投资评级与市场表现 - 报告对光威复材（300699 SZ）的投资评级为“买入”，原评级亦为“买入”[2] - 报告发布时公司市场价格为人民币28 85元，所属板块评级为“强于大市”[2] - 公司股价表现疲软，截至报告时，今年以来、近1个月、近3个月及近12个月的绝对收益分别为-11 6%、-5 3%、-10 0%和-17 3%，均大幅跑输深圳成指[3] - 公司总股本为831 35百万股，总市值约为人民币23,984 51百万元[3] 核心观点与业绩总览 - 报告核心观点认为公司2025年第三季度业绩呈现环比改善，特别是能源新材料板块实现快速增长，同时看好其在碳纤维领域的全产业链布局，因此维持“买入”评级[5] - 2025年前三季度，公司实现营业总收入19 86亿元，同比增长4 40%，但归母净利润为4 15亿元，同比降低32 55%[5] - 单季度来看，2025年第三季度营收为7 85亿元，同比增长5 24%，环比显著增长23 58%；归母净利润为1 45亿元，尽管同比降低41 05%，但环比增长26 88%，显示业绩回暖迹象[5] 财务表现与预测 - 公司2025年前三季度毛利率为41 18%，同比下降5 58个百分点，但第三季度毛利率为39 17%，环比提升1 14个百分点[10] - 期间费用率同比提升4 03个百分点至14 77%，其中研发费用同比大幅增长85 03%至1 77亿元，财务费用同比增长167 23%至1,615 01万元[10] - 报告调整了盈利预测，预计2025年至2027年每股收益（EPS）分别为0 75元、1 10元和1 36元，对应市盈率（PE）分别为38 6倍、26 3倍和21 2倍[7] - 预测2025年归母净利润为6 22亿元，较原预测值8 46亿元下调26 48%，但预计2026年将实现46 9%的增长至9 14亿元[9] 分业务板块分析 - 分板块看，2025年前三季度能源新材料板块表现突出，销售收入达6 52亿元，同比增长58 95%[10] - 作为核心的拓展纤维板块销售收入为10 03亿元，较上年同期下降12 54%[10] - 通用新材料、复材科技板块销售收入分别同比下降1 94%和26 34%，至1 81亿元和0 60亿元；精密机械和光晟科技板块则分别实现4 40%和33 00%的增长[10] 研发投入与竞争优势 - 公司持续加大研发投入，2025年前三季度研发费用率高达8 90%，同比提升3 88个百分点[10] - 公司是国内碳纤维行业领军企业，实现全产业链布局，产品牌号覆盖T300级至T1100级、M40J级至M55J级等多种规格[10] - 截至2025年上半年，公司累计获得知识产权证书1,017件，包括发明专利64件和国防专利15件，技术储备雄厚[10] - 公司业务下游应用广泛，涵盖国防、大飞机、轨道交通、风力发电、氢能等领域，为未来增长提供广阔空间[10]

通用自动化业务 - 第三季度通用自动化40多个下游行业中绝大多数实现订单正增长，包括此前下滑的造纸、化工、冶金等行业也恢复正增长 [2] - 公司市占率提升主要来自替代外资品牌，尤其在汽车装备、半导体等行业通过以控制和驱动为核心的解决方案实现 [2] - 锂电行业增长是通用自动化业务增长的贡献之一，在半导体、3C装备、机床等多行业也实现较好增长，对伺服和PLC需求较高 [3] - 前三季度通用自动化业务核心利润率保持上升态势，价格竞争较去年同期有所缓和，通过高毛利产品如PLC快速增长、产品结构优化等措施保持毛利率稳定 [3] - 通用自动化板块中气动产品、CNC、精密机械、传感器等产品均实现较快增长，当前整体规模较小但未来具备较好成长空间 [3] - 2025年1至9月半导体行业订单体量约为2-3亿元，在通用自动化板块占比较小 [4] 海外业务拓展 - 2025年1至9月借船出海业务贡献订单量约9亿至10亿元，同比增长超50% [3] - 海外业务已投入700多名人员，研发端重点加大安全类产品及符合欧标、北美标准的产品开发力度 [4] - 在匈牙利、北美布局工厂并持续加大投入，核心战略围绕"研、产、销、投"展开 [4] - 新能源汽车业务在欧洲等发达市场进展较快，通用自动化业务在新兴市场推进快于发达市场 [4] - 联合动力1-9月海外业务增长近50%，高于国内增速 [5] - 国际化面临挑战包括欧美市场对中国品牌认知度提升需要时间、产品安全功能要求需要研发周期、外籍员工与中国团队文化差异等 [4] 机器人业务布局 - 智能底盘与悬架线控属于单车价值高、技术门槛高的差异化赛道，公司依托在电机、电力电子与机械领域积累提供有竞争力解决方案 [5] - 公司将重点发展"AI+视觉"技术并深度融合到工业机器人中，提升智能化水平 [5] - 人形机器人业务分两步走：优先打造核心零部件竞争优势，第二步聚焦工业场景推出叠加AI的智能双臂等产品和解决方案 [5] - 公司正与国内外主流人形机器人厂家积极沟通，批量订单仍需时间，将成立智能机器人事业部整合工业机器人、视觉与人形机器人业务 [6] - 在软件布局方面公司不直接研发大模型但会积极应用开源大模型，重点投入视觉技术和运动控制技术 [6] - 关节模组内部集成了电机、驱动器、编码器以及丝杠、减速器等部件，形成一体化解决方案 [6] 工业软件与数字能源 - 工业软件发展难点主要集中在核心技术积累不足、平台化能力弱等压力 [7] - 公司已投资约7-8家工业软件企业，涵盖流体仿真、机械仿真等领域，通过开放接口融入IFA平台形成协同生态 [7] - 公司将数字能源管理提升至新战略高度，聚焦ToB端和园区端，依托双碳目标与数字化技术打造新业务模式 [8][9] - 数字能源管理核心在于构建数字化能源管理平台，实现对能源结构及高效利用进行管理，储能作为解决方案的一部分 [9] 财务与运营 - 公司整体净利润率受业务结构变化影响，通用自动化业务通过优化产品结构等措施预计毛利率可保持稳定，中长期目标是实现净利润率稳步提升 [10][11] - 研发费用占比持续上升且增速高于收入增速，销售和管理费用因规模效应和平台化优势有所下降，三费率争取控制在17%左右 [11]

9月29日，商务部召开2025中国—北欧经贸合作论坛专题新闻发布会。 中国—北欧经贸合作论坛是全国首个也是目前唯一专门面向北欧国家的经贸合作长效机制，自2018年以来已成功举办了六届，为促进湖北 省对欧交流、推动中国与北欧国家经贸合作发挥了积极作用。 今年，中国—北欧经贸合作论坛拟于10月14日~16日在湖北武汉举办，将以"支点湖北智链全球"为主题，举办1场开幕式、5场重大活动，12 场专题活动。 本次活动首次设置主宾国 湖北省商务厅厅长龙小红介绍，北欧论坛是中国首个也是目前唯一专门面向北欧国家的经贸合作长效机制。今年的中国—北欧经贸合作论 坛有四大特色： 首先是突出国际参与，扩大开放合作。这次活动首次设置主宾国，北欧国家丹麦作为主宾国非常重视，将会组织数十家企业和机构深度参 与，第24次中国—丹麦经贸联委会也正好在北欧论坛期间举办。同时，还有来自境内外的30多个国家、8个省市区、200多家世界500强企业 来鄂参会，将会带来更多合作契机。 其次是突出科技创新，赋能产业合作。"我们将会顺应智能化趋势，更加重视人工智能的场景化应用，全力以赴打造一届'含新量'更高的盛 会。" 再次是突出市场互联，拓展商贸合作。湖 ...

中国与北欧国家经贸合作概况 - 中国与北欧五国贸易额在2024年达到531.7亿美元，同比增长8.5% [1] - 2024年1至8月，双边贸易额为379.6亿美元，同比增长7.1%，增速是同期中欧贸易的两倍多 [1] - 药品和精密机械是北欧国家对华出口的主要产品，电机电气设备、车辆等高附加值产品占比稳步提升 [1] 北欧企业对华投资 - 北欧五国累计对华直接投资超过150亿美元，其中瑞典和丹麦对华投资额均超过50亿美元 [1] - 北欧企业普遍看好中国经济发展前景和中国超大规模市场潜力 [1] - 电动汽车及动力电池产业成为双边合作的新热点，北欧地区是中国相关企业进入欧洲市场的重要枢纽 [1] 中国—北欧经贸合作论坛 - 第七届中国—北欧经贸合作论坛拟于10月14日至16日在湖北武汉举办，主题为“支点湖北智链全球” [2] - 论坛将举办1场开幕式、5场重大活动和12场专题活动 [2] - 丹麦作为主宾国将组织数十家企业和机构参与，论坛期间将举办第24次中国—丹麦经贸联委会 [2] - 论坛吸引来自30多个国家、8个省区市、200多家世界500强企业参会 [2]

论坛概况 - 中国-北欧经贸合作论坛拟于10月14日-16日在湖北武汉举办 [1] - 该论坛是中国首个也是目前唯一专门面向北欧国家的经贸合作长效机制 [1] - 本届论坛首次设置主宾国并邀请丹麦担任 [1] 双边贸易关系 - 2024年中国与北欧五国贸易额达到531.7亿美元，增长8.5% [2] - 2025年1至8月中国与北欧五国贸易额达到379.6亿美元，同比增长7.1%，增速是同期中欧贸易的两倍多 [2] - 药品、精密机械是北欧国家对华出口的主力军，电机电气设备、车辆等高附加值产品占比稳步提升 [2] 北欧对华投资 - 截至目前北欧五国累计对华直接投资超过150亿美元，其中瑞典、丹麦对华投资额均超过50亿美元 [3] - 瑞典斯堪尼亚、挪威雅苒国际、芬兰芬欧汇川等北欧企业将中国作为主要生产基地、销售市场和研发中心 [3] 电动汽车及电池产业合作 - 比亚迪、蔚来、小鹏等中国新能源汽车已成功进入北欧多国市场 [3] - 星源材质在瑞典设立欧洲总部，当升科技将首个海外生产基地设在芬兰 [3] 合作关键词：绿色 - 2023年中丹续签《绿色联合工作方案》，2024年中挪建立绿色转型对话，2025年中瑞成立绿色转型投资工作组 [3] - 合作潜力领域包括绿色贸易、绿色交通、绿色建筑、可持续农业和绿色金融 [4] 合作关键词：创新 - 2025年全球创新指数排名中，瑞典、芬兰和丹麦3个北欧国家跻身前十位 [4] - 中芬创新企业合作委员会是中国与欧洲国家之间唯一以“创新”为主题的企业合作机制 [4] - 合作将加强数字经济、信息技术、人工智能、生物医药等高新技术领域国际交流 [4] 合作关键词：品质 - 北欧国家的食品、服饰、家具、家电等“软产品”以其清新、简约的设计风格受到中国消费者喜爱 [4] - 瑞典蓝莓、挪威三文鱼、丹麦曲奇、芬兰伏特加、冰岛鱼油等北欧特色产品被提及 [5]

特朗普关税政策与欧盟反击 - 特朗普政府威胁从8月1日起对欧盟商品加征15%基础关税 并可能将惩罚性关税提高至30% [3] - 美国已对欧盟钢铝产品征收50%关税 汽车产品征收25%关税 其他商品征收10%基础关税 [3] - 美国谈判代表要求在所有贸易协议中设定15%-20%最低关税门槛 高于此前10%水平 [3] 德国经济受冲击情况 - 2025年5月德国对美出口环比下降7.7% 创三年多最低水平 同期自美进口下降10.7% [5] - 德国汽车制造 精密机械 化学制品和医药产品等高附加值产业严重依赖美国市场 [5] - 德国经济2023-2024年连续负增长 2025年增长预期被下调至零增长 [7] 德国反击措施 - 要求欧盟委员会制定反制方案 包括对美国商品加征报复性关税 [9] - 计划在数字服务领域对美国科技巨头征税 并限制美企参与欧盟公共采购竞标 [9] - 德国制造业拥有定价能力 可将50%以上对美出口的中间产品关税成本转嫁给美国企业和消费者 [10] 欧盟整体应对策略 - 欧盟准备对价值1000亿欧元美国商品实施对等报复性关税 [12][15] - 支持启动反胁迫机制的成员国数量持续增加 授权实施贸易和投资限制 [10][12] - 德国立场转变促使欧盟内部在对美策略上趋于一致 增强反制行动团结性 [10] 贸易博弈影响评估 - 美国若实施30%惩罚性关税 将限制德国2026年经济增长至1.2%左右 [7] - 德国基尔研究所预测该关税计划可能导致德国经济增长率下降0.5-0.6个百分点 [7] - 贸易摩擦已动摇欧美关系根基 德国明确表达捍卫自身利益的决心 [14]

贸易政策升级 - 美国对欧盟输美商品统一加征30%惩罚性关税 为第三轮关税升级措施[3] - 此前美国已对欧盟钢铝产品征收50%高额关税 对汽车及零部件课以25%特别关税 其他工业品普遍适用10%基础税率[3] - 美方要求将协议最低关税门槛从10%提升至15-20%[3] 德国经济影响 - 2025年6月德国工业产出环比同比均下滑3.6%[6] - 工业部门就业人数较去年同期减少2.1% 相当于11.4万产业工人失业[6] - 德国对美出口连续三个月负增长 主要汽车制造商上半年利润平均缩水18%[6] - 若30%关税实施 2025年德国经济将陷入停滞 2026年增速压制在1.2%左右[15] - 关税计划可能导致德国经济增长率下降0.5-0.6个百分点[15] 欧盟反制措施 - 欧盟将立即对价值约1000亿欧元美国商品实施报复性关税[8] - 欧盟正酝酿提高关税和限制数字服务的组合拳反制方案[20] - 德国反制将精准打击美国中西部农业州农产品出口和硅谷科技巨头数字服务[21] 数字监管政策 - 欧盟严格执行《数字服务法》和《数字市场法》 任何在欧盟运营数字平台都必须遵守[10] - 《数字市场法》将谷歌、苹果、Meta列为"守门人"平台 限制垄断行为[12] - 新规强制开放应用程序接口（API）为中小企业创造公平竞争环境[12] 产业损害评估 - 美欧贸易协定被指严重损害德国核心产业利益 汽车制造业将遭受毁灭性打击[3] - 美国从德国进口商品中54%为精密机械、汽车零部件等中间产品 在美国本土缺乏替代产能[15] - 2023-2024年德国GDP连续两年负增长 2025年经济增长预期被下调至零[15] 战略调整 - 德国采取"软硬兼施"复合策略 在数字税领域保持强硬立场 在传统贸易领域留有余地[17][18] - 欧盟积极推进与南方共同市场、印度自贸协定谈判 寻求深化与中国经贸合作[21] - 欧盟通过市场多元化战略降低对美依赖 可能重塑全球贸易格局[21]

美国对瑞士关税政策 - 美国对瑞士商品征收39%关税 为发达国家中最高税率 远超欧盟的15% [1] - 关税涉及瑞士黄金 医药 精密机械 手表 巧克力 奶酪等主要出口商品 [3] - 瑞士医药行业未被立即征收39%关税 但面临特朗普威胁的200%后续关税 [7] 瑞士对美贸易现状 - 2023年美国对瑞士贸易逆差超380亿美元 2024年上半年激增至480亿美元 [3] - 黄金占瑞士对美出口2/3 医药占50% 精密机械年出口额120亿美元 [3] - 瑞士手表年对美出口50亿美元 占进口总额4% [3] 重点行业影响分析 医药行业 - 医药占瑞士GDP7% 提供5万就业岗位 罗氏诺华2024年对美出口350亿美元 [7] - 诺华计划5年内在美投资230亿美元 罗氏计划投资500亿美元 [8] - 药企考虑取消药品中介 直接向美国患者销售以降低药价 [8] 精密机械与手表 - 瑞士精密机械广泛应用于美国汽车 计算机 飞机零部件制造 [3] - 高关税叠加汇率因素可能导致瑞士手表在美价格上涨65% [9] - 部分企业考虑将生产线转移至德国以规避关税 [10] 食品行业 - 瑞士巧克力在美价格可能上涨55% 面临市场份额流失风险 [9] - 奶酪等传统优势产品将面临欧盟 英国商品的竞争劣势 [9] 企业应对措施 - 瑞士企业提前增加对美出口 美国商家提前备货 [9] - 瑞士已对美国99%工业品实施免税 人均对美投资额全球最高 [10] - 国防领域或成谈判筹码 但F-35战机订单暂未取消 [10] 经济影响预测 - 关税可能导致瑞士损失7500-1.5万个工作岗位 [6] - 经济学家预计瑞士GDP可能下降1% [6] - 机械和电气工程行业警告对美出口业务可能瘫痪 [7]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，基于分部加总估值法的目标价为58.78港元 [1][12] 报告的核心观点 - 看好AAC业务前景和2025年收入增长（同比增长10-15%），增长驱动因素包括光学、精密机械、电磁驱动和汽车声学等业务 [1] - AAC在智能手机领域处于领先市场地位，2025年关键增长驱动因素来自光学升级、大客户高端机型采用VC、汽车声学客户拓展和订单获取、AI智能手机的MEMs麦克风升级等 [8] - AAC已拓展至机器人、AI眼镜和汽车等新战略市场，有坚实产品路线图 [8] - 认为AAC能抓住AI智能手机、折叠屏手机、汽车声学和机器人等多个趋势，股票具有吸引力，重申买入评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 收益总结 - 2023-2027财年，收入分别为204.19亿、273.28亿、325.66亿、351.13亿和375.61亿元人民币，同比增长-1.0%、33.8%、19.2%、7.8%和7.0% [2] - 净利润分别为7.404亿、17.972亿、24.886亿、29.43亿和32.301亿元人民币，同比增长-9.9%、142.7%、38.5%、18.3%和9.8% [2] 目标价格与股价表现 - 目标价58.78港元，较当前价格36.65港元有61.3%的上涨空间 [3] - 1个月、3个月和6个月的绝对表现分别为-1.9%、-18.6%和4.1%，相对表现分别为-6.8%、-19.9%和-13.1% [5] 股东结构 - 吴春园持股21.9%，潘政民持股19.5% [4] 业务增长驱动因素 - 2025年光学业务预计同比增长20%，得益于塑料镜头规格升级和WLG旗舰订单获取 [1] - 精密机械业务预计同比增长20%，因AI手机采用VC和国内外客户的铰链订单获取 [1] - 电磁驱动业务预计同比增长15-20%，源于触觉反馈升级和机器人订单获取 [1] - 汽车声学业务预计实现个位数同比增长，通过海外OEM和中国电动汽车品牌的份额增加以及产品组合扩展 [1] 新兴业务拓展 - 机器人领域，已建立机器人执行器产品组合，并开始向顶级机器人客户批量生产和发货 [8] - AI眼镜领域，是几家中国主要品牌特定扬声器的唯一供应商 [8] - 汽车领域，计划以2.88亿元人民币收购河北楚光汽车零部件53.7%的股份，加强汽车产品供应 [8] 财务预测 收入细分 - 声学、PSS、传感器与半导体、ED&PM、光学等业务在2023-2027财年有不同的收入规模、占比和同比增长率 [10] 损益预测 - 2023-2027财年，收入、成本、毛利、营业利润、净利润等指标有相应变化 [11] 现金流量 - 2022-2027财年，经营、投资和融资活动的净现金流量有不同表现 [18] 增长与盈利能力 - 2022-2027财年，收入、毛利、营业利润、净利润的增长率和利润率指标有相应变化 [18] 估值 - 目标价基于25.2倍2025财年预期市盈率的加权平均目标市盈率，各业务板块有不同的目标市盈率 [12][13]

交易概述 - 南京化纤拟通过重大资产置换、发行股份及支付现金方式收购南京工艺装备制造股份有限公司全部股权[4] - 评估基准日为2024年12月31日，评估报告使用有效期至2025年12月30日[5] - 交易已获南京新工投资集团董事会决议通过（宁新工董202460号）[4] 标的公司财务数据 - 2024年末总资产15.27亿元，负债4.97亿元，净资产10.31亿元[4] - 2024年营业收入4.97亿元，利润总额4.02亿元，净利润3.21亿元[13] - 2022-2024年净资产从5.09亿元增长至10.31亿元，复合增长率达42%[13] 评估方法及结果 - 采用资产基础法和收益法评估，最终选用资产基础法结果作为评估结论[5] - 股东全部权益评估值为16.07亿元，较账面净资产增值5.76亿元，增值率55.85%[5] - 评估增值主要来自投资性房地产和无形资产，已扣除所得税影响[5] 核心资产情况 - 投资性房地产位于南京莫愁路329号，建筑面积59,038平方米，其中18,710平方米无证[6] - 固定资产包括7项房屋建(构)筑物，总面积74,428平方米，部分未取得产权证[19] - 土地使用权1宗，面积157,564平方米，用途为工业用地，使用权至2060年[22] - 拥有4项商标、20项发明专利、62项实用新型专利和6项专有技术[24] 特殊事项说明 - 莫愁路329号房产改扩建后新增面积18,710平方米，政府确认无需补交土地出让金[6] - 食堂及宿舍楼等建筑位于土地红线外，预计2025年上半年完成土地招拍挂手续[6] - 在建工程包括46,436平方米新建厂房和73项设备安装工程，预计2025年竣工[21]