行业现象：理财打榜及其影响 - 部分理财公司通过打造短期业绩排名靠前的“打榜”产品吸引投资者 这类产品在申购时显示年化收益可达7%甚至10% 但投资者实际持有后收益可能缩水近半 远不及预期 [1] - “理财打榜”本质是一种营销方式 理财公司凭借此类产品快速吸引投资者申购以做大产品规模 业内称之为“理财刺客” [1] - 在理财产品净值化和利率持续下行的背景下 维持符合投资者预期的高收益率难度加大 促使部分公司采用此类营销手段 [1] 估值操作手法 - 理财公司为让产品在特定时间窗口内展现超高收益率 会借助估值“美颜术” 例如利用“T-1估值”机制制造套利窗口 [2] - “T-1估值”指申购和赎回按前一日净值确认 而非当日净值 这使得投资者可在市场大涨时按昨日较低净值买入 锁定当日涨幅 或在市场大跌前提前赎回规避亏损 [2] - 其他估值操作手法包括在建仓期集中配置高息资产以拉高短期年化数据 通过信托通道在不同产品间腾挪收益 以及采用尾差调节等隐蔽操作 [2] 对行业和公司的潜在影响 - 过度使用估值“美颜术”掩盖了理财产品的真实风险 可能导致逆向选择 即运作透明的产品因短期收益不具吸引力被冷落 而依赖包装的产品大行其道 [3] - 此类“打榜”产品多为开放式设计 一旦实际收益不及预期或市场波动加剧 投资者迅速赎回可能引发流动性风险 对产品运作和机构声誉造成负面影响 [3] - 行业已进入关键阶段 从追求规模转向能力驱动 多数理财公司认识到需加快构建自主投研体系和提升主动管理能力以适应净值化时代的竞争 [3] - 一些理财公司开始更重视质量竞争 认为具备资产配置能力、风控水平和投资者服务能力的机构才能在激烈竞争中脱颖而出 [3]

文章核心观点 - 银行理财市场存在一种被称为“理财打榜”的营销玩法 理财公司通过包装高收益产品冲击榜单以吸引投资者 但实际持有后收益往往大幅缩水 这种做法在行业竞争加剧的背景下有愈演愈烈之势 并引发多重隐忧 [1][2][3][4] “理财打榜”的操作手法 - 一种常见手法是频繁新发小额理财产品（“壳产品”）并配置短期高息资产来拉高收益 例如投资即将到期的高收益率信用债 千万元规模的产品较易实现 [2] - 另一种手法是通过信托专户进行收益腾挪 例如将老产品的收益留存至底层资产的信托计划 再转移至新产品 使新产品收益远高于其实际应有收益 [2] - 理财公司通过滚动发行新产品进行营销 在收益率回落后再发新产品 以此抢占市场份额 [2] “理财打榜”的动机与影响 - 理财公司的主要动机是“上量” 因为公司营收主要由管理费收入贡献 只有规模扩大才能产生经济效益 在低利率和产品同质化背景下 行业竞争激烈 [3][4] - 此种玩法对投资者造成实际收益较少、理财体验差的负面影响 投资者容易有被欺骗感 [4] - 当产品规模从易于操作的小额扩大至百亿元级别后 难以找到同等规模的高收益资产 导致投资者面临巨大的收益落差 [4] - 新发理财产品结构因此愈发短期化 加剧了行业“内卷式”竞争 [5] - 从长远看 这种做法会阻碍理财公司提升自身投资能力 因为产品数量增多增加了投资经理的管理难度 使其难以专注投研 [5] 行业应对与破局之道 - 部分银行理财公司已对“理财打榜”行为明令禁止 积极寻求通过提升投资能力来破局 [6] - 有银行在渠道端进行调整 有意区分长期收益与打榜收益 并倾向于给长期投资能力强的机构更多机会 [7] - 行业共识是“打榜”吸金仅为短期效应 真正获得认可需依靠投资能力和持续业绩 投资能力增强投资者获得感 规模才能稳定 [7] - 建议理财机构加强产品适当性管理 清晰透明地标注收益与揭示风险来源 践行“卖者尽责 买者自负”理念 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年11月1日至11月14日，银行理财产品新发量价持稳、结构集中，基金市场新发降温且权益类基金主导地位强化，保险市场新发产品总量收缩、分红险重回主流，万能险结算利率呈温和下行趋势 [1][2][10] 各目录总结 银行理财产品 - 银行理财市场新发总体情况：本期新发理财产品1167只，与上期基本持平，产品结构延续“固收为主、理财公司主导、中短期限集中、低门槛普及”特征，结构分化较强，反映理财行业向低门槛、普惠化转型深化 [1][13] - 新发市场趋势总结：新发数量与规模继续回暖，受银行季末考核后理财公司加速布局和存款利率下行影响；中短期限理财产品主导市场，符合理财公司“缩短久期以控制净值波动”策略，但需警惕流动性风险 [16][21] - 突出产品与机构表现：信银理财“安盈象”和“慧盈象”系列以“固收”为核心，满足监管和投资者需求；贝莱德建信理财美元固定收益类产品体现外资差异化优势，满足跨境资产配置需求，但受美元债市场利率和汇率波动影响 [22][23] 基金产品 - 新发基金市场总体情况：本期全市场新成立基金65只，募集规模406.73亿元，较前一周期显著下降，11月第1周为增长主要动力，第2周退温；权益类基金成发行主力，FOF基金热度消退 [2][24] - 基金新发规律总结：权益类基金主导地位强化，募集占比创2025年9月以来双周最高，源于政策预期升温、三季报带来盈利修复预期；FOF基金显著退潮，规模和数量减少，但全年仍保持增长 [28][31] - 代表性新发基金产品分析：易方达产业优选A定位偏股混合型基金，精准卡位“科技+制造”双主线，基金经理经验丰富；富国兴和A核心配置价值板块，分散布局成长赛道，适配震荡市场 [32][33] 保险产品 - 新发市场总体情况：本期保险市场新发产品总量显著收缩，回归国庆假期前常态水平，人寿保险和年金险新发数量大幅下降；产品类型结构上，人寿保险占比优势更突出，市场重心向保障型与分红型寿险转移；产品收益类型结构上，分红险重回主流，反映保险公司从“规模驱动”转向“价值驱动”；万能险新发仅两只，结算利率整体稳定，呈温和下行趋势，预计2026年一季度前维持在2.75%-3.0%区间 [10][34][36] - 人寿保险：本期新发数量大幅下降，主要因传统险新发收缩，分红险增加成为主要引擎，分红型占比升至58.33% [37] - 年金保险： - 年金保险新发情况：分红型产品替代传统型产品重回新发主力，本期分红险占比50.00% [40] - 传统型年金保险IRR测算：此批产品满期IRR在1.60%至1.88%区间，贴近并普遍低于监管定价利率上限，反映保守定价策略；养老年金与非养老年金收益曲线走势不同，养老年金各阶段IRR表现均衡，非养老年金前期IRR可能为负或波动较大；持有期是收益关键变量，年金保险需长期持有 [43][44]

银行理财支持科技金融的核心观点 - 银行理财在支持集成电路、人工智能、生物医药、先进材料等新兴科技领域发展中扮演重要角色，正加速布局科创领域 [1] - 行业面临风险偏好匹配、资金期限、缺乏历史业绩参考等挑战，需要通过创新产品与服务、构建稳健风控体系来破解难题 [1][3] - 政策支持是重要驱动因素，《银行业保险业科技金融高质量发展实施方案》提出未来5年加快构建同科技创新相适应的金融服务体制机制 [2] 银行理财的优势与短板 - 优势在于背靠银行客户基础和分支机构能有效触达科技企业，且投资范围广泛能更全面覆盖企业全生命周期 [3] - 短板包括理财资金总体风险偏好较低且期限偏短，与科技金融高风险、长周期属性难匹配，同时缺乏历史业绩参考且专业性要求高 [3] - 当前理财资金以投资科技型企业发行的科技创新公司债券为主，在权益类资产配置和全生命周期陪伴方面有提升空间 [2] 产品与服务创新 - 工银理财构建“一主多元”科技金融投资体系，紧抓科创债关键点，并打造固收产品和含权产品共同发展的多样化科创主题产品货架 [4] - 信银理财采取“股权投资注入长期资本、资本市场业务搭建多元融资桥梁”双管齐下策略，深耕半导体、新能源、生物医药等细分领域 [4] - 截至今年6月末，信银理财通过直投、股权基金投资支持科技创新企业超250家，通过母基金、S基金策略投资覆盖科技企业超2200家 [5] - 兴银理财创新探索“认股权”新型工具，实现对科技型企业“投早、投小”的提前布局，并提供接力式、全链条综合金融服务 [5] 风险控制与稳健发展 - 中银理财以科技赋能投研与评审，强化科技类资产信用评审和行业分析，提升风险审查专业性和科学性 [6] - 兴银理财发布差异化风险准入策略，针对科创金融相关产品及资产配置方案配置差异化净值监测和全流程风险画像管控方案 [6] - 建议建立健全优质企业信用融资担保体系，形成多层次风险共担机制，并引入更多专业机构投资者培育长期资本和耐心资本 [7]

行业高管变动 - 近期多家理财公司出现董事长、总裁级别高管集中调整，涉及招银理财、信银理财、交银理财、北银理财等机构 [6] - 行业面临低利率环境下传统固收资产收益承压和资管新规过渡期结束后监管强化净值化管理的双重挑战 [6] - 部分公司引入具备公募、保险、证券等跨领域背景的“跨界型”掌舵人，以融合银行系根基与市场化基因 [6] 产品创新动态 - 建信理财成功落地非标准化股权投资业务，采用“定制化理财产品+非标准化股权投资”模式，面向机构投资者发行，引导资金支持科技型企业 [8][9] - 交银理财在进博会发布全面升级的“十大品类”理财产品体系，重点推介“活钱+”、养老理财和“多元精选”三类创新产品 [10] - “活钱+”产品强调高流动性和申赎灵活，养老理财以绝对收益为目标并由专项团队运作，“多元精选”通过多资产多策略提升抗波动能力 [10] 收益率表现 - 上周现金管理类产品近7日年化收益率录得1.29%，环比持平，货币型基金收益率报1.17%，环比上升1BP，两者收益差为0.11%，环比下降2BP [3][11] - 各期限纯固收产品收益普遍下降，固收+产品收益多数上升，10年期国债活跃券收益率与前周持平于1.81% [3][12] - 债市呈现窄幅震荡格局，央行呵护流动性但货币政策报告弱化降息预期，金融经济数据偏弱但债市反应钝化 [3][12] 市场环境与展望 - 四季度债市基本面与政策面环境整体有利但制约因素显著，市场对基本面敏感度低，风险偏好未回落，“股债跷跷板”效应构成干扰 [4][12] - 理财产品估值整改深化与低利率环境驱动业绩比较基准下调，理财产品收益率中长期或承压，需强化多资产多策略布局 [13] - 多元资产配置为理财公司增厚收益、分散风险与实现组合再平衡提供可行路径 [13] 破净率与信用利差 - 上周银行理财产品破净率0.56%，环比下降0.17个百分点，信用利差环比收敛0.51BP，处于2024年9月以来历史低位 [4][16] - 破净率与信用利差呈正相关，若破净率突破5%或信用利差调整超20BP，负债端或面临赎回压力 [16] - 信用利差后续若持续走扩可能令破净率再次承压上行 [16]

行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1] 核心观点 - 理财行业面临低利率环境下传统固收资产收益承压与监管强化净值化管理的双重结构性挑战 对投研能力、产品创新及合规风控提出更高要求 [10] - 理财公司高管密集变动 引入具备跨领域背景的“跨界型”掌舵人 意图融合“银行系根基”与“市场化基因”以增强投资与运营能力 [10] - 行业在估值整改深化与低利率环境下 理财产品收益率中长期内或仍将承压 强化多资产、多策略的投资布局是理财公司突围的核心方向 [19] 监管和行业动态 - 近期多家理财公司迎来董事长、总裁级别的高管集中调整 包括招银理财、信银理财、交银理财、北银理财等机构 [2][10] 同业创新动态 - 建信理财成功落地一笔非标准化股权投资业务 以“定制化理财产品+非标准化股权投资”方式引导市场资金支持科技型企业 探索理财资金参与股权投资的新路径 [3][12] - 交银理财在第八届中国国际进口博览会上正式发布全面升级的“十大品类”理财产品体系 并重点推介“活钱+”、“养老理财”和“多元精选”三类创新产品与综合服务方案 [3][13][14] 收益率表现 - 上周现金管理类产品近7日年化收益率录得1.29% 环比持平 同期货币型基金近7日年化收益率报1.17% 环比上升1BP 收益差为0.11% 环比下降2BP [4][15][17] - 上周各期限纯固收产品收益普遍下降 各期限固收+产品收益多数上升 [4][18] - 10年期国债活跃券收益率与前周持平于1.81% 债市情绪或将继续受到抑制 整体仍将维持震荡格局 [4][18] 破净率跟踪 - 上周银行理财产品破净率为0.56% 环比下降0.17个百分点 [5][23][24] - 信用利差环比同步收敛0.51BP 目前仍位于2024年9月以来的历史低位附近 [5][23]

公司发展历程 - 青银理财于2020年成立，是我国北方地区首家、全国范围内第六家成立的城商行理财子公司 [1] - 公司秉承青岛银行深耕区域、稳健经营的优质基因，在资管新规与母行战略引领下发展 [1] 规范转型与经营理念 - 公司推动业务模式从“规模驱动”向“价值驱动”升级，完成净值化转型 [3] - 代销渠道数量由开业初期的3家快速扩张至104家，渠道产品结构改善，期限在一年及以上的产品占比较今年年初提升逾11个百分点 [3] - 成立五年以来累计发行产品2820只，累计募集金额25283.59亿元，累计为客户创造收益536.40亿元 [4] - 累计到期291只、462亿元规模的低波产品，到期收益均达到或超过业绩基准，平均超业绩基准/下限7.5个BP，赢得300余万客户信任 [4] 产品创新与多元化配置 - 产品体系从“单一固收”向“多元配置”拓展，形成现金管理、固收、“固收+”、权益、“五篇大文章”主题产品等多元化矩阵 [5] - “固收+”产品含权部分配置比例不超过20%，并细分为低配、中配、标配、高配以满足不同投资者需求 [5] - 2024年10月至2025年10月期间清算的44期“固收+”定开产品，实现周期年化收益率算术均值3.68%、最高6.04%，优于全市场均值水平69个BP [6] - 田园系列养老金融产品累计发行105只，募集规模超69亿元，定位精准契合养老资金安全稳健、长期增值需求 [7] 服务实体经济 - 公司将资金精准投向国家战略领域，成为连接居民财富与实体经济的重要纽带 [8] - 在绿色金融领域发行碳中和、ESG和蓝色金融等主题产品，其中“碳中和”主题理财产品为全国首创，累计发行144只，募集规模超183亿元 [8] 科技赋能与数字化转型 - 公司规划投资交易线上化、业务全域数据化、管理决策智能化的进阶路径 [9] - 指令投资交易平台获得2项国家软件著作权，率先研发投资交易簿记架构，提高投资管理运行效率 [9] - 大数据平台每天完成六百余只理财产品穿透持仓解析，高效管理间接投资资产 [9] - 基于DeepSeek大模型构建智能投研决策平台，推进AI技术在投研分析、渠道管理、产品创新等核心场景应用 [10] 行业展望与公司未来 - “十五五”期间，理财行业将在政策支持、资本市场参与、产品创新三大驱动力下转型为重要机构投资者 [12] - 公司将继续坚守初心，以专业能力为核心，以客户需求为导向，推动产品创新与服务升级，实现高质量稳慎经营 [12][13]

个人养老金理财产品发展现状 - 截至2025年6月末投资者累计购买个人养老金理财产品余额达1103.6亿元[1][2] - 个人养老金理财产品为投资者实现收益超3.9亿元平均年化收益率超3.4%[1][4] - 截至2025年10月末个人养老金理财产品数量达到37只形成层次分明策略丰富的产品货架[2] 市场参与规模与格局 - 个人养老金制度实施三年来开户人数突破7000万人形成多层次广覆盖格局[2] - 市场呈现可投资产品持续扩容参与账户数量扩容投资规模扩容等三扩容特征[3] - 银行理财行业通过产品创新和服务升级成为第三支柱重要力量产品稳健性突出收益表现亮眼[2] 产品收益表现与驱动因素 - 收益表现主要得益于稳健的投资策略设计优化的资产配置结构严格的风险控制体系[4] - 配置策略以债券等固定收益类资产为主导平滑市场波动2023年以来债市回暖提供基础收益[4] - 政策支持下的规模效应与市场教育以及严格监管和税收优惠政策提供良好发展环境[4] 投资策略优化方向 - 在当前股债跷跷板效应背景下适当增加固收+权益类资产配置成为提升吸引力的重要方向[4] - 建议重点关注固收+策略产品优选信用评级高久期适中的债券资产适当增加权益类配置[5] - 可将大部分资金配置于稳健固收资产小部分配置波动较低权益类资产适度配置贵金属等另类资产[6] 政策推动与市场展望 - 国家金融监督管理总局发布通知将养老理财产品试点地区扩大至全国试点期限三年[1][7] - 试点扩大为理财公司加快发展养老理财业务注入强劲动力预计投资策略丰富度服务机制便利性将提升[7] - 未来供给端预计更多理财公司保险机构参与长期限产品占比提升产品向资产配置多元方向发展[7] 产品创新与市场完善建议 - 建议探索超长期限目标日期型行业主题型创新产品通过多资产多策略运作提升投资体验[8] - 需要丰富产品谱系放宽对权益配置限制在风险可控前提下增强收益弹性[7] - 加强对投资者教育引导推动开户和缴费同步快速发展[7]

银信合作业务模式 - 理财产品配置信托产品规模达1.31万亿元（截至2025年三季度末），且占比较二季度末有所提升 [1] - 银行理财与信托的委外合作是重要业务模式，成就一批管理资产规模突破万亿元的信托公司 [1] - 定制化信托产品受青睐，信托公司主要负责清算、交易等运营服务，投资决策由理财公司作出 [2] 合作背后的驱动因素 - 理财公司受银行间市场开户限制，无法直接参与买债，必须通过信托等通道进行大量债券投资 [4][5] - 理财公司投研与运营能力存在短板，成立时间短、交易员少、产品多，人员配置不足（一位理财经理管理上百亿元产品），需外包给信托公司 [5] - 信托公司具有破产隔离功能，在REITs、ABN等业务上优势明显，非标资产尽调、风控更成熟，是理财公司配置非标资产最合规的选择 [6] 合作中存在的操作手法 - 部分理财公司采用“T-1”估值，在市场大涨时以昨日价格申购锁定收益，大跌前赎回规避亏损 [1][3] - 利用信托产品净值四舍五入的尾差进行收益调节，例如100亿元产品赎回时可产生40万元的尾差利润，用于助推规模较小产品净值上涨 [3] - 通过上述方式，规模较大的老产品可向新发打榜产品输送收益，以吸引投资者购买 [1][3] 行业规模与政策环境 - 理财市场存续规模32.13万亿元（截至2025年三季度末），32家理财公司规模占比91.13% [6] - 信托业资产管理规模32.43万亿元（截至6月末），较上年末呈明显增长态势 [6] - 《资产管理信托管理办法（征求意见稿）》发布，明确信托私募定位，鼓励标品投资、限制非标与通道，并对投资者集中度提出要求（单个机构投资者及其关联方投资金额不得高于信托产品实收信托规模的80%） [1][7] 行业未来发展趋势 - 信托公司需从通道业务向主动管理转型，建立覆盖宏观、行业、资产配置的投研体系，否则将被淘汰 [7][8][9] - 理财公司需打破规模情结，专注提升投研能力，优化考核，加强投资者教育以接受净值波动 [8][9] - 长期看，信托公司拓展标品信托与组合投资产品是必然趋势，双方应在监管规范下探寻新的合作空间 [1][9]

银信委外合作规模与模式 - 截至2025年三季度末，理财产品配置信托产品规模达1.31万亿元，占比较二季度末有所提升，信托行业“万亿俱乐部”扩容，多家信托公司管理资产规模突破万亿元[1] - 理财公司非标投资压降后，资金涌入债券市场，由于银行间市场开户限制，理财公司大量债券投资需借助信托通道，某信托公司标品规模较去年底增加千亿元[2] - 信托公司推出定制化产品，采用“上端开放、下端封闭”结构平滑收益，理财公司掌握投资决策权，信托负责清算、交易等操作[2] 估值调节与收益输送操作 - 部分理财公司采用“T-1”估值，市场大涨时以昨日价格申购锁定收益，大跌前赎回规避亏损，利用“已知价”申赎调节流动性与收益[3] - 信托产品净值保留小数点后4位，四舍五入产生的尾差成为隐形收益，例如100亿元产品单位净值1.00124元，赎回按1.0012元结算，0.00004元尾差即40万元，可助推小规模产品净值上涨[3] - 通过“T-1”估值等方式，理财公司可将规模较大的老产品收益转移至新发打榜产品，抬高后者收益以吸引投资者购买[3] 理财公司对信托的依赖原因 - 银行间市场不允许理财公司直接参与，买债需通过信托、基金或券商专户，信托通道成为理财公司债券投资落地的刚需[4] - 理财公司成立时间短，投研体系不完整，交易员少、产品多，人员配置不足，一位理财经理管理上百亿元产品，需外包债券交易、清算等服务给信托公司[4] - 信托公司具有破产隔离功能，在REITs、ABN等业务上优势明显，非标投资尽调、风控更成熟，牌照优势成为理财公司配置高收益、低流动性资产的重要选择[5] 行业规模与监管政策影响 - 截至2025年三季度末，理财市场存续规模32.13万亿元，32家理财公司规模占比91.13%，信托业资产管理规模32.43万亿元，较上年末明显增长[5] - 《资产管理信托管理办法（征求意见稿）》要求单个机构投资者及关联方投资同一信托产品金额不得高于信托产品实收信托规模的80%，直指银信合作集中度问题，防止信托变通道[6] - 征求意见稿明确信托私募定位，鼓励标品投资、限制非标与通道，推动信托从融资中介转向投资管理机构，与资管新规在净值化管理、打破刚兑等方面保持一致[7] 行业未来发展趋势 - 信托公司需建立覆盖宏观、行业、资产配置的投研体系，引入量化工具，重构中后台系统，聚焦主动管理能力输出，否则将被淘汰[7] - 理财公司需打破规模情结，提升投研能力，优化考核机制，加强投资者教育，让客户接受净值波动，不能依赖通道和估值技巧赚快钱[8] - 伴随政策落地及行业竞争加剧，依赖通道的机构将被淘汰，具备投研实力的机构将脱颖而出，信托与理财公司需在监管规范下探寻新合作空间[8]