农牧渔板块市场表现 - 农牧渔板块今日继续上攻，全市场唯一农牧渔ETF（159275）开盘后持续红盘震荡，截至发稿场内价格涨0.3% [1] - 成份股方面，生猪养殖、种子、畜禽饲料、动保等板块部分个股涨幅居前，罗牛山大涨超5%，神农种业涨超4%，海南橡胶、美农生物、金新农等多股跟涨超2% [1] - 农牧渔ETF（159275）10:17价格0.995元，涨幅0.30%，均价0.996元，成交量0 [2] 生猪养殖行业现状 - 生猪价格持续下跌，养殖企业陷入亏损，今年十一之后生猪价格快速跌至11元/公斤附近 [2] - 截至2025年11月24日，全国生猪均价为11.6元/公斤，较9月30日的12.25元/公斤下跌0.65元/公斤 [2] - 仔猪价格为21.21元/公斤，较9月30日的22.22元/公斤下跌1.01元/公斤，生猪供应压力较大，行业陷入全面亏损 [2] 行业政策与周期展望 - 在"反内卷"政策调控和亏损减产双重驱动下，行业产能有望迎来加速去化期，可左侧布局生猪养殖板块 [3] - 中长期看，龙头养殖企业成本持续下降，周期头均盈利中枢或将提升，政策控制资本开支减少，企业持续稳定现金流增加分红预期 [3] - 当前距离产能调减目标设定时间期限越来越近，政策执行力度、养殖企业压力等都将有所加大，行业全面亏损继续，供给压力短期难以缓解 [4] - 秋冬季节疾病扰动加剧，预计近期生猪产能去化仍是行业主调，明年下半年猪价有望迎来新一轮上行趋势 [4] 板块估值与配置机会 - 截至11月25日收盘，农牧渔ETF标的指数中证全指农牧渔指数市净率为2.56倍，位于近10年来28.91%分位点的低位，中长期配置性价比凸显 [3] - 农牧渔ETF（159275）被动跟踪中证全指农牧渔指数，权重股包括牧原股份、温氏股份等生猪养殖行业龙头个股 [4] - 该ETF覆盖饲料、粮食种植、动保等农牧渔产业链主要细分行业，截至2025年9月末生猪养殖行业占比为40.25%，高于同类ETF [5]

行业投资评级 - 行业评级为增持，且维持此评级 [1] 核心观点 - 在“反内卷”的政策调控和亏损减产的双重驱动下，行业产能有望迎来加速去化期，可左侧布局生猪养殖板块 [4] - 中长期看，在行业高质量发展的背景下，龙头养殖企业成本持续下降，周期头均盈利中枢或将提升，叠加政策控制资本开支减少，企业持续稳定现金流增加分红预期 [4] 行业表现 - 近一个月行业相对收益为7.1%，绝对收益为2.53% [2] - 近三个月行业相对收益为-0.89%，绝对收益为0.71% [2] - 近十二个月行业相对收益为0.83%，绝对收益为15.89% [2] 行业基本面现状 - 10月末全国能繁母猪存栏量重新回到4000万头以下 [4] - 根据涌益咨询数据，10月份全国月度能繁母猪存栏下降0.8%，连续两个月环比下降 [4] - 截至2025年11月24日，全国生猪均价为11.6元/公斤，较9月30日的12.25元/公斤下跌了0.65元/公斤 [4] - 仔猪价格为21.21元/公斤，较9月30日的22.22元/公斤下跌了1.01元/公斤 [4] - 当前猪粮比为5.23，较9月底的5.44下跌0.21，行业陷入全面亏损 [4] - 生猪出栏均重为128.8公斤，处于阶段高点，表明后续肉猪供应量较大，生猪价格或将持续走低 [4] - 测算10月份能繁母猪去化速度超过0.8%（10月份能繁存栏4035万头），涌益咨询数据显示9月和10月能繁母猪存栏分别调减0.84%、0.8%，产能加速去化得到验证 [4] 市场情绪与预期 - 截至11月20日全国三元仔猪平均价格为24.14元/公斤，再创年内新低 [4] - 二元母猪价格为1480.0元/头，处于相对低位 [4] - 仔猪和母猪价格持续走低表明养殖户补栏不积极，对未来半年到一年后猪价预期悲观 [4] - 仔猪养殖的持续亏损将加快产能淘汰步伐，本轮产能扩张周期接近结束 [4] 投资建议 - 建议左侧布局生猪养殖企业，可关注牧原股份、德康农牧（港股）、温氏股份、神农集团 [4] - 同时可关注渔业主题性的投资机会 [4]

财务业绩 - 2025年前三季度实现营业收入约36.70亿元，归母净利润约2.98亿元 [2] - 养殖业板块前三季度实现营业收入约28.96亿元，归母净利润约3.08亿元 [2] - 2025年三季度末资产负债率为59.2%，较上年末下降1.05个百分点 [3] 主营业务运营 - 生猪养殖业务采用自繁自养重资产模式，抗风险能力强，现金流始终为正 [2] - 公司持续在成本控制和生产成绩提升上挖潜，效果逐渐向好 [3] - 生猪销售区域为广东和海南，售价在全国范围内更具竞争力 [3] IP业务发展 - IP业务以轻资产模式进行，涵盖艺术品、潮玩、家具及3C产品等 [3] - 2025年扩大引入富有经验的团队，预计完成IP审定、营销、供应链等核心产业链闭环搭建 [3] - 未来计划将IP业务打造成孵化和加速运营的平台 [3] 地产业务状况 - 截至2025年11月，地产存货约为4.3亿元，持续消化中 [3] - 存量在售产品仅剩山海公馆公寓项目及部分商铺 [3] - 深圳宝安沙井地块委托京基集团开发，公司将获得近11万平方米住宅补偿面积，一期有望2026年开始销售 [3] 股东与市值管理 - 控股股东持股比例较高（截至11月22日为52.82%），近期减持计划基于自身资金需求，不影响控制权稳定 [2] - 公司将适时推出有效的市值管理方案，维护股价稳定 [2] - 通过大宗交易减持的股份，受让方在六个月内不得减持 [3]

项目概况 - 国投期货联合民生银行北京分行、中国太平洋产险河南分公司共同推动的金融助农“滑县模式”第一期项目已正式完结 [1] - 项目在生猪价格深度回调的行业困境中实现总赔付84.04万元，赔付率达373.61% [1] - 项目通过“政府协调、银行支持、期货护航、保险理赔”的协同机制，构建全链条风险管理体系 [1] 行业背景与挑战 - 生猪价格周期性波动是广大养殖户面临的现实挑战 [1] - 生猪养殖是河南省滑县老店镇重要的增收来源 [1] - 有养殖户表示养殖成本约每斤6.5元至7元，但销售价格仅为每斤6元，面临“养得多、赔得狠”的困境 [1] 项目运作与成效 - 项目依托“保险+期货”金融工具，为滑县量身定制风险管理方案 [1] - 国投期货发挥专业优势把控市场波动，民生银行强化资金支持畅通金融服务 [1] - 项目结算价格触发理赔条件后，84.04万元总赔款迅速到位，高效弥补养殖户跌价损失 [2] - 有养殖户获得18万余元赔款，赔付弥补了亏损并坚定了持续经营的信心 [2] 未来展望 - 国投期货表示将持续深化与政府、交易所及金融机构的战略合作，为产业高质量发展注入金融动能 [2] - 滑县人民政府表示将积极探索，联合金融机构借助“保险+期货”模式，持续完善补贴机制，优化财政资金使用效率 [2] - 希望相关机构聚焦生猪产业所需，科学指导项目稳步有序推进 [2]

生猪养殖行业盈利状况 - 截至11月21日当周，自繁自养生猪养殖利润为亏损135.90元/头，较前一周亏损114.81元/头进一步扩大[1] - 外购仔猪养殖利润为亏损234.63元/头，较前一周亏损205.64元/头亦有所扩大[1] 生猪产能与政策动态 - 10月末全国能繁母猪存栏量重新回到4000万头以下，当前存栏为3990万头[1] - 农业农村部召开会议指出，生猪产能综合调控稳步推进，畜牧业生产保持稳中有进发展态势[1] 生猪市场价格与成本 - 截至11月19日，全国生猪出场价格为12.24元/公斤，较11月12日下跌1.61%[1] - 主要批发市场玉米价格为2.28元/公斤，较11月12日上涨0.88%[1] - 猪粮比价为5.37，较11月12日下跌2.36%[1] 区域生猪现货价格表现 - 11月25日全国外三元生猪主流均价为11.38元/公斤，较昨日下跌0.11元/公斤，年同比下降31.28%[1] - 所有监测省份价格均呈现同比下降，降幅在29.12%至33.56%之间[1] - 福建价格最高为12.17元/公斤，新疆价格最低为10.78元/公斤[1] 行业产能去化趋势与市场观点 - 能繁母猪存栏量快速下降至3990万头，远月合约表现强于近月合约[2] - 市场存在两种主流观点碰撞，一方主张逢低加速去产能以防止亏损扩大，另一方资金雄厚的企业可能趁机逆周期调控抢占市场份额[2] - 实际产能去化速度可能慢于预期，部分企业为领取补贴虚报实际存栏的情况亦受到市场关注[2]

核心观点 - 报告维持对农林牧渔行业的“超配”评级，认为行业整体估值仍处于历史相对低位，具备投资价值 [4][89] - 预计2026年生猪养殖盈利有望逐步回升，主要因能繁母猪存栏量自2024年12月开始去化，预计2026年生猪出栏量回落、价格回升 [4][89] - 白羽肉鸡方面，2025年1-9月祖代引种减少将逐步传导，预计2026年下半年商品代产能扩张受限；黄羽鸡供应2026年上半年预计相对充足 [4][89] - 饲料行业2025年产量回升，预计2026年保持增长，原料成本压力可控，行业规模化、集中度提升趋势延续 [4][89] - 动保板块2025年前三季度业绩显著回升，宠物医疗市场快速增长，宠物行业国内市场规模扩容空间大，但行业集中度较低 [64][68][74][85][89] 2025年1-11月行情回顾 - SW农林牧渔行业整体上涨16.36%，跑赢沪深300指数约3.18个百分点；分季度看，Q1下跌0.87%，Q2上涨6.49%，Q3上涨10.95%，10-11月（截至11月21日）下跌0.65% [12] - 所有二级细分板块均录得正收益，动物保健、渔业、农产品加工、饲料、养殖业和种植业分别上涨36.27%、35.22%、21.88%、12.48%、11.53%和8.49% [13] - 行业内约83%个股录得正收益，其中约5%个股涨幅超100%，平潭发展涨幅居首达275.26%；约17%个股录得负收益，乖宝宠物跌幅居首为13.7% [14][17] - 行业PB由年初低点2.31倍最高回升至3.06倍，截至11月21日约2.81倍，较年初低点回升21.6%，处于2006年以来估值中枢约65.6%分位，仍相对较低 [18] 行业运行展望：生猪养殖 - 能繁母猪存栏量自2024年12月逐步去化，截至2025年9月末达4035万头，较2024年11月末去化1.1%，为正常保有量3900万头的103.5%，接近产能调控绿色区域上限，未来仍有较大去化空间 [20][23] - 2025年前三季度生猪出栏量52922万头，同比增长1.8%；预计2026年生猪出栏量逐步回落，价格有望回升，截至2025年11月24日，全国外三元生猪价格11.65元/公斤，较年初下跌26% [24][26] - 2025年猪饲料均价低位震荡，截至11月12日生猪饲料平均价2.6元/公斤，同比下跌15.9%；预计2026年饲料价格低位震荡，养殖成本压力可控 [29] - 生猪养殖盈利震荡回落，截至2025年11月21日，自繁自养利润为-135.9元/头，外购仔猪利润为-234.63元/头；预计2026年盈利有望逐步回升 [31] 行业运行展望：肉鸡养殖 - 2025年1-11月肉鸡养殖盈利不理想，主产区白羽肉鸡均价7.15元/公斤，同比下跌7.3%，养殖利润多数时间处于亏损或微利状态，截至11月21日为-0.98元/羽 [33][35] - 鸡饲料价格先震荡回升后回落，截至2025年11月12日，肉鸡、蛋鸡饲料市场平均价分别为3.07元/公斤和2.62元/公斤，同比分别下跌9.7%和6.8%；预计2026年价格低位运行 [41] - 2024年全国白羽肉鸡祖代引种更新总量157.46万套，同比增长23.13%；2025年1-9月为87.35万套，同比减少20.01%；预计2026年上半年商品代鸡苗供应仍处高位，下半年产能扩张受制约 [44] - 黄羽肉鸡在产祖代存栏量处于高位，2025年第32周达156.4万套；预计2026年上半年供应相对充足 [45][47] 行业运行展望：饲料 - 2025年饲料总产量回升，上半年全国工业饲料总产量15850万吨，同比增长7.7%；7-10月产量同比增速在3.6%-5.5%之间；预计2026年有望保持回升 [50] - 饲料原材料价格较年初低点有所回升，截至2025年11月24日，玉米现货价约2300.88元/吨，同比回升4.1%；截至11月21日，豆粕现货价约3070元/吨，同比回升1.8% [52][53] - 全球玉米、大豆供需格局偏宽松，预计价格回升空间受限；2025/26年度全球玉米产量12.86亿吨，同比增产4.51%；全球大豆产量4.22亿吨，同比减产1.3% [55][58] - 行业规模化和集中度不断上升，2024年全国10万吨以上规模饲料生产厂1032家，产量占比61.8%；前三大龙头产量占比约24.66%，较2021年提升约4.5个百分点，但较德国、日本CR3在30%以上仍有提升空间 [61] 行业运行展望：动保 - 2025年前三季度SW动保板块营业总收入1494亿元，同比增长19.1%；归母净利润15.7亿元，同比增长95.4%；Q3收入和利润分别同比增长7.2%和107.6% [64] - 研发投入保持较快增长，2025年前三季度研发费用约7.42亿元，同比增长12.5%，增速同比提升1.7个百分点 [66] - 宠物医疗市场快速增长，2024年市场规模达855.6亿元，同比增长7.5%，2018-2024年CAGR约16.7%，占宠物行业整体比例提升至28.5% [68] 行业运行展望：宠物 - 宠物食品出口数量保持增长，2025年1-9月零售包装狗食或猫食饲料累计出口数量26.09万吨，同比增长7.56%；其中罐头出口数量3.40万吨，同比增长18.56% [70] - 国内宠物市场规模快速增长，2018-2024年城镇宠物（犬猫）消费市场规模由1708亿元增长至3002亿元，CAGR约9.9%；预计2027年有望达4042亿元 [74] - 宠物饲料产量持续增长，2024年达159.9万吨，同比增长9.3%；2025年1-7月产量100.6万吨，同比增长14.5% [77] - 养宠渗透率远低于海外，2023年国内宠物犬、猫家庭渗透率分别约17.8%和16.4%，而美国、日本、欧洲分别达70%、57%和46%；未来渗透率提升有望带动市场增长 [78] - 宠物产业集群化发展，2024年河北、山东宠物饲料产量占比分别达36.1%和30.7%；行业集中度较低，2023年CR3和CR5分别为3.6%和4.5%，未来提升空间大 [82][85] 投资建议 - 维持行业“超配”评级，重点关注个股包括牧原股份、温氏股份、圣农发展、立华股份、海大集团、中牧股份、生物股份、瑞普生物、中宠股份、乖宝宠物、源飞宠物等 [4][89]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 现货方面供应趋稳需求小幅增加 但二育进场积极性偏弱观望为主 对价格支撑弱 或主要以震荡为主 期货方面 春节前生猪供应有望保持小幅度增加态势 2601合约需求弹性仍在 但10月二育压栏相对集中 养殖户多存惜售增重情绪 叠加产能持续释放 或对春节前形成双重供应压力 中长期继续震荡偏弱为主 [8] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 期货方面 24日生猪主力2601合约小幅高开后冲高回落 尾盘收阳 最高11480元/吨 最低11360元/吨 收盘报11400元/吨 较昨日跌0.04% 指数总持仓增加7940手至381487手 [7] - 现货方面 24日全国外三元均价11.57元/公斤 较昨日跌0.04元/公斤 [7] - 供应端 长期看 截至明年上半年生猪出栏或基本保持小幅增长态势 10月二育及压栏集中增加春节前供应压力 短期11月计划销售2666万头总量环比10月实际销量下降 -3.27% 日均持平 多个区域月度销售进度仍稍缓慢 [8] - 需求端 栏舍利用率处于高位 春节前补栏时机已过 二次育肥观望为主 天气持续降温 带动终端居民消费继续上升 且腌腊灌肠小幅增加 屠宰企业订单增加 屠宰企业开工率和屠宰量小幅增加 11月24日样本屠宰企业屠宰量17.28万头 较昨日减少0.13万头 周环比减少0.67万头 月环比增加1.04万头 [8] 数据概览 - 截止11月21日当周 自繁自养生猪头均利润 -96.6元/头 周环比减少25元/头 外购仔猪养殖利润 -273元/头 周环比增加2元/头 [18] - 截至11月21日当周 采购110公斤育肥至140公斤成本为14.47元/公斤 较上周上调0.04元/公斤 125公斤育肥至150公斤成本为14.89元/公斤 较上周上调0.04元/公斤 [18] - 截止11月21日当周 生猪出栏均重128.81公斤 较上周增加0.33公斤 周环比增幅0.26% 较上月增加0.91公斤 月环比增幅0.71% 较去年同期增加2.08公斤 年同比增幅1.64% [18]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且予以“维持” [2] 核心观点 - 农业板块展现出防守性，上周农林牧渔（申万）指数累计下跌3.45%，表现优于沪深300指数（下跌3.77%）和上证综指（下跌3.90%），在申万31个一级行业中排名第9 [5][12] - 生猪行业供大于求格局持续，价格难有大幅上涨空间，但产能去化超预期，增强了2026年下半年猪价上行的确定性 [5][6][16][18] - 白羽鸡行业供需博弈焦灼，祖代更新量下降但当前存栏仍处高位，引种不确定性是行业主要变量 [7][30][31] 行情回顾 - 上周市场大幅调整，农业板块防守性显现，跌幅相对较小 [5][12] - 农业子板块中，仅水产养殖和种子板块上涨，其余子板块均下跌 [5][15] 生猪养殖产业链 - **价格与盈利**：上周全国生猪价格围绕11.50元/公斤窄幅震荡，自繁自养生猪头均亏损136元，外购仔猪头均亏损235元，亏损额较上周分别增加21元/头和29元/头 [5][16][17] - **产能去化**：10月能繁母猪存栏量为3990万头，环比9月下降45万头，降幅为1.1%，时隔17个月重回4000万头以下，母猪调减100万头目标已完成一半 [6][18] - **未来展望**：受政策压力、行业全面亏损及秋冬疾病扰动等多因素影响，生猪产能去化预计将持续，2026年下半年猪价有望迎来新一轮上行趋势 [6][19] 白羽鸡养殖产业链 - **价格与盈利**：截至11月21日，烟台白羽肉鸡鸡苗价格持平于3.7元/羽，单羽盈利约0.8元；肉毛鸡价格下降0.03元/斤至3.52元/斤 [7][30] - **行业供需**：年前补栏支撑苗价，但终端消费疲软限制毛鸡价格和苗价上行空间 [7][30] - **祖代更新**：2025年前三季度祖代雏鸡更新量为80.33万套，较2024年同期减少9.86万套，降幅达19.01%，引种存在不确定性但当前产业链供给充足 [7][30][31] 种植产业链 - **白糖**：截至11月21日，全国白糖现货均价为5512元/吨，较上周下降148元/吨 [35] - **大豆**：巴西大豆到岸完税价为3816元/吨，较上周下跌7.4%；美西大豆到岸完税价为4443元/吨，较上周下跌2.4% [35] - **棉花**：价格为14789元/吨，较上周下跌0.26% [37] - **玉米**：全国均价为2227元/吨，较上周上涨16元/吨 [37]

公司成本表现 - 2025年10月生猪养殖完全成本约为11.3元/公斤 [1] - 成本呈现逐月下降趋势 [1] 成本下降驱动因素 - 生产成绩持续改善是成本下降主要原因 [1] - 期间费用摊销下降贡献成本降低 [1] - 管理水平提升助力成本优化 [1] 外部环境与内部管理 - 年初至今饲料价格出现小幅上涨 [1] - 公司通过业务管理和组织管理持续发力 [1] - 推动优秀场线管理经验内部推广复制以改善落后场线业绩 [1] 未来发展规划 - 寻求养猪技术创新突破以实现养殖效率进一步提升 [1] - 通过加强内部管理带动整体成本下降 [1]

控制权变更事件 - 公司第一大股东华统集团正在筹划转让其持有的股份或（及）委托表决权，可能导致公司控制权变更 [2] - 因事项存在不确定性，公司股票自2025年11月25日起停牌，预计不超过2个交易日 [3] - 停牌前一个交易日（11月24日）公司股价开盘后直线涨停，收盘报4.81元/股，涨幅为10.07%，最新市值为45.56亿元 [5] 股东历史与股权结构 - 华统集团于2022年11月通过“股份转让+表决权委托”方式入主公司，交易结构为受让1.33亿股（占总股本14%）并获得7331.16万股（占7.74%）的表决权授权，合计掌握21.74%表决权 [8][11] - 华统集团曾计划通过认购非公开发行股票将持股比例提升至33.85%，但该计划未能实施 [11] 公司业务与转型 - 公司业务主要包括玩具和互联网教育两大板块，拥有“GOLDLOK”品牌和完整的玩具产业体系 [13] - 华统集团入主时曾表示将依托其纳米固态电池技术推动公司产业转型，并于2022年12月计划投资20亿元建设2GWH纳米固态电池项目 [13] - 电池项目至今尚未投产建设，也尚未有电池方面的业务收入，转型未有实质进展 [14] 公司财务状况 - 公司自2019年起净利润已连续亏损六年 [15] - 今年前三季度公司实现营业总收入2.26亿元，同比增长10.06%，但净利润仍亏损1167.2万元 [15]