整体融资态势 - 2025年中国新能源行业融资事件超608起，同比增长14%，累计融资金额约704.93亿元人民币 [4] - 2025年投资金额相比2022年峰值近乎腰斩，呈现“量升价跌”的结构性分化特征 [2][4] - 投资金额收缩源于政策补贴退出导致行业驱动逻辑转变，以及前期资本涌入后光伏、动力电池等环节出现阶段性产能过剩，行业进入整合洗牌期 [4] 区域融资格局 - 从融资事件数量看，长三角地区以296起融资位居首位，占据近半壁江山 [7] - 粤港澳大湾区融资事件占比约14%，京津冀地区占比11% [7] - 中西部地区融资规模逆袭，2025年获得的资本投入额占比达到43%，超越了融资事件最多的长三角地区 [9] - 中西部大额融资聚焦成熟期企业与重资产项目，例如内蒙古中广核获118亿元人民币战略投资，四川永祥股份融资金额超49亿元，四川英发睿能融资超10亿元 [9] - 四川、湖北等中西部省份依托产业基础与政策支持，在光伏材料、动力电池、储能等领域形成特色产业集群 [7][9] 细分赛道与资本流向 - 钠离子电池、氢能源、核聚变等新兴技术创新赛道吸引了大量中小额融资，相关企业多分布在上海、江苏、广东等传统金融资源聚集区 [9] - 中西部地区凭借资源优势，在风力发电、太阳能发电等环节吸引了资本密集涌入 [9]

历史复盘：春季行情放量后的市场表现与驱动因素 - 2010年以来的16年春季行情中，全A成交额从低点到高点放大超100%的情况出现了11次，其中9次在放量后上证综指继续走强 [1][8] - 影响放量后A股能否继续上行的核心因素是政策和外部事件，若放量当日政策收紧可能导致春季行情结束，否则行情可能延续直至负面事件或政策收紧出现 [1][8] - 流动性对放量后A股的走势有重要影响，同时放量前领涨行业的情绪高低与放量后春季行情持续时间长短有重要关系 [1][8] - 经济和盈利基本面对放量后A股是否继续走强的影响不大 [1][8] 当前市场判断：春季行情有望延续 - 短期政策仍偏积极，财政货币政策延续双宽松，上调融资保证金比例更多是为了防控高杠杆风险，短期资本市场政策持续积极 [2][9] - 短期外部风险相对有限，中美关系短期维持平稳，中东地缘风险影响有限 [2][9] - 短期宏观流动性可能维持宽松，美元指数低位震荡减轻海外掣肘，央行已于1月15日结构性降息，后续可能进一步降息降准 [2][9] - 股市资金仍可能流入，但流入速度可能有所放缓 [2][9] - 放量前领涨行业情绪较高，可能预示着A股春季行情未完 [2][9] - 短期经济和盈利可能仍处于弱修复趋势中 [2][9] 行业表现规律与当前占优方向 - 历史复盘显示，春季行情放量上涨后，行业表现可能出现高低切换，放量前涨幅靠后、估值情绪偏低的行业可能出现补涨 [3][10] - 放量前涨幅靠前但放量后出现大幅回调的行业，通常估值情绪偏高、政策或产业趋势偏弱 [3][10] - 政策和产业趋势向上的行业在放量后表现可能恒强 [3][10] - 当前来看，医药、机械、电新等科技成长行业和化工等周期行业后续可能补涨 [3][10] - 传媒、军工、电子等行业短期小幅回调后可能继续上涨，因其估值情绪虽偏高，但AI和商业航天等政策和产业趋势持续向上 [3][10] 行业配置建议 - 当前成长行业中，医药、汽车、计算机、传媒等估值情绪较低 [4][11] - 主题行业中，创新药、机器人、储能等成交额占比历史分位数较低 [4][11] - 建议逢低配置政策和产业趋势向上的行业，包括机械设备（机器人）、电子（半导体、AI硬件）、通信（AI硬件）、医药（脑机接口、创新药）、电新（核聚变、储能）、传媒（AI应用、游戏）、计算机（AI应用）、军工（商业航天） [4][11] - 建议关注可能补涨和基本面可能边际改善的行业，如非银金融、消费（食品、商贸零售、社服） [4][11]

核心观点 - 华金证券认为今年春季行情主升阶段科技成长和部分周期行业可能持续占优，短期建议继续聚焦科技成长和周期成长主线 [1] - 商业航天和脑机接口可能成为春季行情主题投资的主线 [1][5] 历史复盘规律 - 春季行情主升阶段可能出现补涨，补涨行业多为估值情绪偏低且后续融资大幅流入的成长行业 [2] - 例如2009年底至2010年初主升阶段补涨的传媒、2019年底至2020年初主升阶段补涨的电子和计算机、2021年2月主升阶段补涨的有色金属 [2] - 主升阶段融资通常大幅流入补涨行业，如2019年底至2020年初融资大幅流入电子和计算机，2021年2月融资大幅流入有色金属 [2] - 春季行情主升阶段政策和产业趋势向上的行业表现可能恒强 [2] - 例如2009年底至2010年初的通信、2021年1月至2月的社服和美容护理、2023年1月至4月的传媒和通信 [2] 当前市场判断 - 今年春季行情主升阶段科技成长和部分周期行业可能持续占优 [3] - 传媒、计算机、电新、医药等科技成长行业在后续春季行情中可能补涨，因其估值和情绪偏低 [3] - 今年春季行情主升阶段融资可能继续流入科技成长和部分周期行业 [3] - 科技成长和部分周期行业短期政策和产业趋势可能持续向上 [3] - 支持政策持续：上海、广东等地鼓励商业航天的政策落地实施，八部门出台《"人工智能+制造"专项行动实施意见》，短期反内卷政策持续进行 [3] - 产业趋势上行：短期商业航天、人工智能等相关的科技产业趋势不断上行，有色金属、化工等周期行业产业趋势短期也可能继续上行 [3] 春季行情驱动因素 - 短期经济和盈利可能继续弱修复 [4] - 短期经济可能继续弱修复 [4] - 短期盈利增速可能继续回升：PPI同比增速回升显示工业企业盈利增速仍处于回升周期中，后续周期和科技盈利增速可能继续回升 [4] - 短期流动性可能进一步宽松 [4] - 宏观流动性可能进一步宽松：美联储1月大概率继续降息，国内央行后续仍可能进一步降准降息 [4] - 短期股市资金可能加速流入 [4] - 短期风险偏好可能继续回升 [4] - 短期积极的政策可能进一步落地实施 [4] - 短期海外风险可能有限 [4] 行业配置建议 - 短期继续聚焦科技成长和周期成长主线 [5] - 春季行情主升阶段主题指数通常表现偏强 [5] - 主题指数涨幅通常高于一级行业指数涨幅 [5] - 部分领涨个股一季报盈利增速较前一年年报回落或处于低位 [5] - 商业航天和脑机接口可能成为春季行情主题投资的主线 [5] - 商业航天受政策和海内外产业趋势共振，发展空间巨大，至2035年太空经济规模有望达到1.8万亿美元 [1][5] - 脑机接口也受强政策扶持，市场规模可能不断扩张 [1][5] - 当前成长中的电力设备、传媒等PEG较低 [5] - 短期建议继续逢低配置 [5] - 政策和产业趋势向上的行业：军工(商业航天)、电新(核聚变、储能)、传媒(AI应用、游戏)、计算机(AI应用、脑机接口)、机械设备(机器人)、医药(脑机接口、创新药)、电子(半导体、AI硬件)、通信(AI硬件) [5] - 可能补涨和基本面可能边际改善的行业：非银金融、消费(食品、商贸零售、社服) [5]

历史复盘与规律 - 春季行情主升阶段平均持续约19个交易日，期间上证指数上涨4%至22%[10] - 主升阶段补涨行业在震荡期估值或情绪通常偏低，例如2019年底补涨的电子和计算机估值历史分位数分别为40.4%和63.1%[10][15] - 主升阶段融资大幅流入补涨行业，例如2019年底至2020年初融资净买入电子和计算机分别为55.0亿元和39.8亿元[10][16] - 政策和产业趋势向上的行业在主升阶段表现恒强，如2023年的传媒和通信受益于AI大模型热潮[10] 当前市场判断与依据 - 短期经济弱修复，12月CPI同比增速0.8%，PPI同比降幅收窄至-1.9%[23][24] - 短期流动性可能进一步宽松，美联储1月大概率降息，国内央行后续可能进一步降准降息[31] - 短期风险偏好可能继续回升，积极的产业政策（如人工智能、商业航天）有望进一步落地[38] 行业配置建议 - 科技成长和部分周期行业可能持续占优，传媒、医药、计算机、电新等估值和情绪偏低[18] - 主题投资机会凸显，商业航天至2035年市场规模有望达1.8万亿美元，脑机接口市场预计从2022年17.4亿美元增长至2030年62亿美元[49][50][57] - 短期建议逢低配置军工、电新、传媒、计算机等政策和产业趋势向上的行业，以及可能补涨的非银金融和消费行业[68][77]

历史复盘：元旦后A股短期走势的主要影响因素 - 2010年以来的16年中有11次上证综指在节前10个交易日内上涨（下跌），节后10个交易日内也呈现相同方向变动 [1][6] - 政策和外部事件是核心影响因素：积极事件如2013年美国解决“财政悬崖”和2019年中美贸易摩擦缓和推动市场上涨，负面事件如2010年欧债危机、2014年IPO重启和2016年熔断新规实施则导致市场偏弱 [1][6] - 流动性是影响节后A股短期走势的重要因素 [1][6] - 假期期间港股的表现对A股节后走势有较大影响 [1][6] 当前市场环境与展望 - 节后短期积极的政策可能持续落地实施，包括2026年设备更新和以旧换新政策细则落地、年初地方两会密集召开以及各地刺激消费政策出台 [1][6] - 节后短期外部风险可能有限，主要依据是1月美联储大概率降息、年初中美关系维持平稳以及俄乌等地缘冲突可能缓和，但中日关系可能偏紧 [2][7] - 节后短期流动性可能进一步宽松，宏观层面因美联储及国内央行可能的降息降准，且股市资金可能加速流入 [2][7] - 元旦假期期间港股表现偏强，可能对节后A股表现有一定提振作用 [2][7] - 节后短期经济和盈利仍在弱修复，11月工业企业利润继续回落，但节后部分科技和周期行业公布年报预告可能推动盈利继续回升 [2][7] 行业表现与趋势分析 - 复盘历史显示，由政策和产业趋势向上驱动的节前强势行业在节后往往延续强势 [3][8] - 今年元旦后，科技成长和部分周期行业可能相对占优，因其产业趋势和政策支持可能持续上行 [3][8] - 节前领涨的周期行业如有色金属、石油石化、基础化工情绪中性偏低，而领涨的科技成长行业如国防军工、机械设备情绪偏高，其成交额占比历史分位数分别达99.9%和97.7% [3][8] 行业配置建议 - 当前成长板块中的电力设备、传媒等行业PEG较低 [4][9] - 建议继续逢低配置政策和产业趋势向上的行业，包括机械设备（机器人）、军工（商业航天）、电新（核聚变、储能）、传媒（AI应用、游戏）、计算机（AI应用、卫星互联网）、电子（半导体、AI硬件）、通信（AI硬件）、医药（创新药） [4][9] - 建议关注可能补涨和基本面可能边际改善的行业，如券商和消费（食品、商贸零售、社服） [4][9]

核心观点 - 报告认为，国防军工行业在2026年有望“破晓”，逐步进入复苏期，但产业全面转入积极态势仍需时间[1][2][6] - 复苏动力源于“十四五”积压订单的释放与“十五五”新规划下军费增长的叠加，预计2026~2028年行业将呈现显著向上态势[2][19] - 投资策略上，建议以时间换空间，重点关注主战装备、新质战斗力及军民融合三大方向[3][6][25] 行业回顾与展望 - **2025年回顾**：作为“十四五”收官之年，军工基本面受行业影响整体不及预期，但印巴冲突等地缘事件凸显了中国装备性能，为军贸打开了长期成长空间[1][14][15] - **2026年展望**：作为“十五五”开端和建军百年目标（2027年）的前一年，行业有望进入复苏期，军费预计呈上涨态势，装备放量可期[2][19] - **基本面数据**：2025年前三季度，导弹、信息化、兵器赛道收入分别同比增长22.2%、7.9%、27.4%，但航发、军机收入分别下滑7.0%、4.2%，显示行业内部景气度分化[14][18] - **现金流与应收**：2023-2024年行业现金流传导不佳，经营现金流净额下滑，应收票据及应收账款提升，但2025年部分赛道已开始改善[22][24] 主战装备 - **导弹**：作为消耗品，训练和补库需求迫切，2025年订单已开始逐步恢复，预计2026-2028年有较大弹性[3][27][29] - 重点关注：空空导弹（匹配先进战机列装）、战略导弹（战略威慑）、低成本弹（现代战争趋势）[3][29] - 相关公司：国科军工、菲利华、新雷能、楚江新材[10][38] - **无人装备**：是未来装备发展趋势，“十五五”规划建议提出加快相关能力建设，无人机、无人潜航器（UUV）、机器人等有望放量列装[3][29] - 无人机是AI技术关键应用载体，AI在自主作战、目标识别、集群协作等方面赋能显著[31][32] - UUV成本优势明显，例如“虎鲸”XLUUV成本约1.168亿美元，远低于弗吉尼亚级核潜艇的33.77亿美元[33][34] - 相关公司：航天电子、中无人机、航天彩虹、晶品特装[10][39] - **新批产装备**：“十五五”期间，军机、航发等航空装备关注新型号放量拐点，如歼-20S、歼-35A战机及配套新型发动机[36][37] - 军贸出口（如歼-10C）为新批产装备提供额外成长空间[36] - 相关公司：洪都航空、华秦科技、佳驰科技、火炬电子[10][40] - **军贸**：是中国参与重塑全球格局的重要落地，印巴冲突验证了中国装备性能，有望打开巨大市场空间[3][46] - 2024年全球军贸出口额1116亿美元，中国占比仅2.88%（32.2亿美元），有巨大提升潜力[46][47] - 各大军工集团将军贸上升至战略高度进行布局[50][55] - 相关公司：中航沈飞、洪都航空、航天彩虹、广东宏大、国科军工等[10][51][52][53] 新质战斗力装备 - **军工AI**：“制智权”成为现代战争制胜关键，AI正驱动国防科技革命性变革[56] - 美国已诞生Palantir（侧重数据决策）、Anduril（软件定义战场、无人集群）等军工新贵[57][59][64] - 产业链中游（算法、模型、数据）最具颠覆性，下游应用（无人装备、仿真演训）空间广阔[67][68][69] - 相关公司：科思科技（中游核心卡位）、晶品特装、航天电子（下游应用）[10][70] - **航天卫星**：是国家重点发展的战略新兴产业，2023年全球卫星产业总产值2853亿美元[71][73] - 我国星网等星座建设迫在眉睫，未来4年年均卫星发射量需突破300颗[80][89] - 重点关注方向： - **可回收火箭**：可大幅降低成本，SpaceX“猎鹰9”复用火箭成本已降至1500万美元，为全新火箭成本（5000万美元）的30%[83][87] - **太空算力**：实现“天数天算”，谷歌、英伟达、SpaceX及国内机构均在加速布局[90][92] - 相关公司：中科星图、臻镭科技（卫星）；超捷股份、斯瑞新材（火箭）；顺灏股份、普天科技（太空算力）[10][93][94][95] - **深海科技**：与商业航天、低空经济并列的新兴产业，2024年我国海洋经济总量首次突破10万亿元[96][97] - **UUV（无人潜航器）**：已进入批产放量阶段，预计2028年全球市场规模达62.2亿美元，2021-2028年CAGR为15.8%[103] - **深海空间站**：全球首个2000米级海底实验室已开工建设，计划5年建成[104] - **海底观测网**：国家重大科技基础设施项目已进入建设阶段[105] - 投资聚焦材料（钛合金）与数据（水声探测）核心环节[107] - 相关公司：西部材料、宝钛股份（材料）；中国海防、科思科技（数据）[10][107] 军民融合方向 - **核聚变**：中美加速布局的战略新兴赛道，被视为AI时代的能源底座[110] - 2025年全球核聚变行业融资规模达97亿美元，2021-2025年CAGR为50.32%，英伟达、微软、谷歌等科技巨头纷纷入局[111][113] - 国内招投标提速，BEST、星火1号等项目进入关键阶段[112] - 重点关注磁体系统、真空室等高价值量环节[5][115] - 相关公司：旭光电子、国光电气、合锻智能[10][117] - **大飞机/商发**：产业化进程提速，市场空间广阔[5][118] - C919在手订单近1400架，对应价值量近万亿元人民币[5][118] - 国产商用发动机（商发）有望在“十五五”期间定型批产[5] - 相关公司：中航重机、润贝航科、万泽股份、航发科技[10]

玄元投资2026年市场核心观点 - 市场处于“进退皆可”的关键位置，行情能否从“在渊”转为“跃龙”取决于经济基本面能否实现真正的“进”[1][4][19] - 2026年牛市仍在进程中，但驱动逻辑可能从流动性和风险偏好驱动，逐渐转向基本面驱动[7][18][38] - 市场上涨方式预计为结构性、有梯队的推进，而非全面普涨，对投资者的选股和配置能力要求更高[7][25] 投资框架与市场风格分析 - 投资体系围绕“股价=EPS×PE”展开，在A股半年到一年的周期里，估值（PE）波动通常比盈利（EPS）波动更大[2][20] - 将全市场机会归纳为三类风格：总量风格、成长风格和主题风格，并通过宏观流动性判断市场风格偏好[2][21] - 总量风格核心定价因素是中美利差，因其外资参与度高[2][21] - 成长风格估值与美债实际利率高度相关，例如2021年底美联储加息导致成长股杀估值[2][21] - 主题风格依赖宏大叙事和宽松流动性，在总量和成长无明确机会时活跃，行情来得快去得也快[2][21] 对2026年的四个具体判断 - **判断一：市场仍在牛市，节奏不同**。A股总市值与居民储蓄余额比值约为0.65，历史显示牛市常在0.4-0.5间启动并可能持续至0.9-0.95附近，从统计看行情未走完[7][25]。当前股市夏普比率在所有大类资产中表现最好，吸引资金持续流入[7][25] - **判断二：当前仍是流动性驱动市场，但有明确“天花板”**。2025年主题和成长风格跑得最好，总量风格落后[8][26]。此类行情历史上有参照，如2014年A股、90年代日韩股市，因基本面跟不上而在冲高后难以持续[8][26]。当前全球资产走势相关性高达0.9以上，背后是充裕流动性和宏大叙事逻辑让风险偏好趋于极端[8][26] - **判断三：基本面“进”可能在明年下半年清晰，并可能引发风格切换**。当前经济最大拉动力是外需，但存在“以价换量”问题，出口价格指数相比发达国家下降约20%[9][27]。物价回升是明年经济恢复关键，若“反内卷”等政策落地推进，PPI等价格指标有望回暖[9][27]。基本面切实改善后，市场风格可能从成长和主题逐步切换向价值与周期[9][27] - **判断四：牛市中的回撤会更剧烈且内部分化大**。历史数据显示牛市回撤在指数层面约10%，但内部分化明显，某些宽基指数回调幅度可能超过20%[9][27]。市场轮动速度加快，行业切换周期缩短[9][27] 基本面深度观察：“进”的关键领域 - **出口**：增长模式为“以价换量”，测算显示从2023年1月至今，中国出口价格指数相比发达国家下降约20%，长期会压制企业利润空间，物价回升是经济恢复第一要素[11][28] - **投资**：2025年固定资产投资是近36年来首次全年为负，原因包括：专项债部分用于化债；土地收入大幅下滑，仅广东、浙江、江苏三省较高峰期减少超过5000亿；房地产贷款与制造业贷款出现明显劈叉，资金流向变化[11][28] - **地产**：成交量已基本见底，但库存高企，一线城市库存去化周期约15个月接近健康水平，二线城市仍在30个月以上[11][28]。房地产政策有待加力，特别是需求端，若后续有政策支持降低房贷利率与租金回报率差距（目前仍有100个BP以上），可能产生积极影响[11][28] - **消费**：更看好服务类消费，关注文旅、养老、托育、情绪消费等领域机会[11][29] 政策展望 - 政策推进是相机抉择且逐步加力的过程，例如2014-2015年棚改政策从提出到显效经历约一年，供给侧改革亦然[12][31] - 当前政策重点清晰：整治“内卷式”竞争、科技创新、扩大内需[14][33] - “反内卷”政策从2024年12月首次提出，到2025年12月中央经济工作会议强调“深入整治反内卷”，按规律判断2026年年中左右可能看到实质性落地，并有望带动PPI明显回正[14][33] - 科技创新和现代化产业体系指明了新质生产力投资方向，包括“八大传统产业优化提升，四大新兴产业集群发展，六大未来产业前瞻布局，六大核心链条决定性突破”[14][33] 风格切换的思考 - 持续半年以上的系统性风格切换必须有基本面数据支撑，总量风格和成长风格的相对收益均与其营收增速高度相关[15][34] - 因交易层面引发的短期风格切换（如2014年降息带动的券商行情）持续性和力度往往有限[16][34] - 真正有持续性的风格切换需要等待经济数据的切实改善[16][34] 2026年重点关注的三大投资方向 - **整治内卷式竞争**：若反内卷推动物价合理回升，中游制造业盈利有望系统性改善，重点关注机械设备、电力设备、化工等[17][35]。价格长期底部的品种如石油、猪等也可能出现机会[17][35] - **新质生产力**：对应成长风格和主题风格[17][35]。成长层面关注能成为新兴支柱的产业，如人工智能应用、新能源、航空航天、低空经济等[17][35]。主题层面关注未来产业，如量子科技、核聚变、脑机接口等[17][35]。核心技术攻关领域的自主可控、工业母机、先进材料也值得关注[17][35] - **扩大内需**：主要看好服务类消费，包括情绪消费、文化旅游、家政养老等[18][36]

核心观点 - 摩根士丹利中国首席经济学家邢自强表示，中国前沿行业如6G网络、量子技术、脑机结合、核聚变、下一代生物制造等将在下一个五年“再拔头筹”，实现科技自强的前景广阔 [1] - 中国在电动汽车、锂电池、下一代智能汽车及未来核聚变领域已具备先发优势，这本质上是三大优势充分发挥产业升级生命力的结果 [1] - 这三大优势在“十五五”期间（即2026-2030年）还将继续得到升华和发挥 [2] 中国产业升级的三大核心优势 - **产业链集群能力**：在长三角、珠三角等地区，方圆几十公里范围内可迅速找到各类零部件及工程师，没有一个单一经济体具备让上下游产业链如此高度集群的优势，这种优势不会被任何“下一个中国”所替代 [1] - **人才储备红利**：中国每年培养大量人工智能领域的大学毕业生，这种人才红利将继续为从工业到先进创新的发展提供基础 [1] - **善用国内市场**：大部分中国企业从国内起家，依靠强大的内需消费使其产品、设计具备竞争力后再“出海” [1]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：能源行业，特别是新能源、氢能、核聚变能、绿色乡村建设领域 [1][2][7][8] 核心观点和论据 * **能源强国战略核心**：保障能源供给安全与推动生态低碳转型，降低对外依存度 [1][3] * **当前能源结构**：截至2024年，中国煤炭消费占比约53%，可再生能源占比约29% [1][4] * **未来发展目标**：到2035年，新能源装机容量从16亿千瓦提升至36亿千瓦，年均增速达200GW [1][4] * **电力系统挑战**：尖峰时刻供给紧张与总体电量宽松并存，导致电价下降，需解决新能源波动对电网的冲击问题 [1][4][5] * **非电领域可再生能源应用**：通过可再生能源供热制冷、利用绿色氢氨醇、生物质能等方式提高消费比重，交通运输领域可推广电动车及可再生燃料如甲醇 [1][6] * **氢能与核聚变地位**：被列为未来六大重点新兴产业，氢能可用于冶炼、燃料电池及生产绿氨和甲醇，核聚变被视为终极清洁能源，中国已建立多个实验平台 [1][7] * **技术协同**：AI技术发展将促进核聚变技术进步，两者相辅相成 [1][7] * **绿色乡村前景**：政策支持与技术创新将推动绿色乡村建设，为碳中和目标奠定基础，研究所已成立核聚变产业链研究组 [2][8] 其他重要内容 * **政策框架**：“十五五”规划建议首次提出“能源强国”，并包含16个强国目标 [1][3] * **具体措施**：2026年计划将可再生能源最低消费比重拆解到各省或各行业，以推动非电领域应用 [6] * **实验进展**：中国核聚变研究已建立东方超环、西物院环流器2号等实验平台 [7]

核心观点 - 2025年中央经济工作会议政策基调从“以进促稳”转向“提质增效”，标志着发展重心从增量扩张转为存量提质增效，旨在保障经济合理增长的同时提升发展质量、促进物价合理回升并推动产业向新向优 [3][12][13] - 报告预期在政策组合发力下，2026年PPI同比降幅将稳步收窄直至转正，物价回升前景可期，企业盈利将迎来结构性修复 [4][14] - 2026年A股市场驱动力将从估值提升回归基本面，呈现盈利驱动行情，市场风格预计将先成长、再周期、后向消费扩散 [5][17] 政策定调与宏观展望 - 2025年中央经济工作会议整体基调延续“稳中有进”，但提出五个新“必须”，并将“以进促稳”替换为“提质增效”，强调在保障经济合理增长的同时，更注重发展质量的提升、物价合理回升和产业向新向优 [3][12][13] - 宏观政策将实施更加积极有为的财政政策和适度宽松的货币政策，积极扩大内需、优化供给，以推动供需结构持续改善 [14] - 政策目标旨在解决经济“供强需弱”的矛盾，并针对外部环境变化、重点领域风险等新老问题，增强政策的前瞻性、针对性和协同性 [13] 企业盈利修复的三大支撑 - **新质生产力成为新引擎**：中央经济工作会议明确“加紧培育壮大新动能”，人工智能、生物医药、新能源等新兴产业快速发展，预计2026年其增长弹性将进一步凸显 [4][15] - **反内卷政策深化提速**：反内卷是扩大内需、优化供给的重要抓手，政策表述转向“深入整治”，预计将在多个重点行业加速推进，光伏、锂矿、化工等局部产业已初有成效，此举旨在解决部分行业对经济发展“价”的拖累问题 [4][15] - **海外需求保持韧性**：尽管存在中美贸易关税冲突的短期扰动，但非美地区需求强劲，中国出口优势产业景气提升，预计2026年海外需求仍有韧性，“新三样”等优势出口产业将延续高景气 [4][16] 2026年A股投资策略与行业主线 - 2026年A股走势与基本面的关联度将提升，市场驱动力从分母端改善转向分子端修复，震荡上行可期，投资应重点关注物价回升和企业盈利修复的节奏 [5][17] - 复盘历史PPI同比降幅收窄至转正过程的市场规律，预期2026年股市风格将依次为：先成长、再周期、后向消费扩散 [5][17] - 行业配置应关注盈利修复的三条细分主线： 1. **以AI为代表的科技成长行业**：包括AI算力、AI应用、商业航天、机器人、核聚变、储能等 [5][17] 2. **反内卷重点推进的业绩改善行业**：包括光伏、锂矿、有色、化工、生猪等 [5][17] 3. **出口出海的高景气行业**：包括AI海外算力、机械设备、电力设备等 [5][17]