报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 关注农业、黑色上游价格波动，生产行业关注农业中游技术发展，服务行业关注养老服务相关产品推进 ，各行业上中下游及市场定价有不同表现 [1] 各目录总结 中观事件总览 - 生产行业关注农业中游技术发展，四川省起草措施扶优培强畜牧龙头企业，推进生猪屠宰转型升级，对符合条件的重组企业给予补助 [1] - 服务行业关注养老服务相关产品推进，截至4月底全国适老化产品总量21.6万种，新增2.87万种，助行产品、日常生活辅助用品等品种大幅增加 [1] 行业总览 上游 - 化工天然橡胶价格回落 [2] - 农业鸡蛋价格持续回落 [2] - 黑色玻璃价格短期回落 [2] 中游 - 化工PTA开工率回升，PX开工率持续回落 [3] - 基建沥青开工率近期持续回升 [3] 下游 - 地产一线城市商品房销售季节性持续回落，处近三年低位 [3] - 服务国际、国内航班班次周期性减少 [3] 市场定价 医药生物信用利差近期小幅回落 [4] 行业信用利差跟踪 - 各行业信用利差有不同程度变化，如农牧渔林本周为58.65BP，采掘为39.21BP等 [50] 重点行业价格指标跟踪 - 各行业产品价格有不同表现，如农业玉米现货价5月26日为2295.7元/吨，同比-0.25%；有色金属铜现货价5月26日为78588.3元/吨，同比0.61%等 [51]

纪要涉及的行业和公司 涉及新经济、旧经济、银行、制造业、基建、地产、医药、新消费、固态电池、核聚变、黄金等行业 纪要提到的核心观点和论据 - **市场定价特征**：呈现新旧之争特征，大盘指数以3300点为基准上下100 - 150点震荡，新经济板块表现优于旧经济板块 [2] - **板块表现差异**：2025年上半年新经济板块优于旧经济板块，港股跑赢A股，A股新消费和新科技突出，人形机器人和Deepseek概念分别上涨25%和32%，传统消费指数下跌0.85%，老经济板块下跌约1.56% [1][4] - **银行股上涨原因**：银行股上涨创新高由筹码而非景气推动，受沪深300ETF定价及量化力量影响 [1][5] - **下半年市场预期**：存在不确定性，中美关税政策调整或有负面影响，新旧动能转换推动市场发展，中国实际GDP稳定在5%左右，新动能将提升GDP [6] - **市场整体状况**：处于黄金坑兑现后的震荡过程，利好已兑现，市场进入利好密集兑现或风险偏好集中提升阶段尾声，极致缩量和低波动率，回踩不深无二次探底风险 [8] - **美元指数和美债利率影响**：美元指数意外走高冲击A股，维持弱美元对A股负面冲击有限，大盘指数新旧动能转换预期使其维持相对强势 [9] - **4月宏观经济数据问题**：生产链条运转正常，工业增加值出口交货值增速降至0.9%为近年低点，终端加值增速降至6.1%，中小企业出口受影响大 [11] - **固定资产投资表现**：制造业、基建和地产投资增速下滑，基建降幅明显，从11.5%降至10.85%，高层财政开支支持力度减弱 [3][12] - **未来宏观数据影响因素**：出口恶化和财政支出保守或影响二季度末经营数据，沪深300近60日波动率显示低波动率状态明显 [13] - **市场波动率影响**：极低波动率意味着资金观望、筹码结构变化、订单簿流动性脆弱，小波动可能致市场剧烈变化 [3][14] - **小微盘和银行股成交额占比**：小微盘股成交额占比高，资金博弈以交易逻辑为主；银行股成交额占比处于中位，小微盘流动性冲击大，银行股因国家队和保险资金流入不易卖出 [15][16] - **海外市场动态**：穆迪下调美国主权信用评级，30年期美债收益率突破5%，美联储官员态度摇摆，预计今年降息25个基点 [17] - **美国关税谈判进展**：与欧盟谈判因特朗普立场陷入僵局，未获欧盟对中国工业征新关税承诺；与印度和日本谈判有阻力，日本反制倾向强烈 [18][21] - **宏观策略建议**：控制仓位等待调整买点，关注主题投资，以红利板块为底仓配置，中长期下半年观察较合适 [19] - **美股走势预测**：反转并确认反弹需美联储打开降息通道且美债利率下行 [25] - **拜登政府对美债利率关注**：将美债利率作为关税政策观察指标，认为长端美债利率上升是暂时现象，后续会下行 [26] - **黄金价格趋势预测**：2025年黄金价格将在3300 - 3500位置震荡 [3][27] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 中国经济悲观认知出现边际改善，市场整体强势 [1][7] - 关税谈判超预期后对冲政策可能推迟，目前达成的关税是最乐观情形 [8] - 政府融资及社融中的政府债支撑社融稳定水平，可能随中美贸易缓和后政策刺激推迟而改变 [12] - 中国是欧盟重要出口市场，欧洲领导人不愿与中国发起高调贸易战影响美欧谈判 [20] - 美联储与白宫进入微妙平衡期，降低关税换取优惠非关税条件是特朗普实现政治目的最优解 [22][23] - 上一周美元体系受冲击，美股、美元下跌，美股三大指数跌幅约2.5%，美元跌至100以下，长端美债利率上升，黄金因避险属性上涨 [24]

报告行业投资评级 - 钢铁/有色行业投资评级为增持（维持）[5] 报告的核心观点 - 2025年2月8日工信部修订《钢铁行业规范条件（2015年修订）》形成2025年版，在发改委“供给侧更好适应需求变化”政策目标下，钢铁板块盈利有望修复到历史均值水平，钢铁股PB也有望随之修复[4][209] 根据相关目录分别进行总结 量价利汇总 - 螺纹钢价格3160元/吨，7日涨幅 -1.3%，年内涨幅 -20.2%；钢铁行业综合毛利210元/吨，7日涨幅5.1%；全国高炉产能利用率91%，7日涨幅 -0.4% [9] - 水泥价格指数118，7日涨幅 -2.1%；水泥利润61元/吨，7日涨幅 -5.9%；水泥开工率81%，7日涨幅 -7.8% [9] - 钛白粉价格14000元/吨，7日涨幅 -1.4%；平板玻璃价格1251元/吨，7日涨幅 -1.3% [9] - 建筑沥青价格3750元/吨，7日涨幅0.0%；石油沥青产能利用率29%，7日涨幅 -6.6% [9] - 电解铜价格78140元/吨，7日涨幅 -0.9%；电解铝价格20400元/吨，7日涨幅0.8%；电解铝利润2749元/吨，7日涨幅 -8.0% [9] 流动性 - 2025年4月M1和M2增速差为 -6.5个百分点，环比 -1.10个百分点；BCI中小企业融资环境指数2025年5月值为49.09，环比上月 +2.20% [1][20] - 本周美联储总负债6.64万亿美元，环比 -0.39%；伦敦金现价格3358美元/盎司，环比 +4.86%，SPDR黄金ETF持仓量922.46吨，环比 +0.41% [10] - 中美十年期国债收益率利差本周五为 -279个BP，环比上周 -4个BP；一年期国债收益率1.45%，环比变动 -0.27个bp；螺纹钢价格3160元/吨，环比变动 -1.25% [10] 基建地产新开工链条 - 2025年1 - 4月全国房地产新开工面积累计同比为 -23.80%，商品房销售面积累计同比为 -2.80%；100个大中型城市成交土地规划面积本周为2449万平方米，环比 +26.00%；30大中城市商品房成交面积本周为191万平方米，环比 +0.13% [24][31] - 2025年1 - 4月全国基建投资额（不含电力）累计同比为 +5.80%；2025年3月全国实体经济部门杠杆率值为298.40%，环比 +7.8个百分点，非金融企业部门杠杆率为173.70%，环比 +5.3个百分点 [33] - 建筑沥青价格本周为3750元/吨，环比 +0.00%；沥青炼厂开工率为29.21%，环比 -6.6个百分点；球墨铸管价格为5920元/吨，环比 +0.00%，加工费为3100元/吨，环比 +0.65% [38][40] - 螺纹钢价本周为3160元/吨，环比 -1.25%，产量为231.48万吨，环比 +2.19%，总库存为604.22万吨，环比 -2.52%，长流程螺纹钢利润本周为251元/吨，环比 +0.91% [43] - 全国水泥价格指数环比 -2.07%，开工率本周为81.32%，环比 -7.8个百分点；2025年2月，小松挖机小时利用数为56.8小时，环比 -13.94%、同比 +100.71% [62][63] - 天然橡胶价格本周为1.47万元/吨，环比 -1.33%；全钢胎本周五开工率为64.96%，环比 -0.13pct [72] 地产竣工链条 - 2025年1 - 4月全国商品房竣工面积累计同比为 -16.90%，较上个月累计值变动 -2.6pct [77] - 钛白粉价格为14000元/吨，环比 -1.41%，毛利润 -315元/吨；TDI价格为12300元/吨，环比 +3.36%；PVC价格为4850元/吨，环比 -1.62% [82] - 平板玻璃本周开工率75.34%，价格为1251元/吨、环比 -1.34%，毛利润为 -54元/吨；截至2025年5月16日，PVC开工率为74.00%，周环比 -4.00个百分点 [82] 工业品链条 - 2025年4月PMI新订单指数为49.20%，环比 -2.6pct；全国工业产能利用率在2025年3月为74.10%，通用设备制造业产能利用率为78.10% [97] - 本周全国半钢胎开工率为78.22%，环比 -0.11个百分点；2025年5月17日当周，乘用车批发及零售日均销量为10.9万辆，4周移动平均值为15.9万辆，较5月10日数据环比 +9.82% [100] - 冷轧钢板价格3788元/吨，环比上周 -0.79% [100] 细分品种 - 石墨电极普通功率16500元/吨、高功率17500元/吨、超高功率18000元/吨，环比均 +0.00%；综合毛利润为1357.4元/吨，环比 -4.47% [108] - 85家电炉钢本周开工率为77.18%，环比 +1.98个百分点；热轧利润为137元/吨，中厚板利润为254元/吨，钢铁行业综合毛利润为210元/吨，较上周 +5.11% [114] - 不锈钢本周价格为13240元/吨，环比 -1.63%，测算利润为 -212元/吨；镍本周价格126100元/吨，环比 -0.94% [119] - 电解铜价格为78140元/吨，环比 -0.88%，测算利润为 -2949.47元/吨，亏损环比 -18.19%；电解铝价格为20400元/吨，环比 +0.84%，测算利润为2749元/吨，环比 -8.00% [122] - 氧化铝价格为3225元/吨，环比 +7.32%；2025年4月电解铝产能利用率为97.97%，环比 +0.10个百分点；氧化铝产能利用率为81.71%，环比 -3.59个百分点 [122] - 预焙阳极本周价格为5330元/吨，环比 +0.00%，毛利润为150元/吨 [122] - 焦炭价格环比 -3.73%，铁矿石现货价格环比 -1.94%；五氧化二钒价格为7.7万元/吨，环比 +0.00% [136] - 硅铁价格为6050元/吨，环比 +0.00%；钼精矿价格为3635元/吨，环比 +3.71%；钛精矿价格为1725元/吨，环比 +0.00%；钨精矿价格为164500元/吨，环比 +0.92% [136] - 国内主要地区主焦煤平均价格为1172元/吨，环比 -1.60%；动力煤价格为616元/吨，环比 -0.48% [136] - 110家样本洗煤厂开工率为62.36%，环比 +0.28个百分点；日均产量52.59万吨，环比 -0.42%；精煤库存214.74万吨，环比 +5.65% [136] 比价关系 - 新疆和上海的螺纹钢价差本周五为30元/吨；上海冷轧钢和热轧钢的价格差本周五达370元/吨，环比 -50元/吨；热卷和螺纹钢的价差为110元/吨 [3][159] - 不锈钢热轧和上海热轧板卷的价格比值本周五为4.05；不锈钢热轧电解镍的价格比值本周五为0.10 [159] - 小螺纹与大螺纹的价差本周五达290元/吨，环比上周 +20.83%；高低品铁矿石的溢价幅度本周五为18.22%，环比 +0.01个百分点 [159] - 螺纹和铁矿的价格比值本周为4.03，较上周 -0.62%；伦敦现货金银价格比值本周五为101倍 [159][160] 外需指标 - CCFI综合指数本周为1107.40点，环比 +0.23%；CICFI综合指数本周为705.61点，环比 +2.21% [187] - 2025年4月，中国PMI新出口订单为44.70%，环比 -4.3pct；美国失业率为4.20%，环比 +0.00个百分点 [187] - 2025年4月，全球PMI新订单值为49.80%，环比 -1.00个百分点；美国PMI新订单值为47.20%，环比 +2.00个百分点 [188] - 美国粗钢产能利用率本周为76.60%，环比 -0.90个百分点 [188] 股票投资 - 本周沪深300指数 -0.18%，周期板块中商用载货车表现最佳（+6.51%）；有色金属板块中涨幅前五为西部黄金（+18.57%）等；钢铁板块中表现前五为马钢股份（+17.63%）等 [196] - 本周五，地产、化工、普钢、水泥制造、工程机械板块PB相对于沪深两市的估值均处于2013年以来的较低位置 [201] - 截止本周，主要周期板块的PB相对于沪深两市PB的比值分位：石化23.08%、房地产10.60%、航运13.65%等 [201] - 基建地产高频指标中，石油沥青开工率本周下降；半钢胎开工率处于同期高位；螺纹周产量本周上升；本周钢材利润环比上升；铜价环比下降 [207][208]

4月经济数据表现 - 社零同比增5.1%，低于3月的5.9%但高于去年的3.5%，家电等受益行业占比提升至14.4%[1] - 固投同比增3.5%，制造业投资8.2%，基建投资9.6%，房地产投资 -11.3%[2] 经济走势与政策 - 4月经济受贸易争端影响部分指标环比下滑但幅度可控，后续扰动预计减轻，但美国30%关税仍有压力[2] - 5月至7月经济走势决定下半年政策是否再度加力，短时货币与财政政策进一步加码可能性下降[3] REITs市场情况 - 截止5月23日，中证REITs指数+1.19%，中证REITs全收益+1.20%，强于上证指数等[4] - 近一周9个板块平均涨跌幅7个为正2个为负，交通基础设施板块涨幅2.62%最大，市政设施板块跌幅最大[9] - 单只产品64只中45支上涨，招商高速公路REIT涨幅11.54%最大，华夏合肥高新REIT跌幅3.63%最大[9] - 近一周市场流动性上升，日均成交额6.31亿元，较上周上行23.04%，日均换手率0.86%较上周均值0.69%上行[9]

经济数据表现 - 2025年4月社零同比增5.1%，低于3月的5.9%但高于去年的3.5%，必选消费品增速平稳，家电等受益行业占比提升至14.4%[1] - 2025年4月固投同比增3.5%，制造业投资8.2%，基建投资9.6%，房地产投资 -11.3%[2] 经济形势分析 - 4月经济受贸易争端影响，工业增加值、制造业投资和出口增速环比下滑，但幅度可控，体现经济韧性[2] - 4月社零略有回落，补贴支撑消费明显，后续内需修复存疑；楼市刺激效应趋缓，5月降公积金利率，政策效果尚待观察[2] 政策情况 - 5月7日央行降准降息后，5月20日1年期与5年期LPR分别下调至3%和3.5%，主要银行也下调存款利率[3] - 随着关税风险减弱，短时货币与财政政策进一步加码可能性下降，5 - 7月经济走势决定下半年政策是否再度加力[3] REITs市场情况 - 截止5月23日，中证REITs指数 +1.19%，中证REITs全收益 +1.20%，表现强于上证指数的 -0.57%、南华商品指数的 -0.50%和中证全债的 +0.08%[4] - 近一周9个板块平均涨跌幅有7个为正，2个为负，交通基础设施板块周度涨幅2.62%最大，市政设施板块周度跌幅0.33%最大[9] - 近一周市场流动性上升，周内市场日均成交额6.31亿元，较上周上行23.04%；日均换手率录得0.86%，较上周均值的0.69%上行[9] 风险提示 - 中美贸易谈判进展低于预期；全球经济衰退超预期；内需恢复速度不及预期；国际地缘格局超预期变动[9]

高频数据表现 - 消费方面冷热不均 汽车销售仍较强 [1] - 基建投资加速发力 地产销售边际改善但土地市场低迷 [1] - 进出口加速反弹 海外需求韧性犹存 关税缓和期港口数据和出口运价快速回升 或因前期积压库存集中出货和抢出口 [1] 生产与库存 - 生产呈现行业分化趋势 光伏生产指数回升 钢铁、石化等行业开工率回落 [1] - 煤炭库存高位回落 钢材加速去库 [1] 物价与流动性 - CPI和PPI相关高频指标大多下行 [1] - 美元指数大幅回落 人民币持续升值 [1]

宏观：出口反弹，内需分化 - 消费呈现冷热不均态势，汽车销售表现较强 [1] - 基建投资加速发力，地产销售边际改善但土地市场低迷 [1] - 进出口加速反弹，海外需求韧性犹存，关税缓和期港口数据和出口运价快速回升，或因前期积压库存集中出货和抢出口 [1] - 生产呈现行业分化趋势，光伏生产指数回升，钢铁、石化等行业开工率回落 [1] - 煤炭库存高位回落，钢材加速去库 [1] - 物价表现一般，CPI和PPI相关高频指标大多下行 [1] - 美元指数大幅回落，人民币持续升值 [1] 海外策略：贸易摩擦缓和期资产价格如何走 - 2018-19年中美贸易摩擦共经历四次缓和窗口期，缓和期持续时间长短不一，前三次谈判后均因美国单方面撕毁协议而中断 [3] - 2018年5月缓和期持续仅10天，AH股持续下跌，美股重拾升势，中美国债利率均下行，人民币汇率稳定，美元指数小幅上行 [4] - 2018年12月缓和期持续超4个月，AH股短暂反弹后再度探底，标普500最大涨幅25 9%，中债低位震荡，美债下行，人民币略升值，美元震荡 [4] - 2019年6月缓和期持续约1个月，AH股高开高走后横盘震荡，中美债市震荡，人民币波动不大，美元指数上行 [4] - 2019年10月缓和期中美股市先上涨后分化，协议达成后均上行，中美债市反应平淡，人民币升值，美元指数震荡走弱 [4] - 资产价格中长期走势仍取决于基本面，市场对谈判负面信号反应更敏感，股市和汇率对贸易摩擦敏感度更高，债市影响不明显 [5][6] 产业：氚，核聚变的"铀燃料" - 全球核能复兴浪潮下，建议重视A股核聚变板块，尤其是涉氚环节 [8] - 氚是核聚变的稀缺燃料，需通过中子轰击锂生成，中子倍增剂铍小球和氚工厂是产氚过程中必不可缺的两大环节 [8] - 氘可从海水中提取，氚需在聚变堆中自我生成并通过氚工厂回收提纯再循环 [8]

GDP高频 - GDP周度高频景气指数截至5月24日为5.6%，与上周修订值持平，经济增长景气相对平稳[1][8] 生产高频 - 服务业、工业高频指标较上周总体平稳，11城地铁客运量、金融市场成交金额高于去年同期，商品房成交面积接近去年同期[13] - 工业景气总体平稳，汽车全钢胎开工率、费城半导体指数、生铁重点企业日均产量较前期有所回落[13] 需求高频 - 消费高频整体回暖，预计5月第四周社零同比增速为4.8%，多项消费相关指标有所回暖[23] - 基建高频实物工作量和资金面继续走弱，本周工地综合资金到位率约为58.89%，弱于去年同期的63.06%[35] - 地产高频市场本周边际改善，新房成交环比升8%，同比降1%，土地成交环比上行，2025年土地成交面积累计同比增速-6.4%较上周上行[48] - 出口高频数据较上周边际上行，截至5月18日当周集装箱吞吐量633.4万标准箱，2025年开年以来累计同比增速3.8%较上周上行[55] 物价高频 - 本周物价边际承压，截至5月24日当周，“农产品批发价格200指数”环比上周下降0.92个百分点[64] - 消费品价格总体回落，2025年第20周必选品价格呈现牛羊肉和鸡蛋价格略有下跌、蔬菜均价继续下跌、多种水产品价格上涨、水果均价小幅上涨的特征[65] 风险提示 - 经济结构转型，传统指标对经济的拟合度下降[2][82] - 地缘政治博弈强度超预期，特朗普政策不确定性大，外部冲击影响无法全面反映在高频数据中[2][82]

民营经济促进法实施 - 《中华人民共和国民营经济促进法》正式施行 标志着民营经济发展进入法治化制度化新阶段 [1] - 法律明确支持民营经济组织参与国家科技攻关项目 可牵头承担国家重大技术攻关任务 [1] - 国家向民营经济组织开放重大科研基础设施 为其技术创新提供平等服务 [1] 民营企业参与国家项目现状 - 1-4月民营企业中标率同比提高5个百分点 在1亿元以下项目中占比超80% [2] - 重大基建领域民企参与度仍不足 部分先进制造和基建项目已现民资重要角色 [2] - 政府采购和招投标存在隐性壁垒 市场准入"非禁即入"政策落实仍需完善 [2] 政策支持措施 - 新版市场准入负面清单范围缩减 开展准入壁垒清理整治行动 [3] - 国家能源局支持民企投资水电 油气储备 LNG接收站及油气管网项目 [3] - 2024年将在交通 能源 水利等领域推出3万亿元优质项目 向各类主体公平开放 [3] 要素保障与金融服务 - 法律保障民营企业平等使用资金 技术 土地等生产要素和公共服务资源 [4] - 国家推动金融机构增加民企信贷支持 出台科技创新专项担保计划 [3] - 将推出更多创新政策工具破解融资难融资贵问题 [4] 长效机制建设 - 形成"法治保障-政策优化-精准支持"协同政策体系 [4] - 中央和地方密集出台促进民营经济发展的实招硬招 [4] - 民营企业需主动转型升级提升实力应对风险 [4]

高频同步指标 - 4月生产同步指标（GTHTPI）为5.30%，高于3月的4.91%；出口同步指标（GTHTEXI）为0.69%，低于3月的3.11%；消费同步指标（GTHTCI）为3.81%，略低于3月的3.85%[4] 周度高频数据 消费 - 汽车消费强劲，批发和零售销量大幅增加，四周平均值同比增速明显回升[9] - 服务消费受节假日影响有波动，但整体呈边际改善趋势[2] 投资 - 截至5月11日，新增专项债累计发行1.37万亿元，5月前10天发行1776亿元，基建专项债发行进度加快[16] - 30城新房成交面积季节性回落，同比由前一周的10.6%回落至1.2%，二三线城市同比转负[16] 进出口 - 越南4月出口同比增长21.0%，国内港口运行放缓，港口停靠进出口船舶数等指标同比增速由正转负[21] 生产 - 发电耗煤节假日季节性回落，同比由正转负，钢铁、石化、氯碱及汽车等行业生产指标多数下滑[28][29][30][31] 库存 - 除水泥外，其他工业品库存大多回升，煤炭库存接近历史高位，钢材库存再度回升[38] 物价 - 消费品价格边际回升，工业品价格整体回落，南华价格指数环比下降1.5%[43] 流动性 - 资金利率继续下行，R007和DR007较前周分别回落23和24个BP，人民币持续升值[45]