武汉锐科光纤激光技术（300747.SZ）电话会议纪要分析 公司概况 - **公司名称**：武汉锐科光纤激光技术（300747.SZ）[1] - **行业分类**：中国工业科技与机械（光纤激光发生器领域）[4] - **当前股价**：30.16元（截至2025年8月6日）[1] - **目标价**：13.40元（下调14%），隐含55.6%下行空间[1][2] - **评级**：从"中性"下调至"卖出"（基于行业相对估值）[2] 核心观点与论据 1 国防业务预期过高 - **市场情绪驱动**：2025年股价上涨27%（同期行业涨幅中位数8%），主要受低空激光反无人机系统等国防业务乐观预期推动[1] - **实际贡献有限**： - 2024年国防业务收入<1亿元，占总营收<3%[1] - 短期内难以显著提升盈利贡献[1][33] 2 光纤激光发生器业务面临挑战 - **需求端压力**： - 国内自动化资本支出需求预计2025H2放缓[1] - 高基数效应叠加关税担忧[1] - **竞争格局恶化**： - 市场份额自2021年起停滞（2023年市占率26%，Maxphotonics 22%，IPG 18%）[17] - 价格战持续：2020-24年ASP年化下降25%，预计2025-27E继续以11%年化速度下降[1] - **利润率承压**： - 2024年毛利率同比下降1pp，2025Q1同比下滑6pp[1] - 生产效率提升无法完全抵消价格下跌影响[1] 3 财务预测调整 - **盈利预测下调**： - 2025-30E净利润预测平均下调30%[2] - 2025E EPS从0.41元下调至0.31元，2026E从0.78元下调至0.45元[4] - **估值模型调整**： - 采用30x 2026E PE（原20x），反映： - 长期增长率上调至2026-30E CAGR 24%（原16%）[2] - 盈利复苏推迟至2026年（原预期2025年）[2] - **当前估值过高**： - 12个月前瞻PE 45x vs 2026-30E盈利CAGR 24%[2] - 显著高于同业（Bochu激光控制系统、大族激光设备等）[25][26] 关键运营数据 - **市场份额变化**： - 2016-2020年快速提升，2021年后增速明显放缓[21] - **出货量与ASP**： - 连续波激光器（CW）出货量2020-24年持续增长[19] - 但ASP呈现明显下降趋势[22][23] - **财务指标**： - 2024年营收31.97亿元（同比-13.1%），2025E预计34.05亿元（+6.5%）[4][9] - EBITDA利润率：2024年7.7%，预计2027E提升至11.3%[9] - ROE：2024年4.1%，预计2027E提升至8.5%[9] 上行风险 1. **海外扩张超预期**：当前约20%收入来自海外，若东南亚/中东/欧洲市场拓展加速[33] 2. **国防业务突破**：若低空防御系统订单增速超预期[33] 3. **价格压力缓解**：若行业竞争格局改善，ASP下降幅度小于预期的11%CAGR[33] 其他重要信息 - **流动性指标**： - 3个月日均交易额5.851亿元[4] - 净现金状况：2024年净债务/权益-17.4%，预计2027E改善至-31.5%[9] - **行业展望**： - 预计2024-30E中国光纤激光发生器市场CAGR 6%[34] - 高端市场替代空间有限（剩余主要为IPG的高ASP客户）[34] 卖方分歧 - **与市场共识对比**： - 2025-27E净利润预测较万得共识平均低16%[15] - 主要分歧在于对行业价格战持续时间的判断[34]

关键要点总结 涉及的公司和行业 - **公司**: Luster LightTech Co (688400.SS) [1][9] - **行业**: 机器视觉、运动捕捉(MoCap)、人形机器人产业链 [1][17][46] 核心观点与论据 业务增长驱动因素 - **人形机器人运动捕捉业务**预计2025年同比增长4-5倍，2025-30年CAGR达64% [1][17] - 子公司Yuanke Vision的MoCap系统2024年已贡献约20%收入，1Q25收入同比+180% [19] - 预计2030年该业务将贡献总收入/净利润的18%/17% [1][22][28] - **全球MoCap市场规模**预计从2025年30亿人民币增至2030年260亿人民币(CAGR +54%) [18][25] - 人形机器人相关需求占比将从2024年26%升至2030年88% [32] 技术路线演变 - 当前光学MoCap市占率64%(2025E)，但混合方案(光学+IMU)份额将从18%提升至23%(2030E) [18][23] - Luster已与Realman合作建立数据采集工厂(单价约30万人民币/工作站) [22] 财务预测调整 - **盈利预测调整**: - 2025E EPS下调6%(因消费电子需求低于预期) [2][30] - 2026-30E EPS上调6%-27%(反映MoCap业务加速) [2][30] - **估值方法**: - 目标价从15.3人民币上调44%至22.1人民币，改用2030年PE 30x(原为2026年) [1][2][33] - 当前股价隐含30%下行空间(覆盖行业中值4%) [2][33] 其他重要信息 竞争格局 - 全球MoCap市场集中度高，前三大玩家(Vicon/Vopoint/Movella)合计占60%份额 [27] - Luster当前全球份额约3% [27] 风险因素 1. 新能源领域渗透率变化 [15][34] 2. 视觉软件研发进度 [15][35] 3. 运动捕捉业务发展不及预期 [15][36] 4. 机器视觉行业价格竞争加剧 [15][37] 财务数据亮点 - **关键指标**: - 2025E营收27.07亿人民币(+21.2% YoY)，2030E达57.29亿 [44] - 净利率从2024年4.8%提升至2030E 9.2% [44] - **资产负债表**: - 2025E净现金/权益比率达12.7% [10] - 存货周转天数从2024年97天改善至2025E 83.6天 [44] ``` 注：所有数据引用均来自原文标注的doc id，关键数字已保留原始单位(人民币/百分比)并注明时间维度。未包含免责声明等非分析性内容。

行业与公司 - 海博思创专注于储能系统集成，产品涵盖电源侧、电网侧及用户侧，自主研发EMS及运维产品[2] - 公司成立于2011年，2020年后国内储能市场爆发推动其出货量和市场份额提升，2022年进入海外市场[3] - 实控人张建辉夫妇持股21.77%，管理层具备丰富产业经验和技术底蕴[3] 财务表现 - 过去四年收入增速达117%，利润持续高增长，一季度经营波动受基数影响但环比符合预期[2][3] - 储能系统毛利率小幅下降但仍优于行业平均，国内基本盘景气度超预期，海外市场贡献高盈利弹性[5] - 2025年预计利润8-9亿元，2026年11-12亿元，海外业务占比提升或推动盈利翻倍[13] 国内市场动态 - 从强制配储转向市场化配储，独立储能占比大幅提升，现货交易模式逐步形成[2][6] - 内蒙古、山东、山西现货价差较大，甘肃通过容量电价政策弥补价差不足[2][6] - 电网侧储能溢价明显，公司与宁德、亿纬战略合作获得优惠采购价，费用率行业最低[9] 海外市场拓展 - 欧洲、中东、澳洲和拉美增速较快，美国市场毛利率超35%，欧洲/澳洲约30%[3][11] - 2023年与法国NW签署GWh级订单，系统价格差异显著（国内0.45元/瓦时，美国0.9元/瓦时）[11] - 2026年海外业务占比或超10%，2027年达20%以上，单位盈利弹性显著提升[12][13] 技术与战略 - 推进超额收益分成模式及AI合作，成立产业基金拓展大型项目（如临沧电网）[6][8] - 电芯价格触底回升至0.3元/瓦时，近期提价0.005元/瓦时[7] - 未来重点发力运维服务（海外已成重要收益来源），零碳电网合作或成新亮点[8][13] 风险与机会 - 国内需求因商业模式变化存在不确定性，但2025年数据印证增长趋势[5] - 价格竞争触底后盈利改善，格局集中利于份额提升[7][8] - 海外高毛利市场（如美国）准入门槛高，但中东大项目及分散市场提供机会[10][11]

行业与公司 - 行业为空调行业，公司为格力电器[1] 核心观点与论据 **产品与技术优势** - 格力电器通过产品研发和质量提升巩固市场份额，在铜价上涨期间通过技术突破和品牌优势应对成本压力[2] - 铜占空调成本30%，格力凭借技术实力和品牌优势成功提价，市场份额上升至25%-30%，而春兰和华宝等竞争对手退出市场[5][6] **行业壁垒与规模效应** - 空调行业具有高壁垒特征，主要体现在规模效应上，领先企业通过大规模生产降低成本，提高利润率[2] - 格力每年生产3,500万台空调，利润率超过15%，美的为12%-13%，海尔为5%-6%，规模效应显著[7] **管理变革与渠道改革** - 董明珠时代推动盛世新兴计划、优化经销商体系和调整利益分配机制，提高运营效率并增强合作伙伴信任[2][8][9] - 格力推出"格力数科"以较低经营费率取代原有盛世团队，增强线下经销商优势，应对线上价格战[2][11][12] - 渠道改革面临挑战，需加强云仓建设，实现D2C模式，提高渠道效率[2][11][12] **市场表现与投资价值** - 格力电器目前估值为8倍，股息率为6-7%，市场对其成长性预期较低，但从股息角度看好其投资前景[3][13] - 格力通过改革优化内部管理，提高运营效率，具备较强抗风险能力，长期投资者可考虑持有或增持[10][13] 其他重要内容 **行业竞争格局** - 空调行业季节性强，以销定产难以严格实施，美的和海尔已完成数字化转型，格力效率不如竞争对手[11] - 2025年空调价格战集中在线上2,700元以上流量机型，高端机型占比提升，格力主力价格带不受影响[12] **历史改革影响** - 盛世新兴计划的加价率为10-15%，二批渠道毛利为15-20%，通过利益绑定加强与渠道商关系[4] - 2020年段秀峰和徐自发离职事件及董明珠直播带货等尝试是渠道改革的阵痛[11]

行业与公司概述 - 盈峰环境主营业务为环卫装备和环卫服务，2024年总收入131亿人民币，其中环卫装备51.87亿、环卫服务64亿，合计占比超85%，另有约15亿来自风机及固废业务[2][4] - 公司前身为1974年成立的上虞风机厂，2015年通过并购进入环保领域，2018年以150亿收购中联环境奠定行业地位[3] 环卫装备行业动态 - 2025年上半年全国环卫装备上险数量3.96万辆，同比增长6.7%，为2021年来首次半年正增长[2][5] - 新能源环卫装备销量6,382辆（同比+95.9%），渗透率16.1%，政策推动下替代趋势明显[2][11] - 2025年节能环保财政支出同比+6%，城乡社区支出持平，对行业形成支撑[7][8] 公司竞争优势 - 环卫装备市占率近20%，中高端产品市占率超30%，高端产品达40%[2][6] - 成本控制能力突出，历史毛利率超30%（行业平均15%），产品线覆盖400+型号[6] - 新能源业务快速成长：2021年新能源车销量仅400辆，2025H1占比已达32.7%[13] 财务与业务预测 - 2025-2027年收入弹性预计18.3%/10.5%/10.0%，对应利润6.8亿/8.1亿/9.4亿[2][21] - 2025年商誉减值大幅减少，归母净利润预计约7亿元[21][23] - 在手现金50亿元，负债率低，现金流稳定[23] 战略布局 - 无人驾驶环卫装备已在深圳多地落地应用，参与行业标准制定[22] - 布局人形机器人领域，成立专门子公司拓展智能机器人业务[22][23] - 环卫服务市场化率接近饱和，未来增速可能放缓（2019-2024年收入从10亿增至60亿）[18] 风险与挑战 - 油车毛利率从30%降至20-25%，新能源车毛利率从40-50%降至30%[17] - 环卫服务人工成本占比超60%，面临用工老龄化问题（1/3工人近60岁）[22] - 债务化解政策对企业应收账款改善效果有限，但环卫服务或优先受益[19][20]

**恒帅股份电话会议纪要关键要点** **1 公司概况** - 恒帅股份深耕汽车清洗系统和微电机行业，业务涵盖电机、电动模块、驾驶视觉清洗系统及热管理四大模块[2][5] - 股权集中，实控人为于国梅和许宁宁夫妇，持股比例达71 5%[2][6] - 2024年营收9 6亿元（+4%），归母净利润2 1亿元（+6%），微电机营收占比45%，非中国大陆业务收入占比39%[2][7] - 毛利率34 8%（同比-1 5pct），净利润率22 2%（同比+0 3pct），费用率合计降低0 5pct[2][7] **2 核心业务表现** **2 1 车用电机业务** - 产品应用于汽车四门两盖、风扇等部件，客户包括斯泰必鲁斯、麦格纳、宝马、福特、上汽通用等[2][8][9] - 新能源汽车微电机单车用量达115个（燃油车10-60个），2024年全球市场规模166亿美元（+2 6%），2031年预计204亿美元（CAGR>3%）[8] - 隐形门把手和充电小门领域实现"电机+执行器"产品拓展，未来有望复制"1+N"模式[9] **2 2 清洗系统业务** - ADAS主动感知清洗系统适配威默、美团、小马智行、滴滴等客户，已获批量业务定点[10] - 中国L2+自动驾驶渗透率2025年预计达62%，高等级自动驾驶推动传感器清洗需求增长[10] **2 3 人形机器人业务** - 谐波磁场调制电机技术（转矩密度大、体积小、成本低）有望切入人形机器人赛道，25-27年全球产量预计1 5万/17万/200万台[11][12] - 已申报多项专利并布局稀土磁性材料，25-27年市场空间CAGR超1,000%[12] **3 未来增长驱动** - 汽车电动化/智能化趋势：新能源车微电机用量提升，ADAS清洗系统需求增长[2][8][10] - 人形机器人业务：谐波磁场调制电机技术带来新增量，25-27年归母净利润预计2 4亿/2 9亿/3 9亿元（CAGR 27 6%）[3][12] - 技术纵深布局：核心原材料+专利储备强化成本控制与护城河[12]

行业与公司 - 九州药业专注于CDMO（合同开发与制造组织）、CMO（合同制造组织）、仿制药及新兴业务（多肽、五联疫苗、小核酸、ADC等）[2][4][6][23][25] - 公司业务覆盖全球80多家客户，服务百余个活跃项目，包括创新药、仿制药及高壁垒剂型[2][5] 核心业务进展 **CDMO业务** - 项目管线丰富：38个已上市项目，90个临床三期项目，1,000+个一二期项目[2][4] - 新增30多个服务项目，引入十多个国内外优质制药企业[5] - 台州新工厂完成5个CDM原料药项目验证，多次通过FDA检查，吸引大量后期项目[4][13] - 产能利用率持续提升，苏州瑞博工厂达80%以上，台州新工厂处于爬坡阶段[11] **新兴业务** - 多肽和五联疫苗：引入20多家新客户，海外订单增速快（金额近千万美元），已完成十多个项目交付[6][25] - 小核酸业务：早期阶段为主，美国研发平台承接海外客户项目，计划扩建中试平台[17][23] - ADC业务：国内体量较小，部分海外项目推进中[26] **仿制药业务** - 上半年获批2个特色原料药和2个仿制药制剂品种[7] - 管线共22个项目，8个已获批，9个处于审评阶段[7] 财务与运营数据 - 2025年上半年营收28.7亿元（+3.86%），净利润5.26亿元（+10.7%）[3] - 海外收入占比超80%，主要出口欧洲，美国关税影响有限[9][14] - CMO订单数同比增长超20%，创新药后期询单数增加[9] - 毛利率41%（2025H1），预计全年稳定，未来有望提升[10][12] 技术平台与产能 - 已建成连续流、手性化学、光电化学等技术平台[8] - 苏州多功能商业化车间（投资2亿元）预计2025年10月投产[16] - 多肽产能扩建：苏州工厂将新增800公斤/年产能[25] 市场与客户 - 大药企客户占比70%-75%，与诺华、罗氏、吉利德等合作紧密[14][20] - 日本市场增速30%-40%，服务前十大药企中的超半数[22] - 美国市场项目数同比增长35%[20] 未来规划 - 全球化布局：推进日本、德国研发平台，计划欧洲CDMO生产线[17][22] - 资本开支：苏州多功能车间、多肽商业化车间建设，海外并购计划[21] - 股权激励：正在考虑以激励员工[29] 风险与挑战 - 原料药价格逐步恢复，销量恢复仍需时间[18][19] - 前端项目价格竞争激烈，但海外商业化项目毛利率稳健[16] 其他要点 - 自营制剂管线：8个项目获批，20+个项目在研[30] - 资产减值预期正常，无大幅波动[27][28] - 对2025年下半年及未来增长持乐观态度[31]

行业与公司 - 行业为财税信息化领域，公司为税友股份[1] - 金税四期背景下财税体系改革推动行业重构，利好SaaS化转型企业[2] - 税友股份业务从G端（政府）拓展至B端（企业），2024年B端收入11.77亿元超过G端7.63亿元[2][6] 核心观点与论据 **业务发展** - 公司成立于1999年，从金税工程起家，逐步积累经验并延伸至企业端业务[5] - 2024年整体收入19.45亿元（2016年7.43亿元，CAGR 12.5%），利润1.13亿元（2016年7600万元）[6] - 推出托管云产品打造代账行业生态系统，目标收购客户资源达50万户[13][14] **技术应用** - AI技术提升税务合规效率，基础合规产品价格1000-2000元，进阶服务单价约28000元[12] - AI生成报告时间从半天缩短至5分钟，咨询师可覆盖更多客户[12] - 数电票与金税四期推动数据打通，实现六网一体监管，促进企业合规[9][10] **财务预期** - 2025-2027年收入预计22.15亿/27.66亿/37.24亿元，利润2亿/3.2亿/5.5亿元[16] - 新业务（合规/托管）复合增长率从个位数提升至20%，占比或达10-20%[18] 其他重要内容 **市场扩展** - 通过收购代账公司客户资源扩大份额，托管业务2024年1.2万户，目标2025年10万户（收入2亿元），长期目标50万户（收入15亿元）[14][15] - G端业务因前期投入亏损，但竞争格局稳定后利润或改善[8] **政策影响** - 数据要素政策为税务数据应用扩展空间（如G端数据产品、B端金融贷款服务）[17] - 金税四期推动非财税数据整合，企业避税难度增加[9] **行业趋势** - SaaS化公司更易转型AI商业模式，税友股份通过AI赋能显著提升业务[4] - 代账行业生态化整合加速，托管云模式类似贝壳平台[13] （注：所有数据与结论均基于原文引用，未添加主观分析）

**兆丰股份电话会议纪要关键要点** **1 公司及行业概述** - 公司核心业务为汽车轮毂轴承开发，类似雷迪克、斯菱股份等企业，主要收入和利润来自后市场，净利润率超20%，现金流良好[3] - 基于中国制造业优势，主业未来将保持稳定增长，前装市场是主要增长点，奇瑞、长安、吉利等客户业务同比增长近100%[2][3] - 积极拓展高端工业领域（如盾构机、电控产品），预计2026年汽车主业利润超2亿元[2][3] **2 核心业务增长潜力** - 前装市场表现突出，中报披露奇瑞、长安、吉利等客户业务同比增速近100%[2][3] - 后市场业务净利润率超20%，现金流优异，依托中国制造业优势支撑稳定增长[3] - 高端工业领域（盾构机、电控）成为新增长点，预计2026年汽车主业利润突破2亿元[2][3] **3 投资布局及收益** - 通过GP产品合作完成对外投资，案例包括奇瑞云深处、新石器、银河通用、开普勒等，带来巨额收益和现金流[2][4] - 持有奇瑞约0.4~0.5%股权，若奇瑞上市，股权价值预计达10亿元，显著提升公司资产[2][4] - 投资帮助公司紧跟前沿技术（如机器人领域），被投企业多为客户（如奇瑞、云深处、开普勒），持续带动订单增长[2][4] **4 人形机器人领域优势** - 投资多家人形机器人企业（如开普勒），获得先进丝杠方案产品试用机会[5] - 依托杭州高校资源开发线性关节，产学研融合推动技术积累[5] - 管理团队具备国际化背景，可能合作海外头部企业，丝杠技术、高校合作及全球化布局赋予巨大潜力[5] **5 管理团队及未来展望** - 管理团队年轻化，总经理拥有投行及分析师经验，推动战略性投资布局[6] - 2026年主业利润预计达2亿元，叠加数亿投资收益，报表表现亮眼[6] - 机器人技术落地将打开发展空间，当前估值合理，值得关注[6]

行业与公司 * 人形机器人行业处于初步量产阶段 特斯拉下调产量目标 国内厂商宇树出货符合预期 智源 银河通用等仅达预期一半[3] * 订单主要来自车企 地方政府和科研机构 车企采购量低于预期因技术成熟度不足[1][3] * 工业机器人应用具备弹性 中长期大部分将由人类遥控操作[12] 核心观点与论据 **技术挑战** * 工业应用主要挑战在于任务执行成功率和智能化水平 长链条任务尚未实现 模型端不成熟[4][5] * 数据采集量不足 远低于上亿条需求 影响模型训练效果[4][5] * 工厂端应用需提高成熟度 当前抓放操作成功率与工业要求仍有差距[4] **硬件与零部件变化** * 特斯拉第三代人形机器人设计变化将影响市场方向 硬件定型是关键 时间点预计2025年底或2026年初[6] * 核心零部件变化：上肢可能用摆线替代部分肩部谐波 腰部可能采用行星加摆线结合[7] * 谐波减速器向轻量化 高减速比发展 摆线和行星减速器存在投资机会[7] * 滚柱丝杠寿命为滚珠丝杠5-10倍 丝杠精度从C5提升至C3 磨床需求增加[10] **供应链动向** * 特斯拉自2025年6-7月停止向哈莫纳科下单 谐波产业链可能转移至中国 国内厂商迎机遇[8] * 轻量化成为核心发展主线 镁合金等材料逐步导入 宇树 智元等推动小型轻量化机器人[9] 重要但易忽略内容 * 手部零组件更看好零件而非整手 因整手差异性小[10] * 具备遥操能力的协同工作机器人值得关注 夏夏精密是舍弗勒链条龙头 通过验证并计划收购电机标的[12][13] * 舍弗勒入局人形机器人领域 有团队对接特斯拉 入股多家公司并通过国产代工降低成本[12] 推荐标的 * **新坐标**：主业燃油车气门组产品 预计2025年增长10-20% PE 26-27倍 布局冷断工艺小丝杠及磨床业务 8月底送样[11] * **华辰装备**：磨床龙头 受益精度提升至C3 布局半导体精密零部件 与长光所合作[12] * **当红科技**：视频数据压缩回传业务拓展至机器人遥操场景 与宇树 智元云深处合作 预计2025年收入[12] * **夏夏精密**：舍弗勒链条龙头 丝杠和柔轮代工 被市场低估 处于价值重估阶段[12][13] 潜力细分领域 * 百线减速机 轻量化技术 灵巧手中的小丝杠设备[13]