全球股市动态 - 美股三大指数周三齐涨约1.2%，道指收于49,077.2点，标普500收于6,875.6点，纳指收于23,224.8点[7][8] - 港股三大指数收涨，恒指涨0.37%至26,585.06点，恒生科技指数涨1.11%，主板成交额约2,504亿港元[10] - A股三大指数震荡上行，沪指微涨0.08%收于4,116.94点，科创50指数大涨超3%，两市成交约2.6万亿元[14] - 欧洲股市涨跌不一，英国富时100指数微涨0.11%，德国DAX指数下跌0.58%[7][8] - 亚太市场多数下跌，台股指数跌1.6%，雅加达综合指数跌1.4%，泰国证交所指数涨1.6%表现居前[17][18] 板块与个股表现 - 半导体板块领涨全球，美股芯片股英特尔大涨11.72%，A股半导体产业链多股涨停[3][8][14] - 国际金价突破4,800美元/盎司创历史新高，带动黄金股走强，港股赤峰黄金涨超9%[10][14] - 满帮集团预计2025年四季度营收31.1亿元人民币，并计划2026年以分红和回购形式回报股东4亿美元[8] - 乐舒适在非洲婴儿纸尿裤和卫生巾市场份额分别为20.3%和15.6%，为当地龙头[12] 外汇与商品市场 - 美元指数周三收于98.76，微涨0.1%；国际油价上涨，纽约期油涨0.46%至60.62美元/桶[23][24] - 纽约期金上涨1.5%至4,837.5美元/盎司，纽约期银下跌2.11%至92.637美元/盎司[23][24] 固定收益市场 - 美国国债收益率下行1-6个基点，曲线趋平，10年期美债收益率跌5.0个基点至4.24%[4][27] - 美国20年期国债标售需求强劲，中标利率4.846%，投标倍数2.86倍高于近期均值[27] - 亚洲信用市场情绪趋稳，利差收窄1-3个基点，中国投资级债券利差收窄2-3个基点[4][27] 货币政策与宏观 - 中国人民银行资产负债表扩张，但存在结构问题，后续需关注MLF等工具集中到期压力[5] - 印尼央行在印尼盾贬值背景下维持利率不变，并通过多种手段干预以稳定汇率[19]

852-25321539 First Call 策略 第一上海研究部 research@firstshanghai.com.hk 2026 年 01 月 19 日 星期一 【First Call 策略】 第一上海——First Call 一月策略（一） tieyan.zhang@firstshanghai.com.hk 市场表现 图表 1：美国失业率按族裔分化 资料来源：Macrotrends 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 张铁言 开年以来，纳指 100 上涨 1.13%，标普 500 上涨 1.43%，罗素 2000 上涨 7.96%， vix 下跌 26.8%；纳指跑输标普，同时大幅跑输罗素 2000，市场发生剧烈的风 格切换，驱动因素变得复杂而多元；据我们的调研，大家对下半年市场大波动 的预期很强，上半年赚钱的压力形成"抢跑"，市场宽度扩散，中小票叠加政策 与宏观驱动，有色、国防、商业航天、电力板块等轮动很快；进入 2026，AI 进 入更强的打地鼠模式，哪里短缺涨哪里；特朗普面对中期选举压力，经常做出 惊人之举，可预测性变差，显而易见，今年市场比去年难做。 美国经济呈现出更 ...

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告涵盖国际金融市场、宏观资讯、各期货品种及金融市场各领域动态，包括期货价格走势、宏观政策、企业运营及国际政治经济事件等，为投资者提供市场信息与潜在投资方向参考 各部分总结 隔夜夜盘市场走势 - 国际贵金属期货收盘涨跌不一，COMEX黄金期货涨1.48%报4836.20美元/盎司，COMEX白银期货跌1.78%报92.95美元/盎司 [4] - 美油主力合约收涨0.51%报60.67美元/桶，布油主力合约涨0.61%报64.58美元/桶；伦敦基本金属多数上涨，LME期锡涨3.81%报51295.0美元/吨等 [5] 重要资讯 宏观资讯 - 外交部回应中美潜在贸易谈判，称应落实两国元首共识；住建部部长表示今年稳定房地产市场，发挥融资“白名单”制度作用 [8] - 特朗普表示不武力夺取格陵兰岛，且与北约达成合作框架收回对欧8国关税威胁 [8] - 美国最高法院大法官对特朗普解雇美联储理事持审慎态度 [9] 能化期货 - 国际能源署上调全球石油需求增长预测，预计今年增至每日93万桶，但供应量仍超需求；富查伊拉港成品油总库存增加 [12] - 日本商业原油、汽油、煤油库存下降，炼油厂开工率降至89.7% [13] 金属期货 - 1月多家头部企业减产，多晶硅一季度月均产量降至8万吨左右，市场短期观望 [15] - 刚果（金）向美国提交国有矿产资产短名单；力拓集团铝土矿产量创新高，将削减Yarwun氧化铝精炼厂产量 [16][18][19] - 2025年11月全球精炼铜供应过剩，国际铜研究小组也有类似结论 [18][19] 黑色系期货 - 截止1月21日当周，全国产量减少、社库增加、表需减少；必和必拓铁矿石产量创新高 [21] - 邯郸启动重污染天气Ⅱ级应急响应 [23] 农产品期货 - 马来西亚棕榈油理事会预计2月毛棕榈油价格波动；1月1 - 20日马来西亚棕榈油产量减少 [25] - 巴西中南部地区12月下半月糖产量减少、乙醇产量增加、甘蔗压榨量上涨 [25] 金融市场 金融 - A股震荡走高，黄金股涨停，市场成交额下降；港股上涨，南向资金大幅净买入 [27] - 香港IPO排队企业超350家；超3300只基金披露2025年四季报，科技主线受关注 [28] - “顶流”基金经理调仓；“国投白银LOF”停牌；长和回应分拆传闻 [28][30] 产业 - 我国首个海上液体火箭发射回收试验平台将投用；2025年商业航天发展快，人工智能核心产业规模大 [31] - 工信部加强道路机动车辆准入管理；电动汽车充电设施突破2000万 [31][32] - 全国电子计价秤智慧计量监管平台试运行；3.5万吨重载列车完成自动编队驾驶试验 [34][35] - 广东20城调整商业用房购房贷款政策；高盛预计AI推动PCB和CCL行业增长 [36] 海外 - 普京与美国特使会晤，回应格陵兰岛问题，确认收到“和平委员会”邀请 [37] - 多数经济学家预计美联储本季度维持利率不变，今年晚些时候或降息 [37] - 去年12月中国内地访日游客减少；柬埔寨打击网络诈骗 [39] 国际股市 - 美国三大股指全线收涨；欧洲三大股指涨跌不一；亚太主要股指多数下跌 [40][41] - SpaceX加强上市准备；伯克希尔或减持卡夫亨氏 [41] 商品 - 国际贵金属期货涨跌不一，美油和布油收涨，伦敦基本金属多数上涨 [43] 债券 - 中国债市偏强，“21万科02”展期议案通过；美国国债总额增长快，美债收益率下跌 [44][46] - 日本三井住友金融集团回归日本债券市场 [46] 外汇 - 在岸人民币对美元下跌，美元指数上涨；韩国总统预计韩元升值 [47] 财经日历 数据公布 - 涉及韩国、日本、澳大利亚、英国、美国等国家多项经济数据公布 [49] 事件安排 - 包括中国央行逆回购到期、国新办和商务部新闻发布会等多项事件 [51]

政策环境概览 - 岁末年初房地产行业迎来一系列政策利好，包括个人住房销售增值税调整、换房退个税延期及公积金改革信号 [1] - 1月20日当天迎来“爆发式”利好，3场高层重磅发布密集落地，为房地产市场带来暖意 [2] - 国新办连开两场新闻发布会，两部委联合发文，虽不都直接挂钩房地产，但均旨在为楼市“托底” [3] 宏观需求与收入支持 - 国家发展改革委发布会强调坚持把宏观政策的发力点放在做强国内大循环上，全方位扩大国内需求 [5] - 有关方面正在研究制定稳岗扩容提质行动和城乡居民增收计划，以增强居民消费能力，优化消费供给 [5] - 中指研究院调查显示，当前影响购房者置业的因素中，居民收入不稳定排在首位 [6] - 预计年内将有具体政策落地以稳定居民收入或收入预期，为购房需求释放奠定重要基础 [7] - 发布会提及“进一步清理消费领域不合理限制措施”，这与房地产领域的政策调整方向一致 [8] - 自去年起，高层会议多次提出清理住房消费不合理限制，北京、上海、深圳等大城市已持续放松限购 [9] - 预计房地产领域将落地具体举措，如清理不合理限制性政策，引导企业注重长期价值创造，推动“优质优价、良性竞争” [9] 财政政策与成本支持 - 财政部发布会传递积极信号，2026年财政政策将坚持“总量增加”，扩大财政支出，确保力度“只增不减” [11] - 财政政策与房地产上下游息息相关，税务政策直接影响购房成本，例如之前的住房交易减税政策 [12] - 中指研究院解读认为，2026年财政政策将继续加大力度，结构上将强化提振消费、“投资于人”、民生保障等方面 [13] - 更多财政资金介入被视为稳定市场预期、提升交易活跃度、稳定房地产市场的关键举措 [14] - 2025年底以来，财政部联合多部门接连出台住房交易减税政策，降低居民购房成本，对市场产生积极影响 [15] - 预计未来相关政策仍有发力空间，如进一步优化利息抵扣个税政策、支持购房贴息、加大对多孩家庭及人才的支持、加大租金及购房补贴力度等 [15] 城市更新与长效动力 - 自然资源部与住房城乡建设部联合发布《关于进一步支持城市更新行动若干措施的通知》，旨在针对性破解城市更新堵点难点 [3][17] - 城市更新通过对老城区、老房子进行改造升级，盘活存量土地和房产资源，改善居住环境并带动房地产上下游产业发展，间接稳定楼市 [18] - 该《通知》进一步细化和完善了规划政策、存量土地政策、临时利用政策、资源资产组合供应整体运营政策、不动产登记服务政策和历史遗留问题处置政策 [19] - 《通知》提出可对拟实施城市更新区域的详细规划进行评估、优化，并纳入国土空间规划“一张图”实施监督 [19] - 《通知》明确，利用存量土地、房产资源发展国家支持产业、行业的，可享受一定年期内不改变用地主体和规划条件的过渡期政策，过渡期原则上不超过5年 [20] - 专家分析指出，该《通知》为城市更新中涉及的规划、土地问题提供了解决方案，资金难题也将有所缓解，将加速推进城市更新 [21] - 城市更新通过加装电梯、小区绿化、健身步道及完整社区建设提升居住品质与便利性，改善民生，并向市场释放积极信号，为房地产市场健康发展注入新动能与稳定预期 [21] 综合影响分析 - 一天内的3场重磅发布从不同侧重点共同支持房地产：稳定收入增强购房底气，财政政策发力可能降低购房成本，城市更新推进盘活存量资源并带动相关产业发展 [21] - 中指研究院分析认为，多部门政策落地中多项与房地产密切相关，财政政策发力、增加居民收入、进一步支持城市更新等具体举措均将为楼市释放利好 [22] - 居民收入稳定是房地产市场活跃度提升的重要基础，更多财政资金“投资于人”有利于提振房地产市场预期 [22] - 完善城市更新政策对于各地探索可持续城市更新模式、提高城市更新效能、盘活存量等均将带来利好，有望在稳楼市中发挥积极作用 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中长期政策支持资本市场态度不变，短期关注市场节奏，策略上以逢低做多为主；经济恢复动能持续性待察，内需弱修复下，降准降息空间仍存，但总量宽松节点或延后，债市预计震荡；金银中期建议回调后逢低买入；有色板块双宽周期中期偏多，但需观察龙头品种走势及沪伦比值；黑色系延续底部区间震荡，关注相关政策及库存去化；能源化工板块中，橡胶预计震荡后下跌，原油可逢低做多等；农产品板块中，生猪短期近月或偏强震荡，中期仍承压等 [4][6][8] 各目录总结 宏观金融类 股指 - 行情资讯涉及政府采购、房地产、央行、特朗普言论等方面消息 [2] - 期指基差比例公布了 IF、IC、IM、IH 当月/下月/当季/隔季数据 [3] - 策略观点认为中长期政策支持资本市场，短期关注节奏，以逢低做多为主 [4] 国债 - 行情资讯包括主力合约收盘价及环比变化、住建部消息、央行逆回购操作及净投放情况 [5] - 策略观点指出经济恢复动能待察，内需弱修复下有降准降息空间，债市预计震荡 [6] 贵金属 - 行情资讯提及沪金、沪银、COMEX 金、COMEX 银价格及相关影响因素 [7] - 策略观点建议金银中期回调后逢低买入，给出沪金、沪银主力合约参考区间 [8] 有色金属类 铜 - 行情资讯显示格陵兰岛局势降温使铜价冲高回落，介绍了 LME 铜库存等情况 [10] - 策略观点认为美欧关税预期缓和，短期铜价预计震荡调整，给出沪铜、伦铜参考区间 [11] 铝 - 行情资讯表明黄金带动下铝价冲高回落，介绍了沪铝持仓、库存等情况 [12] - 策略观点指出格陵兰岛局势缓和，短期铝价有支撑，给出沪铝、伦铝参考区间 [13] 锌 - 行情资讯公布了沪锌指数、伦锌 3S 价格及相关基差、库存等数据 [14] - 策略观点认为锌矿港口库存下滑，锌价有补涨空间，后续需观察相关情况 [15] 铅 - 行情资讯展示了沪铅指数、伦铅 3S 价格及相关基差、库存等情况 [16] - 策略观点指出铅精矿显性库存下滑，铅价伴随板块情绪退潮回吐涨幅，后续需观察 [17] 镍 - 行情资讯介绍了 1 月 21 日镍价、现货升贴水、成本端及镍铁价格情况 [18] - 策略观点认为沪镍短期宽幅震荡，建议观望，给出沪镍、伦镍参考区间 [19] 锡 - 行情资讯显示 1 月 21 日锡价反弹，介绍了供给、需求、库存等情况 [20][21] - 策略观点认为锡供需边际好转，短期累库施压，建议观望，给出参考区间 [22] 碳酸锂 - 行情资讯公布了碳酸锂现货指数、期货收盘价及升贴水等情况 [23] - 策略观点认为碳酸锂反弹延续，短期矿端不确定强，建议观望或轻仓尝试，给出参考区间 [23] 氧化铝 - 行情资讯展示了氧化铝指数、基差、海外价格、期货库存等情况 [24] - 策略观点指出矿价预计震荡下行，氧化铝冶炼端产能过剩，建议观望，给出参考区间 [25] 不锈钢 - 行情资讯介绍了不锈钢主力合约收盘价、现货价格、原料价格及库存等情况 [26] - 策略观点认为不锈钢供应紧张、库存下降、成本支撑，短期维持偏强走势，给出参考区间 [26] 铸造铝合金 - 行情资讯显示铸造铝合金价格震荡，介绍了主力合约收盘价、持仓、成交量、库存等情况 [27] - 策略观点认为成本端支撑强，需求一般，短期价格预计震荡盘整 [28] 黑色建材类 钢材 - 行情资讯公布了螺纹钢、热轧板卷主力合约收盘价、注册仓单、持仓量及现货价格情况 [30] - 策略观点认为商品市场情绪回落，黑色系价格底部震荡，需关注库存去化及政策影响 [30] 铁矿石 - 行情资讯展示了铁矿石主力合约收盘价、持仓变化及现货价格、基差等情况 [31] - 策略观点指出供给发运下滑，需求铁水产量下降，库存累库，矿价短期震荡偏弱，关注补库及生产节奏 [32] 焦煤焦炭 - 行情资讯介绍了焦煤、焦炭主力合约收盘价、现货价格及技术形态支撑压力位 [33][34] - 策略观点认为双焦价格上周震荡回落，后市预计震荡偏强，提示市场情绪冲击及高波动风险 [35][36] 玻璃纯碱 - 玻璃行情资讯公布了主力合约收盘价、现货价格、库存及持仓情况 [37][38] - 玻璃策略观点认为市场情绪转弱，供需宽松平衡，预计短期宽幅震荡，给出参考区间 [38] - 纯碱行情资讯展示了主力合约收盘价、现货价格、库存及持仓情况 [39] - 纯碱策略观点认为受玻璃回落影响，供需博弈持续，预计短期弱势整理，给出参考区间 [39] 锰硅硅铁 - 行情资讯介绍了锰硅、硅铁主力合约收盘价、现货价格及技术形态压力支撑位 [40] - 策略观点认为商品多头情绪延续，锰硅供需不理想，硅铁供求平衡，关注锰矿及“双碳”政策影响 [41][43] 工业硅&多晶硅 - 工业硅行情资讯公布了主力合约收盘价、加权合约持仓及现货价格、基差情况 [44] - 工业硅策略观点认为价格震荡反复，关注大厂减产及下游生产调整节奏 [45] - 多晶硅行情资讯展示了主力合约收盘价、加权合约持仓及现货价格、基差情况 [46] - 多晶硅策略观点认为行业“反内卷”预期不明，供需向平衡转变，预计短期波动运行，关注现货成交及风控措施 [47] 能源化工类 橡胶 - 行情资讯显示胶价震荡反弹，介绍了多空观点、轮胎厂开工率、库存及现货价格情况 [49][50] - 策略观点认为橡胶季节性偏弱，预计震荡后下跌，给出操作建议 [51] 原油 - 行情资讯公布了 INE 主力原油期货及相关成品油主力期货收盘价及富查伊拉港口油品库存情况 [52] - 策略观点认为重油裂差可止盈，原油可逢低做多 [53] 甲醇 - 行情资讯展示了区域现货及主力期货涨跌情况 [54] - 策略观点认为甲醇估值低，来年格局转好，具备逢低做多可行性 [55] 尿素 - 行情资讯公布了区域现货及主力期货涨跌情况 [56] - 策略观点认为内外价差打开进口窗口，基本面利空，建议逢高止盈 [57] 纯苯&苯乙烯 - 行情资讯介绍了纯苯、苯乙烯基本面、成本端、期现端、供应端、需求端等情况 [60] - 策略观点认为苯乙烯非一体化利润有修复空间，一季度前可做多其非一体化利润 [61] PVC - 行情资讯展示了 PVC05 合约收盘价、现货价格、成本端、开工率、库存等情况 [62] - 策略观点认为基本面较差，短期电价和抢出口支撑，中期逢高空配 [63] 乙二醇 - 行情资讯公布了 EG05 合约收盘价、现货价格、供给端、下游负荷、库存、估值和成本等情况 [64][65] - 策略观点认为供需需减产改善，估值同比中性，谨防反弹风险，中期压缩估值 [66] PTA - 行情资讯介绍了 PTA05 合约收盘价、现货价格、负荷、下游负荷、库存、估值和成本等情况 [67] - 策略观点认为供给高检修，需求聚酯化纤利润压力大，春节累库，中期关注逢低做多机会 [68] 对二甲苯 - 行情资讯展示了 PX03 合约收盘价、负荷、下游 PTA 情况、进口、库存、估值成本等情况 [69] - 策略观点认为检修季前 PX 累库，春节后供需偏强，中期关注跟随原油逢低做多机会 [71] 聚乙烯 PE - 行情资讯公布了主力合约收盘价、现货价格、基差、上游开工、库存、下游开工率等情况 [72] - 策略观点认为原油价格或筑底，PE 估值有空间，供应无产能投放，关注库存去化 [73] 聚丙烯 PP - 行情资讯展示了主力合约收盘价、现货价格、基差、上游开工、库存、下游开工率等情况 [74] - 策略观点认为期货价格上涨，供需双弱，库存压力高，关注供应过剩格局转变，逢低做多 PP5 - 9 价差 [75] 农产品类 生猪 - 行情资讯显示国内猪价主流下跌，北方或有稳有跌 [77] - 策略观点认为低价和节日刺激消费，短期近月偏强震荡，中期仍承压 [78] 鸡蛋 - 行情资讯表明全国鸡蛋价格多数稳定、少数涨跌调整，预计今日多数稳定、少数上涨 [79] - 策略观点认为节前备货带动近月合约偏强震荡，整体供应充裕，远端有向好预期但有不确定性 [80] 豆菜粕 - 行情资讯公布了蛋白粕期货价格、现货价格及相关数据，1 月 USDA 报告小幅利空 [81][82] - 策略观点认为蛋白粕价格跌至前低，利空消息多，短线观望 [82] 油脂 - 行情资讯展示了油脂期货价格、现货价格及相关数据，现实基本面偏弱 [83][84][85] - 策略观点认为远期预期乐观，短线观望 [85] 白糖 - 行情资讯显示郑州白糖期货价格下跌，现货价格下跌 [86] - 策略观点认为原糖跌破支撑，4 月后巴西或下调甘蔗制糖比例，国内短线观望 [89] 棉花 - 行情资讯公布了郑州棉花期货价格、现货价格及相关数据 [90][91] - 策略观点认为中长期棉价有上涨空间，短期涨幅大需消化，回调后择机做多 [92]

北京2025年经济运行情况 - 北京2025年实现地区生产总值52073.4亿元，按不变价格计算同比增长5.4%，总量突破5万亿元，成为继上海之后第二个GDP突破5万亿元的城市 [2] - 2025年北京全市居民人均可支配收入为89090元，同比增长4.3%，其中工资性收入增长4.9%，经营净收入增长3.2%，财产净收入增长0.7%，转移净收入增长4.9% [2] - 城镇居民人均可支配收入96292元，同比增长4.1%，农村居民人均可支配收入42012元，同比增长5.4%，城乡收入差距持续收窄 [2] - 北京经济增长略高于全国平均水平，得益于其顶尖科研机构、科技企业等高动能产业带动，以及第三产业占比较高的产业结构 [2] - 经营收入增速放缓显示企业端增长压力，财产净收入增长近乎停滞，主要受房地产价格持续探底拖累，对居民消费预期产生抑制作用 [3] 中国6G技术发展进展 - 中国5G标准必要专利声明量全球占比达42%，5G用户规模超12亿户，已建成5G基站483.8万座，全国所有乡镇及95%的行政村已通5G [4] - 6G研发已完成第一阶段技术试验，形成超300项关键技术储备，近期已启动第二阶段技术试验，目标在2030年左右启用6G商用 [4] - 6G最大特点是空天地海一体化，国内多家商业航天公司正通过批量化卫星制造、高密度发射组网等方式参与6G网络建设 [4] - 第二阶段试验是从技术准备转向典型应用场景的关键一步，核心任务是验证技术可行性并研发6G原型样机 [4] - 6G与人工智能技术深度融合，有望带动芯片、智能终端、物联网等庞大产业链升级，需同步培育产业生态并提前布局应用形态 [5] TCL与索尼电视业务合作 - TCL电子与索尼公司签署意向备忘录，拟设立一家由TCL持股51%、索尼持股49%的合资公司，承接索尼家庭娱乐业务，新公司预计2027年4月开始运营 [6] - 合资公司将在全球范围内开展电视机和家庭音响等产品的开发、设计、制造、销售、物流及客户服务一体化业务 [6] - 2025年TCL电视出货量预计达3041万台，同比增长5.4%，市场份额增长0.8个百分点至13.8%，排名第二，与榜首三星的份额差距缩小至2.2个百分点 [6] - 索尼战略重心已转向内容与技术服务，而中国品牌凭借产业链完善和面板技术革新，正从行业跟随者转变为引领者 [6] - 此次合作是产业格局变迁的体现，类似国内企业整合海外高端品牌的模式未来可能向更多领域扩展 [6] 万科债券兑付进展 - 万科“21万科02”债券持有人会议通过议案，明确通过10万元固定兑付、40%本金先行兑付优化回售部分债券本息安排，并以项目公司应收款质押提供增信 [7] - 另外两笔债券“22万科MTN004”与“22万科MTN005”也在讨论展期方案，其中均包含10万元固定兑付及首付40%的条款 [7] - 据Wind数据，万科二季度将到期的债务总额约65亿元 [7] - 方案通过使万科暂时避免了实质性债务违约，相比于其他房企的债务重组方案，万科给债权方的待遇相对优厚 [7] - 但拿出债务总额的40%进行现金偿还将增加现金流负担，后续更大额债务若延续此兑付方式，需加速资产售卖或向股东求援 [8] 抖音本地生活业务动态 - 抖音正在开发一款名为“抖省省”的APP，旨在助力线下到店消费、主打超值省心，产品目标为强化抖音高性价比、可靠便捷的线下消费平台定位 [9] - 抖音生活服务正在试运行“随心团”，以连锁品牌为主，覆盖饮品、西式快餐等多个类目，鼓励品牌连锁商家入驻 [9] - 2025年抖音生活服务全年总交易额同比增长超59%，实现经营收益的门店数突破1500万家 [9] - 抖音加速将视频流量转为商业流量，但用户消费行为高度依赖内容触发，尚未形成稳定、主动的消费习惯 [9] - 本地生活业务是美团商业生态的基石，抖音咬紧该业务频繁挑战美团，“抖省省”的规划可能预示着抖音将加大补贴投入力度 [10] 永辉超市2025年业绩 - 永辉超市预计2025年归母净利润为-21.4亿元，亏损同比扩大45.6%，上年同期为-14.7亿元，预计归母扣非净利润为-29.4亿元，亏损同比扩大22% [11] - 业绩预亏主因是2025年进行了重大的经营战略调整，深度调改了315家门店，并关闭了381家与未来战略定位不相符的门店，闭店过程产生了相关成本费用 [11] - 永辉超市学习“胖东来”模式进行改革，但短期内难以建立起客户、员工与供应商对公司的信任，部分门店为员工涨工资的同时激进闭店优化员工，难以带来员工安全感 [11] - 接受改造的门店多数难以维持初期热度，经营状况改善的持续性有待观察 [11] - 永辉的困境是传统商超转型的缩影，传统大而全的超市逐渐落寞，而瞄准特定客群的特色超市如山姆、盒马等蓬勃发展 [11] 奈飞2025年第四季度业绩及收购动态 - 奈飞2025年第四季度营业收入120.5亿美元，同比增长17.6%，超出分析师预期的119.7亿美元，净利润24.19亿美元，同比增长29.4% [12] - 奈飞预计2026年一季度营收为121.6亿美元，全年营收507至517亿美元，同比增长12%至14% [12] - 奈飞宣布修改华纳兄弟收购协议，将原先的现金加股票方案改为全现金收购，每股27.75美元，交易总价值保持在720亿美元不变，并宣布暂停股票回购计划以积累现金 [12] - 四季度业绩上涨的根本因素是上线的剧集继续得到观众喜爱，但新的顶级IP占比不多，老IP续作成为顶梁柱，导致订阅用户增长放缓 [12] - 奈飞正从高速增长过渡至成熟期，试图通过收购华纳兄弟快速吸纳顶级IP以寻找新增长动能，但720亿美元的全现金收购将使其债务负担成倍增加 [13] 1月21日A股市场表现 - 1月21日市场冲高回落，沪指午后一度翻绿，最终收涨0.08%报4116.94点，深成指涨0.7%报14255.13点，创指涨0.54%报3295.52点 [14] - 沪深两市成交额2.6万亿元，较上一个交易日缩量1771亿元，全市场超3000只个股上涨 [14] - 盘面上贵金属概念全天领涨，芯片产业链爆发，锂矿概念震荡反弹，油气概念表现活跃，大消费板块集体走弱，白酒方向领跌，银行板块震荡下跌 [14] - 因国际地缘摩擦升温，国际金价快速走高带动黄金板块走强，活跃资金在半导体和AI硬件方向上尝试性进攻 [14] - 尾盘多只宽基ETF成交创天量走低，显示控制上涨节奏的动作仍在继续，权重股抛压较重，白酒、银行等板块成为平衡指数的抑制器 [14][15]

核心观点 - 2025年1月以来，多家A股上市公司因触及财务类退市指标，披露了可能被实施退市风险警示（*ST）的公告，主要风险集中在业绩大幅亏损、净资产为负以及大额资金被占用等方面 [1] 触及退市风险的公司及原因 - **天箭科技**：预计2025年度归母净利润亏损1.76亿元至2.5亿元，同比下降1196.06%至1657.73%，预计营业收入为-2.01亿元至-1.41亿元，因“净利润为负且营业收入低于3亿元”触及组合式财务类退市红线 [2] - **亿晶光电**：预计2025年度归母净亏损4.5亿元至6亿元，期末净资产为-1.3亿元至-6800万元，因净资产为负值可能被实施退市风险警示 [2] - **华夏幸福**：预计2025年度归母净利润亏损240亿元至160亿元，期末净资产为-150亿元至-100亿元，因净资产为负值可能被实施退市风险警示 [3] - **ST赛为**：预计2025年净利润亏损7.2亿元至10.2亿元，期末净资产为-8.7亿元至-6.2亿元，因净资产为负值可能被实施退市风险警示 [3] - **ST新华锦**：存在4.06亿元资金被控股股东及关联方非经营性占用且未归还，可能因此被实施退市风险警示 [1][4] - **其他公司**：ST新动力、*ST沐邦、*ST聆达等公司披露了可能或已被实施退市风险警示的进展 [1][4] 业绩大幅下滑或亏损的具体原因 - **ST赛为**：主要受与深圳市艾特网能技术有限公司的诉讼、仲裁判决影响，预计对2025年度净利润影响约为-7.18亿元 [6] - **天箭科技**：因产品最终审定价格与暂定价格存在差异，对以前年度收入进行调整，涉及3项产品，调减营业收入约2.6亿元，影响归母净利润约-2.1亿元 [6] - **亿晶光电**： - 行业原因：2025年光伏行业转型重塑，供需持续失衡，太阳能电池组件产品价格下跌，公司计提资产减值准备 [6] - 公司治理：原控股股东所持股票被司法拍卖，公司处于无控股股东及无实际控制人状态，导致信用状况恶化、融资能力受限、流动性趋紧，营业成本增加且收入下滑 [7] - **华夏幸福**： - 经营层面：房地产项目结转减少，收入下降 [7] - 债务层面：债务存量金额大，利息费用资本化率降低导致财务费用高企，债务重组推进缓慢导致相关投资收益大幅减少 [7] - 资产减值：对部分资产计提大额减值损失 [7] - 重整进展：河北省廊坊市中级人民法院已受理公司预重整，但最终结果存在重大不确定性 [7]

文：泽平宏观团队 智联招聘课题组专家 导读 人口是一切经济社会活动的基础，人才更是第一资源。我们在前期系列报告中提出"人随 产业走、人往高处走"的逻辑，指出人口正持续向大城市及大都市圈集聚。随着人口红利消 逝、人才价值日益凸显，我们已经连续多年与智联招聘合作，推出"中国城市人才吸引力排 名"报告，以期准确把握人才流动特点、持续跟踪人才流动趋势。 2024年人才流动延续分化趋 势 。 摘要 数据说明： 智联招聘拥有 3.74 亿 + 职场人用户；其中约 8 成为专科及以上学历，远超全国就 业人口总体的 22.1% 。在求职者中，约四成为流动跨城求职者。 2024 年流动人才特征为： 从性别看， 流动人才中男性占 61% ，高于求职总体的 56% ，男性依旧更可能跨城求职； 从学历看， 流动人才中 54% 为本科及以上学历，高于求职总体的 47% ，高学历人才更有可能 跨城求职； 从行业看， 2024 年流动人才中 55% 分布在 IT 互联网、房地产、制造业行业，较 2023 年下降 0.5 百分点，其中，由于房地产行业处于调整期等，近年人才异地求职比例较高。 榜单概览：京沪深依旧居前三，长三角、珠三角人才持续 ...

核心观点 - 本周行业景气度改善方向主要在信息技术领域，特别是半导体存储器价格持续走强 [1] - 12月社会消费品零售总额同比增幅继续收窄，主要受高基数、需求偏弱及政策透支效应影响，但结构上呈现分化，如通讯器材、化妆品等表现较好 [1][2] - 报告推荐关注景气较高或有改善的贵金属、化工、光伏、交运、养殖业、半导体，以及政策有望支持的旅游、酒店餐饮等消费板块 [1] 本周关注：社会消费品零售 - **总量与结构**：1-12月社会消费品零售总额累计501202亿元，同比增幅收窄0.3个百分点至3.7% [14]。12月当月同比增长0.9%，较前值1.3%继续收窄 [14]。餐饮收入同比增长2.2%，商品零售同比增长0.7%，增幅均收窄 [16] - **地域分化**：一线城市（4城）11月社零同比转负至-5.0%，是主要拖累；新一线、二线、三线、四线、五线城市同比增速均有放缓 [14] - **商品类别分化**： - **必选消费放缓**：12月限额以上粮油食品、饮料、服装鞋帽针纺织品同比增幅分别收窄至3.9%、1.7%和0.6%，烟酒同比降幅收窄至-2.9% [18] - **可选消费部分改善**：化妆品同比增幅扩大至8.8%，日用品同比转正至3.7%，金银珠宝、中西药品类增幅分别收窄至5.9%和1.2% [18] - **地产链消费疲软但降幅收窄**：家用电器音像器材、建筑及装潢材料类、家具类同比分别下降18.7%、11.8%、2.2%，但降幅均较前值收窄 [19] - **通讯器材亮眼**：受AI换机需求推动，通讯器材零售同比增幅扩大至20.9% [2][19] - **渠道表现**：1-12月实物商品网上零售额同比增长5.2%，占社零总额比重26.1% [16]。即时零售、直播带货等渠道红利仍在 [2] - **投资建议**：中长期受益于居民消费率提升、扩内需政策及居民资产负债表修复，推荐关注旅游、体育、美容护理、酒店餐饮、游戏等板块 [2] 信息技术产业 - **市场指数**：本周费城半导体指数周环比上行0.60%至7794.19点；台湾半导体行业指数周环比上行4.23%；DXI指数周环比上行8.15%至577087.30点 [25] - **存储器价格**：本周DDR4和DDR5 DRAM存储器价格上行。8GB DDR4价格周环比上行7.97%至30.08美元，16GB DDR4上行6.62%至78.36美元，16GB DDR5上行8.76%至36.33美元 [27]。DRAM指数环比上行3.02%，NAND指数环比上行10.84% [27] - **电子元件营收**：12月LED芯片台股营收6.74亿新台币，同比降幅收窄0.83个百分点至-54.38% [29]。12月多层陶瓷电容(MLCC)台股营收173.34亿新台币，同比增幅扩大6.99个百分点至24.24% [30] - **集成电路产量**：12月集成电路产量481.0亿块，同比增幅收窄2.70个百分点至12.90%，但三个月滚动同比增幅扩大2.33个百分点至15.40% [33] - **智能手机产销**：12月智能手机产量126.54百万台，同比降幅收窄4.4个百分点至-4.70%，但三个月滚动同比降幅扩大1.60个百分点至-5.47% [35]。2025年第四季度全球智能手机出货量3.363亿部，当季同比增幅收窄0.30个百分点至2.30% [35] 中游制造业 - **新能源车产业链价格**：本周多数下跌。碳酸锂价格周环比下行4.44%至152540元/吨，电解钴下行3.95%至438000元/吨，电解锰下行3.70%至18470元/吨。电解镍价格上行1.48%至151100元/吨，钴粉上行0.63%至563.50元/千克 [41] - **光伏**：光伏行业价格指数周环比上行1.60%至17.76，其中组件价格指数上行5.63%，电池片价格指数上行0.89% [54]。硅料价格微涨，国产多晶硅料价格周环比上行0.07%至8.422美元/千克 [57] - **汽车产销**：12月汽车产销同比转负，产量同比下降2.09%，销量同比下降6.20% [58]。三个月滚动同比增幅分别收窄至4.26%和2.00% [58]。新能源汽车12月产销同比分别增长8.70%和7.16%，三个月滚动同比增幅收窄至15.00%和15.89%，市场占有率达52.3% [65] - **工业机器人及机床**：12月工业机器人产量9.01万台/套，当月同比增幅收窄5.9个百分点至14.70%，三个月滚动同比增幅收窄4.54个百分点至17.73% [67]。12月金属切削机床产量9.00万台，同比降幅扩大5.90个百分点至-8.60%，三个月滚动同比由正转负至-1.70% [67] - **光伏电池产量**：12月太阳能电池产量7444.0万千瓦，当月同比降幅扩大6.7个百分点至-9.7%，三个月滚动同比降幅扩大2.9个百分点至-7.13% [71] - **交通运输**： - **港口吞吐**：本周中国港口货物周吞吐量26131.80万吨，四周滚动均值同比增幅扩大1.7个百分点至3.4%；集装箱周吞吐量689.00万标准箱，四周滚动均值同比增幅扩大0.3个百分点至7.6% [73] - **运价指数**：中国出口集装箱运价指数CCFI周环比上行1.25%至1209.85点；中国沿海散货运价指数CCBFI周环比下行0.23% [78]。波罗的海干散货指数BDI周环比上行7.52%至1729点；原油运输指数BDTI周环比上行16.70%至1572点 [78] 消费需求 - **食品价格**：主产区生鲜乳平均价周环比下行0.33%至3.02元/公斤 [80]。食糖综合价格周环比下行0.09%至5536元/吨 [80] - **白酒价格**：白酒批发价格总指数周环比下行0.47%至106.49 [82] - **养殖业**： - **生猪**：猪肉平均批发价格周环比上行2.38%至18.47元/公斤；全国生猪均价周环比上行3.10%至6.65元/500g [84]。自繁自养生猪养殖利润较上周上行18.93元/头至7.39元/头，外购仔猪养殖利润上行50.66元/头至48.35元/头 [85] - **肉鸡**：全国鸡肉市场价微涨，肉鸡苗主产区均价周环比下行23.68%至2.74元/羽 [85] - **其他农产品**：中国寿光蔬菜价格指数周环比上行11.99%至135.06；玉米期货结算价周环比上行0.95%；棉花期货结算价周环比下行0.83% [87] - **耐用品消费**：空调、冰箱、洗衣机、彩电四周滚动零售额均值同比降幅扩大至-34.65% [6] - **影视娱乐**：票房收入十日均值周环比下行25.39%，电影票价十日均值周环比下行1.30% [6] - **中药材**：中药材价格指数周环比下行0.21% [6] 资源品 - **钢铁**：建筑钢材成交量十日均值周环比下行1.84%，螺纹钢价格周环比下行0.52% [4] - **煤炭**：秦皇岛优混动力煤价格上行，京唐港山西主焦煤库提价周环比上行0.57%；焦炭、焦煤期货结算价下行 [4]。秦皇岛港煤炭库存周环比上行2.49%，天津港焦炭库存上行2.70% [4] - **水泥玻璃**：全国水泥价格指数下行；玻璃价格指数周环比上行0.78%，但玻璃期货结算价周环比下行4.92% [4] - **原油化工**：Brent国际原油价格上行3.09% [4]。中国化工产品价格指数周环比下行0.15%，化工品价格分化 [4] - **工业金属与贵金属**：本周工业金属价格普遍下行，库存普遍上行 [4]。伦敦黄金现货价格周环比上行1.17%，COMEX白银期货价格周环比上行12.73% [4] 金融地产 - **货币市场**：货币市场净投放，隔夜SHIBOR利率下行 [6] - **股市交易**：A股换手率、日成交额下行 [6] - **房地产市场**：本周土地成交溢价率下行，商品房成交面积下行 [6]。12月房屋竣工面积、商品房销售额、商品房销售面积、房地产开发投资完成额同比降幅均扩大 [6] 公用事业 - **天然气**：我国天然气出厂价下行，英国天然气期货价格上行 [6] - **电力**：全国重点电厂日均发电量12周滚动同比降幅收窄 [6]

核心观点 - 通信行业：硅光与共封装光学技术趋势明确，英伟达发布新一代AI超级计算机及CPO产品，将带动光引擎、光互连及液冷等产业链需求加速增长[6][11][12][13] - 商贸零售行业：吉宏股份与美丽田园医疗健康均预告2025年业绩实现高增长，前者受益于AI技术赋能跨境电商拓展小语种市场，后者通过“内生+外延”战略整合扩张，重塑美业价值[7][8][15][20] - 地产建筑行业：保利发展2025年业绩因计提减值而承压，但销售排名稳居行业第一，土储结构优化且融资成本下降，预计低价项目结转后将推动业绩修复[9][25][26][27] 行业与公司研究要点 通信行业：硅光与CPO产业链 - **技术趋势与产品发布**：英伟达在CES 2026上发布Vera Rubin POD AI超级计算机及Spectrum-X以太网共封装光学器件，其Vera Rubin NVL72机柜拥有2万亿颗晶体管，推理性能达3.6 EFLOPS，训练性能达2.5 EFLOPS[6][11] - **性能大幅提升**：新机柜的LPDDR5X内存容量达54TB，是上一代的2.5倍；HBM4内存达20.7TB，是上一代的1.5倍；HBM4带宽达1.6 PB/s，是上一代的2.8倍；总纵向扩展带宽达260 TB/s[6][11] - **设计革新与液冷需求**：第三代MGX机架采用模块化、无缆化、无风扇设计，组装速度比GB200快18倍，并将2小时组装缩短至约5分钟，计算、交换、CPO节点均采用100%全冷板液冷，提升液冷价值量[12] - **CPO技术规格**：Spectrum-X CPO采用2颗芯片设计，200Gbps SerDes，每颗ASIC可支持128个800Gb/s端口，提供102.4 Tb/s带宽以支持集群扩张[12] - **产业链投资机会**：CPO发展将带动硅光光引擎及配套工艺、CW光源、光纤、FAU、MPO/MTP等需求增长，具体分为光引擎板块（硅光器件/模块、封测设备及设计软件）和光互连板块（ELS/CW光源、无源器件等）[13] - **推荐标的**：报告建议关注“四重点”组合（中际旭创、新易盛、源杰科技、天孚通信）和“三小龙”受益标的（罗博特科、致尚科技、炬光科技）[14] 商贸零售行业：吉宏股份 - **业绩预告高增长**：公司预计2025年归母净利润为2.73-2.91亿元，同比增长50%-60%；其中2025年第四季度归母净利润为0.57-0.75亿元，同比增长21.3%-59.6%[7][16] - **盈利预测与估值**：维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为2.86/3.60/4.42亿元，对应EPS为0.63/0.80/0.98元，当前股价对应PE为30.7/24.4/19.9倍[7][16] - **双轮驱动业务**：业绩增长由包装业务（消费复苏带动需求）和跨境社交电商业务（技术驱动与供应链管控）共同推动[17] - **AI技术赋能跨境电商**：公司利用GEO等AI技术构建结构化商品语料库，实现30分钟内自动更新营销内容，并覆盖文本、视频与图文卡片多模态生成，提升营销效率[18] - **AI智能决策与本土化**：AI系统升级为“智能决策中枢”，在选品、定价等环节发挥作用，并充当“超级本地化专家”，精准适配当地文化偏好与消费习惯，例如自动匹配中东用户偏好的金色包装[18] - **市场拓展成果与计划**：AI系统已覆盖全球40多个国家和地区，支持28种语言处理，2026年将重点攻克拉美、中欧、东欧等小语种市场，并提升越南语、阿拉伯语等语种的深度理解能力[18] 商贸零售行业：美丽田园医疗健康 - **业绩预告高增长**：公司预计2025年收入不少于30亿元，同比增长不低于16%；经调净利润不低于3.8亿元，同比增长不低于40%；净利润不低于3.4亿元，同比增长不低于34%[8][20] - **盈利预测上调**：上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为3.42/4.36/4.91亿元（原值为3.10/4.06/4.72亿元），对应EPS为1.36/1.73/1.95元，当前股价对应PE为18.0/14.1/12.5倍[8][20] - **外延扩张与整合**：公司通过收购贝黎诗、奈瑞儿等品牌完善业务版图，其中奈瑞儿经调净利率从收购前6.5%大幅提升至2025年上半年的10.4%，并于2025年10月战略收购思妍丽，实现“三强联合”，门店数量突破734家，覆盖456家一线及新一线城市[21] - **内生增长动力**：把握高线城市女性“悦己消费”需求，推动同店收入增长，并通过升级高毛利医疗业务和精细化运营提升整体净利率[21] - **三大核心战略**：公司发布“超级品牌、超级连锁、超级数字化”战略，通过品牌聚合提升议价能力，计划在20个核心城市打造“1亿元收入Club”，并利用数字化实现精准营销，以低于2%的获客费用撬动高达80%的新会员次年留存率[22][23] 地产建筑行业：保利发展 - **2025年业绩承压**：公司发布业绩快报，预计2025年营业收入为3082.6亿元，同比微降1.1%；归母净利润为10.3亿元，同比大幅下降79.5%，主要受房地产项目结转毛利率下降及计提减值损失69亿元（影响归母净利润42亿元）拖累[25][26] - **剔除减值影响**：若剔除减值影响，公司2025年实现归母净利润为52亿元[26] - **销售表现与结构**：2025年累计销售金额为2530.3亿元，同比下降21.7%，销售排名稳居行业第一；销售均价为20483元/平方米，同比上升13.9%[27] - **拿地策略优化**：2025年拿地金额为771.3亿元，同比增加13.0%；拿地面积457.2万平方米，同比增加39.2%；拿地均价为16869元/平方米，同比下降18.8%；一线城市拿地金额占比46.6%，二线城市占比40.4%，合计超85%[27] - **财务与融资优势**：融资渠道畅通，2025年公开市场发行债券375.8亿元，公司债票面利率不超过2.55%，11月发行的三年期中票利率低至1.85%，融资成本不断下降[28] - **组织架构调整**：2026年1月公司董事会同意对总部组织机构进行调整，旨在提升管理效率和人均效能[28] - **未来业绩展望**：报告下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为10.3、44.2、60.7亿元（前值为42.6、52.4、64.1亿元），对应EPS分别为0.09、0.37、0.51元，看好公司低价项目结转完成后业绩持续修复[9][25]