文章核心观点 - 中央企业需立足实体经济，强化关键核心技术攻关，推动科技创新与产业创新深度融合，以引领现代化产业体系建设并实现高质量发展 [1][3] 国家战略与央企定位 - “十五五”规划建议将“建设现代化产业体系，巩固壮大实体经济根基”摆在战略任务第一条，明确发展经济的着力点在于实体经济 [1] - 中央企业是重大战略实施的基本盘、技术创新突破的主力军和产业结构升级的领跑人，需在壮大实体经济中发挥主导和带动作用 [1] - 国务院国资委发文明确对服务主业不力、脱实向虚等行为追究责任，为央企经营划定红线 [2] 发展方向与资源配置 - 央企的发展方向、资源配置和创新活动必须紧紧围绕工业制造等实体部门 [2] - 央企应完善主责主业管理，提高国有资本配置和运行效率，重视发展制造业，引领构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系 [2] - 因企制宜培育新质生产力，更大力度布局新兴产业和未来产业，超前谋划具身智能、生物制造等前沿赛道 [2] - 着力打造市场化、专业化国有资本运作平台，充当发展实体经济的长期资本、耐心资本和战略资本 [2] 科技创新与核心技术 - 央企必须强化科技创新主体地位，加强原始创新和关键核心技术攻关，提高基础研究投入占比 [3] - 需在研发周期长、投入大、其他企业涉足意愿不强或缺乏能力的领域坚定投入 [3] - 紧盯未来必争领域，勇当原创技术策源地和现代产业链“链长”，集中力量攻克一批辐射性、全局性、战略性技术 [3] - 着力打破创新成果转化运用堵点，推动科技创新和产业创新深度融合，在研发力量建设、项目布局、合作等方面强化产业牵引作用 [3] 产业升级与转型路径 - 立足实体经济需通过创新驱动产业迈向高端化、智能化、绿色化，而非固守传统模式 [4] - 加快传统产业转型升级，通过设备改造、技术攻关、工艺升级等途径，强化高端产品和服务供给，巩固提升我国传统优势产业的全球地位和竞争力 [4] - 深化现代信息技术与传统产业融合，建设数字化车间和智能工厂，适度超前建设智能算力中心，加快智能制造升级 [4] - 带头落实重点行业碳达峰实施方案，促进资源高效循环利用，建设绿色工厂、绿色工业园区和绿色供应链，开发推广更多绿色产品 [4]

美国国债收益率走势 - 2026年首个交易日，10年期美债收益率上涨2.57个基点至4.19%，全周累计上涨6.3个基点 [1] - 30年期美债收益率上涨约3个基点至4.87%，创2025年9月以来新高 [1] - 2年期美债收益率盘中冲高上涨2个基点至3.49%，之后回落至3.47%附近 [1] 美国就业市场数据 - 截至2025年12月27日当周，美国经季节性调整的初请失业金人数为19.9万，较前一周减少1.6万，低于预期的22万，连续四周下降 [1] - 有分析师指出假期期间数据波动大且受季节性修正影响，但就业市场缺乏实质性疲软，经济无接近衰退迹象 [1] 美国制造业PMI数据 - 美国2025年12月制造业采购经理人指数终值为51.8，与初值及预期持平，但较11月的52.2有所回落 [1] - 数据维持在扩张区间，但扩张力度降至过去五个月来的最低水平，显示制造业复苏动能正在放缓 [1] - 12月制造业生产增速较前月明显放慢，新订单出现一年来的首次萎缩，反映需求端疲态 [2] - 生产增长与订单下降之间的差距已扩大至自2008年全球金融危机高峰以来的最大水平 [2] 制造业面临的压力与成本 - 新订单萎缩部分与关税因素有关，关税持续推高企业运营成本 [2] - 投入品价格和产出价格的涨幅均降至11个月以来的最低水平，显示成本传导压力有所缓和 [2] - 如果需求不能尽快改善，企业可能被迫削减产能，进而对就业、薪资和用工数据产生不利影响 [2] 美联储货币政策会议纪要 - 美联储公开市场委员会在2025年12月10日的会议上以9票赞成、3票反对的结果决定再度降息25个基点 [2] - 12名成员中，两人认为应保持利率不变，一人认为降息幅度应扩大至50个基点 [2] - 大多数与会官员认为，如果未来通胀如预期回落，进一步降息是合适的 [3] - 一些官员认为降息后应维持利率不变一段时间，以评估政策影响并建立对通胀回落的信心 [3] 美联储对经济风险的判断 - 与会官员总体判断，受美国政府加征关税影响，通胀上行风险依然较高 [3] - 就业下行风险从2025年年中开始升高，目前也处于高位，就业市场前景存在相当大的不确定性 [3] - 所有与会官员均同意没有预设的货币政策路径，未来政策应根据最新数据、经济前景和风险状况进行调整 [3]

2025年四季度及12月宏观经济预测 - 预计2025年四季度GDP同比增速为4.6%，经济运行呈现生产偏强、需求修复偏温和的格局 [1][14] - 预计2025年全年规模以上工业增加值增速为5.9%，显著高于GDP增速，强劲引领实现全年GDP增速目标 [2] - 预计12月社会消费品零售总额同比增速为1.5%，较前值小幅回升0.2个百分点 [3][19] - 预计2025年1-12月全国固定资产投资（不含农户）同比-3.3% [4][23] - 预计12月出口同比增速为3.9%，进口同比增速为1.4% [5] - 预计12月CPI同比增速为0.7%，PPI同比增速为-1.9% [6][50] - 预计12月全国城镇调查失业率为5.2%，较前值略有回升 [7][60] - 预计12月人民币贷款新增9000亿元，同比少增900亿元，社融新增2.2万亿元，同比少增约7000亿元 [8][67] 生产与工业 - 预计12月规模以上工业增加值同比增速为5.0% [2][15] - 工业稳增长着力于装备制造业，新动能发力稳增长，12月制造业新订单指数为50.8%，较上月上升1.6个百分点 [2][17] - 12月制造业新出口订单指数为49%，较上月上升1.4个百分点，显示外需对生产有所支撑 [17] - 工业稳增长政策与促转型、“反内卷”相结合，有助于制造业新动能相关产业积极生产 [17] - 12月服务业景气有所改善，电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数位于60.0%以上高位景气区间 [18] 消费 - 以旧换新政策资金前置落地，已向地方提前下达2026年第一批625亿元超长期特别国债资金，用于支持消费品以旧换新，有望带动汽车、家电、家装及数码等耐用品消费改善 [3][19] - 2026年元旦假期触发“拼假”效应，支撑服务消费与线下客流修复 [3][20] - 汽车消费是主要拖累项，预计12月狭义乘用车零售总市场约为230万辆，同比下行12.7%，且车企在年末加大折扣力度，形成量价双重压力 [20] 投资 - 预计2025年1-12月制造业投资同比+1.2%，广义基建投资同比-0.7%，房地产开发投资同比-16.1% [4][23] - 2025年6月以来投资运行状态近二十年来较为罕见，1-11月固定资产投资累计同比-2.6%，7-11月当月同比连续为负 [23][24] - 预计2026年固定资产投资增速同比+2.5%，节奏前高后稳，第一季度预计同比+2.8% [4] - 预计2026年第一季度制造业和广义基建投资同比增速均有望超过5.0%，带动投资端实现开门红 [4][25] 制造业投资 - 2026年制造业投资增速预计同比+6.5%，增速不宜低估 [31] - 新型政策性金融工具（如国开行、进出口银行、农发行相关工具）重点支持数字经济、人工智能、消费等领域，部分项目实物工作量或在2026年初集中释放 [30] - 高技术制造业投资（如集成电路制造、工业机器人）动能中长期将延续，重大项目投资形成产业链正反馈 [35] - 国防科技工业体系布局及“新质战斗力”建设可能拉动部分高端装备制造业投资增长 [36] 基建投资 - 预计2025年1-12月狭义基建投资同比-2.2% [37] - 2025年12月建筑业PMI为52.8%，比上月回升3.2个百分点，重回荣枯线以上 [37] - 2025年新增地方政府专项债发行规模达4.59万亿元，超过年初设定的4.4万亿目标 [37][42] - 2026年地方化债压力或将缓解，地方政府有望更大力度支持投资，各省份披露的重点项目要求投资规模大（如山东要求省级重点项目总投资超1亿元），有望推动第一季度广义基建开门红 [38] - 八大建筑央企2025年前三季度新签订单共计8.4006万亿元，同比+1.4%，仍处于订单增速低位，对后续基建投资落地形成一定压制 [44] 房地产投资 - 房地产市场面临高库存压力，央国企参与市场化收储成为重要政策方向 [46] - 现房销售增速企稳是观测地产市场企稳的前瞻指标，2025年1至11月现房销售累计增速为7.7%，而期房为-14.5% [46] 进出口 - 预计2026年全年出口同比增速为6.6%，可能略强于2025年 [5][47] - 非发达国家市场份额提升支撑出口韧性，2025年1-8月，中国出口占非洲进口份额为42.8%（2024年36.5%），占拉美进口份额为25.6%（2024年23.9%） [49] - 中美经贸协议可能对进口形成拉动，中方承诺采购美国大豆，2025年11月、12月需完成1200万吨采购，对应价值约5.52亿美元，预计带动进口同比增约0.7% [49] 物价 - 猪肉价格供强需弱，12月全国猪肉平均批发均价为17.6元/公斤，同比下跌23.4%，环比下跌2.4% [51] - 国际原油价格下行，截至12月29日，布伦特原油期货收于61.9美元/桶，较月初下跌2.0% [52] - PPI呈现结构性分化，国际有色金属市场波动加剧并传导至国内，DRAM市场因AI驱动需求处于结构性牛市 [56] - 动力煤因供给宽松价格下行速率较快 [57] 就业与财政 - 2026年财政将通过创业担保贷款奖补政策助力稳就业，中央财政每奖补1亿元，可撬动新发放创业担保贷款约50亿元，支持约1.75万人创业 [7][61] - 据融资担保行业估算，每提供1亿元担保可稳定就业超过800人 [61] - 国家融资担保基金累计再担保合作业务规模超过6.7万亿元，服务小微企业等经营主体超过570万户次，稳定就业约5900万人次 [61] - 人力资源社会保障部组织完成95个新的国家职业标准，近四成围绕先进制造、数字经济、绿色经济等领域，以满足产业转型急需人才培养 [62] 货币与金融 - 预计12月M2增速为7.9%，较前值回落0.1个百分点；M1增速为3.9%，较前值回落1个百分点 [8][71] - 2025年12月中央经济工作会议提出灵活高效运用降准降息等多种政策工具 [8][72] - 展望2026年，预计有50BP降准、10BP降息的总量性宽松操作，节奏上预计小步慢跑 [72] - 信贷结构将重点支持扩大内需、科技创新、中小微企业等领域 [72] 大类资产展望 - 权益市场方面，预计流动性驱动下A股将在2026年继续走强，呈现低波红利与科技成长交织的结构化行情，出口出海链条受益外需改善同样具备机会 [1][14] - 债券市场方面，预计10年期国债收益率在1.5-2%区间宽幅震荡 [1][14]

德国2025年劳动力市场核心数据 - 2025年德国年平均就业人数约为4600万人，较2024年减少约5000人，这是自2020年以来首次出现下降 [1] - 2025年德国失业人数显著增加16.1万人，增幅达10.8%，失业率从3.1%上升至3.5% [1] - 除2020年受疫情影响外，德国就业人数自2006年以来持续增长，直至2024年达到历史最高 [1] 分行业就业人数变化 - **制造业**：就业人数大幅减少14.3万人，下降1.8% [1] - **建筑业**：就业人数减少2.3万人，下降0.9% [1] - **农业、林业和渔业**：就业人数延续下降趋势，减少3000人，下降0.5% [1] - **服务业**：整体就业人数增加16.4万人，增长0.5%，避免了急剧下降 [1] - **公共服务、教育和卫生领域**：就业人数大幅增加20.5万人，增长1.7% [1] - **受经济周期影响的商业服务业**：包括临时就业、信息与通信、贸易、交通、住宿和餐饮服务等行业，就业人数均略微下降 [1] 劳动力市场影响因素分析 - 德国经济增长放缓和人口结构变化正在影响劳动力市场 [2] - 年轻工人数量减少，难以替代即将退休的“婴儿潮”一代 [2] - 外籍工人的净移民，以及老年人、女性就业增长带来的国内劳动力参与率提高，继续对劳动力市场形成支撑 [2]

欧元区制造业活动整体萎缩 - 欧元区制造业活动在12月进一步萎缩，产量出现10个月来的首次下降 [1] - 标普全球欧元区制造业PMI从11月的49.6降至12月的48.8，为九个月来最低读数，且连续第二个月低于50的荣枯分界线 [1] - 调查显示，欧元区20国的制造业活动呈现普遍性下滑 [1] 主要经济体表现分化 - 德国作为欧元区最大经济体，其制造业PMI在受监测的八个国家中表现最弱，读数创下10个月新低 [1] - 意大利和西班牙的制造业活动也重新跌回收缩区间 [1] - 法国成为罕见亮点，其制造业PMI跃升至42个月以来的高点 [1] 需求与商业情绪疲弱 - 新订单进一步减少是导致制造业活动收缩的主要原因 [1] - 汉堡商业银行首席经济学家指出，欧元区制造产品的需求再次放缓，企业表现出审慎态度 [1] 非欧盟成员国英国表现强劲 - 英国12月制造业活动创下15个月来最快增长速度 [1] - 需求回升主要受益于财政大臣瑞秋·里夫斯预算案带来的缓解 [1]

省安委办元旦假期安全生产督导工作 - 省安委办发布安全生产工作提示 督促各有关部门按照"三管三必须"要求 加强督导检查 聚焦矿山 危化品 交通运输 渔业船舶 建筑施工 文化旅游 消防等行业领域 盯紧重大风险和突出问题 加大隐患排查治理力度 严格落实风险管控措施 坚决守住安全底线[1] - 各有关部门推动力量下沉一线 盯紧重点行业领域 重点场所部位 重点人群 压紧压实行业监管 属地管理和企业主体责任 督促主要负责人 分管负责人及时研判风险 带队深入一线检查 严格落实关键岗位24小时值班 领导带班和信息报告制度 细化落实应急队伍 物资和装备准备[1] 制造业企业安全监管 - 应急管理部门在元旦期间深入制造业企业开展"安全体检" 聚焦风险隐患整改 安全措施落地及应急准备"三到位"进行核查[1] - 检查组深入生产车间 查看特种设备定期校验检测记录 查阅企业安全生产培训"岗前必训 岗中复训"档案和应急演练方案[3] - 检查组督促企业杜绝超能力 超强度生产 严格落实动火 有限空间等特殊作业"作业票审批+现场气体检测+专人监护+作业后验收"的全流程管理制度[3] 危化品领域安全监管 - 危化品领域是冬季安全生产的重中之重 2026年1月1日 省应急厅组织专家赴辽阳市两家重点企业"把脉问诊" 结合冬季低温 雨雪冰冻天气特点及岁末年初生产经营规律[4] - 在某化工企业 检查组重点检查甲类易燃品储存"分区分类 限量化存放"执行情况及防火防爆间距 通风泄压装置完好性 核查生产装置控制室DCS控制系统参数预警机制运行情况[9] - 检查组要求化工企业严格落实氧化反应器冬季保温伴热"每2小时巡检"制度 完善产品粉碎 包装环节粉尘收集设施定期清理台账 对发现的隐患现场制定"整改清单+时限+责任人"整改方案 指导企业修订冬季设备冻凝应急处置预案[9] - 检查组指导企业完善设备巡检制度 更新防冻防滑预案 督促企业扛起主体责任整改隐患 并主动下沉服务帮助企业化解安全风险[5] - 在某加油站 检查组核查加油机计量精度 卸油口防溢装置 储油罐防渗层等关键设施安全状况 重点查看企业落实"双人双锁"卸油管理制度 雨雪天气作业防滑防摔防护措施等情况[6] - 针对冬季节假日加油车辆激增 路面湿滑结冰等叠加风险 检查组现场要求加油站优化高峰时段分流引导方案 增配防滑垫 警示锥等设施 强化员工应急处置实操培训[6] 交通运输领域安全监管 - 交通运输是假期安全保障的关键环节 2026年1月1日 沈阳市和平区交通执法大队在沈阳市SK汽车客运站根据"三不进站 六不出站"要求开展全面检查[8] - 执法人员重点检查实名售票系统与公安身份核验系统联动情况 三品检查"机器筛查+人工复核"双保险措施落实情况 核查客运车辆安全技术档案 轮胎磨损程度 制动系统性能 应急锤 灭火器等安全设施配备完好性[11] - 执法人员同步检查客运站应急通道标识清晰度 防滑防冻物资储备情况及出站登记"驾驶员签字+安全员核验"双确认制度执行情况[11] - 针对元旦短途出行热度上升的特点 执法人员强化客运站周边营运秩序管控 严查非法营运 超员超载 疲劳驾驶等违法行为 同时督促客运站通过电子屏 广播等渠道循环播放雨雪天气出行安全提示[12]

核心观点 - 多家国内头部主观选股私募认为，A股牛市仍在进程中，但驱动逻辑可能从流动性转向基本面，市场将从估值驱动逐步切换到业绩驱动，2026年投资机会将围绕出海、人工智能、反内卷、内需等方向展开 [1] 2026年A股市场展望 - 星石投资认为，当前A股股债比价显示权益资产仍具备相对吸引力，同时股市总市值/居民存款处于历史低位，居民资产配置向股市转移空间广阔 [2] - 玄元投资指出，A股总市值与居民储蓄余额比值约为0.65，历史数据显示牛市往往在0.4—0.5之间启动并可能持续到0.9—0.95附近，从统计上看行情尚未走完，但上涨方式可能转为结构性推进 [2] - 清和泉资本认为A股底层逻辑发生重大转变，包括自由现金流持续改善，2025年市场分红率预计超过40%，企业回购金额有望创历史新高，中国资产逐步完成新旧动能转换，以及政策端已形成常态化稳定股市机制 [2] - 淡水泉投资认为A股中长期向好趋势未变，国际地缘局势相对友好，政策与流动性环境对市场风险偏好仍有较强支撑，美联储处于降息通道，A股流动性保持宽松，企业盈利呈现结构分化与局部亮点并存 [3] - 相聚资本表示，展望2026年市场整体下行风险较小，但对取得绝对回报充满信心，相较2025年宽基指数20%+左右的收益，需适当降低回报预期，未来大概率依旧以结构性行情为主 [3] 市场上涨动能与风格切换 - 玄元投资认为，2025年是流动性和风险偏好驱动的市场，但流动性驱动行情有明确的“天花板”，持续半年以上的系统性风格切换需基本面数据支撑，基本面的“进”可能在2026年下半年逐渐清晰并可能引发风格切换 [4] - 玄元投资指出，目前经济最大拉动力来自外需，国内物价回升成为2026年经济恢复的关键，若“反内卷”等政策落地推进使PPI等价格指标回暖，市场风格可能会从目前的成长和主题逐步切换向价值与周期 [4][5] - 清和泉资本预计，2026年为“十五五”开局之年，实际GDP依然具有韧性，在“扩内需”加码和“反内卷”深化背景下通胀有望温和修复，A股盈利拐点刚刚开始确认向上，若EPS如期修复，市场将过渡至盈利驱动，历史上该阶段在业绩平均增长23%的背景下指数回报均值达到28% [5] - 星石投资认为，传统行业估值合理偏低，股价表现相对落后于基本面好转程度，借鉴2016年供给侧改革经验，2026年政策更重视提质增效将加快行业供给出清，随着全球双宽共振叠加国内“反内卷”政策深化，传统行业供需将迎来明显改善，带动盈利弹性和估值修复 [5] 2026年重点投资方向 - 私募机构普遍认为2026年投资机会将围绕出海、人工智能、反内卷、内需等方向展开 [6] - **反内卷与大宗商品**：相聚资本和清和泉资本都看好战略资源股如铜、铝，相聚资本认为铜供给增长有限而需求（包括AI投资）持续，供需会越来越紧，价格弹性较大，清和泉资本指出这些行业中估值低的品种PE在10倍左右，高的在15倍左右，中期性价比可观 [6] - **企业出海**：淡水泉投资看好在国际局势与全球产业链重构背景下，中国制造业凭借供应链优势加速出海，把握欧美再工业化及新兴市场工业化带来的机遇 [6] - **科技自主可控**：淡水泉投资看好半导体等科技自主可控领域，中国企业在部分关键环节有望实现技术追赶与产业升级 [6] - **新消费**：淡水泉投资看好新一代消费群体崛起重塑消费认知与行为模式，推动新品牌、新品类、新体验持续涌现 [6] - **高景气产业**：星石投资看好人工智能、创新药、机械设备、军工等高景气趋势的产业投资 [6] - **供需改善行业**：星石投资看好交通运输、可选消费、房地产等供需关系改善的行业投资 [6] - **中游制造业**：玄元投资看好若“反内卷”推动物价合理回升，中游制造业盈利有望系统性改善 [7] - **新质生产力**：玄元投资看好人工智能应用、新能源、航空航天、低空经济等新质生产力方向 [7] - **服务类消费**：玄元投资主要看好扩大内需下的服务类消费，包括情绪消费、文化旅游、家政养老等 [7]

英国制造业近期表现 - 产出连续第三个月增长 [1] - 新订单数量自2024年9月以来首次有所改善，尽管仅为略有改善 [1] - 国内市场是经济增长的积极动力 [1] - 新的出口业务已连续四年下降，但朝着稳定迈出了相当大的一步 [1] 增长驱动因素与前景 - 秋季预算、关税和捷豹路虎网络攻击事件等不确定性的负面影响有所缓解，制造商受益于年底前几次逆风减弱 [1] - 预计2026年初将显示，在这些暂时的刺激消退后，经济增长能否持续 [1] - 经济扩张的基础需要更多地转向不断增长的需求，而不是增加库存和清理积压 [1] - 12月的降息有望在帮助这种转变方面发挥一定作用，鼓励制造商及其客户增加支出和投资 [1] 行业信心 - 12月企业信心指数出现三个月来首次下滑，制造商对前景仍存疑虑 [1]

英国制造业PMI数据 - 标准普尔全球公司发布2023年12月英国制造业采购经理指数为50.6 [1] - 该指数较2023年11月的50.2上升了0.4个点 [1] - 该指数较2022年12月的47.0上升了3.6个点 [1] 行业景气趋势 - 英国制造业PMI连续两个月位于50.0的荣枯分界线之上，显示行业处于扩张区间 [1] - 行业景气度呈现环比与同比双重改善趋势，环比持续微升，同比改善幅度显著 [1]

法国制造业商业环境 - 2025年以令人意外的乐观收尾 [1] - 2025年12月法国制造业商业环境有所改善 PMI回升至增长门槛上方 达到3年半以来的最高水平 [1] 行业前景与驱动因素 - 行业可能受益于国防和航空航天领域的大规模订单 尤其是来自海外的订单 [1] - 近几个月来 出口需求已显示出比国内订单更大的弹性 [1] 行业挑战与风险 - 近年来的结构性挑战仍然存在 [1] - 持续的政治不稳定以及由此导致的企业和家庭的不确定性是未来前景的主要不利因素 [1]