公司业务布局 - 2023年公司设立了两家新业务主体，分别为华体绿能公司和华体锂能公司 [2] - 新设立公司的业务方向是积极开展锂电池销售及锂矿加工销售业务 [2] 新业务财务表现 - 2024年公司锂电池销售及锂矿加工销售业务实现收入4834.05万元 [2] - 该业务收入占公司2024年营业收入的比例为13.16% [2] 业务资质说明 - 公司明确表示自身没有锂矿开采许可 [2]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“超配”，且评级维持不变 [1] 报告核心观点 - 节后锂电池需求将现回暖趋势，产业链3月预排产环比明显回升 [7][46] - 动力电池方面，各地汽车以旧换新政策全面落地，叠加4月北京车展有望带动新一轮需求释放和提升板块关注度 [7][46] - 储能电池方面，海内外储能市场共振，全国新型储能容量电价补偿政策鼓励，储能需求将维持高速增长 [7][46] - 电池产品出口退税政策调整有望激发4月前抢出口行为 [7][46] - 两会临近叠加2026年作为“十五五”规划开局之年，有望为新能源汽车和储能行业发展注入新的政策动能 [7][46] - 津巴布韦限制锂矿出口的政策推动碳酸锂价格上涨，中下游短期或承压 [7][46] - 全年锂电池整体需求增速预期仍乐观，材料端产能扩张相对谨慎，产业链供需格局继续趋于改善，多个环节的价格趋势有望向上，量价齐升可期 [7][46] - 固态电池产业化持续推进，全固态电池中试线将迎来密集落地，将为产业链材料体系和设备环节带来迭代升级的增量需求 [7][46] - 建议关注产业链各环节细分龙头，尤其是碳酸锂、六氟磷酸锂、VC、磷酸铁锂、隔膜等供给相对紧张环节 [7][46] - 固态电池领域优先关注先行受益的设备环节和核心材料固态电解质环节，持续关注新型正负极、单壁碳纳米管、复合铜箔等迭代升级材料环节 [7][46] 行情回顾 - 截至2026年2月26日，锂电池指数近两周下跌6.33%，跑输沪深300指数6.49个百分点 [3][14] - 锂电池指数本月至今累计下跌0.36%，跑输沪深300指数0.79个百分点 [3][14] - 锂电池指数年初至今下跌4.91%，跑输沪深300指数7.01个百分点 [3][14] - 近两周涨跌幅前十的个股中，铜冠铜箔、诺德股份、德福科技排名前三，涨跌幅分别为34.88%、22.71%和20.56% [15][18] - 本月至今涨跌幅前十的个股中，铜冠铜箔、德福科技、恩捷股份排名前三，涨跌幅分别为57.21%、27.21%和22.55% [15][18] - 年初至今涨跌幅前十的个股中，宏工科技、五矿新能、先惠技术排名前三，涨跌幅分别达60.82%、54.21%和51.22% [15][18] - 近两周涨跌幅后十的个股中，鹏辉能源、宁德时代、科达利表现最弱，涨跌幅分别为-11.27%、-7.95%和-7.93% [20][21] - 本月至今涨跌幅后十的个股中，昆工科技、先导智能、鹏辉能源表现最弱，涨跌幅分别为-7.12%、-4.56%和-3.78% [20][21] - 年初至今涨跌幅后十的个股中，鹏辉能源、天际股份、珠海冠宇表现最弱，涨跌幅分别为-18.32%、-17.08%和-12.59% [20][21] 板块估值 - 截至2026年2月26日，锂电池板块整体PE（TTM）为27.51倍，近五年板块估值平均水平为48.90倍 [22] 锂电池产业链价格变动 - 截至2026年2月26日，电池级碳酸锂均价17.55万元/吨，近两周上涨20.58%，年初至今上涨49.68% [5][25][26][27] - 氢氧化锂(LiOH 56.5%)报价17.02万元/吨，近两周上涨16.02%，年初至今上涨45.22% [5][25][26][27] - 电解钴报价44.10万元/吨，近两周上涨3.04%，年初至今下跌6.37% [25][26][28] - 电解镍报价14.42万元/吨，近两周下跌0.76%，年初至今上涨4.49% [25][26][28] - 动力型磷酸铁锂报价5.82万元/吨，近两周上涨7.09%，年初至今上涨32.76% [5][25][26][29] - 储能型磷酸铁锂报价5.68万元/吨，近两周上涨7.17%，年初至今上涨35.24% [5][25][26][29] - 三元材料NCM523、NCM622、NCM811分别报价18.85万元/吨、18.55万元/吨、20.70万元/吨，近两周分别上涨1.62%、1.64%、2.22%，年初至今分别上涨18.93%、18.91%、19.31% [5][25][26][29] - 人造石墨负极材料报价5.2万元/吨，近两周及年初至今价格持稳 [5][25][26][32] - 负极材料石墨化低端、高端分别报价0.84万元/吨和0.96万元/吨，近两周价格持稳 [5][25][26][32] - 六氟磷酸锂报价12.5万元/吨，近两周下跌3.85%，年初至今下跌28.57% [5][25][26][34] - 磷酸铁锂电解液报价3.08万元/吨，三元电解液报价3.30万元/吨，近两周价格持稳，年初至今分别上涨10.81%和5.60% [5][25][26][34] - 湿法隔膜均价0.84元/平方米，干法隔膜均价0.45元/平方米，近两周价格持稳，湿法隔膜年初至今上涨2.44% [5][25][26][37] - 方形磷酸铁锂电芯市场均价0.34元/Wh，方形三元电芯市场均价0.47元/Wh，近两周价格持稳，年初至今分别上涨9.68%和9.30% [5][25][26][38] 产业新闻 - 鑫椤锂电发布2026年3月预排产数据：国内电池样本企业149.59GWh，环比增长21.93%；海外电池样本企业22.4GWh，环比增长11.27%；正极材料19.47万吨，环比增长23.3%；负极材料16.3万吨，环比增长16.42%；隔膜18.95亿平方米，环比增长8.7%；电解液10.75万吨，环比增长18.78% [44] - 2月25日，津巴布韦宣布即日起暂停所有原矿和锂精矿的出口，标志着这个全球第四大锂矿生产国在推进矿产资源本地化战略上显著提速 [44] - 南开大学和上海空间电源研究所等单位科研人员团队在锂电池电解液技术上取得首创性突破，成果发表于《自然》期刊，有望使现有锂电池续航力成倍提升，耐低温性能明显增强 [44] - 国家能源局统计显示，2026年春节期间（2月15日至23日），高速公路电动汽车充电次数共计602.10万次，充电量达14976.75万千瓦时，日均充电量1664.08万千瓦时，较去年春节日均增长52.01%，创历史新高 [44] 公司公告 - 贝特瑞发布业绩快报，预计2025年实现营收169.83亿元，同比增长19.29%；归母净利润8.99亿元，同比下降3.32% [44] - 德瑞锂电发布业绩快报，预计2025年实现营收5.30亿元，同比增长1.89%；归母净利润1.48亿元，同比下降1.51% [44] - 天宏锂电发布业绩快报，预计2025年实现营收3.99亿元，同比增长1.22%；归母净利润965.84万元，同比增长37.93% [44] - 纳科诺尔发布业绩快报，预计2025年实现营收9.73亿元，同比下降7.69%；归母净利润6519.18万元，同比下降59.72% [44] - 嘉元科技发布业绩快报，预计2025年实现归母净利润5912.49万元，扭亏为盈 [44] - 骄成超声公告收到政府补助款项人民币1040万元 [45] 建议关注标的及理由 - **宁德时代 (300750.SZ)**：2025年前三季度归母净利润490.34亿元，同比增长36.20%，Q3环比增长12.26%；货币资金充裕，合同负债同比增长79.58%显示在手订单充足；产能利用率持续攀升，资本开支同比增长41.47%，市场份额有望进一步提升 [47] - **亿纬锂能 (300014.SZ)**：调整后2025年前三季度归母净利润36.75亿元，同比增长18.40%；动力电池出货同比增长66.98%；率先实现大圆柱电池量产，成为宝马供应商，预计2026年出货20GWh；新能源商用车装车量市占率稳居第二；储能电池出货同比增长35.51% [47] - **先导智能 (300450.SZ)**：预告2025年归母净利润15亿元至18亿元，同比增长424.29%-529.15%；是全固态电池整线解决方案服务商，已打通全线工艺环节并向领先企业交付核心装备；固态电池中试线密集落地将带动订单起量并提升毛利率 [47] - **天赐材料 (002709.SZ)**：预告2025年度归母净利润11亿元至16亿元，同比增长127.31%至230.63%；六氟磷酸锂供应紧张态势有望延续；固态电解质材料布局处于中试阶段，计划2026年具备中试量产能力 [47] - **璞泰来 (603659.SH)**：2025年前三季度归母净利润17亿元，同比增长37.25%，Q3环比增长13.54%；复合集流体进入量产准备；固态电解质已建成年产200吨中试产线；新产品放量有望推动负极材料单吨盈利逐季向好；在固态电池设备和新型材料设备领域形成增量订单 [48]

公司2025年度业绩表现 - 2025年度实现营业收入27.33亿元，较上年同期增长48.24% [1] - 实现归属于母公司所有者的净利润5540.09万元，较上年同期增长157.35% [1] - 实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润4229.63万元，较上年同期增长150.10% [1] 业绩增长驱动因素 - 国内两轮车换电、共享出行等领域快速增长及新国标影响，公司实现对两轮换电领域头部运营商客户的批量供应 [1] - 欧洲电助力车市场逐步复苏，需求持续回暖，共同推动公司两轮车锂电池出货量同比增长 [1] - 前期开发的储能项目成功落地并进入交付阶段，公司储能业务量同比增加 [1] - 两轮车电池业务量增长带动大圆柱电芯产线满产满销，产能充分释放，规模效应显现 [1] - 本期资产减值对业绩的影响较上期减轻 [1]

公司业务调整 - 公司于2026年2月27日召开董事会，审议通过了调整商品套期保值业务额度的议案 [2] - 公司将开展商品套期保值业务的最高保证金额度和权利金上限，从不超过人民币10亿元或等值外币，调整为不超过人民币20亿元或等值外币 [2] - 公司预计任一交易日持有的最高合约价值，从不超过人民币85亿元或等值外币，调整为不超过人民币125亿元或等值外币 [2] - 此次授权期限自2026年2月27日起至2026年6月15日有效，额度在审批有效期内可循环滚动使用 [2]

行业活动与市场动态 - 起点锂电将于2026年4月10日在深圳举办第二届圆柱电池技术论坛暨圆柱电池20强排行榜发布会，主题为“全极耳技术跃升 大圆柱市场领航” [1] - 2026年开年以来，锂电产业链开工、扩产动态不断，映射出动力与储能市场的火热状态 [2] 赣锋锂电产能与项目布局 - 2026年2月，赣锋锂电东莞基地启用，该项目为年产10GWh新型锂电及储能总部基地，总投资**50亿元**，占地约**325.5亩**，实现从电芯制造到储能系统PACK集成的全环节自主生产 [3] - 2026年1月，新余赣锋新锂源电池有限公司年产**2亿只**锂离子电池二期项目进入环评公示阶段 [3] - 分宜赣锋锂电科技有限公司的赣锋**10GWh**光储直柔零碳产业基地项目已备案通过，将设立技术创新中心，重点研发钠离子电池等前沿领域 [3] - 公司已在宁波、苏州、新余、涪陵、东莞、呼和浩特、襄阳等多地落地电池项目，截至2025年底已布局约**40GWh**的年产能 [4] 产品技术与应用领域 - 在两轮车领域，公司着力打造软包电池，其磷酸铁锂电芯能量密度最高可达**195Wh/kg**，PACK最高可达**145Wh/kg**；半固态电芯具备持续3C、瞬时5C的高倍率性能 [4] - 在储能领域，公司**587Ah**大容量储能电芯已实现规模化量产，循环寿命超**10000次**，能量密度达**440Wh/L** [7] - 公司固态电池布局加速，**304Ah**方形储能固态电池已开发完成，**314Ah/392Ah**型号计划2025年底上市，具备**180℃**高温不起火性能 [7] - 2026年2月，公司宣布其自主研发的全球首款能量密度达**500Wh/kg**的锂金属固态电池（10Ah规格）已实现小批量量产 [10] - 公司构建了覆盖多个产品梯度的电池矩阵：采用硅基负极的**320Wh/kg**电芯循环寿命已超**1000次**；**450Wh/kg**产品代表行业领先技术储备；搭载锂金属负极的**400Wh/kg**电池循环寿命已突破**800次** [10] 储能业务发展 - 在大储领域，通过子公司深圳易储能源，公司在2024-2025年期间开工建设多个大型储能电站项目，如山西繁峙**400MW/1600MWh**独立共享储能电站、广东佛山**300MW/600MWh**光储充一体化项目 [6] - 在工商业储能领域，通过全资子公司广东惠储能源科技，2024年在珠三角地区投入**4824台**工商业储能柜 [6] - 在系统层级，公司推出**6.25MWh**液冷储能系统，采用C5级防腐设计、全时域均衡技术，系统寿命突破**20年**，压差降低**26.7%** [7] - 根据起点研究统计，2025年公司储能电芯出货量位列中国第**11**名 [8][9] 产业链与成本优势 - 公司构筑了产业链差异化优势，2025年锂资源自给率预计超**50%**，通过自有锂矿及回收渠道保障锂盐稳定供应，降低原材料成本 [10] - 公司实现了从锂资源开发到储能系统集成的全产业链整合，核心材料如固态电解质、锂负极均由公司自主研发生产，保障了供应链自主可控 [11]

公司财务与运营决策 - 公司于2026年2月27日召开第七届董事会第五次会议，审议通过了《关于调整商品套期保值业务额度的议案》[1] - 公司将开展商品套期保值业务的最高保证金额度上限从不超过人民币10亿元或等值外币，调整为不超过人民币20亿元或等值其他外币金额，额度提升幅度为100%[1] - 公司预计任一交易日持有的最高合约价值上限从不超过人民币85亿元或等值外币，调整为不超过人民币125亿元或等值其他外币金额，合约价值上限提升约47%[1] - 此次授权期限自董事会审议通过之日起至2026年6月15日有效，额度在审批有效期内可循环滚动使用[1] 行业与业务背景 - 公司为锂离子电池制造商，其业务涉及对锂、钴、镍等关键原材料的大规模采购，这些原材料价格波动剧烈[1] - 公司调整商品套期保值业务额度，反映出其对未来原材料采购规模扩大或价格波动风险加大的预期，与行业扩张趋势相符[1] - 通过大幅提升套期保值业务额度，公司旨在更有效地管理原材料成本波动风险，以稳定生产成本和毛利率[1]

报告投资评级 - 投资评级为“买入(维持)” [3][6] 报告核心观点 - 公司大圆柱电芯产能释放并实现满产满销，推动业绩扭亏为盈并进入上行通道，核心业务在两轮车电池和电芯领域形成协同，海外市场拓展提供新增长动力 [3][4][5][6] 业务与市场分析 - **两轮电池业务扩张**：公司在欧洲电助力自行车电池市场有稳定客户基础，市场正缓慢修复[3] 同时，公司是电动摩托车定制化锂电池领域第一梯队企业，与虬龙科技、探骊、小牛电动等深度合作[3] 该业务出海东南亚，紧跟当地“油改电”进程，叠加印尼本地化产能建设，形成海外第二增长曲线[3] 公司还切入两轮车换电赛道，与头部客户合作，实现换电电池出货量同比增长[3] - **电芯业务迭代升级**：公司通过收购凯德新能源，实现了从电池组PACK向上延伸至电芯生产及BMS开发的一体化制造[4] 自主研发的34系列大圆柱电芯在能量密度、循环寿命、倍率与安全性能上实现迭代升级，已应用于两轮国标车电池、共享换电电池等产品[4] 2025年大圆柱电芯产能逐步释放，目前已实现满产满销，并获得两轮国标车、换电共享等领域战略客户认可[4] 电芯与电池产品形成了技术和应用上的产业链协同[4] 财务业绩与预测 - **业绩拐点确认**：公司2025年业绩预告预计实现归母净利润约5900万元，扣非归母净利润约4100万元，同比实现扭亏为盈[5] 业绩改善得益于电摩及两轮车换电业务放量推动电芯满产满销，欧洲电助力自行车市场复苏，储能客户出货增加带来的规模效应，以及费用优化和资产减值影响减弱[5] - **盈利预测**：预测公司2025-2027年收入分别为26.8亿元、32.5亿元、38.7亿元，同比增长45.4%、21.3%、19.1%[6][9] 预测2025-2027年归母净利润分别为0.59亿元、1.06亿元、1.35亿元，2026年同比增长79.4%[9] 预测2025-2027年EPS分别为0.58元、1.04元、1.34元[6][9] 当前股价对应2025-2027年PE分别为66倍、37倍、29倍[6] - **关键财务指标预测**：预测毛利率从2024年的16.6%提升至2027年的19.2%[10] 预测净利率从2024年的-5.2%转正至2027年的3.5%[10] 预测ROE从2024年的-9.2%改善至2027年的10.5%[10] 估值与市场表现 - **当前估值**：以2026年2月27日数据，公司当前股价为38.78元，总市值约39亿元[1] 根据预测，当前股价对应2025-2027年P/E分别为66.4倍、37.0倍、28.9倍，对应P/B分别为3.6倍、3.3倍、3.0倍[10] - **市场表现**：报告展示了公司股价相对于沪深300指数的表现，但未提供具体涨跌幅数据[2] 公司52周股价范围为16.03元至43.27元[1]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“超配”，并维持该评级 [2] 报告核心观点 - 节后锂电池需求将现回暖趋势，产业链3月预排产环比明显回升 [7][46] - 动力与储能市场将共同驱动需求：动力方面，汽车以旧换新政策落地及北京车展将带动需求；储能方面，海内外市场共振及容量电价补偿政策将支撑高速增长 [7][46] - 全年锂电池整体需求增速预期乐观，材料端产能扩张相对谨慎，产业链供需格局趋于改善，多个环节价格趋势有望向上，量价齐升可期 [7][46] - 固态电池产业化持续推进，将为材料体系和设备环节带来迭代升级的增量需求 [7][46] - 建议关注产业链各环节细分龙头，尤其是碳酸锂、六氟磷酸锂(6F)、VC、磷酸铁锂、隔膜等供给相对紧张环节；固态电池领域优先关注设备环节和固态电解质环节 [7][46] 根据目录总结 一、行情回顾 - 截至2026年2月26日，锂电池指数近两周下跌6.33%，跑输沪深300指数6.49个百分点；本月至今累计下跌0.36%，跑输0.79个百分点；年初至今下跌4.91%，跑输7.01个百分点 [4][14] - 近两周个股表现：铜冠铜箔、诺德股份、德福科技涨幅居前，分别为34.88%、22.71%和20.56% [15][18] - 本月至今个股表现：铜冠铜箔、德福科技、恩捷股份涨幅居前，分别为57.21%、27.21%和22.55% [15][18] - 年初至今个股表现：宏工科技、五矿新能、先惠技术涨幅居前，分别达60.82%、54.21%和51.22% [15][18] 二、板块估值 - 截至2026年2月26日，锂电池板块整体PE（TTM）为27.51倍，低于近五年板块估值平均水平48.90倍 [22] 三、锂电池产业链价格变动 - **锂盐价格大幅上涨**：电池级碳酸锂均价17.55万元/吨，近两周上涨20.58%；氢氧化锂报价17.02万元/吨，近两周上涨16.02% [5][25][27] - **正极材料价格上涨**：动力型磷酸铁锂报价5.82万元/吨，近两周上涨7.09%；储能型磷酸铁锂报价5.68万元/吨，上涨7.17%；三元材料（NCM523/622/811）价格分别上涨1.62%、1.64%、2.22% [5][25][29] - **电解液环节分化**：六氟磷酸锂报价12.5万元/吨，近两周下跌3.85%；磷酸铁锂与三元电解液价格持稳 [5][25][34] - **其他环节持稳**：负极材料、负极石墨化、隔膜、动力电芯（方形铁锂电芯0.34元/Wh，方形三元电芯0.47元/Wh）近两周价格均保持稳定 [5][25][32][37][38] 四、产业新闻 - 鑫椤锂电发布2026年3月预排产数据：国内电池样本企业排产149.59GWh，环比增长21.93%；海外电池样本企业排产22.4GWh，环比增长11.27%；正极、负极、隔膜、电解液排产环比增幅分别为23.3%、16.42%、8.7%、18.78% [44] - 津巴布韦宣布即日起暂停所有原矿和锂精矿出口，此举推动碳酸锂价格上涨 [7][44] - 南开大学等科研团队在锂电池电解液技术上取得突破，相关成果在《自然》发表，有望显著提升电池续航和耐低温性能 [44] - 春节假期（2月15日至23日）高速公路电动汽车充电量达14976.75万千瓦时，日均充电量较去年春节增长52.01% [44] 五、公司公告 - 多家公司发布2025年业绩快报：贝特瑞营收169.83亿元，同比增长19.29%；德瑞锂电营收5.30亿元，同比增长1.89%；天宏锂电归母净利润965.84万元，同比增长37.93%；纳科诺尔营收9.73亿元，同比下降7.69%；嘉元科技实现扭亏为盈 [44] - 骄成超声收到政府补助1040万元 [45] 六、本周观点（详细投资建议与关注标的） - **宁德时代 (300750.SZ)**：2025年前三季度归母净利润490.34亿元，同比增长36.20%；Q3末合同负债406.78亿元，同比增长79.58%，在手订单充足；产能利用率持续攀升，市场份额有望进一步提升 [47] - **亿纬锂能 (300014.SZ)**：2025年前三季度动力电池出货34.59GWh，同比增长66.98%；储能电池出货48.41GWh，同比增长35.51%；成为宝马大圆柱电池供应商，预计2026年大圆柱电池出货量达20GWh [47] - **先导智能 (300450.SZ)**：预计2025年归母净利润15亿元至18亿元，同比增长424.29%-529.15%；是全固态电池整线解决方案服务商，已向全球领先电池企业交付多套固态电池核心装备 [47] - **天赐材料 (002709.SZ)**：预计2025年度归母净利润11亿元至16亿元，同比增长127.31%至230.63%；六氟磷酸锂供应紧张态势有望延续；固态电解质处于中试阶段 [47] - **璞泰来 (603659.SH)**：2025年前三季度归母净利润17亿元，同比增长37.25%；复合集流体进入量产准备；固态电解质已建成年产200吨中试产线 [48]

公司2025年度业绩快报核心数据 - 公司2025年度营业收入为90.84亿元，较上年同期下降22.23% [1] - 归属于母公司所有者的净利润为-7.67亿元 [1] - 归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为-7.98亿元 [1] 公司2025年度经营业绩变动 - 公司营业收入出现同比显著下滑 [1] - 公司净利润亏损较上年同期增大 [1]

公司业绩概览 - 2025年度实现营业总收入457.92亿元，同比增长1.67% [1] - 2025年度实现净利润15.91亿元，同比增长2.32% [1] 行业背景 - 全球能源结构转型与绿色低碳发展的宏观背景下，新能源产业保持快速增长态势 [1] 公司经营表现与战略 - 公司积极把握市场机遇，持续深化锂电池业务的战略布局 [1] - 通过技术创新、产能优化及供应链协同，有效提升了产品竞争力与市场响应能力 [1] - 锂电池业务产销规模稳步扩大，客户结构进一步优化 [1] - 整体运营质量与盈利能力均得到增强，带动公司营业收入和净利润实现持续、健康的增长 [1]