硫磺价格暴涨行情概述 - 自2024年中至2025年12月初，国产固体硫磺港口价格从约915元/吨涨至4100元/吨左右，累计涨幅超过300%，逼近2022年高点，部分机构预期可能冲击6000元/吨 [2][3] - 行情驱动因素为供需剪刀差：供应端中东合约价上调、国内港口库存降至警戒线；需求端磷肥、钛白粉、高压酸浸镍及锂电池等下游对硫酸需求持续扩张 [3] - 资本市场已形成“硫磺+磷肥+磷化工”板块联动，相关A股个股在近期上涨周期中走势强势 [4] 硫磺涨价对磷肥行业的影响 - 成本传导测算明确：每吨硫磺价格上涨100元，将带动下游磷肥成本增加约50元/吨；按当前价格测算，磷肥成本较去年上半年增加约1500元/吨 [6] - 成本压力巨大但向下游传导困难：当长江港硫磺价达4035元/吨时，磷酸一铵理论生产成本超4200元/吨，但其出厂价仅约3650元/吨，单吨亏损接近600元 [6] - 国际磷铵市场出现“成本上涨、价格不涨反跌”的局面，反映出终端需求偏弱对涨价的明显约束，硫酸生产和磷化工端利润被持续压缩 [7][8] 硫磺涨价对磷酸铁锂成本的量化分析 - 物料消耗关系明确：生产1吨磷酸铁锂理论上需消耗约0.6–0.7吨硫酸，对应约0.23吨硫磺 [9][10] - 成本增量计算：硫磺价格从915元/吨涨至4100元/吨，导致单吨磷酸铁锂的硫磺成本从约210元增加至约940元，增量约730元/吨 [10] - 在全成本结构中影响有限：以当前动力型磷酸铁锂报价约3.9–4.2万元/吨测算，硫磺上涨带来的700余元成本增量，对材料价格的直接推升幅度约为2% [13] - 在“非锂成本”中影响显著：扣除碳酸锂成本后，磷酸铁锂行业平均成本约1.62万元/吨，硫磺成本占比从约1%提升到6%左右，对正极企业构成压力 [12][13] 硫磺在磷酸铁锂行业中的定位与主次矛盾 - 硫磺涨价是边际变量而非主导矛盾：行业在长期亏损后，近期迎来“自救式”加工费上调，龙头企业将全系列产品加工费统一上调3000元/吨，材料报价从3.4万元/吨低位反弹至3.7–4万元/吨 [16][17] - 硫磺上涨带来的700–800元/吨额外成本，主要挤压正极企业本就薄弱的“非锂成本”利润，而非足以单独主导价格拐点的新变量 [17] - 真正具备“改写报价逻辑”能力的是碳酸锂价格波动与加工费重定价，而非单一化工原料 [18] - 产业链内部将进行利润再分配：拥有自备制酸能力、磷矿和磷酸一铵一体化的企业抗压能力更强 [19] 硫酸作为新能源共用底座的长期趋势 - 硫酸需求多元化：除磷酸铁锂外，湿法冶炼红土镍矿（每吨镍消耗约50吨硫酸）、硫化物固态电池（每GWh消耗硫磺数百吨级）均需大量硫酸 [21] - 随着高压酸浸镍项目、磷酸铁锂电池和硫化物固态电解质产能扩张，硫酸产能和环保约束将成为更重要的行业约束条件 [22] - 极端情景推演：若硫磺价格升至6000元/吨，对应磷酸铁锂的硫磺成本将升至约1400元/吨，比当前再增约400元，对材料价格影响在3–4%区间，足以影响企业盈亏 [22][23] 磷酸铁锂企业的战略应对思考 - 上游整合：通过自建或绑定制酸、磷酸铁一体化项目，将硫酸价格波动部分内化为资本开支 [24] - 中游定价：借助行业成本指数和加工费重定价，在报价中嵌入对关键化工原料的联动条款 [24] - 下游结构优化：在储能与动力、海内外订单的结构分配中，为价格弹性更大的场景预留缓冲区间 [24] - 核心结论：硫磺在全成本中是一个被放大的小变量，真正决定行业命运的是锂价、加工费与产能利用率；行业需在噪音中分清主次、重构定价权 [24]

金属市场报价 - 镁（99.9%）上海报价为16905-17005元/吨，下跌50元 [1] - 铌（≥99.9%）报价为665-675元/千克，价格持平 [1] - 钒（≥99.5%）报价为1461-1561元/千克，价格持平 [1] - 电解锰广西报价为13400-13600元/吨，价格持平 [1] - 金属锂（≥99%）报价为590100-625100元/吨，价格持平 [1] - 金属砷报价为6705-7205元/吨，价格持平 [1] - 海绵钛（≥97-98%）报价为45-46元/千克，价格持平 [1] - 海绵锆（≥99%）报价为166-171元/千克，价格持平 [1] 矿产品市场报价 - 铜精矿（18-20%）报价为76050-80001元/金属吨 [1] - 铅精矿（50%）河南报价为16650-16750元/金属吨，云南报价为16750-16850元/金属吨 [1] - 锌精矿（50%）云南报价为19092-19192元/金属吨，湖南报价为19042-19142元/金属吨 [1] - 钼精矿（45%）报价为3621-3651元/吨度 [1] - 黑钨精矿（65%）报价为342100-343100元/吨 [1] - 白钨精矿（65%）报价为341100-342100元/吨 [1] - 锡精矿（60%）广西报价为295800-297800元/金属吨 [1] - 钛精矿（TiO2≥46%）报价为1631-1681元/吨 [1] - 碳酸稀土报价为48105-48405元/吨 [1] - 红土镍矿（1.8%）FOB报价为72-75美元/湿吨 [1] 非金属市场报价 - 521硅华东报价为9600-9800元/吨 [1] - 硼砂（十水95%）东北报价为5000元/吨 [1] - 硼砂（含量95%）山东出厂价为4500元/吨 [2] - 滑石（食品级Si02≥50%，粒度93 800目）综合出厂价未列明具体数值 [2] - 硅藻土（含硅86%）河南市场价为3000元/吨 [2]

金属产品报价 - 0锑锭价格区间为171,100-174,100元/吨 上涨10,000元 [1] - 2高铋锑锭价格区间为163,100-166,100元/吨 上涨10,000元 [1] - 金属锂（≥99%）价格区间为575,100-610,100元/吨 [1] - 金属砷价格区间为6,705-7,205元/吨 [1] - 镁（99.9%）上海地区价格区间为17,005-17,105元/吨 [1] - 电解锰广西地区价格区间为13,400-13,600元/吨 [1] - 镉0价格区间为28,600-29,600元/吨 [1] - 铬99A价格区间为81,100-84,600元/吨 [1] - 碲价格区间为741-751元/千克 [1] - 铼价格区间为28,100-32,600元/千克 [1] - 铌（≥99.9%）价格区间为665-675元/千克 [1] - 钒（≥99.5%）价格区间为1,461-1,561元/千克 [1] - 海绵钛（≥97-98%）价格区间为45-46元/千克 [1] - 海绵锆（≥99%）价格区间为166-171元/千克 [1] 矿产品报价 - 铜精矿（18-20%）价格区间为74,012-77,769元/金属吨 [1] - 铅精矿（50%）河南地区价格区间为16,650-16,800元/金属吨 云南地区价格区间为16,750-16,900元/金属吨 [1] - 锌精矿（50%）云南地区价格区间为18,604-18,704元/金属吨 湖南地区价格区间为18,554-18,654元/金属吨 [1] - 钼精矿（45%）价格区间为3,671-3,701元/吨度 [1] - 黑钨精矿（65%）价格区间为331,100-332,100元/吨 [1] - 白钨精矿（65%）价格区间为330,100-331,100元/吨 [1] - 锡精矿（60%）广西地区价格区间为284,600-286,600元/金属吨 [1] - 钛精矿（TiO2≥46%）价格区间为1,631-1,681元/吨 [1] - 碳酸稀土价格区间为44,305-44,705元/吨 [1] - 红土镍矿（1.8%）FOB价格区间为72-75美元/湿吨 [1] 非金属产品报价 - 521硅 华东地区价格区间为9,600-9,800元/吨 [1] - 硼砂（十水95%）东北地区出厂价为5,000元/吨 [2] - 硼砂（含量95%）山东地区出厂价为4,500元/吨 [2] - 滑石（食品级Si02≥50%，粒度93 800目）综合出厂价 [2] - 硅藻土（含硅86%）河南地区市场价为3,000元/吨 [2]

2025年10月镍矿进口量 - 进口量为468.28万吨，环比减少143.16万吨，降幅23.41% [1] - 进口量同比增加46.28万吨，增幅10.97% [1] 2025年10月镍矿进口结构 - 红土镍矿进口量为465.25万吨 [1] - 硫化镍矿进口量为3.03万吨 [1] - 自菲律宾进口红土镍矿434.68万吨，占当月总进口量的92.82% [1] 2025年1-10月镍矿进口总量 - 累计进口总量为3693.09万吨，同比增加10.80% [1] 进口量变动原因 - 菲律宾逐渐进入雨季，导致中国10月镍矿进口显著减少 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 镍和不锈钢基本面偏弱，都处于寻底阶段，镍价和不锈钢价格预计保持低位震荡，但菲律宾极端天气可能使镍价反弹 [1][3][4] 镍品种 市场分析 - 2025年11月12日，沪镍主力合约2512开于119300元/吨，收于118710元/吨，较前一交易日收盘变化 -0.62%，当日成交量为98248（+28336）手，持仓量为116829（+1929）手，呈弱势震荡格局 [1] - 供应端，印尼IUI新规长期或收紧产能扩张，但短期湿法中间品产能持续释放，形成“远期收紧、即期宽松”格局；需求端，不锈钢消费疲软，沪镍盘面反弹动力不足 [1] - 镍矿市场交投氛围平静，价格平稳；菲律宾苏里高矿区受台风影响，部分码头恢复中，装船出货效率迟滞；下游镍铁价格走跌，铁厂压价；印尼11月（二期）内贸基准价预计下调0.12 - 0.2美元/湿吨，主流升水维持 +26，升水区间多在 +25 - 27 [1] - 金川集团上海市场销售价122600元/吨，较上一交易日下跌700元/吨；沪镍跌破12万后现货市场观望情绪浓，交投清淡，各品牌现货升贴水无波动；前一交易日沪镍仓单量为31824（-468）吨，LME镍库存为252114（-1194）吨 [2] 策略 - 库存高企，供应过剩格局不改，预计镍价低位震荡，关注菲律宾极端天气对镍矿供给影响，可能引起镍价反弹 [3] - 单边操作以区间操作为主，跨期、跨品种、期现、期权无操作建议 [3] 不锈钢品种 市场分析 - 2025年11月12日，不锈钢主力合约2601开于12520元/吨，收于12485元/吨，当日成交量为85852（-22462）手，持仓量为137838（-4171）手，受沪镍价格下行影响，延续弱势震荡走势 [3] - 供应端，国内钢厂利润亏损加剧，但产能释放惯性仍在；需求端，受房地产低迷、家电出口放缓等因素拖累，没有起色，整体处于磨底状态 [3] - 市场心态悲观，现货成交低迷，贸易商低价甩货回款现象多，日内报价继续小幅下调；无锡市场不锈钢价格为12825（-25）元/吨，佛山市场不锈钢价格12850（+0）元/吨，304/2B升贴水为335至685元/吨；昨日高镍生铁出厂含税均价变化 -3.00元/镍点至909.0元/镍点 [3][4] 策略 - 需求低迷，库存累增，成本重心下移，预计不锈钢价格保持低位震荡态势 [4] - 单边操作中性，跨期、跨品种、期现、期权无操作建议 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍品种库存高企供应过剩格局不改预计镍价将保持低位震荡四季度菲律宾镍矿供给或锐减需关注镍价反弹情况 [1][2] - 不锈钢品种需求复苏不及预期成本支撑松动预计价格仍将保持弱势震荡态势 [4] 各品种市场分析和策略 镍品种 市场分析 - 期货：11月5日沪镍主力合约2512开于119860元/吨收于120030元/吨较前一交易日收盘变化 -0.24% 成交量为123448（+577）手持仓量为115164（-3296）手维持震荡偏弱走势上期所镍库存大增1977吨至32929吨LME镍库存近一个月累计增加2.03万吨同比增幅达8.79% [1] - 镍矿：市场维持平静价格持稳供需有价差市场观望情绪浓工厂采购积极性不高菲律宾苏里高矿区受降雨和台风影响装船出货预计迟滞印尼11月（一期）内贸基准价预计下跌0.12 - 0.18美元 [1][2] - 现货：金川集团上海市场销售价格122400元/吨较上一交易日下跌1100元/吨价格下跌幅度较大成交良好各品牌现货升贴水未有波动 [2] 策略 - 单边：区间操作为主 - 跨期：无 - 跨品种：无 - 期现：无 - 期权：无 [2] 不锈钢品种 市场分析 - 期货：11月5日不锈钢主力合约2512开于12555元/吨收于12535元/吨成交量为90380（-21042）手持仓量为74412（-4171）手受沪镍及黑色板块影响呈震荡偏弱走势 [2][3] - 现货：市场悲观情绪加剧报价普遍下调成交疲软下游采购以刚需为主 [4] 策略 - 单边：中性 - 跨期：无 - 跨品种：无 - 期现：无 - 期权：无 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪镍基本面冶炼累库矛盾与镍矿担忧预期博弈，短线窄幅区间难破局，上方弹性受限，下方有支撑，长线波动率或放大 [1] - 不锈钢基本面下方空间想象力有限，上行缺乏有效驱动，关注偏保守性的区间思路，等待低位试多，不宜追高 [2] 根据相关目录分别进行总结 沪镍基本面 - 冶炼端内外显性库存累库，隐性补库放缓，基本面边际供增需弱，镍合金端镍铁取代镍板比例提高，纯镍投产和远端低成本湿法路径供应增加预期限制上方弹性，多头支撑在于火法成本和印尼镍矿政策不确定性，印尼多项政策或影响镍矿供应，10月镍矿溢价企稳探涨增强下方托底逻辑，未看到印尼审批进展前空方信心不足，库存高位累增，长线波动率或放大 [1] 不锈钢基本面 - 需求端受关税壁垒与地产后周期消费疲软共振压制，消费旺季不旺，早期抢出口透支效应基本消化，边际低位修复；供应端弹性预期大限制上方空间，10月排产环比增长3%至345万吨，300系约177万吨；库存厂库和社库整体重心下滑，中上游同比累库收敛但绝对量仍处高位，下游采购谨慎，未形成向上驱动；成本角度盘面现实交仓盈亏线约1.28万元/吨，镍铁下方空间预期清晰，与镍均有对印尼政策担忧，下方空间想象力有限，向上缺乏驱动且受供应弹性压力，长线或转向供需双弱摸底思路，走势纠结 [2] 库存跟踪 - 精炼镍：中国精炼镍社会库存增加191吨至47696吨，仓单库存减少232吨至26810吨，现货库存增加243吨，镍板增加243吨、镍豆持平，保税区库存增加180吨至4070吨，LME库存增加324吨至250854吨 [5] - 新能源：10月24日SMM硫酸镍上游、下游、一体化产线库存天数月环比变化-1、-1、+1至4、8、7天，10月24日前驱体库存月环比变化-1至12.9天，10月23日三元材料库存月环比特平于7.1天 [5] - 镍矿 - 镍铁 - 不锈钢：10月15日SMM镍铁库存29062吨，月环比持稳微增，同比+41%；9月SMM不锈钢厂库153.2万吨，月同/环比+4%/-1%；10月23日钢联不锈钢社会总库存1027402吨，周环比减1.33%，300系不锈钢库存总量649326吨，周环比减0.89% [5] 市场消息 - 9月12日因违反林业许可证规定，印尼林业工作组接管PT WedaBay Nickel超148公顷矿区，预计影响镍矿产量约600金属吨/月 [6] - 中国暂停一项针对从俄罗斯进口的铜和镍的非官方补贴 [7] - 9月22日印尼能源和矿产资源部对190家采矿公司实施制裁，因未提供索赔和退款担保，提交索赔计划文件并将索赔担保放到2025年可取消制裁 [7] - 9月30日印尼能矿部发布法规，来年矿山RKAB审批计划预计11月15日前通过，未通知审批结果也将自动通过，过渡条款规定若2026年RKAB重新调整已在线上系统通过申请且本年度未获批准，2026年3月31日前可参考此前批准的2026年RKAB进行勘探或生产运营活动 [7] - 10月10日特朗普宣称或将从11月1日起对中国额外征收100%的关税，并对“所有关键软件”实施出口管制 [8] 期货数据跟踪 - 展示了沪镍主力、不锈钢主力的收盘价、成交量，1进口镍、俄镍升贴水、镍豆升贴水等相关数据 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 沪镍基本面方面，冶炼端累库与印尼镍矿逻辑博弈激烈，矛盾积累，短线窄幅区间难破局，长线波动率有望增加；多头核心支撑在于火法路径成本和印尼镍矿供应治理政策不确定性，破局关键关注印尼镍矿供应治理和审批进展 [2] - 不锈钢基本面方面，现实基本面难寻上行驱动，但下方空间有限，盘面或边际企稳震荡；长线或从供强需弱转向供需双弱，短线缺乏上修驱动，成本限制下方想象力 [3] 各目录总结 库存跟踪 - 精炼镍：10月17日中国精炼镍社会库存增至47505吨，仓单库存、现货库存增加，保税区库存减少；LME镍库存增至250530吨 [6] - 新能源：10月17日SMM硫酸镍上游、下游、一体化产线库存天数有变化，前驱体库存月环比降1天，三元材料库存持平 [6] - 镍铁 - 不锈钢：10月15日SMM镍铁库存月环比持稳微增；9月SMM不锈钢厂库月同增4%、环降1%；10月16日钢联不锈钢社会库存周环比降1.18%，300系库存周环比升1.02% [6] 市场消息 - 9月12日，因违反林业许可证规定，印尼林业工作组接管PT WedaBav Nickel部分矿区，预计影响镍矿产量约600金属吨/月 [7] - 中国暂停针对从俄罗斯进口铜和镍的非官方补贴 [8] - 9月22日，印尼对190家未按规定提供索赔和退款担保的采矿公司实施制裁，提交索赔计划文件并担保到2025年可取消制裁 [8] - 9月30日，印尼能矿部发布法规，来年矿山RKAB审批计划11月15日前通过，过渡条款有相关规定 [9] - 10月10日，特朗普宣称11月1日起或对中国额外征100%关税并对“所有关键软件”实施出口管制 [9] 期货研究（每周镍和不锈钢重点数据跟踪） - 期货价格：沪镍主力收盘价121160，不锈钢主力收盘价12630等 [11] - 成交量：沪镍主力成交量76335，不锈钢主力成交量147948等 [11] - 产业相关数据：如1进口镍价格、俄镍升贴水、镍豆升贴水等 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周镍价震荡偏弱运行，下游成交一般，未见明显节前补库需求提升，产业链上镍矿价格坚挺，镍铁价格维稳，不锈钢去库存放缓，新能源汽车产销数据良好但三元电池装车下降，对镍需求提升有限，中长线过剩格局不变 [8] - 沪镍主力围绕20均线上下波动，区间120000 - 123800震荡运行；不锈钢主力在20均线上下宽幅震荡 [9][10] 根据相关目录分别进行总结 观点和策略 - 沪镍本周震荡偏弱，下游成交一般，镍矿价格坚挺、镍铁价格维稳、不锈钢去库存放缓、新能源汽车产销好但三元电池装车降，中长线过剩格局不变 [8] - 沪镍主力围绕20均线在120000 - 123800区间震荡运行，不锈钢主力在20均线上下宽幅震荡 [9][10] 基本面 产业链周度价格变化 - 红土镍矿NI1.5%，Fe30 - 35%价格56美元/湿吨与上周持平，NI1.4%，Fe30 - 35%涨至50美元/湿吨，涨幅2.04%；电池级硫酸镍27950元/吨持平，电镀级涨至28950元/吨，涨幅1.76%；低镍铁（山东）3500元/吨持平，高镍铁（山东）960元/镍点持平 [13] - 上海电解镍123730元/吨，降0.19%；上海俄镍121880元/吨，降0.23%；金川出厂价123800元/吨，降0.24%；304不锈钢13962.5元/吨，降0.36% [14] 镍矿市场状况分析 - 部分品位镍矿价涨1美元/湿吨，海运费持平；9月26日14港镍矿库存1409.37万湿吨，增0.66%；8月进口量634.67万吨，环比增26.79%，同比增28.72%；本周成交尚可，受台风影响装船出船或延迟，印尼供应宽松 [17] 电解镍市场状况分析 - 本周镍价震荡偏弱，下游成交一般，节前补库需求不明显；长期供需双增但过剩格局不变，国内新能源或为新驱动力，中长期价格或承压但不离成本线且重心下移 [22][25] - 8月中国精炼镍产量36695吨，环比增1.50%，同比增29.62%；1 - 8月累计产量283195吨，累计同比增37.48%；9月预估产量36510吨，环比降0.50%，同比增24.06% [29] - 8月进口量24186.227吨，环比降36.63%，同比增175.03%；净进口9137.883吨，环比降121.15%，同比降189.36%；1 - 8月累计进口量157015.397吨，同比增186.98%；8月出口量15048.344吨，环比降3.20%，同比增20.43%；1 - 8月累计出口量119324.953吨，同比增68.02% [33] - 8月硫酸镍实物产量20.6万吨，金属产量4.53万吨，环比增5.82%；9月预计4.71万金属吨，环比增3.87%；电池级硫酸镍报价27950元/吨持平，电镀级涨至28950元/吨 [36] - LME库存增1680吨至230124吨，上期所库存减826吨至29008吨，沪镍仓单减690吨，现货库存减269吨，保税区库存持平，总库存减959吨至40440吨 [39] 镍铁市场状况分析 - 镍铁价格维稳，低镍铁（山东）3500元/吨持平，高镍铁（山东）960元/镍点持平；上海有色数据高镍铁涨0.5元/镍，低镍铁跌20元/吨 [44][45] - 8月中国镍生铁实际产量金属量2.29万吨，环比降0.19%，同比降9.96%；中高镍生铁产量1.64万吨，环比增1.06%，同比降12.22%；低镍生铁产量0.64万吨，环比降3.26，同比降3.63%；1 - 8月总金属产量18.38万吨，同比降6.42% [47] - 8月进口量87.4万吨，环比增4.6%，同比增67.4%；自印尼进口量85万吨，环比增4.4%，同比增71.5%；1 - 8月进口总量726.7万吨，同比增28.1%；自印尼进口量708.6万吨，同比增29.9% [50] - 8月镍铁可流通库存21.89万实物吨，折合2.17万镍吨；中高镍铁可流通19.6万吨，折合2.11万镍吨 [53] 不锈钢市场状况分析 - 304不锈钢本周均价13962.5元/吨，较上周降50元/吨；无锡、佛山持平，杭州、上海降100元/吨 [58][60] - 8月不锈钢粗钢产量331.56万吨，200系产量100.73万吨；400系产量57.04万吨；300系产量173.79万吨，环比涨2.34% [64] - 不锈钢进口量11.71万吨，出口量44.79万吨 [67] - 9月26日无锡库存58.82万吨，佛山库存28.14万吨，全国库存98.45万吨，环比降0.26万吨；300系库存62.33万吨，环比升0.54万吨 [70] 新能源汽车产销情况 - 8月新能源汽车产销139.1万辆和139.5万辆，同比增27.4%和26.8%，新车销量占比48.8%；1 - 8月产销962.5万辆和962万辆，同比增37.3%和36.7%，新车销量占比45.5% [74] - 8月动力和其他电池产量139.6GWh，环比增4.4%，同比增37.3%；1 - 8月累计产量970.7GWh，累计同比增54.3% [77] - 8月动力电池销量98.9GWh，环比增8.5%，同比增44.4%；1 - 8月累计销量675.5GWh，占总销量73.4%，累计同比增49.7% [77] - 8月动力电池装车量62.5GWh，环比增11.9%，同比增32.4%；三元电池装车量10.9GWh，占17.5%，环比降0.1%，同比降10.0%；磷酸铁锂电池装车量51.6GWh，占82.5%，环比增14.8%，同比增47.3% [77] 技术分析 - 日K线价格在20均线上下波动，持仓随价格升降增减，MACD红柱在0轴上方小幅波动动力不足，KDJ向下但未超卖，价格震荡且震幅或受周边影响放大 [80] 产业链梳理总结 - 镍矿中性，成交尚可报价维稳，海运费坚挺，短期或受台风影响；镍铁中性，价格维稳，成本线坚挺；精炼镍中性偏空，长期过剩格局不变，海外垒库；不锈钢中性偏多，成本坚挺，库存下降；新能源中性，产量好但三元电池装车同比下降 [83]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观事件影响结束，镍价重回基本面逻辑，库存高企，供应过剩格局不改，预计镍价将保持低位震荡；库存九周连降，材料成本上升，不锈钢价格出现止跌反弹迹象，后续需关注消费旺季需求情况 [1][3][5] 各品种市场分析 镍品种 - 2025年9月18日沪镍主力合约2510开于121690元/吨，收于120940元/吨，较前一交易日收盘变化 -0.89%，当日成交量为81612（ -9122）手，持仓量为55044（ -3785）手 [1] - 期货方面，临近美联储利率决议，夜盘沪镍主力合约围绕前一交易日结算价小幅震荡，因美联储降息幅度未超预期，日盘主力合约价格震荡下行，市场焦点回归基本面逻辑 [1] - 镍矿方面，市场平静价格持稳，菲律宾矿山报价坚挺，下游镍铁价格暂稳，国内铁厂利润亏损，镍矿采购谨慎；印尼供应宽松，维达贝事件影响不大，9月（二期）内贸基准价上涨0.2 - 0.3美元，内贸升水维持 +24，升水区间为 +23 - 24 [1] - 现货方面，金川集团上海市场销售价格123890元/吨，较上一交易日上涨140元/吨，现货基本持稳，各品牌现货升贴水无波动，前一交易日沪镍仓单量为25866（ -275）吨，LME镍库存为228450（ -18）吨 [2] 不锈钢品种 - 2025年9月18日，不锈钢主力合约2511开于12920元/吨，收于12875元/吨，当日成交量为175834（ +5708）手，持仓量为132228（ -4171）手 [3] - 期货方面，与沪镍走势趋同，临近美联储利率决议，夜盘不锈钢主力合约围绕前一交易日结算价小幅震荡，因美联储降息幅度未超预期，日盘主力合约价格震荡下行，市场焦点回归基本面逻辑 [3] - 现货方面，下游观望，现货交投清淡，价格持稳，十一假期前备货需求预期抵消期货盘面下跌影响，无锡和佛山市场不锈钢价格均为13250（ +0）元/吨，304/2B升贴水为315至615元/吨，昨日高镍生铁出厂含税均价变化0.50元/镍点至954.5元/镍点 [3] 各品种策略 镍品种 - 单边区间操作为主，跨期、跨品种、期现、期权均无相关策略 [3] 不锈钢品种 - 单边中性，跨期、跨品种、期现、期权均无相关策略 [5]