科创板指数市场表现 - 2026年1月27日早盘，科创板系列指数下探后集体反弹，截至午间收盘，科创成长指数上涨1.5%，科创100指数上涨1.3%，科创50指数上涨0.6%，科创200指数与科创综指均上涨0.4% [1] 科创板50指数及对应ETF - 上证科创板50成份指数由科创板中市值大、流动性好的50只股票组成，硬科技龙头特征显著，半导体行业占比超过65%，与医疗器械、软件开发、光伏设备行业合计占比近80% [3] - 跟踪该指数的科创50ETF易方达为低费率产品，其管理费率为0.15%/年，托管费率为0.05%/年 [3][5] - 截至2026年1月27日午间收盘，该指数上涨0.6% [1][3] 科创板100指数及对应ETF - 上证科创板100指数由科创板中市值中等且流动性较好的100只股票组成，聚焦中小科创企业，电子、电力设备、医药生物、计算机行业合计占比超过75%，其中电子和电力设备行业占比较高 [3] - 截至2026年1月27日午间收盘，该指数上涨1.3%，其滚动市盈率为220.8倍 [3][4] 科创板200指数及对应ETF - 上证科创板200指数由科创板中市值偏小、流动性较好的200只股票组成，聚焦小市值成长潜力科创企业，电子、医药生物、机械设备行业合计占比近70%，其中电子行业占比较高 [3][4] - 截至2026年1月27日午间收盘，该指数上涨0.4%，其滚动市盈率为177.2倍 [1][3][4] 科创板综合指数及对应ETF - 上证科创板综合指数由科创板全市场证券组成，全面覆盖大、中、小盘风格，聚焦人工智能、半导体、新能源、创新药等核心前沿产业，覆盖科创板上市的全部17个一级行业，兼具高成长性与风险分散特征 [4] - 跟踪该指数的科创综指ETF易方达为低费率产品 [3] - 截至2026年1月27日午间收盘，该指数上涨0.4%，其滚动市盈率为236.0倍 [1][3][4] 科创板成长指数及对应ETF - 上证科创板成长指数由科创板中营业收入与净利润等业绩指标增长率较高的50只股票组成，成长风格突出，业绩高增长行业占比高，电子、通信行业合计占比超过65% [4] - 截至2026年1月27日午间收盘，该指数上涨1.5%，其滚动市盈率为206.8倍 [1][4]

市场整体展望 - 受惠于美国继续减息及弱美元，加上外国投资者分散投资的需求持续，有助A股和港股股市继续造好 [1] - 港股进一步的催化剂来自盈利增长，2月中起的业绩期及两会将是后市的关键因素 [1] - 预期港股短线仍以上落市为主 [1] 看好的行业与板块 - 今年整体看好AI相关、医疗保健及保险公司 [1] - 短线预期电力设备将相对跑出，因考虑到AI需求畅旺，资金在AI领域轮换时受惠 [1] - 亦看好建设设备及香港地产股或短线跑出 [1]

市场整体表现与展望 - 本周市场温和上涨，沪深两市日均成交额大幅下降，但接近2.7万亿的市场成交额依然处于历史高位 [1][3] - 受精准调控引导，A股摆脱短期情绪化上涨，市场回归理性运行轨道，行情向稳涨慢涨的长牛态势演进 [1][3] - 市场活跃度依然较高，机会依然较多，判断未来一段时间可能持续到春节前，市场整体呈现“慢牛”特征，但主题快速轮动 [1][3] - 推荐优选长期趋势占优品种进行配置的投资思路，回避短期博弈 [1][3] - 长期方向关注：1）美国反复TACO可能导致各国加速转向国防、资源、金融和供应链自给自足，资源竞争加剧，大宗商品整体行情正处于上行周期，实物资产重估逻辑可能反复演绎 [1][3] 2）全球科技竞争加剧推动国内科技自立自强战略加速落地，A股科技成长赛道迎来国产替代与产业升级的双重发展机遇 [1][3] 市场温度计 - 截至2026年1月23日，市场温度计读数为84℃，该工具基于7个量化指标的历史分位数等权汇总计算，温度越高代表市场热度越高 [7][8] 本周股票市场表现 - 本周A股市场震荡分化，宽基指数中，中证500指数周度涨幅最大为4.34%，上证50指数周度跌幅最深为-1.54% [10][11] - 主要宽基指数近一周表现：中证1000涨2.89%，国证2000涨3.33%，科创50涨2.62%，沪深300跌-0.62%，创业板指跌-0.34% [11] - 主要宽基指数近一年表现：科创100涨幅最大为78.68%，中证500涨53.20%，国证2000涨50.02%，创业板指涨59.42%，科创50涨59.30% [11] - 当前估值PE(TTM)历史分位数（2005年以来）：科创50最高为98.50%，标普500为94.32%，纳斯达克100为88.29%，国证2000为78.62%，中证A500为76.15% [11] 本周行业表现 - 申万一级行业中，建筑材料、石油石化、钢铁表现突出，周度涨跌幅分别为+9.23%、+7.71%、+7.31% [14] 每周ETF分析 - **中证1000与中证2000指数**：行业分布均衡、个股权重分散，主要分布于电子、电力设备、医药生物、计算机、机械设备、有色金属及基础化工等领域，这些行业近期多为热点板块轮动格局，指数被贴有“专精特新”标签，在有利的流动性和金融条件下，中小盘及行业风格活跃度较好 [18] - **中证医疗与医疗器械指数**：第六批国家高值医用耗材集采中选结果公布，规则优化强调“反内卷”，中选比例高，头部公司如期中标，国家医保局发布《手术和治疗辅助操作类立项指南（试行）》，以价格立项引领医疗技术升级，引导向“精准医疗”转型，此外“脑机接口”主题近期在夯实半年线支撑后再现上攻动向 [18] - **光伏产业指数**：“反内卷”政策从多晶硅环节入手，通过产能协调、质量分级和自律减产等机制，遏制无序扩张，加速落后产能出清，推动多晶硅价格理性回归至成本线以上，行业上下游价格回升逻辑及业绩扭转仍存市场分歧，但商业航天发展为新阶段，为太空光伏带来新增需求，新技术拓展为估值打开新预期空间 [18] - **工程机械与细分机械指数**：国际消费电子展（CES）上全球机器人同台竞技，展现了技术迭代和商业化落地前景明朗，对机器人板块风险偏好有提振作用，后续关注国内重要机器人公司IPO落地及特斯拉“擎天柱”量产时间节点等潜在催化 [19] - **有色金属相关指数**：在国际地缘政治变化、美降息周期开启、美联储新任主席预期变化等背景下美元走弱，国际金价、基本金属等商品价格走强，国内碳酸锂、钴镍等商品市场行情较热，对A股贵金属、有色金属、稀有金属等板块走势构成支撑 [19]

A股两融市场整体情况 - 截至1月26日，A股两融余额为27,254.40亿元，较上一交易日增加19.65亿元，占A股流通市值比例为2.62% [1] - 1月26日，A股两融交易额为3,114.07亿元，较上一交易日增加79.37亿元，占A股当日成交额的9.48% [1] 行业融资净买入情况 - 在申万31个一级行业中，有17个行业获得融资净买入 [3] - 有色金属行业融资净买入额居首，当日净买入32.35亿元 [3] - 电力设备、医药生物、基础化工、非银金融等行业也获得居前的融资净买入 [3] 个股融资净买入情况 - 当日有53只个股获得融资净买入额超过1亿元 [3] - 中国平安获融资净买入额居首，净买入4.44亿元 [3] - 融资净买入金额居前的个股还包括北方稀土、中国铝业、西部矿业、迈为股份、东方财富、洛阳钼业、恒瑞医药、特变电工、兴业银行等 [3][4]

公司研发进展 - 公司逆变器产品目前仍处于合作研发测试阶段 [2] - 公司没有研发可以应用于太空光伏的逆变器 [2] 投资者关注点 - 投资者关注公司大功率逆变器的研发进度 [2] - 投资者询问公司是否拥有或正在研发可用于太空光伏的逆变器 [2]

文章核心观点 - 宏观分析重心正从“量”转向“价”，价格是观测经济内循环、预判政策方向和驱动资产轮动的核心变量 [8][85] - 预计PPI将于2026年步入上行周期，并由上游主导，这一趋势将根本性重塑企业盈利格局与A股市场风格 [8][85] - 在PPI由负转正周期中，A股市场呈现典型的三阶段牛市演进路径，当前市场处于第二阶段 [47][49][68][69] 价比量更重要：经济、政策以及资产配置新瞄点 - 价格是指示经济内循环畅通程度的核心温度计，直接牵动企业盈利与居民收入，是激活“价格-盈利-收入-消费”正向循环的关键枢纽，比实际GDP等总量指标更能反映经济内生活力 [1][10][87] - 价格是未来宏观政策发力的关键锚定点，当前“量增价缩”（实际GDP增速约5%与GDP平减指数连续十个季度为负）格局不可持续，推动价格回升至合理区间已成为政策必然选择，否则将侵蚀供需两端并阻碍新质生产力发展 [1][11][88] - 价格是驱动资产轮动与配置决策的主导信号，A股市场未来走势的核心在于建立“价格-盈利-信心”正向循环，价格回升既是启动盈利修复的关键，也是稳定市场预期的压舱石 [1][14][91] 2026年价格走势分析 - **趋势研判**：2026年物价回升趋势明确，四大领先指标共同奠定基础：供需缺口自2024年底高位回落、M1增速于2024年四季度触底回升、BCI企业招工前瞻指数于2025年8月触底后回升、产能利用率下行周期已持续18个季度（超过国际平均16个季度）有望于2026年企稳回升 [2][17][18][19][95][96] - **构成支撑**：2026年CPI与PPI的“翘尾因素”中枢预计分别为0.3%与-0.4%，较2025年均提高约0.8个百分点；“十五五”开局之年，扩大内需政策与供给侧“反内卷”政策有望形成合力，共同支撑“新涨价因素” [2][25][26][102][103] - **核心判断**：PPI同比预计于2026年二季度前后（4-5月）转正，全年呈“前快后稳”走势，在两种情景下（全年PPI环比为0%或达到2015-16年约两成水平），全年PPI同比增速中枢分别为-0.3%与0.3% [2][28][32][109] - **结构特征**：本轮PPI回升结构性特征突出，驱动力集中于上游行业，历史数据显示对PPI走势影响最大的前五大上游行业（黑色金属、石油煤炭、化学原料、煤炭开采、有色金属）营业收入权重合计仅占约25.3%，却贡献了2020年以来PPI整体波动率的60%以上；2025年8-11月PPI环比上涨也高度集中于煤炭、黑色金属及有色金属（“二黑一色”） [2][33][34][110][111] - **传导关键**：价格能否顺畅由上游传导至中下游，决定PPI回升的幅度与持续性，根本上取决于房地产、消费等终端需求的恢复强度，需重点关注计算机通信、汽车制造等重点中游行业PPI环比或毛利率的改善迹象 [2][40][42][117][119] - **政策效果**：“反内卷”政策提供了PPI回升的初始动力，但其成效高度依赖需求侧支撑，当前需求环境明显偏弱（2025年房地产投资同比下降17.2%，社零增速约4%），政策效果将在行业间显著分化，应聚焦“政策与需求共振”领域 [2][45][46][122][123] 价格回升周期的资产配置机会 - **历史复盘：大盘走势**：PPI由负转正周期对应A股牛市，行情沿三阶段路径演进且涨幅依次收敛：阶段一（PPI下行末期+M1触底回升）由政策与流动性驱动，弹性最大，历史三轮牛市第一阶段涨幅贡献了总涨幅的118%、53%和42%；阶段二（PPI回升至0附近+M1改善）为盈利预期与流动性双轮驱动；阶段三（PPI转正冲顶+流动性回落）由盈利兑现主导 [3][47][52][53][54][129][130][131] - **历史复盘：风格轮动**：伴随三阶段演进，市场风格呈现“科技成长→消费医药→周期消费”的接力轮动，阶段一科技与先进制造板块领涨，阶段二消费与医药板块占优，阶段三上游周期与消费板块表现强势 [3][58][61][135][138] - **历史复盘：行业规律**：领涨行业映射宏观经济动能切换；电子行业展现出跨周期领先韧性，是过去三轮牛市中唯一所有阶段均录得正收益且涨幅稳居前三的行业；牛市上半程电子、计算机、电力设备、军工行业相对占优；牛市下半程“三黑一色”（有色金属、煤炭、钢铁、石油石化）及食品饮料、医药行业涨幅领先 [3][64][65][66][141][142] - **未来A股走势研判**：当前市场处于牛市第二阶段，但需结合本轮周期新特征：大国博弈加剧、AI技术革命爆发、国内供强需弱矛盾突出、流动性结构性改善 [3][68][69] - **未来配置判断一**：牛市尚在中途但需降低2026年收益率预期，本轮牛市第一阶段万得全A上涨37.7%，第二阶段至今（2024.8.31-2026.01.21）已录得22.1%涨幅，后续上涨节奏或将趋于平缓 [3][69] - **未来配置判断二**：2026年上半年市场主线仍将围绕新质生产力展开，计算机、电子、军工、电力设备为核心抓手，AI技术革命赋予科技板块超额收益潜力 [3][70] - **未来配置判断三**：高度重视“三黑一色”周期板块的高盈利弹性机遇，其估值仍处合理区间，随着盈利改善验证，将迎来“盈利修复+预期改善+估值提升”三重共振 [3][72] - **未来配置判断四**：年中前后布局低位消费医药板块，静待需求修复，当前食品饮料、医药估值处于历史低位，下半年有望成为兼具赔率与胜率的配置方向 [3][72]

市场回顾 - 周一A股三大指数集体收跌 沪指收跌0.09%至4,132.61点 深成指收跌0.85%至14,316.64点 创业板指收跌0.91%至3,319.15点 [1][7] - 沪深两市成交额为32,478.31亿元 [1][7] - 申万行业中 电力设备 有色金属 国防军工领涨 通信 银行 煤炭领跌 [1][7] - 概念板块方面 禽流感 金属铅 金属锌涨幅居前 军工信息化 太赫兹 军民融合跌幅居前 [1][7] - 港股方面 恒生指数收涨0.06%至26,765.52点 恒生科技指数收跌1.24% [1][7] - 海外市场方面 美国三大指数集体收涨 道指收涨0.64%至49,412.40点 标普500收涨0.50%至6,950.23点 纳指收涨0.43%至2,361.36点 [1][7] 重要新闻 - 周一贵金属市场剧烈波动 COMEX白银盘中一度大涨超16% 现货白银一度涨近14% 双双站上117美元/盎司关口 随后大幅回落 COMEX白银涨幅收窄至2.5% 现货白银转跌 [2][8] - COMEX黄金与现货黄金一度连续突破5000美元和5100美元关口 随后涨幅回落 COMEX黄金收涨0.5% 现货黄金涨幅收窄至0.5% 双双徘徊于5000美元附近 [2][8] - 现货钯金盘中一度大涨7% 但最终收跌逾3% [2][8] - 交易所采取措施为商品期货市场降温 上期所及上期能源将白银期货合约单日开仓交易限额下调至800手 锡期货合约下调至200手 并对16名客户采取限制开仓1个月及限制出金的措施 [2][8] - 上期所及上期能源将铜 国际铜 铝期货合约涨跌停板幅度调整为9% 套期保值持仓和一般持仓的交易保证金比例分别调整为10%和11% [2][8] - 广期所发布风险提示函 强调将严肃查处各类违规行为 [2][8]

市场表现与资金流向 - 2026年1月26日A股走势分化 细分化工指数收盘下跌0.46% 相关ETF化工ETF天弘（159133）成交额达8202.01万元 [1] - 成份股表现分化 广东宏大跌超5% 云天化、卫星化学、兴发集团等多股上涨 [1] - 化工ETF天弘（159133）近18个交易日（2025年12月29日至2026年1月23日）连续获资金净流入 最近30个交易日累计净流入7.44亿元 [1] - 截至2026年1月23日 化工ETF天弘（159133）规模达14.08亿元 创上市以来新高 [1] 产品结构与行业覆盖 - 化工ETF天弘（159133）跟踪细分化工指数 基础化工、石油石化、电力设备三大申万一级行业合计占比超93% 行业集中度高 [1] - 指数精选50只成份股 涵盖万华化学、盐湖股份、天赐材料等龙头公司及细分领域优质中小企业 [1] - 行业覆盖全面 包括磷化工、氟化工、钾肥、新能源材料等领域 [1] 外部事件与供给影响 - 寒潮自2026年1月23日开始侵袭美国 已在得克萨斯州、俄克拉荷马州和堪萨斯州引发降雪 [2] - 气象预报显示美国三分之二地区将经历低温、强降雪、冻雨和冰暴等极端天气 可能导致大范围断电 [2] - 美国MDI/TDI产能全球占比较高 极端天气对供给影响可能较大 因美国MDI/TDI价格全球领先且开工率相对较高 [2] 行业观点与展望 - 中航期货认为 成本端支撑与地缘风险仍将提振化工市场 沥青等品种有望保持偏强运行 建议关注油价波动对板块的影响 [2] - 宝城期货指出 化工行业正迎来供需改善与高端化转型的周期拐点 [2] - 宝城期货预计2026年行情将延续结构分化 油化工、聚酯等细分领域具备业绩修复机会 [2]

核心观点 报告认为，2025年四季度中国经济呈现结构性复苏，新经济增长中枢抬升，景气线索从AI向出海、资源品、服务消费等领域扩散[1][3][4] 新兴科技产业链供需两旺，顺周期板块受益于供给受限与下游需求转型带来的涨价[1][3] 投资上应重视电子、出海制造、保险等盈利预期上修但股价表现相对滞涨的低拥挤板块[1][3][4] 宏观与增长结构 - **新经济活跃度增强**：25Q4宏观数据出现结构性分化，新经济活跃度提升的信号增多，包括用电量与工业增加值的背离、CPI-PPI剪刀差扩张、高技术出口韧性以及PMI改善[6] - **用电量结构凸显新经济主导**：11月全社会用电量同比增长6.2%，其中第三产业用电量增长10.3%，信息传输、软件和信息技术服务业用电量激增18.9%，充换电服务业用电量更是同比高增60.2%[9] 这主要受数据中心、智算中心等新型基础设施投运驱动，对冲了传统地产链的下行[9] - **通胀修复与利润结构迁移**：25Q4 CPI重回正增长，PPI降幅收窄，CPI-PPI剪刀差走阔[10][11] 这使得工业企业利润向中下游迁移，TMT、有色化工、装备制造等行业利润占比提升，而采矿业、公用事业占比下降[11][12][13] - **出口高端化与区域多元化**：2025年中国机电产品/高新技术产品出口累计同比分别增长8.4%/7.5%[4][52] 25Q4高新技术产品出口增速超过整体，对新兴市场出口增速保持在10%左右的高位，显著高于发达市场[4][14][15][17][18] - **PMI与大型企业景气改善**：12月制造业PMI自4月以来首次升至扩张区间，新订单指数回升[19] 大型企业PMI改善更为明显，与沪深300、中证500盈利增速快于中证1000的结构相匹配[19][21] - **工业增长结构分化**：2025年1-11月，工业利润呈现上游修复、中游韧性、下游承压的特征，有色、交运设备、电子通信、汽车、机械等行业利润累计增速居前[25][28][29] 价格方面，25Q4有色、煤炭、化纤、钢铁、电新、汽车等行业的PPI增速改善幅度居前[25][31] - **服务消费优于商品消费**：2025年消费结构呈现服务优于商品的特征，服务CPI增速几乎持续为正，医疗服务和旅游增长韧性较强[27][33] 25Q4商品CPI增速回升，主要受金饰品、家用器具及部分食品价格改善拉动[27][33] 中观景气驱动因素 - **新兴科技：AI渗透率提升**：AI算力需求爆发是核心驱动力，2025年12月豆包大模型日均tokens调用量超50万亿次，同比增长约11.5倍[35][38] AI模型训练算力需求每年大约翻三倍[35][38] 这直接拉动TMT硬件需求，25Q3以来中国半导体销售额同比增速高位提升[36][39] 存储芯片因供给受限，Q3以来价格大幅上涨[36][39][40] AI数据中心建设对供电要求提升，也带动电力设备、新材料（如液冷）等领域需求[35][37][41][42] AI应用商业化加快，2025年国内游戏行业AI应用率达86%[43][45] 2025年也是AI设备量产元年，多家科技大厂布局智能眼镜赛道并取得亮眼销售成绩[43][47] - **中游制造：中企出海加速**：在新一轮全球宽松周期下，新兴市场国家工业建设有望加快[4][50] 中国制造业在电动车、造船、钢铁、光伏等多个领域具备显著的全球效率优势[51] 2025年，车辆、交运设备、电力设备等资本品出口增长强劲[4][52][55] 创新药License-out交易额同比大增161.5%至1357亿美元[4][52][55] 25Q4工程机械、商用车、乘用车出口景气度均高于内销[55][56][59] - **周期资源：新需求扩张与供给约束**：AI和能源转型带来新需求扩张，同时全球地缘博弈和国内“反内卷”政策加剧了资源品供给约束[4][57] 25Q4以来，工业金属（如铜、铝）、小金属、能源金属（如碳酸锂）以及硫磺、磷化工等化工品价格显著上涨[4][57][58][60][61][66] - **服务消费与金融：政策加码与财富管理转型**：促消费政策从供需两侧发力，加速消费结构向服务转型[4][62] 25Q4，试点秋假政策释放需求，上海迪士尼景气度显著高于历史同期[4][62][63] 海南封关等供给端措施也提振了旅游消费[62][63] 金融方面，低利率环境下居民财富管理需求增长，2025年人身险保费收入增速提升，股市成交额中枢明显上移，上证综指突破4000点[64][68] 盈利预期变动与投资建议 - **盈利预期呈现K型分化**：25Q3财报后，分析师盈利预期延续K型结构，新兴领域上修，传统领域下修[69][72] 一级行业中，非银金融、有色金属、机械设备、环保、电子等行业盈利预期整体上修[69][71] 二级行业中，保险、免税、能源金属、饰品、商用车、贵金属等上修明显[69][74] - **投资建议：聚焦盈利上修的低拥挤滞涨板块**：报告从两个维度筛选投资机会[4][73] 1. **盈利-股价匹配度**：应重视盈利预期上修但25年11月以来股价表现相对滞涨的板块，主要包括电池、元件、造船、摩托车、工程机械等出海方向，以及保险、证券、饰品等行业[4][73][76] 2. **盈利-拥挤度匹配度**：盈利预期上修但股价涨幅不明显、且拥挤度未明显提升的一级行业主要包括非银金融、机械设备与电子[73][77] 结合基金持仓，盈利预期上修但25Q4被主动偏股基金减配的行业主要是电子[4][73][79]

A股市场资金与配置策略 - 1月中旬以来宽基ETF流出金额虽偏高但市场持续放量下资金侧仍有接力动能因险资等仍有增量且投资者存在套利需求 [1] - 市场轮动方向或由主题逐步切换至存在业绩印证的方向历史复盘显示业绩预告披露期内景气具备持续修复能力的行业通常具备超额收益 [1] - 本轮景气修复线索主要集中在涨价链高端制造及AI链结合拥挤度考量配置上可关注电力设备基础化工半导体设备等行业并适度增配周期型红利 [1] 镍行业供需与价格展望 - 2026年印尼政府预计镍矿全年生产配额为2.5亿吨至2.6亿吨较2025年的生产配额大幅下滑 [2] - 若2026年印尼镍矿生产配额落地预计将导致印尼镍产量下滑至260万吨至270万吨全球镍行业供应短缺20万吨 [2] - LME镍价有望上涨至2.2万美元/吨长期看印尼对采矿行业监管态度逐步严厉镍矿产量增速有望下降镍价有望从底部逐步回暖 [2] 美联储货币政策预期 - 预计美联储在1月议息会议上大概率暂缓降息且维持2025年12月的前瞻指引新增信息或较少 [3] - 需关注美联储主席鲍威尔对利率路径美联储独立性以及是否留任理事的表态 [3]