2025年进入尾声，地平线创始人兼CEO余凯的年终演讲如约而至。在刚结束的"地平线首届技术生态大会"上，包括大众、奇瑞、长安、长城等整车企业， 博世、电装、采埃孚等头部供应商，以及硬件、软件、云服务、AI智能、具身机器人等智能领域的合作企业，皆受邀参加。作为国内出货量最大的前装 量产ADAS（智能辅助驾驶系统）和AD（自动驾驶）解决方案的公司，地平线以开办生态大会的方式，展示和巩固自身在智能科技领域的"江湖地位"及 影响力。余凯在年度演讲中释放的信息，也成为关注焦点。 一边推销芯片和智驾系统，一边输出对AI未来的思考，经历几次大型演讲之后，余凯已经拥有了两重身份标签——创业者和"思想布道者"。不过，在地平 线内部，理念的输出并非余凯一人的任务。此次生态大会上，地平线副总裁兼首席架构师苏箐再度登台。由余凯和苏箐组成的"智驾圈最强CP"也成为这 场大会的看点之一。 二人的演讲风格截然不同却高度互补。余凯的演讲充满技术哲理与使命感，用"新时代自动挡"比喻城区L2级辅助驾驶将快速普惠的趋势，用"让少数人的 尖端，成为多数人的日常"阐释自己的商业理想，用"任何推动科技前进的伟大公司都是生态玩家"来表明地平线的终极目标。 ...

最近AI泡沫论不但未消退，反而鬼故事越来越多，市场情绪更为敏感，经过谷歌卷大模型和芯片，甲骨文财报杀跌和博通AI毛利率下降等多轮利空的持 续打压，海外AI科技板块跌得让大多数投资者都慌了神，有人直呼"AI泡沫破了"，有人觉得AI主线变暗线了…… 不过这并非AI产业不行了，只是叠加美联储降息不确定性，市场仍在挤AI科技的估值泡沫，长期来看全球AI产业变革时代的底层逻辑和产业趋势不变。 实际上目前市场热炒的商业航天本质也是太空数据中心，核聚变电力设备新能源都聚焦在AI电力，人形机器人、无人驾驶和端侧AI还是AI技术赋能…… 这些市场热炒的题材明线背后都是AI暗线。 最近商业航天、光刻机、核聚变等一众科技赛道轮番活跃，那么到底谁能成为十五五新质生产力的最强主角？今天我们给大家依次讲清楚。 01 十五五七大科技方向投资机会概览 1.商业航天：政策+需求+技术三重共振，跨年主线实锤 十五五把"航天强国"写进战略目标，国家航天局还专门设了商业航天司，发了三年行动计划，甚至搞了国家商业航天发展基金，政策力度直接拉满。 需求端更是刚需：国际上低轨卫星资源"先到先得"，我国GW星座、千帆星座合计规划上万颗卫星，现在在轨的还不到 ...

文章核心观点 - 当前AI板块的下跌是市场在美联储降息不确定性背景下，对AI科技估值泡沫的挤压，而非产业逻辑改变，全球AI产业变革的底层逻辑和长期趋势不变 [5] - 市场近期热炒的商业航天、核聚变、人形机器人等题材，其本质都是AI技术赋能的不同应用场景，背后主线仍是AI [5] - “十五五”规划将催生新质生产力，七大科技方向存在明确的投资机会，其中商业航天是当前确定性最高的跨年主线，其他赛道将呈现轮动特征 [6][17][26] 十五五七大科技方向投资机会 1. 商业航天 - **政策与需求**：“十五五”将“航天强国”写入战略目标，国家设立商业航天司并推出发展基金，政策力度大 [8] 国际低轨卫星资源遵循“先到先得”原则，中国星网的GW星座和上海垣信的G60星座合计规划部署上万颗卫星，但目前中国在轨卫星数量尚不足规划总数的1%，组网需求紧迫 [8][9] - **技术突破**：朱雀三号首飞成功，长征十二甲即将进行可回收首飞，天龙三号也在排队，可回收技术能将发射成本降低一半，是万星组网的关键 [8] - **国际竞争格局**：美国SpaceX的Starlink计划部署4.2万颗，已成功发射超过1万颗；亚马逊的Kuiper计划部署3236颗，截至2025年12月9日已首批部署27颗；中国的GW星座计划部署12992颗，已发射118颗卫星（不含实验星和业务星） [9] - **产业链机会**： - **火箭制造与回收**：长征十二甲是可回收火箭关键型号，已完成75公里级回收试验，其设计单位航天八院旗下唯一上市公司为航天机电，航天动力（发动机）、超捷股份（结构件）等将受益 [20] - **卫星制造与部件**：中国卫星是龙头，其北京超级工厂年产能达1000颗，订单排期长；铖昌科技（星载芯片）、臻镭科技（电源管理芯片）、乾照光电（卫星太阳能电池）是核心部件供应商 [20] - **地面与运营**：长江通信（地面站）、上海瀚讯（动中通系统）将受益于低轨星座组网及“卫星+5G”融合应用 [20] 2. 无人驾驶（智能驾驶） - **政策与商业化**：工信部将编制智能网联汽车产业发展规划，首批L3级自动驾驶车型已获准入许可，标志着从测试迈入商业化关键期 [10] - **市场空间**：预计到2030年，Robotaxi市场规模有望达到2700亿元，无人物流车产值增量接近6000亿元 [10] - **产业链进展**：地平线的征程6芯片算力强大，已配套多家车企；百度萝卜快跑在武汉、重庆的全无人运营订单已突破17万单，验证了商业模式 [24] 3. 核聚变 - **产业定位**：被“十五五”列为未来产业重点，但目前仍处于实验室攻坚阶段，尚未商业化 [11] - **技术现状**：中国的“人造太阳”EAST实现了403秒高约束模运行，但能量增益未达到盈利阈值，预计2035年前很难实现净能量输出 [12] - **投资逻辑**：属于长期赛道，投资机会主要围绕技术突破节点和项目招标情况 [11] 4. 人工智能 - **产业阶段**：行业正从“炒概念”进入“拼落地”的务实阶段，“人工智能+”行动旨在赋能千行百业 [13] - **投资重点转移**：前期炒作的AI基建（算力、光模块）进入业绩验证期；后期看点在于能真正降本增效的AI应用，如工业AI、AI+医疗、AI Agent金融应用等 [13] - **近期催化**：字节火山原动力大会（18-19号）及春节前后Deepseek新R2大模型的发布，可能对AI应用端产生催化 [14] 5. 机器人 - **产业驱动**：“十五五”明确发展具身智能，人形机器人是AI落地的关键载体；美国拟推出机器人国家战略，以应对制造业缺人和人力成本上涨问题 [14] - **进展与国产化**：特斯拉Optimus计划于2026年量产，近期可能发包；国内企业在减速器、伺服电机等核心部件上已实现国产替代，成本快速下降 [14] 6. 光刻机与半导体 - **政策定位**：半导体自主可控是“十五五”重中之重，光刻机是“卡脖子”核心 [15] - **产业现状**：国内晶圆厂持续扩产，对光刻机需求迫切；国产光刻机正从低端向高端稳步迭代突破 [15] - **投资机会**：EDA工具作为光刻机的“软件大脑”，相关公司如波长光电、茂莱光学等近期异动明显，随着下游扩产，订单将持续释放 [24] 7. 量子科技 - **战略定位**：量子通信是国家安全的“压舱石”，工信部正在推进量子信息标准化 [16] - **商业化落地**：金融、政务场景已开始试点，长三角的量子加密跨境支付推动QKD设备订单增长35%；国盾量子获得中国电信1.66亿元订单 [16] - **市场表现**：行业龙头国盾量子在控股股东变为中国电信后资源更足；神州信息的量子金融解决方案订单同比增长95% [24] 投资策略与轮动展望 - **短期主线**：商业航天是“跨年王”，具备政策、需求、技术三重共振，且有明确发射节点和订单催化，确定性最高 [17][26] - **中期机会**：AI挤泡沫后，应用落地快的赛道（如机器人、智能驾驶）将重新崛起 [26] - **长期赛道**：量子科技、光刻机、核聚变属于“硬骨头”科技，一旦实现技术突破将带来超额收益 [26] - **轮动赛道核心**： - **量子科技**：关注政策推动和场景落地，重点公司如国盾量子、神州信息 [24] - **智能驾驶**：关注政策松绑和成本下降，产业链涉及地平线、百度及相关激光雷达、高精地图企业 [24] - **光刻机**：关注国产替代突破，特别是EDA工具等细分领域 [24]

行业背景与核心挑战 - 中国汽车产业处于从“电动化领先”迈向“智能化决胜”的关键转折点，面临智能驾驶技术研发投入巨大、周期漫长的核心挑战 [1] - 全球汽车产业向“电动化+智能化”深度融合转型，中国已在电动化上半场实现领跑 [4] - 智能辅助驾驶技术正从“早期尝鲜”迈向“规模化普及”，今年1至7月L2级辅助驾驶乘用车新车销量达775.99万辆，市场渗透率攀升至62.58% [4] 市场趋势与消费者认知转变 - 智能化体验已成为继汽车质量和性能之后的第三大购车决策因素，消费者更关注智能驾驶功能在实际道路场景中的表现 [4] - 市场存在尖锐矛盾：30万元以上新能源车高阶智驾配备率接近100%，但占比乘用车市场74%的8万～20万元区间车型配置较少 [5] - 深蓝L06车型以13.29万元起售，全系标配激光雷达和地平线双征程6芯片，上市一小时累计订单突破20000辆，证明市场对高性价比智驾方案的强烈需求 [5] 地平线HSD系统的产业化路径与影响 - 地平线HSD城区辅助驾驶系统推动辅助驾驶从“高端选项”向“规模化标配”转变，深刻改写行业竞争规则 [1] - HSD通过开放赋能的商业模式，将顶级智驾能力封装成标准化底座，助力车企在10万至20万元主流价位实现高阶辅助驾驶体验 [7] - 该系统改变了产业游戏规则，从车企自建研发基地的重资产模式，转向从高水平技术平台获取成熟解决方案的专业化分工 [8] 地平线HSD的技术优势与量产进展 - HSD搭载“智驾六代机”征程6P，是当前可获得的辅助驾驶超强计算方案 [3] - 征程家族芯片累计量产突破1000万片，地平线成为国内率先达成此里程碑的智驾科技企业 [8] - HSD采用真正的一段式端到端架构，结合强化学习技术，实现无缝场景衔接、平顺控车和拟人化防御性驾驶 [11] - 截至目前，HSD已获得国内外10家车企品牌、超20款车型的定点合作，未来3-5年目标达成千万量产 [3][8] 竞争格局与行业标杆对比 - 特斯拉FSD以其技术先发优势树立全球标杆，其累计学习高质量视频片段超2000万个，数据采集成本高达50亿至80亿元 [7] - 特斯拉2024年在人工智能领域投资约100亿美元，近半数为内部投入，为众多车企筑起技术与资本高墙 [7] - 地平线HSD的快速规模化量产与全行业赋能，为中国车企提供更具现实意义的“超越之路”，不仅是技术比拼，更是产业化思维重构 [3]

核心观点 - 报告认为港股市场尽管短期有所调整，但仍处于震荡上行趋势中，下行有底 [1] - 美联储降息落地后，全球资金预计将进一步流向股市，港股将受益上涨，科技成长板块更为受益 [4] - 投资者正等待四中全会及十五五规划的指引，当前市场上涨动力主要来自产业面的积极消息 [4] 行业配置思路 - 继续看好AI科技板块，尽管美国科技龙头可能影响港股AI科技的交易节奏，但随着中国AI进程加速，港股科技龙头仍有修复空间 [2] - 战术上关注顺周期板块，市场等待政策指引，可交易周期和消费 [2] 金股组合财务概览 - 阿里巴巴-W：市值33,080亿元，预计2026年EPS为5.4元，2027年EPS为8.1元，对应2026年PE为32.4倍，2027年PE为21.3倍 [2] - 快手-W：市值3,838亿元，预计2026年EPS为5.0元，2027年EPS为6.1元，对应2026年PE为17.9倍，2027年PE为14.6倍 [2] - 小鹏汽车-W：市值1,735亿元，预计2026年EPS为3.6元，2027年EPS为5.4元，对应2026年PE为25.6倍，2027年PE为16.8倍 [2] - 中国石油化工股份：市值6,688亿元，预计2026年EPS为0.5元，2027年EPS为0.6元，对应2026年PE为8.2倍，2027年PE为6.9倍 [2] 重点公司投资逻辑 传媒互联网 - **阿里巴巴-W**：阿里云需求受AI带动持续提升，公司正积极推进3,800亿元AI基础设施建设，计划未来投入更大 [9]；推出Qwen3-Max模型在多项基准测试中达到业界领先水平 [10]；AI与应用融合持续落地，如淘宝"AI万能搜"、高德"小高助手"等 [10]；闪购业务单量已接近美团水平，未来将加大在骑手路径系统、闪电仓和供应链的投入 [11] - **快手-W**：OpenAI Sora突破打开AI视频生成模型天花板，快手升级可灵AI 2.5 Turbo视频模型，性能提升的同时价格降低近30% [16]；公司推出OneRec端到端生成式推荐大模型，应用于短视频推荐、在线营销和电商场景，提升用户时长、点击率和转化率 [17]；DAU维持在4亿量级 [19] 汽车 - **小鹏汽车-W**：预计公司2026年营业收入为1,494亿元，同比增长80%，2027年营业收入为2,229亿元，同比增长49% [23]；公司的核心竞争力在于打造"批量爆款能力"，借鉴吉利和比亚迪的成功路径 [24]；通过品类创新占领用户心智，基于扶摇架构的D-F-H三大子平台支持全品类车型 [25]；SEPA2.0扶摇架构是核心技术底座，涵盖电子电气架构、三电系统和硬件一体化技术 [27] - **曹操出行**：预计2027年营业收入为323.7亿元 [30]；网约车市场向内流量分散化，聚合平台模式占据约25%-30%订单份额，向外Robotaxi凭借L4级自动驾驶技术成为破局关键 [31]；2025年上半年月活司机增至54.4万人，同比增长53.5%，月活用户达0.38亿人，同比增长57.4% [32]；公司与吉利、Waymo合作，上线"曹操智行"试点Robotaxi服务，计划2026年推出完全定制车型 [33] - **地平线机器人-W**：公司聚焦汽车智驾解决方案，产品覆盖高级辅助驾驶到高阶自动驾驶 [35]；全球高阶智驾解决方案市场规模预计从2023年的619亿元增长至2030年的10,171亿元，复合年增长率达49% [35]；公司智驾芯片从征程1迭代至征程5，征程6P芯片和HSD高阶智驾解决方案预计在下半年量产 [36] 医药 - **科伦博泰生物-B**：公司国内商业化进程全面启动，BIC产品的临床数据持续验证优越性，海外注册临床研究持续推进 [41] - **和黄医药**：公司业绩稳健，现金充沛，上市产品处于收入增长期 [51]；具备开展国际多中心临床试验的资金和能力 [52] - **信达生物**：公司基本面稳健，2025年有望实现非国际财务报告准则盈利，6款创新药已商业化 [60]；2024年已实现税息折旧及摊销前利润转正 [62]；ADC、双抗平台技术具备差异化优势，全球合作拓展顺利 [63] 能源化工 - **中国石油化工股份**：我国有12.3万座加油站，其中民营加油站约6.4万座，占比52%，其成品油销量约占全国消费量的25% [70]；政策推动炼能规范化和规模化，计划到2025年底将全国原油一次加工能力控制在10亿吨以内，并淘汰200万吨/年及以下常减压装置 [71]；落后炼能持续退出市场，公司有望扩大份额，现金流改善可能提升股息率 [74] 食品饮料 - **锅圈**：公司2024年以来已进行3次回购，总金额不超过1亿港元，并实施现金分红，2024年末分红2.0亿元，2025年中期分红1.9亿元 [78]；2025年上半年净增门店250家，其中乡镇门店净增270家，计划全年净增1,000家门店 [78]；2025年上半年核心经营利润率达5.9%，同比提升1.2个百分点，销售净利率达5.9%，同比提升2.7个百分点 [79]

公司概况 - 公司深耕全场景智能驾驶解决方案，形成汽车解决方案为主、非车解决方案为补充的业务布局，核心业务由"产品解决方案+授权服务业务"双轮驱动[2] - 2021-2024年营业收入从4.7亿元增长至23.8亿元，CAGR达72.2%，累计车型定点达310多款[2] - 已建立起覆盖全球头部主机厂和汽车Tier1的优质客户群，十大国产主机厂均已采用其解决方案[33] - 2024年10月港股上市募资54亿港元，投后估值超600亿港元，成为年度最大科技IPO[17] 产品与技术 - 汽车解决方案2024年营收占比97%，包括Horizon Mono(主动安全辅助)、Horizon Pilot(高速领航辅助)和Horizon SuperDrive(高阶自动驾驶)三大产品线[28][29] - 非车解决方案占比3%，主要应用于家电OEM领域如割草机、健身镜等智能设备[32] - 构建完整技术栈：算法、专用BPU架构及开发工具链，形成覆盖L2-L4级的芯片产品系列(征程2/3/5/6)[4][11] - 2025年将推出国内首个软硬一体L2城区辅助驾驶系统HSD，覆盖10-20万元主力车型市场[4] 行业趋势 - 2025年或成智驾平权元年，高阶智驾正从高端市场向主流价格区间渗透，比亚迪/吉利等传统主机厂加速布局[3][70] - 城市NOA标配价格带从15-35万元市占率由8.9%提升至56.1%，20万元以下车型或成2025年增量主战场[43][86] - 软硬一体成最优解，特斯拉FSD芯片能效比达竞品7倍，代工成本仅为Orin芯片1/3[78][79] - 人形机器人2025年或迎量产元年，主控芯片远期市场规模达百亿级别，与智驾芯片高度协同[3][84] 竞争格局 - 2024年智驾芯片市场英伟达份额38.63%居首，特斯拉23.43%、华为17.21%、地平线10.68%[56] - 新势力加速芯片自研实现软硬闭环，传统主机厂高阶智驾渗透率显著落后(比亚迪6.5% vs 新势力20%+)[71][74] - 全栈自研年芯片需求低于100万片难具经济性，第三方供应商更易实现规模效应[80] - 公司征程6系列已获超20家车企平台化合作，包括比亚迪天神之眼、奇瑞猎鹰智驾等[100][103] 增长引擎 - 征程家族芯片2025年出货量有望突破1000万套，地瓜机器人生态客户已超200家[4][17] - 人形机器人主控芯片单机搭载1颗，百万台规模下市场规模预计达32亿元[85] - 与大众成立合资公司酷睿程，基于征程6的L2+方案将于2026年随新车型面市[100] - 预计2025-2027年营收36.0/52.6/76.5亿元，对应PS 25/17/12倍[5]

创新药催化剂频现 - 药监局发布《药品试验数据保护实施办法（试行，征求意见稿）》，创新药获得6年数据保护期，改良药和首仿药为3年 [3] - 政策明确支持创新药发展，包括加快审批速度、医保定价、药品进院等支持措施 [3] - 减重大品种预计2025年落地并快速放量，PD-1/IL-2等药物有望带来未来增长空间 [3] - 泽布替尼持续超预期，BCL2、BTK、CDAC、ADC/PROTAC等新药管线为公司未来增长提供支持 [4] 智驾平权时代来临，国产芯片替代浪潮开启 - 地方政府推动L3自动驾驶落地，北京和武汉在法律层面支持高阶自动驾驶技术 [4] - 智驾系统成本大幅降低，15万元以上车型将标配高阶智驾系统，并向低于20万元车型渗透 [4] - 地平线征程5和征程6系列芯片广泛应用，预计2025年出货量突破1000万套 [4] - 城市NOA渗透和中高阶智驾普及推动中大算力芯片需求增长 [4] 可控核聚变-国际堆建设及国内招标大年 - 核聚变行业吸引大量企业和资本参与，如海陆重工、复鑫力、聚变新能等企业获得大额融资 [4][5] - 国家和地方政府支持核聚变产业建设，上海和安徽出台政策推动高质量发展 [4][5] - 美国CFS公司建造世界首座商用核聚变发电厂ARC，国际装置在等离子体约束等领域取得进展 [5] - 美国、英国、韩国等国加大政策支持和融资投入，推动全球核聚变商业化加速 [5] 关注铬盐在军工领域的应用 - 铬盐在传统领域如电镀、颜料需求稳定，新兴领域如燃气轮机带动需求结构变化 [5] - 金属铬在燃气轮机热端材料中应用广泛，全球燃气轮机订单预计从2023年40GW/年增长至2026年80GW/年 [5] - 铬盐需求预计从2024年8.6万吨增长至2026年17.1万吨/年 [5] - 铬盐在航天领域应用扩展，高温合金是火箭和飞机发动机核心部件 [5] 化工行业动态 - 化工产品价格2024年8月急剧下降，行业库存水平较低，预计2025年迎来去库存底部 [5] - 化工龙头企业利润率2024年Q3达历史底部，全球产能成本曲线陡峭，预计盈利反弹 [5] - 化工板块机构持仓降至较低水平，预计供需改善和财政政策加码将推动补库存周期 [5]