全国财政收支总体情况 - 1—7月全国一般公共预算收入13.58万亿元 同比增长0.1% 为年内累计增速首次转正 [1] - 税收收入11.09万亿元 同比下降0.3% 非税收入2.49万亿元 同比增长2% [1] - 7月财政收入增速回升幅度较大 主要因经济平稳运行、"反内卷"改善企业盈利预期及资本市场财富效应 [1] 主要税种收入表现 - 国内增值税4.26万亿元 同比增长3% 反映工业和服务业生产端平稳增长 [2] - 企业所得税3.06万亿元 同比下降0.4% 反映企业盈利承压 [2] - 个人所得税9279亿元 同比增长8.8% 与居民收入增长及征管规范相关 [2] - 证券交易印花税936亿元 同比增长62.5% 反映资本市场交易活跃 [4] - 进口环节税1.03万亿元 同比下降6.1% 与进口偏弱趋势一致 [2] - 国内消费税1.02万亿元 同比增长2.1% 反映重点商品消费平稳 [2] 行业税收分化特征 - 装备制造业税收表现突出：铁路船舶航空航天设备增33% 计算机通信设备增10.1% 电气机械器材增8% [6] - 现代服务业增长显著：科学研究技术服务业税收增12.7% 文化体育娱乐业增4.1% [6] 政府性基金及土地出让 - 政府性基金预算收入2.31万亿元 同比下降0.7% [8] - 国有土地使用权出让收入1.7万亿元 同比下降4.6% 但降幅有所收窄 [8][10] 财政支出强度与结构 - 一般公共预算支出16.07万亿元 同比增长3.4% [10] - 社会保障和就业支出增9.8% 教育支出增5.7% 卫生健康支出增5.3% 科学技术支出增3.2% [10] - 广义财政支出（含专项债等）同比增长8.9% 为近年最好表现 [10] 趋势展望与驱动因素 - 4月以来月度税收连续4个月正增长：4月增1.9% 5月增0.6% 6月增1% 7月增5% [4] - 下半年税收增速有望转正 因经济平稳运行、物价改善及资本市场活跃态势延续 [7]

财政收入总体表现 - 全国一般公共预算收入135839亿元 同比增长0.1% 累计增速首次由负转正[2] - 7月单月财政收入增幅达2.6% 创年内新高[2] - 政府性基金预算收入23124亿元 同比下降0.7% 降幅持续收窄[6] 税收收入表现 - 前7月税收收入110933亿元 同比下降0.3% 降幅持续缩窄[2] - 7月单月税收收入18018亿元 同比增长5% 自4月起持续回升[2] - 税收增速与经济增速不完全同步 受减税降费/价格变动/税源结构等因素影响[3] 主要税种变化 - 国内增值税同比增长3% 较上半年提高0.2个百分点[4] - 国内消费税同比增长2.1% 较上半年提高0.4个百分点[4] - 个人所得税同比增长8.8% 较上半年提高0.8个百分点[4] - 企业所得税同比下降0.4% 但降幅较上半年明显缩窄[4] - 证券交易印花税同比增长62.5% 逼近千亿元规模[4] 行业税收特征 - 装备制造业税收表现突出：铁路船舶航空航天设备增长33% 计算机通信设备增长10.1% 电气机械器材增长8%[4] - 现代服务业税收增长显著：科学研究技术服务业增长12.7% 文化体育娱乐业增长4.1%[4] - 房地产相关税收承压：土地增值税和契税出现两位数降幅[4] 非税与土地收入 - 非税收入24906亿元 同比增长2% 增幅低于去年同期的12%[5] - 国有土地使用权出让收入16950亿元 同比下降4.6% 但降幅较去年同期的22.3%明显收窄[6] 财政支出结构 - 一般公共预算支出160737亿元 同比增长3.4%[6] - 民生支出保障有力：社保就业支出增长9.8% 教育支出增长5.7% 卫生健康支出增长5.3%[6] - 基建类支出出现下滑：交通运输/农林水/城乡社区支出低于平均增速[6] - 政府性基金预算支出54287亿元 同比增长31.7% 主要投向重大项目建设和"两新"领域[7]

财政收支总体情况 - 1—7月全国一般公共预算收入135839亿元，同比增长0.1% [1] - 1—7月全国一般公共预算支出160737亿元，同比增长3.4% [1] - 7月份全国一般公共预算收入20273亿元，同比增长2.6%，为年内最高月度增幅 [2] 财政支出重点领域 - 1—7月社会保障和就业支出增长9.8% [1] - 1—7月教育支出增长5.7% [1] - 1—7月卫生健康支出增长5.3% [1] - 1—7月科学技术支出增长3.2% [1] - 1—7月节能环保支出增长4.3% [1] - 1—7月文化旅游体育与传媒支出增长5.3% [1] - 1—7月住房保障支出增长0.2% [1] - 1—7月政府性基金预算支出增长31.7%，主要因地方政府专项债券等资金支出2.89万亿元 [1] 税收收入表现 - 7月份全国税收收入18018亿元，同比增长5%，月度增幅持续回升 [2] - 1—7月全国税收收入110933亿元，下降0.3%，降幅比上半年收窄0.9个百分点 [2] - 1—7月国内增值税增长3%，国内消费税增长2.1%，个人所得税增长8.8% [2] - 1—7月企业所得税下降0.4%，降幅比上半年收窄1.5个百分点 [2] 分行业税收情况 - 1—7月铁路船舶航空航天设备制造业税收收入增长33% [2] - 1—7月计算机通信设备制造业税收收入增长10.1% [2] - 1—7月电气机械器材制造业税收收入增长8% [2] - 1—7月科学研究技术服务业税收收入增长12.7% [2] - 1—7月文化体育娱乐业税收收入增长4.1% [2]

工业生产总体表现 - 7月份全国规模以上工业增加值同比增长5.7% 环比增长0.38% [1] - 1-7月份全国规模以上工业增加值累计增长6.3% 较去年同期提升0.4个百分点 [1] - 41个工业大类行业中35个行业实现增长 行业增长面达85.4% [1] - 623种主要工业产品中335种产品产量同比增长 产品增长面为53.8% [1] 三大门类增长情况 - 制造业增加值增长6.2% 增速高于全部规模以上工业0.5个百分点 [1] - 采矿业增长5.0% 电力热力燃气及水生产和供应业增长3.3% [1] 装备制造业表现 - 装备制造业增加值同比增长8.4% 增速高于全部规模以上工业2.7个百分点 [2] - 电子行业增长10.2% 电气机械行业增长10.2% 汽车行业增长8.5% [2] - 三大行业对规模以上工业增长贡献率合计达36.4% [2] - 电站用汽轮机产量增长52.0% 移动通信基站设备增长43.2% 发电机组增长34.6% [2] 高端制造业发展 - 高技术制造业增加值同比增长9.3% [3] - 集成电路制造增长26.9% 电子专用材料制造增长21.7% 生物药品制品制造增长12.1% [3] - 模拟芯片产量增长29.8% 3D打印设备增长24.2% 工业控制计算机及系统增长21.4% [3] - 铁路船舶航空航天行业增长13.7% 较6月份加快3.6个百分点 [3] 海洋经济与航空航天 - 船舶及相关装置制造行业增长29.7% 民用钢质船舶产量增长21.7% [3] - 航空航天器及设备制造行业增长17.3% 民用无人机产量增长18.9% [3] - 铁路机车产量增长1.5倍 [3] 智能化制造进展 - 数字产品制造业增长8.4% [3] - 智能设备制造增长13.4% 电子元器件及设备制造增长11.0% [3] - 机器人减速器产量增长48.0% 工业机器人增长24.0% 服务机器人增长12.8% [3] 绿色制造与新能源 - 新能源汽车产量增长17.1% 锂离子电池增长29.4% 太阳能电池增长16.0% [3] - 固体废弃物处理设备产量增长57.2% 风力发电机组增长19.3% [3] - 碳纤维产量增长43.8% 生物基化学纤维增长19.8% [3] 政策驱动效应 - 锅炉及原动设备制造增长20.0% 电机制造增长15.9% 通用零部件制造增长13.7% [4] - 包装专用设备产量增长32.3% 电动叉车增长30.0% 机床数控装置增长28.6% 数控锻压设备增长25.4% [4] - 汽车用锂离子动力电池产量增长48.2% 充电桩增长14.8% [4] - 电动自行车产量增长45.3% 5G智能手机增长8.1% [4]

国民经济运行总体表现 - 7月份国民经济保持稳中有进态势，生产供给稳定增长，规模以上工业增加值同比增长5.7%，装备制造业增加值同比增加8.4% [7] - 服务业增势较好，7月份服务业生产指数同比增长5.8%，交通运输、仓储和邮政业生产指数同比增长5.5% [7] - 消费投资保持增长，7月份社会消费品零售总额同比增长3.7%，1-7月份固定资产投资同比增长1.6%，设备工器具购置投资增长15.2% [8] 消费市场特点 - 商品零售中，以旧换新相关和升级类商品销售较好，家用电器和音像器材类、文化办公用品类、家具类、通讯器材类商品零售额同比分别增长28.7%、13.8%、20.6%、14.9% [14] - 服务零售中，文旅服务零售增势较好，1-7月份旅游咨询租赁服务类、交通出行服务类、文体休闲服务类零售额均保持两位数增长 [15] - 线上消费发展向好，1-7月份实物商品网上零售额同比增长6.3%，增速比上半年加快0.3个百分点 [15] 工业生产与投资 - 7月份工业生产平稳较快增长，规模以上工业增加值同比增长5.7%，制造业增加值增长6.2%，装备制造业增加值同比增长8.4% [50][51] - 高端化绿色化态势持续，7月份规模以上高技术制造业增加值同比增长9.3%，集成电路制造、电子专用材料制造行业增加值同比分别增长26.9%和21.7% [51] - 制造业投资较快增长，1-7月份制造业投资同比增长6.2%，纺织服装服饰业、汽车制造业、通用设备制造业投资分别增长25.2%、21.7%、14.8% [45] 外贸表现与支撑因素 - 7月份货物进出口总额同比增长6.7%，比上月加快1.5个百分点，其中货物出口额同比增长8% [31] - 外贸多元化成效显现，1-7月份对东盟、欧盟、共建"一带一路"国家出口额分别增长14.8%、8.2%和11.7% [32] - 出口商品竞争力增强，1-7月份机电产品出口额同比增长9.3%，集成电路出口增长21.8% [32] 新质生产力发展 - 新兴产业茁壮成长，7月份规模以上集成电路制造、电子专用材料制造行业增加值同比分别增长26.9%和21.7% [37] - 数字经济快速发展，7月份规模以上数字产品制造业增加值同比增长8.4%，智能无人飞行器制造、智能车载设备制造增加值分别增长80.8%和21% [38] - 绿色发展提质增效，7月份新能源汽车、锂离子电池产量同比分别增长17.1%和29.4%，碳纤维、生物基化学纤维产量分别增长43.8%和19.8% [38] 服务业发展 - 现代服务业较快增长，7月份信息传输、软件和信息技术服务业生产指数同比增长11.9%，租赁和商务服务业生产指数同比增长8% [55] - 旅游出行相关服务活跃，7月份交通运输仓储和邮政业生产指数同比增长5.5%，铁路客运量同比增长6.6%，国际航线客运量增长15.7% [56] - 金融服务较快增长，7月份金融业生产指数同比增长8.7%，比上月加快1.4个百分点 [56]

工业生产 - 7月全国规模以上工业增加值同比增长5.7%，环比增长0.38%，1-7月累计增长6.3%，高于近五年同期均值0.42个百分点 [3] - 高技术制造业和装备制造业成为增长主引擎，同比分别增长9.3%和8.4%，快于整体工业增速3.6和2.7个百分点，连续24个月保持领先 [3] - 智能无人飞行器产量同比增长80.8%，新能源汽车和智能车载设备分别增长17.1%和21%，集成电路产量增长26.9%，锂离子电池增长29.4% [3] 工业投资与政策支持 - 运输设备行业投资同比增速高达45%，有效对冲上游原材料行业下滑压力 [4] - 1-7月设备工器具购置投资增长15.2%，超长期特别国债已下达1880亿元补助资金支持技术改造 [4] - 设备更新政策持续显效，为重点领域提供坚实保障 [4] 消费市场 - 7月社会消费品零售总额达3.88万亿元，同比增长3.7%，1-7月累计28.42万亿元，同比增长4.8% [5] - 服务消费表现强劲，1-7月服务零售额同比增长5.2% [5] - 升级类商品销售火热，办公用品销售额同比增长13.8%，家电类增长28.7%，家具类增长20.6% [5] 线上消费 - 实物商品网上零售额同比增长6.3%，电商平台渗透率提升推动消费模式转型 [5] - 新业态新模式如沉浸式体验、文旅融合进一步激发消费活力 [6] 外贸表现 - 7月货物进出口总额同比增长6.7%，出口增长8%，进口增长4.8% [7] - 前7个月货物贸易进出口总值达25.7万亿元，同比增长3.5% [7] - 对"一带一路"共建国家进出口增长5.5%，快于整体增速 [7] 外贸结构优化 - 新能源汽车、集成电路等高端制造产品出口表现强劲 [8] - 外贸多元化战略成效显著，对东盟、中东等新兴市场出口快速增长 [8] 政策展望 - 高技术制造业与智能绿色产业增速预计保持在10%左右 [9] - 超长期特别国债资金逐步拨付，新型政策性金融工具或将加速落地 [9] - 建议通过财政、货币、产业政策协同发力，深化全国统一大市场建设 [9]

供需矛盾分析框架 - 构建2×2分析框架，供给侧关注制造业上游与中游的产能变化，需求侧上游对应基建与地产，中游对应设备购置、机电出口、耐用品消费[1][4] - 当前制造业上游与中游部分行业产能利用率相比2017-2018年出现下行，如非金属矿物制品(61.6% vs 70.5%)、汽车制造(71.6% vs 81%)[4][12] 制造业中游供需变化 - 需求侧维持高增速：1-7月机电出口增速8.1%、设备工器具购置增速15.2%、耐用品消费增速9.0%，三者合计增速10.7%高于去年全年9.04%[5][14] - 供给侧投资增速回落：1-7月装备制造业投资增速降至4.8%，低于2024年全年9%和前值6.3%[5][14] - 需求增速超过供给增速，供需矛盾或在缓解中[5][14] 制造业上游供需变化 - 供给侧投资增速快速回落：上半年原材料投资增速-0.1%，大幅低于2024年全年7.6%，7月化学原料及化学制品、医药、有色等行业投资增速继续回落[6][17] - 需求侧地产与基建投资偏弱：1-7月基建(不含电力)投资增速3.2%低于去年4.4%，房地产投资增速-12%低于去年-10.6%，7月下行速度加快[6][17] - 历史经验显示上游物价回暖需等待需求回升，当前供给增速回落已满足前置条件，中期(1-2年)物价走势可持乐观态度[2][18] 7月经济数据表现 - 工业生产：规上工业增加值同比5.7%，服务业生产指数同比5.8%，信息传输、软件和信息技术服务业增长11.9%[20] - 消费：社零同比增速3.7%低于前值4.8%，限额以下(去掉餐饮)增速4.7%显示韧性，汽车(-1.5%)、石油制品(-8.3%)等权重分项增速偏低[24][25] - 投资：7月固投当月同比-5.3%，地产投资-17.0%，制造业投资-0.3%，基建(不含电力)-5.1%[20][41] - 地产：商品房销售面积同比-7.8%，新开工面积同比-15.4%，竣工面积同比-29.4%，70城二手房价格同比-5.9%[27][31] - 物价：PPI同比-3.6%，CPI同比0.0%，70城新房价格同比-3.4%[21]

宏观经济政策动向 - 下半年宏观政策将"持续发力、适时加力"，增量政策可能包括追加预算、降准降息、取消房地产限制措施、纾困外贸企业等 [2][8] - 第三批690亿元"国补"已下达，育儿补贴、消费贷款贴息等政策陆续推出，预计全年GDP增长5.0% [2] - 财政政策将加快超长期特别国债和专项债发行，货币政策聚焦科技创新、先进制造领域 [10][11] 工业生产与结构优化 - 7月规模以上工业增加值同比增长5.7%，但增速较6月放缓1.1个百分点 [3] - 高技术制造业表现突出：集成电路制造增长26.9%，电子专用材料制造增长21.7% [3] - 绿色产品产量快速增长：新能源汽车增长17.1%，锂离子电池增长29.4%，风力发电机组增长19.3% [3] - 装备制造业增加值同比增长9.9%，水利、电力投资快速增长 [7] 消费与投资表现 - 7月社会消费品零售总额同比增长3.7%，增速放缓1.1个百分点 [3] - 1-7月服务零售额增长5.2%，商品和服务零售合并增长约5% [4] - 1-7月固定资产投资增长1.6%，扣除房地产后增长5.3% [4] - 基础设施投资增长3.2%，制造业投资增长6.2%，房地产开发投资下降12.0% [4] 重点领域投资亮点 - 航空航天器及设备制造业投资增长33.9%，计算机及办公设备制造业投资增长16%，信息服务业投资增长32.8% [5][6] - 超长期特别国债支持设备更新1880亿元资金已下达，带动总投资超1万亿元 [7] - 新型政策性金融工具将加快设立，推动民企参与重大项目 [11] 政策支持方向 - "两新"政策持续加力：消费品以旧换新带动家电类零售增长30.4%，通讯器材类增长22.9% [7] - 工信部将制定扩大消费行动方案，加快人工智能终端、超高清视频等技术应用 [12] - 国家发改委将推动"两重"建设，激发民间投资活力 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年下半年经济增速或不会明显下行物价等结构性问题趋势性好转股债配置继续切换债券收益率、股市有望持续上行 [6] 根据相关目录分别进行总结 生产 - 7月规模以上工业增加值同比增长5.7%较6月放缓1.1pct环比增长0.38%增速受季节性因素影响小幅放缓 [2] - 7月规模以上装备制造业增加值同比增长8.4%对规模以上工业增长支撑作用明显 [2] - 7月规模以上高技术制造业增加值同比增长9.3%规模以上数字产品制造业增加值同比增长8.4%均高于规模以上工业增速集成电路、电子专用材料制造等行业分别增长26.9%和21.7% [2] 消费 - 7月社会消费品零售总额同比增长3.7%较6月放缓1.1pct环比下降0.14%主要系部分地区国补暂停影响商品零售额同比增长4.0%较6月放缓1.3pct导致社零同比回落 [3] - 7月餐饮收入同比增长1.1%限额以上餐饮收入同比 - 0.3%分别较6月回升0.2pct、0.1pct随外卖平台补贴降温餐饮收入有望筑底反弹 [3] 投资 - 1 - 7月固定资产投资同比增长1.6%较1 - 6月回落1.2pct扣除房地产开发投资后全国固定资产投资同比增长5.3%较1 - 6月回落1.3pct [4] - 1 - 7月水利管理业投资增长12.6%、信息传输业投资增长8.3%设备工器具购置投资同比增长15.2%占全部投资比重达16.2%拉动整个投资增长2.2pct [4] - 1 - 7月房地产开发投资同比 - 12%降幅较1 - 6月扩大0.8pct新建商品房销售面积51560万平方米同比下降4.0%降幅较1 - 6月扩大0.5pct；销售额同比下降6.5%降幅较1 - 6月扩大1.0pct均为年内最低增速房地产投资震荡寻底国房景气指数进一步下滑至93.34仍处于较低景气水平区间 [4] 市场 - 经济数据公布后规上工增、社零等数据基本均低于前值基本面推动叠加资金呵护下收益率震荡下行午盘后受股市延续强势表现影响又现看股做债收益率转为震荡上行 [5] 债市观点 - 维持2025年下半年经济增速或不会明显下行物价等结构性问题趋势性好转股债配置继续切换债券收益率、股市有望持续上行的观点 [6]

经济运行态势 - 7月份经济运行保持稳中有进的发展态势，生产需求持续增长，就业物价总体稳定，新动能成长壮大 [1] - 外部环境复杂严峻，贸易保护主义、单边主义影响持续，国内极端天气对经济运行造成短期冲击 [1] 生产供给 - 7月份规模以上工业增加值同比增长5.7%，继续保持较快增长 [2] - 规模以上装备制造业增加值同比增加8.4%，明显快于规模以上工业增速 [2] - 服务业生产指数同比增长5.8% [2] - 高技术制造业发展向好，7月份规模以上高技术制造业增加值同比增长9.3% [2] - 智能绿色新产业快速增长，7月份集成电路制造增加值同比增长26.9%，新能源汽车产量增长17.1% [2] 消费投资 - 7月份社会消费品零售总额同比增长3.7%，其中商品零售额增长4% [2] - 1—7月份固定资产投资同比增长1.6% [2] - 1—7月份实物商品网上零售额同比增长6.3%，比1-6月份加快0.3个百分点 [2] 外贸表现 - 7月份货物进出口总额同比增长6.7%，比上月加快1.5个百分点 [2] 就业与物价 - 7月份全国城镇调查失业率5.2%，与上年同期持平 [2] - 扣除食品和能源的核心CPI连续三个月涨幅扩大 [2] 政策与市场预期 - 反内卷政策或造成汽车、光伏等行业产能短期走弱，但长期有助于改善生产与消费结构、促进产业升级 [4] - 6月多地叫停"国补"拖累家电家具、汽车等行业消费增速，但8月重启叠加消费贷补贴政策预计支撑下半年消费 [4] - 7月核心CPI连续5个月回升，PPI有望在四季度见本轮调整周期低点，M2-M1剪刀差持续收窄支撑股指和商品走强 [5] - 国际货币基金组织对今年中国经济增长预期上调0.8个百分点，反映国际社会对中国经济发展的信心增强 [3]