工业 [1] - 公司当前市值为303亿元 [2] 行业动态 - 中国创新药领域2025年海外授权交易金额已达800亿美元 [2] - 生物医药行业呈现二级市场火热与一级市场募资遇冷的局面 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周有色金属价格有涨有跌，部分金属库存有变化，需求端汽车产销向好、房地产表现不佳、发电装机容量增长 ，不同品种投资策略不同，氧化铝短期弱势震荡、中长期关注需求韧性，多晶硅短期政策影响震荡、中长期关注政策与需求，整体需关注政策动向和基本面变化 [2][44][50][54] 根据相关目录分别进行总结 国内主要金属现货价格走势 - 铜主力合约周涨3.95%，现货周涨1.83%；铝主力合约周涨1.51%，现货周涨0.81%；锌主力合约周涨2.40%，现货周涨1.46%；铅主力合约周涨2.95%，现货周涨2.37%；镍主力合约周涨0.68%，现货周涨0.45%；氧化铝主力合约周涨0.36%，现货周跌1.34%；工业硅主力合约周涨1.36%，现货周跌1.05%；碳酸锂主力合约周涨4.94%，现货周涨2.10%；多晶硅主力合约周跌4.64%，现货周涨0.34% [2] 主要三大交易所铜库存走势 - 截至10月24日，上期所铜库存10.48万吨，较上周降0.54万吨，跌幅4.90%；LME铜库存13.64万吨，较上周降0.08万吨，跌幅0.58%；截至10月23日，COMEX铜库存34.75万吨，较上周增0.28万吨，涨幅0.81% [13][14] 锌精矿加工费及库存 - 截至10月24日，LME锌库存3.76万吨，较上周降0.04万吨，跌幅1.13%；上期所锌库存6.58万吨，较上周降0.15万吨，跌幅2.23%；锌精矿主要港口TC为105美元/吨，较10月17日持平 [23][24] 主要三大交易所铝库存走势 - 截至10月24日，LME铝库存47.31万吨，较上周降1.81万吨；上期所铝库存11.82万吨，较上周降0.39万吨；COMEX铝库存7422公吨，较上周增761公吨，本周电解铝库存继续去库 [40][41] 有色金属需求端 - 8月汽车产销环比、同比均增长，新能源汽车产销同比增长，新能源汽车新车销量占比48.8%；1 - 8月汽车产销同比增长，销量增速扩大；1 - 8月房地产开发企业房屋施工、新开工、竣工面积同比下降；截至8月底全国累计发电装机容量同比增长，太阳能、风电装机容量同比大幅增长 [44][46][48] 策略推荐 氧化铝与电解铝 - 本周氧化铝期货弱势震荡后小幅反弹，电解铝期货震荡偏强，剪刀差扩大；铝土矿海外货源足、库存高，成本支撑弱化；氧化铝供应过剩，库存累库，预计短期弱势震荡；电解铝供应端收紧，需求旺季韧性存，库存去化，预计短期震荡偏强，中长期关注终端需求韧性和美元降息节奏 [50][51] 多晶硅 - 本周多晶硅现货价格持稳，终端需求疲软，供应充裕，库存累积，期货回调；2025年新建产能约78万吨，年内预计投产68万吨，目前已投产37.5万吨；预计现货价格稳中偏弱，关注光伏行业供给侧改革或收储政策动向，短期政策影响下高位区间震荡，中长期关注政策落地和需求跟进 [54][55]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中美贸易谈判有不确定性但情绪面边际转暖，产业上铜原料供应紧张，海外铜矿减产使未来供应预期收紧，铝锭库存低且海外供应有干扰，铅矿港口库存和再生铅原料库存抬升、下游蓄企开工率回暖，锌矿显性库存去库、海外伦锌结构性风险高，锡供需紧平衡且旺季需求回暖，镍铁价格持稳但精炼镍库存压力大，碳酸锂下游需求强势、库存下降，氧化铝产能过剩但价格临近成本线，不锈钢市场信心修复，铸造铝合金成本有支撑但近月合约交割压力大；各金属价格短期或偏强运行或高位震荡或偏强震荡，部分建议观望，部分可逢低做多[2][3][6][9][12][14][16][20][23][26][29] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 行情资讯：商品氛围偏强使铜价上升，昨日伦铜3M合约收涨1.49%至10817美元/吨，沪铜主力合约收至86730元/吨；LME铜库存增75至136925吨，注销仓单比例下滑，Cash/3M维持贴水；国内上期所仓单减0.1至3.6万吨，上海地区现货升水期货至10元/吨，采购和销售情绪均偏弱，广东地区库存减少，现货升水期货抬升至65元/吨，交投偏弱，国内铜现货进口亏损约1000元/吨，精废价差3360元/吨，环比扩大[2] - 策略观点：中美贸易谈判有不确定性但情绪面边际转暖，产业上铜原料供应紧张，海外铜矿减产使未来供应预期收紧，铜价可能延续偏强；今日沪铜主力运行区间参考85600 - 87200元/吨，伦铜3M运行区间参考10680 - 10950美元/吨[3] 铝 - 行情资讯：铝价继续走强，伦铝收涨2.12%至2865美元/吨，沪铝主力合约收至21265元/吨；沪铝加权合约持仓量增4.3至56万手，期货仓单微降至6.7万吨；国内铝锭社会库存较周一减0.7万吨，铝棒社会库存较周一减0.25万吨，昨日铝棒加工费继续下滑，买盘相对疲软，华东电解铝现货贴水期货10元/吨，下游维持刚需采购；外盘LME铝库存减0.5至47.8万吨，注销仓单比例保持偏高水平，Cash/3M升贴水回升[5] - 策略观点：中美贸易紧张局势边际缓和，情绪面有望回暖，产业上国内铝锭库存绝对水平不高，海外供应干扰背景下期现货偏强，短期价格或进一步震荡抬升；今日沪铝主力合约运行区间参考21050 - 21380元/吨，伦铝3M运行区间参考2820 - 2890美元/吨[6] 铅 - 行情资讯：周四沪铅指数收涨2.28%至17563元/吨，单边交易总持仓11.57万手；截至周四下午15：00，伦铅3S较前日同期涨14.5至2007美元/吨，总持仓15.29万手；SMM1铅锭均价17125元/吨，再生精铅均价17075元/吨，精废价差50元/吨，废电动车电池均价10000元/吨；上期所铅锭期货库存录得2.37万吨，内盘原生基差 - 205元/吨，连续合约 - 连一合约价差50元/吨；LME铅锭库存录得24.41万吨，LME铅锭注销仓单录得16.77万吨；外盘cash - 3S合约基差 - 39.73美元/吨，3 - 15价差 - 84美元/吨；剔汇后盘面沪伦比价录得1.225，铅锭进口盈亏为379.44元/吨；据钢联数据，国内社会库存小幅去库至2.61万吨[8] - 策略观点：铅矿港口库存抬升，铅精矿TC企稳，原生铅冶炼开工率维持高位，再生铅原料库存小幅抬升，再生铅冶炼利润转好，再生冶炼厂周度开工率抬升，下游蓄企开工率回暖，铅酸蓄电池工厂和经销商库存下滑，成品库存压力减轻，铅锭社会库存及工厂库存持续去库，最新社会库存不足3万吨，沪铅月差长期横移后爆发性拉升，内盘出现一定结构性风险，叠加近期有色金属市场氛围积极，基本金属价格表现均偏强，银、锌、铅等多个金属出现结构性风险，板块氛围利于多头，预计沪铅短期偏强运行[9] 锌 - 行情资讯：周四沪锌指数收涨1.54%至22347元/吨，单边交易总持仓21.67万手；截至周四下午15：00，伦锌3S较前日同期涨31.5至3034.5美元/吨，总持仓22.16万手；SMM0锌锭均价22100元/吨，上海基差 - 55元/吨，天津基差 - 55元/吨，广东基差 - 90元/吨，沪粤价差35元/吨；上期所锌锭期货库存录得6.55万吨，内盘上海地区基差 - 55元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 45元/吨；LME锌锭库存录得3.53万吨，LME锌锭注销仓单录得1.09万吨；外盘cash - 3S合约基差338.74美元/吨，3 - 15价差54.86美元/吨；剔汇后盘面沪伦比价录得1.036，锌锭进口盈亏为 - 6393.19元/吨；据上海有色数据，国内社会库存小幅累库至16.21万吨[11] - 策略观点：国内锌矿显性库存再度去库，锌精矿国产TC再度下行，锌精矿进口TC涨速放缓，国内锌锭总库存抬升，沪锌月间价差维持低位，海外伦锌注册仓单维持低位，伦锌结构性风险较高，Cash - 3S月间价差一度触及1997年以来新高，国内锌锭出口窗口开启后，沪伦比值企稳，近期有色金属市场氛围积极，基本金属价格表现均偏强，银、锌、铅等多个金属出现结构性风险，板块氛围利于多头，预计沪锌短期偏强震荡[12] 锡 - 行情资讯：2025年10月23日，沪锡主力合约收盘价281650元/吨，较前日下跌0.14%；供给上，缅甸地区锡矿复产进度缓慢，印尼打击非法采矿加剧供应担忧，本周云南与江西两省精炼锡冶炼企业合计开工率小幅下降至29.72%；需求上，下游新能源汽车及AI服务器延续景气，但传统消费电子及家电领域需求低迷，光伏领域受产能过剩和贸易摩擦影响表现疲弱，“金九银十”旺季下游消费边际转好，8月国内样本企业锡焊料开工率回升至73.22%，但锡价高企对下游消费有抑制作用[13] - 策略观点：短期中美贸易摩擦或带动市场风偏下行，但短期锡供需处于紧平衡状态，叠加旺季需求回暖，锡价短期或维持高位震荡；操作建议观望为主；国内主力合约参考运行区间270000 - 290000元/吨，海外伦锡参考运行区间34000 - 36000美元/吨[14] 镍 - 行情资讯：周四镍价低位窄幅波动，下午3时沪镍主力合约报收121380元/吨，较前日持平；现货市场成交一般，各品牌升贴水持稳，俄镍现货均价对近月合约升贴水为40元/吨，金川镍现货升水均价报2500元/吨，较前日上涨50元/吨；成本端，镍矿价格持稳，镍铁价格维持弱势，国内高镍生铁出厂价报934元/镍点，较前日上涨0.5元/镍点；中间品方面，下游行业进入需求旺季，企业原料采购需求释放，对高价MHP的价格接受度提高，导致MHP系数价格高位运行[15] - 策略观点：短期中美贸易摩擦边际缓和，市场风偏回升，产业上近期镍铁价格有所持稳，但精炼镍库存压力依旧显著，对镍价形成拖累；中长期美国宽松预期与国内反内卷政策将对镍价形成支撑，新一年度的RKAB审批也对镍价构成潜在利多，镍价下跌空间有限；短期建议观望，若镍价跌幅足够可考虑逢低做多；短期沪镍主力合约价格运行区间参考115000 - 128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500 - 16500美元/吨[16] 碳酸锂 - 行情资讯：五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报77569元，较上一工作日 + 2.24%，其中MMLC电池级碳酸锂报价77200 - 78400元，均价较上一工作日 + 1700元（ + 2.23%），工业级碳酸锂报价76100 - 76600元，均价较前日 + 2.28%；LC2601合约收盘价79940元，较前日收盘价 + 3.66%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为 + 150元；据SMM，本周国内碳酸锂产量21308吨，环比上周增1.1%；周度库存报130366吨，环比上周 - 2292吨（ - 1.7%），其中上游 - 602吨，下游和其他环节 - 1690吨[19] - 策略观点：下游需求强势，基本面阶段性改善逐步在盘面兑现，国内碳酸锂社会库存下降趋势未改，可流通现货偏紧，近两日主力合约增仓超10万手，价格修复或提升持货商套保意愿，后续留意供给恢复预期及产业套保带来的抛压，关注商品市场氛围变化；今日广期所碳酸锂2601合约参考运行区间77000 - 82000元/吨[20] 氧化铝 - 行情资讯：2025年10月22日，截至下午3时，氧化铝指数日内上涨0.32%至2848元/吨，单边交易总持仓47.5万手，较前一交易日增加0.6万手；基差方面，山东现货价格维持2800元/吨，贴水11合约4元/吨；海外方面，MYSTEEL澳洲FOB价格下跌1美元/吨至314美元/吨，进口盈亏报21元/吨；期货库存方面，周四期货仓单报22.13万吨，较前一交易日增加0.09；矿端，几内亚CIF价格维持72.5美元/吨，澳大利亚CIF价格维持69美元/吨[22] - 策略观点：矿价短期存支撑，但雨季后或承压，氧化铝冶炼端产能过剩格局短期难改，累库趋势持续，但美联储降息预期提高或将驱动有色板块偏强运行，且当前价格临近多数厂家成本线，后续减产预期加强，追空性价比不高，建议短期观望为主；国内主力合约AO2601参考运行区间2600 - 3000元/吨，需重点关注供应端政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策[23] 不锈钢 - 行情资讯：周四下午15：00不锈钢主力合约收12765元/吨，当日 + 0.43%（ + 55），单边持仓23.87万手，较上一交易日 - 14606手；现货方面，佛山市场德龙304冷轧卷板报12900元/吨，较前日持平，无锡市场宏旺304冷轧卷板报13000元/吨，较前日持平；佛山基差 - 65（ - 55），无锡基差35（ - 55）；佛山宏旺201报8850元/吨，较前日持平，宏旺罩退430报7750元/吨，较前日持平；原料方面，山东高镍铁出厂价报935元/镍，较前日持平，保定304废钢工业料回收价报8900元/吨，较前日持平，高碳铬铁北方主产区报价8400元/50基吨，较前日持平；期货库存录得74376吨，较前日持平；据钢联数据，社会库存增加至102.74万吨，环比减少1.33%，其中300系库存64.93万吨，环比减少0.89%[25] - 策略观点：青山集团取消卷板价格浮动政策，明确挺价姿态，受此提振，现货市场交投氛围升温，贸易商询盘活跃，下游采购意愿走强，钢厂陆续开放冷轧期货接单，市场信心修复，后续走势核心观察点在于下游需求释放强度，若终端采购能持续跟进，当前市场回暖态势有望延续[26] 铸造铝合金 - 行情资讯：周四铸造铝合金价格反弹，主力AD2512合约上涨0.54%至20625元/吨（截止下午3点），加权合约持仓微降至2.57万手，成交量0.55万手，量能放大，仓单增加0.02至4.78万吨；AL2511合约与AD2511合约价差610元/吨，环比扩大20元/吨；国内主流地区ADC12价格环比上调100元/吨，市场成交仍偏谨慎，进口ADC12价格环比上调100元/吨，成交一般；库存方面，国内主要市场再生铝合金锭库存环比增加0.09至7.53万吨，铝合金锭厂内库存增加0.1至6.07万吨[28] - 策略观点：铸造铝合金成本端走势较强给予价格支撑，不过由于仓单较高，铸造铝合金近月合约交割压力仍大，价格向上高度相对受限[29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场行情受关税谈判进展主导，后续谈判仍有空间，关注韩国谈判进展[1] - 矿端紧张延续及需求增长背景下，对铜维持回调买入思路，关注伦铜1.03w美金附近支撑[1] - 铝短期基本面尚可，长期以逢低持有为主[1] - 锌国内基本面较差但出口利润影响下出口窗口或打开，建议观望或关注伦锌空配机会[2] - 镍短期现实基本面偏弱，建议观望[4] - 不锈钢基本面整体维持偏弱，短期宏观面不确定性增加，印尼政策端有挺价动机[8] - 预计下周内外铅价维持窄幅震荡，可关注正套[10] - 锡短期跟随宏观情绪为主，中长期贴近成本线逢低持有[12] - 工业硅短期价格预计震荡偏弱运行，中长期以季节性边际成本为锚周期底部震荡[13] - 碳酸锂短期供需双强维持去库趋势，长期需求端弹性是格局扭转关键变量[14] 各金属情况总结 铜 - 本周市场行情受关税谈判进展主导，后续谈判有空间，关注韩国谈判进展[1] - 冶炼端减产量超预期且本周中度累库，高价测试下下游点价量与接货情绪尚可，下游点价心理价位抬升[1] - 铜线缆与铝线缆开工劈叉明显，关注开工是否企稳[1] - 对铜维持回调买入思路，关注伦铜1.03w美金附近支撑，可卖1w以下看跌期权或逐步建立虚拟库存[1] 铝 - 运行产能持平，需求端光伏组件排产企稳，9月铝水比例回升，受节日效应影响铝锭与铝棒季节性累库，节后去库幅度可观，表需上行[1] - 全球经济复苏迹象显现，美联储降息预期强化，但中美经贸关系不确定性加深，内外盘走势分化[1] - 短期基本面尚可，关注终端需求，长期逢低持有[1] 锌 - 本周锌价震荡，供应端国产TC下降、进口TC上升，四季度至明年一季度国产矿边际走紧，海外二季度矿端增量超预期，10月冶炼端环比小幅修复[2] - 需求端内需季节性疲软，海外欧洲需求一般，部分炼厂生产有阻力[2] - 国内社库震荡，海外LME库存去化，显性库存接近近两年低位，外强内弱格局下出口窗口打开[2] - 建议观望或关注伦锌空配机会，内外正套逐步止盈，关注远月反套机会，关注12 - 02正套机会[2] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，需求端整体偏弱，升水平稳，库存端国内外持续累库，短期现实基本面偏弱[4] - 印尼矿端扰动持续，政策端有挺价动机，宏观面短期不确定性增加，建议观望[4] 不锈钢 - 供应层面钢厂10月排产环比小幅增加，需求层面刚需为主，成本方面镍铁、铬铁价格维持，库存高位维持，仓单维持[8] - 基本面整体偏弱，短期宏观面不确定性增加，印尼政策端有挺价动机[8] 铅 - 本周铅价高位小幅震荡，供应侧再生利润恢复预计10月再生复产增量2 - 3万吨，精矿开工增加，原生高冶炼利润致精矿紧张[10] - 需求侧本周电池开工率增加，电池成品库存高，需求存走弱预期[10] - 10月市场有旺季转淡预期，国庆后下游补货，短期存提库需求，预计下周内外铅价维持窄幅震荡，关注正套[10] 锡 - 本周锡价震荡，供应端矿端加工费低位，云锡检修结束，供应边际修复，海外佤邦10月恢复预期强，印尼天马出口恢复[12] - 需求端焊锡旺季小幅回暖，高价由刚性支撑，节后到货慢，国内库存小幅去化，海外LME库存低位震荡[12] - 国内基本面短期供需双弱，短期跟随宏观情绪，中长期贴近成本线逢低持有[12] 工业硅 - 本周新疆头部企业复产，后续川滇开工数量将减少，枯水期工业硅整体供给环比下滑，Q4供需平衡偏宽松，月度累库4 - 5万吨[13] - 短期价格预计震荡偏弱运行，中长期以季节性边际成本为锚周期底部震荡[13] 碳酸锂 - 本周碳酸锂价格震荡偏强运行，原料端矿端挺价，持货商惜售，现货偏紧，锂盐端消费与去库超预期，仓单注销加快，一线品牌基差偏强[14] - 短期供需双强维持去库趋势，10月预计去库8000 - 10000吨，年底多种预期博弈，长期需求端弹性是格局扭转关键变量[14]