报告核心观点 - 美国经济、通胀和降息前景充满不确定性，衰退交易向滞胀交易发酵；全球Robotaxi加速发展，智能驾驶持续推进；建筑业2024年业绩整体下降，一带一路国际工程公司相对略好；中国航空业未来两年盈利恢复与中枢上行可期；面板行业和LED行业有望增长；医药多个细分板块或迎来拐点；人形机器人具身智能落地打开成长空间；一揽子金融政策利好非银基本面；AI端侧、AI芯片和车规CIS芯片前景好；有色金属行业持仓回升，Q2内需向好；兆威机电业绩有望持续放量；老板电器期待国补拉动；顾家家居25Q1业绩修复；华帝股份25Q1毛利率回升；瑞幸咖啡经营全面向好 [2][7][11][17][28][32][37][39][44][48][56][59][63][66][71] 宏观 - 美联储议息会议关键词是“不确定性”，根源是关税政策及对经济影响机制的不确定性 [4] - 短期经济和就业数据韧性延后降息预期，通胀压力掣肘降息时间和幅度 [5] - 预计衰退交易向滞胀交易发酵，美债利率先下后上，短期美股或下行 [6] 汽车 - 2025年美国Waymo、特斯拉及国内小马智行、文远知行推进业务并布局全球，美政策放宽，国内多地出台细则 [7] - Waymo订单数高增并计划开城，特斯拉开始内测 [8] - 小马智行推出降本方案、规划千台规模且全球化布局加快 [9] 建筑 - 建筑业2024年收入、净利润等下降，负债等增加，25Q1基建投资增速为11.5% [11] - 八大建筑央企2024年和25Q1净利润增速为-11.7%、-9.4% [13] - 一带一路国际工程公司业绩相对略好，设计公司业绩最差，新疆和黑龙江地方基建龙头最好 [14][15] 交运 - 中国航空业具长逻辑，未来两年盈利恢复与中枢上行可期，2025年供需继续恢复 [3] - 五一假期出游需求旺盛，航空客流、客座率、票价上升，盈利改善 [18][19][20] - 航空需求长期空间大，2025年将稳健增长 [20] 电子元器件（显示行业） - 看好2025年面板行业产能等增长，大陆面板厂集中度提升后有望持续盈利 [28] - 2025Q1面板龙头企业营收及净利同比表现良好，4月下旬部分面板价格持稳或上涨 [28][29] - 行业竞争格局优化，大陆企业市占率有望提升 [30] 电子元器件（LED行业） - 2025Q1，LED芯片/封装/直显企业营收分别同比+28%/+6%/-4%，预计2025年产值达130.03亿美元 [31] - Micro LED等为潜力成长方向，关注新技术对行业景气度的影响 [31] 医药 - 持续推荐创新药、CXO、器械国产替代与消费医疗复苏主线 [32] - 2024年及2025Q1医药各细分板块业绩分化，创新药带动制药板块景气向上 [33][34] - 多个细分板块有望迎来拐点，如原料药、CXO等 [35] 汽车电子 - 人形机器人高速发展，具身智能是商业化核心，市场空间超万亿 [37] - 多模态等提升运控性能，感知传感革新，通信、算力升级增强实时控制 [37] - 高性能多模态大模型发布和运动算法性能突破是催化剂 [38] 金融 - 一揽子增量政策利好非银基本面，推荐证券、多元金融和保险个股 [39] - 央行货币政策举措提振市场信心，证监会和金融监管总局“稳市”组合拳引入增量资金 [39][40][41] 电子元器件（AI相关芯片） - 看好AI端侧、AI芯片和车规CIS芯片，推荐相关标的 [44] - AI端侧SoC板块业绩强劲，后续场景成长将带动业绩高增 [46] - AI芯片板块业绩逐步兑现，GPU放量，ASIC项目落地，后续将进入增长快车道 [47] - CIS芯片受益于汽车智驾渗透率提升，后续有望拓展增长快车道 [48] 有色金属 - 维持有色行业增持评级，25Q1持仓回升，Q2看好工业金属、稀土磁材、超导材料 [48] - 25Q1有色板块跑赢大盘，归母净利润大幅上涨，细分板块中贵金属表现最佳 [49] - 25Q1机构持仓超配，全球货币政策转向宽松，国内经济复苏预期增强 [50] 兆威机电 - 公司持续受益于下游需求，业绩有望放量，上调目标价，维持谨慎增持评级 [56] - 2024年和25Q1业绩稳健增长，盈利质量稳定，主营业务结构优化，财务费用管控好 [56][57] - 2024年在机器人核心部件领域突破，灵巧手技术产业化进程提速 [57] 老板电器 - 以旧换新有望拉动收入增长，新增2027年盈利预测，维持“增持”评级 [59] - 24年业绩有波动，工程渠道拖累收入，25Q1毛利率改善，在手现金充裕 [59][60] 顾家家居 - 调整盈利预期，维持“增持”评级，下调目标价 [63] - 25Q1业绩增速显著修复，沙发业务正增长，境外收入正向贡献 [64] - 减值项影响2024年盈利水平，25Q1部分指标改善 [65] 华帝股份 - 以旧换新有望拉动增长，新增2027年盈利预测，维持“增持”评级 [66] - 24年业绩增长，25Q1有所下滑，24年线下渠道增长，25Q1毛利率回升 [67][68] 瑞幸咖啡 - 维持增持评级，上调2025 - 2027年净利润预测，给予2025年23倍PE，目标价41.10美元 [71] - 2025Q1收入和利润同比大幅增长，经营全面向好 [71]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[7] 报告的核心观点 - 2024年公司持续优化经营，业绩稳步增长，钨钼、稀土利润同比贡献较大，地产处置产生投资收益拖累减小；2025Q1三大板块经营稳健，地产环比减亏，业绩环比小幅增长 [4][5] - 厦门钨业是技术驱动、具备长远战略眼光的多业务平台型公司，有从小变大的潜力，看好其长期投资价值，包括是钨资源隐形王者、钨深加工行业领头人，且重视研发与激励，2025年计划实现营收400.78亿元，争取利润总额同比增长 [11] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入351.96亿元，同比-10.66%；归母净利17.28亿元，同比+7.88%；扣非归母净利15.19亿元，同比+8.49% [2][4] - 2025Q1实现营业收入83.76亿元，环比-5.11%；归母净利3.91亿元，环比+20.10%；扣非归母净利3.67亿元，环比+26.24% [2][4] 各板块2024年情况 - 钨钼板块：营收174.14亿元，同比+5.78%；利润总额25.25亿元，同比+7.55%。矿山净利因钨精矿价格上涨、金属回收率提升而同比增长，深加工持续发力，光伏钨丝出货量和渗透率维持提升 [10] - 能源新材料板块：营收132.97亿元，同比-23.19%；利润总额5.08亿元，同比-9.08%。正极材料出货量9.76万吨，同比+37%，钴酸锂和三元材料出货量均增长，产品结构行业领先 [10] - 稀土磁材板块：营收44.35亿元，同比-19.21%；利润总额2.41亿元，同比+67.44%，利润率5.4%，同比+2.84pct。磁材销量8867吨，同比+16% [10] - 房地产板块：营收0.51亿元，同比-62.41%；利润总额-0.30亿元，同比减亏1.03亿元。完成部分地产股权转让，确认投资收益1.45亿元 [10] 各板块2025Q1情况 - 钨钼板块：营收40.54亿元，环比-2.7%；利润总额5.28亿元，环比-0.37亿元。切削工具销量和销售收入同比增长，细钨丝销量环比+12.5% [10] - 能源新材料板块：营收29.77亿元，环比-12.8%；利润总额1.24亿元，环比+1.6%。钴酸锂、三元出货量环比下滑，正极单吨利润环比提升 [10] - 稀土磁材板块：营收13.35亿元，环比+8.4%；利润总额0.66亿元，环比+8.2%。稀土价格底部企稳回升，磁材销量估算2344吨，同比+49%，营收同比+35% [10] - 房地产板块：营收0.11亿元，环比-31.3%；利润总额-0.21亿元，环比减亏0.77亿。正在开展部分项目资产处置工作 [10] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|35196|41465|45418|48948| |归母净利润（百万元）|1728|1765|1883|2119| |每股收益（元）|1.21|1.11|1.19|1.33| |每股经营现金流（元）|1.95|1.90|3.49|2.04| |市盈率|15.93|17.01|15.95|14.17| |市净率|1.92|1.70|1.54|1.39| |总资产收益率|3.8%|3.4%|3.4%|3.4%| |净资产收益率|10.9%|10.0%|9.6%|9.8%| |净利率|4.9%|4.3%|4.1%|4.3%| |资产负债率|46.4%|47.2%|46.1%|45.6%| |总资产周转率|0.83|0.86|0.85|0.83|[17]

市场行情回顾 - 市场全天高开高走 沪指涨超1%重返3300点[1] - 个股呈现普涨态势 沪深京三市近5000股飘红[1] - 当日成交额达到1.36万亿[1] 可控核聚变板块 - 国际热核聚变实验堆（ITER）完成全球最大脉冲超导电磁体系统所有组件制造 为聚变能源领域里程碑式成就[4] - 合肥紧凑型聚变能实验装置（BEST）项目工程总装工作提前两个月启动[4] - 合锻智能涨停价10.78元 涨幅10.00% 流通市值53.30亿[5] - 久盛电气涨停价16.52元 涨幅19.97% 流通市值34.57亿[5] - 兰石重装涨停价7.29元 涨幅9.95% 流通市值95.23亿[5] - 海陆重工涨停价9.21元 涨幅10.04% 流通市值58.76亿[5] - 雪人股份涨停价8.36元 涨幅10.00% 流通市值54.39亿[5] - 中洲特材涨停价18.17元 涨幅20.01% 流通市值36.44亿[5] - 预计2025-2030年托克马克核聚变市场空间达6810亿元 2030-2035年有望升至3万亿规模[5] 核电设备投资 - 我国核电设备投资规模将从2023年257亿元提升至2028年875亿元 年复合增长率26.91%[6] - 2028年核岛设备单年新增投资规模有望超400亿元 常规岛设备单年新增投资规模近220亿元[6] 稀土磁材板块 - 欧洲镝价自4月初上涨两倍至每公斤850美元（约6180.6元人民币）[7] - 欧洲铽价从每公斤965美元（约7016.9元人民币）上涨至3000美元（约21814.1元人民币）[7] - 商务部对铽、镝等7类中重稀土相关物项实施出口管制[7] - 华阳新材涨停价4.68元 涨幅10.12% 流通市值24.07亿[8] - 盛和资源涨停价11.64元 涨幅10.02% 流通市值204.03亿[8] - 天和磁材涨停价53.03元 涨幅10.00% 流通市值34.33亿[8] - 广晟有色涨停价39.59元 涨幅10.00% 流通市值133.19亿[8] - 大地熊涨幅18.86%至26.34元 流通市值30.15亿[8] - 全球90%精炼稀土来自中国 中国限制出口的7种元素被归类为更为罕见的中重稀土[8] 华为产业链 - 华为CloudMatrix 384超节点基于384颗昇腾芯片构建 提供300PFLOPs密集BF16算力 接近英伟达GB200NVL72系统两倍[10] - 搭载鸿蒙系统的华为鸿蒙电脑将于5月发布[10] - 川润股份涨停价10.75元 涨幅10.03% 流通市值41.57亿[11] - 常山北明涨停价24.82元 涨幅10.02% 流通市值394.09亿[11] - 华胜天成涨停价10.00元 涨幅10.01% 流通市值109.65亿[11] - 天源迪科涨停价16.32元 涨幅20.00% 流通市值89.71亿[11] - 鸿蒙操作系统5整机性能提升40% 具备分布式技术强化跨设备协作能力[12] 机器人概念 - 机器人概念股反复活跃 尤夫股份、龙溪股份、日盈电子、福达股份等封板[1] - 智元研究院将发布外骨骼机器人新品[14] 其他活跃板块 - 鸿蒙概念股全线走高 常山北明、九联科技、天源迪科、狄耐克等多股涨停[1] - 医药行业受益于七部门联合印发的《医药工业数智化转型实施方案（2025—2030年）》[16] - 人工智能大模型板块受强调人工智能要坚持自立自强政策推动[17] - 跨境支付板块受益于提升人民币跨境支付系统（CIPS）功能政策[17]

纪要涉及的行业和公司 行业：科技、服务类消费、贵金属、交运、大金融（银行、保险、券商）、农产品、食品加工、农业化工、精细化工、稀土磁材、军工航天装备、医药、港股互联网、AH股白电、商用车、锂电、旅游景区、酒店餐饮、文旅、家居、传媒出版 纪要提到的核心观点和论据 - **科技产业布局**：宏观波动下是加速布局科技产业趋势的机会，情绪低迷时布局可抓住未来反弹机会，推荐关注AI、机器人、自动驾驶及恒生科技指数，这些领域贝塔特征强；年度策略主线有AI机器人（含自动驾驶）、新消费及出清方向（港股互联网、AH股白电、商用车、锂电龙头），新增配置农业化工等行业；长期资金适合布局供给端出清行业如港股互联网等[1][3]。 - **2025年重点关注行业**：关注服务类消费龙头及股东回报提升的企业；3月中下旬至5月上旬关注业绩预期上修方向，如贵金属、交运、大金融、农产品和食品加工等，这些行业1 - 3月业绩预期上修，高频中观数据和工业增加值利润指向这些部门，将成3 - 5月市场交易主线[1][5]。 - **资本开支对科技行情的作用**：资本开支是推动科技行情的重要引擎，从过往行情看都以资本开支加速为起点，目前资本开支刚开始不久，未来趋势仍在，需技术进步打开估值空间和资本投入催化行情；今年1 - 2月DeepSeek出现后，政府等部门投入资本开支将推动科技行业发展[6]。 - **对美出口敞口归零影响**：业绩冲击预计在20% - 40%之间，可能造成个股2 - 3个跌停，悲观情绪大部分已计价，不必过度演绎全面衰退，可参考港股计价方式，关注央行政策调整和中美关系缓和[1][7]。 - **五月市场行情及投资方向**：整体市场方向不清晰，四月已交易关税应对等因素，六七月政策预期升温前政策端不受关注，关税冲击波下降；五月可围绕两条线索布局，一是中美关系缓和带来部分出口链反弹，特别是对美科技类产品，二是全年推荐的科技主线，包括AI机器人、自动驾驶、新消费及白马变红马的个股龙头[8]。 - **年度策略**：年度策略无变化，有三条主线，AI机器人（含自动驾驶）是主线中的主线，新消费趋势不变，出清方向包括港股互联网等；新增农业化工等配置；补充白马变红马需具备自由现金流等条件，范围缩小到部分消费类股票[9][10]。 - **关税冲击应对策略**：分为三个阶段，第一阶段逆势而行，参考2018年经验，采用自主可控和扩内需预期强跑等策略；第二阶段柳暗花明，计算出口敞口归零业绩冲击，参考港股计价，关注央行政策调整预期；第三阶段不变应万变，发展自主可控方向，如半导体芯片等领域及AI等领域[2]。 其他重要但是可能被忽略的内容 新消费是重要主线但标的池较浅；补充的白马变红马股票需具备自由现金流、有股息和回购条件，范围缩小到旅游景区、酒店餐饮等消费类股票[4][10]。

稀土板块市场表现 - 4月23日稀土板块午后拉升，金力永磁涨幅达10.65%，龙磁科技、大洋电机、大地熊等跟涨 [1] - 金力永磁最新价21.51元，换手率7.76%，流通市值244.07亿，年产能达23000吨高性能钕铁硼永磁材料毛坯 [2] - 龙磁科技涨幅7.45%，永磁铁氧体湿压磁瓦产能4.5万吨，金属软磁粉芯产能400吨，技术水平行业领先 [2] - 大洋电机涨幅6.00%，子公司科星材料专注烧结钕铁硼永磁材料，新能源汽车驱动电机采用稀土永磁材料 [2] - 领益智造磁性材料业务覆盖永磁/软磁铁氧体，产品销往中日欧美等地，配套全球知名电机厂商 [2] - 德宏股份参股森阳科技形成钕铁硼全产业链，涨幅4.70% [2] 特斯拉人形机器人事件驱动 - 马斯克表示特斯拉"擎天柱"量产受中国稀土出口管制影响，正申请稀土永磁材料出口许可 [3] - 单台人形机器人需3.5千克高性能钕铁硼，伺服电机需40个以上，单个电机需50-100克钕铁硼 [4] - 马斯克预测远期人形机器人需求达100亿台，中性预测2030年市场规模855亿元，CAGR 71% [4] - 远期100亿台人形机器人将带来2000万吨钕铁硼需求，显著打开行业天花板 [4] 稀土永磁行业基本面 - 钕铁硼最大磁能积达31-462Kj/m，是发展最快的永磁材料，应用于风电、新能源车、变频空调等领域 [4] - 预计2025年全球高端钕铁硼需求量19.80万吨，需求增长前景广阔 [4] - 国内稀土开采总量控制增速放缓，缅甸进口不稳定，供给端增量有限 [4] - 2025年3月稀土价格指数181.96，较2024年末上涨11.12%，磁材价格有望同步回升 [4] - "两新"政策驱动下，新能源车、家电等领域需求增长将带动稀土永磁材料需求 [4]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[3] 报告的核心观点 - 上周稀土磁材行业下跌5.01%，跑输基准5.6pct，行业估值（市盈率TTM）降低3.73x至69.23x，处于85.9%历史分位 [5][11] - 上周产业链核心价格普遍回落，国内外稀土精矿价格普跌，轻稀土矿跌幅大，镨钕、镝价下跌，铽价拉高后回调，钴价回升，铌铁价格上行，金属镓及硼铁价格平稳，钕铁硼价格下行 [6] - 2025年3月新能源乘用车产销保持高增，产量、零售销量及批发销量同比分别增长43%、38%和35.5%，1 - 3月累计较去年同期分别增长46%、36.4%和42.8% [7][42] - 需求端部分领域向好但受美国关税政策影响，供给端产能利用率待提升、产能过剩，行业业绩处于底部恢复阶段，绝对及相对估值高，维持“增持”评级 [8][43][44] 根据相关目录分别进行总结 稀土永磁行业市场行情及估值变动 - 上周稀土磁材行业下跌5.01%，跑输基准（沪深300）5.6pct，行业估值（市盈率TTM）降低3.73x至69.23x，处于85.9%历史分位 [5][11] 稀土永磁产业链数据跟踪 - 轻稀土矿方面，国内混合碳酸稀土矿、四川氟碳铈矿、山东氟碳铈矿、进口独居石矿、美国矿价格周环比分别下跌8%、4.76%、6.25%、2.66%、9.52%；中重稀土矿方面，国内中钇富铕矿价格持平，进口缅甸离子型矿价格周环比下跌2.12% [12] - 需求端低迷，氧化镨钕和金属镨钕价格周环比分别下跌2.69%、2.27%，受政策影响下游磁材企业订单跟进乏力 [16][17] - 镝价下跌，氧化镝和镝铁均价周环比分别下跌2.95%、0.61%；铽价拉高后回调，氧化铽及金属铽环比分别上涨0.56%、2.18%；钆铁、钬铁价格回落，均价周环比分别跌2.98%、9.95% [21][24][25] - 钴价回升5.22%，铌铁价格上涨1.61%，金属镓及硼铁价格平稳 [30] - 成本端支撑不足叠加需求端疲软，毛坯N35和H35价格周环比分别下跌4.41%、2.72% [6][38] 产业链跟踪 - 2025年3月新能源乘用车产量116.5万辆，同比增长43%，1 - 3月累计产量292.4万辆，较去年同期增长46%；零售销量99.1万辆，同比增长38%，1 - 3月累计242万辆，较去年同期增长36.4%；批发销量112.8万辆，同比增长35.5%，1 - 3月累计284.7万辆，较去年同期增长42.8% [42] 投资建议 - 需求端部分领域向好，但受美国关税政策影响下游部分领域出口需求或下滑；供给端产能利用率待提升、产能过剩，价格受供给过剩收窄速度制约，行业业绩处于底部恢复阶段，绝对及相对估值高，维持“增持”评级 [8][43][44]