2026年1月中国通胀数据核心观点 - 1月CPI同比大幅回落至0.2%，主要受春节错位形成的高基数效应影响 [1] - 1月PPI同比降幅收窄至-1.4%，环比连续4个月上涨，录得0.4%，显示工业价格环境持续改善 [2] - 预计2月CPI同比将大幅反弹至1.3%左右，或创2023年2月以来新高 [3] - 在政策与外部因素共同作用下，预计今年第二季度PPI有望转为正增长 [3] CPI数据分析 - **总体表现**：1月CPI环比0.2%，同比0.2%，较上月大幅回落 [1] - **食品价格**：同比由正转负，录得-0.7%，下滑1.8个百分点，其中猪价同比下跌13.7% [1] - **能源价格**：计入CPI的能源价格同比下降5.0%，降幅扩大1.2个百分点，拖累CPI同比约0.34个百分点 [1] - **核心CPI**：同比录得0.8%，较上月回落0.4个百分点，但环比0.3%为近6个月最高 [1] - **分项支撑**：黄金饰品价格同比大幅上涨77.4%，是核心CPI主要支撑，扣除能源的工业消费品价格同比上涨2.6% [1] PPI数据分析 - **总体表现**：1月PPI同比-1.4%，降幅收窄0.5个百分点，环比增长0.4% [2] - **重点行业价格上涨**：水泥环比上涨0.1%，光伏设备及元器件制造上涨1.9%，计算机制造环比上涨0.5%，化学原料制造上涨0.7%，黑色冶炼加工上涨0.2% [2] - **输入性因素带动**：有色金属矿采选、有色金属加工业价格环比分别大幅上涨5.7%、5.2% [2] - **能源行业价格下降**：油气开采业价格下降16.7%，油炭燃料加工业下降11.5%，煤炭开采洗选业下降9.8% [2] - **价格指数指向**：1月主要原材料购进价格指数为56.1，出厂价格指数为50.6，较上月分别提升3.0、1.7，出厂价格指数为近20个月来首次升至临界点以上 [2] 未来趋势展望 - **2月CPI预测**：预计2月CPI环比0.9%左右，对应新涨价因素1.1%，叠加翘尾因素0.2%，同比预计为1.3% [3] - **2月分项展望**：春节备货需求释放将大幅提高食品项贡献，但猪价、油价仍是拖累，服务消费回升及金价高涨幅将继续支撑核心CPI [3] - **政策环境**：最新货币政策报告重心转向“持续扩大内需”与“促进物价合理回升”，政策协同加强为物价回升提供支撑 [3] - **PPI转正预期**：在反内卷政策、稳增长任务及全球大宗商品价格上涨共同作用下，预计今年第二季度PPI有望转为正增长 [3]

核心观点 - 2026年1月中国CPI同比微涨0.2%，核心CPI同比上涨0.8%显示居民消费需求持续恢复；PPI同比下降1.4%，但环比连续4个月上涨，显示工业品价格边际改善，经济呈现温和复苏与结构性分化态势 [1] CPI数据分析 - **总体表现**：1月CPI环比上涨0.2%，同比上涨0.2%，但同比增速较前月下降0.6个百分点 [1][2] - **核心CPI走强**：扣除食品和能源的核心CPI同比上涨0.8%，环比上涨0.3%，创近6个月新高，表明居民消费需求逐步改善 [1][2] - **食品价格分化**：蔬菜价格环比下降4.8%，猪肉价格环比上涨1.2%，为2025年8月以来首次环比回升 [3] - **服务消费强劲**：节前出行、文娱等服务需求释放，带动旅游、影视、家政服务价格明显升温 [2] - **部分分项疲软**：酒类、租赁房房租价格环比仍为负增长 [4] - **未来展望**：受春节错位因素影响，2月CPI同比增速预计将显著回升；有分析预计全年CPI增速为0.6% [3] PPI数据分析 - **总体表现**：1月PPI同比下降1.4%，降幅比上月收窄0.5个百分点；环比上涨0.4%，连续4个月上涨，涨幅比上月扩大0.2个百分点 [1][5] - **上涨驱动行业**： - 全球定价的有色金属：有色金属采选和冶炼价格环比分别上涨5.7%和5.2% [5] - 政策与投资相关行业：水泥制造、化学原料、黑色金属冶炼和压延加工、锂离子电池制造、光伏设备及元器件等价格环比上涨 [5] - AI产业链：计算机通信电子价格环比上涨0.5%，其中电子半导体材料、外存储设备及部件价格环比分别上涨5.9%和4.0% [5] - **积极信号**：汽车制造价格环比零增长，为7个月以来首次告别环比负增长；黑色冶炼、化学原料等多个行业价格环比由跌/平转涨 [5] - **同比表现突出行业**：1月，有色金属矿采选业价格同比上涨22.7%，有色金属冶炼和压延加工业价格同比上涨17.1%，大幅高于主要行业 [6] - **制约与展望**：工业品供给相对过剩及房地产低迷抑制PPI整体增速；有分析预计PPI同比增长将在4月后转正，全年增速0.5%，主要受原油企稳与有色金属价格走强驱动 [6][7]

通胀数据概览 - 1月CPI环比上涨0.2%，连续第二个月正增长[2] - 1月核心CPI环比上涨0.3%，为6个月以来最高[2] - 1月PPI环比上涨0.4%，为2022年5月以来高点[2][3] 价格上行驱动因素 (CPI) - 旅游及服务价格季节性上涨：旅游分项环比涨1.8%，飞机票和旅行社收费分别涨5.7%和2.0%[3] - 家用器具价格持续上行：环比涨0.7%，同比涨幅从前值5.9%扩大至6.6%[3] - 通信工具价格上行：环比涨0.9%，同比达1.3%[3] - 猪肉价格6个月来首次环比正增长，涨幅为1.2%[3] 价格上行驱动因素 (PPI) - 全球定价的有色金属价格大涨：采选和冶炼环比分别涨5.7%和5.2%[5] - 部分行业受政策影响上涨：如水泥制造、化学原料（环比涨0.6%）、黑色金属冶炼（环比涨0.2%）等[5][6] - AI产业链相关价格上涨：计算机通信电子环比涨0.5%，其中电子半导体材料和外存储设备分别涨5.9%和4.0%[5][6] 价格疲软领域 - 酒类和租赁房房租环比仍为负增长：1月分别环比下降0.6%和0.1%[4][5] - 衣着和鲜菜价格走弱：1月环比分别为-0.2%和-4.8%[4] 宏观趋势与展望 - 模拟平减指数同比在1月回踩至-0.44%，但预计2月将重回-0.28%附近，3月后有望进一步上行[6] - 历史规律显示，五年规划首年（如2026年）地方投资集中，常伴随名义增长弹性放大和价格修复[7]

通胀上行加快 - 2026年1月CPI环比上涨0.2%，连续第二个月环比正增长 [1][5] - 2026年1月核心CPI（不包含食品和能源）环比上涨0.3%，为过去6个月以来最高水平，且高于春节分布相近的2015年、2018年1月的0.2% [1][6] - 2026年1月PPI环比上涨0.4%，为2022年5月以来的高点 [1][5][7] 基期调整影响有限 - 2026年开始编制和发布以2025年为基期的价格指数，统计局估算本次基期调整大约影响各月同比增速0.06-0.08个百分点 [1][7] - 以PPI为例，1月同比降幅收窄达0.5个百分点，其中0.1个百分点以内的基期调整贡献并非主要原因 [1] - 与2020年基期相比，本轮基期CPI中服务权数有所上升，消费品权数有所下降 [8] CPI环比上涨的主要分项 - **季节性服务与旅游**：1月CPI旅游分项环比上涨1.8%，其中飞机票和旅行社收费价格环比分别上涨5.7%和2.0%；服务分项环比上涨0.2%，家政服务、美发、电影及演出票价格环比涨幅在0.4%-2.8%之间 [2][8] - **家用器具**：1月家用器具分项环比上涨0.7%，在前值1.4%的基础上继续上行；同比由前值的5.9%进一步上行至6.6% [2][8] - **通信工具**：1月通信工具分项环比上涨0.9%，在前值环比上涨3.0%的基础上继续上行；1月同比达1.3%，反映前期存储涨价开始向手机等消费电子产品传递 [2][8] - **猪肉价格**：6个月以来首次环比正增长，1月环比上涨1.2% [2][8] CPI环比偏弱或负增长的分项 - **酒类**：1月环比下降0.6%，较前值的-0.5%变化不大 [9][13] - **租赁房房租**：1月环比下降0.1%，延续前期下行趋势 [2][12] - **衣着**：1月环比下降0.2% [10] - **鲜菜类价格**：1月环比下降4.8% [11] PPI环比上涨的主要行业 - **全球定价的有色系**：1月有色金属采选和冶炼PPI环比分别上涨5.7%和5.2% [3][13][14] - **“反内卷”与“促投资”影响行业**：包括水泥制造、化学原料、黑色金属冶炼和压延加工、锂离子电池制造、光伏设备及元器件等 [3][13] - **AI产业链相关**：计算机通信电子价格环比上涨0.5%，其中电子半导体材料、外存储设备及部件价格环比分别上涨5.9%和4.0% [3][13] - **由跌/平转涨的行业**：黑色冶炼（环比0.2%，前值-0.1%）、化学原料（环比0.6%，前值零增长）、光伏设备（环比1.9%，前值-0.2%）、计算机通信电子（环比0.5%，前值-0.1%） [3][15][16] - **汽车制造**：1月环比零增长，为7个月以来首次告别环比负增长 [3][13] 模拟平减指数走势与展望 - 由于春节错位，2026年1月模拟平减指数同比从前值的-0.28%回踩至-0.44% [3][16] - 预计2026年2月CPI基数较为有利，模拟平减指数将重回-0.28%附近 [3][16] - 预计2026年3月起开工季与低基数叠加，平减指数有望进一步上行 [3][16] - 模拟平减指数同比在2025年7月触及低点-1.44%，2025年11月收窄至-0.5%以内，2025年12月以来在-0.5%以内徘徊 [16] 五年规划首年的历史规律 - 从过去二十年的经济周期看，名义增长弹性放大的周期（如2006-2007、2010-2011、2016-2017、2021年）均涉及五年规划的首年 [4][18] - 其逻辑在于上一个五年规划后半段一般存在产能周期调整，而新五年规划首年地方投资较为集中，供求联动有利于价格弹性修复 [4][18] - 对于2026年宏观面而言，这将是关键线索之一 [4][18]

文章核心观点 - 当前连续三年跑输大盘的细分行业主要集中在周期、消费等顺周期板块 [1][6] - 部分细分行业在连续三年跑输后，第四年跑赢的胜率较高，且当前具备明年（2026E）净利润增速居前、估值分位数合理的特征，可能蕴含投资机会 [1][6] 连续三年跑输大盘的行业板块 - 周期板块包括：化工（化学纤维、化学原料）、钢铁（特钢）、交运（物流）、地产、建材（水泥、装修建材）、建筑、环保 [4][8] - 消费板块包括：农业（饲料、种植业、养殖业）、家电（小家电、厨卫电器）、食品饮料、轻工制造（家居用品、文娱用品）、医药（生物制品、医疗器械、医药商业）、零售（互联网电商）、社服（专业服务、酒店餐饮、旅游景区）、美容护理、汽车（汽车服务） [4][8] 具备高增长与合理估值潜力的细分行业 - 农业：种植业（2026E净利润增速41%，PE近三年分位数75%）、养殖业（增速32%，PE分位数31%） [2][7] - 互联网电商：2026E净利润增速44%，PE近三年分位数69% [2][7] - 休闲食品：2026E净利润增速39%，PE近三年分位数75% [2][7] - 美容护理：个护用品（增速26%，PE分位数61%）、化妆品（增速20%） [2][7] - 轻工制造：家居用品（增速27%，PE分位数86%）、文娱用品（增速22%，PE分位数76%） [2][7] - 汽车服务：2026E净利润增速24%，PE近三年分位数21% [2][7] - 社服：酒店餐饮（增速24%，PE分位数56%）、旅游景区（增速22%，PE分位数65%） [2][7] - 水泥：2026E净利润增速22%，PE近三年分位数57% [2][7] 历史跑输后反弹胜率较高的细分行业 - 食品饮料：休闲食品、食品加工、调味发酵品、非白酒在2010年以来连续三年跑输后第四年跑赢胜率较高 [1][6] - 农业：养殖业、饲料、种植业在2010年以来连续三年跑输后第四年跑赢胜率较高，其中种植业胜率为100% [1][2][6][7] - 美容护理：化妆品、个护用品在2010年以来连续三年跑输后第四年跑赢胜率较高，其中个护用品胜率为100% [1][2][6][7] - 基础建设与旅游景区：旅游景区在2010年以来连续三年跑输后第四年跑赢胜率为100% [1][2][6][7] 部分行业近期市场表现（相对全A超额收益） - 农业：种植业2025YTD超额收益为-19.69%，2024年为-11.99%，2023年为-8.54% [2][7] - 互联网电商：2025YTD超额收益为-17.97%，2024年为-9.69%，2023年为-21.68% [2][7] - 汽车服务：2025YTD超额收益为-21.26%，2024年为-32.37%，2023年为-4.72% [2][7] - 房地产开发：2026E净利润增速高达182%，但2025YTD超额收益为-25.13%，2024年为-12.70%，2023年为-21.46% [2][7]

在建项目概况 - 公司目前在建项目包括张家港超威新能项目及衢州超威项目 [2] - 张家港项目规划年产4000吨锂电池超级电容器电解质新材料及5737.9吨化学原料 [2] - 衢州项目规划年产2100吨锂电池材料 [2] 产能扩张细节 - 张家港项目电解质新材料产能为4000吨 [2] - 张家港项目化学原料产能为5737.9吨 [2] - 衢州项目锂电池材料总产能为2100吨 [2]

在建项目概况 - 公司目前有两个主要在建项目 [1] - 项目分别位于张家港和衢州 [1] 张家港项目产能细节 - 张家港项目为锂电池超级电容器电解质新材料 年产能4000吨 [1] - 张家港项目还包括化学原料 年产能5737.9吨 [1] 衢州项目产能细节 - 衢州项目为锂电池材料 年产能2100吨 [1]

全球风险资产波动原因 - 受海外流动性收紧担忧及AI泡沫叙事影响，本周全球风险资产大幅波动 [1] - 经济数据缺位、美联储频繁发表鹰派言论，市场对12月降息预期趋于谨慎，叠加美国政府停摆、财政持续抽水导致货币市场流动性压力上升，美元走强压制全球股市与商品价格 [1] - 美股科技巨头持续加码资本开支下，海外关于AI泡沫的讨论升温，加剧投资者对科技股估值担忧，科技占比较高的日经225、韩国股指及纳斯达克指数本周领跌全球市场 [1] 海外流动性风险评估 - 海外流动性收紧演化成系统性风险的概率不大，反映流动性紧张程度的SOFR-OIS上行幅度远不及2019年钱荒和2023年SVB危机，风险暂时可控 [2] - 流动性紧张已令联储宣布于12月停止缩表，纽约联储主席威廉姆斯表示美联储可能很快需要通过购买债券来扩大资产负债表以满足流动性需求 [2] - 随着美联储表态解决方案、两党对于政府开门的谈判推进，外部扰动对于风险偏好的拖累或将逐步减轻 [2] 市场修复窗口展望 - 若美国政府停摆在11月中旬如期结束、未来更多经济数据出炉，则市场关于美联储降息的预期将重新校准，届时全球或将迎来一个共振修复的窗口 [3] - 国会两党部分议员间的非正式会谈加速，地方选举结束后民主党阻挠投票的动力减弱，预期11月中旬左右或将重启开门，财政部释放资金后全球流动性将得到补充 [3] - 政府开门后更多经济数据出炉，市场关于美联储降息的预期重新校准，全球将迎来共振修复窗口 [3] 中国资产表现韧性 - 受益于内部确定性带来的平稳预期支撑，海外扰动下中国资产表现将具备一定韧性 [3] - 国内政策持续呵护力度加大，11月5日央行开展7000亿元3个月期买断式逆回购操作，有助于释放流动性、稳定市场预期 [3] - 在国内经济预期平稳的环境中，顺周期板块可以在部分科技成长板块阶段性休整时承接市场资金与热度 [3] AI产业前景分析 - 当前AI对于传统产业的赋能仍在早期，无论是产业发展阶段还是投资逻辑，均与1999-2000年的互联网泡沫不可相提并论 [4] - AI产业发展逻辑清晰，全球科技巨头均在不断明确AI战略，美股M7为代表的龙头企业资产负债表、现金流量表和利润表均表现优异，持续的研发投入和资本开支使其基本面具有可持续性 [4] - AI发展虽仍处于偏早期的基设施建阶段，集中体现在算力领域的资本扩张，但未来将进入广泛应用场景落地阶段，基设施建将与应用落地相互促进形成良性正反馈循环 [4] 国内AI产业链机遇 - 十五五时期以AI为抓手推动大国竞争、自主可控、科技产业融合创新的发展路径逐步清晰，AI产业链仍将是明年具备景气优势的重点挖掘领域 [5] - 随着海外流动性担忧缓解、美联储降息预期重新校准、11月19日英伟达业绩发布提供新催化后，局部明年景气预期或将更加顺畅 [5] 年末行情布局策略 - 年末行情（11-12月）是布局明年景气预期的重要窗口，自2016年以来各行业表现排名与其下一年业绩增速呈现较强正相关，而与当期业绩增速相关性较弱 [6] - 投资者往往在年底寻找下一年景气更占优的行业提前布局，核心是寻找下一年强者恒强或困境反转的方向 [6] 科技成长行业布局方向 - 明年高景气（预期净利润同比增速>30%）且景气加速的行业集中在AI硬件（通信设备、消费电子、半导体）、新能源（电池、风电设备）、军工（地面兵装）、计算机（IT服务），其中风电设备、地面兵装、IT服务本轮涨幅偏低 [6] - 明年高景气行业包括电子（元件、光学光电子）、AI中下游（游戏、软件开发）、汽车（乘用车、商用车）、军工（航海航天装备、军工电子）、自动化设备、光伏设备 [6] - 明年预期净利润同比增速10%-30%且景气边际向好的行业包括医药（化学制药、医疗器械、生物制品）、AI中下游（数字媒体、计算机设备）、机械设备（工程机械、专用设备、通用设备）、新能源（电网设备、电机）等 [7] 顺周期行业布局方向 - 明年高景气（预期净利润同比增速>30%）且景气加速的顺周期行业集中在航空机场、建材（玻璃玻纤、塑料、非金属材料）、金属新材料、农业（种植业、养殖业）等 [7] - 明年高景气的顺周期行业包括能源金属、化学纤维、橡胶、零售、休闲食品等 [8] - 明年预期净利润同比增速10%-30%且景气边际向好的顺周期行业包括新消费（饮料乳品、饰品、文娱用品、化妆品、个护用品、小家电）、服务消费（教育、酒店餐饮、旅游景区）、农业（饲料）、化工（化学原料、化学制品）、特钢、装修建材等 [8]

中国对美出口韧性 - 尽管中美贸易战持续逾半年，中国每天仍有价值约10亿美元的货物运往美国，且9月出口额较8月有所回升 [1] - 今年第三季度中国对美出口商品价值超1000亿美元，双边贸易顺差达到近670亿美元，去年同期数据为1236.305亿美元 [1] - 中国在全球供应链中的强势地位使其产品难以被替代，美国关税在限制进口方面的作用似乎较为有限 [1][4] 特定商品出口表现 - 上季度中国对美前十大出口商品几乎全部同比下滑，但电子烟出口量实现增长 [4] - 第三季度中国企业对美出口电动自行车价值超5亿美元，较去年同期略有上升 [4] - 精炼阴极铜出口额从几乎为零攀升至2.7亿美元，电缆出口额增长87%达到4.05亿美元 [4] - 中国企业向美国出口了价值近80亿美元的智能手机、笔记本电脑等产品，虽不足去年同期一半但仍是一笔大数目 [5] 贸易渠道与政策影响 - 尽管美国5月关闭“小额豁免”政策，但美国消费者仍通过Shein、Temu等平台购买价值数十亿美元的中国商品，小包裹对美出口额仍达到约54亿美元 [5] - 关税政策存在漏洞，美国进口商可通过以第三国首次销售价格申报或经墨西哥、越南转运等方式降低关税成本 [8] - 美国对华关税水平已比世界平均高25个百分点，但中国制造业的主导地位仍支撑出口持续流动 [8] 整体出口与经济影响 - 中国9月以美元计价出口同比增长8.3%，进口同比增长7.4%，均大大超过预期，贸易顺差达905亿美元，出口增速创六个月新高 [8] - 海外销售增长有助于提振中国国内经济，使国内生产总值增长朝着今年约5%的目标稳步迈进 [9] - 非美市场的强劲需求意味着中国企业受美国进一步加征关税的影响可能会较小 [9]

券商评级概况 - 9月3日券商共给予近150家A股上市公司"买入"评级 [1] - 券商关注个股聚焦于酿酒、家电、化学原料、食品饮料、煤炭、教育等行业 [1] 五粮液(000858) - 华鑫证券发布研报维持"买入"评级 预计2025-2027年EPS分别为8.29/8.65/9.13元 [3] - 当前股价对应PE分别为16/15/14倍 [3] - 近一个月获14份券商研报关注 位居9月3日券商力推股榜首 [2][3] 美的集团(000333) - 山西证券首次覆盖给予"买入-A"评级 预计2025-2027年EPS分别为6.09/6.86/7.73元 [3] - 对应PE分别为12.5/11.1/9.9倍 [3] - 近一个月获12份券商研报关注 位居券商力推榜第二 [2][3] 华鲁恒升(600426) - 中邮证券给予"买入"评级 看好公司"一体两翼""双航母"发展战略 [4] - 近一个月获9份券商研报关注 位居券商力推榜第三 [3] 其他重点关注个股 - 劲仔食品获东兴证券"买入"评级 关注新品与渠道拓展 [2] - 中国神华获开源证券"买入"评级 关注一体化运营韧性和资产注入 [2] - 安井食品获东海证券评级 关注短期盈利承压 [2] - 学大教育获国信证券"增持"评级 个性化教育主业稳步扩张 [2] - 海尔智家获国信证券"增持"评级 内外销经营稳步向前 收入业绩增长超10% [2] - 亚钾国际获华安证券"增持"评级 钾肥量价齐升 [2] - 联影医疗获国信证券评级 国内业务稳步复苏 [2]