中金点睛"本周精选"栏目将带您回顾本周深受读者欢迎的研究报告。 >>点击图片查看全文<< A股历史上难以形成慢牛，是基本面、制度面、资金面多重因素交织的结果。但随着宏观范式转变与资本市场制度改革推进，A股底层环境已从量 变引发质变：国际货币秩序重构带来"新秩序"，全球资金再配置为A股注入外部动力；经济转型与新质生产力崛起形成"新动能"，盈利稳定性与可 持续性显著提升；投融资改革、"稳市"机制与中长期资金入市构建"新生态"，市场韧性与吸引力持续增强。在此背景下，A股"这次可能不一样"， 比以往更具备形成"有底无顶"慢牛的条件，这一慢牛对金融强国建设、消费提振、产业升级具有深远意义。而慢牛的最终实现，仍依赖我国坚定不 移推进经济转型、深化资本市场制度改革，持续提升市场中长期吸引力，让"有底无顶"的慢牛真正成为中国经济高质量发展的重要支撑。 01 策略 Strategy "有底无顶"的慢牛如何形成？ ——新秩序，新动能，新生态 2026.1.18 | 缪延亮 黄凯松等 02 策略 Strategy 提升人民币储备货币地位 >>点击图片查看全文<< 市场自发力量、政策推动、历史惯性是一国货币取得国际储备货币地位的三大 ...

本周二开始，美国大部分地区已被严寒笼罩。这场极端寒潮预计将推动居民和商业取暖需求大幅激增， 电力发电需求也将同步上升，天然气价格当天大幅飙升26%。 这场寒潮打破了今年原本偏暖的冬季格局。受哈得逊湾上空高空低压系统影响，北极冷空气持续向南扩 散，超2亿美国民众将遭遇冰点以下的严寒，明尼苏达州等地区的体感温度甚至会降至零下30华氏度 （近零下35摄氏度）。 目前北极冷空气已经席卷美国东半部，同时，一场强冬季风暴的风险持续攀升，预计从得克萨斯州一路 蔓延至中大西洋地区。美国国家气象局表示，一股 "极寒"的北极气团将导致东北部和中西部地区的气 温较常年偏低15华氏度-25华氏度（约合8摄氏度-13摄氏度），且截至1月末的天气展望仍为严寒。 美国国家气象局预报，本周五前，落基山脉南部、大平原地区和南部各州将遭遇强冬季风暴，出现强降 雪、冻雨天气，风暴后续将在周末向东部海岸移动。零度以下的严寒天气将深入得克萨斯州并席卷整个 南部地区，同时当地还面临冰雹和强降雪的风险。 2026.01.22 本文字数：1688，阅读时长大约3分钟 作者 |第一财经 樊志菁 受极涡范围持续扩大影响，北极冷空气蔓延至北半球大部分地区，市场对 ...

核心观点 - 气候模式切换与地缘政策叠加，使2026年大宗商品市场进入“风险嵌套”新阶段，天气扰动对能源、金属、农产品等板块的供需影响路径各异 [1][3] 气候背景与展望 - 2025/26年冬季弱拉尼娜事件正式确立，预计强度较弱且持续时间较短，将于2026年春季转为中性状态 [4] - 2026年三季度气候状态转向厄尔尼诺的概率显著上升至60%以上，需关注其发展动向 [4] - 太阳黑子活动进入下行周期，历史规律表明这可能增加未来3-5年内厄尔尼诺与拉尼娜事件的切换频率，从而抬升极端天气风险 [4] 能源板块影响 - 维持2026年美国天然气基本面偏紧的判断，预期NYMEX气价淡季波动区间上移至4-5美元/百万英热 [1][5] - 欧洲虽经历暖冬，但天然气库存处于低位，补库需求将对全球LNG市场形成支撑 [1][5] - 在全球LNG供应放量大背景下，维持欧洲气价中枢下移的趋势判断，预计2026年淡季荷兰TTF气价中枢下移至9-10美元/百万英热 [1][5] - 需关注夏季飓风对墨西哥湾石油生产与炼化的潜在冲击 [1][5] - 2026年初，美国天然气库存较5年同期均值偏离度下修至大概1.2%，低于取暖季开始前的4.5%，旺季库存消耗高于季节性 [5] - 今年暖冬可能压制国内煤炭取暖消费，煤价或难有表现机会 [8] 有色金属板块影响 - 强降水可能扰乱印尼（铜、镍、铝土矿）与南美（铜、锂盐湖）主要矿区的生产与运输，推高矿山干扰率与成本 [7] - 拉尼娜或通过电力成本影响铝价，通常拉尼娜年冬季，我国长江上游及云南降水量偏少，水力发电量或有所减少，带动当地水电铝成本上升 [7] - 在北半球，拉尼娜可能加剧冬季寒冷天气，增加能源消耗，推升电价与气价，带动欧洲电解铝成本上行 [7] 黑色金属板块影响 - 澳大利亚东北部降水偏多或影响煤炭发运 [8] - 巴西雨季对铁矿生产的影响可能在拉尼娜背景下呈现区域分化，今年弱拉尼娜下，整体发运趋势预计保持强劲 [8] 农产品板块影响 - 巴西大豆生长季水热条件总体较好，受弱拉尼娜影响较小，巴西丰产预期强劲 [9] - 市场焦点转向南美集中上市期与美豆的出口竞争格局，预计短期或将压制国际大豆价格上方空间，维持1000-1150美分/蒲式耳的判断 [9] - 当前弱拉尼娜对东南亚棕榈油产量影响有限，市场交易焦点集中于马来高库存与斋月备货需求预期向好的博弈，维持1H26逢低看多棕榈油价格的判断 [9] - 需警惕厄尔尼诺对2027年棕榈油产量的滞后性减产影响，1970年以来四次强厄尔尼诺事件发生后，马来西亚油棕果单产平均降幅显著，分别为12%、24%、14%和15% [9] - 今年冬麦晚播导致苗情偏弱，叠加拉尼娜可能带来的冬季寒潮或春季干旱风险，为新季丰产带来挑战 [9] 历史气候影响案例 - 2015-2016年强厄尔尼诺导致东南亚干旱棕榈油减产，棕油价格拉涨超50% [2] - 2020-2021年拉尼娜周期中，北美寒潮冲击页岩油产能，WTI油价阶段性高位突破 [2] - 2020-2021年拉尼娜周期中，巴西咖啡主产区霜冻令NYBOT期价年涨幅超过100% [2] - 2022-2023年拉尼娜尾声的南美干旱，导致阿根廷大豆减产超50%，推升全球豆粕价格中枢 [2] 政策与风险嵌套 - 当自然气候的“不确定性”撞上人为政策的“刚性约束”，2026年的大宗商品市场已进入“风险嵌套”新阶段 [3] - 欧盟碳边境调节机制对钢铁、铝的碳关税扩围 [3] - 美国《关键矿产安全法案》对锂、钴、镍等关键矿产资源提高本土化生产要求 [3] - 智利对铜矿出口征收附加税，以及印尼对镍矿实施出口配额制 [3]

核心观点 - 杰富瑞分析师预计，由于原油、欧洲天然气及液化天然气价格下跌，欧洲综合石油公司的利润将受到打击，行业第四季度合计净利润预计环比下降4% [1] - 尽管美国天然气价格走高提供缓冲，但油气交易业绩预计将回归常态并拖累盈利 [1] - 炼油利润率保持坚挺，预计能为行业盈利提供部分支撑 [1] 公司动态 - 壳牌公司警示其2025年第四季度石油交易表现疲软且盈利有所下降 [1] - 壳牌股价下跌2.35%，至2,593便士 [1]

欧洲天然气价格走势 - 基准期货价格小幅上扬，在每兆瓦时32欧元附近窄幅波动，荷兰近月期货涨0.6%，报每兆瓦时31.91欧元 [1] - 价格已连续多月窄幅波动，此前两日累计下跌近2% [1] 影响价格的供需因素 - 部分气象模型显示11月初西北欧大型天然气消费国气温或远高于往年，将抑制供暖能源需求 [1] - 可再生能源发电量偏低构成隐忧，日照时间缩短使电力需求上升，可能导致发电用气量增加 [1] - 咨询公司指出欧洲今冬预计相对温和，但平静雾霾天气或削弱风能，加剧对传统发电的依赖 [1]

欧洲天然气价格走势 - 欧洲天然气基准价格荷兰TTF当月期货下跌0.6%至每兆瓦时32.17欧元 价格连续第三天小幅下跌并重新回到此前数周来的波动区间内 [1] - 价格在近期短暂突破波动区间后回落 低温天气导致部分地区供暖需求增加 一些气象模型预测未来气温将低于平均水平 [1] 市场供应与库存状况 - 欧洲在冬季来临前已储备充足天然气 但库存量仍低于历史平均水平 因上一供暖季结束时库存近乎耗尽 [1] - 液化天然气运往欧洲西北部终端的量有所增加 俄罗斯天然气向亚洲供应增加 可能使更多全球天然气供应给欧洲买家 [4] 市场交易与投资者情绪 - 市场暂时脱离区间波动重新吸引投资者关注 此前数周市场走势平稳导致获利机会寥寥无几 [4] - 本周基准天然气合约的总持仓量达到历史新高 表明市场流动性有所增加 [4]

市场交易活动 - 尽管预计未来供应增加，但部分交易员已开始为下一个储气季进行对冲操作[1] - 周一交易的期权合约预测欧洲天然气价格明年夏季可能触及每兆瓦时50欧元，较当前约32欧元水平上涨约60%[1] - 周一交易包括2050手/月的看涨期权，行权价50欧元/兆瓦时，覆盖2026年4月至9月，期权费为0.81欧元/兆瓦时[2] 供应与价格前景 - 更多液化天然气项目将于2026至2027年投产，强化了市场从供应紧张转向供过于求、价格走低的普遍预期[1] - 欧洲天然气价格波动率已降至2022年能源危机前的水平，但期货市场实际价格波动幅度仍较为平缓[1] 市场不确定性因素 - 未来数月欧洲天然气市场面临不确定性，若今冬出现严寒天气可能导致天然气库存大幅消耗，增加2026年储气工作难度[2] - 交易商密切关注对俄罗斯能源实施进一步制裁的影响，欧洲计划从2027年起禁止进口俄罗斯海运天然气[2] - 美国和卡塔尔新增天然气产能投产若出现任何延迟，都可能加剧市场供应压力[2]

欧洲天然气价格走势 - 欧洲天然气价格出现三周以来首次上涨，基准期货价格本周有望上涨约8% [1] - 荷兰TTF天然气当月期货上涨1.1%，达到33.55欧元/兆瓦时 [1] - 价格此前曾因市场预期可能达成和平协议而跌至一年来最低点 [1] 地缘政治影响因素 - 市场对特朗普结束俄乌战争努力的最初乐观情绪正在消退 [1] - 俄罗斯要求在乌克兰的安全保障问题上拥有发言权并对领土归属问题提出主张，凸显了达成协议的难度 [1] - 分析师认为距离达成一个能让各方都满意的协议还有很长的路要走 [3] - 和平前景遥不可及，俄罗斯能源进一步流入市场的可能性渺茫 [1] 市场供需基本面 - 在即将到来的供暖季，欧洲将不得不与其他地区买家竞争天然气供应 [1] - 欧洲天然气市场正为重要供应国挪威即将进行的维护工作做准备，这将导致供应量减少 [3] - 可能需要提高价格来吸引液化天然气货物，以与亚洲买家争夺供应 [3]

国际油价走势 - 市场担忧俄罗斯石油出口中断风险 国际油价18日出现强势盘整 早盘由涨转跌后再度转涨 午后涨幅扩大[1] - 纽约商品交易所9月轻质原油期货收涨0.62美元至每桶63.42美元 涨幅0.99%[1] - 伦敦布伦特10月原油期货收涨0.75美元至每桶66.60美元 涨幅1.14%[1] 地缘政治影响 - 美国总统特朗普与乌克兰总统泽连斯基及欧洲领导人计划18日在华盛顿会晤 会晤前各方立场差异明显[1] - 特朗普表示乌克兰"收不回"克里米亚且无法加入北约[1] - 泽连斯基表示已准备好同美俄领导人举行三方会晤[1] 市场分析师观点 - 盛宝银行全球大宗商品策略负责人认为石油市场未充分反映和平红利 可能推动原油和欧洲天然气价格进一步下跌[1] - 北欧斯安银行分析师指出纳瓦罗表态引发市场出现买盘[3] - Phillip Nova分析师认为纳瓦罗对印度的批评及美印贸易谈判取消引发能源贸易受外交摩擦影响的担忧[3] 美国政策立场 - 白宫贸易顾问纳瓦罗在金融时报刊文要求印度停止购买俄罗斯原油[2] - 纳瓦罗指责印度充当俄罗斯石油全球清算公司 将受制裁原油转化为高价值出口商品并为俄罗斯提供美元[2]

欧洲天然气价格动态 - 欧洲天然气价格在8月18日一度下跌2.4% [1] - 价格跌至年内新低 [1]