核心观点 - 报告重点关注人工智能数据中心（AIDC）供配电技术演进，提出固态变压器（SST）是面向未来的终极解决方案，并看好相关供应链机会 [2] - 多家公司2025年三季度业绩表现分化，部分公司业绩超预期或出现改善拐点，部分公司仍面临行业需求疲软等压力 [3][4][5][6][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30] - 宏观与债券市场方面，中美博弈进入新阶段，债券基金在2025年三季度采取防御型策略 [8][9] 电新行业：固态变压器与动力电池 - 固态变压器（SST）相较于传统变压器具有显著优势，是满足服务器功率持续提升需求的AIDC配电架构演进方向，英伟达将其作为面向未来的设施配电解决方案 [2] - 国内电力设备企业正在研发SST产品，其供应链中的整流模块、高频变压器、材料厂商有望为海外企业供应零部件 [2] - 国轩高科动力储能电池产销两旺，产能利用率提升，固态电池产业化稳步推进，公允价值变动收益增厚净利润，规模效益和动力电池高端化带动单位盈利提升 [19] 石化行业：业绩表现与景气度 - 中国石化2025年前三季度营业总收入21134亿元，同比下降10.7%，归母净利润300亿元，同比下降32.2%，预计2025-2027年归母净利润分别为401亿元、462亿元、514亿元 [3] - 中海油服2025年前三季度营业总收入348.5亿元，同比增长3.5%，归母净利润32.1亿元，同比增长31.3%，主要得益于钻井工作量显著增长，预计2025-2027年归母净利润分别为42.11亿元、46.94亿元、51.42亿元 [4] 纺服行业：内外销与品牌建设 - 源飞宠物2025年第三季度收入4.9亿元，同比增长26.6%，归母净利润5605万元，同比增长22.3%，外销和内销收入占比分别为80%和20%，自有品牌实现收入约3000万元 [5] - 华利集团2025年第三季度收入同比微降0.3%，归母净利润同比下降20.7%，运动鞋销量同比下降3.6%，但人民币口径单价同比上升3.4% [6] - 水羊股份2025年前三季度营业收入34.1亿元，同比增长12%，归母净利润1.4亿元，同比增长44%，第三季度收入同比增长21% [22] - 歌力思2025年前三季度营业收入20.2亿元，同比下降6.2%，归母净利润1.1亿元，同比增长427.2%，第三季度利润扭亏 [23] 银行业：非息业务与资产质量 - 农业银行2025年前三季度营收5509亿元，同比增长2%，归母净利润2209亿元，同比增长3%，非息业务延续双位数高增，不良率下行 [10] - 常熟银行2025年前三季度营收90.5亿元，同比增长8.2%，归母净利润33.6亿元，同比增长12.8%，净息差降幅环比收窄 [11] - 苏农银行2025年前三季度营业收入32.2亿元，同比增长0.1%，归母净利润17.1亿元，同比增长5%，不良率维持低位 [12] - 邮储银行2025年前三季度扩表速度稳中有进，营收及净利润增速较上半年稳中有升，资产质量优质，定增落地增强资本实力 [13] 建材与基化行业：业绩与新材料进展 - 万润股份2025年前三季度营收28.26亿元，同比增长2.31%，归母净利润3.06亿元，同比增长3.27%，新产能建设及新品推广进展顺利 [14] - 中国化学2025年1-9月营业收入同比增长1.2%，归母净利润同比增长10.3%，盈利能力提升，现金流改善，实业新材料订单增长较快 [15] - 东方雨虹2025年前三季度营收206.0亿元，同比下降5.1%，归母净利润8.1亿元，同比下降36.6%，但第三季度收入同比增速为8个季度以来首次转正 [16] - 深城交2025年1-9月营业收入同比下降14.0%，归母净利润同比下降27.2%，但毛利率持续提升 [17] 汽车与零部件行业 - 无锡振华2025年第三季度毛利率环比回落，鉴于配套部分客户销量承压，下调2025-2027年归母净利润预测至4.8亿元、5.6亿元、6.2亿元 [18] 海外TMT行业：AI驱动增长 - 微软云订单和剩余履约义务（RPO）高速增长，资本开支超预期加速，AI驱动Azure收入超预期加速增长，上调2026-2028财年净利润预测至1190亿美元、1386亿美元、1638亿美元 [20] - ASMPT的AI需求强劲，主流业务和表面贴装技术（SMT）业务复苏，热压焊（TCB）设备预计2025年第四季度和2026年出货加速，高带宽内存（HBM）发展将进一步提振TCB需求 [21] 社服与食饮行业：业绩分化与改善 - 科锐国际2025年前三季度营收107.55亿元，同比增长26.3%，归母净利润2.20亿元，同比增长62.5%，持续探索AI提升技术赋能 [24] - 安井食品在产品端和渠道端积极求变，拥抱商超定制化趋势，盈利能力逐步修复，维持2025-2027年归母净利润预测为13.91亿元、15.13亿元、16.72亿元 [25] - 贵州茅台预测2025-2027年归母净利润为916.15亿元、958.93亿元、1004.96亿元，公司理性务实，高分红保障长线收益 [26] - 新乳业2025年前三季度营收84.34亿元，同比增长3.49%，归母净利润6.23亿元，同比增长31.48% [27] - 汤臣倍健2025年第三季度营收13.8亿元，同比增长23.5%，归母净利润1.7亿元，同比扭亏为盈，业绩拐点显现 [28] - 良品铺子2025年前三季度营收41.40亿元，同比下降24.45%，归母净亏损1.22亿元，经营承压 [29] - 爱美客受医美行业竞争压力影响，下调2025-2027年归母净利润预测至13.9亿元、15.3亿元、17.0亿元 [30] 宏观与债券市场 - 中美就芬太尼关税、造船业、农产品贸易等方面的谈判形势基本明朗，但出口管制预计短期难以达成结果，进入长期拉锯期 [8] - 2025年三季度，在"反内卷"政策推动下，债券市场走弱，主动债券基金选择降低杠杆、缩短久期的防御型策略以抵御风险 [9]

市场整体走势 - 上证指数一度创十余年来的新高，A股市场呈现指数新高与结构性分化并存的特征 [1] - 在低利率环境下，股票资产对投资者的吸引力有望持续提升，经济基本面数据释放稳健复苏的积极信号，为市场提供有力支撑 [1] - 四季度A股市场整体有望维持强势格局，但板块风格或进一步分化，可能出现阶段性风格转换 [1] 板块投资机会 - 科技领域增长动力值得重点关注，未来两个月海外AI资本开支增长势头依然向好，国内AI产业持续推进与突破 [1] - 全球AI大模型训练需求爆发式增长，带动高速光模块、存储芯片等硬件供应商订单持续饱满，相关企业盈利兑现节奏是核心关注点 [1] - 在“提振消费专项行动”政策推动下，家电、社会服务、汽车等板块有望在政策细化落地与终端需求复苏驱动下释放修复弹性 [1]

行业投资评级 - 维持当前评级 [1] 报告核心观点 - 报告为对“十五五”建议规划的点评 [1] 分析师信息 - 报告分析师为顾熹闽 [1] - 社会服务行业首席分析师顾熹闻，拥有8年证券研究经验，曾获2022年社会服务业最佳分析师等奖项 [4]

最具投资价值奖评选方法 - 评选范围是2024年1月1日前上市的非金融类A股公司，剔除ST及有瑕疵企业后，入围样本为3884家上市公司[1] - 获奖公司数量不超过120家[1] - 评选采用主成分分析与负面调整相结合的方法，对入围公司进行打分和综合排名[1] - 主成分分析指标包括经营规模（总市值、净资产、营业总收入）、盈利能力（总资产现金回收率、销售毛利率）、偿债能力（现金流动负债比率）和创新能力（研发人员数量占比）[1] - 针对社会服务、传媒等行业，重点关注有息债务，使用“剔除预收款项后的资产负债率”和“货币资金/短期债务”作为特色指标[2] - 负面调整项包括财务造假、高管涉案、股权冻结、债券违约等重大负面舆情，存在此类情况的企业将被直接剔除[2] 新质企业金牛奖评选方法 - 评选范围是上交所科创板上市公司，剔除2023年12月31日后上市的次新股，入围样本为549家公司[2] - 获奖公司数量不超过60家[2] - 评选体系采用主成分分析与负面调整相结合的方法[2] - 指标参考A股体系但减少盈利性指标，重点补充创新性指标[3] - 负面调整项与最具投资价值奖类似，存在重大负面舆情的企业将被直接剔除[5] 金牛小巨人奖评选方法 - 评选范围是北交所上市公司，剔除2023年12月31日后上市、金融行业、非标审计意见等企业，并剔除2022-2024年平均营业总收入低于1亿元的公司，最终入围样本为225家[5] - 获奖公司数量不超过30家[5] - 评选采用主成分分析方法并作负面调整[5] - 指标参考A股体系进行调整，重点补充规模性指标，采用2024年末数据[5] - 负面调整项包括财务造假、高管涉案、股权冻结、债券违约等重大负面舆情[6] 金牛上市公司分红回报奖评选方法 - 评选范围是2024年1月1日前上市的非金融类A股公司，入围样本为4438家上市公司[6] - 获奖公司数量不超过60家[6] - 评选体系采用指标权重分析方法并作负面调整[6] - 评价指标综合考虑近几年的分红总额、股息率、分红次数等，通过z-score标准分计算得分[6] - 对于存在监管处罚、财务造假等重大负面舆情的企业直接予以剔除[6] 企业家及高管奖项评选方法 - 金牛卓越企业家奖参评对象需满足市值在行业前5%且不低于800亿元、企业居行业龙头地位等条件，从200位候选人中评选不超过10位[7] - 金牛企业家成就奖参评对象需满足市值在行业前15%且不低于400亿元、企业经营规模处于行业前列等条件，从200位候选人中评选不超过20位[8] - 金牛企业家创新奖参评对象为在模式创新、管理创新、技术创新等方面成绩突出者，从200位候选人中评选不超过50位[10][11] - 金牛董秘奖从600位候选人中评选不超过200位，主要考察信息披露、沟通能力及专业能力[12][13] - 金牛财务总监奖从600位候选人中评选不超过60位，考察净利润现金比率、收入增长能力、成本控制能力等[13][14][15] 金信披奖评选方法 - 评选范围是交易所信披评价为"A"或"B"的A股公司，入围样本为4433家上市公司[16] - 获奖公司数量不超过500家[16] - 评价重点考虑信息披露质量和效率，包括财报检校结果、审计意见、交易所信披考评结果和监管问询函等多个维度[16] - 对于存在监管处罚、财务造假等重大负面舆情的企业直接予以剔除[16]

A股市场整体股价概况 - 截至10月29日收盘，沪指报收4016.33点，A股平均股价为14.06元 [1] - 高价股及低价股数量在A股市场总体占比相对较少 [1] 低价股群体特征 - 股价低于2元的个股共有28只，最低的是*ST高鸿，最新收盘价为0.38元 [1] - 股价低于2元个股中，ST股共有12只，占比为42.86% [1] 低价股市场表现 - 在上述28只低价股中，当日上涨的有11只，下跌的有11只 [1] - 涨幅居前的有海航控股上涨3.55%、ST岭南上涨2.58%、金正大上涨1.68% [1] - 跌幅居前的有*ST元成下跌4.44%、ST京蓝下跌2.25%、ST明诚下跌1.60% [1] 代表性低价股列表 - *ST高鸿收盘价0.38元，市净率0.99倍，属通信行业 [1] - *ST元成收盘价0.86元，日跌4.44%，市净率0.39倍，属建筑装饰行业 [1] - 重庆钢铁收盘价1.52元，日换手率1.35%，市净率0.82倍，属钢铁行业 [1] - 海航控股收盘价1.75元，日涨3.55%，市净率29.51倍，属交通运输行业 [1] - ST岭南收盘价1.99元，日涨2.58%，日换手率14.91%，属建筑装饰行业 [2]

市场整体表现 - 沪指上涨0.36% [1] - A股总成交金额18285.62亿元，较上一交易日增加2.13% [1] - A股总成交量1078.52亿股 [1] - 个股涨跌方面，2039只个股上涨，其中52只涨停；3288只个股下跌，其中9只跌停 [1] 领涨行业分析 - 电力设备行业涨幅最大，达4.00%，成交额2463.73亿元，较上日增长33.06%，领涨股阿特斯上涨19.97% [1] - 有色金属行业涨幅为3.07%，成交额1125.00亿元，较上日减少4.62%，领涨股常铝股份上涨10.08% [1] - 非银金融行业涨幅为1.20%，成交额808.22亿元，较上日大幅增长54.88%，领涨股国网英大上涨9.95% [1] - 电子行业涨幅1.11%，成交额3499.84亿元，为所有行业中最高，但较上日减少7.48%，领涨股本川智能上涨20.00% [1] 领跌行业分析 - 银行行业跌幅最大，为1.56%，成交额297.44亿元，较上日增长7.80%，领跌股成都银行下跌5.36% [2] - 食品饮料行业跌幅为0.78%，成交额206.60亿元，较上日增长7.50%，领跌股古越龙山下跌4.04% [2] - 轻工制造行业跌幅为0.53%，成交额153.13亿元，较上日减少7.44%，领跌股龙竹科技下跌13.16% [2] - 通信行业跌幅为0.53%，成交额1146.35亿元，较上日增长3.99%，领跌股中兴通讯下跌7.01% [2]

张坤的投资观点与市场预判 - 核心观点：市场过度放大中国内需短期不利因素，忽略长期结构性优势，预判未来中国消费增速将高于中国GDP增速及全球GDP增速 [4] - 认为14亿人统一大市场带来的规模效应无法忽视，优秀企业可充分放大其优势 [4] - 指出中国居民消费占GDP比例在主要国家中接近最低，该比例提升概率远高于下降 [22] - 长期看好中国经济，决策层有足够工具和智慧解决问题 [4][26] 基金业绩表现 - 代表基金易方达优质企业在2025年第三季度净值增长15.81%，超越业绩基准2.56个百分点 [6][8] - 过去六个月及一年表现分别为9.28%和9.62%，但均跑输基准，落后6.15和9.64个百分点 [8] - 业绩好转与重仓股腾讯控股、阿里巴巴、京东健康在三季度上涨32%-61%有关 [10][11] - 长期偏好的白酒股如泸州老窖、山西汾酒同期涨幅超10% [12] 投资策略与选股标准 - 坚持自下而上深度研究，不追逐短期市场热点 [14] - 选股标准包括：商业模式优秀、具备显著竞争力和议价能力、行业有持续成长空间、管理层能明智再分配资本 [14][16] - 通过长期持有，分享企业自由现金流和内在价值成长 [14][15] 对市场情绪的警示 - 引用"市场先生"概念，指出其短期情绪不稳定，易放大短期困难，忽略长期结构性因素 [18] - 以房地产销售额较四年前减半为例，说明市场线性外推了短期困境 [19][21] - 认为市场低估了中国内需潜力，当前人均GDP约1.3万美元，低于全球平均水平，发展空间巨大 [21] 持仓结构调整 - 股票仓位基本稳定，调整医药、消费和科技等行业结构 [28] - 分众传媒新进入易方达蓝筹基金前十大重仓股，占基金净值比5.49% [29][30][33] - 在易方达优质精选基金中主动增持分众传媒33.33% [32] - 易方达亚洲精选基金中，SK海力士与阿斯麦退出重仓股，谷歌公司首次进入，或体现从半导体硬件向AI软件服务的配置倾向 [34][35][36]

行业投资评级 - 轻工制造行业投资评级为“强于大市”（维持）[5] 核心观点 - 2025年9月工业企业利润加快恢复，超半数消费制造行业利润端有所改善[1] - 受益于宏观政策发力、去年同期低基数等因素，工业企业利润持续改善[4] - 必选消费类稳健增长，可选消费类普遍承压[3][4] 工业企业利润数据总结 - 2025年1-9月全国规模以上工业企业实现利润总额53,732亿元，同比增长3.2%，增速较1-8月提升2.3个百分点[2] - 2025年9月规模以上工业企业利润同比增长21.6%，增速较8月提升1.2个百分点[2] - 2025年1-9月全国规模以上工业企业实现营业收入1,020,846.7亿元，同比增长2.4%，增速较1-8月提升0.1个百分点[2] 消费品制造业细分行业表现 - 在13个消费品制造大类行业中，6个行业1-9月利润实现同比正增长[3] - 酒饮料茶、农副食品加工、化学纤维制造行业利润同比增速超10%，分别为+14.4%、+12.5%、+10.7%[3] - 7个行业利润同比负增长，其中6个行业利润同比下滑超10%：家具制造业（-19.1%）、纺织服饰业（-16.2%）、木材加工制品业（-15.6%）、造纸和纸制品业（-15.6%）、皮毛制品制鞋业（-10.3%）、文美体娱制造业（-10.0%）[3] - 相比1-8月增速，农副食品加工、食品制造利润涨幅进一步扩大；印刷媒介、化学纤维行业利润增速由负转正；纺织业、纺织服饰业、造纸和纸制品业、文美体娱制造业利润同比跌幅收窄[3] 投资建议 - **食品饮料**：白酒行业处于筑底阶段，低估值+高分红提供强支撑；大众食品受益于扩内需政策及原料成本下降，关注乳制品、饮料、啤酒、调味品等行业[4] - **社会服务**：作为提振消费核心抓手，关注受益于政策利好的旅游、免税、酒店、餐饮、教育龙头[4] - **商贸零售**：黄金珠宝吸引力提升，关注产品设计、运营能力强、品牌势能强、高分红+高股息的龙头企业；化妆品国货崛起，关注强研发、产品力和营销能力的国货龙头[4][8] - **轻工制造**：各地加力促进房地产市场止跌回稳及“以旧换新”政策提振需求，关注产品力强、渠道多样化、具备规模优势的家居和家电企业[8]

市场指数表现 - 上证指数于10月28日站上4000点，创2015年8月以来新高[1] - 10月27日上证指数最高触及3999.07点，距离4000点仅一步之遥[2] - 两岸融合概念在10月28日大涨6%，前一日亦涨逾4%[1][2] 行业板块涨跌 - 10月28日涨幅领先行业包括林木、公路、机场，软件、海运、航天军工、互联网等板块跟涨[1] - 同日领跌板块包括日用化工、摩托车、贵金属、燃气、制药、教育等[1] - 10月27日存储器、稀土、光模块、核电等概念强势领涨，半导体设备、光芯片等概念跟涨[2] - 10月27日谷子经济、油气开采、网络游戏等概念逆势下滑[2] 政策与市场消息 - 中美新一轮磋商传递积极信息，金融街论坛年会释放多个重磅信号[1] - “十五五”规划明确科技自立自强战略，强力提振市场信心[1] - 中国人民银行行长潘功胜宣布实施适度宽松货币政策，并恢复公开市场国债买卖操作[2] - 国家金融监督管理总局局长李云泽提出构建融资期限与产业发展匹配的金融服务新模式，强化对硬科技、新兴产业的长期资金支持[2] - 中国证券监督管理委员会主席吴清表示将纵深推进板块改革，启动深化创业板改革，择机推出再融资储架发行制度[2] - 《合格境外投资者制度优化工作方案》和《关于加强资本市场中小投资者保护的若干意见》两大文件正式发布[3] 机构观点与市场展望 - 多家机构指出短期科技或仍为市场主线，同时顺周期消费存在补涨机会[1][6] - 中信建投证券研报指出“十五五”规划短期提升市场风险偏好，中长期为A股提供清晰增长路径[4] - 中航证券指出五年规划公报发布后一周万得全A平均上涨3.08%，胜率75%，小盘风格和科技（TMT）板块胜率达100%[4] - 招商证券指出五年规划会议后一至两周为中游制造业、消费和TMT等行业上涨集中爆发期，会议后一个月市场上涨行情逐渐收敛[4] - 太平洋证券认为科技类吸筹率仍高于35%，波动较低的“旧”势力板块四季度更易获超额收益[6] - 德邦证券建议短期关注人工智能及“十五五”重点产业如量子科技、生物制造、氢能等[6] - 华泰证券指出中期市场主线或向顺周期消费偏移，因政策端对消费需求侧表述偏强，且明年PPI同比转正、库存与产能周期共振回升的预期[6]

市场表现与关键事件 - 10月28日上证指数突破4000点，创2015年8月19日以来新高 [1][2][3] - 市场积极因素增多，包括中美新一轮磋商传递积极信息及2025金融街论坛年会释放重磅政策信号 [1][2] - 此前“十五五”规划明确科技自立自强战略，政策预期强力提振市场信心 [1][2] 金融政策动向 - 中国人民银行行长潘功胜提出实施适度宽松的货币政策，并宣布恢复公开市场国债买卖操作以强化政策协同 [3] - 国家金融监督管理总局局长李云泽聚焦金融供给侧改革，提出构建融资期限与产业发展匹配的新模式，强化对硬科技、新兴产业的长期资金支持 [3] - 中国证券监督管理委员会主席吴清明确将纵深推进板块改革，启动深化创业板改革，择机推出再融资储架发行制度 [3] - 《合格境外投资者制度优化工作方案》和《关于加强资本市场中小投资者保护的若干意见》两大重磅文件正式发布 [4] 机构观点与市场展望 - 多家机构指出短期科技或仍为市场主线，同时顺周期消费存在补涨机会 [2][7] - 五年规划成形对A股形成助力，公报发布后一周万得全A平均上涨3.08%，小盘风格和科技（TMT）板块胜率达100% [5] - 会议后一至两周，中游制造业如基础化工、电力设备、汽车、机械设备及消费中的食品饮料、社会服务等板块上涨概率和平均收益较高 [6] - 太平洋证券认为科技类吸筹率仍高于35%，但波动较低的“旧”势力板块在四季度更易获得超额收益 [7] - 德邦证券建议短期关注人工智能及“十五五”规划的重点产业如量子科技、生物制造、氢能等 [7] - 华泰证券指出中期市场主线或向顺周期消费偏移，因政策对消费需求侧表述偏强，且明年PPI同比转正、库存与产能周期共振回升的预期 [7]