·美联储将基准利率维持在3.50%~3.75%不变 ·鲍威尔：政策"用数据说话" 加息不在议程上 ·美财长贝森特力挺强势美元否认干预汇市 ·加拿大央行维持2.25%基准利率不变 【市场资讯】 ·美联储将基准利率维持在3.50%~3.75%不变，结束自去年9月以来的连续三次降息。尽管符合市场预 期，但政策声明透露出内部意见分化：理事米兰和沃勒投下反对票，主张降息25个基点。 ·美联储主席鲍威尔强调当前利率处于"中性区间上端"，既非紧缩也保留调整空间。他重申决策将严格 依据经济数据，若年中后关税相关通胀持续回落，"将表明可以放松政策"，并明确表示"加息并非任何 人的基本假设"。 ·在美国总统特朗普言论引发美元急跌后，财政部长贝森特迅速发声支持强势美元政策，强调其核心在 于夯实经济基本面。他明确否认美国曾干预外汇市场抛售美元、买入日元，并重申"资金自会流入"于政 策得当之时。 ·加拿大央行维持2.25%基准利率不变，为连续第二个月暂停调整。该行指出，受美国贸易政策不确定性 及地缘政治风险影响，未来货币政策路径高度不确定。 【资讯导读】 【全球市场动态】 ·道琼斯工业指数上涨0.02%报49015.6点，标准普尔50 ...

报告行业投资评级 - 摩根大通市场情报团队在2026年初采取战术性看涨立场 [1][2] 报告的核心观点 - 尽管同时列出了看涨和看跌的理由，但该团队基于强劲的宏观基本面、企业盈利增长以及贸易战缓和等因素，对2026年第一季度市场持战术性看涨观点 [1][2] 看涨理由回顾 宏观基本面 - 整体形势良好且持续向好，关注强劲的盈利增长和贸易战缓和 [2] - 标普500指数在2025年上涨16.4%，纳斯达克综合指数上涨20.2%，罗素2000指数上涨11.3% [2] - 市场反弹从美国科技股向更广泛领域蔓延，美元贬值支撑了美国以外市场的牛市 [2] 消费者 - 经通胀调整后，收入前40%的人群拥有的现金比2019年末更多 [3] - 自2019年第四季度以来，家庭净资产增长了约52%，增加了57万亿美元 [3] - 支票账户金额从2019年第四季度的1.53万亿美元增至2025年第二季度的5.42万亿美元 [3] - 零售额从2014年的月均4200亿美元，增至2019年的月均4950亿美元，再到2024年的月均6890亿美元 [6] - 2014年至2019年零售额复合年增长率为3.4%，2019年至2024年为6.8% [6] - 2025年月均零售额为7130亿美元，高支出是过去3年实际GDP增速高于趋势水平的主要驱动力 [6] - 10月份每个家庭的信用卡和借记卡总支出同比增长2.4%，是2024年第一季度以来最强劲的年度增长 [6] - 10月支出环比增长0.3%，是连续第五个月增长，高收入家庭支出同比增长2.7%，低收入家庭支出同比增长0.7% [8] - 大通银行信用卡数据显示，10月环比增长0.51%，11月环比增长0.40%，同比增长3.9% [8] 企业部门 - 上市公司基本面较2021至2023年的历史峰值略有回落，但未回到新冠疫情前水平 [10] - 收入和息税折旧摊销前利润已连续8个季度增长，利润率达到两年来最高 [10] - 债务增幅为3.5年来最大 [10] - 自2022年1月以来，超过20%的高收益债市值已被上调至投资级 [10] - 高收益债违约率约为1.8%（2026财年预测），而25年平均值为3.4% [10] - 杠杆贷款违约率为3.33%，25年平均值为3.1% [10] - 2025年第二季度有23,043家公司申请破产，低于第一季度的23,309家，远低于1980至2024年的季度平均值40,563家 [10] 收益展望 - 预计2025年第四季度营收增长7.6%，每股收益增长8.3%，利润率为12.8% [11] - 2025年第三季度数据为营收增长8.5%、每股收益增长13.6%、利润率13.1% [11] - 五年平均水平为营收增长8.0%、每股收益增长14.9%、利润率12.1% [11] - 2025财年预计营收增长7.0%，每股收益增长12.3% [11] - 对于2026财年，FactSet预计收入增长7.2%，每股收益增长15.0%，净利润率为13.9% [13] 贸易战改善 - 2025年的趋势是实际有效关税税率和实际关税税率均有所下降 [16] - 主要催化剂将是更强有力的美中协议（芯片换稀土）以及《美墨加协定》的重新谈判 [16] - 鉴于11月/12月的选举结果，政府正着手解决可负担性问题，可能会看到2026年关税税率下降 [16] 技术面与资金流 - 2026财年股票回购规模预计达到约1万亿美元，同比下降9% [19] - 已宣布但尚未执行的回购规模创下纪录 [19] - 2025年散户投资者资金流入约为五年平均水平的1.9倍，同比增长53%，比2021年水平高出14% [23] - 2025年散户投资者平均每周资金流入约为63亿美元，全年约为3250亿美元 [23] - 中国家庭储蓄额创历史新高，达163万亿元人民币（约合23.3万亿美元），可通过QDII计划进入美国市场，目前总配额为943亿美元 [26] 看空理由回顾 人工智能交易风险 - 讨论焦点可能转向人工智能能否按预期发挥作用并带来收入，若不能则可能导致资本支出缩减 [27] - 一个潜在警示信号是Anthropic与埃森哲达成的旨在推动企业采用人工智能的合作协议 [28] - 从10月29日到11月20日，纳斯达克100指数下跌7.9%，其中Mag7下跌9.9%，AI TMT指数下跌12.8%，AI资本支出指数下跌14.9%，债务驱动型AI指数下跌19.5% [29] - Mag7成分股占标普500指数的34.8%，Mag10（Mag7加上AMD、AVGO和LTR）占38.9% [29] - 来自中国/开源方法的竞争威胁可能构成阻力 [32] - 在价格敏感的政治环境中，能源价格可能造成额外瓶颈 [32] - 自2022年11月以来，AI相关股票价格回报率达190%，收益增长153%，资本支出/研发增长68% [34] 美联储独立性风险 - 市场面临的最大威胁之一是美联储独立性的丧失 [34] - 1月21日最高法院就特朗普能否解雇美联储理事库克举行的听证会至关重要 [34] - 如果最高法院允许解雇，市场反应可能类似于“解放日”时标普500指数在两天内下跌10.8%的情况 [34] 通货膨胀风险 - 聚焦于关税引发的通货膨胀，存在需求提前拉动的情况 [35] - “贸易战2.0”中企业对消费者的成本转嫁率低于“贸易战1.0” [35] - 《平价医疗法案》保费即将上涨，是核心通货膨胀的另一个驱动因素 [35] - 更高的退税以及《通胀削减法案》的其他条款可能带来“需求拉动型”通货膨胀 [35] 宏观恶化风险 - 滞胀可能是2026年最大的风险，由失业率上升和股市下跌引发 [39] - 收入最高的10%人群目前占据美国总消费的近50%，其消费受资产“财富效应”推动 [39] - 美国经济增长的风险是美国资产价格大幅下跌，股市指数下跌10%-20%的可能性大于房地产崩盘 [40] - 收入分布中底层80%人群的工资增长与通胀保持同步，通胀若再次达到峰值将对消费造成下行压力 [40] - 家庭财富每增加1美元，消费者支出在过去几年已增至增加34美分，几乎是疫情前平均水平的四倍 [45] 四大首选交易 1. 将科技、媒体和通信视为核心持仓，包括“七大科技巨头”、半导体、中国科技股和人工智能概念股，但对人工智能组合的配置比例会相对低一些 [48] 2. 看好美国/全球增长重启主题，如持有航空股、周期性股、金融股以及不含航空股的运输股的组合，罗素2000指数是这一主题的受益者 [48] 3. 国际市场的表现可能至少与标普500指数持平，在亚太地区看好中国、日本和韩国，在拉丁美洲则看好包括巴西在内的市场 [48] 4. 看好贬值主题下的黄金、白银及其相关矿业公司 [48]

2025年美股市场表现回顾 - 去年标普500指数累计飙升16% 并在经济韧性、利率下调及人工智能热潮推动下39次创下纪录新高 [1][2] - 道琼斯指数全年累计上涨13% [1][2] - 纳斯达克综合指数全年跃升20% [1][2] - 从2023年初至2025年底 标普500指数累计飙升约80% [1][2] 华尔街机构对2026年市场展望 - 美国银行预计标普500指数到2026年底将达到7,100点 较2025年收盘水平上涨3.7% [1][2] - 摩根大通预计该基准指数将达到7,500点 [1][2] - 高盛预计该基准指数将达到7,600点 [1][2] 市场对企业盈利的预期 - 接受FactSet调查的分析师预计 标普500指数成分股公司2026年利润将跃升15% [1][2] - 这将是自2021年以来的最高年增长率 [1][2] 部分投资者的谨慎观点 - 考虑到过去的大幅上涨 一些投资者认为看涨态度本身即是保持谨慎的理由 [1][2] - 盈透证券首席策略师Steve Sosnick表示 当市场普遍认为一切顺利时 投资者应抱持一点怀疑态度 [1][2]

股市表现与估值水平 - 截至2025年12月24日收盘，道琼斯工业平均指数、标普500指数和纳斯达克综合指数在年内已分别上涨15%、18%和22% [1] - 美联储主席鲍威尔指出，按多项指标来看，股票价格已经处于相当高的估值水平 [2] - 作为客观指标，标普500席勒市盈率（周期调整市盈率）在12月24日收盘已升至40.74倍，接近本轮牛市高点41.20倍，也接近1999年12月互联网泡沫破裂前创下的历史峰值44.19倍 [5] - 该席勒市盈率指标回溯至1871年1月，155年期间的平均值为17.32倍 [5] 历史规律与市场周期 - 历史经验表明，席勒市盈率超过30倍的状态从未能长期维持，155年里仅出现过六次（包括当下） [5] - 在前五次席勒市盈率超过30倍之后，道琼斯、标普500和/或纳斯达克综合指数最终均下跌20%至89% [5] - 自1929年9月大萧条开始算起，标普500平均熊市仅持续286个自然日（约9.5个月） [10][11] - 自1929年9月至2023年6月，标普500平均牛市长达1011个自然日，是典型熊市时长的3.5倍 [10][11] - 市场虽有涨有跌，却不成比例地把时间花在上涨上，每一次回调、熊市与崩盘，最终都被随后的牛市抹平 [11]

宏观经济政策与事件 - 美国总统特朗普呼吁新任美联储主席在经济与市场强劲时果断降息，批评当前“好消息反成利空”的市场逻辑，并认为低利率有助于推高股市、刺激经济、缓解住房负担，股市繁荣或可带动美国GDP年增幅达10%至20% [1][6] - 意大利参议院通过2026年预算案，包含将央行持有的2453吨黄金“归全体国民所有”的修正条款，此举已遭欧洲央行两次警告，批评者担忧此举可能威胁央行独立性与金融稳定 [1][6] 美国宏观经济数据 - 美国第三季度实际GDP年化季环比初值录得4.3%，显著高于市场预期的3.3%，为2023年以来最快增速 [1][6] - 美国第三季度核心PCE物价指数年化季率初值上涨2.9%，与预期一致，较第二季度终值2.6%有所回升；整体PCE物价指数初值上涨2.8%，亦符合预期 [1][7] - 美国10月耐用品订单环比下降2.2%，远逊于预期的-1.5%，前值由+0.5%下修 [2][7] - 美国11月工业产出环比增长0.2%，略高于市场预期的0.1%，连续第二个月扩张 [2][7] - 美国12月里奇蒙德联储制造业指数回升至-7，优于预期的-10及前值-15 [2][7] 全球金融市场表现 - 美国股市上涨：道琼斯工业指数上涨0.16%报48442.41点，标准普尔500指数上涨0.46%报6909.79点，纳斯达克综合指数上涨0.57%报23561.84点 [3][8] - 贵金属价格大涨：COMEX黄金期货上涨1.09%报4518.20美元/盎司，创盘中历史新高；COMEX白银期货上涨4.40%报71.585美元/盎司，刷新历史高位 [3][8] - 国际油价上涨：美油主力合约上涨0.79%报58.47美元/桶；布伦特原油主力合约上涨0.62%报61.96美元/桶 [4][9] - 美债收益率曲线变化不一：2年期美债收益率上涨3.18个基点报3.532%，3年期上涨3.63个基点报3.583%，5年期上涨2.65个基点报3.734%，10年期上涨0.40个基点报4.165%，30年期下跌1.12个基点报4.824% [4][9] - 美元指数下跌0.37%报97.90，主要非美货币对美元多数上涨 [4][10]

美联储主席提名与货币政策展望 - 美国总统特朗普计划于2026年1月第一周正式提名下一任美联储主席 现任主席鲍威尔的四年任期将于2026年5月结束 特朗普希望继任者支持“增长友好型”货币政策以促进经济扩张 [1] - 美联储理事米兰警告称 若2026年停止降息可能增加经济陷入衰退的风险 他强调失业率上升应促使政策制定者继续采取宽松立场 [1] - 克利夫兰联储主席哈马克表示 在美联储连续三次降息后未来几个月利率政策应保持稳定 她认为当前主要风险仍是通胀顽固而非就业市场疲软 [1] 美国经济与财政状况 - 美国财政部长贝森特表示 通胀正稳步向美联储2%的目标靠拢 预计2026年将成为经济增长与物价稳定同步改善的一年 他指出随着政府精简职位提升效率整体经济状况将进一步优化 [1] 地缘政治与汇率政策 - 欧盟决定将对俄罗斯的全面经济制裁延长六个月 有效期至2026年7月31日 涵盖贸易、金融、能源、技术及运输等多个关键领域 同时欧盟推出专项措施严打规避制裁行为 [2] - 日本财务大臣片山皋月明确表示 面对脱离经济基本面的汇率剧烈波动日本保有“自由裁量权”采取果断行动 她援引日美财长联合声明强调必要时将实施“大胆干预” [2] 全球金融市场表现 - 美国股市上涨 道琼斯工业指数上涨0.47%报48362.68点 标准普尔500指数上涨0.64%报6878.49点 纳斯达克综合指数上涨0.52%报23428.83点 [3] - 贵金属价格上涨 COMEX黄金期货上涨2.13%报4480.60美元/盎司 COMEX白银期货上涨2.37%报69.09美元/盎司 [4] - 国际油价上涨 美油主力合约上涨2.53%报57.95美元/桶 布伦特原油主力合约上涨2.45%报61.52美元/桶 [5] - 美债收益率全线上涨 2年期美债收益率上涨2.96个基点报3.507% 3年期上涨3.34个基点报3.550% 5年期上涨2.82个基点报3.713% 10年期上涨2.74个基点报4.165% 30年期上涨1.73个基点报4.835% [5] - 美元指数下跌0.46%报98.26 主要非美货币兑美元多数上涨 欧元兑美元上涨0.46%报1.1762 英镑兑美元上涨0.64%报1.3462 澳元兑美元上涨0.71%报0.6658 美元兑日元下跌0.44%报157.02 美元兑瑞郎下跌0.5%报0.7918 [5] 日内重点关注经济数据与事件 - 将公布多项重要经济数据 包括美国第三季度实际GDP年化季率初值、实际个人消费支出季率初值、核心PCE物价指数年化季率初值、10月耐用品订单月率、11月工业产出月率、12月谘商会消费者信心指数及12月里奇蒙德联储制造业指数 [7] - 其他关注事件包括澳洲联储公布货币政策会议纪要、瑞士12月ZEW投资者信心指数以及加拿大10月GDP月率 [6][7]

中国外汇市场与跨境资金流动 - 国家外汇局数据显示11月银行结售汇顺差为157亿美元，与10月基本持平，跨境收支顺差178亿美元，略低于9–10月平均240亿美元水平，近期证券投资项下资金流动更趋平稳，显示外汇市场运行总体稳健 [1] 美国经济政策与前景 - 美国财政部长贝森特表示通胀正稳步向美联储2%目标靠拢，预计2026年将成为经济增长与通胀走势同步改善之年，随着政府职位精简，整体经济状况有望进一步优化 [1] - 纽约联储主席威廉姆斯强调基于最新就业与通胀数据，当前并无再次降息的紧迫需求，进一步巩固市场对美联储短期内暂停降息的预期 [1] - 美联储理事哈马克表示未来数月无需调整利率，倾向在春季前保持政策稳定，认为中性利率可能高于市场普遍预期，并强调当前更需关注顽固通胀，而非劳动力市场潜在疲软 [2] - 美国总统特朗普签署行政令明确要求确保美国“太空优势”，计划2028年前实现载人重返月球，2030年前建成月球前哨站初步架构，并部署月面核反应堆，同时探索在太空中部署核武器的可能性 [1] 日本货币政策与经济状况 - 日本央行一致决定加息25个基点，将政策利率上调至0.75%，达30年最高水平，以应对持续高企的通胀压力，行长植田和男称若经济与物价走势符合预期，将继续推进加息并逐步退出超宽松货币政策 [2] - 日本内阁府年度调查显示73%受访者认为当前物价领域状况“恶化”，比例创1998年该调查启动以来新高，凸显民众对生活成本上升的强烈担忧 [2] 韩国与印度金融政策 - 韩国央行与财政部联合宣布将免除银行外汇稳定税6个月，并对金融机构超额外汇准备金支付利息，旨在增强市场流动性、稳定汇率预期 [2] - 韩国金融委员会（FSC）委员长表示当局已做好准备在必要时采取先发制人措施应对金融市场波动，尤其关注债券收益率上行与汇率波动风险，并强调金融体系整体稳健、抗风险能力充足 [2] - 印度央行（RBI）中央董事会批准改革方案，将现行统一保费的存款保险模式转向基于风险的差异化定价体系，由存款保险与信用担保公司（DICGC）实施，以提升金融体系风险敏感性 [2] 全球市场交易与休市安排 - 本周全球主要金融市场进入“圣诞模式”，美国、欧洲及香港等地股市将于12月25日圣诞节当天休市，交易活动显著放缓，投资者聚焦节后政策与经济数据指引 [3] 全球主要资产价格表现 - 道琼斯工业指数上涨0.38%报481134.89点，标准普尔500指数上涨0.88%报6834.5点，纳斯达克综合指数上涨1.31%报23307.62点 [4] - COMEX黄金期货上涨0.1%报4368.7美元/盎司，COMEX白银期货上涨3.34%报67.395美元/盎司，刷新历史新高 [4] - 美油主力合约上涨0.96%报56.54美元/桶，布伦特原油主力合约上涨1.01%报60.1美元/桶 [5] - 2年期美债收益率上涨2.76个基点报3.483%，3年期美债收益率上涨3.05个基点报3.528%，5年期美债收益率上涨2.99个基点报3.692%，10年期美债收益率上涨2.74个基点报4.147%，30年期美债收益率上涨2.13个基点报4.824% [5] - 美元指数上涨0.28%报98.71，欧元兑美元下跌0.13%报1.1708，英镑兑美元下跌0.04%报1.3377，澳元兑美元下跌0.02%报0.6611，美元兑日元上涨1.39%报157.729，美元兑加元上涨0.18%报1.3803，美元兑瑞郎上涨0.21%报0.7958 [5] 日内重点关注经济数据 - 15:00 英国第三季度GDP年率终值 [6] - 15:00 英国第三季度经常帐 [6]

美股市场11月表现 - 美国股市于11月28日因感恩节休市，并将于次日美东时间下午1点（北京时间次日凌晨两点）重新开市进行缩短交易[1] - 截至11月周三收盘，标普500指数累计下跌0.4%，道琼斯指数下跌0.29%，纳斯达克指数下跌2.15%[1] - 除非周五出现大幅上涨，否则主要股指将结束连续上涨势头：标普500指数和道指连涨6个月后可能转跌，纳指连涨7个月后可能转跌[1] 历史表现对比 - 自1950年以来，标普500指数在11月份的平均涨幅为1.8%[1] - 在美国总统大选当年，标普500指数通常会上涨1.6%[1] - 今年并非典型的总统大选年，市场可能偏离历史轨迹运行[1]

美国政府停摆的经济影响 - 白宫经济顾问表示政府停摆对美国经济影响远超预期，可能对政府高效运作造成长期损害，并导致第四季度GDP增长放缓 [1] - 美国财政部长表示如果停摆持续，美国第四季度经济增长将砍半 [1] - 美国参议院多数党领袖表示一项关于结束政府停摆的潜在协议正在逐步达成 [2] 美联储政策前景 - 美联储副主席表示鉴于利率已降至更接近中性的水平，美联储在未来政策行动中应更加谨慎 [2] - 纽约联储主席表示美联储可能很快需要通过购债来扩大资产负债表规模以满足流动性需求，但此举不代表货币政策立场的改变 [2] - 圣路易斯联储主席预计货币政策处于适度从紧到中性区间，当前仍有50至75个基点的政策调整空间 [2] 宏观经济数据 - 美国11月密歇根大学消费者信心指数初值为50.3，创2022年6月以来最低水平 [3] - 德国9月出口额环比增长1.4%意外实现增长，其中对美国出口额环比增长11.9%，为连续五个月下滑后的首次反弹 [3] 全球金融市场表现 - 道琼斯工业指数上涨0.16%报46987.1点，标准普尔500指数上涨0.13%报6728.8点，纳斯达克综合指数下跌0.21%报23004.54点 [4] - COMEX黄金期货上涨0.42%报4007.8美元/盎司，COMEX白银期货上涨0.57%报48.225美元/盎司 [5] - 美油主力合约上涨0.69%报59.84美元/桶，布伦特原油主力合约上涨0.47%报63.68美元/桶 [6] 利率与汇率市场 - 2年期美债收益率上涨0.43个基点报3.560%，5年期美债收益率上涨0.52个基点报3.682%，10年期美债收益率上涨1.54个基点报4.097%，30年期美债收益率上涨2.04个基点报4.699% [6] - 美元指数下跌0.16%报99.55，欧元兑美元上涨0.15%报1.1565，英镑兑美元上涨0.19%报1.3164 [6] 韩国股市政策 - 韩国政府与执政党达成共识，拟将股息收入最高税率由35%降至25%，并允许股息单独计税（原合并计税最高税率达45%），作为提振股市的举措之一 [2]

投资表现对比 - 从1月到10月 投资10000美元于黄金的表现优于纳斯达克综合指数和比特币ETF [1] - 黄金GC00价格变动为-1.91% 纳斯达克综合指数COMP变动为+1.37% 比特币BTCUSD变动为-2.21% [1]