文章核心观点 公司2024年及2025年Q1营收和归母净利有不同程度增长 2025年Q1归母净利低于预期 看好海洋能源与通信等业务前景 维持“买入”评级[1] 经营业绩 - 2024年实现营收599.84亿元（yoy+25.96%） 归母净利27.69亿元（yoy+28.57%） 基本符合预期[1] - 2025年Q1实现营收132.68亿元（yoy+12.58%） 归母净利5.57亿元（yoy+8.52%） 扣非净利5.46亿元（yoy+32.67%） 归母净利低于预期主因非经常性损益同比减少[1] 业务板块 - 2024年智能电网营收221.84亿元（yoy+14.68%）[2] - 2024年工业与新能源智能营收67.66亿元（yoy+18.11%） 新能源汽车高压线缆批量供货奇瑞、小米等车型[2] - 2024年光通信营收65.62亿元（yoy - 10.95%） 主因下游电信运营商普通光缆需求不及预期[2] - 2024年海洋能源与通信营收57.38亿元（yoy+69.60%） 截至1Q25海底电缆等在手订单金额约180亿元 海洋通信在手订单金额约80亿元[2] - 2024年海外收入达113.21亿元（yoy+38.86%） 得益于全球化战略及多市场开拓[2] 盈利指标 - 2024年综合毛利率为13.21%（同比 - 2.01pct） 归母净利率4.62%（同比+0.09pct）[3] - 1Q25综合毛利率为13.62%（同比 - 1.43pct） 归母净利率4.20%（同比 - 0.16pct）[3] - 2024年销售/管理/财务/研发费用率分别同比 - 0.44/-0.65/-0.03/-1.10pct[3] - 1Q25销售/管理/财务/研发费用率分别同比 - 0.29/-0.09/-0.90/-0.56pct[3] 盈利预测与估值 - 预计公司25 - 27年归母净利33.50/39.69/47.53亿元 25 - 26年前值调整幅度为 - 1.77%/-0.29%[4] - 给予公司25年15x PE估值（前值：15.2x） 对应目标价20.37元（前值：21.01元） 维持“买入”评级[4]

纪要涉及的公司 亨通光电 纪要提到的核心观点和论据 - **财务表现**：2024 年全年营收近 600 亿元，同比增长 25.96%；归母净利润 27.69 亿元，同比增长 28.57%；扣非净利润 25.76 亿元，同比增长 26.74%。2025 年一季度延续增长，扣非净利润增幅超 30%[2][3] - **业务板块及收入占比**：主要业务有光通信、海洋通信、智能电网、工业与新能源智能、海洋能源。2024 年光通信占 11%，智能电网约 40%，工业与新能源智能占 11%，海洋能源与通信从 7%提至 10%，盈利能力强，营收增长近 70%。预计 2025 年一季度光通信占比 11%-15%，智能电网约 40%，工业与新能源约 15%，海洋能源与通信约 10%[2][6][15] - **各业务板块发展情况** - **光通信**：受益于 5G、东数西算、AI 发展，海外市场潜力大。墨西哥生产基地投产，入选工信部首批卓越级智能工厂名单，成全球光通信行业首座世界灯塔工厂[2][7] - **智能电网**：与国家电网等合作，拓展综合能源业务，向特种电缆、轨道交通、新能源市场转型，为国内外项目提供电缆[2][8] - **新能源**：风电领域交付全球最大叶轮直径机组，提供传输方案；保障全球海拔最高风电机组并网；工业机器人领域与头部企业合作；新能源汽车领域电缆和高压线束被主流主机厂采用[2][9] - **海洋通信**：具备全产业链解决方案能力，海底光缆交付里程突破 10.6 万公里，订单充足。参与国家大科学工程项目，提升水下特种缆产能。PEACE 子跨洋通信网络系统新加坡延伸段商用[2][10] - **海洋能源**：2020 年以来持续中标国内外项目，新建深远海大型风机安装船投用，推进射阳一期产能提升及广东揭阳能源基地一期项目。2024 年海洋能源收入约 25 亿元，海底电缆业务占比超 90%，海工业务占比低拖累利润[4][11][27] - **融资和收购**：2024 年 7 月引入 10 家战略投资者，融资近 26 亿元；2023 年开始收购印尼上市公司，2024 年完成收购，持股 84.86%[4][12] - **股权激励及 ESG**：2025 年 1 月前回购 1416 万股，金额 1.56 亿元；实施首次限制性股票激励计划，授予 2155 万股给 529 名核心骨干员工。ESG 方面新增两家国家绿色工厂等，两家子公司通过 SBTI 审核[13] - **订单情况**：截至报告期末在手订单 55 亿元，预计 2025 - 2026 年交付；一季度末海洋通信在手订单提至 80 亿；PEACE 项目在手订单超 3 亿美元；Seacera 跨洋路段未完成订单收入约 3 亿美元[4][23][24][25][26] - **海洋通信业务** - **增长驱动力**：2000 年代及 2020 年前后建设的海底光缆更新换代，2023 - 2024 年 AI 发展带动跨洋通信系统建设需求[20] - **增长原因**：2024 年交付大订单项目，收入确认使业务收入增加[21] - **利润率及区域**：海洋通信和能源板块毛利率较高且提升，亚洲市场是主要贡献区域，建设量增长快[18] - **未来展望** - **海洋能源和通信**：希望 2025 年实现稳定增长，具体数据半年报更清晰[29] - **智能电网**：希望实现 10%以上增长，上市公司海外收入占比约 20%[31] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 华海通信分拆上市计划因 2024 年底剥离智慧城市业务，运行时间短，待运行一段时间后再推进[30] - 云南联通接入网资产处置待法院判决，不影响 2024 年业绩，源于 2019 年参与混改，2023 年底解除合作协议[33] - 公司各板块降本增效，2024 年毛利偏低业务收入增长拉低综合毛利率，未来优化产品结构和业务，工业智能和智能电网板块毛利率有望提升[33][34]

财务表现 - 2024年全年实现营收599.84亿元，同比增长26.0%，归母净利润27.69亿元，同比增长28.6%，扣非归母净利润25.76亿元，同比增长26.7% [1] - 2025年一季度营收132.68亿元，同比增长12.6%，环比下降24.5%，归母净利润5.57亿元，同比增长8.5%，环比增长22.6%，扣非归母净利润5.46亿元，同比增长32.7%，环比增长48.0% [1] 业务分拆 - 光通信业务2024年营收65.62亿元，同比下降11.0%，毛利率25.59%，同比下降3.77pct，营收占比10.9% [2] - 智能电网业务2024年营收221.84亿元，同比增长14.7%，毛利率12.58%，同比下降0.99pct，营收占比37.0% [2] - 海洋能源与通信业务2024年营收57.38亿元，同比增长69.6%，毛利率33.53%，同比增加1.91pct，营收占比9.6% [2] - 工业与新能源智能业务2024年营收67.66亿元，同比增长18.1%，毛利率13.27%，同比下降1.86pct，营收占比11.3% [2] - 铜导体业务2024年营收150.07亿元，同比增长50.9%，毛利率1.15%，同比减少1.16pct，营收占比25.0% [2] 订单情况 - 截至2025年一季度末，能源互联领域在手订单约180亿元，海洋通信业务在手订单约80亿元，PEACE跨洋海缆项目订单超3亿美元 [3] - 2025年一季度中标国内外海上风电和海洋油气项目总金额11.33亿元，包括中东海缆项目、蓬勃油田群岸电项目等 [3] 行业展望 - 海上风电领域景气度回升，2025年将进入实质性建设施工阶段 [3] - 公司特高压及电网智能化、工业与新能源智能、海洋能源与通信等业务保持稳步增长，推动扣非归母净利润显著提升 [2][3]

公司业绩表现 - 2025年一季度营业总收入12.14亿元，同比上升16.20% [1] - 2025年一季度归母净利润6745.09万元，同比上升857.45%，主要受益于非经常性损益项目如政府补助和应收款项减值准备转回 [1] - 2024年营业收入44.31亿元，同比增长5.50%，其中第四季度营业收入15.3亿元，同比上升78.5% [2] - 2024年归属于上市公司股东的净利润亏损4.64亿元，主要因计提折旧摊销费用0.7亿元、汇兑损失1.1亿元及减值损失3.4亿元 [3] 历史包袱清理 - 2018-2019年因激进扩张遭遇重大挫折，2020年短暂盈利后重新陷入亏损 [2] - 2023年6月美的集团完成收购，持股比例达22.79%，为公司注入新动能 [2] - 子公司数量从2018年107家减少至48家，通过转让非主营业务资产盘活资金 [4] 业务发展 智能电网业务 - 2024年智能电网板块营收28.65亿元，同比增长10.61%，占总营收64.65% [5] - 智能电网业务毛利率32.27%，同比提升1.03个百分点 [5] - 2024年7月被南方电网"拉黑"18个月对业务造成打击 [6] 储能业务 - 2024年新签储能项目总容量约2.4GWh，海外市场覆盖北美洲、南美洲、非洲、欧洲等区域 [7] - 南美洲与智利企业签署储能系统集成合同，实现从设备供应商到系统集成商的转型 [7] - 依托美的集团供应链优势转战工商业储能，2025年一季度营收增长部分源于储能业务收入增加 [8] - 当期存货规模增至10.78亿元，主要为储能合同交付的战略性备货 [8] 管理层与战略规划 - 2023年美的集团入主后确立智能电网和储能双主业，调整管理层 [8] - 2025年4月美的集团工业技术事业群总裁邱向伟当选董事长 [8] - 2024年股票期权激励计划设定2025-2027年营收增长目标（较2023年增长不低于43%/90%/150%）及净利润目标（0.2/1.1/3.7亿元） [8]

公司治理变动 - 美的集团工业技术事业群总裁邱向伟当选科陆电子董事长 成为美的入主后派出的第二位董事长 [2] - 美的集团于2023年6月正式入主科陆电子 持股比例为22.79% [4] - 2023年6月美的集团副总裁伏拥军曾担任董事长 同时多名美的系高管进入董事会 [4] 财务表现 - 2025年第一季度营业收入12.14亿元 同比增长16.2% [5] - 2025年第一季度归母净利润6745.09万元 同比大幅增长857.45% [5] - 2024年全年营收44.31亿元 同比增长5.50% [5] - 2024年归母净亏损4.64亿元 同比缩窄12.24% [5] - 一季度财务费用大幅减少1.33亿元 从1.48亿元降至1478万元 [6] - 经营活动现金流量净额由净流入1.06亿元转为净流出1.62亿元 [6] 历史业绩轨迹 - 2007-2017年营收从3.20亿元增长至43.76亿元 连续10年盈利 [3] - 2018年出现上市首亏 亏损金额12.20亿元 [3] - 2019年亏损扩大至23.76亿元 被实施退市风险警示 [3] - 2020年扭亏为盈 归母净利1.85亿元 实现摘帽 [4] - 2021-2023年持续亏损 归母净利分别亏损6.65亿元 1.01亿元和5.29亿元 [4] 业务结构 - 智能电网业务占比64.82% 储能业务占比32.95% [3] - 公司2009年进入储能行业 是国内最早进入该领域的公司之一 [3] 面临的挑战 - 一季度利润增长主要源于减值损失减少（去年全年信用及资产减值损失约3.4亿元）和财务费用下降 [6] - 营业成本增幅高于营收增幅 基本面改善不明显 [6] - 被南方电网市场禁入18个月 导致2024年7月中标的2.56亿元项目无法执行 [7] - 近三年南方电网体系年均收入约3.32亿元 占平均营收9.10% [7] - 存在多起未决诉讼 可能对业绩产生持续影响 [7] 股权变更历程 - 2018年深圳资本集团以6.81元/股收购1.52亿股成为第二大股东 [4] - 2019年深圳资本集团持股比例达24.26% 成为第一大股东 [4] - 2021年6月创始人饶陆华放弃表决权 深圳资本集团正式成为实控人 [4] 市场表现 - 一季报发布后股价涨停 [2] - 截至4月22日收盘报4.52元/股 较4月9日低点累计上涨超20% [7]

战略合作背景与意义 - 神州智电与香港电灯签署战略合作协议 涉及智能电网建设 数字化配电 新能源协同调度 碳中和示范园区 绿色金融机制 AI电力调度系统等多个关键领域[1] - 合作标志着中国在国际能源治理格局中由技术输出者向规则引导者 市场引领者迈进[1] - 以香港为起点 打造"立足香港 联动大湾区 辐射东南亚"的智能电网国际示范区 推动亚洲能源系统向"分布 智能 低碳"转型[1] 香港的战略定位与布局 - 香港作为中西交汇门户 将成为神州智电输出中国标准 人民币结算体系和绿色金融机制的重要桥头堡[3] - 构建"绿色电力-智能调度-数字结算"全链条体系 引入AI调度平台与智能终端网络[3] - 推动人民币在电力设备出口 电力跨境结算中的试点使用 服务人民币国际化进程[3] - 开发低碳园区 智慧楼宇 V2G系统等新型应用场景 提高城市能源利用效率[3] 具体合作项目与目标 - 共同建设香港智能电网样板工程 包括智能变电站 边缘AI调度平台 区块链用电追踪系统 实现"发-输-配-用"全过程可视化和自动化调控[4] - 提升光伏 海上风电 分布式储能系统的并网效率与安全性 推广居民智能表与企业能源管理系统[5] - 建设覆盖香港全岛的实时调度中心 实现秒级响应与弹性调度[5] - 探索以人民币为结算工具的区域绿色电力币交易机制[5] - 到2026年实现香港智能电网覆盖率85% 新能源占比提升至35%以上[6] - 2027年前打造5个以上智慧社区样板点 支持全市范围碳排放监测与AI预测[6] 长期战略规划 - 联合推出《亚洲智能电网互联标准白皮书》 推动形成区域标准共同体[6] - 将香港打造为面向亚洲输出中国智能电网方案的"策源地"与"桥头堡"[6] - 未来拓展至新加坡 马来西亚 印尼 菲律宾等"一带一路"沿线国家 构建跨国"能源命运共同体"[3] 行业影响与专家观点 - 合作标志着中国智能电网体系从"内循环"向"外联动"迈进 为"一带一路"沿线国家提供可复制 可推广的中国方案[7] - 不仅是技术层面的整合 更是国家战略的延伸[7]

在"双碳目标"与AI工业革命持续深化的全球背景下，智能电网正成为新一轮科技革命与能源变革交汇的 战略高地。为把握这一时代机遇，神州智电有限公司正式发布其"全球智能电网投资计划"——未来五年 内，公司将累计投入100亿美元，在"一带一路"沿线及重点国际市场布局智能电网示范工程、AI调度系 统、绿色储能枢纽等核心基础设施项目。 更具战略意义的是，神州智电同步宣布将面向全球资本市场开放合资合作通道，欢迎具有长期产业视野 与绿色科技理念的国际投资者，共同参与智能电网出海计划，共享全球能源数字化转型所带来的巨大红 利。 该全球投资计划的发布，不仅标志着神州智电迈入世界级能源科技企业的行列，更意味着中国企业在全 球能源技术版图中从"追赶者"向"引领者"的历史性转变。神州智电凭借其在智能调度系统、AI赋能配电 网络、绿色储能技术等方面的核心自主创新，正在重塑全球智能电网的技术标准与市场格局。 目前，该投资计划已获得多家国际顶级资本的高度关注与积极参与： 软银愿景基金（SoftBank Vision Fund）率先领投神州智电旗下"泛亚能源智能中枢"子公司，投资额达3 亿美元，共同推进东南亚区域的"AI+储能"一体化能源解决 ...

南京产业科技创新与投资促进大会 核心观点 - 南京市长通过"五图"（坐标图、全景图、矩阵图、路线图、热力图）系统展示城市综合竞争力与产业规划，强调科技创新、产业升级与营商环境优化 [1][3][6][8][12][14][17][19] 坐标图（城市定位） - 经济总量1.85万亿元，保持全国城市十强 [3] - 在校大学生超100万人，"双一流"高校数量全国第三 [3] - 与全球210多个国家和地区开展经贸合作 [3] 全景图（产业布局） - 四大支柱产业升级：石化、钢铁、汽车、电子 [6][8] - 八大新兴产业目标：软件和信息服务（万亿级）、智能电网（五千亿级）、智能制造装备/生物医药/新能源汽车/新型材料（三千亿级） [8] - 成立4个产业攻坚办，重点突破人工智能、机器人、生物医药、新一代信息通信 [6][8] 矩阵图（科技创新） - 高水平实验室：紫金山实验室（网络通信）、钟山实验室（生物育种）及34家全国重点实验室 [12] - 4家国家创新中心：第三代半导体、集成电路设计自动化、高性能膜材料、油气地球物理勘探 [12] - 重大科技基础设施：未来网络试验设施（已竣工）、原子极限微制造实验设施（预研） [12] 路线图（成果转化） - 建立全国首个高校区域技术转移转化中心，聚焦生物医药、信息通信 [14] - 支持10家概念验证中心、20家中试平台、30家公共技术服务平台、40家新研机构 [14] - 构建"科学家+企业家+投资家"协同创新链条 [14] 热力图（营商环境） - 组建总规模超2000亿元的"4+N"产业基金，设立300亿元股权投资基金（与五大AIC合作） [17][19] - 政务服务覆盖325个利企便民事项，集成式服务矩阵全国推广 [17][19] - 建立"部门+中心+公司"应用场景推进体系 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年经济将呈现“温和复苏+结构跃迁”特征，投资需紧扣政策红利与产业升级，兼顾安全边际与成长弹性，建议关注科技、绿色、消费以及基建等领域[57][67] 根据相关目录分别进行总结 2025年政府工作报告总览 - 2025年经济社会发展总体要求为国内生产总值增长5%左右等，政策取向是实施积极财政政策和适度宽松货币政策等[5] - 2025年政府工作任务包括扩大国内需求、发展新质生产力等十方面[5] - 报告包含无还本续货、“授资于人”等新词热词及对应政策说明[6] 2025年政府工作报告解读 消费 - 耐用品消费以旧换新资金从1500亿元增至3000亿元，服务消费扩大多元化供给，新型消费创新场景并释放潜力[13] - 粮食产销区省际横向利益补偿机制可调节主产区和主销区利益分配，但存在补偿标准模糊等问题[15][16] - 抓好三农和乡村振兴能通过收入效应、供给升级和场景拓展拉动消费，但要警惕生态破坏和挤压小农户利益风险[17][18] 固定资产投资 - 2025年新增政府债务总规模11.86万亿元，比上年增加2.9万亿元[5][24] - 积极扩大有效投资，选好项目、用好资金，中央预算内投资拟安排7350亿元，支持“两重”建设，优化专项债券管理[29] - 加大服务业投资，支持民间投资，激发数字经济创新活力，新质生产力发展加快[30][31] 政府购买 - 教育扩大高中，学习德国二元教育；医疗强化服务，推进改革，完善医保等[36] 净出口 - 扩大高水平对外开放，稳外贸稳外资，稳定贸易发展，鼓励外商投资[41] 对2025年政府工作报告的归纳与思考 - 面临5%增长、防风险和产业转型升级难题，突破点是新质生产力[44][45] - 民营企业内容未独立成章，要激发各类经营主体活力，落实相关政策[47] 对吴清主席两会答记者问的解读 - 新“国九条”在监管、投资者保护、执法和服务科创等方面有成效[50] - 证监会提升资本市场“科技含量”，完善支持新质生产力发展机制[51] - 长线资金入市形成良性循环，后续关注私募股权基金税收等政策[54] 2025年政府工作报告对投资的指引 投资方向 - 科技创新侧重战略性新兴产业和“人工智能+”行动，近年相关指引受资金追捧[59] - 绿色经济与碳中和步入三大跃迁，涉及新能源等领域，有相关政策支持和受益产业链[60] - 消费升级与民生导向释放内需潜力，政策发力有三大突破口[61][62] - 基建与“两重”建设获政策资金支持，推动“十四五”规划重大工程收官，海外工程有机会[63] 投资建议 - 2025年A股市场大概率以“慢牛”方式运行，建议关注科技、绿色、消费和基建领域[67]

业绩总结 - 2024年公司营业收入40.99亿元，较2023年增长4.98%[23][35] - 2024年归属上市公司股东的净利润1.78亿元，较2023年减少40.54%[23][35] - 2024年扣除非经常性损益后净利润1.42亿元，较2023年减少40.17%[33] - 2024年加权平均净资产收益率10.96%，较2023年减少9.39个百分点[24] - 2024年基本每股收益0.65元/股，较2023年减少40.91%[24] - 2024年稀释每股收益0.65元/股，较2023年减少40.91%[24] - 2024年总资产51.83亿元，较2023年减少1.87%[23] - 2024年归属上市公司股东的净资产16.65亿元，较2023年增长5.48%[23] 用户数据 - 截至报告期末普通股股东总数12,929户[28] - 年度报告披露日前上一月末普通股股东总数12,781户[28] - 截至报告期末及年度报告披露日前上一月末表决权恢复的优先股股东总数均为0户[28] 分配方案 - 拟以272,512,968股为基数，每10股派发现金红利2元，共派发现金红利54,502,593.6元，占合并报表当年归属于母公司股东净利润30.65%[6] - 以资本公积金向全体股东每10股转增4.8股，拟转增130,806,225股，转增后公司注册资本增至403,319,193元[7] 股东持股 - 青岛海信网络能源股份有限公司期末持股95,207,996股，持股比例34.94%[29] - 石家庄国有资本投资运营集团有限责任公司期末持股32,565,337股，持股比例11.95%[29] - 张成锁期末持股31,671,662股，持股比例11.62%[29] - 李砚如期末持股13,164,912股，持股比例4.83%[29] - 屈国旺期末持股12,915,000股，持股比例4.74%[29] - 石药集团欧意药业有限公司期末持股8,047,728股，持股比例2.95%[29] - 邱士勇期末持股7,586,713股，持股比例2.78%[29]