纪要涉及的公司 粤海投资 纪要提到的核心观点和论据 1. **一季度业绩平稳**：一季度营业额下降小于1%，可视为平手；税前利润增加2%，股东应占利润增加2.5% [2] 2. **拆分资地减亏**：1月21日通过实物分派将资地拆出，今年可减约9.4亿亏损，解决了房地产相关风险 [3] 3. **财务费用下降**：一季度财务费用下降7700万，因本金和利率下降，今年财务费用有望继续下降 [3][6] 4. **收租有增长但投资物业供应值下降**：天河城一季度收租有增长，但房地产市场不好，投资物业供应值下降，今年一季度减少1000万，幅度小于去年 [4] 5. **水价调整正常**：水价调整根据回报、经营和利润情况而定，去年调水价时间幅度正常，如深圳、东莞东江水部分未提价，政府可通过增加水资源费调节 [7][8] 6. **其他业务发展情况** - **天河城**：租金收入增长，中低端项目有空间，写字楼有压力，今年有增长机会但幅度可能不高 [12][13][15] - **酒店**：高端有压力，收入增加但利润下降，预计全年情况类似 [16][17] - **高速公路**：受新高速路分离影响，路费收入下降，预计今年影响减小，希望全年维持去年水平，有三个多亿税前利润 [18] - **火电**：煤价和电价均下降，依赖市场电比例减小，职工电安排可增加，一季度总体与去年持平 [18][19][20] 7. **东江水续约情况**：还有5年续期，目前无具体消息，省政府愿意可提前安排，否则按合同2030年8月18日处理 [20][21] 8. **资本开支预计**：去年资本开支主要是水务，19亿，较2023年的77亿已大幅减少；今年预计20亿以内，明年预计20亿，均为水务，若无新增项目每年20亿足够 [22] 9. **经营性现金流增长**：去年剔除粤海之地后，经营性现金流同比提升近20亿，主要因经营业务提升和营销账回收，预计今年维持在九十多亿水平 [23][24] 10. **资金统筹规划**：预计分红比例不变，维持65%；参考2024年经营现金流，扣除20亿资本开支和30亿分红后，有40亿空间，优先安排分红，会考虑内部贷款替代外部贷款降低财务费用 [27][28] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司希望寻找有特别原因、条件好一点的内地水务项目，而非像过去那样 [22] - 公司内部有财务费用下降的预算，但暂未公布具体情况 [28]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：电力、水务、环保、燃气、水利、特高压 - 公司：火电公司、水电公司 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点** - 随着水利领域两重建设实施方案推动，相关水利灌渠、农业水关盖项目将加速，保障相关上市公司下半年订单及全年盈利能力[2] - 鼓励民营资本参与供水发电等项目，EPC加O和BOT类型项目将加速释放，能减少无序竞争，保障企业盈利能力和项目长期运营稳定性[3][4] - 十四五收官之年特高压有望迎来核准高峰，利于加强新能源跨区域推动能力及大规模开发销纳[5][6] - 今年迎风度夏提前，极端高温或超预期，新技术投产节奏回归正常对今年夏季保供有利，但高温持续情况下缺电情况待观察[7][8] - 高温缺电是热点话题，经济缺点结合二级暴跌情况预期较明确，气功率提前拐点值得重点关注，今年业绩可能超预期[9][10] - **论据** - 上周复盘显示电力、水务、环保板块表现不错，燃气板块受海外因素影响涨幅有限[1] - 7月4日国家发改委介绍重大水利工程建设进展，印发水利领域两重建设实施方案，加强相关项目建设[2] - 市场鼓励民营资本参与项目，考虑项目全周期，保障项目完整性，避免之前标段零散问题[3] - 今年新增核准两条特高压输电工程，2025年能源工作会议提出的另外两条工程进展顺利，有望核准[5][6] - 入夏以来多个省区电网创历史新高，全国电力供应总体平稳，7月4 - 10日部分地区将出现持续性高温[7] - 高温天气提前，用电大省新技术在此时快速投产，浙江、安徽等地投产节奏回归正常[8] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024年与去年同期相比增长接近1.5亿千瓦[7] - 四川象牙坝二期、内蒙古河套等大型灌渠现代化改造及长江流域防洪基础设施建设等项目将推进[2] - 国家发改委修订水利领域中央投资支持政策，中央投资支持比例平均提高约20个百分点，支持范围扩展到新建中型矿区、中型引调水等工程类型[4]

纪要涉及的行业或公司 涉及行业包括火电、绿电、水电、核电；公司包括福能股份、中闽能源、中国核电、华润、长江电力、龙源电力、广核 [1][20][31][46] 纪要提到的核心观点和论据 火电行业 - **核心观点**：火电未来值得期待，有望获得系统性估值提升 [10] - **论据** - 其他电力板块如水电、绿电、核电都有过显著估值提升，而火电长期处于低估值状态，市场未给予其显著性估值提升 [1] - 国家政策导向使火电向公用事业方向转移，如2021年允许电价在标杆价基础上上下浮动不超过20%，2023 - 2024年引入容量电价政策，2024 - 2025年容量电价回收投资成本30%，2026年开始逐步提升到50%以上 [5][9] - 火电公司分红比率多在50%以上，具有吸引力 [15] - 年初电价下调主要集中在部分省份，其他省份电价降幅较小，且火电收益与煤价、电价、利用小时相关，煤价下行时电价随之下行，但收益不一定受损 [10][11] 绿电行业 - **核心观点**：绿电行业目前处于绝对底部，有长期资金可布局，风电投资价值可能大于光伏 [26] - **论据** - 国家出台136号文控制绿电供给，因前期绿电装机增长过快，超出电网、地方承受能力和经济层面的负荷 [20][21] - 存量绿电资产虽可延续保量保价政策，但新项目定价需考虑供需关系，装机过剩会导致定价和ROE降低 [22][23] - 近两年绿电装机增速放缓，价格趋于稳定，现货价格较标杆价折价约一毛五，中长期价格折价四到五分钱 [24] - 福建海上风电资源优质，预计今年会放出绝配项目，福能股份和中闽能源若各获得0.9GW，中闽能源业绩至少增加50%以上 [29][30] 水电核电行业 - **核心观点**：水电核电是长期抗跌品种，值得长期布局，核电被严重低估 [31][43] - **论据** - 水电和核电都是稀缺资源，水电一个流域对应一个电力公司，核电牌照门槛高，玩家少 [34][35] - 国家对核电利用小时有明确要求，三代机组执行一厂一架，基本面趋势向好 [32] - 核电成本构成与水电类似，除燃料成本外主要是财务费用和折旧，且燃料成本问题近年关注度降低 [35] - 过去水电有装机成长预期，现在核电也有明确的装机成长规划，中央加速审批核电，每年约十台 [36] 其他重要但可能被忽略的内容 - 火电行业年初电价下调主要集中在广东、广西、江苏、浙江等省份，其他省份如山东、辽宁、东三省、西北地区、北方地区大部分省份电价降幅较小 [10] - 绿电行业中，国家从去年开始调节绿电行业供需，增加高耗能企业强制使用绿电的需求 [25] - 核电行业中，部分核电机组参与市场化，但并非趋势，广东电价已接近底部，核电盈利短期下滑但长期ROE稳定则无需过度担心 [40][41][42]

报告核心观点 - 中短期来看 7 月 15 日市场全天震荡分化 三大指数涨跌不一 短期大盘或阶段性震荡整固 配置可考虑偏均衡策略 临近半年报披露期可挖掘业绩个股阶段性机会 从中期趋势看 “反内卷” 是推动指数走牛关键力量 “高质量” 股票有望推动指数突破 临近 7 月政治局会议 市场预期后续或有新政策刺激出台 [7] 宏观消息汇总 - 中央发布最新审判工作意见 重点部署金融审判工作 依法严惩操纵市场等违法犯罪 [4] - 统计局数据显示上半年 GDP 同比增长 5.3% 二季度增长 5.2% [4] - 央行开展 1.4 万亿买断式逆回购 连续两月加量续作 税期流动性波动可控 [4] 行业最新动态 - 千亿光模块龙头半年报业绩大超预期 算力产业链或再站风口 相关个股包括仕佳光子、太辰光等 [5] - 产业链龙头加速布局 固态电池行业投资机遇凸显 相关个股包括利元亨、南都电源等 [5] - 机构称数据中心重要组成部分领域有望迎来爆发增长 相关个股包括高澜股份、飞龙股份等 [5] 上市公司聚焦 - 中电港上半年净利润预计增长 55.06%-73.30% [6] - 诺德股份预计上半年亏损金额同比收窄 56% 高附加值产品处于市场导入期 [6] - 宝新能源上半年净利润同比大增 42.08%-58.48% 火电行业迎发展机遇期 [6] - 中金公司预计上半年归母净利润同比增长 55%到 78% [6] 市场回顾及展望 - 7 月 15 日市场全天震荡分化 三大指数涨跌不一 沪深两市全天成交额 1.61 万亿 较上个交易日放量 1533 亿 市场热点集中在 AI 方向 个股跌多涨少 全市场超 4000 只个股下跌 AI 硬件股和应用股表现活跃 电力股集体调整 [7] - 从中期趋势看 “反内卷” 推动上市公司削减资产开支 出清过剩产能 改善经济供求关系 提升企业盈利能力和内在回报 吸引中长期资金流入 “高质量” 股票有望推动指数突破 [7] - 临近 7 月政治局会议 市场预期后续或有新政策刺激出台 近期指数拉升后市场在高位出现分歧 短期大盘或阶段性震荡整固 配置可考虑偏均衡策略 临近半年报披露期 可挖掘业绩个股阶段性机会 [7]

甘肃省发电侧容量电价机制通知 核心观点 - 甘肃省发布《关于建立发电侧容量电价机制的通知（征求意见稿）》，明确容量电价标准及实施范围，推动电力市场化改革 [3][4] - 火电在绿电装机提升背景下因调节能力获得功能性溢价，容量补贴上调至330元/千瓦/年，度电补偿增加0.056元/千瓦时 [5] - 储能电站经济性显著提升，政策覆盖范围广（所有合规电网侧新型储能）、补偿力度大（330元/KW/年执行2年），且甘肃作为新能源大省具示范效应 [6] 政策主要内容 - **参与方**：合规在运公用煤电机组、电网侧新型储能（不含直流配套电源） [4] - **执行标准**：煤电及储能容量电价暂按330元/千瓦/年执行2年，结算公式为申报容量×容量电价×容量供需系数（0-1） [4] - **现货市场边界**：申报价格下限0.04元/千瓦时、上限0.5元/千瓦时，出清价格下限0.04元/千瓦时、上限1元/千瓦时，1-5月现货实时平均结算价0.211-0.349元/千瓦时 [4] 对火电行业影响 - 火电商业模式从发电主体转向辅助服务提供者，容量补贴提升（原100元/千瓦/年）推动估值修复 [5] - 现货市场价格机制明确，1-5月平均结算价0.211-0.349元/千瓦时为盈利提供参考 [4][5] 对储能行业影响 - 补偿力度显著：330元/KW/年标准为全国较高水平，有效容量按满功率放电时长/6×额定功率计算 [6] - 示范意义强：甘肃作为新能源大省，政策覆盖所有合规电网侧储能，或推动其他省份跟进 [6]

报告行业投资评级 - 电力设备新能源行业投资评级为买入（维持） [5][6] 报告的核心观点 - 甘肃发布发电侧容量电价机制征求意见稿，明确容量电价标准及实施范围，调节性能源为主要参与方，初期煤电机组和电网侧新型储能容量电价暂按每年每千瓦330元执行2年，现货市场价格设定边界 [1] - 在绿电装机大幅提升背景下，火电功能性加持下度电盈利水平无需过度担心，若容量补贴上调，甘肃对应度电容量补偿提升，意见稿推动火电加速公用事业化、实现估值提升；储能电站经济性将明显提升，且示范效应显著 [2] - 火电领域全国火电将受益，建议关注甘肃能源、国投电力等；储能领域利好国内储能产业链，建议关注海博思创、盛弘股份等 [3] 相关目录总结 事件内容 - 7月14日甘肃省发改委发布《甘肃省关于建立发电侧容量电价机制的通知（征求意见稿）》，明确容量电价标准及实施范围，包括参与方、执行内容和现货市场价格边界 [1] 对火电的影响 - 绿电装机提升背景下，火电功能性加持使度电盈利水平无需过度担忧，若容量补贴上调，甘肃度电容量补偿提升，意见稿推动火电公用事业化和估值提升 [2] 对储能的影响 - 意见稿执行将使储能电站经济性明显提升，示范效应显著，实施范围更广、补偿力度更大，甘肃作为新能源发电大省发布此文更具示范意义 [2] 投资建议 - 火电领域建议关注风光装机高增、调节电源价值凸显省份及火电电量电价有压力区域的相关企业，如甘肃能源、国投电力等；储能领域建议关注具备运营能力、协助投资方参与储能全生命周期运营的企业，如海博思创、盛弘股份等 [3]

公司业绩表现 - 宝新能源2025年上半年预计归属于上市公司股东的净利润达5.2亿元至5.8亿元 同比增长42.08%至58.48% [1] - 业绩增长主要受益于广东省全社会用电量同比增长带动发电量和上网电量增加 以及煤炭价格下行降低电力主业营业成本 [1] - 公司积极推动广东陆丰甲湖湾电厂二期扩建工程（2×1000MW）项目 投产后将显著增强市场竞争力 [3] 行业需求与结构 - 广东地区持续高温催生用电负荷快速攀升 7月7日广东电网系统负荷达15974万千瓦 较2024年最高负荷增长1.94% [1] - 迎峰度夏以来已有9个地市用电负荷突破历史峰值 空调制冷负荷占比高且具有持续性 推动火电企业发电量提升和市场化交易电价上扬 [1] - 2024年我国风电、光伏发电量约1.84万亿千瓦时 占全社会用电量18.5% 成为国内第二大发电来源 [2] 煤炭市场与成本 - 6月中旬全国电厂库存约2.1亿吨 可满足约35天发电需求 [2] - 山东地区Q5000大卡动力煤到厂价上半年均价较2024年同期下降184.37元/吨 降幅达22.94% 直接降低火电企业营业成本 [2] 行业转型与价值重估 - 电力行业正迎来市场化改革驱动的商业模式变革 火电行业将从传统发电主导模式向"发电+调节"综合服务模式转型 [3] - 火电在电力供应紧张时段作为最稳定保障性电源可获得现货市场稀缺性定价 利用小时数有望企稳回升 [3] - "高现货电价+利用小时优化+容量保障收益"成为行业发展主流方向 [3] 资本市场表现 - 申万火电板块近三个月涨幅突破20% 宝新能源呈现稳定增长态势 [4] - 迎峰度夏进程持续推进使火电板块向好态势有望延续 吸引投资者重点关注与布局 [4]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [9] 报告的核心观点 - 甘肃省 2026 年起煤电容量电价标准提升至 330 元/年·千瓦，火电迎来固定成本全额补偿时代，收入端“容量电价回收固定成本”、“电能量电价回收边际成本”，保障了火电成本传导，回归公用事业属性 2025 年煤价大幅回落保障容量电价全额回收不带来用户电价显著波动，该全成本补偿有望推广，火电稳健盈利的公用事业属性回归号角将吹响 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 甘肃省发改委发布关于公开征求《甘肃省关于建立发电侧容量电价机制的通知（征求意见稿）》意见的公告 [6] 事件评论 - 煤电容量电价提升至 330 元/年·千瓦，2026 年 1 月 1 日起执行 2 年，标志煤电实现全固定成本补偿容量供需系数是决定火电能否获全部固定成本补偿核心，因水电及绿电有效系数低，实际补偿金额预计明显提升 [13] - 容量电价全成本回收带来火电商业模式根本性变革，实现全固定成本回收后，从市场机制角度保障火电成本传导，回归公用事业属性 2025 年是煤电容量电价全额回收改革关键窗口期，甘肃省煤电容量电价全成本补偿有望推广，火电商业模式或迎来变革 [13] - 容量电价改革使火电亏损风险弱化，推荐三条投资思路：大容量火电装机业绩稳定性将强化，估值有望提升；破净火电公司将迎来边际估值修复；绿电装机较多省份煤电容量全成本补偿迫切性更强 [13]

美股市场表现 - 美股三大指数集体低开，道指跌0.15%，纳指跌0.01%，标普500指数跌0.09% [1] - 中概股方面，金山云涨超9%，蔚来涨超5%，小马智行、腾讯音乐、阿里巴巴涨超1% [1] - 比特币屡创新高，加密货币概念股普涨，BIT Mining涨超21%，SharpLink Gaming涨超15% [1] 美元汇率动态 - 美元指数上半年跌超10%，创1973年以来最大同期跌幅 [2] - 进入7月以来美元略有反弹 [2] 欧洲汽车行业受关税影响 - 德国汽车制造商大众股价下跌1.9%，宝马下跌2.1%，梅赛德斯奔驰下跌2.1%，保时捷下跌1.6% [3] - 法国奶酪和葡萄酒生产商警告称美国关税将对该国农业产业造成破坏性影响 [3] 美联储政策困境 - 美联储面临双重威胁：特朗普关税可能提高消费者价格，同时劳动力市场显示降温迹象 [4] 能源行业变化 - 煤炭价格下跌导致火电企业盈利水平显著提高 [5] - 煤炭企业利润空间被大幅压缩，部分煤企出现亏损 [5] - 煤炭行业加强煤电联营布局，将煤炭资源转化为电力资源出售 [5] 大北农业绩表现 - 大北农预计上半年实现净利润1.9亿元-2.5亿元，同比扭亏为盈 [6] - 扣非净利润预计1.4亿元-1.8亿元，上年同期为亏损2.08亿元 [6] 自动驾驶进展 - 小马智行第七代自动驾驶Robotaxi在深圳开启道路测试 [7] - 多款车型进入量产阶段，开始公开道路测试 [7] - 公司目标2025年底前车队规模扩至千辆 [7]

报告行业投资评级 - 优于大市 [1] 报告的核心观点 - 碳中和背景下，推荐新能源产业链+综合能源管理。公用事业方面，煤价电价同步下行，火电盈利有望维持合理水平；国家支持新能源发展，新能源发电盈利将趋于稳健；装机和发电量增长可对冲电价下行压力，核电公司盈利稳定；全球降息背景下高分红水电股防御属性凸显；燃气推荐有区位优势和海气贸易能力的企业。环保方面，水务和垃圾焚烧行业进入成熟期，可关注“类公用事业投资机会”；中国科学仪器市场国产替代空间大；欧盟政策使国内废弃油脂资源化行业受益；煤价下行使农林生物质发电行业成本改善 [22][23] 根据相关目录分别进行总结 专题研究与核心观点 异动点评 - 本周沪深 300 指数涨 0.82%，公用事业指数涨 1.11%，环保指数涨 3.17%，周相对收益率分别为 0.29%和 2.35%。申万 31 个一级行业中，公用事业及环保涨幅排第 21 和第 7 名。电力板块子板块中，火电涨 0.41%，水电涨 0.42%，新能源发电涨 1.05%，水务板块涨 1.69%，燃气板块涨 1.22% [14] 重要政策及事件 - 国家多部门印发《关于开展零碳园区建设的通知》，提出加快园区用能结构转型和推进园区节能降碳。海南发布新能源上网电价市场化改革方案，存量项目分档核定电量比例，增量项目需竞价，设电价上下限，期限 12 - 14 年 [15][16] 专题研究 - 可再生能源消纳权重以本省实际消纳电量为主、绿证为辅，当年完成不转移至 2026 年。新增钢铁、水泥、多晶硅行业和国家枢纽节点新建数据中心绿电消费比例，电解铝行业考核，其他只监测不考核。2025 年多数省份非水可再生能源消纳责任权重超 20%，部分省份达 30%，部分省份在 15%及以下。钢铁等行业 2025 年绿电使用比例 25.2% - 70%，国家枢纽节点新建数据中心均为 80% [2][17] 核心观点 - 碳中和背景下，推荐新能源产业链和综合能源管理相关企业，包括火电、新能源发电、核电、水电、燃气、环保等领域的多家公司 [22][23] 板块表现 板块表现 - 本周沪深 300 指数涨 0.82%，公用事业指数涨 1.11%，环保指数涨 3.17%，周相对收益率分别为 0.29%和 2.35%。申万 31 个一级行业中，公用事业及环保涨幅排第 21 和第 7 名。电力板块子板块中，火电涨 0.41%，水电涨 0.42%，新能源发电涨 1.05%，水务板块涨 1.69%，燃气板块涨 1.22% [14][24] 本周个股表现 - 环保行业：A股多数上涨，65 家公司 49 家涨，涨幅前三为惠城环保（28.40%）、久吾高科（20.21%）、德林海（11.23%）；港股多数上涨，6 家公司 3 家涨，涨幅前三为东江环保（9.09%）、绿色动力环保（6.93%）、海螺创业（1.42%）。电力行业：A股火电、水电、新能源发电多数上涨，港股电力多数上涨。水务行业：A股和港股多数上涨。燃气行业：A股和港股多数上涨。电力服务：A股电力工程公司均上涨 [26][32][33][37][42][44][46] 行业重点数据一览 电力行业 - 发电量：5 月规上工业发电量 7378 亿千瓦时，同比增 0.5%，1 - 5 月 37266 亿千瓦时，同比增 0.3%。分品种看，5 月火电由降转增，水电降幅扩大，核电、风电、太阳能发电增速放缓。用电量：5 月全社会用电量 8096 亿千瓦时，同比增 4.43%，1 - 5 月累计 39665 亿千瓦时，同比增 3.4%。电力交易：4 月全国各电力交易中心完成市场交易电量 4334.3 亿千瓦时，同比增 1.1%，1 - 4 月累计 18603.5 亿千瓦时，同比增 5.9%。发电设备：截至 5 月底，全国累计发电装机容量 36.1 亿千瓦，同比增 18.8%，1 - 5 月发电设备累计平均利用 1249 小时，比上年同期降 132 小时。发电企业电源工程投资：全国主要发电企业电源工程完成投资 2578 亿元，同比增 0.4%，电网工程完成投资 2040 亿元，同比增 19.8% [49][57][61][66][78] 碳交易市场 - 国内碳市场行情：本周全国碳市场综合价格行情，最高价 74.78 元/吨，最低价 73.11 元/吨，收盘价较上周五跌 1.17%。本周挂牌协议和大宗协议交易成交量及成交额，2025 年 1 月 1 日至 7 月 11 日成交量和成交额，截至 7 月 11 日累计成交量和成交额。国际碳市场行情：7 月 7 - 11 日欧盟碳排放配额期货和现货成交较前一周下降，平均结算价格也有变化 [85][89] 煤炭价格 - 本周港口动力煤现货市场价和期货主力合约价与上周持平，环渤海动力煤 7 月 9 日价格 664 元/吨，郑商所动力煤期货主力合约 7 月 11 日报价 801.40 元/吨 [92] 天然气行业 - 本周国内 LNG 价格上涨，6 月 27 日价格 4460 元/吨，较上周涨 48 元/吨 [97] 行业动态与公司公告 行业动态 - 电力：上海“风光同场”海上光伏项目竞配；北京征集新能源供热、光伏发电项目；2025 年可再生能源电力消纳责任权重发布；两部门发布跨电网经营区常态化电力交易机制方案复函；海南新能源电价改革方案明确；国家电网上半年省间交易电量增长。环保：六部门开展国家绿色数据中心推荐工作；多部门部署零碳园区建设；两部门发布计量支撑产业新质生产力发展行动方案 [99][106][107][108] 公司公告 - 环保：江苏国信设备投产，上海洗霸业绩预告。电力：长源电力权益分派，宁波能源设立参股公司，多家电力公司发布经营情况、业绩预告等。燃气：深圳燃气发布经营数据 [109][110][116] 板块上市公司定增进展 - 长源电力、清新环境、吉电股份等多家公司有不同的定增进度 [118] 公司盈利预测 - 对多家公司给出盈利预测及估值，包括华电国际、金开新能、上海电力等 [121]