文章核心观点 - 一场发生在中东的局部军事冲突，通过高度精密且脆弱的全球供应链网络，将其经济成本系统性地输出至全球，对能源、农业、物流三大经济基础支柱造成冲击，并引发复杂的财富再分配与长期结构性影响 [2][7][19] 以伊阿的三方经济账 - **以色列经济面临特殊脆弱性**：其GDP中高科技产业贡献超过50%，国防科技出口占全国出口总额近四分之一，高度依赖高素质人力资本和全球供应链 [4] - **战争动员导致核心生产力流失**：30万预备役人员被征召将腾空大量工位，参考2023年10月冲突后以色列GDP单季度萎缩近20%，此次经济收缩幅度预计更深 [5] - **防空系统消耗造成巨大直接失血**：“铁穹”拦截单枚导弹成本约5万美元，“箭-3”拦截弹道导弹单次成本高达300万至500万美元，伊朗首轮发射逾150枚弹道导弹，使以色列单次拦截行动消耗数亿美元军火库存 [5] - **伊朗财政高度依赖石油出口**：石油出口收入约占政府财政收入的40%至50% [5] - **伊朗封锁霍尔木兹海峡反制自身经济**：其80%以上的石油出口需经该海峡，封锁行动等于掐断最重要外汇来源，加剧本币贬值与进口商品价格上涨 [6] - **海湾阿拉伯国家陷入经济悖论**：油价上涨理论上增加收入，但霍尔木兹海峡关闭导致沙特约77%的石油出口、阿联酋几乎全部LNG出口受阻，形成“有价无市”局面 [6] - **海湾国家隐性成本显现**：迪拜、阿布扎比的金融与旅游中心形象在战火下折价，企业区域总部迁移与高净值人群资产转移已悄然进行 [6] 三条传导链让全球同此凉热 - **第一条传导链：航运断裂引发能源危机**：霍尔木兹海峡最窄处不足33公里，承载全球约20%的石油贸易量和约30%的LNG贸易量，封锁导致源头供给中断 [8] - **能源供给骤缩引发全球价格重估**：中国、日本、韩国、印度每日合计超过1400万桶的进口需求悬空，转向替代市场推高油价，卡塔尔对LNG出口宣布不可抗力，欧洲TTF天然气基准价格单日暴涨逾50%，亚洲LNG现货价格跳涨近40% [9] - **第二条传导链：化肥供应链中断威胁粮食安全**：伊朗是全球重要的尿素出口国，年供应约500万吨，中东也是全球硫磺核心供应地，沙特阿美供应量占全球10%以上，战争打断供应链将推高化肥价格 [10] - **化肥价格上涨传导至粮食价格**：化肥成本上涨10%通常导致粮食种植成本上涨3%至8%，并进一步放大消费端粮价涨幅，参考2022年俄乌冲突后全球尿素价格三个月内上涨逾80%，导致多国粮食减产5%至15% [10] - **第三条传导链：油价上涨渗入所有工业品和服务成本**：布伦特原油每上涨10美元，全球通胀率平均上行约0.3至0.5个百分点，可能推迟央行降息、维持高融资成本 [11] - **油价冲击具有非线性特征**：可能形成“油价上涨—通胀预期上升—央行维持高利率—实体经济增速下行”的负向循环 [11] - **第四重效应：薪资与物价螺旋**：能源、食品、工业品价格同步上涨侵蚀劳动者购买力，可能引发加薪要求，进一步固化通胀压力，即“工资－价格螺旋” [12] 谁在为战争买单 - **国家层面：能源出口国与进口国命运分化**：美国页岩油产业、俄罗斯将因能源价格上涨获益；而中国、日本、韩国、印度等制造业大国将面临成本系统性抬升，中国能源对外依存度近70%，油价每上涨10美元，年进口账单将增加逾500亿美元 [14] - **欧洲面临新的能源冲击**：欧洲从中东进口的LNG约占其天然气需求的20%至25%，海运扰动推高工业电价，进一步侵蚀汽车、化工、钢铁等支柱产业的竞争力 [15] - **阶层层面：成本负担呈累退性**：低收入家庭食品和能源支出占收入40%至60%，受价格波动冲击最大；高净值人群则可能从实物资产增值、能源与军工板块股票上涨中获益，冲突爆发以来全球能源ETF累计上涨12%，军工板块市值合计增加逾3000亿美元 [15] - **代际成本：债务向下一代转移**：战争巨额军费多通过国债融资，若冲突持续六个月，美国直接军事支出和盟友援助将新增逾2000亿美元赤字，由未来数十年纳税人偿还 [16][17] 算不清的账和回不去的路 - **战争直接军费巨大**：美以每日合计军事开支约10亿至15亿美元，百日战争直接军费可能超过1500亿美元 [19] - **隐性成本对全球GDP造成显著负面影响**：一次严重的中东石油供给中断，对全球GDP的负面影响在冲击当年可达0.5至1.5个百分点，意味着数以千亿美元计的全球财富蒸发 [19] - **深层代价在于侵蚀全球化秩序**：建立在安全假设之上的超长供应链正被地缘政治风险逐步瓦解，企业响应是推动“供应链近岸化”和“友岸外包”，导致更短但更贵的供应链，全球贸易效率系统性下降 [19] - **战争成本沿供应链向下传递**：从武器制造商到最终消费者，成本在漫长链条中被层层传递，无人能独自吸收全部冲击 [20] - **地缘政治风险已成“常态化灰犀牛”**：决策者与财富管理者需认识到，维持多元能源来源、建立战略储备、培育强韧本土供应链及保持战略自主空间至关重要 [20][21]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 2026年3月9日宏观驱动主导，双粕和植物油板块整体涨停，上涨主因美伊争端致国际原油大幅上行，基本面因素影响暂居次要地位，当前所有多单继续持有 [1] - 变盘风险点为美伊和谈 [2] - 中东局势不确定性提升，能源商品价格大幅飙升，影响全球市场和中国经济 [3] 根据相关目录总结 美伊局势对全球市场影响 - 大宗商品方面布伦特原油期货价格上涨，成品油、欧洲天然气价格涨幅更明显 [3] - 债券市场上，本周多个欧美国家债券收益率上行，美债十年期收益率上行10.4bg至4.138%，加拿大上行19.4bg至3.402%，英国十年期国债收益率上行25.4bg至4.626%，德国上行14.6bg至2.856%，法国上行22.2bg至3.09% [3][6] 美伊局势对中国经济影响 - 主要影响在股市，特别是能源行业，中国A股表现相对较好，沪深300指数下跌1.07% [3] - 大宗商品方面中东局势不稳定或影响电解铝供应，黄金、白银价格回落 [3] - 债券市场上美联储仍在降息周期，金融属性支持多个工业属性金属价格走高 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕宏观金融、有色金属、黑色建材、能源化工、农产品等多个行业展开分析 各行业受美伊冲突、美联储政策、供需关系、库存变化等因素影响 行情表现各异 投资策略建议根据不同行业特点和市场情况制定 需关注地缘政治、政策变化、需求恢复等因素对市场的影响 各行业总结 宏观金融类 股指 - 美股恐慌指数 VIX 上涨 24% 欧洲天然气价格涨幅扩大至 40% 美国国务院发布撤离令 全球 AI 应用月活榜有变化 [2] - 基差年化比率各合约有不同表现 [3] - 美伊冲突扰动全球风险偏好 建议关注国内两会政策信号和战局转变 控制风险 [4] 国债 - 各主力合约有不同环比变化 全国政协会议召开 外交部回应能源供应问题 央行进行逆回购操作 单日净回笼 4917 亿元 [5] - 通胀回升对债市有潜在压制 经济修复内生动力不稳固 美伊冲突短期利好债市 但后续需观察冲突情况 预计行情延续震荡 [6] 贵金属 - 沪金、沪银、COMEX 金、COMEX 银均下跌 美元指数走强、美债收益率攀升压制金银价格 中东局势紧张或推升通胀预期 市场对美联储降息节奏放缓预期升温 [7] - 美元和收益率对金银形成压制 价格短期承压下行 若美债收益率上行、美元强势 金价有下行风险 若利率预期转向或避险情绪升温 金价有望上行 [8] 有色金属类 铜 - 中东战事引发东亚股市抛售 铜价震荡走低 LME 库存持平 国内上期所仓单增加 现货贴水缩窄 进口亏损 精废铜价差扩大 [10] - 美国立场软化 地缘局势扰动下关键矿产资源属性强化支撑铜价 政策和产业因素使短期铜价下方支撑强 [11] 铝 - 中东战事使供应干扰加大 铝价拉涨 沪铝加权合约持仓量减少 期货仓单增加 铝锭和铝棒库存有变化 铝棒加工费抬升 成交回暖 LME 库存减少 [12] - 国内铝锭库存有望快于往年见顶 中东战事加剧供应忧虑 叠加其他因素 短期铝价有望偏强运行 [13] 锌 - 沪锌指数和伦锌 3S 下跌 各地区基差、库存等有相应数据 锌锭进口盈亏为 -2660.88 元/吨 全国主要市场锌锭社会库存增加 [14][15] - 锌精矿国产 TC 小幅抬升 冶炼利润小幅回暖 但国内锌产业维持偏弱 预计冲突期间锌价跟随板块情绪宽幅震荡 [15] 铅 - 沪铅指数和伦铅 3S 下跌 各地区基差、库存等有相应数据 全国主要市场铅锭社会库存减少 [16] - 产业方面部分指标有变化 铅价处于震荡区间下沿 预计短期止跌企稳 后续有望回升 [16] 镍 - 沪镍主力合约下跌 现货市场升贴水持稳 成本端价格持平 镍铁价格有变化 [17] - 中期印尼政策落地预计镍价缓慢震荡上行 短期供需矛盾有限 库存增长 预计价格震荡运行 建议高抛低吸 [17] 锡 - 沪锡主力合约大幅下跌 供给端缅甸局势紧张但暂未影响生产 云南和江西地区开工有问题 需求端处于节后复工过渡期 企业接货意愿弱 [18] - 宏观和行业背景下市场做多情绪强 但需注意供需和库存现状 预计锡价宽度震荡运行 建议观望 [19] 碳酸锂 - 五矿钢联碳酸锂现货指数和合约收盘价均下跌 贸易市场电池级碳酸锂升贴水有数据 [20] - 伊朗局势使商品市场分化 碳酸锂回调 锂电旺季现货紧张 关注下游备货等情况 [20] 氧化铝 - 氧化铝指数上涨 单边交易总持仓减少 基差、海外价格、期货库存、矿端价格有相应数据 [21] - 检修和投产因素使累库幅度收缩 矿端供应过剩 盘面升水导致仓单注册量高 建议观望 期货价格宽幅震荡 [22] 不锈钢 - 不锈钢主力合约下跌 单边持仓增加 现货价格持平 基差有变化 原料价格有涨跌 期货库存减少 社会库存增加 [23] - 中东冲突使有色金属承压 节后钢厂资源到货 社会库存累积 但市场采购氛围有回暖 预计不锈钢维持震荡上行格局 [24] 铸造铝合金 - 铸造铝合金价格回落 主力合约持仓下滑 成交量和仓单减少 合约价差缩窄 国内主流地区价格上调 成交回暖 库存减少 [25] - 成本端价格偏强 节后需求有望改善 叠加供应和原料因素 短期价格预计偏强运行 [26] 黑色建材类 钢材 - 螺纹钢主力合约微涨 注册仓单不变 持仓量减少 现货价格持平 热轧板卷主力合约持平 注册仓单增加 持仓量减少 现货价格持平 [28] - 美伊冲突影响原油供应和商品估值 热卷产量与节前持平 需求修复快但库存高 螺纹钢供需双弱 库存累积 预计价格区间震荡偏弱 需关注多方面因素 [29] 铁矿石 - 铁矿石主力合约微跌 持仓减少 现货价格和基差有数据 部分钢企接到减排通知 [30] - 海外矿石发运有变化 近端到港量下降 铁水产量增加 钢厂盈利率回升 港口库存累库 钢厂库存低位 预计价格震荡运行 关注会议政策指引 [31][32] 焦煤焦炭 - 焦煤主力合约大幅转涨 焦炭主力合约收涨 各现货价格和升水情况有数据 [33] - 节后下游去库 煤矿复产 焦炭成本支撑减弱 市场对钢材需求和两会政策预期低 导致节后焦煤弱势 中长期商品多头延续 短期市场震荡 黑色板块弱势 双焦短期需求受限 需警惕价格回调 焦煤或在 6 - 10 月上涨 [35][36] 玻璃纯碱 - 玻璃主力合约上涨 华北大板和华中报价持平 库存大幅增加 持仓有变化 [37] - 市场传闻产线冷修 盘面反弹 下游需求释放慢 库存高 价格上行阻力大 预计短期弱势震荡 [38] - 纯碱主力合约上涨 沙河重碱报价上涨 库存增加 持仓有变化 [39] - 市场传闻企业检修 供应端缩减预期升温 现货观望情绪浓 需求释放慢 预计市场窄幅震荡整理 [40] 锰硅硅铁 - 锰硅主力合约反弹 硅铁主力合约收涨 各现货价格和基差有数据 技术形态上锰硅突破 硅铁临近趋势线 [41] - 上周铁合金上涨受传闻和资金推动 中长期商品多头延续 短期市场震荡 黑色板块弱势 锰硅供需格局不理想 硅铁供求基本平衡 未来行情受板块和成本等因素影响 关注锰矿和双碳政策情况 [42][43][44] 工业硅&多晶硅 - 工业硅期货主力合约下跌 现货升贴水和成本端价格持平 镍铁价格有变化 [45] - 新能源板块下工业硅增仓下跌 三月供需双增 价格震荡偏弱 关注煤焦走势和大厂复产及下游需求变化 [46] - 多晶硅期货主力合约下跌 现货价格持平 基差有数据 [47][48] - 三月多晶硅排产预计上行 工厂库存高位 硅片价格低迷和库存高反馈不佳 现货成交清淡 预计价格承压运行 关注会议反内卷表述 [49] 能源化工类 橡胶 - 股市和商品普跌 橡胶大跌 多空观点不同 行业开工负荷和库存有数据 现货价格有涨跌 [51][52][53] - 建议灵活应对 短线交易并设置止损 对冲方面买 NR 主力空 RU2609 可新开仓或持仓 [54] 原油 - INE 主力原油期货及相关成品油期货大幅收涨 中国原油和成品油库存有变化 [55] - 油价已计价地缘溢价 短期内伊朗断供缺口仍存 考虑委内瑞拉增产和 OPEC 恢复预期 建议中期布局 等待地缘终点爆发 [56] 甲醇 - 主力期货合约有变动 MTO 利润有变化 [57] - 甲醇已包含地缘溢价 短期供需无大矛盾 建议逢高止盈 [58] 尿素 - 区域现货和主力期货合约有价格变动 总体基差有数据 [59] - 一季度开工回暖 但供需双旺下配额无大利多 尿素基本面利空 建议逢高空配 [60] 纯苯&苯乙烯 - 纯苯和苯乙烯现货及期货价格上涨 基差等有相应变化 上下游开工率和库存有数据 [63] - 中东冲突未降温 苯乙烯非一体化利润中性偏高 成本和供应情况有变化 港口库存有不同表现 待非一体化利润回落至低位可观察做多机会 [64] PVC - PVC 合约上涨 现货价格和基差等有变化 成本端价格有涨跌 开工率和库存有数据 [65] - 企业综合利润中性 供给端产量高 内需未恢复 需求端承压 出口退税取消刺激短期抢出口 受原油成本情绪带动反弹 [66] 乙二醇 - EG05 合约上涨 现货价格和基差等有变化 供给端和下游负荷有变化 装置有检修和重启 进口到港预报和港口库存有数据 估值和成本有数据 [67][68] - 国外装置检修多 国内检修量下降不足 整体负荷高 进口预期下降 下游恢复中 港口累库压力大 中期需减产改善供需 估值中性偏低 关注逢低做多机会 [69] 对二甲苯 - PX05 合约上涨 价格和基差等有变化 负荷和装置情况有变化 进口和库存有数据 估值成本有数据 [70] - PX 负荷高位 下游 PTA 检修多 短期累库 三月进入检修季和 PTA 装置重启后转入去库 中东意外可能使炼厂降负 中期格局较好 关注跟随 [71] 聚乙烯 PE - 主力合约和现货价格上涨 基差走强 上游开工下降 库存累库 下游开工率下降 价差有变化 [72] - 中东冲突未降温 聚乙烯现货价格上涨 估值有下降空间 仓单压制减轻 供应端支撑回归 需求端开工率或触底反弹 [73][74] 聚丙烯 PP - 主力合约和现货价格上涨 基差走强 上游开工上涨 库存累库 下游开工率上涨 价差有变化 [75] - 成本端供应过剩缓解 供应端无产能投放计划 需求端开工率季节性反弹强 短期地缘冲突主导行情 长期矛盾转移 建议逢低做多 PP5 - 9 价差 [76] 农产品类 生猪 - 国内猪价主流下跌 北方部分区域行情或小涨 南方供大于求猪价或下降 [78] - 节后屠宰规模大 活体库存去化有限 现货拉涨空间有限 近月反弹后偏空 远端受产能和季节性因素支撑 走势略强但不宜追高 建议反套或回落买入 [79] 鸡蛋 - 全国鸡蛋价格多数走稳 个别下跌 供应充足 部分市场走货减慢 预计今日蛋价或有稳有跌 [80] - 在产蛋鸡存栏偏大 节后蛋价高于预期但库存未明显积累 累库行为增多 行业信心提前重建 后期需留意盘面远端估值压力 [81] 豆菜粕 - 多家机构对巴西大豆产量预估下调 美国大豆出口销售有数据 巴西大豆收获进度有数据 国内大豆到港和库存有数据 [82] - 美豆价格走强带动蛋白粕估值抬高 但国内大豆库存同比偏高且远月有采购预期 限制上涨空间 建议回调买入 [83] 油脂 - 多家机构发布棕榈油出口和产量数据 印度植物油库存有数据 国内三大油脂库存有数据 [85] - 地缘危机使原油价格上涨带动油脂价格走强 主要消费国植物油库存下降 中线看涨油脂 建议逢低买入 [86] 白糖 - 多家机构发布印度、巴西、泰国等地区食糖产量、出口、库存等数据 [87] - 原糖价格跌至低位且贴水巴西乙醇折算价 4 月后巴西甘蔗制糖比例可能下调 国内增产压力缓解 叠加原糖利好 建议逢低少量参与多单 [88] 棉花 - USDA 等机构发布全球棉花产量、出口、库存、消费比等数据 国内棉花进口、商业库存、纺纱厂开机率有数据 [89] - 节后郑棉期货增仓上涨 提前博弈 3 月旺季 关注下游开机情况 若配合则仍有上涨空间 建议逢低买入 [90]

欧洲天然气价格 - 截至今日晚间18:48，欧洲天然气价格涨幅进一步扩大至40%，报价为62.5欧元/兆瓦时 [1] - 该价格在2日内涨幅超过100%，创下自2023年1月以来的最高水平 [1]

欧洲天然气价格行情 - 截至发稿时，欧洲天然气价格涨幅扩大至**40%**，报**62.5欧元/兆瓦时**，创下**2023年1月**以来的最高水平 [1] - 欧洲基准的ICE荷兰TTF天然气期货价格在2日内涨幅超过**100%** [1] - 具体期货合约（TTFMBMc1）报价为**62.355欧元**，当日上涨**17.849欧元**，涨幅为**40.10%**，当日价格波动范围在**46.050欧元至62.4欧元**之间 [2] 期货价格技术表现 - 当前天然气期货价格已接近其**52周价格范围（26.530欧元至62.4欧元）** 的高点 [2] - 从不同时间维度看，该期货价格近期涨势迅猛：过去1周涨幅**+100.58%**，过去3个月涨幅**+119.67%**，过去6个月涨幅**+92.95%** [2] - 长期来看，该期货价格过去5年累计涨幅高达**+299.05%**，自记录以来最大涨幅达到**+395.68%** [2]

美元走贬与市场反应 - 美国总统特朗普表示不担心近期美元走贬，此言论立即引爆美元卖盘[1] - 美元指数在亚洲盘最低跌至95.566，触及2022年2月以来最低水平[1] - 新兴亚洲货币指数上涨至自去年9月以来的最高水平，MSCI新兴货币指数创历史新高[1] 大宗商品价格表现 - 国际黄金价格突破5200美元/盎司[1] - 布伦特原油价格突破66美元/桶[1] - A股有色板块全线走强，有色ETF一度涨超5%，煤炭ETF大涨近2.7%[1] 策略师对美元与亚洲货币的观点 - 策略师普遍认为特朗普表态引发美元卖压后，亚洲货币有望再度受益，因特朗普高度关注亚洲出口，且低流动性可能放大其言论影响力[2] - 有观点认为特朗普政府正承担一个经过深思熟虑的风险，在局势失控前让美元贬值可能是件好事[2] - 市场策略与洞察主管指出，特朗普言论是其认为美元被高估的即兴表达，美元资产持有者需要避险[2] - 韩元和日元被认为有更大波动空间，日元兑美元汇率短期内重要水平是152，除非美日央行真正干预，否则日元汇率最多跌至148[2] 大宗商品市场的驱动因素与风险 - 市场盘面显示贵金属、有色金属、石油、煤炭、化学原料、农业种植等板块涨幅居前，炒作“全面涨价”逻辑[3] - 高盛警告称，随着价格飙升与需求减弱，基础金属的上涨将面临逆风，各行业订单量下降了10%至30%，甚至电网订单也在放缓[3] - 高盛指出，价格上涨初期有基本面、资金流动和宏观环境支撑，但在价格快速上涨后，这些因素不再互相支持[3] - 除美元外，天气被视为大宗商品市场的关键扰动变量，影响能源、金属、农产品等板块的供需调整[3] - 中金公司维持2026年美国天然气基本面偏紧判断，预期NYMEX气价淡季波动区间上移至4—5美元/百万英热[3] - 中金预计，欧洲天然气库存处于低位，补库需求将对全球LNG市场形成支撑，但维持欧洲气价中枢下移趋势，预计2026年淡季荷兰TTF气价中枢下移至9—10美元/百万英热[3][4] - 降水是有色金属关键变量，拉尼娜年冬季我国长江上游及云南降水量距平为负，可能导致水力发电量减少，带动当地水电铝成本上升[4] - 冬季寒冷天气会增加能源消耗，推升电价与气价[4]

01 策略：A股慢牛形成条件 - A股历史上难以形成慢牛是基本面、制度面、资金面多重因素交织的结果[4] - 当前宏观范式转变与资本市场制度改革使A股底层环境发生质变，具备形成“有底无顶”慢牛的条件[4] - 国际货币秩序重构带来“新秩序”，全球资金再配置为A股注入外部动力[4] - 经济转型与新质生产力崛起形成“新动能”，盈利稳定性与可持续性显著提升[4] - 投融资改革、“稳市”机制与中长期资金入市构建“新生态”，市场韧性与吸引力持续增强[4] 02 策略：提升人民币储备货币地位 - 市场自发力量、政策推动、历史惯性是货币取得国际储备货币地位的三大驱动力，市场力量最为根本[7] - 当前人民币在全球外汇储备中占比较小，存在进一步提升的历史机遇[7] - 主要障碍在于贸易结算占比远低于贸易份额，以及金融市场发展和开放不足[7] - 建议通过“三驾马车”齐头并进，重点突破人民币跨境贸易结算、推进金融市场发展和开放、以区域化为抓手推动提升[7] 03 策略：中美AI投资差异 - 中美在AI整体投资规模占比上相近，但在产业基础设施、芯片研发及模型应用等领域的发展速度和方向存在差异[9] - 差异的重要原因是资金来源不同：美国由私人部门主导，中国是政府和私人双轮驱动[9] - 资金来源决定了投资属性，美国在数据中心与配套上投入更多，中国在芯片和模型上投入更大[9] 04 宏观：美日国债与YCC政策 - 地缘风险和财政纪律问题加剧市场波动，美债、日债风暴再起[12] - 在财政主导框架下，控制赤字在政治上基本不可行，通过收益率曲线控制（YCC）等金融抑制政策压制长端利率或将成为可能[12] - 债务货币化和YCC将带来美元流动性趋势性充盈，利好弱美元和全球牛市，更利好有色金属和新兴市场股市，尤其是仍被全球资金显著低配的中国股市[12] 05 大宗商品：极端天气影响 - 极端天气是能源、金属、农产品等大宗商品板块的关键扰动变量，但各板块影响逻辑不同[16] - 能源板块核心驱动是气温，维持2026年美国天然气基本面偏紧判断，预期NYMEX气价淡季波动区间上移至4-5美元/百万英热[16] - 欧洲天然气库存处于低位，补库需求将支撑全球LNG市场，但预计2026年淡季荷兰TTF气价中枢下移至9-10美元/百万英热[16] - 有色金属板块关键变量是降水，拉尼娜年冬季我国长江上游及云南降水量减少，将导致水力发电量减少，推高当地水电铝成本[16] - 冬季寒冷天气增加能源消耗，推升电价与气价[16] 06 宏观：美国中期选举影响 - 2026年美国中期选举是重要节点，共和党在众议院仅有微弱优势，两院分治风险可能削弱政府施政能力[18] - 此轮选举民意焦点已转向高物价、高利率与高房价带来的生活成本压力，核心主题是缓解生活成本压力而非刺激经济过热[18] - 对市场启示：指数估值扩张空间可能受限，波动率上升；垄断力强、定价权高、利润率丰厚的板块面临更高政策风险；成本受益型行业相对占优，更可能成为资金配置方向[18]

核心观点 - 极端寒潮席卷北半球，导致美国及欧洲天然气取暖与发电需求激增，同时美国主要产区面临因设备冻停导致的供应减产风险，供需紧张推动天然气价格暴涨 [2][3][4] 美国天然气市场动态 - 受北极冷空气影响，美国天然气期货价格周三一度上涨超29%至每百万英热单位5.07美元，近两个交易日暴涨59%，正迎来有纪录以来最大的单周涨幅 [2] - 严寒天气覆盖超2亿美国民众，东北部和中西部地区气温较常年偏低15华氏度-25华氏度（约合8摄氏度-13摄氏度），预计将推动居民、商业取暖及电力发电需求大幅激增 [2] - 得克萨斯州气温降至冰点以下，油田或因冻害停工导致天然气产量下降，可能扭转近期的库存过剩局面 [3] - 阿巴拉契亚盆地的天然气日产量或因冻停减少多达100亿立方英尺，二叠纪盆地和海恩斯维尔盆地也同样面临减产风险 [3] - 为满足国内需求，原本运往液化天然气出口终端的天然气供应量已被调拨 [3] - 能源咨询机构Energy Aspects上调今冬天然气冻堵减产预期，预计减产总量将达到800亿立方英尺，大部分将在未来两周的冬季风暴期间兑现 [4] - 投机者的空单持仓量处于14个月高位，空头回补进一步助长了价格上涨行情 [4] 欧洲天然气市场动态 - 恶劣天气将欧洲天然气价格推向逾两年最大单周涨幅，荷兰和英国天然气基准报价在上周飙升超20%后，周三分别上涨14%和11% [4] - 截至周二，欧盟天然气库存库容率约为49.9%，远低于去年同期的61%左右，较五年平均水平更是少了近140亿立方米 [5] - 欧洲主要天然气枢纽库存持续消耗，其中德国库存库容率约为42.3%、法国41.8%、荷兰35.6%，意大利和奥地利分别为64.5%和53.5%但呈下降趋势 [5] - 2025年欧盟27%的天然气及液化天然气进口将来自美国（2021年这一比例仅为6%），美欧紧张局势令市场担忧美国可能将液化天然气出口作为谈判筹码，增添了不确定性 [5] 全球液化天然气市场影响 - 亚洲部分地区迎来寒潮，可能加剧全球液化天然气船货的争夺 [5] - 法国蒙图瓦尔和福斯-卡瓦乌液化天然气接收站的交付申报量大幅下降，加剧了市场对供应端的担忧 [5]

核心观点 - 气候模式切换与地缘政策叠加，使2026年大宗商品市场进入“风险嵌套”新阶段，天气扰动对能源、金属、农产品等板块的供需影响路径各异 [1][3] 气候背景与展望 - 2025/26年冬季弱拉尼娜事件正式确立，预计强度较弱且持续时间较短，将于2026年春季转为中性状态 [4] - 2026年三季度气候状态转向厄尔尼诺的概率显著上升至60%以上，需关注其发展动向 [4] - 太阳黑子活动进入下行周期，历史规律表明这可能增加未来3-5年内厄尔尼诺与拉尼娜事件的切换频率，从而抬升极端天气风险 [4] 能源板块影响 - 维持2026年美国天然气基本面偏紧的判断，预期NYMEX气价淡季波动区间上移至4-5美元/百万英热 [1][5] - 欧洲虽经历暖冬，但天然气库存处于低位，补库需求将对全球LNG市场形成支撑 [1][5] - 在全球LNG供应放量大背景下，维持欧洲气价中枢下移的趋势判断，预计2026年淡季荷兰TTF气价中枢下移至9-10美元/百万英热 [1][5] - 需关注夏季飓风对墨西哥湾石油生产与炼化的潜在冲击 [1][5] - 2026年初，美国天然气库存较5年同期均值偏离度下修至大概1.2%，低于取暖季开始前的4.5%，旺季库存消耗高于季节性 [5] - 今年暖冬可能压制国内煤炭取暖消费，煤价或难有表现机会 [8] 有色金属板块影响 - 强降水可能扰乱印尼（铜、镍、铝土矿）与南美（铜、锂盐湖）主要矿区的生产与运输，推高矿山干扰率与成本 [7] - 拉尼娜或通过电力成本影响铝价，通常拉尼娜年冬季，我国长江上游及云南降水量偏少，水力发电量或有所减少，带动当地水电铝成本上升 [7] - 在北半球，拉尼娜可能加剧冬季寒冷天气，增加能源消耗，推升电价与气价，带动欧洲电解铝成本上行 [7] 黑色金属板块影响 - 澳大利亚东北部降水偏多或影响煤炭发运 [8] - 巴西雨季对铁矿生产的影响可能在拉尼娜背景下呈现区域分化，今年弱拉尼娜下，整体发运趋势预计保持强劲 [8] 农产品板块影响 - 巴西大豆生长季水热条件总体较好，受弱拉尼娜影响较小，巴西丰产预期强劲 [9] - 市场焦点转向南美集中上市期与美豆的出口竞争格局，预计短期或将压制国际大豆价格上方空间，维持1000-1150美分/蒲式耳的判断 [9] - 当前弱拉尼娜对东南亚棕榈油产量影响有限，市场交易焦点集中于马来高库存与斋月备货需求预期向好的博弈，维持1H26逢低看多棕榈油价格的判断 [9] - 需警惕厄尔尼诺对2027年棕榈油产量的滞后性减产影响，1970年以来四次强厄尔尼诺事件发生后，马来西亚油棕果单产平均降幅显著，分别为12%、24%、14%和15% [9] - 今年冬麦晚播导致苗情偏弱，叠加拉尼娜可能带来的冬季寒潮或春季干旱风险，为新季丰产带来挑战 [9] 历史气候影响案例 - 2015-2016年强厄尔尼诺导致东南亚干旱棕榈油减产，棕油价格拉涨超50% [2] - 2020-2021年拉尼娜周期中，北美寒潮冲击页岩油产能，WTI油价阶段性高位突破 [2] - 2020-2021年拉尼娜周期中，巴西咖啡主产区霜冻令NYBOT期价年涨幅超过100% [2] - 2022-2023年拉尼娜尾声的南美干旱，导致阿根廷大豆减产超50%，推升全球豆粕价格中枢 [2] 政策与风险嵌套 - 当自然气候的“不确定性”撞上人为政策的“刚性约束”，2026年的大宗商品市场已进入“风险嵌套”新阶段 [3] - 欧盟碳边境调节机制对钢铁、铝的碳关税扩围 [3] - 美国《关键矿产安全法案》对锂、钴、镍等关键矿产资源提高本土化生产要求 [3] - 智利对铜矿出口征收附加税，以及印尼对镍矿实施出口配额制 [3]

核心观点 - 杰富瑞分析师预计，由于原油、欧洲天然气及液化天然气价格下跌，欧洲综合石油公司的利润将受到打击，行业第四季度合计净利润预计环比下降4% [1] - 尽管美国天然气价格走高提供缓冲，但油气交易业绩预计将回归常态并拖累盈利 [1] - 炼油利润率保持坚挺，预计能为行业盈利提供部分支撑 [1] 公司动态 - 壳牌公司警示其2025年第四季度石油交易表现疲软且盈利有所下降 [1] - 壳牌股价下跌2.35%，至2,593便士 [1]