行业与公司 * 纪要涉及的行业为汽车零部件制造业，并延伸至机器人、液冷、低空经济等新兴领域[1] * 纪要涉及的公司为美时集团（敏实集团），一家专注于汽车外饰件及电池盒等产品的全球供应商[1] 核心业务表现与财务状况 * 公司主业欧洲新能源电池盒业务表现出色，2025年上半年收入增速非常快[3] * 公司处于产能收获期，经营效率提升，盈利状况改善[2][6] * 2024年起资本开支明显下降，2025年上半年资本开支仅为9亿元[2][6] * 毛利率从2023年的19%提高到2025年上半年的23%[2][6] * 2025年公司预计利润约28亿元，2026年可能达到33亿元，当前估值约为10倍[15] * 公司国内外市场表现良好，海外成熟产能布局（包括美国、墨西哥及欧洲）优势凸显[6] 新兴业务布局与发展 * 公司成功拓展至机器人、液冷、低空等新兴业务，与现有产品在结构件和生产工艺上具有共通性[2][4][5] * 在机器人业务上取得显著进展，2025年国内出货量较高，预计2026年特斯拉、小鹏等企业将增加出货量[4][12] * 液冷技术领域与三爱、福曼达成合作，液冷产能已达量产规模，预计产值可达4.55亿元[4][13] * 低空市场方面，成立敏亿科技，与一航智能签署战略合作协议，预计明后年开始贡献收入[4][14] * 新业务布局基于长期较高的研发费用投入，水平在零部件行业中处于领先（6%到7%）[11][12] 市场机遇与战略重点 * 欧洲新能源车市场对电池盒业务产生积极影响，2025年欧洲新能源车渗透率目标为25.7%（2024年不到20%）[2][7] * 公司在欧洲电池盒市场占据约30%的份额，拥有塞尔维亚、捷克、法国及波兰等地工厂的完善产能布局[2][7][8] * 公司在国内电池盒市场的市占率约为11%，预计若国内市占率达到15%，欧洲和美国分别达到40%和30%，利润规模将显著提升[2][10] * 公司未来发展重点是优化现有主业，同时加大对机器人、液冷及低空等新兴业务的投入与研发[9] * 公司计划通过改善现金流管理，提高分红水平，历史上分红率保持在40%左右[2][3][9][15]

财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入3.10亿元，同比增长24.48% [2] - 实现归母净利润1,242.22万元，同比增长2,925.45% [2] - 实现扣非后归母净利润623.73万元，同比增长204.03% [2] - 业绩增长主因是智能卡销售力度加大及半导体封装材料市场份额提升 [2] 研发与专利 - 公司拥有专利技术185项，其中发明专利5项，集成电路布图设计权7个，软件著作权47项，实用新型126个 [2] - 上半年研发投入同比增长9.59% [2] - 未来研发投入将聚焦半导体封装材料和液冷散热业务 [2] 液冷散热业务进展 - 液冷业务处于积极市场开拓阶段，已实现小批量产品订单交付 [1][2] - 目标客户包括国内头部服务器厂商、AI算力平台建设单位及部分外资品牌在华ODM/整机集成商 [1] - 液冷板产品因采用新技术工艺，目前处于样品测试阶段，验证周期较长 [1] - 公司与superX在新加坡设立合资公司，共同拓展海外液冷市场 [1][3] - 产品布局已实现液冷板、波纹管、分水器、UOD快接头等核心组件的全栈覆盖 [3] 半导体封装材料业务 - 业务广泛涉及MOSFET、IGBT、SiC等IGBT功率模块的封装材料供应 [2] - 主要客户为国内知名的功率半导体封装企业 [2] - 公司正积极向行业头部功率模块及工装企业推广铜针式散热底板产品 [2] 未来发展战略与增长点 - 公司致力于成为智能卡、专用芯片、半导体封装材料、AIOT产品和数字与能源热管理产品的综合解决方案提供商 [4] - 落实"延伸产业链、拓展新领域"发展战略，构建多元化协同发展的业务格局 [4] - 未来业务亮点包括智能卡业务市场拓展、半导体封装材料强劲增长以及液冷散热业务成为重要收入来源 [3]

纪要涉及的行业或公司 * 公司为中航光电[1] * 行业涉及军工（防务）、连接器、数据中心、新能源汽车、智能网联、商业航天、卫星、房屋建筑等[2][5][8][12][13] 核心观点和论据 成本压力与应对措施 * 黄金价格较年初上涨50%以上，对成本端造成较大压力，全年对毛利率影响约为1%-2%[4] * 用金量增加主要由于航天领域订单增速较快[2][4] * 应对措施包括研发和工艺优化、生产工艺改进、全价值链采购优化，由总工程师牵头，总经理亲自挂帅推进[2][4][6] * 在连接器产品上采取差异化镀金策略：存量产品维持标准，新产品采用经济性镀层方案，并减少非接触部分镀层厚度[2][6] * 积极探索低成本镀层方案，如其他材料加薄层镀金，并将民用低成本技术应用于军工市场，相关举措已于今年下半年落地，预计迅速见效[2][7] * 预计未来黄金价格对毛利率的影响将控制在1%左右[6] 业务结构与业绩表现 * 公司业务结构转型为军工加高科技制造双轮驱动，拓展民用高端业务领域如数据中心、新能源汽车、智能网联等[2][5][8] * 三季度房屋板块收入占比下降至30%，对公司业绩造成压力，毛利率仅为28%-29%，主要受特殊型号项目影响，属于异常情况[8][9][16] * 全年房屋板块收入占比预计恢复到40%左右，但难以回到60%的高峰[3][9][14] * 前三季度民用业务增速较高：新能源增速超过50%，疏通领域约为25%，房屋订单增速约为20%[2][10] * 今年订单与收入转化比例相对较慢，因去年留下的存货较少，转化比例通常在70%-80%[2][10][11] * 公司整体毛利率预期维持在33%左右，较以往年度约60%的水平有所下降，反映了管理水平和当前市场状况[13][15] 各业务板块展望 * 特种领域（军工）预期保持8%-10%的稳定增长，受益于国家军费支出稳定及在新质新域（如无人机、深海项目）的拓展[5][12] * 新能源汽车业务在高压互联领域保持领先优势，将在智能网联等新领域继续发展，维持行业盈利水平[5][13] * 数据中心业务机会良好，是未来业绩和市值的重要支撑点，子公司祥通光科技在数据中心光纤散件配套方面增速达40%-50%，盈利水平不断提升[5][13] * 液冷业务发展势头良好，公司在连接器、冷板组件等产品上目标做到行业数一数二[17][20] 未来预期与订单情况 * 10月份订单回暖，一些型号项目已开始计划，但客户需求存在分化，并非全面热络[21] * 初步沟通显示，明年相对于今年仍会实现一定增长，今年计划量比去年有所增加，预计明年增长将延续此趋势[22] * 公司目标稳住房务板块（占比约40%），同时提升民用板块盈利质量，使整体盈利水平回到预期目标值附近[5][13][19] 其他重要内容 * 公司原设有光电设备事业部和液冷事业部，为支撑液冷民用业务发展，可能会进行组织架构调整，但具体方案尚未明确[18] * 公司在"十五五"规划纲要中制定了详细发展策略，以确保在各个新兴产业中抓住机会[8]

投资评级与目标价 - 投资评级为买入 [1][3][6] - 目标价由42港元提升至50港元 [1][3] - 目标价相当于2026年15.2倍预测市盈率 [1][3] 核心观点与业绩预测 - 电池盒业务处在高速成长期，是业绩增长的主要驱动力 [1][3] - 新兴业务逐步落地，有望带动公司估值提升 [1][3] - 预测2025-2027年归母净利润分别为27.6亿元、33.9亿元、41.5亿元 [3] - 预测2025-2027年销售收入分别为266.19亿元、316.77亿元、380.12亿元 [4] - 预测2025-2027年净利润增长率分别为19.0%、22.9%、22.4% [4] 液冷业务进展 - 获得来自一间台湾AI服务器厂商的浸没式液冷柜订单，预计2025年11月中旬开始分批交付 [2] - 已通过另一间台湾AI服务器液冷系统厂商的分水器技术验证并获取订单，首批产品预计2025年12月底前交付 [2] - 相关液冷产品的最终客户为全球性半导体企业 [2] - 与福曼科技成立合资公司拓展AI服务器液冷系统业务，嘉兴工厂预计2025年12月底达到大批量生产水平 [2] 其他新兴业务布局 - 低空飞行领域聚焦机体和旋翼系统，已与多家飞行汽车/eVTOL公司合作，并于7月与亿航智能签署战略协议并获得量产订单 [3] - 机器人领域聚焦一体化关节模组、电子皮肤等产品，已与智元机器人签订战略合作协议，对特斯拉GEN 3处在交样测试阶段 [3]

股价表现与市场反应 - 敏实集团股价再涨超4% 截至发稿涨4.04% 报37.6港元 成交额4504.98万港元 [1] 新业务订单与技术验证 - 公司附属公司精确实业获得一间台湾AI服务器厂商订单 将进行AI服务器浸没式液冷柜的设计、开发及生产 [1] - 精确实业已通过该客户针对浸没式液冷柜的技术验证 [1] - 相关浸没式液冷柜产品预计将于2025年11月中旬开始分批交付 [1] - 集团已通过另一间台湾AI服务器液冷系统厂商的分水器技术验证 并获取相关订单 [1] - 分水器首批产品预计将于2025年12月底前进行交付 [1] 公司核心业务与竞争优势 - 公司是全球领先的汽车外饰件和车身结构件供应商 已形成塑件、金属及饰件、铝件和电池盒四大产品线 [1] - 客户涵盖全球知名整车厂 [1] - 公司传统业务增长较为稳健 [1] - 电池盒业务受益于欧洲电动车放量 有望贡献利润弹性 [1] - 公司已形成较为全面的全球产能布局 构筑产能壁垒 [1] 新赛道拓展与增长潜力 - 公司积极开拓低空、机器人、AI液冷等新赛道 [1] - 新赛道开拓有望形成第三成长曲线 [1]

股价表现 - 公司股价高开逾7%，截至发稿时上涨7.49%，报37.02港元，成交额为1937.01万港元 [1] 新订单获取 - 公司附属公司精确实业获得一间台湾AI服务器厂商的订单，将进行AI服务器浸没式液冷柜的设计、开发及生产 [1] - 精确实业已通过该客户针对浸没式液冷柜的技术验证 [1] - 相关产品预计将于2025年11月中旬开始分批交付 [1] - 公司已通过另一间台湾AI服务器液冷系统厂商的分水器技术验证并获取相关订单 [1] - 该分水器产品首批预计将于2025年12月底前交付 [1] 客户与市场定位 - 上述产品的最终客户为全球性半导体企业 [1] 产能与战略布局 - 为满足订单交付及未来潜在需求，公司已与福曼科技成立合资公司以共同拓展AI服务器液冷系统相关业务 [1] - 公司已于嘉兴建设相关生产工厂，目前该工厂已具备小批量生产能力 [1] - 嘉兴工厂预计将于2025年12月底达到大批量生产水平 [1]

股价表现 - 敏实集团股价高开逾7%，截至发稿时上涨7.49%，报37.02港元，成交额达1937.01万港元 [1] 新订单获取 - 公司附属公司精确实业获得一间台湾AI服务器厂商的订单，将进行AI服务器浸没式液冷柜的设计、开发及生产 [1] - 精确实业已通过该客户针对浸没式液冷柜的技术验证 [1] - 相关产品预计于2025年11月中旬开始分批交付 [1] - 集团已通过另一间台湾AI服务器液冷系统厂商的分水器技术验证并获取相关订单 [1] - 分水器产品首批交付预计在2025年12月底前 [1] 客户与市场 - 上述产品的最终客户为全球性半导体企业 [1] 产能与投资布局 - 为满足订单交付及未来潜在需求，集团已与福曼科技成立合资公司以共同拓展AI服务器液冷系统相关业务 [1] - 集团已于嘉兴建设相关生产工厂，目前工厂已具备小批量生产能力 [1] - 该生产工厂预计将于2025年12月底达到大批量生产水平 [1]

业务结构与收入 - 智能卡业务是公司核心业务，当前占总营收比重约60%-70% [1] - 产品外销占比超过60%，与THALES、IDEMIA等国际领先厂商有长期稳定合作 [1] - 随着半导体及热管理新业务的增长，智能卡业务在公司总营收中的占比将逐步下调 [1] 半导体封装材料业务 - 主要产品包括载带、引线框架、铜针散热底板等半导体封装材料，以及模块封装、专用芯片产品 [2] - 增长主要得益于光伏逆变器、储能系统及新能源汽车三电系统等下游功率电子应用的快速扩张 [2] - AIDC基础设施建设加速，在电源与储能环节对高效率功率转换器件的需求显著增长，成为新一轮增长驱动力 [2] - 公司拥有从材料到结构件的垂直整合制造能力，掌握高精度化学蚀刻、电镀、钎焊与表面处理等核心工艺 [2] 液冷散热业务 - 发展契机主要源自AIDC基础设施投资建设的加速推进，液冷技术正逐步成为主流散热路径 [2] - 产品线实现全栈布局，覆盖冷板、波纹管、分水器等核心组件，并可提供定制化的整柜液冷一体化解决方案 [3] - 业务处于积极市场开拓阶段，目标客户包括国内头部服务器厂商、AI算力平台建设单位及部分外资品牌在华的ODM/整机集成商 [3] - 液冷板产品因采用新工艺，目前处于样品测试阶段，验证周期较长 [3] 战略合作与技术创新 - 公司与superX共同投资设立合资公司，专注于定制化的机柜级液冷解决方案设计，公司持股25% [3] - 合资公司液冷散热部件订单将通过ODM模式由公司控股子公司承接，形成内部业务协同 [3] - 微通道水冷板技术通过在封装材料内开设微米级通道，显著降低热阻并提升换热效率 [3] - 公司正积极推进MLCP的样品送测与产线准备工作，重点客户样品已交付 [3]

公司业务进展 - 公司附属公司精确实业获得中国台湾AI服务器厂商的浸没式液冷柜订单，已通过客户技术验证，产品预计于2025年11月中旬开始分批交付 [1] - 公司通过另一间中国台湾AI服务器液冷系统厂商的分水器技术验证并获取订单，首批产品预计2025年12月底前交付 [1] - 上述产品的最终客户为全球性半导体企业 [1] - 为满足交付及未来需求，公司已与福曼科技成立合资公司，并在嘉兴建设生产工厂，工厂目前已具备小批量生产能力，预计2025年12月底达到大批量生产水平 [1] 公司战略与竞争优势 - 公司正积极拓展新赛道与新产品以发展第二成长曲线，聚焦AI、机器人、低空经济、智能出行等新兴领域的研发和开拓 [2] - 公司在汽车电池盒结构件及液冷板等产品方面拥有全球领先的开发与生产技术及相关自主知识产权，可实现清洁、无泄漏、安全可靠的高性能表现，能确保核心液冷系统部件的大规模生产与交付 [2] - 公司与液冷系统行业领先企业福曼科技建立合资伙伴关系，福曼科技在液冷系统产品领域布局逾二十年，拥有丰富的技术研发与批量化生产经验 [2] - 公司与中国台湾头部服务器制造商建立长期合作关系，并拥有独特的全球化布局优势，有望推动AI服务器相关业务在全球范围快速扩张 [2] 行业前景 - 鉴于各行业对AI解决方案的需求持续增长，全球AI服务器液冷系统市场预计将迎来快速发展 [2]

业务订单进展 - 附属公司精确实业获得台湾AI服务器厂商的浸没式液冷柜订单 并已通过客户技术验证 预计2025年11月中旬开始分批交付 [1] - 集团通过另一间台湾AI服务器液冷系统厂商的分水器技术验证并获取相关订单 首批产品预计2025年12月底前交付 [1] - 上述订单的最终客户为全球性半导体企业 [1] 生产能力建设 - 为满足订单交付及未来需求 集团已与福曼科技成立合资公司 共同拓展AI服务器液冷系统相关业务 [1] - 集团已于嘉兴建设相关生产工厂 目前工厂已具备小批量生产能力 预计2025年12月底达到大批量生产水平 [1] 市场竞争优势 - 集团在汽车电池盒结构件及液冷板等产品方面拥有全球领先的开发与生产技术及相关自主知识产权 可确保核心液冷系统部件的大规模生产与交付 [2] - 集团与液冷系统行业领先企业福曼科技建立合资伙伴关系 福曼科技在该领域布局逾二十年 拥有丰富的技术研发与批量化生产经验 [2] - 集团与台湾头部服务器制造商建立长期合作关系 并拥有独特的全球化布局优势 [2] 行业背景与战略方向 - 鉴于各行业对AI解决方案需求持续增长 全球AI服务器液冷系统市场预计将迎来快速发展 [2] - 集团正积极拓展新赛道与新产品以发展第二成长曲线 聚焦AI、机器人、低空经济、智能出行等新兴领域的研发和开拓 [2]