投资评级与核心观点 - 报告对安踏体育(2020.HK)给予“买入”评级 [1] - 报告核心观点：安踏体育2025年第四季度主品牌流水出现低单位数下滑，主要受春节滞后影响儿童销售及电商承压，但FILA品牌保持稳健增长，其他品牌（迪桑特、KOLON、MAIA等）则维持高速增长[2][3][4] 从短期看，2026年主品牌有望扭转下滑趋势，FILA维持稳健，其他品牌增速因高基数略有放缓[4] 从中长期看，KOLON和迪桑特将持续受益于户外赛道高景气度，AmerSports将带来正向贡献，而Jack Wolfskin、MUSINS、MAYA ACTIVE等是长期增长点[4] 2025年第四季度及全年运营表现 - 2025年第四季度，安踏主品牌流水同比录得低单位数负增长，FILA品牌录得中单位数正增长，其他品牌（迪桑特、KOLON、MAIA等）录得35-40%的正增长[2] - 2025年全年，安踏主品牌零售金额同比录得低单位数正增长，FILA品牌录得中单位数正增长，其他品牌录得45-50%的正增长[2] - 安踏主品牌2025Q4增速环比2025Q3的低单位数正增长出现下降，同比2024Q4的高单位数正增长亦下降，主因是春节滞后导致安踏儿童销售放缓[3] - FILA品牌2025Q4增速环比2025Q3的低单位数正增长有所提升，但同比2024Q4的高单位数正增长略有放缓[3] - 其他品牌2025Q4增速环比2025Q3的45-50%增长略有放缓，同比2024Q4的50-55%增长亦略有放缓[3] 门店拓展计划 - 截至2025年底，公司计划安踏品牌门店数为7000-7100家，安踏儿童门店数为2600-2700家，FILA门店数为2100-2200家，迪桑特(DESCENTE)门店数为260-270家，KOLON门店数为200-210家，MAIA门店数为50-60家[4] - 2025年全年，安踏品牌计划净关店135至35家，安踏儿童计划净关店184至84家，FILA计划净开店40至140家，迪桑特计划净开店34至44家，KOLON计划净开店9至19家，MAIA计划净开店3至13家[4] 财务预测与估值 - 报告维持安踏体育2025年、2026年、2027年营业收入预测分别为770.4455亿元、859.4836亿元、959.6316亿元[4][6] - 报告维持安踏体育2025年、2026年、2027年归母净利润预测分别为138.7439亿元、159.0679亿元、178.7640亿元[4][6] - 报告维持安踏体育2025年、2026年、2027年每股收益(EPS)预测分别为4.94元、5.67元、6.37元[4] - 以2026年1月20日收盘价82.55港元（1港元=0.90元人民币）计算，对应2025年、2026年、2027年市盈率(PE)分别为16倍、14倍、12倍[4] - 根据盈利预测表，2025年、2026年、2027年预测市盈率(PE)分别为15.90倍、13.88倍、12.35倍[6][7] - 根据盈利预测表，2025年、2026年、2027年预测市净率(PB)分别为2.69倍、2.23倍、1.87倍[9] 关键财务指标预测 - 营业收入增长率：预计2025年、2026年、2027年分别为8.78%、11.56%、11.65%[6] - 归母净利润增长率：预计2025年、2026年、2027年分别为-11.04%、14.65%、12.38%[6] - 毛利率：预计2025年、2026年、2027年将稳步提升，分别为62.32%、62.47%、62.62%[6] - 净资产收益率(ROE)：预计2025年、2026年、2027年分别为18.35%、17.38%、16.34%[6]

公司2025年第四季度及全年营运表现 - 安踏体育发布2025年第四季度及全年最新营运表现 [1] - 2025年全年安踏品牌产品零售金额实现低单位数正增长 [1] - 2025年全年FILA品牌产品零售金额实现中单位数正增长 [1] - 2025年全年所有其他品牌产品零售金额同比实现45%-50%的正增长 [1]

公司业务与市场 - 公司2024年境外业务收入约占总营收的20% [1] - 公司对欧盟市场的销售主要通过境内主体直接出口与第三方渠道转销两种模式进行 [1]

格隆汇1月20日｜耐克盘前跌2.5%，安德玛、Lululemon跌2.8%。 ...

公司股东情况 - 截至2026年1月10日，公司股东总户数为19054户 [1]

文章核心观点 - 在宏观消费放缓、暖冬及春节时间较晚等多重压力下，2025年第四季度体育用品行业普遍承压，头部品牌表现分化，安踏集团凭借“单聚焦、多品牌、全球化”战略实现逆市稳健增长，其多品牌矩阵的抗风险能力与协同优势构筑了清晰的竞争壁垒 [1][4][5] 2025年第四季度及全年行业环境与表现 - 2025年第四季度，受宏观消费动能放缓、1961年以来最暖冬季冲击及春节时间较晚等多重压力，冬装核心品类需求承压，行业普遍陷入“旺季不旺”的困境 [1] - 行业头部品牌分化态势加剧：李宁牌（不含李宁YOUNG）2025年第四季度全渠道流水同比低单位数下降，其在中国市场的销售网点（不含李宁YOUNG）环比净减少41个 [1] - 耐克2026财年第二季度（对应2025年9-11月）大中华区营收同比下滑约17%，因门店客流量下滑、售罄率降低出现库存积压，拖累业绩与毛利率 [1] 安踏集团2025年第四季度及全年整体表现 - 安踏集团2025年第四季度流水实现高单位数增长，全年实现低双位数增长 [1] - 集团零售折扣、库存健康度等核心指标保持在良性区间 [2] - 集团在2025年第四季度电商旺季期间，于“双11”、“双12”活动中表现强劲，旗下多品牌位居各类销售榜单前列，有效对冲了部分线下流量压力 [2] 安踏品牌表现与战略 - 安踏品牌2025年全年零售金额实现低单位数正增长 [2] - 尽管第四季度冬装销售受行业环境及暖冬影响，但跑步、篮球、训练等核心专业运动品类及高端科技产品系列销售表现持续领先行业 [2] - 品牌坚定“大众定位、专业突破、品牌向上”战略，持续加码产品创新，例如持续丰富专业跑鞋矩阵，PG7系列凭借缓震技术突破，C202马拉松跑鞋在专业赛事场景中建立口碑 [2] FILA品牌表现与战略 - FILA品牌在“ONE FILA”战略指引下，2025年全年及第四季度均实现中单位数正增长 [3] - 品牌强化网球心智，正式发布网球战略与产品策略，网球心智品类产品如胜利夹克、苏珊裙、BB1 POLO售罄率表现突出 [3] - 产品创新方面，FILA打造“呼吸壳”冲锋衣，自主研发OPTIMA-SHELL科技膜，融合专业户外科技与舒适日常体验 [3] 其他品牌表现与贡献 - 安踏集团旗下所有其他品牌2025年全年零售金额实现45-50%的高速正增长，第四季度实现35-40%的强劲增长 [3] - 据市场信息，迪桑特流水或已突破百亿，成为继FILA、安踏儿童等品牌之后，又一个流水超百亿的品牌 [3] - 其他品牌成为拉动集团增长的第三引擎，标志着集团在高端户外、专业运动等细分赛道的布局已进入收获期 [3] 多品牌矩阵的成功逻辑与协同效应 - 多品牌矩阵的核心逻辑是“资源共享、定位互补、风险对冲” [4] - 品牌定位上，形成覆盖百元至数千元全价格带的梯度布局，全面满足不同消费需求 [4] - 运营协同上，共享供应链、渠道与数字化能力，研发技术横向赋能各品牌，降低边际成本 [4] - 从已披露数据来看，集团盈利水平将持续保持稳定，为多品牌持续扩张提供支撑 [4] 未来展望与增长动力 - 短期看，暖冬递延需求有望在2026年第一季度释放 [5] - 长期增长核心动力包括：主品牌技术迭代、FILA份额提升、新兴品牌高增长及全球化布局 [5] - 作为全球化战略重要落子，安踏集团正推进海外拓展，东南亚“三年千店计划”逐步落地，与国内多品牌矩阵形成“内外协同”的增长合力 [5]

安踏体育2025年第四季度及全年零售表现 - 2025年第四季度，安踏品牌产品零售金额按零售价值计算，与2024年同期相比录得低单位数的负增长 [1] - 2025年全年，安踏品牌产品零售金额按零售价值计算，与2024年相比录得低单位数的正增长 [1]

2025年第四季度及全年零售表现 - 2025年第四季度，安踏品牌产品零售金额同比录得低单位数负增长 [1] - 2025年第四季度，FILA品牌产品零售金额同比录得中单位数正增长 [1] - 2025年第四季度，所有其他品牌产品零售金额同比取得35-40%的正增长 [1] - 2025年全年，安踏品牌产品零售金额同比录得低单位数正增长 [1] - 2025年全年，FILA品牌产品零售金额同比录得中单位数正增长 [1] - 2025年全年，所有其他品牌产品零售金额同比取得45-50%的正增长 [1] 多品牌业务发展态势 - 安踏主品牌在2025年第四季度面临短期压力，但全年仍实现小幅增长 [1] - FILA品牌在2025年第四季度及全年均保持稳健的中单位数增长 [1] - 以迪桑特、可隆等为代表的其他品牌增长迅猛，第四季度增速达35-40%，全年增速进一步加快至45-50% [1]

业绩总结 - 2025年第四季度，安踏品牌零售金额同比低单位数负增长[4] - 2025年第四季度，FILA品牌零售金额同比中单位数正增长[5] - 2025年第四季度，其他品牌零售金额同比增长35 - 40%[6] - 2025年全年，安踏品牌零售金额同比低单位数正增长[7] - 2025年全年，FILA品牌零售金额同比中单位数正增长[8] - 2025年全年，其他品牌零售金额同比增长45 - 50%[9]

核心观点 - 招商证券国际认为安踏体育去年第四季销售符合预期 新的安踏核心品牌线上策略重振增长动能 公司目标价95港元 维持"买入"评级 [1] 过往业绩与指引 - 安踏体育去年第四季销售表现符合预期 [1] - FILA品牌已在去年11月中旬前锁定全年销售目标 [1] - 户外品牌(Descente/Kolon)持续保持稳健增长 [1] - 公司仍有望实现其下调后的2025年销售指引 [1] 未来增长预测 - 预计安踏核心品牌于今年实现低单位数增长 [1] - 预计FILA品牌于今年实现中单位数增长 [1] - 预计其他品牌于今年实现50%增长 [1] 盈利能力与运营展望 - 展望2026年 预计得益于严格的成本控制 公司成熟品牌的经营利润率将大致保持稳定 [1] - 安踏核心品牌若重新调整线上营销策略 通过更新内容与优化商品上架运营能力 有望为品牌注入新活力 [1] 市场评价 - 招商证券国际认为安踏品牌的韧性仍被低估 [1]