行业与公司 * 本次电话会议纪要主要涉及**电力设备与新能源（电新）** 和**煤炭**两大行业 [1] * 在电新行业中，详细讨论了**锂电**（包括动力电池、隔膜、铜箔、磷酸铁锂、六氟磷酸锂等材料）、**储能**、**光伏**、**风电**、**核电**、**氢能**（绿氢/氨/醇）等细分领域 [1][3][4][5][6][7][13][14][15][16][17][18][19][20][21] * 在煤炭行业中，分析了**动力煤**、**焦煤**的全球供需格局及价格走势 [1][8][9][10][11][12][13] * 提及的具体公司包括： * **锂电材料**：富临精工、湖南裕能、万润新能、龙蟠科技（磷酸铁锂）；天赐材料、天际股份（六氟磷酸锂）[6] * **电池**：宁德时代、亿纬锂能、鹏辉能源 [6][7] * **煤炭**：兖煤澳大利亚、兖矿能源、首钢资源 [11][12] * **核电及铀**：元工、卡美科、广核矿业、中国铀业、中核国际 [17] * **氢能**：金风科技 [20] * **光伏**：福斯特、晶科能源、钧达股份、隆基绿能 [21] * **风电**：广大特材、大金重工、海力风电、天顺风能、东方电缆、明阳智能 [21] 核心观点与论据：宏观与行业影响 * **中东冲突的能源冲击远超历史** * 霍尔木兹海峡被封闭导致**原油供给中断约1500万桶/日**，成品油中断约**500万桶/日**，总量达**2000万桶/日**，远超第一次和第二次石油危机时的**400万至500万桶/日**中断量 [1][2] * 该海峡还承担全球约**20%的LNG贸易量**，冲击广度和深度超过以天然气为主的俄乌冲突 [2] * 能源紧缺的全面影响预计从**2026年4月**开始显现 [1][2] * **冲击影响呈现显著区域分化，亚洲普遍大于欧洲** * **第一类（油气双缺）**：菲律宾、孟加拉国等东南亚国家，缺乏库存和外汇，已出现加油站限油，菲律宾宣布进入能源紧急状态 [2] * **第二类（缺气甚于缺油）**：日本、韩国、中国台湾地区，石油战略储备充足（约200多天），但LNG库存周期短（日本30余天，韩国20余天，台湾11天），天然气发电占比达**30%至40%**，预计**2026年4月台湾可能率先出现电力短缺** [2] * **第三类（主要缺油）**：印度、越南、印尼、澳大利亚及欧洲，欧洲约**17%的原油**和**24%的成品油**依赖中东 [2][3] * **第四类（冲击较小）**：中国、美国、俄罗斯，因能源自给率较高，中国原油库存可达**260天**，能源自给率已提升至**81%** [3] * **能源危机加速全球能源转型** * **交通电动化提速**：高油价是核心驱动力，将打破欧洲渗透率瓶颈（当前约**25%**）、启动东南亚市场（渗透率个位数）、推动中国商用车电动化渗透率从预期的**30%-50%** 提升至**70%-80%**，未来三年预计拉动约**180 GWh**动力电池新增需求 [3] * **储能需求转向结构性增长**：高气价使日本和韩国已基本实现“**光伏+储能**”平价，欧洲也可能很快进入平价阶段，推动储能从应急需求转向长期结构性增长 [1][3][4] * **地缘政治迫使能源政策转向** * 中国台湾地区计划重启核电，核二厂和核三厂目标在**2028年和2029年**分别重启，最快可能在**2027年**并网，标志着其核电政策在一年内发生**180度**转变 [14] * 美国在美日东京协议中提及在阿拉斯加新建**1.3GW**煤电机组，是过去十几年首个可能新建的煤电项目，标志着能源政策转变 [13][14] 核心观点与论据：锂电板块 * **板块处于逻辑共振期，景气度超预期** * 短期景气度超预期与中长期受益于原油冲击形成共振 [4] * 国内需求被低估：2026年前两个月纯电和插混车型平均带电量同比增长均超过**20%**，高于市场预期的**10%**；商用车电池需求同比增速预计达“大几十”，高于市场预期的**50%**左右 [4] * 市场未充分计入油价上涨对全球电动车和储能需求的拉动 [4] * 高频数据显示需求旺盛：国内主流电池企业2026年4月排产环比增长**4%-5%**，部分头部电池厂第二季度排产规划环比增速预计在**15%** 以上，个别达到**20%-30%** [4][5] * **产业链价格与盈利持续改善** * 自2025年下半年开启的上升周期尚未结束，2026年第一季度财报将持续验证价格上涨和盈利改善，材料和上游矿产环节呈现量利齐升 [5] * **磷酸铁锂**：2025年第四季度起加工费上涨，叠加碳酸锂库存收益，预计相关企业2026年第一季度盈利同环比大幅改善 [5] * **六氟磷酸锂**：截至2026年3月20日行业库存已降至**7,290吨**（约一周水平），预计4月份现货价格迎来上涨拐点 [5] * **隔膜**：龙头企业2026年第一季度已对部分客户提价**10%至20%**，第二轮涨价在谈判中，需求旺盛和原材料聚乙烯成本上涨支撑价格走高 [5][6] * **铜箔**：2026年年初以来价格已上涨，从AI相关高端电子箔蔓延至标准电子箔和锂电铜箔 [6] * **投资建议：全面看好，材料环节优先** * 仓位比环节选择更重要，材料环节排序相对靠前，估值仍低且面临一季度窗口期 [6] * 首要推荐涨价中盈利弹性大的品种：**磷酸铁锂**和**六氟磷酸锂** [6] * 其次关注涨价持续性强的**铜箔**和**隔膜**，因其扩产周期长（**一年到一年半以上**），2026年新增产能有限，预计涨价周期至少持续到**2027年** [6] * 再次是直接受益需求上修的**电池环节**，龙头公司盈利韧性强劲，海外户用储能等场景价格传导能力更强 [6][7] 核心观点与论据：煤炭板块 * **全球煤炭供需结构性失衡，不会全面紧缺** * 与2022年俄乌冲突时相比，全球供给显著改善：中国释放约**2.4亿吨**保供产能，印尼增加**1.5亿吨**，印度增加**1.6亿吨**，合计新增约**5.5亿吨** [8] * 需求侧，中国2025年煤炭消费接近峰值，同比仅微增**0.1%**；2022年全球消费量相较之前仅增长约**2.2亿吨**，全球供需形势净改善达**2.8亿吨** [8] * **结构性上涨，澳煤涨幅将领先** * 新增需求集中在依赖高热值澳煤的日韩及中国台湾地区，若出现电力缺口，预计产生约**1200亿度电**的替代需求，折合标煤约**3700万吨** [8] * 澳大利亚产能弹性有限，主要生产商逐步退出，新增资本开支不足，产能利用率已在**80%-88%** 区间，进一步增产受限 [8] * 印尼为对冲原油进口损失可能在增产同时限制出口，其煤价涨幅可能第二 [9] * 中国因提前进行能源安全建设，国内动力煤价格涨幅预计最小 [9] * **价格预测：澳煤领涨，国内中枢上调** * 澳洲煤价波动范围可能在**239-386美元/吨**之间，价格中枢介于2022年均价（约**360美元/吨**）和2023年均价（**160-170美元/吨**）之间 [10] * 目前纽卡斯尔港动力煤价格达**138美元/吨**，较去年同期**92美元/吨**上涨**50%**，涨幅显著高于印尼煤和秦皇岛港煤 [10] * 将2026年中国动力煤均价中枢预测从**700-750元/吨**上调至**800-850元/吨** [10] * **投资标的与业绩弹性** * **兖煤澳大利亚**：纽卡斯尔煤价每上涨**10美元/吨**，其归母净利润可增加**3亿澳元**（约**15亿港币**）；若澳煤价格达**260-380美元/吨**，盈利有望上看至**35-40亿澳币** [11][12] * **兖矿能源**：受益于兖煤澳洲盈利弹性及煤化工业务（煤对油替代），市场一致盈利预期可能从**130亿人民币**上修至**200亿人民币**以上，若油价超**100美元/桶**，可上看至**250亿人民币** [12] * **焦煤板块**（如首钢资源）：动力煤上涨可能通过煤化工需求传导、配焦煤转用、历史价格关系等途径改善焦煤供需，业绩有望走出低点 [12] 核心观点与论据：核电与天然铀 * **地缘冲突强化核电及天然铀逻辑** * 中东LNG供应若中断，将对欧洲、日本、韩国、中国台湾地区的发电量分别造成**1%、3%、9%、12%** 的缺口冲击，可能促使这些地区重启核电站 [15] * 仅日本、德国和中国台湾地区就有合计约**15至23吉瓦**的潜在重启规模，乐观情况下可为**首炉投料带来3%至5%的需求弹性**，投产后每年换料需求拉动总需求增长**1%至1.5%** [15] * 供给侧，中东占全球硫磺供给**25%**，冲突导致硫酸价格上涨，推升天然铀开采成本，对完全采用酸浸工艺的哈萨克斯坦（产量占全球**40%**）影响尤为突出 [16] * **当前是配置时点** * 近期股价调整与天然铀现货价格（约**三分之一**由金融需求驱动）走弱有关 [17] * 天然铀本质是能源大宗商品，长周期价格走势与石油、天然气、煤炭同步，近期现货价格已现筑底回升迹象，当前位置是较好配置时点 [17] 核心观点与论据：氢能（绿氢/氨/醇） * **投资逻辑转向真实平价驱动** * 从博弈国内政策补贴，转向基于海外应用场景经济性打开的长期增长逻辑 [18] * 冲突推高能源价格，并对以油气为基础原料的化工供应链构成威胁（库存周期仅一个月左右），绿氢氨醇具备原料替代的战略意义 [18][19] * **部分场景已接近经济性平价** * 当原油价格达**108美元/桶**或天然气价格达**17美元/百万英热单位**以上时，**船用绿色甲醇**可率先实现平价，绿氨成本可与天然气制灰氨平价 [19] * 本轮冲突中布伦特原油最高触及**112美元/桶**，亚太LNG现货JKM指数最高触及**22美元/百万英热单位**，若价格持续高位，相关场景有望率先实现经济性 [19] * 供应链冲击导致孟加拉化肥厂大范围关闭、欧洲化肥产能减产**25%**，为绿氨替代创造了直接市场缺口 [20] * **投资机会：逢低布局项目运营商** * 近期回调因国家级氢能补贴总额（预计**80亿人民币**）低于市场乐观预期（**100亿甚至200亿**），导致政策博弈资金退潮 [20] * 传统能源价格上涨将加速绿氢氨醇平价进程，投资逻辑转向真实平价需求驱动，建议逢低布局国内绿氢氨醇项目运营商（如金风科技）[20] 核心观点与论据：光伏与风电 * **光伏：加速平价，预计2Q26触底** * 天然气和电力价格上涨加速光储系统平价，发电侧光储平价实现节点预计从**2030年**提前至**2027年** [20][21] * 短期内，4月份产业链排产环比走弱，一季度多数环节盈利能力承压，**2026年一、二季度可能是本轮产业周期底部** [21] * 若下半年供给出清伴随需求恢复，有望迎来大周期向上，建议逢低布局能穿越周期且培育第二、三成长曲线的龙头公司 [21] * **风电：海风招标有望加快** * 若绿氢及绿色燃料需求走强，风电作为上游绿电来源可能优于光伏 [21] * 受能源冲击较大的日本、韩国、欧洲正是未来海上风电潜力巨大市场 [21] * 英国计划提前一年启动A28轮次海风招标并可能将招标频率从每年一次增至半年一次，荷兰、德国也计划今年重启带补贴海风招标 [21] * 建议关注零部件和整机出海标的 [21] 其他重要但可能被忽略的内容 * **美国AI电力需求对煤炭的边际影响**：2025年美国煤电消费量已实现**10%** 增长，但其产能因结构性问题难以快速释放，无法平抑国际煤价 [13] * **化工供应链风险**：传统化工品类（甲醇、燃料油、航空煤油、氨、尿素、氮肥）在中东的生产或运输规模占全球**20%** 以上，受冲突影响显著，凸显绿氢氨醇的供应链多元化价值 [19] * **焦煤供需环境可能改善**：动力煤上涨可能通过煤化工需求、配焦煤转用、历史价格关系（动力煤与焦煤**1:2**）等多途径改善此前市场担忧的焦煤供需偏宽松环境 [12]

行业投资评级 - 报告对建筑工程业的投资评级为“增持” [6] 报告核心观点 - 报告核心观点是重视氢能和绿色燃料领域的投资机会，认为政策催化频出，并重点分析了中国能建、华电科工、中国化学和东华科技等公司在相关领域的布局与进展 [1][2][3] 政策环境与行业动态 - 2026年政府工作报告提出设立国家低碳转型基金，培育氢能、绿色燃料等新增长点，扩大绿电应用 [3] - 2026年3月6日，国家发改委表示将重点打造绿色氢能等六大未来产业 [3] - 2026年1月30日，国家能源局称将强化产业规划引领、加大政策支持、加强核心技术攻关，并推进氢能试点 [3] - 2026年2月28日，云南省发改委对年产绿氢100吨以上的新能源制氢氨醇一体化项目，给予连续三年每公斤最高13元的补贴奖励 [3] - 2026年3月3日，国家能源局召开绿色燃料产业发展专题座谈会 [3] - 能源行业氢能领域标准化技术委员会于近日成立 [3] - 2026北京国际氢能技术装备展将于3月26-28日举办 [3] 重点公司分析 中国能建 - 公司在国内外重点区域储备绿色氢氨醇、可持续航空燃料（SAF）等项目50余个，打造氢能全链条产业 [4] - 2025年，公司投建的兰州绿电制氢氨项目首次产氢，设计年产氢量500吨 [4] - 公司投建的吉林松原绿色氢氨醇一体化项目入选国家首批绿色液体燃料技术攻关试点，年产氢3.24万吨，合成氨16.6万吨，二氧化碳合成甲醇1.66万吨 [4] - 公司积极布局可控核聚变领域，并拓展抽水蓄能业务 [13] - 截至2025年上半年，公司累计获得国内新能源开发指标超7600万千瓦；控股投运发电项目214个，并网装机容量2028.7万千瓦；近三年并网装机容量复合增长率达57.6% [13] - 公司已累计完成压缩空气储能选址签约超30座，并投资建设全球首个竖井式重力储能工程化应用项目 [13] - 公司承揽了我国全部电压等级的输变电工程业务，承担100%特高压工程设计工作 [13] - 公司2025-2027年EPS预测分别为0.21元、0.22元、0.24元，对应2026年预测PE为15.0倍，目标价3.86元对应2026年17.5倍PE [7][11] - 公司向特定对象发行A股股票申请已获证监会同意注册，募集资金总额不超过90亿元 [11] 华电科工 - 公司积极探索“新能源+氢储氨醇投建营一体化”模式 [4] - 公司推出“华臻”和“华瀚”系列电解槽产品，其子公司通用氢能在国内首次实现超薄增强型全氟磺酸质子交换膜批量化生产 [4] - 公司开发出万吨级低温低压高效绿氢耦合绿氨成套装备及工艺包，并建设达茂旗万吨级绿氨制备及千吨级绿色甲醇制备中试装置 [4] - 2025年，公司氢能业务新签重大合同8.15亿元，而2024年无相关公告 [15][16] - 公司2025年公告的重大合同合计125.14亿元，较2024年增长83.8% [15] - 2025年第四季度，公司公告重大合同合计54.72亿元，同比增长87.1% [15] - 物料运输系统工程板块2025年新签重大合同61.56亿元，同比增长571% [15] - 2025年11月8日，公司公告辽宁华电丹东东港一期100万千瓦海上风电项目，合同金额34.15亿元，占最近一期经审计营业收入的45.29% [16] - 2025年12月20日，公司公告辽宁华电调兵山45万千瓦风电制氢耦合绿色甲醇一体化示范项目，合同总金额约8.15亿元 [4][16] - 2025年12月26日，公司签署首个高海拔新能源场站数字化业务合同，金额1.59亿元 [16] - 2025年，公司海外业务合同取得了成立以来国际市场年度最好成绩 [17] - 公司聚焦“AI+工程”场景落地，并拥有覆盖工程全周期的无人机技术服务能力，拓展低空经济 [17] - 报告上调公司2025-2027年EPS预测至0.17元、0.25元、0.28元，给予目标价15元，对应2026年60倍PE [15] 中国化学 - 公司在氢能利用等领域形成了系列工艺技术和工程技术 [5] - 公司签约了纳米比亚全球最大绿氢绿氨项目 [5] - 公司在北京市房山区建设的垃圾转化制氢油展示装置已投料试车，所产氢气纯度已达标 [5] - 公司2025-2027年EPS预测分别为1.03元、1.14元、1.24元，对应2026年预测PE为8.0倍 [7] 东华科技 - 公司在大型电解水制氢系统的工艺路线选择及群控技术、绿氢与传统化工装置系统集成与耦合控制等方面有深入研究 [5] - 公司已成功签约深能鄂托克旗风光制氢总承包项目以及华能风电制氢一体化、阿拉善阳光绿色甲醇等多个设计、咨询项目 [5] - 公司2025-2027年EPS预测（Wind一致预期）分别为0.75元、0.82元、0.96元，对应2026年预测PE为17.2倍 [7]

关键要点总结 涉及的行业与公司 * 涉及的行业：绿色氢/氨/醇燃料（绿氢氨醇）行业、能源电力工程行业、储能行业[1][2][5] * 涉及的公司：中国能源建设股份有限公司（中国能建）[1][2][7] 核心项目：吉林80万吨级绿氢氨醇项目 * 项目已投产并签署长协采购协议，是已落地、可交付的产业化里程碑[1][2] * 总产能80万吨级，总投资约300亿元，获得专项资金支持[3] * 当前投产为一期，规划20万吨绿氨产量，仅销售绿氨[3] * 项目内部收益率不低于7%，投资回报期约14年[4] * 一期绿氨成本已与“蓝氨”成本接近，在国内同类项目中成本竞争力领先[4] * 项目公司股权结构中，中国能建持股约99%，合作关系稳定[2] * 项目已获得多个国家的清洁相关许可证，并进入不止一家海外企业的供应商名单[2] 公司战略与竞争优势 * 公司正从工程承包向高毛利投资运营转型[1] * **核心优势**：依托旗下电规总院在国家能源电力体系规划中的深度参与能力，在项目早期布点、规划、设计等前端环节信息更充分，更容易筛选出优质项目[6] * 在氢能领域的定位与中国电建在绿电与抽蓄领域的优势路径相似[7] * 具备“设计-建设-运营”一体化能力，吉林项目采用自设计、自建、自运营模式，有利于提升产业链盈利[1][13] * 氢能相关业务主要由旗下氢能源公司推进，短期目标为打造“百亿产值、百亿绿色燃料基地”[14] 财务与估值影响 * **仅吉林项目测算**：若按单吨1，000元利润，达产后可贡献约8亿元利润；参考30倍估值，对应市值增量约240亿元[1][10] * **港股弹性更高**：基于现有项目测算，港股市值增幅约50%，A股市值增幅约26%[1][10] * **潜在补贴影响**：若约200亿元补贴到位，单吨利润测算可能上调50%-100%，进一步驱动盈利弹性和估值重估[1][11] * 市场对公司绿氢业务在市值中的计入程度较低，存在估值重估空间[1][9] 项目储备与发展规划 * 从在手及可见项目储备看，支撑百万吨级绿色燃料项目规模的基础较为充足[1][5] * 除国内项目外，在海外如印尼、埃及等地亦有绿色燃料项目储备[5] * 技术路径储备完整，除绿氨外亦覆盖电制甲醇、生物质甲醇等方向[15] * 当前限制在于除吉林项目外，尚缺乏更多规模大、成熟度高且已形成明确利润贡献的标志性项目[15] 主业经营状况 * 主业基本面平稳，2025年新签订单保持约3%增长[1][8][9] * 2025年三季度业绩增速约为-12%，受基建与施工业务环境影响压力偏大[8][17] * 预计2026年主业利润将由2025年的小幅下滑转为稳健正增长[1][17] * 业务结构：工程业务仍是核心，约80%收入来自工程板块[12] * 盈利能力：投资运营中的新能源（绿电）板块毛利率约39%-40%，工程板块毛利率约6%[13] * 回款在三季度有所好转，核心仍取决于四季度表现[17] 资本运作与融资安排 * 公司正推进定增计划，需在2026年6月之前完成[1][16] * 资产负债率相对较高[16] * 资产负债表优化与运营类业务占比提升将驱动估值体系重构[1] 市场比较与配置建议 * 与中国电建比较：中国能建在氢能与储能领域布局更深[1] * 中国电建以水电站建设起家，在绿电与抽蓄业务定位更突出；中国能建以火电站建设起家，在电力侧储能投入更多[12] * A股与港股配置：港股因折价因素弹性相对更高；A股对政策预期的交易属性可能更强[1][18]

事件概述 - 国家能源局召开绿色燃料产业发展专题座谈会 会议由局长王宏志主持 国家发改委相关负责人 院士专家和能源企业代表参会 共同谋划产业发展举措 [1][2] 会议核心战略目标 - 替代石油 保障能源安全 在当前中东冲突导致油气价格大涨的背景下 直接对标油气进口依赖问题 [2][3] - 降低碳排放 促进绿色发展 对接双碳目标 锚定工业领域减排需求 [2][3] - 促进新能源非电利用和消纳 增强发展新动能 回应风光弃电的消纳困局 同时将绿色燃料定义为“新质生产力”方向 [2][3] 产业发展要求与政策导向 - 会议对产业发展提出五项要求 强调要系统谋划 试点先行 创新引领 优化环境 并坚持需求引领 统筹国际国内市场 [1][2] - 此次座谈会标志绿色燃料产业将逐步由分散的地方探索和企业自发行为 转向进入由国家层面进行顶层设计和系统性推进的轨道 产业规模化发展可期 [1] - 当前时点的高层级座谈 对产业后续支持政策落地带来明确指引 国家级政策确定性显著提升 [2] 产业发展的三重战略逻辑 - **能源安全逻辑**：2025年中国原油外采度达72.7% 天然气外采度达39.7% 海外油气价格对地缘风险高度敏感 绿色燃料的规模化相当于为工业和交通体系增加“非油气定价”的安全冗余 从根本上降低能源对外依存度 [3] - **双碳目标逻辑**：航空 远洋航运 高温工业过程及化工合成等“用电无法直接替代”的终端领域是减排瓶颈 绿色燃料是解决非电领域脱碳的必然选择 [3] - **新能源消纳逻辑**：中国部分地区弃光率仍偏高 电解制氢及其下游氨醇合成天然适配低价波谷电 将波动性边际电量转化为可储存 可运输的分子能源 是消纳困局的核心抓手 [3] 政策重心演变与市场展望 - 政策重心正从前期的引导技术突破 商业模式探索 逐步向通过制度化方式解决经济性与需求侧问题迁移 [4] - **海外政策参考**：欧盟ReFuelEU Aviation规定2025年起SAF掺混比例2%并逐步提升至2050年70% EU-ETS和IMO净零框架等航运相关政策使得传统燃料的碳成本逐年提升并为绿色燃料设置经济性奖励机制 [4] - **国内政策进展**：2024年9月国家发改委与民航局已启动SAF应用试点 2025年1月五部委零碳工厂指导意见将绿色氢氨醇纳入工业脱碳路径 绿色燃料需求端政策逐步提升 [4] - 在统筹国际国内市场的指引下 国内或有望迎来需求端新增政策 “十五五”期间市场需求培育有望成为重中之重 绿色燃料产业链也有望进入加速发展期 [4] 投资关注方向 - 高层发声频繁 “十五五”期间绿色燃料相关政策预期持续强化 产业定位有望持续提升 [7] - 建议关注绿氢氨醇等绿色燃料项目投资运营商 [1][7] - 建议关注绿电制绿氢关键装备——电解槽生产商 [7]

政策核心内容与影响 - 云南省发布《云南省促进绿色电力消纳的若干措施》[1] - 对符合条件的绿氢项目给予最高13元/kg的补贴[1] - 政策提出引导地方围绕炼化、化工降碳需求，布局绿色氢氨醇SAF等一体化项目[1] 行业分析与观点 - 该补贴力度空前，将显著改善当地绿氢及绿色燃料项目的盈利能力[1] - 政策将提升市场对全国性氢能支持政策的预期[1] 投资建议 - 建议关注绿氢氨醇项目投资运营商以及电解槽生产商[1]

核心观点 - 国内考核机制从能耗双控转向碳排放双控，同时欧盟碳关税落地，推动碳成本重估，使具备低碳或负碳属性的资产获得绿色溢价 [5] - 在绿电的非电应用领域，综合考虑下游支付溢价能力和替代经济性，航运燃料绿醇、储氢固碳绿氨、氢冶金有望受益 [5] 行业趋势与政策驱动 - 国内政策转型：从能耗双控向碳排放双控的考核机制转变，是推动碳成本重估的关键因素 [5] - 国际政策影响：欧盟碳关税实质落地，进一步强化了低碳资产的绿色溢价逻辑 [5] 受益的低碳资产与非电应用领域 - 受益的低碳/负碳资产类别包括绿铝、绿氢氨醇、零碳园区等 [5] - 在绿电的非电应用场景中，航运燃料绿醇、储氢固碳绿氨、氢冶金领域被看好，因其下游支付溢价能力较强且具备替代经济性 [5]

文章核心观点 - 地面数据中心与太空算力需求共振 美国光伏“自主可控”诉求强化 中国光伏产业优势将助力“太空光伏”快速放量 核心设备企业明确受益 [1][2] - 光伏主产业链代表企业陆续披露年度业绩预告 2024年第四季度经营端“业绩底”二次确认 伴随报表端资产质量优化 轻装上阵迎接2026年行业景气复苏 [1][2] - 风电出海与电网设备板块迎重磅利好催化 欧洲海风拍卖超预期及北美电网需求强化 国内供应链出口预期加强 [2][3] 光伏与储能 - 太空光伏赛道高壁垒属性获验证 近期进展集中于原本具备相关产品储备与布局的企业及此类企业间的合作 [2] - 中国光伏供应链对美国重点客户的赋能 将加快整个太空光伏市场的放量 并加速空天时代的到来 [2] - 光伏主链企业如晶澳、中环、钧达先后披露年度业绩预告 [4] - 行业重要事件包括：钧达股份太空光伏投资正式落地 产品布局从电池向封装材料延伸 东方日升与上海港湾就“钙钛矿+p-HJT叠层技术”达成战略合作 明阳智能拟收购专注GaAs空间太阳电池的德华芯片 理想万里晖建成“面向太空环境的超薄柔性HJT电池AI示范线” TCL中环拟投资并购一道新能 阿特斯美国TOPCon专利诉讼获胜 [4] 风电 - 英国政府发布第七轮差价合约（AR7）海风拍卖结果 总计签约8.4吉瓦海风项目 其中固定式8.2吉瓦 漂浮式192.5兆瓦 超市场此前6-7吉瓦的普遍预期 [2][4] - 欧洲管桩、海缆等环节产能不足背景下 进一步加强国内供应链出口预期 [2] 电网设备 - 国家电网“十五五”计划投资4万亿元人民币 较“十四五”投资增长40% 奠定国内电网中长期高景气基础 [3][4] - 美国变压器爆炸、特朗普要求科技公司支付数据中心电费等事件 强化北美电网老旧替换、缺电的逻辑 [3] - 思源电气2025年第四季度归母净利润同比增长74% 大超预期 2026年北美变压器/储能订单、国内特高压、超级电容等新业务有望多点开花 [3] - 巴丹吉林-四川特高压直流工程征集民企参与投资 持股比例约10% [4] 锂电 - 六部门发布动力电池回收新规 将于2026年4月1日起施行 核心强调“车电一体报废”制度 正式建立动力电池“数字身份证”制度 [3][4] - 富临精工拟定增31.75亿元人民币引入宁德时代 加码50万吨磷酸铁锂及前沿产业布局 [3][4] - 建议重点关注淡季结束后预计由供需格局改善带来的景气行情 [3] - 行业事件包括：德福科技终止收购卢森堡铜箔 沃尔沃EX30因电池起火风险触发全球大规模召回 [4] AIDC电源与液冷 - 科士达发布业绩预告 2024年第四季度持续高增长 [3] - 台积电2025年第四季度业绩超预期 高性能AI芯片需求强劲 [3] - 坚定看好电源在2026年的表现 以及国内企业在全球液冷市场后续地位提升所带来的板块投资机会 [3] 氢能与燃料电池 - 内蒙古明确绿氢项目1.2倍配比与消纳协议 绿氢项目经济性再获关键优化 [3] - 示范城市群2024年12月氢车销量集中爆发 2025全年上险量首次突破1万辆 [3] - 政策强力护航 氢能产业爆发临近 重点看好绿氢氨醇、电解槽、燃料电池环节 [3] - 行业动态包括：四川将进一步扩大氢能在交通领域商业化应用 推动“成渝氢走廊”提质扩容 宝丰能源绿氢规划年产能达31亿标方并将形成年产145万吨绿色甲醇 马士基正积极探索扩大乙醇作为船舶绿色燃料的使用比例 [4][5]

核心观点 - 地面数据中心与太空算力需求共振，美国光伏“自主可控”诉求强化，中国光伏产业优势将助力“太空光伏”快速放量，核心设备企业明确受益 [1][2] - 光伏主产业链代表企业Q4经营端“业绩底”二次确认，资产质量优化，轻装上阵迎接2026年景气复苏 [1][2] - 风电出海与电网设备板块迎重磅利好催化，国内供应链出口预期加强，北美电网替换与缺电逻辑持续 [2][3] 光伏与储能 - 太空光伏赛道高壁垒，进展集中于已有产品储备与布局的企业及合作 [2] - 中国光伏供应链对美国重点客户的赋能，将加快太空光伏市场放量，加速空天时代到来 [2] - 光伏主链企业如晶澳、中环、钧达先后披露年度业绩预告 [5] - 阿特斯在美国TOPCon专利诉讼中获胜 [5] - 钧达股份太空光伏投资正式落地，产品布局从电池向封装材料延伸 [5] - 东方日升与上海港湾就“钙钛矿+p-HJT叠层技术”达成战略合作 [5] - 明阳智能拟收购专注GaAs空间太阳电池的德华芯片 [5] - 理想万里晖建成“面向太空环境的超薄柔性HJT电池AI示范线” [5] - TCL中环拟投资并购一道新能 [5] 风电 - 英国政府AR7海风拍卖总计签约8.4GW项目，其中固定式8.2GW，漂浮式192.5MW，超市场此前6-7GW普遍预期 [2][5] - 欧洲管桩、海缆等环节产能不足背景下，进一步加强国内供应链出口预期 [2] 电网设备 - 国家电网“十五五”计划投资4万亿元，较“十四五”投资增长40%，奠定国内中长期高景气基础 [3][5] - 美国变压器爆炸、特朗普要求科技公司支付数据中心电费，北美电网老旧替换、缺电逻辑持续加强 [3] - 思源电气25Q4归母净利润同比增长74%，大超预期，26年北美变压器/储能订单、国内特高压、超级电容等新业务有望多点开花 [3] - 巴丹吉林-四川特高压直流征集民企参与投资，持股比例约10% [5] 锂电 - 六部门发布动力电池回收新规，26年4月1日起施行，核心强调“车电一体报废”制度，正式建立动力电池“数字身份证”制度 [3][5] - 富临精工拟定增31.75亿元引入宁德时代，加码50万吨磷酸铁锂及前沿产业布局 [3][5] - 德福科技终止收购卢森堡铜箔 [5] - 沃尔沃EX30因电池起火风险触发全球大规模召回 [5] - 建议重点关注淡季结束后预计由供需格局改善带来的景气行情 [3] AIDC电源与液冷 - 科士达发布业绩预告，Q4持续高增，坚定看好电源在2026年的表现 [3] - 台积电发布25Q4业绩超预期，高性能AI芯片需求强劲，坚定看好国内企业在全球液冷市场后续地位提升所带来的板块投资机会 [3] 氢能与燃料电池 - 内蒙古明确1.2倍配比与消纳协议，绿氢项目经济性再获关键优化 [4] - 示范城市群12月氢车销量集中爆发，2025全年上险量首次破万 [4] - 政策强力护航，氢能产业爆发临近，重点看好绿氢氨醇、电解槽、燃料电池 [4] - 四川将进一步扩大氢能在交通领域商业化应用，推动“成渝氢走廊”提质扩容 [6] - 宝丰能源绿氢规划年产能达31亿标方，并将形成年产145万吨绿色甲醇 [6] - 马士基正积极探索扩大乙醇作为船舶绿色燃料的使用比例 [6]

行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但各子板块均呈现积极展望，景气度指标显示光伏&储能、风电、电网、锂电、氢能与燃料电池等板块均为“稳健向上”或“拐点向上” [64] 核心观点 * 重申“太空光伏”是当前及未来一年内的最强投资主线，行情有望贯穿2026年，催化因素将持续释放，并可能向太阳翼材料、卫星用锂电电芯等领域扩散 [1][5] * 看好风电行业增长，预计2025年国内风电新增装机达115-120GW，2026年有望继续保持增长，深远海风电获政策支持 [1][10][11] * 磷酸铁锂企业联合减产表明挺价决心，材料价格上行趋势明确 [2][14] * 液冷板块在确定性行业趋势下，市场关注点转向远期业绩，看好国内企业全球份额提升 [2][18][19] * 电网设备需求内外双旺，国内招标稳步增长，海外出口持续高景气 [3][22][25] * 氢能产业获国家顶层设计明确支持，“灰氢替代”与“绿色船燃”双轮驱动，产业进入黄金布局期 [3][28][29][30] 子行业观点总结 光伏与储能 * **太空光伏主线**：上交所发布商业火箭企业上市标准，钧达股份与尚翼光电达成战略合作，板块迎来强催化 [1][4][5][6] 火箭发射成本若降至200美元/千克，将使近地轨道能源成本与数据中心相当，推动卫星能源需求 [7] 看好晶硅及晶硅-钙钛矿叠层技术在卫星太阳翼的渗透，建议关注电池、设备、辅材及参股火箭企业 [7] * **装机与出口**：2025年11月国内光伏新增装机22GW，环比增长75%，1-11月累计装机275GW，同比增长33%，全年有望冲击300GW，对2026年一季度需求形成支撑 [6][8] 11月光伏电池组件出口31.26GW，同比增长52%，其中电池片出口12.2GW，同比大幅增长143% [8] * **行业供需与价格**：市场监管总局开展价格指导，“反内卷”持续推进 [1][6] 银价上涨可能加速“铜代银”技术推进 [1] 主产业链价格全线上涨，截至12月24日当周，硅料、183N硅片、183N电池片、183N组件价格分别上涨1%、6%、13%、1% [34][35] 行业自律与减产控销支撑价格企稳回升 [35] * **投资策略**：关注成本优势龙头、技术迭代带来的设备机会、以及向高成长第二曲线延伸的企业 [9] 风电 * **装机数据**：2025年11月国内风电新增装机12.5GW，同比增长110%，环比增长40% [1][10][11] 预计2025年全年风电新增装机115-120GW，其中陆风约110GW，海风约8GW [11] * **政策与展望**：山东省2026年机制电价竞价规则对深远海风电项目给予明显政策倾斜，机制电价可通过联动加价最高至0.3949元/千瓦时，利好项目推进 [1][10][12] 基于在手订单等数据，预计2026年国内风电新增装机仍有望保持增长 [1][10][11] * **投资建议**：依次看好整机、海风&出海、零部件三条主线 [12][13] 整机端看好2025年下半年及2026财年制造端盈利趋势性修复 [13] 海风环节随项目开工，管桩、海缆企业业绩弹性有望释放 [13] 零部件环节在第三季度传统旺季有望量价齐升 [13] 锂电 * **铁锂联合减产**：湖南裕能自2026年1月1日起检修，预计减少磷酸铁锂产量1.5-3.5万吨；万润新能自2025年12月28日起检修，预计减少产量0.5-2万吨 [2][14] 行业高稼动率下联合减产彰显挺价态度 [2][14] * **产业链动态**：LG新能源以28.6亿美元向本田出售美国工厂资产 [2][14] 宁德时代与韩国Enchem签署五年35万吨电解液供应协议，价值约1.5万亿韩元 [15][16] 龙蟠科技将四川磷酸铁锂项目三期产能从6.25万吨/年提升至10万吨/年 [17] 联泓新科控股子公司4000吨/年VC装置投产 [17] * **主要产品价格**：碳酸锂价格大幅上涨，截至12月25日，电池级碳酸锂均价11.5万元/吨，周环比上涨10.58% [51] 磷酸铁锂价格受成本推动上涨，动力型均价周环比上涨4.6%至4.55万元/吨 [55][56] 隔膜价格微涨，5um湿法隔膜均价上涨至1.38元/平方米 [62] AIDC液冷 * **板块情绪**：市场情绪高涨，估值预期切换至远期业绩 [2][18][19] * **公司动态**：领益智造以8.75亿元收购立敏达35%股权并获得控制权 [18] 强瑞技术、科创新源发布股权激励计划，考核目标显示高增长信心，其中强瑞技术以2025年为基数，2026-2028年净利润增长率目标值分别为30%、60%、80%；科创新源目标分别为不低于50%、100%、200% [19][20] * **行业趋势**：海外客户供应链多元化需求增强，国内企业地位提升机会扩大，对系统级解决方案能力要求提高 [21] * **投资建议**：关注多环节进入海外链份额提升、IDC侧解决方案商、受益产业链扩张的设备商及新技术方向 [21] 电网设备 * **企业合作**：思源电气与宁德时代签署三年合作备忘录，目标合作规模50GWh，有望显著贡献业绩 [3][22][23] * **国内招标**：国家电网输变电设备第六批招标132亿元，同比增长88%；前六批累计招标919亿元，同比增长26%，主网建设稳步推进 [3][22][24] 其中思源电气前六批累计中标70亿元，同比大幅增长82% [24] * **海外出口**：2025年1-11月主要电力设备出口金额715亿美元，同比增长20%；11月单月出口71亿美元，同比增长24% [22][25] 变压器、高压开关需求旺盛，1-11月出口额分别同比增长35%和29% [25] * **投资方向**：看好AIDC相关、变压器出海、主干网建设及特高压四大方向 [25] 特高压设备招标在2025年12月提速，全年招标额预计突破500亿元 [25] 氢能与燃料电池 * **政策支持**：国家发改委发文，将氢能纳入现代化基础设施体系，明确以“灰氢替代”和“绿色船燃”应用为牵引，推进全国绿氢氨醇规划布局 [3][28][29] * **产业意义**：“灰氢替代”瞄准国内年需求约3300万吨的存量市场，“绿色船燃”卡位全球航运脱碳增量赛道 [29] 国家层面统筹规划有助于资源集中和产业协同 [29] * **市场数据**：2025年1-11月燃料电池汽车累计上险量4444辆，同比下降31% [27] 2025年1-12月已公开电解槽招标量达2.3GW，国富氢能、阳光氢能、三一氢能中标份额居前 [27] 第一中标候选人碱性电解槽平均价格为0.82元/W [27] * **投资布局**：短期关注绿醇生产商（供需错配带来溢价）、电解槽设备商（需求爆发）、以及燃料电池零部件头部企业 [30][31] 工控 * **行业展望**：2026年技术迭代相关的设备投资是结构性机会核心，包括AI+产业、人形机器人、固态电池等方向 [26] 内资工控企业密集布局人形机器人赛道，开辟第二增长曲线 [26]

核心观点 - 报告认为，2026年A股市场存在春季行情且启动在即，但机构重仓的主线资产（如AI产业链、顺周期）向上空间有限，市场活跃度将主要体现在非主战场，包括产业政策主题、高股息博弈及超跌反弹等领域 [13] - 报告对未来产业（量子科技、生物制造、氢能与核聚变、脑机接口、具身智能、6G）持积极展望，认为各领域近期均取得显著技术突破与商业化进展 [2][8][10] - 报告对保险、汽车、国防军工、氟化工等具体行业给出了积极判断，认为相关行业正迎来政策驱动、技术落地或基本面改善的关键节点 [6][13][19][21] 市场与策略观点 - 全球货币政策关键验证期有望平稳收官，美国中期选举年可能迎来货币与财政双宽格局，A股面临的海外环境可能趋于平稳 [3][9][11] - 春季股市流动性预计保持宽松，支撑因素包括：10月高净值投资者增配私募导致私募证券基金管理规模跳增、保险分红险吸引力强且开门红可期、保险资金正在增配A股、沪深300和A500 ETF净申购放量 [13] - 2月至4月每月都有稳定资本市场预期的窗口期，包括春节前反弹（历史胜率高）、3月两会可能审议“十五五”规划正式稿、4月可能的中美高层互动 [13] - 春季行情的主线可能先在非主战场演绎，赚钱效应主要来源于政策和产业主题，如商业航天、核聚变、服务消费、机器人等，高股息资产因短期性价比偏高，年初反弹可期 [13] 未来产业动态 - **量子科技**：澳大利亚团队在《自然》杂志发布研究，构建了11量子比特的硅基原子处理器，实现了跨双核自旋寄存器的高保真纠缠，填补了硅基量子从“少比特演示”到“多比特实用”的技术鸿沟 [2][10]；加拿大政府启动量子领军者计划第一阶段，最高投资9200万加元，支持四家本土企业开发工业级容错量子计算机 [2][10] - **生物制造**：“AI+制药”公司英矽智能启动港交所招股，预计募资22.77亿港元，其Pharma.AI平台已产生逾20项临床或IND申报阶段资产 [10]；工信部发布生物制造领域三项关键名单，涉及28家高性能生物反应器创新任务揭榜单位、43家首批中试能力建设平台及35项标志性产品 [10] - **氢能与核聚变**：中国经济年会强调明年要培育氢能等新增长点 [10]；中国能建全球最大绿氢氨醇一体化项目一期在吉林松原正式投产 [10]；特朗普媒体科技集团与TAE技术公司达成合并协议，交易估值超60亿美元，计划2026年启动建设50兆瓦商用级核聚变发电厂 [10] - **脑机接口**：中国科学院团队完成第二例侵入式脑机接口临床试验，实现高位截瘫患者通过脑电信号操控智能设备，并迭代推出256通道的WRS02系统 [10]；脑虎科技自主研发的国内首款“三全”脑机接口产品完成首例临床试验 [10] - **具身智能**：工信部发放首批L3级自动驾驶量产准入许可，长安、极狐两款车型入选，标志着行业进入上路通行试点阶段 [10][21]；大晓机器人开源“开悟世界模型3.0”，通过“以人为中心”的环境式数据采集技术，实现年千万小时数据收集，模型效果等效上亿小时数据规模 [10] - **第六代移动通信（6G）**：第四届6G前沿技术与趋势论坛在北京举办，中关村泛联院与多家机构签约，将通过技术共享、联合研发等合作推动6G产业发展 [10] 非银行业（保险） - 金融监督管理总局就《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》公开征求意见，标志着保险公司资产负债管理即将迈入全新阶段 [13] - 《办法》明确了管理目标、原则、治理结构及监管监测指标，要求险企建立由董事会负最终责任的组织体系，并设立资产负债管理委员会和专门部门 [13][14] - 新规有望推动险企将资产负债管理落到实处，构建风险预警机制，弥合资产与负债相对割裂经营的问题，推动行业实现客户需求、收益表现与稳健经营的新均衡 [15] - 本周申万保险II指数收涨7.03%，跑赢沪深300指数7.30个百分点 [13] 公司研究（金石资源） - 公司拟以2.57亿元对价受让浙江诺亚氟化工15.71%股权，成为其第二大股东，旨在拓展下游高端精细氟化工领域 [16][17] - 浙江诺亚主要产品包括氟化冷却液、中高端电子清洗剂氟化醚及全氟己酮灭火剂，截至2025年10月底净资产为5.31亿元，2025年1-10月净利润6413万元，2024年净利润4526万元 [17] - 此次交易有助于公司切入服务器浸没式液冷赛道，该市场预计将从2024年的约160亿元增长至2030年的超千亿元规模，浙江诺亚是国内前列的浸没式冷却液提供商，已建成5000吨产能 [17] - 公司主业方面，翔振矿业技改预计2025年底前完成，将提升2026年萤石产量；包钢金石选化一体项目持续放量，2025年第三季度生产萤石粉23万吨，同比增长8.28万吨；金鄂博无水氟化氢销量5.92万吨，同环比显著增长 [17] - 蒙古国萤石资源项目已生产约8.5万吨预处理矿石；江西尾泥提锂项目（折碳酸锂大于5000吨）和江山金石新材料的6000吨六氟磷酸锂产线后续有望贡献业绩弹性 [18] - 报告维持公司2025-2027年归母净利润预测为3.38亿元、5.68亿元、7.63亿元，对应EPS分别为0.40元、0.67元、0.91元 [20] 国防军工行业 - 报告认为军工行业调整逐渐结束，进入筑底上升期，四季度业绩预期环比改善，“十五五”规划下订单有望从“点状”到“面状”落地 [19][20] - 军工技术外延带动深空经济等领域发展，特朗普签署行政命令推进阿尔忒弥斯太空计划及在太空发展核能，全球深空经济发展提速 [20] - 海外核聚变商业化进程加速，特朗普媒体科技集团与TAE公司合并，交易总价值超过60亿美元，计划2026年开始选址建造聚变电站 [20] - 建议关注新型主战装备、消耗类武器、军贸、军工智能化及商业航天、深空经济、可控核聚变等主题性机会 [20] 汽车行业 - 工信部正式许可长安、北汽各一款L3级自动驾驶车型产品，同时小鹏、理想、鸿蒙智行等车企获得L3级道路测试牌照，L3商业化进程持续推进 [21][22] - 基于智能化主线，看好小鹏、蔚来、理想、华为系（江淮、北汽、赛力斯）等新势力车企，以及德赛西威、经纬恒润、科博达等核心Tier1供应商 [22] - 行业反内卷涨价周期利好二手车企业盈利修复及经销商盈利改善，推荐优信 [22] - 推荐关注业绩有Alpha支撑、估值相对低位的公司，如银轮股份、双环传动、继峰股份、敏实集团、星宇股份、宁波华翔等，以及上汽集团、东风集团等央国企改革标的 [22] - 行业数据方面，12月第二周乘用车日均零售6.7万辆，同比下降17%，环比增长9%；最近一周新能源车原材料价格指数上升1.1% [22] - 本周汽车行业指数下跌0.10%，跑赢沪深300指数（下跌0.28%），周成交额4916.13亿元，环比增长4.82% [22]