行动方案核心内容 - 市场监管总局等七部门印发的《以标准提升牵引设备更新和消费品以旧换新行动方案》已圆满收官 共批准发布覆盖13个重点领域的294项国家标准 [1] 标准聚焦重点任务 - 标准提升行动聚焦三大重点任务 包括加快能耗排放技术标准升级、强化产品质量安全标准提升、加大回收循环利用标准供给 [1] 能耗排放技术标准升级 - 组织制修订火电、钢铁、建材等重点行业能耗限额标准 全面加严锅炉、电机、变压器等通用设备能效要求 发布国家标准113项 旨在淘汰落后产能并提升先进产能比重 [1] - 发布18项企业温室气体排放核算国家标准 完善碳排放核算与产品碳足迹标准体系 为碳排放核算提供统一规范 [1] 产品质量安全标准提升 - 围绕高品质生活与绿色安全 组织制修订汽车、家电、家居、新兴消费等领域国家标准115项 以提升产品质量和安全标准水平 [1] 回收循环利用标准供给 - 围绕废旧产品回收、拆解、再生利用等关键环节 组织制修订家电、家具、电子产品、光伏、风电、动力电池等资源回收利用国家标准66项 [2] - 相关标准旨在引导产品设计时考虑易回收易再生 并规范产品回收时的科学拆解与再利用 以打通全链条循环畅通的堵点卡点 [2]

行动方案总体完成情况 - 市场监管总局等七部门印发的《以标准提升牵引设备更新和消费品以旧换新行动方案》已圆满收官 共批准发布覆盖13个重点领域的294项国家标准 [1] 标准聚焦的重点任务方向 - 标准制定主要聚焦三大重点任务：加快能耗排放技术标准升级、强化产品质量安全标准提升、加大回收循环利用标准供给 [1] 能耗排放与技术标准升级 - 围绕引导企业技术改造和设备更新 组织制修订火电、钢铁、建材等重点行业能耗限额标准 并加严锅炉、电机、变压器等通用设备能效要求 共发布相关国家标准113项 [1] - 新版燃煤发电机组能耗限额强制性国家标准预计到2030年可推动平均供电煤耗下降至每千瓦时302克标准煤以下 相应减少二氧化碳排放约1.6亿吨 [1] - 发布18项企业温室气体排放核算国家标准 完善碳排放核算与产品碳足迹标准体系 [1] 消费品质量与安全标准提升 - 围绕汽车、家电、家居、新兴消费等领域 组织制修订国家标准115项 以提升产品质量和安全标准水平 [2] - 电动汽车动力电池安全标准实现重大突破 首次将“不起火、不爆炸”列为强制性要求 [2] - 适老环境评估国家标准为政府适老化改造补贴提供科学依据 到2025年已带动相关产品销售金额近57亿元 [2] 回收循环利用标准体系建设 - 围绕废旧产品回收、拆解、再生利用等关键环节 组织制修订家电、家具、电子产品、光伏、风电、动力电池等资源回收利用国家标准66项 [2] - 出台电子产品信息清除强制性国家标准 明确技术要求和各方责任以保障二手产品流通安全与隐私 [2] - 发布12项动力电池回收利用国家标准 构建涵盖拆解、余能检测、再生利用等环节的国家标准体系 促进镍、钴、锂等战略资源高效回收利用 [2] 标准实施对行业与市场的实际影响 - 标准的发布实施为消费品以旧换新政策落地提供了坚实支撑 并有效驱动轻工行业转型升级 [3] - 家用电器性能品质、创新品类等标准有效支撑以旧换新政策 今年1至11月 家电以旧换新超1.28亿台 带动相关商品销售额超2.5万亿元 [3] - 家用电器回收服务等标准规范了回收处置流程 今年1至10月 规范拆解电视机、电冰箱、洗衣机、空调和电脑约8600万台（套） 产出约190万吨再生资源 [3]

行动方案总体概况 - 市场监管总局等七部门印发的《以标准提升牵引设备更新和消费品以旧换新行动方案》圆满收官 共批准发布覆盖13个重点领域的294项国家标准 [1] - 标准制定聚焦三大重点任务 包括加快能耗排放技术标准升级、强化产品质量安全标准提升、加大回收循环利用标准供给 [1] 能耗排放与技术标准升级 - 围绕淘汰落后产能和引导设备更新 组织制修订火电、钢铁、建材等重点行业能耗限额标准 并加严锅炉、电机、变压器等通用设备能效要求 发布相关国家标准113项 [1] - 新版燃煤发电机组能耗限额强制性国家标准预计到2030年可推动平均供电煤耗下降至每千瓦时302克标准煤以下 相应减少二氧化碳排放约1.6亿吨 [1] - 发布18项企业温室气体排放核算国家标准 为解决碳排放“算什么、怎么算”提供统一规范 引导企业实施节能降碳改造 [2] 产品质量与消费安全标准 - 围绕汽车、家电、家居、新兴消费等领域 组织制修订国家标准115项 以提升产品质量和安全标准水平 [2] - 电动汽车动力电池安全标准实现重大突破 首次将“不起火、不爆炸”列为强制性要求 推动车企优化电池结构和热管理系统 [2] - 适老环境评估国家标准为政府适老化改造补贴提供科学依据 到2025年已带动相关产品销售金额近57亿元 [2] 回收循环利用标准体系 - 围绕家电、家具、电子产品、光伏、风电、动力电池等回收利用关键环节 组织制修订66项资源回收利用国家标准 [2] - 出台电子产品信息清除强制性国家标准 明确技术要求和各方责任 保障二手产品流通安全与隐私保护 [3] - 发布12项动力电池回收利用国家标准 构建涵盖拆解、余能检测、再生利用等环节的标准体系 促进镍、钴、锂等战略资源高效回收利用 [3] 标准实施对行业与市场的影响 - 标准的发布实施为消费品以旧换新政策落地提供支撑 并驱动轻工行业转型升级 [3] - 家用电器性能品质、创新品类等标准有效支撑以旧换新政策 今年1至11月家电以旧换新超1.28亿台 带动相关商品销售额超2.5万亿元 [3] - 家用电器回收服务等标准规范回收处置流程 今年1至10月规范拆解电视机、电冰箱、洗衣机、空调和电脑约8600万台（套） 产出约190万吨再生资源 [3]

行业转型背景与政策驱动 - 中国煤电正经历从规模主力到系统调节关键支撑的历史性转型 全国能源工作会议明确推动更高水平能源安全保障和能源绿色低碳转型 [1] - 政策为煤电转型设定清晰坐标 但转型伴随严峻挑战 火电定位转向调节性电源 利用小时数与市场化电价承受下行压力 碳成本约束日益收紧 [1] - 部分火电上市公司面临2026年ESG首次大考 共有5家公司被纳入交易所ESG强信披范围 需在2026年强制披露ESG报告 包括浙能电力 华能国际 华电国际 国电电力和大唐发电 [1] 火电上市公司转型现状与绩效 - 对33家火电上市公司2024年低碳转型绩效评估发现 电源结构整体呈现“火电基数大 非化石增量大”特征 但转型进度存在明显差异 非化石能源发展速度明显落后于同时期全国平均水平 [2] - 部分上市企业因体量大以及需承担火电龙头职责 转型难度较大 [2] - 盈利状况方面 因煤价回落与政策托底 33家样本公司火电板块从成本承压转向盈利反弹 为上市公司贡献了绝大部分盈利 但依靠煤价下行获利不可持续 [3] - 新能源板块在实现装机爆发的同时 实际收益不及预期 新能源度电利润下滑 出现“增量不增利”窘境 [3] - 央企低碳转型绩效表现优于地方企业 背后有企业定位 经营策略 资金规模 技术水平 竞价能力 政策响应等多重因素 [3] - 央企可依托集团母公司项目基本盘 将内部优质火电 新能源和储能等项目精细化拆分后注入上市公司 快速提升低碳发展绩效 地方企业则将各类项目打包整体上市 项目良莠不齐会拉低评价 [3] 企业分类与未来发展趋势 - 报告将传统发电上市公司分为五类 转型重点各异 包括“综合能源多元化服务” “火电与清洁能源协同发展” “火电资产改造增效” “产融结合有效管理” “清洁能源提质增效” [4] - 未来五年行业将呈现五大核心发展趋势 电力碳达峰临近驱动收益模式向“多元价值兑现”升级 “三改联动”后期煤电转型将横向扩展多元功能服务 新能源全电量入市和市场体系建设完善将促进火电与新能源协同发展 新能源投资聚焦优势项目与精准布局 绿色金融工具创新加速 [4] 转型面临的主要困难 - 在政策和资金方面 火电需兼顾低碳转型和供应安全 “三改联动” 碳捕捉及其他减碳技术探索和应用收益周期较长 老旧机组 临退机组资金问题尤其明显 [5] - 在市场方面 电力市场中新能源全面市场化后 火电需通过现货 期货 中长期及辅助服务交易竞争上网 在内蒙古 京津冀等风光资源富集区 新能源装机占比快速提升 导致火电机组运行小时数和上网电价下降 火电企业在市场化电价波动中收益减少 [6] - 在碳市场中 火电机组转型为调峰机组 负荷率下降导致锅炉效率下降 会逐渐增加碳排放成本 叠加碳价长期看涨趋势 [6] - 在管理方面 从能耗双控转为碳排放双控 涉及企业组织架构改变 流程优化和人员培训 需建立碳核算 碳预算及碳资产管理新制度 碳价贯穿于煤价 热价 电价 增加了管理难度和复杂度 [6] ESG管理与资本价值 - 对于火电企业 践行ESG理念是关乎国家“双碳”战略落地的必答题 5家ESG强信披火电公司已全部披露2024年ESG报告 其ESG评级在BBB至A之间 [7] - 能源行业是二氧化碳排放大户 其中火电行业排放比例较高 是“双碳”目标的主战场 能源行业能否如期实现“双碳”目标直接关系到全社会目标的达成 [7] - 全球ESG投资基金规模已达3.7万亿美元 中国ESG投资规模约5000亿元 沪深交易所已设立近500只ESG主题基金 资本市场已将ESG绩效视为评估上市公司长期价值的重要维度 [8] - 绿色金融对火电低碳转型的支持力度还需进一步加大 当前绿色信贷和绿色债券规模均居世界前列 但相对于能源行业需求仍存在不足 [8] 价值体现与政策建议 - 火电在能源绿色低碳转型中承担灵活性调节电源和保底电源作用 但目前这两方面的经济价值尚未得到充分体现 长期将对火电企业可持续发展造成不利影响 [9] - 政府部门已认识到此问题 去年出台了火电容量电价补偿政策 对火电投资回报给予一定保障 缓解了经营困难 增强了行业信心 但要推动转型 仍需要研究出台补偿火电调节能力和保底电源的相关政策 [9] - 火电低碳化改造应尽快探索企业 政府 用户三方共担机制 碳市场收紧能够推动企业低碳技术应用 应完善市场机制 通过电价传导火电低碳化改造成本 在市场机制未完全发挥作用前 政府应对承担保供和低碳转型责任的火电企业提供阶段性支持政策 如提供低息无息的改造资金 [9] - 未来碳成本将增加 倒逼企业优化内部管理 升级技术 建议火电企业可协同已有余热利用技术 加强相关碳计量 通过碳市场增加余热利用项目的碳收益 同时探究掺生物质 掺氨燃烧技术以降低排放成本 面对碳配额收紧趋势 可从碳交易策略 交易方式等方面开展研究 尽量增加企业碳配额 [10]

文章核心观点 - 文章阐述了火电企业大唐彬长发电有限责任公司（彬长公司）为贯彻二十届四中全会“统筹发展和安全”精神，将安全发展理念融入生产全过程，并重点部署了六个方面的工作，旨在通过治理模式转型、责任体系健全、科技创新驱动和党建引领，实现高水平安全以保障高质量发展，履行能源保供使命 [1][2][3][4][5] 安全治理模式转型 - 推动安全治理从事后处置向事前预防、单点治理向系统协同、线性反应向智能驱动转型 [1] - 治理模式向事前预防转型，治理手段向科技赋能升级，治理范围向全链条覆盖延伸，以提升火电厂本质安全水平 [2] 安全责任体系与文化建设 - 构建“党政同责、一岗双责、齐抓共管、失职追责”的责任体系，严格落实“三管三必须”要求，完善《全员安全生产责任制》 [3] - 推行生产区域“网格化管理”，每日对重要缺陷、高风险作业等关键区域开展现场督查，隐患当场交办、限期整改 [3] - 推行“外包队伍班组化管理”，对外包人员实行“同标准、同考核、同奖惩”，并将安全绩效与薪酬、评优、晋升直接挂钩，实行安全生产“一票否决” [3] - 强化“人民至上、生命至上”观念，通过多层次学习与宣传，使“人人讲安全、事事为安全、时时想安全、处处要安全”成为全员共识 [3] 科技创新与智慧安全 - 依托集团智慧电厂建设规划，推进安全管理数字化转型 [4] - 完成1号机组DCS国产化改造，实现了核心控制系统的100%自主可控 [4] - 积极推进斗轮取料机、斗轮堆取料机等无人值守改造，实现远程操作，减少人员现场操作风险 [4] - 积极开展非自主可控设备更换，防范相关安全隐患 [4] 党建引领与安全保障 - 推动党建工作与安全生产深度融合，通过设立“党员示范岗”、“党员突击队”，开展“党建引领+安全攻坚”主题活动，让党员在关键环节作表率 [5] - 强化基层班组党支部建设，使其成为安全管理的前沿阵地，以解决管理堵点难点，将党组织的政治和组织优势转化为安全发展优势 [5] 公司未来工作重点 - 彬长公司下一步将聚焦设备改造、安全防控、党建引领等重点任务，以高水平安全保障高质量发展，为经济社会发展提供稳定可靠的电力支撑 [5]

文章核心观点 - 方正证券认为，电力行业正经历政策调整与成本结构变化，火电行业电价下行压力有望缓解，水电盈利韧性及高股息价值凸显，新能源短期承压但长期成长空间不改 [1][2][3] 火电行业 - 当前正值年底电价谈判，广东、安徽、河北南网、陕西等地出台批零价差限制政策，有望遏制售电公司赌单边下跌的套利模式，为2026年长协电价形成支撑 [1] - 受煤电价格体系联动及煤价供给端管控影响，2025年电价跌幅或小于市场预期 [1] - 从2026年起，各地容量电价补偿比例普遍上调，火电电价端负面影响或有所缓解 [1] - 煤炭“反内卷”政策强化供给约束，成本端趋于可控，行业正从“价量双杀”转向“稳价增收”新阶段，有望驱动板块价值重估 [1] 水电行业 - 2025年水电发电量企稳回升，特别是9-10月单月同比增幅近30%，呈现边际好转 [2] - 随着存量机组折旧陆续到期及财务费用减少，水电公司盈利能力有望进一步提升 [2] - 在资产荒背景下，主要水电公司高比例且可持续的分红政策，使其防御属性突出，投资价值凸显 [2] 新能源行业 - 2025年新能源板块呈现“短期承压，长期向好”格局 [3] - 当前部分地区新能源增量项目竞价结果已出，整体竞价电价较存量项目电价有所下降 [1] - 考虑到风电电价普遍较高，且海风项目消纳条件相对优异，随着多地出台海风建设规划，未来发展潜力较大 [1] - 核电市场化电价下行压制了营收增速，且广东等地政策调整与新机组增值税优惠退坡带来结构性影响 [3] - 风光装机持续高增但消纳压力加大，尽管“136号文”等政策使增量项目价格承压，但绿电消纳政策托底与部分企业现金流边际改善，为行业健康发展提供了支撑 [3] - 长期看，核电审批提速与技术突破夯实了成长空间 [3]

行业核心挑战与市场机制建设 - 在高比例新能源场景下，保障电力系统平衡面临巨大挑战 [1] - 各类发电主体装机成本有待合理回收 [1] - 建立体现容量支撑能力价值的电力容量市场机制迫在眉睫 [1] 市场机制发展路径 - 预计短期内以容量补偿价格为主，对传统基荷电源装机成本进行有效回收 [1] - 中长期将建立电力容量市场，将新型储能、风电光伏、虚拟电厂等更多供电主体纳入市场 [1] 潜在投资机遇 - 容量市场建设进程中，直接受益的火电企业值得关注 [1] - 储能和虚拟电厂的盈利模式将得到拓宽 [1] - 智能计量设备、电力交易软件等配套产业链存在机遇 [1]

文章核心观点 - 各省绿电进入“136号文”结算阶段，电价整体呈下行趋势，但绿电板块有望因消纳政策提升及补贴加速下放迎来估值修复 [7] - 电力市场改革持续推进，火电功能性定位转型持续，建议关注电价风险低、度电盈利稳健及有装机与用电需求增量的区域性火电运营商 [7] - 市场风格偏向成长，水电及核电板块聚焦长期稳健配置需求 [7] 本周行情回顾 - SW公用事业一级板块本周下跌0.59%，在31个SW一级板块中排名第25，表现弱于沪深300（下跌0.28%）[4] - 细分子板块中，光伏发电上涨0.92%，燃气上涨0.11%，火电下跌0.88%，水电下跌1%，风力发电下跌0.95%，电能综合服务下跌0.53% [4] - 本周公用事业涨幅前五个股为中泰股份（+4.53%）、三峡水利（+3.11%）、水发燃气（+2.76%）、郴电国际（+2.41%）、金房节能（+2.01%）[4] - 本周公用事业跌幅前五个股为闽东电力（-7.54%）、大众公用（-7.23%）、华通热力（-6.95%）、恒盛能源（-6.55%）、德龙汇能（-5.95%）[4] 本周数据更新 - 国产动力煤价格加速下行，秦皇岛港5500大卡动力煤（平仓价）周环比下跌41元/吨 [5] - 进口动力煤价格相对稳健，防城港5500大卡动力煤（印度尼西亚，场地价）周环比持平，广州港5500大卡动力煤（澳洲优混，场地价）周环比下跌5元/吨 [5] 本周重点事件 - 各地陆续发布“136”号文增量项目竞价结果，具体包括：江西（第二批）光伏/风电机制电量规模分别为7.50/1.35亿千瓦时，机制电价分别为0.379/0.365元/千瓦时；湖北（2026年）光伏/风电机制电量规模分别为4.88/10.84亿千瓦时，机制电价分别为0.333/0.387元/千瓦时；新疆（2026年）光伏/风电机制电量规模分别为67.64/130.62亿千瓦时，机制电价分别为0.150/0.210元/千瓦时；山西（2025年）光伏/风电机制电量规模分别为39.75/14.82亿千瓦时，机制电价分别为0.31999/0.28466元/千瓦时 [6] - 11月份，规上工业发电量7792亿千瓦时，同比增长2.7%；1—11月份，规上工业发电量88567亿千瓦时，同比增长2.4% [6] - 11月份分品种发电量同比增速变化：规上工业火电由增转降，水电较快增长，核电、太阳能发电增速加快，风电由降转增 [6]

核心数据与观点 - 根据国家统计局数据，2025年10月中国火力发电量产量为5138亿千瓦时，同比增长7.3% [1] - 2025年1-10月中国火力发电量累计产量为52130.5亿千瓦时，累计下降0.4% [1] - 新闻引用了智研咨询发布的《2026-2032年中国火电行业市场全景调查及投资潜力研究报告》 [1] 涉及的主要上市公司 - 新闻列举了十家中国主要的火电行业上市公司，包括华能国际、大唐发电、国电电力、华电国际、京能电力、浙能电力、豫能控股、申能股份、建投能源、皖能电力 [1] 数据来源与机构 - 火力发电量数据来源于国家统计局，并由智研咨询整理 [1] - 智研咨询被描述为中国一流产业咨询机构，提供深度产业研究报告及定制服务等一站式产业咨询服务 [1]

行业与公司 * 涉及的行业为公用事业与环保行业，具体包括火电、绿电（风电、光伏）、垃圾焚烧发电、生物质柴油（生物航煤SAF）、水电、核电、天然气（城燃）等细分板块[1][2][4][5][6][7][13] * 涉及的上市公司众多，包括： * **火电**：华能国际、华电国际、大唐发电、国电电力、华润电力、内蒙华电、建投能源、陕西能源、升能股份[3] * **绿电运营商**：大唐新能源、龙源电力H股、晋能清洁能源、新天绿色能源、金能清洁能源、太阳能晶科科技[2][4][15][20] * **垃圾焚烧发电**：伟明环保、瀚蓝环境、海螺创业、光大环境、绿色动力环保[8][10] * **生物质柴油/SAF**：山高环能、嘉澳环保[2][23][24] * **水电/核电**：长江电力、中国核电、中国广核[11][24] * **天然气**：新奥能源、华润燃气、昆仑能源、香港中华煤气、新奥股份、九丰能源[13][24] 核心观点与论据 火电板块 * **2025年表现与逻辑**：2025年火电板块上涨约13.3%，主要受益于市场煤价下行幅度接近20%带来的业绩高增长[2][3] * **2026年挑战**：电力供需将转向结构性宽松，火电利用小时数和市场化交易电价承压[1][2] 预计2025-2026年为新增火电机组投产高峰期，每年新增约70吉瓦（GW），远超之前平均每年四五十吉瓦的水平[3] 绿电装机量增加也将加剧收入端压力[1][3] * **成本端**：2025年三季度后煤价有所反弹，预计2026年煤价中枢相对2025年改善逻辑减弱，盈利扩张难度增加[3] * **投资策略**：应选择综合电价降幅可控、具备新增优质资产投产或分红能力强且股息率高的个股[3] 关注两类资产：一是北方火电公司（如内蒙华电），因新能源占比高、调峰需求大而获得超额收益；二是全国性火电央企（如华能国际），资产布局分散、电价波动风险小、非煤成本压降空间大[2][3] 央企在“十四五”期间绿电资本开支减少后，分红能力和意愿增强，例如国电电力已将三年分红规划比例从不到40%提高到60%[3] 绿电（风电/光伏）板块 * **2025年逻辑**：主要围绕港股低估值风电运营商展开，资本开支预期下降明显，第三季度后国补回收加快，现金流逐步改善[2][4] * **2026年展望**：整体基本面趋向宽松导致一定的电价压力[14] 但港股主要绿电运营商处于破净状态，经营性现金流及资本开支改善带来了低估值修复机会[14] * **现金流改善**：2025年7月以来国补回收明显加速，例如部分公司2025年1~8月累计收到补贴金额同比增长2-3倍，占2024年全年回收金额两倍左右[15] 2025年前三季度整个绿电行业经营性现金流同比增长50%[15] * **政策影响**：2025年下半年取消增值税退税政策，促使绿电运营商资本开支趋于审慎，精挑细选项目，建设速度可能放缓，从而改善现金流状况[2][16] 根据2035年绿电装机目标，未来十年年均新增风光装机规模预计为150~200 GW，相较于前两年的300~350 GW有明显下降[16] * **财务与分红**：截至2025年中期，绿电公司的资产负债率接近70%，历史派息率水平不高于30%[17] 但在现金流改善背景下有望提升，例如晋能清洁能源已承诺2025-2027年派息额不低于可供分配利润的42%、44%和46%[18] * **环境价值释放**：2025年上半年可再生能源消纳责任权重较2024年平均提高3.9个百分点[19] 新增行业（如数据中心要求不低于80%的绿电消费比例）对绿电消费提出要求[19] 2025年前九个月我国整体绿证交易数量达到5.29亿个，超过2024全年水平[19] 垃圾焚烧发电板块 * **核心逻辑**：投资建设高峰期已过，行业进入成熟运营阶段，资本开支大幅减少，自由现金流从2024年起开始转正并有望提升[2][7][8] * **发展历程**：2016年至2024年，全国生活垃圾焚烧处理设施数量从249座增至1,129座，处理能力从25.59万吨/日增至115万吨/日[8] 截至2024年底，焚烧处理占比已达81%，产能（116万吨/日）已远超“十四五”规划目标（80万吨/日）[8] * **现金流与分红改善**：板块资本开支在2020年达到223亿元高峰后逐年下降，到2024年降至107.42亿元[8] 经营性活动净现金流总额从2016年的不到42亿元上升到2024年的151亿元，自由现金流首次转正达到20.65亿元[8] 2024年分红率达37.60%，现金分红总额32.25亿元[8] * **担忧缓解与新模式**：市场担心的国补拖欠、应收账款、产能过剩问题正在改善[2][8] 通过提高垃圾处理费（如吨垃圾处理费提高20元可保持项目资本金回报率）来弥补国补退坡[8] 全国化债背景下应收账款问题有望解决[8] 拓展新业务模式，如给数据中心直供绿电和对外供热，可显著提高单吨垃圾净利润（测算显示只供蒸汽不发电，每吨垃圾净利润均值为108元，而只发电则为44元）[8] * **出海机遇**：例如印尼计划修建生活垃圾焚烧设施，中资企业有望参与[9] 生物质柴油/生物航煤（SAF）板块 * **发展前景**：2025年是SAF进入放量元年的关键时期，在供需偏紧环境下实现量价齐升，预计趋势将延续至2026年[2][21] * **需求驱动**：欧盟地区2025年已落实2%的参混比例要求，使得需求量增长至190万吨，而2024年仅为60万吨[22] 根据现行政策计算，到2050年全球SAF需求量将达到5,000万吨左右，如果各国政策进一步加码，则需求量可能达到3.58亿吨[22] * **上游原材料**：SAF生产主要依赖废弃食用油脂（Yoko）[23] 由于稀缺性及收运经济性限制，我国每年收取量约为200万吨，对应SAF产量约为140万吨，预计2026年供需将出现紧平衡[23] * **投资关注点**：看好掌握稀缺Yoko资源并具备明确产能扩张规划的企业，如山高环能与嘉澳环保[2][23] 水电与核电板块 * **水电**：被视为红利资产标杆，以长江电力为例，其当前股息率与10年期国债收益率差值达到1.5%以上，为2021年以来最高值[11] * **核电**：具有高度确定性，中国核电和中国广核分别有19台和20台在建机组，排产周期已延续到2030年以后[11] 但短期内随着市场化电量比例增加以及全国供需宽松导致市场化电价下调，竞争压力加大[12] 天然气（城燃）板块 * **当前挑战**：2025年上半年，由于暖冬及宏观经济压力，中国天然气表观消费量同比下降0.3%，港股城燃公司整体业绩承压[13] * **未来增长点**：中长期看，天然气作为清洁能源替代煤炭仍有较大空间，目前中国天然气占一次能源消费比重不到9%（全球平均23%），国家发改委目标是到2030年达到15%[13] 未来五年中国天然气消费量复合增速预计在4%~5%左右[13] 2026~2028年全球液化天然气产能释放周期将带来供需宽松，有望降低国际价格并刺激国内工商业用气量增加[13] 价格联动机制逐步建立增强城燃公司公用事业属性，资本开支放缓提升分红能力[13] 其他重要内容 * **2025年板块表现**：截至2025年12月12日，公用事业板块上涨3.6%，跑赢沪深300指数12.8个百分点[6] 环保行业上涨16.1%，跑赢沪深300指数0.4个百分点，表现较为亮眼[6] 红利属性较强的公用事业板块收益有所收窄[6] * **2026年宏观背景**：各地区装机增速普遍高于用电增速，加上特高压项目陆续投产，预计尖峰用电时刻供需情况将从紧平衡转向结构性宽松[6] 投资策略需精挑细选基本面有改善逻辑、分红稳定或有提升预期、估值相对低估的个股[1][6]