公司2025年财务业绩概览 - 2025年公司整体营收为802.2亿元人民币，同比增长13.3% [2] - 2025年归母净利润为135.9亿元人民币，同比减少12.9%，主要因2024年亚玛芬体育上市产生大额一次性收益推高了比较基数 [2] - 剔除亚玛芬体育上市的一次性收益影响，2025年归母净利润同比增长13.9% [2] - 公司营收较2024年的708.3亿元增长接近100亿元 [2] 分品牌营收表现 - **安踏主品牌**：2025年营收为347.54亿元人民币，同比增长3.7%，是集团收入的最大支柱，经营利润为72.11亿元，同比增长2.5% [2][4] - **FILA品牌**：2025年营收为284.7亿元人民币，同比增长6.9%，经营利润同比增长10.1%至74.18亿元 [2] - **其他品牌（包括迪桑特、可隆等）**：2025年营收增长63.2亿元人民币，同比增长59.2%，是集团增长的主要动力 [2] 分品牌经营亮点与战略调整 - **FILA品牌**：实施“ONE FILA战略”，在巩固高端运动时尚定位基础上，聚焦网球、高尔夫两大精英运动赛道，从品牌、商品、零售三大维度推动品牌升级 [3] - **迪桑特品牌**：2025年流水同比增长35%，突破100亿元人民币，成为集团第三个流水破百亿的品牌，店效达270万元以上 [4] - **可隆品牌**：2025年流水突破60亿元人民币，同比增长接近70%，店效突破200万元，其中徒步鞋、越野跑鞋等鞋类产品流水同比增长140%以上 [4] 公司战略与市场地位 - 公司坚持“单聚焦、多品牌、全球化”战略，管理层认为已沉淀出独特的、难以被效仿的多品牌运营能力 [5] - 根据第三方数据，2025年公司（不含亚玛芬集团）在中国市场份额提升1个百分点至21.8% [5] - 针对主品牌增速放缓，管理层解释原因包括：品牌体量已超300亿进入稳健发展阶段，其所在的大众体育及价格带市场竞争激烈 [5] 渠道与运营优化 - **渠道改革**：安踏主品牌为匹配不同消费需求，布局了多种线下店型，包括超级安踏、竞技场旗舰店、殿堂店、灯塔店、冠军店等 [5] - **渠道成果**：截至2025年末，安踏品牌已有3家竞技场旗舰店，PLAZA店增至65家；新开及改造约300家灯塔店，改造后店效同比提升25% [6] - **未来计划**：将持续加大品牌投入强化专业科技形象，加码跑步赛道，强化爆品矩阵，优化渠道店型布局 [1][6] 海外拓展与品牌并购 - **海外市场**：东南亚现有安踏品牌网点约500个，计划三年内增至1000个 [1][6] - **品牌并购**：2025年以2.9亿美元全资收购德国户外品牌狼爪，已制定面向2030年的五年计划，预计2026年下半年起在财务表现和终端门店等方面看到明显改变 [7] 毛利率与研发投入 - 2025年公司整体毛利率为62.0%，同比下降0.2个百分点 [6] - 毛利率下滑主要因安踏品牌加大了跑步、篮球等专业产品的研发投入，以及线上业务占比提升；FILA品牌也加大了核心产品、面料及设计的研发投入 [6][7] - “其他品牌”毛利率为71.8%，同比下降0.4个百分点，主要因新并购的狼爪以毛利率较低的批发业务为主；若剔除狼爪影响，其他品牌毛利率同比上升1.1个百分点 [7]

航天电器 (002025) 首次覆盖 - **核心观点与评级**：首次覆盖航天电器，授予“增持”评级，目标价73.49元，现价61.98元，总市值282.27亿元[2]。公司是军品连接器及微特电机龙头，有望受益于航空航天装备建设加速，民品业务拓展新领域，经营效率持续提升[2] - **军品业务驱动**：公司是军品连接器及微特电机龙头，产品是导弹、飞机、舰艇等武器系统的关键元器件，全面覆盖军用航天、航空、兵器、船舶、电子五大领域，预计将充分受益于我国航空航天装备建设提速[3] - **民品拓展与效率提升**：连接器广泛应用于通信、汽车、消费电子等行业，公司通过募投项目提升新基建、能源装备及光模块等产品的配套能力，打造民品新增长极[4]。公司实施股权激励并推进降本增效，人均创收与创利能力不断增长[4] - **盈利预测**：预计公司2025年至2027年每股收益（EPS）分别为0.67元、0.96元、1.23元[2] 老铺黄金 (6181) 海外报告 - **核心观点与评级**：维持“增持”评级，预测2026-2028年归母净利润分别为90.14亿元、107.33亿元、126.54亿元，给予2026年对应经调整净利润20倍市盈率（PE），目标价1164.36港元[5][6] - **2025年业绩高增**：2025年销售业绩313.75亿元，同比增长220.3%；收入273.03亿元，同比增长221.0%；年内利润48.68亿元，同比增长230.5%；经调整净利润50.29亿元，同比增长234.9%，经调整净利率18.4%，同比提升0.7个百分点[6] - **单店销售与品牌势能强劲**：2025年同店销售增长160.6%，在单个商场平均实现年化销售业绩近10亿元[7]。截至2025年底在16个城市开设45家自营门店，全年新增10家[7]。忠诚会员达到约61万名，全年增长26万名[7]。与路易威登、爱马仕等顶奢品牌的消费者平均重合率从2025年7月的77.3%提升至2026年3月的82.4%[7] - **2026年第一季度业绩指引优异**：预计2026年第一季度销售业绩（含税）190亿元至200亿元，收入165亿元至175亿元，净利润36亿元至38亿元，按中枢计算净利率为21.8%，环比2025年下半年显著提升[8]。公司在2025年8月、10月及2026年2月进行提价，有效支撑毛利率[8] 宏观专题 - **核心观点**：过去几十年全球化体系的基础是各国间的“信任”，而“信任”建立在“实力”基础上[10]。当前“信任”下降导致全球经济体系、货币体系和大类资产定价发生结构性重塑[10] - **地缘与安全影响**：伊朗局势等短期不确定性高，中长期将推升全球对“安全”的诉求，加速全球经济、货币体系重塑及大类资产的“重定价”过程[11] - **国内政策与资产配置**：2026年中国积极的政策基调不会改变，关键在于稳住房地产市场和居民收入预期以提振内需[11]。2026年居民定期存款到期规模约77万亿元，在低通胀预期下，“存款+”类资产备受青睐[12]。外部形势处于重构期，国内股债市场有结构性机会，但更考验投资策略的灵活性[12] 通信设备及服务行业双周报 - **产业趋势**：AI需求爆发，光互联成为决定AI基础设施性能的核心变量，产业进入协同发展、规范升级新阶段[13] - **技术突破**：硅光领域，上海赛勒科技与格罗方德将量产200G/Lane硅光接收芯片及100G/200G发射芯片方案，预计第三季度启动量产[14]。薄膜铌酸锂光芯片量产代工线MRT正式推出PDK，加速规模量产[14]。高速光模块方面，联特科技展示1.6T产品，Coherent高意展示400G/通道、3.2T收发器[14]。光交换方面，新易盛首发采用自研MEMS技术的OCS光路交换机[14]。AI数据中心迈入T级时代，CPO、硅光、薄膜铌酸锂等技术加速落地[16] - **投资要点**：AI驱动网络升级，海外需求强劲，国内核心企业受益于全球基建浪潮，国内新一代算力基建开启，全国产化产业链迎来新周期[16] 力诺药包 (301188) 首次覆盖 - **核心观点与评级**：首次覆盖，给予“增持”评级，目标价21.35元，现价16.47元，总市值44.06亿元[17]。预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.34元、0.61元、0.74元[17] - **公司定位**：公司是药用玻璃行业龙头企业，主要产品包括中硼硅药用玻璃和高硼硅耐热玻璃，拥有国内品牌“LEBOLEBO”和国外品牌“brohouse”，正从OEM模式向ODM模式转型[17] - **行业前景**：2023年药用玻璃市场规模达到350亿元，预计2023-2026年复合年增长率（CAGR）为8.51%[18]。在国家政策推动下，中硼硅药用包装玻璃渗透率不断提升，高硼硅耐热日用玻璃市场需求恢复[18] - **客户与研发**：公司与华润双鹤、齐鲁制药等大中型药企建立长期合作关系[19]。在日用玻璃方面，客户包括OXO、特百惠、双立人、美的等国内外知名企业[19] 中集车辆 (301039) 年报点评 - **核心观点与评级**：维持“增持”评级，目标价10.75元，现价9.01元，总市值168.86亿元[20][21]。预计2026/2027/2028年营业收入分别为209.6亿元、230.3亿元、255.6亿元，归母净利润分别为12.6亿元、14.5亿元、16.4亿元[20] - **2025年经营亮点**：挂车产品连续13年全球市占率第一，液罐车国内市占率达26.5%[22]。通过“星链计划”提升新兴市场毛利率，把握东南亚市场机会[22]。新能源重卡方面，上装业务EV-DTB产品2025年同比增长超100%，头挂列车业务取得突破并获得政策保障[22] - **2025年财务表现**：全年营业收入201.8亿元，同比下降3.9%；归母净利润9.0亿元，同比下降16.8%[20]。第四季度归母净利润2.9亿元，同比增长16.1%，环比增长28.7%；第四季度毛利率18.0%，环比提升2.5个百分点[20][22] - **北美业务展望**：2025年北美业务受货运市场衰退等因素冲击，业绩承压。行业预计美国大车队半挂车更换需求迫切，公司期待2026年年中需求逐步复苏[23] 妙可蓝多 (600882) 年报点评 - **核心观点与评级**：维持“增持”评级，下调目标价至27.7元，现价18.93元，总市值96.55亿元[24]。下调2026年每股收益（EPS）预测至0.63元，维持2027年0.85元预测，新增2028年1.06元预测[24] - **2025年业绩**：全年营收56.33亿元，同比增长16.29%；归母净利润1.18亿元，同比增长4.29%；扣非净利润1.58亿元，同比增长235.94%[25]。第四季度营收16.76亿元，同比增长34.13%，超预期[25]。参股基金公允价值变动损失约1.62亿元拖累第四季度利润[25] - **奶酪业务驱动增长**：奶酪业务2025年收入46.15亿元，同比增长22.84%，是增长核心驱动[26]。贸易收入6.23亿元，同比增长17.44%；液态奶收入3.65亿元，同比下降9.08%[26]。2025年整体毛利率28.95%，同比提升0.66个百分点[26] - **BC双轮驱动**：C端针对儿童和成人持续推新，并强化家庭餐桌奶酪品类[27]。B端聚焦西餐、烘焙等五大核心客户群，依托国产原制奶酪加速餐饮工业领域国产替代，成效显著[27] 中国人寿 (601628) 季报点评 - **核心观点与评级**：维持“增持”评级，上调目标价至53.41元，现价37.74元，总市值10667.10亿元[28][29]。给予2026年股价对内含价值倍数（P/EV）0.95倍[28] - **2025年业绩**：归母净利润同比增长44.1%，保险服务业绩同比增长131.1%，投资业绩同比增长30%[28]。总投资收益率6.09%，同比提升0.59个百分点[29]。年末投资资产规模达7.4万亿元，同比增长12.3%[29] - **新业务价值（NBV）高增**：2025年NBV同比增长35.7%，其中个险NBV同比增长25.5%，银保（含团险）NBV同比增长169.3%[29]。新业务价值率显著改善，个险新业务价值率达35.7%，同比提升9.3个百分点[29] - **资产配置变化**：权益资产占比大幅提升，股票+基金占比达16.9%，同比提升4.7个百分点；OCI股票占比达4.3%，较年初提升1.7个百分点[29] 中国太平 (0966) 海外报告 - **核心观点与评级**：维持“增持”评级，维持目标价28.60港元，对应2026年P/EV为0.42倍[31]。调整2026-2028年每股收益（EPS）预测为7.90港元、8.52港元、9.00港元[31] - **2025年业绩**：归母净利润同比增长220.9%，主要由新企业所得税政策一次性影响导致[31]。集团内含价值（EV）同比增长19.8%[31]。分红1.23港元/股，同比增长251.4%，分红率16.3%，同比提升1.4个百分点[31] - **新业务价值（NBV）**：2025年NBV同比增长5.3%（港币口径），新业务价值率同比提升0.6个百分点至21.3%[32]。分红险转型成效显著，在长险首年期缴保费中占比86.1%[32] - **投资与财险**：2025年末权益资产占比同比提升3.4个百分点至17.3%[33]。财险综合成本率（COR）优化1.3个百分点至98.8%[33] 星源材质 (300568) 首次覆盖 - **核心观点与评级**：维持“增持”评级，目标价16.65元，现价14.95元，总市值201.18亿元[35]。预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.03元、0.37元、0.45元[35] - **行业地位与出货**：公司是锂电隔膜行业龙头，2025年隔膜出货量约50亿平方米，同比增长26%，市占率15%[35]。其中湿法隔膜约30亿平方米，干法隔膜约20亿平方米[35]。加速推进马来西亚年产20亿平方米隔膜项目[35] - **价格与盈利修复**：隔膜行业价格在2025年实现反转，12月7um湿法隔膜价格较年内低点上涨14.7%[35]。当前湿法隔膜产能利用率超90%，预计2026年价格有望继续上行，带动公司盈利修复[35] - **固态电池布局**：公司参股的新源邦已实现氧化物电解质千吨级产能落地和百吨级出货[35]。公司开发的氧化物复合型、聚合物复合型固态电解质膜及系列刚性骨架膜产品已向头部电池企业送样[35] 长亮科技 (300348) 首次覆盖 - **核心观点与评级**：首次覆盖，给予“增持”评级，目标价17.33元，现价12.89元，总市值104.54亿元[36]。预测2025-2027年归母净利润分别为0.81亿元、1.36亿元、1.91亿元[36] - **市场地位**：公司深耕银行IT领域20余年，在我国银行核心系统市场保持领军地位，市占率位居前列[36]。积极拥抱信创与AI技术，与腾讯、华为、阿里等生态伙伴深度合作[36] - **金融科技出海**：公司是金融科技出海标杆，2016年开启出海布局，以东南亚为核心，客户数量已突破60家[37]。2024年与泰国汇商银行签订4960万美元核心系统替换大单，创公司历史单一合同金额新高[37] - **订单储备**：2024年公司合计签订销售合同金额22.9亿元，同比增长16%，连续两年实现两位数增长，为后续业绩释放奠定基础[37] 信用债机构行为专题 - **基金行为**：基金配债由负债端主导，行为具有顺周期性，重点观测久期与杠杆[38]。2026年工具化趋势凸显，短端交易工具化、中长期配置业绩化[40]。摊余债基开放节奏、信用债及科创债ETF政策是影响结构性行情的关键变量[40] - **理财行为**：理财配债以持有到期为核心策略，交易属性弱化，配置意愿与信用利差呈正向关联[40]。全面净值化下，低波动高流动性资产成为配置首选[40]。高息存款重定价到期高峰影响资金流向和信用债需求结构[40] - **保险行为**：保险资金负债驱动长久期配置，是长久期信用债的核心承接力量，拥有显著市场定价权[41]。2026年开启股债再平衡，权益资产配置占比提升，纯债增量资金或受限[41]。新会计准则实施下，对银行永续债和二级资本债（二永债）的配置偏好可能收缩，信用下沉更趋谨慎[41] - **总体市场特征**：2026年信用债收益率曲线预计延续陡峭化走势，长久期品种承接能力或受限[41]。产品创新与到期节奏驱动结构性行情[41]。保险配置偏好变化可能导致二永债与中低等级信用债持续承压[41] 建发国际集团 (1908) 海外报告 - **核心观点与评级**：维持“增持”评级，目标价18.36港元，现价12.80元，总市值286.74亿元[46]。预测2026/2027/2028年每股收益（EPS）分别为1.68元、1.75元、1.90元[46] - **2025年财务表现**：总营业收入1367.9亿元，同比下降4.3%；归母净利润36.5亿元，同比下降23.96%[46]。毛利率同比增长0.6个百分点至13.9%[46]。平均融资成本3.15%，同比下降41个基点[46]。建议派发末期股息每股0.9港元，分红率约56%[46] - **销售与土储**：2025年全口径销售金额约1220亿元，同比下降8.6%[47]。销售集中于杭州、北京、上海、厦门，四城合计贡献50%销售金额[47]。2025年全口径拿地金额654亿元，全口径未售货值2217亿元，其中82%为2022年及之后获取的“新库存”[47] - **灯塔战略**：公司2025年全面推进“灯塔战略”，在厦门、北京、上海等重点城市落地[48]。厦门宸启瑞湖项目开盘去化率近90%，北京海晏项目首开三个月签约金额突破60亿元，上海海宸项目认筹率达128%[48] 安踏体育 (2020) 海外报告 - **核心观点与评级**：维持“增持”评级，维持目标价104.1港元，现价75.50元，总市值2111.47亿元[54]。预计2026-2028年归母净利润分别为141.1亿元、157.5亿元、171.8亿元（2026年剔除约16亿元一次性利得）[54] - **2025年集团业绩**：集团收入802亿元，同比增长13.3%；剔除一次性利得影响后净利润135.9亿元，同比增长13.9%，业绩超预期[54] - **主品牌表现**：主品牌收入347.5亿元，同比增长3.7%[54]。PG7跑鞋年销量突破400万双，同比增长110%；C家族竞速跑鞋销量超120万双，同比增长240%[54]。渠道升级，Palace店月均店效超80万元，竞技场旗舰店月均店效超300万元[54]。海外收入大增约70%，已开设首家北美旗舰店[54] - **FILA及其他品牌**：FILA收入284.7亿元，同比增长6.9%，经营溢利率提升0.8个百分点至26.1%[55]。迪桑特流水突破100亿元，成为集团第三个百亿品牌；可隆流水突破60亿元，鞋类流水同比高增140%[55]。狼爪品牌于2025年5月完成收购，2026年将全年并表[55] 融创服务 (1516) 海外报告 - **核心观点与评级**：维持“增持”评级，目标价1.16港元，现价0.88元，总市值26.90亿元[57]。预测2026年每股收益（EPS）为0.07元[57] - **2025年业绩扭亏**：营业收入68.16亿元，同比下降约2.2%；若剔除彰泰服务不再并表影响，收入为64.87亿元，同比微增[58]。归母净利润2.03亿元，2024年同期亏损4.51亿元，实现扭亏为盈[58]。销售及管理费率6.9%，同比下降2.1个百分点，成本管控见效[58]。建议派发末期股息每股0.01元[58] - **业务构成**：物业管理及运营服务收入63.64亿元，剔除并表影响后同比增长约1

宏观与策略 - 宏观专题研究指出，2026年2月伊朗局势升级引发全球油价失衡，霍尔木兹海峡运输功能大幅萎缩，此次供给冲击峰值占全球比重及油价涨幅均居历次能源危机高位[9] - 油价上涨对PPI有直接拉升作用，油价每上涨10%，对应PPI直接拉升0.34个百分点，综合测算拉升0.13个百分点，指向3月中国PPI大概率提前转正[10] - 油价上涨改变美联储降息预期，影响工业金属价格，3月以来铜、铝、锌等主要品种价格均出现不同程度下跌，增加了大宗商品市场走势的复杂性[10] 市场数据 - 2026年3月26日，A股主要指数普遍下跌，上证综指收于3889.08点，下跌1.08%，深证成指下跌1.40%，创业板综指下跌1.52%，科创50指数下跌2.02%[2] - 同日，全球主要市场指数亦多数下跌，纳斯达克指数下跌2.37%，恒生指数下跌1.89%，债券基金指数微涨0.07%[5] - 商品期货方面，黄金上涨1.40%，ICE布伦特原油下跌2.17%，铜价微涨0.08%[63] 医药生物行业 - 医药生物板块在2025年第13周表现强于整体市场，板块整体下跌2.77%，而全部A股（总市值加权平均）下跌3.42%[10] - 报告梳理了炎症靶点在心血管领域的进展，将治疗范式分为三个梯队，其中第三梯队炎症轴（NLRP3→IL-1→IL-6→CRP通路）是处理“残余风险”的关键，IL-6通路相关研究将于2026年下半年读出关键数据[11] - 惠泰医疗2025年实现营收25.84亿元，同比增长25.1%，归母净利润8.21亿元，同比增长21.9%，其PFA产品全年累计完成手术5900余例，海外收入同比增长20.1%[44][45] 汽车与零部件行业 - 均胜电子拟以25.16亿元受让先进制造基金持有的安徽均胜安全12.42%股权，交易后持股比例提升至69.54%，安徽均胜2024年收入约376亿元，净利润约6.97亿元[12] - 均胜电子2022年至2024年汽车安全业务由亏损约4.66亿元转为盈利，全球市占率排名第二，公司同时积极布局人形机器人领域，打造第二增长曲线[12][13] - 国信汽车观点下调公司盈利预测，预计2025/2026/2027年营收为620.1/658.5/698.0亿元，归母净利润为13.5/18.4/21.3亿元[13] 电子与制造业 - 民爆光电是工商业LED照明出口龙头，2024年实现收入16.4亿元，境外收入占比96%，全球LED照明行业规模超500亿美元，预计2025-2030年复合增速为3.1%[14][15] - 公司拟收购厦芝精密，切入PCB钻针领域，厦芝精密月产能达1500万支，2025年营收1.4亿元，其产品用于AI服务器板等领域，全球PCB钻针市场至2029年复合增速有望达15%[16][17] - 金盘科技2025年实现营收72.95亿元，同比增长5.71%，海外业务表现强劲，新增外销订单31.55亿元，年底外销在手订单占比高达48%，并在数据中心领域收入同比增长196.78%[50][51] 能源与环保行业 - 海油发展2025年归母净利润38.8亿元，同比增长6.2%，毛利率达16.1%创上市以来新高，但能源物流服务板块因油价中枢下降导致营收利润下滑[19] - 公司能源技术服务板块2025年净利润22.6亿元，同比增长9.2%，低碳环保与数字化板块净利润7.1亿元，同比增长20.6%[20] - 光大环境2025年归母净利润39.25亿港元，同比增长16.23%，运营收入占比持续提升至71%，全年每股派息27港仙，对应股息率约为5.2%[38][40] 消费与互联网行业 - 蜜雪集团2025年收入335.60亿元，同比增长35.2%，归母净利润58.87亿元，同比增长32.7%，全球门店总数达59823家，净增13344家[29][30] - 海底捞2025年营收432.25亿元，同比增长1.1%，外卖业务收入26.58亿元，同比大幅增长111.9%，成为第二大收入来源，但餐厅经营收入同比下降7.1%[33] - 腾讯音乐2025年第四季度总收入86.4亿元，同比增长16%，在线音乐付费用户达1.27亿人，但受AI音乐影响，订阅业务ARPPU增长短期承压[26][27][28] - 华润啤酒2025年啤酒业务销量同比增长1.4%，次高及以上产品占比提升至近25%，但白酒业务收入同比下降30.4%，并计提商誉减值约28.8亿元[41][42] - 361度2025年收入111.5亿元，同比增长10.6%，归母净利润13.1亿元，同比增长14.0%，经营性现金流净额大幅改善至8.15亿元[47] 金融与地产行业 - 中国人寿2025年归母净利润1540.78亿元，同比增长44.1%，新业务价值（NBV）457.52亿元，同比增长35.7%，权益投资占比提升，股票和基金配置比例由12.18%提升至16.89%[35][36][37] - 中国金茂2025年归母净利润12.5亿元，同比增长18%，实现签约销售额1135亿元，逆势同比增长16%，签约单价提升至约2.7万元/平方米[55][56] 软件与科技行业 - 金山办公2025年收入59.29亿元，同比增长15.78%，WPS 365业务收入7.20亿元，同比增长64.93%，WPS AI国内月活用户超8013万，同比增长307%[52][53][54] - 万物新生是中国领先的二手消费电子产品交易平台，2024年中国二手电商规模超6400亿元，同比增长18%，公司预计2026-2028年收入复合增速约24%[24][26] 金融工程与市场监控 - 截至2026年3月25日，主要股指期货均深度贴水，IH、IF、IC、IM主力合约年化贴水率分别为5.59%、10.62%、16.55%、20.67%[58][59] - 2026年3月25日市场情绪较为高涨，封板率达80%，创近一个月新高，通信、有色金属等行业表现较好[59][60] - 成分股分红进度显示，银行、煤炭和钢铁行业的股息率排名前三，沪深300指数剩余股息率为2.18%[58]

地缘政治与能源市场动态 - 伊朗正式回应美国15点停火方案 提出停止侵略、确保战争不再重演、赔偿损失及推动抵抗组织结束行动等前提条件[1] - 伊朗指责美国谈判是“第三次欺骗”计划的一部分 旨在蒙蔽世界、维持低油价并为地面入侵争取时间 对美谈判诚意已彻底丧失信心[1] - 美国总统特朗普宣布将针对伊朗能源设施的打击再推迟10天 至2026年4月6日 并称与伊朗的谈判“进展非常顺利”[6] - 伊朗军方称若美国以“自杀式行动”开通霍尔木兹海峡 伊朗已做好准备并仍将对其封锁[8] 科技与互联网行业动态 - **Meta**宣布将对美国得州埃尔帕索AI数据中心的投资额从15亿美元增加至100亿美元 目标在2028年投运前达到1吉瓦容量[7] - **月之暗面**正初步考虑在香港进行首次公开募股 已与中金公司、高盛集团就上市合作事宜展开磋商 但具体时间未定且最终可能不推进IPO[9] - **美团**发布2025年财报 全年收入3649亿元人民币 同比增长8% 但全年净亏损234亿元 核心本地商业板块经营亏损69亿元[14] - 美团CEO王兴表示公司不会盲目追求成为“Token工厂” 而是将AI视为战略机遇 目标是让美团APP成为解决本地生活需求的首选AI入口[34] - **苹果**回应iPhone半夜自动打电话问题 称是影响运行iOS 26并使用双SIM卡机型的软件问题 已在iOS 26.3中解决[24] - **罗技中国**就官方旗舰店发布涉嫌贬低、侮辱消费者的产品推广视频致歉[3] - 千万粉丝微博大V“留几手”账号被禁止关注[15] 消费电子与硬件市场 - 2026年1-2月中国大陆笔记本电脑线上市场（不含内容电商）遭遇量额双降 销量94.7万台同比暴跌40.5% 销售额59.9亿元降幅超40%[17] - 市场暴跌主因包括AI服务器挤占存储芯片产能导致内存涨价 厂商成本转嫁至终端售价 以及去年补贴政策透支需求[18] - **联想**以35%市场份额位居线上市场首位 惠普、华硕分列二三位[18] 汽车与制造业 - **大众中国**回应斯柯达退出中国传闻 称其销售将持续至2026年年中 此后将继续提供保修和售后服务 斯柯达全球战略将重点聚焦印度、东盟等高增长市场[20][21] - 大众中国强调中国是其全球战略核心 在华建有近40座工厂 服务超5000万名客户 并设立了德国总部外规模最大的研发中心[21] - **小米汽车**与起诉其外观专利无效的“老头乐”企业山东燕鲁新能源车业有限公司已于3月25日达成和解 和解内容未透露[25] - 特斯拉CEO埃隆·马斯克指出 限制AI规模扩张的关键因素正从芯片转向能源 中国凭借其发电能力是美国的3-4倍及庞大人口基数 有望在AI和制造业领域占据主导地位[35][36] 人工智能与前沿科技 - 2026中关村论坛人工智能主题日开幕 全球首个通用智能人“通通3.0”及通用具身智能核心引擎“通智大脑”同步亮相[29] - 张亚勤、杨植麟等AI领域人士及月之暗面、智谱等公司创始人现场开讲 北京市人工智能协会揭牌[30] - 外交部回应“中国禁止AI公司Manus两名高管离境”的报道 称不了解有关情况[22][23] 企业治理与人事变动 - 瑞士跑鞋品牌**昂跑**CEO马丁·霍夫曼将于2026年5月1日卸任 联合创始人戴维·阿勒曼和卡斯帕·科佩蒂将担任联合首席执行官[19] - 卸任是为推动下一轮全球扩张 更紧密结合创始人战略与执行 霍夫曼将继续担任顾问至2027年3月[19] - 针对知名经济学家巴曙松被带走调查的报道 **港交所**回应称其已于2025年底离职 卸任流程已完成 目前不再担任董事[26][27] - 北京大学汇丰商学院和中国银行业协会均表示不了解具体情况[28] 其他行业与企业新闻 - 追觅科技就网络上涉及其CEO俞浩的不实谣言发布声明 称已报警并有多人被依法处理[10][11] - 2026中国科幻大会在北京开幕 聚焦科幻电影工业化、技术融合创新、产业生态构建等议题[33] - 博鳌亚洲论坛2026年年会于3月27日闭幕 主题为“塑造共同未来：新形势、新机遇、新合作”[31]

2025年业绩概览 - 2025年公司实现营业收入802.2亿元，同比增长13.3% [4] - 归母净利润（包括合营公司AMER影响）为135.9亿元，同比下降12.9% [4] - 不包括合营公司AMER影响的归母净利润为123.9亿元，同比增长5.6% [4] - 全年每股派发现金红利合计2.45港币，全年派息率达50.1% [4] - 公司于2025年6月开始并表Jack Wolfskin（狼爪）业务，持有其100%股权 [4] 分品牌收入与流水表现 - 分品牌收入：安踏品牌收入同比增长3.7%，FILA品牌收入同比增长6.9%，其他品牌收入同比增长59.2% [6] - 收入占比：安踏品牌/FILA/其他品牌收入各占43.3%/35.5%/21.2% [6] - 零售流水：2025年主品牌安踏/FILA/其他品牌累计流水同比分别增长低单位数/中单位数/45~50% [5] - 分季度流水：其他品牌增长强劲，Q1至Q4流水同比分别增长65~70%/50~55%/45~50%/35~40% [5] 渠道与品类表现 - 线上渠道：2025年电商业务收入同比增长15.5%，收入占比为35.8%，同比提升0.7个百分点 [6] - 线下渠道：截至2025年末，安踏品牌/安踏儿童/FILA/迪桑特/可隆/MAIA门店数分别为7203/2652/2040/256/209/52家 [6] - 分品类收入：鞋类/服装/配饰收入分别同比增长7.9%/16.3%/29.8%，占收入比重分别为39.3%/57.1%/3.6% [6] - 安踏品牌渠道结构：DTC直营/DTC加盟/电商/传统批发及其他收入占比分别为35.4%/18.4%/37%/9.2%，其中DTC直营和电商收入实现正增长 [6] 盈利能力分析 - 综合毛利率：2025年毛利率为62%，同比下降0.2个百分点 [4][8] - 分品牌毛利率：安踏品牌/FILA/其他品牌毛利率分别为53.6%/66.4%/71.8%，分别同比下降0.9/1.4/0.4个百分点 [8] - 营业利润率：2025年公司营业利润率为23.8%，同比提升0.4个百分点 [4][9] - 分品牌营业利润率：安踏/FILA/其他品牌营业利润率分别为20.7%/26.1%/27.9%，分别同比变化-0.3/+0.8/-0.7个百分点 [9] 费用与成本结构 - 期间费用率：2025年为40.5%，同比提升0.3个百分点 [8] - 销售/管理/财务费用率：分别为35.5%/6.5%/-1.4%，分别同比变化-0.7/+0.5/+0.5个百分点 [8] - 费用占比：广告及宣传费用/员工成本/研发费用占收入比重分别为8%/15.3%/2.7%，分别同比变化-1/+0.5/-0.1个百分点 [8] 合营公司与新并表业务影响 - AMER影响：公司持有AMER 39.37%股份，2025年应占合营公司利润为12亿元，同比大幅增厚 [4] - 狼爪业务影响：狼爪于2025年6月开始并表，贡献合并报表收入11.5亿元，利润端亏损3.02亿元人民币 [9] 运营与财务状况 - 存货：2025年末存货为121.5亿元，较年初增加12.9%，存货周转天数为137天，同比增加14天 [9] - 应收账款：2025年末为46.2亿元，较年初增加3.4%，应收账款周转天数为21天，同比持平 [9] - 经营净现金流：2025年为210亿元，同比增加25.4% [9]

光伏行业可转债 - 截至2026年3月18日，光伏主产业链六只可转债未转股比例普遍较高，年初以来价格上涨 [5] - 除隆22转债外，其余五只可转债的正股价格年初以来均上涨 [5] - 2025年六家发行人净利润均发生亏损，但部分发行人亏损同比收窄 [5] - 2025年发行人经营性净现金流普遍为净流入，但表现有所分化 [5] - 发行人杠杆水平普遍较高，但除双良转债外，现金短债比普遍在1倍以上 [5] 中国人寿 - 2025年公司营业收入6156.8亿元，同比增长16.5%，归母净利润1540.8亿元，同比增长44.1% [5] - 2025年公司归母净资产5952.1亿元，较年初增长16.8%，加权平均净资产收益率27.8%，同比提升6.2个百分点 [5] - 2025年公司新业务价值457.5亿元，同比增长35.7%，内含价值1.5万亿元，较年初增长4.8% [5] - 2025年公司净投资收益率3.0%，同比下降0.4个百分点，总投资收益率6.1%，同比上升0.6个百分点 [5] - 2025年全年股息每股0.856元，同比增长31.7%，分红率15.7%，同比下降1.5个百分点 [5] 金茂服务 - 2025年公司营收36.68亿元，同比增长18.5%，其中物业管理收入26.91亿元，同比增长23.0% [6] - 2025年公司派息率提升至62%，股息率约9.6% [6] - 2025年公司关联方中国金茂全口径销售额1135亿元，同比增长15.5%，表现好于行业 [6] 中海油服 - 2025年公司实现营业总收入503亿元，同比增长4.1%，实现归母净利润38.4亿元，同比增长22.5% [7] - 2025年第四季度单季，公司实现营业总收入154亿元，同比增长5.4%，环比增长33.8% [7] - 2025年第四季度单季，公司实现归母净利润6.3亿元，同比下降8.7%，环比下降49.2% [7] 中国通号 - 2025年公司实现营业收入345.53亿元，同比增长6.40%，实现归母净利润36.86亿元，同比增长5.48% [7] - 截至2025年末，公司在手订单1158.6亿元，累计新签合同总额441.4亿元 [7] - 公司轨道交通业务受益于改造市场需求增长，在低空经济领域的布局有望开启第二增长曲线 [7] 安踏体育 - 2025年公司实现营业收入802亿元，同比增长13% [7] - 2025年公司归母净利润（包括合营公司AMER影响）136亿元，同比下降13%，但好于预期 [7] - 若不包含合营公司影响，2025年公司归母净利润为124亿元，同比增长5.6% [7] - 2025年公司每股收益4.89元，拟每股派发末期现金红利1.08港币，全年派息率50.1% [7] 蜜雪集团 - 2025年公司实现营业收入335.6亿元，同比增长35.2%，归母净利润58.9亿元，同比增长32.7% [8] - 公司通过门店网络高速扩张驱动收入规模稳健增长，国内开店势头强劲，并对海外市场进行战略性调整 [8] - 2025年公司毛利率受原材料成本影响略有波动，费用率保持稳定 [8]

港股市场动态 - 2025年3月25日，迈威生物、剂泰科技、星环科技三家公司向港交所递交了上市申请 [1] - 迈威生物是一家以创新药物研发和端到端商业化能力闻名的中国制药公司 [1] - 剂泰科技是专注于AI纳米材料创新，致力于有效载荷递送与应用的公司 [1] - 星环科技是中国首批专注于AI与大数据基础设施软件研发的企业之一，提供覆盖数据全生命周期的企业级软件及服务 [1] - 2025年3月26日，恒生指数下跌1.89%至24856.43点，恒生科技指数下跌3.28%至4761.54点，国企指数下跌2.25%至8389.93点 [5] 特步国际 (HK01368) 2025年业绩 - 2025年全年营收同比增长4.2%至141.5亿元 [2] - 净利润同比增长10.8%至13.72亿元 [2] - 净现金大幅增长73.4%至17.07亿元 [2] - 董事会建议派发末期股息每股9.5港仙，连同中期股息每股18.0港仙，全年派息比率为50.4% [2] 康臣药业 (HK01681) 2025年业绩 - 2025年集团收入同比增长15.17%至34.17亿元 [3] - 公司权益股东应占溢利同比增长18.41%至10.78亿元 [3] - 每股基本盈利为1.27元，拟派发末期股息每股0.4港元 [3] 快手-W (HK01024) 2025年业绩 - 2025年全年总收入同比增长12.5%至1428亿元 [4] - 全年经调整净利润为206亿元，同比增长16.5% [4] - 经调整净利润率提升至14.5% [4] - 来自线上营销服务的收入达到814.62亿元，同比增长12.5%，增长得益于AI在线上营销服务多场景的加速渗透与创新应用 [4] - 来自直播的收入同比增长5.5%至391亿元 [4] - 来自其他服务（主要包括电商业务及可灵AI）的收入同比大幅增长27.6%至222亿元 [4]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 安踏体育2025年业绩好于预期，实现营业收入802.2亿元，同比增长13.3%，归母净利润（不包括合营公司AMER影响）为123.9亿元，同比增长5.6% [4] - 公司继续坚持并推进“单聚焦、多品牌、全球化”战略，2025年并表狼爪品牌，2026年初拟收购彪马品牌29.06%股权，多品牌矩阵持续丰富 [10] - 展望2026年，期待多品牌全球化战略进一步推进，公司展现稳健运营和品牌孵化能力，但考虑到短期零售不确定性，小幅下调未来两年盈利预测 [11] 2025年度业绩表现 - **整体业绩**：2025年营业收入802.2亿元，同比增长13.3%；归母净利润（包括AMER影响）135.9亿元，同比下降12.9%；不包括AMER影响的归母净利润为123.9亿元，同比增长5.6%；每股基本盈利（EPS）为4.89元 [4] - **利润率**：毛利率同比下降0.2个百分点至62%；经营利润率同比提升0.4个百分点至23.8%；归母净利率（不包括AMER影响）为15.4%，同比下降1.2个百分点 [5] - **合营与并表影响**：公司持有AMER 39.37%股份，2025年应占合营公司利润为12亿元，同比大幅增厚；狼爪品牌于2025年6月开始并表，持有其100%股权，2025年贡献收入11.5亿元，利润端亏损3.02亿元 [5][8] 分业务与渠道表现 - **分品牌收入**：安踏品牌/FILA/其他品牌收入分别同比增长3.7%/6.9%/59.2%，占总收入比重分别为43.3%/35.5%/21.2% [6] - **分品类收入**：鞋类/服装/配饰收入分别同比增长7.9%/16.3%/29.8%，占总收入比重分别为39.3%/57.1%/3.6% [6] - **分渠道收入**：电商业务收入同比增长15.5%，收入占比提升0.7个百分点至35.8%；推算线下业务收入合计同比增长约12% [6] - **零售流水**：2025年全年，主品牌安踏/FILA/其他品牌零售流水累计同比分别增长低单位数/中单位数/45~50% [5] 财务与运营指标 - **费用率**：期间费用率同比提升0.3个百分点至40.5%，其中销售/管理/财务费用率分别为35.5%/6.5%/-1.4% [7][8] - **品牌营业利润率**：安踏/FILA/其他品牌营业利润率分别为20.7%/26.1%/27.9%，同比变化分别为-0.3/+0.8/-0.7个百分点，波动较小 [8] - **现金流与营运资本**：2025年经营净现金流为210亿元，同比增长25.4%；年末存货为121.5亿元，较年初增加12.9%，存货周转天数同比增加14天至137天；应收账款周转天数持平为21天 [9] - **资金储备**：截至2025年末，公司净现金达317.2亿元，资金实力较强 [11] 多品牌全球化战略进展 - **安踏主品牌**：2025年收入增长4%，PG7跑鞋年销量突破400万双，C家族专业跑鞋年销量突破120万双；创新店型实现店效突破；海外业务收入增长约70% [10] - **FILA品牌**：坚持高端运动时尚定位，聚焦网球和高尔夫，发布“网球360”战略，升级为中国网球公开赛独家官方运动鞋服赞助商 [10] - **其他成长品牌**：迪桑特品牌2025年流水规模超100亿元，月店效达270万元；可隆品牌流水规模超60亿元，月店效达200万元 [10] - **门店拓展计划**：公司预计2026年末，安踏品牌成人/儿童、FILA、迪桑特、可隆、MAIA ACTIVE的门店目标数分别为7000~7100家/2500~2600家、1900~2000家、260~270家、220~230家、60~70家 [11] 未来业绩预测 - **盈利预测调整**：考虑到短期零售不确定性，小幅下调2026-2027年归母净利润预测各2%，新增2028年预测；预计2026-2028年归母净利润分别为139.5/155.2/173.6亿元 [11] - **对应EPS与估值**：预计2026-2028年EPS分别为4.99/5.55/6.21元人民币，对应市盈率（PE）分别为13/12/11倍 [11]

报告投资评级 - 投资评级：强推（维持）[2] - 目标价：26.54 港元 [2] 核心观点 - 2025年业绩超出预期，产品与渠道双轮驱动，2026年体育大年背景下看好公司市场份额提升 [2][6] - 2025年归母净利润虽同比下滑2.6%至29.4亿元，但归母净利率9.9%超出预期，主要得益于渠道优化带来的销售费用率下降 [2][6] - 公司产品端强化专业定位，跑步品类成为第一大品类，同时开拓户外、网球等新兴赛道；渠道端聚焦门店提效，电商稳健增长 [6] - 基于业绩超预期、渠道优化及产品创新见效，上调2026-2027年盈利预测，并给予2026年19倍市盈率估值 [6] 业绩表现与财务预测 - **2025年实际业绩**：实现营收296.0亿元（29,598百万元），同比增长3.2%；归母净利润29.4亿元（2,936百万元），同比下滑2.6%；归母净利率为9.9% [2][3] - **未来业绩预测**：预计2026-2028年营收分别为319.3亿元、342.9亿元、368.1亿元，同比增速分别为7.9%、7.4%、7.3% [3][6] - **未来盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为31.9亿元、35.4亿元、39.7亿元，同比增速分别为8.7%、11.1%、11.9% [3][6] - **股息派发**：2025年全年合计派发股息56.95分/股，派息比例为50% [2] 盈利能力与运营效率分析 - **毛利率**：2025年毛利率为49.0%，同比下降0.4个百分点，主要因直营渠道收入占比下降及折扣加深所致 [6] - **费用率**：2025年销售费用率为31.0%，同比下降1.0个百分点，得益于精细化成本管控；管理费用率为5.5%，同比上升0.5个百分点 [6] - **库存健康**：2025年平均存货周转期维持在64天，全渠道库销比为4个月 [6] 产品端表现 - **分品类收入**：2025年鞋类/服装/器材及配件营收分别为146.5亿元、123.3亿元、26.2亿元，同比分别增长2.4%、2.3%、12.7% [6] - **专业品类聚焦**：跑步品类零售流水同比增长10%，占比提升至31%，成为公司第一大品类，专业跑鞋总销量突破2600万双 [6] - **科技创新**：2025年底推出“超䨻胶囊”中底缓震科技，应用于“飞电6”、“赤兔9”等旗舰产品 [6] - **新兴赛道拓展**：成功开拓户外、网球等新兴赛道，并推出奥运“荣耀金标”系列产品 [6] 渠道端表现 - **经销渠道**：2025年收入同比增长6.3%至137.7亿元；截至年末核心品牌经销门店共4853家，较年初净增33家，单店营收同比增长5.9% [6] - **直营渠道**：2025年收入同比下滑3.3%至66.5亿元；截至年末核心品牌直营门店共1238家，较年初净减少59家，单店营收同比微增 [6] - **电商渠道**：2025年收入同比增长5.3%至87.4亿元，经营稳健提升 [6] - **新业态探索**：成功落地首家“龙店”和户外品类独立店“COUNTERFLOW 溯” [6] - **李宁YOUNG渠道**：强化奥莱渠道建设，2025年新开门店达成率150%，整改门店达成率111%，整改后店效同比增长53%，成功打造两家千万级店铺 [6] 估值与财务比率 - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益分别为1.23元、1.37元、1.54元 [3][8] - **市盈率预测**：对应2026-2028年预测市盈率分别为16倍、14倍、13倍 [3][6] - **市净率预测**：对应2026-2028年预测市净率分别为1.7倍、1.6倍、1.5倍 [3] - **净资产收益率**：预计2026-2028年ROE分别为11.2%、11.7%、12.3% [8]

业绩总结 - 2025年集团收入为人民币14,151百万，同比增长4.2%[7] - 大众市场收入为人民币12,515百万，同比增长1.5%[12] - 专业体育收入为人民币1,636百万，同比增长30.8%[12] - 归属于普通股股东的利润为人民币1,372百万，同比增长10.8%[7] - 每股基本收益为人民币51.4分，同比增长5.5%[7] - 股东权益为人民币10,203百万，同比增长17.2%[8] - 净现金为人民币1,707百万，同比增长73.4%[8] 毛利与费用 - 毛利率为42.8%，较上年下降0.4个百分点[7] - 销售及分销及一般管理费用占收入比率为32.2%，较上年上升0.6个百分点[7] - 经营利润率为14.3%，较上年下降0.2个百分点[7] - 2025年整体毛利率为41.2%，较2024年下降0.6个百分点[77] 产品表现 - 2025年核心Xtep品牌的毛利为5,156百万人民币，占收入的41.2%[80] - 2025年鞋类产品的毛利率为57.4%，较2024年下降1.7个百分点[84] - 2025年服装产品的毛利率为48.1%，较2024年上升0.4个百分点[84] - 2025年配件产品的毛利率为63.1%，较2024年上升2.8个百分点[84] - 2025年鞋类收入为1,636百万人民币，同比增长30.8%[84] - 2025年服装收入为400百万人民币，同比增长21.6%[84] - 2025年配件收入为201百万人民币，同比增长68.7%[84] 股息与派息 - 最终每股股息为港币9.5分，派息比率为50.4%[3]