**华测检测电话会议纪要关键要点** **一 行业概况与市场格局** * 全球检测市场规模达万亿级别 年增速稳健约3%-5% [2][4] * 欧美市场成熟 亚洲市场（特别是中国）仍处于发展初期 中国检测市场过去十年复合增速约11% [2][5] * 行业具有超分散性和地域分散性 各细分领域技术要求不同 呈现高度碎片化特征 [2][9][10] * 全球流通性强的行业（如纺织 食品和汽车）要求检测厂商提供产品全球流动性的供应链管理服务 业务天花板更高 [2][11] * 中国检测行业2022-2024年经历调整 2024年机构数量迎近20年来首次下降 行业出清 [4][14] * 政府财政紧缩导致小型公司资金减少 大型公司市场集中度提升 [4][15] **二 公司经营与财务表现** * 华测检测自2025年第三季度起业绩迎来拐点 预计2025年重回双位数增长 [2][6][17] * 2024年医学医药和芯片检测业务合计亏损约1亿元 2025年CRO订单增加 这两块业务将显著减亏 [17] * 食品检测业务2025年表现超预期 有望保持13%-15%增长 毛利率有望继续提升 [17] * 公司现金流优质 经营性现金流通常大于净利润 比例有时可达2左右 [2][8][9] * 预计2025年利润约为10.7亿元 2026年可达12亿元 [20] **三 发展战略与未来布局** * 公司正加速海外战略布局 目标将海外收入占比从目前的3%-5%提升至未来三年的20%以上 未来5-10年内达到30%以上 [2][7][18][19] * 未来将重点布局消费级 大工业级及矿业资源品等赛道 这些是国际大型检测公司的核心收入与利润来源 [2][7] * 已签订多个海外标的（包括食品和双碳领域） 在消费级供应链管理方面取得突破并实现品牌出海 [18] * 随着全球化进展及产能利用率提高 其净利率有望达到25% [20] **四 商业模式与竞争壁垒** * 业务覆盖广泛 包括环境 食品 医学医药 工业计量校准和消费品等多个领域 拥有160多个实验室和260多个网络 [3] * 行业具有明显规模效应 新建实验室需投入设备人员及场地并经过资质认证 初期净利率低 产能提升后经营杠杆释放 [13] * 品牌效应是重要竞争壁垒 占下游成本比重小 是易守难攻的行业 [13] * 管理团队稳定 核心业务板块负责人多来自2019年前后 薪资与股权激励机制国内领先 [2][6] * 管理团队主要由来自国际知名检测公司（如SGS）的职业经理人组成 [3] **五 不同领域特点与盈利能力** * 不同子行业净利率差异显著 消费品领域净利率水平较高（海外高税负下也可达20%以上） 环境类业务净利率一般为10%左右 [12] * 业务具有区域性特征（如环境业务）和全球性特征（如食品等消费品）之分 [11] * 行业淡旺季明显 一季度通常亏损 二三季度逐步上行 [12][13] * 技术进步（如黑灯实验室）将大幅降低人工成本 提高利润率 [20]

公司概况 * 公司为九毛九 主要经营太二 怂火锅 九毛九和山外山等餐饮品牌[1] * 2025年上半年公司总收入27.5亿人民币 同比下降10%[3] * 归母净利润6100万人民币 归母净利润率2.2% 与去年同期持平[2][3] * 剔除非经常性因素后 上半年核心经营利润约为1.1亿人民币 核心经营利润率略好于2024年下半年[2][3] * 截至2025年6月底 公司在全球共有566家门店 其中自营门店547家（包括海外31家） 加盟门店19家[3] 品牌调整与门店策略 * 太二品牌推出以鲜活食材为主的新模型 从单一酸菜鱼升级为三大招牌菜加丰富热菜组合[2][3] * 截至7月底新模型已落地64家门店 预计年内完成150家以上调改 2026年底完成所有门店调改[2][3] * 新模型7-8月营业额同比提升10% 堂食营业额同比提升15% 显著优于旧模型[2][5] * 公司主动优化门店结构 2025年上半年关闭68家自营门店和3家加盟门店 下半年预计还将关闭40至50家太二门店 预计2026年完成全面调整[2][3] * 怂火锅和九毛九品牌下半年也将推出鲜活方向的新模型 并预计关闭部分怂火锅门店[4][5] * 九毛九品牌计划重新定位至具体省份赛道 加强品牌文化和调性改造[4][10] * 怂品牌将升级至鲜活食材 利用广东供应链优势降低成本 提高性价比[10] * 山外山主打加盟模式 目前节奏较慢 更高标准审视加盟商[10] 财务表现与运营效率 * 上半年太二品牌的门店层面经营利润率为13.4%[5] * 新模型导致毛利率比老模式低1至2个百分点 但随着运输成本下降及损耗控制 预计未来毛利率可稳定在64%左右[6][7] * 目标实现18%以上的单个门店经营利润率[7] * 因点餐量提升 单店用工人数增加3至4人 希望稳态人工成本占比能维持在20%至21%区间[6][7] * 通过提升营业额摊薄固定成本 租金占比希望控制在10%以内[7] * 鲈鱼自给比例低于30% 酸菜采用OEM加工形式[2][9] 供应链与产品策略 * 公司开始使用活鱼配送到店 供应链主要负责蔬菜清洗 粗加工 冻肉分割 酱料预调配等工作[2][8] * 菜单变化并未对产能造成显著影响 供应链运输方面已有成熟经验[8] * 与核心供应商合作建立合营公司 参与上游鲈鱼养殖 但更倾向于将现金用于营业经营调整[9] * 零售业务上半年销售贡献约1.1-1.2亿元 去年收入约8000万元[16] * 目前主要通过与山姆合作销售酸汤米线 烤羊排等快手菜系列产品[16] 消费者需求与市场趋势 * 观察到消费者结构变化 年轻人比例下降 家庭客比例上升[4][11] * 消费者对食材质量 用餐氛围等综合体验要求提升[4][11] * 消费者对预制菜存在抵制情绪 公司决定回归使用活鱼及其他新鲜食材以解决信任问题[13][14] * 太二餐厅采用大单品模式 平均客单价约为70元 但顾客认为性价比不高[12] * 新模型落地后 菜单丰富度提升 客单价平均高出4元[18] 未来规划与资本开支 * 计划在2026年完成所有门店改造 分为大改和小改两类[19] * 小改模式资本开支为每店20-30万元 工期约10天[19] * 大改资本开支为每店180万元左右 工期约45天[19][20] * 2026年将完成1/3的大改门店和2/3的小改门店 总预算预计超过3亿元[20] * 酸菜鱼品类仍处于扩容阶段 公司通过增加其他招牌主打菜来提升复购频次[18] * 在所有门店主打鲜活概念并落地后 考虑重新推出酸菜鱼预制产品[17]

**环旭电子2025年上半年业绩及战略分析** **一 公司财务表现** * 公司2025年上半年营收271.4亿元 同比下降2.8% 净利润6.4亿元 同比下降19.4%[2] * 第二季度毛利率10.2% 同比增长0.3个百分点 环比增长0.8个百分点[2] * 欧洲产能整合产生一次性费用约1000万美元 影响毛利率约0.5个百分点[2] * 期间费用占营业收入比重从去年7.2%增加到今年7.6%[2] * 经营活动现金流净流入14.4亿元 投资活动现金流净流出50亿元 筹资活动现金流净流出27亿元[2] * 总资产397.8亿元 货币资金133.8亿元 负债率53% 有息负债因营运需求增加45%[2] **二 产品营收结构** * 通信类产品营收88.7亿元 同比下降3.2%[2][4] * 消费电子类产品营收83.8亿元 同比增长8.6%[2][4] * 工业类产品营收36.9亿元 同比增长1.4%[4][5] * 云端及存储类产品营收29.2亿元 同比下降3.6%[5] * 汽车电子类产品营收26.8亿元 同比下降16%[2][5] * 医疗类产品营收1.9亿元 同比增长7.3%[5] **三 新兴业务布局** * AI加速卡营收增幅超年初150%预期 增长绝对金额超1亿美元[4][15] * 积极拓展AI服务器主板新客户 计划与控股股东合作光电共封技术[4][16] * 为北美大客户提供WiFi SIP模组及高集成度主板模组 预计2026年上半年批量出货[4][17] * 发布新一代1.6T光模块并自建测试实验室 加快客户送样及产能投资[16] * 开发PDU电源模块 定位800伏高压直流电 预计两年内量产出货[15] **四 公司治理变革** * 取消监事会 职工代表监事变更为职工代表董事[2][12] * 审计委员会将承担关键监督职能 需确保独立性和专业性[2][12] * 监督职能范围扩展至董事履职行为 子公司管理及信息披露合规性[12] **五 全球化战略** * 海外生产据点营收比重持续提升 目前已接近40%[14] * 新建海外生产据点盈利能力偏低 需改善运营成本及开工率[14] * 推进自动化与数字化转型 培养本地化管理人才 优化供应链管理[14] **六 宏观环境影响** * 美国对等关税政策导致全球贸易格局改变 推动经贸向区域化转型[13] * 中国企业需采取出海策略 加强科技创新与供应链协同[13] * 通过区域化布局降低贸易成本 与当地企业合作打造产业链生态系统[13] **七 其他重要信息** * 非经常性损益0.6亿元 同比减少1.2亿元 主因欧洲重组费用及税务调整[11] * 职工代表董事需通过无记名差额选举产生 应具备法律财务等专业知识[13] * 端侧AI产品需求推动小尺寸 低功耗及多功能整合模块技术发展[17]

**长青集团电话会议纪要关键要点总结** **一 公司业务与行业** * 公司为长青集团 业务涵盖火电与生物质发电[1] * 火电业务是公司主要利润来源 市场普遍低估其盈利能力[2][4] * 火电总装机容量70万千瓦 其中河北火电装机16万千瓦[4] * 生物质发电装机容量50万千瓦 占总装机容量大部分[5] **二 核心财务表现与预测** * 2024年公司全年净利润约2.2亿元 其中两个火电厂贡献超1.6亿元[4] * 2024年中报扣非净利润约1.5亿元 同比增长150%[2][4] * 火电业务2022年ROE超10% 2023年ROE接近30%[2][4] * 预测2025至2027年公司利润水平分别为3.3亿 3.5亿和3.9亿元 同比增速为50% 7%和12%[3][10] * 给予公司2025年17倍估值 对应目标市值约56-60亿元[3][10] **三 火电业务分析** * 火电厂采用热电联产模式 供热部分不受电价限制 盈利能力较强[2][4] * 河北地区用电需求旺盛 主要客户（如造纸厂）蒸汽需求强劲 收入前景乐观[2][4] * 煤价持续下行对火电利润释放有明显修复作用[2][4] **四 生物质发电业务挑战与应对** * 面临燃料成本上涨压力 玉米秸秆 稻壳等原材料价格上涨[2][5] * 面临市场竞争压力 火电竞争者掺烧生物质燃料推高原材料价格[2][5] * 公司通过与中科院合作推进智慧电厂和数字化运维 以提高生产效率并降低运营成本[2][5][8][9] * 积极探索新业务方向以提升整体竞争力[2][5] **五 行业痛点与积极变化** * 生物质行业主要痛点包括可再生能源补贴拖欠问题[8] * 近期可再生能源补贴回收超预期 有望全年解决补贴拖欠问题 将改善公司现金流并减轻资本开支压力 同时降低财务成本[2][8] * 另一痛点是燃料前端收集困难及使用效率问题[8] * 煤价和生物质燃料价格呈下降趋势 生物质资产将继续受益[6][7] **六 其他重要信息** * 公司与中科院签署战略合作框架协议 并通过协转方式引进中科系作为股东[9] * 未来影响公司发展的核心因素包括补贴发放 原材料价格波动 以及与中科院后续合作落地的不确定性[11]

行业与公司 * 稀土行业 政策收紧 溯源体系从矿端到冶炼分离端逐步完善 但执行力度有待加强[2] * 中国稀土集团和北方稀土集团负责审核分配生产指标[3] * 盛和资源在非洲的稀土项目符合国家战略导向 受到支持[3][34] 核心政策与监管变化 * 2024年10月1日开始实施系统管理条例 2025年2月19日发布征求意见稿 8月22日出台管理暂行办法[3] * 政策要求企业明确记录生产来源及数量以便追踪源头[3] * 总量控制指标不仅覆盖国内开采 还将进口矿纳入管理[2][3] * 生产管理从2012年的指导性计划转变为强制性计划[3] * 处罚机制更严格 对超计划生产或环保不达标的企业采取停产或罚款措施[3][4] * 稀土回收部分目前不在计划产量控制范围内[8] 市场供需与产量数据 * 2025年上半年稀土产量同比增长约11% 若计入进口矿 市场供应增长约10%[2][9] * 预计2025年下半年产量指标将不低于上半年 全年总量预计增长至少10%[2][10] * 海外稀土产线建设严格按照计划进行 今年整体增速预计为10%左右 重稀土和磁材厂增速可能达到10%至20%[35] * 迪特的供给增速比2024年有所放缓 但仍高于普女 从5月份开始氧化铍增速达到了16%至20%[30] 价格动态与影响因素 * 氧化钕价格下跌受下游需求疲软 市场供应增加预期以及头部企业压价行为影响[2][11] * 市场经营者认为氧化钕合理定价应在50万至55万之间[2][13] * 重稀土加工费上涨 从矿石到氧化物的加工费从1万至1.6万元上涨至2.2万至2.4万元[26][27] * 美国国防部为MP材料提供每公斤110美元的托底价格 导致美国市场价格显著高于国内[14] 进出口与海外市场 * 2025年1月至7月中国稀土出口量同比减少18%[2][16] * 7月份石材出口同比增长明显 主要由于前期累积订单获批[2][16] * 预计国外订单将在10月份恢复 海外客户通常在10月份制定下一年度计划[16][17] * 韩迪韩特瓷材出口到国外价格可达280-300元 国内售价约200元 溢价较2024年增加了50%至80%[24] 回收利用 * 稀土回收利用率从过去的20%-30%提高到2025年的37%[2][6] * 回收量增加得益于国家环保政策和以旧换新政策的推动[7] * 回收对供给贡献较大 但回收企业并不会特别侧重于某一类稀土元素[29] 重要风险与不确定性 * 缅甸矿区受战乱影响 生产不稳定 采矿许可证将在12月到期[3][18][19] * 莱纳斯矿区生产状况不佳[3][18] * 全球范围内 日本是主要的永磁体生产国之一 对迪特的需求较为紧迫 但其产能占全球比例较小 大约只有10%左右[22][23] * 国家严格管控稀土冶炼分离技术出口 对国内企业在海外探矿持谨慎态度[3][33]

公司概况与行业地位 * 捷顺科技是智慧停车行业龙头 是业内唯一能同时提供智能硬件生产 平台研发和运营服务的上市企业[3] * 公司最初以智慧门禁起家 1995年发力软件业务 2011年在主板上市 随后探索互联网停车并成立捷停车品牌[3] * 蚂蚁集团和深圳特区建发集团国资分别入股了公司的子公司顺运通和捷停车主体[3] 财务表现 * 2025年上半年总体营收7.44亿元 同比增长21.44%[2][5][6] * 2025年上半年归母净利润超4000万元 同比大增143.75%[2][6] * 2025年上半年新签订单金额14亿元 同比增长46.3%[6] * 公司总体毛利率近几年保持在40%左右 今年上半年基本持平[6] * 上半年期间费用率同比下降6个百分点[6] * 2024年研发投入为1.54亿元[6] * 预计2025-2027年归母净利润分别为1.8亿元 2.33亿元和3.04亿元 对应增速分别为472.9% 29.6%和30.6%[4][16] 业务结构与发展 * 创新业务已成为增长引擎 2025年上半年贡献营收4.1亿元 同比增长40% 营收占比达55%[2][5][7] * 传统智能硬件业务2025年上半年实现收入2.9亿元 同比增长4%[5] 创新业务详情 **云托管业务** * 2025年上半年软件及云服务营收1.25亿元 同比增长26%[2][8] * 截至2025年上半年 托管收费车道数达1.66万条[2][8] * 预计未来三年将保持25%的年均增速[16] **智慧停车运营业务（捷停车）** * 2025年上半年实现收入0.8亿元 同比增长近40%[2][9][10] * 线上触达1.3亿车主用户 线下覆盖超过5万个停车场[4][9] * 2025年上半年线上交易流水接近70亿元[2][10] * 主要通过三种模式变现：线上交易结算（收取千分之六服务费） 车位产品销售（获取20%撮合交易佣金）和广告增值服务[10] * 预计未来三年增速达到40%[16] **停车资产运营业务** * 2025年上半年实现收入2.07亿元 同比增长50%[2][12] * 2025年上半年新签订单达6.77亿元 在手订单15.86亿元 同比增长63.5%[2][12] * 采用两种模式：权益销售和承包经营[11][12] * 预计未来三年增速可达50%[16] **新能源业务** * 已建设并运营充电场站数量突破千个 充电桩数量突破万个 累计交易金额超过1亿元[2][13] * 储能项目落地十余个城市 主要集中在珠三角地区[2][13] * 提供清洁能源 充电 储能等综合解决方案[2][13] **AI业务** * C端与华为等合作 在华为智能座舱中合作开发找车位等功能 已获得数据服务收入[4][14] * B端为停车场提供大数据及AI智能分析服务 包括收入结构分析 运营优化和智能风控等[4][15] 风险与机遇 * 2022年和2024年曾因房地产新建项目需求减少导致传统智能硬件收入下滑[6] * 净利率波动主要因针对地产大客户应收账款风险计提坏账 目前影响基本出清[6] * 公司销售网络覆盖全国 并在东南亚 中东等区域有部分海外业务[5] * 公司通过与腾讯地图等合作获取新的流量入口[10]

**行业与公司** * 行业涉及中国整体宏观经济与通胀环境 涵盖食品（猪肉） 汽车 家用电器 衣着 黄金饰品 煤炭 钢铁 光伏 新能源汽车等多个细分领域[1][4][5] **核心观点与论据** * 8月中国CPI同比下降0.1% 低于市场预期 主要受食品价格下跌拖累 其中食品项CPI同比下降4.3% 猪肉价格同比下降16.1%[1][3][4] * 非食品消费品价格有所改善 家用电器和衣着价格延续上涨 汽车行业因反内卷政策遏制价格战 交通工具价格改善[1][4] * 黄金和铂金饰品价格受国际金价推动同比大幅上涨36.7%和29.8% 拉动整体CPI上涨约0.22个百分点[1][4] * 服务消费活跃度高 医疗 教育和旅游等服务价格同比均上涨[1][4] * 8月PPI同比下降2.9% 降幅较上月收窄0.7个百分点 为近半年首次收窄 主因去年低基数及反内卷政策推动产能治理[1][3][5] * 行业表现分化 上游原材料（煤炭 钢铁）及部分行业（光伏 新能源汽车）出厂价改善显著 而中游制造及下游消费品生产价格大多持平或走弱[1][5] **其他重要内容与未来展望** * 未来食品价格尤其是猪肉仍面临高基数带来的下行压力[1][6] * 反内卷政策有望延续 或将继续推动汽车等行业的价格改善趋势[1][6] * PPI同比下行压力预计将因基数走低而缓解 但中下游生产行业仍承压[2][6] * 需重点关注反内卷政策的扩围效果及能否向中下游传导 PPI同比有望实现温和修复[2][6]

**威尔高公司电话会议纪要关键要点** **一 公司业务与产品结构** * 公司核心业务集中于AI服务器电源 其中80%的电源产品用于AI服务器[2] * 产能结构中 后铜板和电源板占比60% 2024年中报时达65% 显示类产品占比约20% 汽车电子（主要为比亚迪）占比8-10% 产品包括电源 电机电控等 光通讯领域订单量小[2][5] * 公司生产800G及以下规格光模块 未涉及1.6T产品[2][6] **二 核心产品进展与技术升级** * GB300系列出货量自9月15日后明显增加[2][7] * GB300在一次电源上升级 多了几块电源板 层数以12层为主 难度略有提升但不显著[2][7] * 公司进行从5 5千瓦到8千瓦的电源升级 模组数量增加 GB200和GB300型号采用8个电源模块[4][11] * 未来电源方案将从高压转换至芯片电源 以提升一次电源价值[4][11] * 二次电源使用HBI技术 目前仅限于台达等合作伙伴 尚未涉及NV客户[2][10] * 二次电源正进行小批量交付和样品认证 预计年底会有大批量订单[2][3] * Ruby项目8千瓦电源将采用HDR技术 需要更高集成度[4][12] * HVDC相关产品仍处于设计阶段 尚无具体产品投入市场[14] **三 产能与产能布局** * 泰国产能扩充中 预计很快达10万平米 之后保持稳定并优化成本分担[3][8] * 江西二期建设已封顶 设备年底前进场 投产爬坡速度较快[3][8] * 上半年泰国产能利用率和良率未达最佳 但自6月起泰国单体客户利润已基本持平[3] * 泰国产能下半年预计贡献8-10个百分点的利润率 年底可达正常水平的10%[3] **四 客户与合作** * 与台达合作紧密 每月研发上百款新产品 包括合作研发5 500~8 000W新样品 高压直流方案等[8][9][14] * 与麦格米特泰国工厂有强烈合作意愿 但尚未合作NV产品 与比亚迪电子目前无NV相关配套合作[15] * 新客户如春田 麦格米特 深圳雷能等将带来新增长点[9] **五 财务表现与展望** * 公司2025年收入目标为16亿元左右 2026年目标为25亿元以上[4][19] * 2025年预计来自台达的收入达6至7亿元[4][19] * 第三季度经营情况符合预期 GB300产品出货量增加 GB200出货量依然较大[4][20] * 2026年预期营收和利润将显著增长[8] * 长城电源和欧陆通2025年预计订单总额1 5亿至1 8亿元（2024年为9 000万元） 明年预计继续增长[16] * 台达预估其2026年订单量将实现倍量增长[17] * 公司为满足台达扩产需求 正加快泰国二期工厂建设[17]

公司业务与财务表现 - 公司2025年上半年营收77亿元同比增长14% 归母净利润16.9亿元同比增长16.7% 利润主要来源于市场经营和贸易服务两大板块[4] - 公司处于业绩确定性周期 租金上涨和新市场开拓带来收入增加 义乌配和ChinaPost增长加速 稳定币和进口业务有望提升股价[3][14] - 公司预计未来三年整体租金上涨约5% 新开六区市场选位费分摊三年确认收入与利润 增强业绩确定性与稳定性[2][8] 市场经营业务 - 市场经营属性由国内转向外贸 出口至亚非拉地区占比超60% 美国市场占比约11% 受关税影响相对较小[2][6] - 租金水平一般为每平方米两三千元 好区域如一区或五区租金稍高 冷门区域如四区较低 确认周期约为两年[7] - 六区新市场面积达16.8万平方米 涉及美妆化妆品婴童用品银发经济无人机和机器人等新兴消费领域 招标价格超预期为11-13万元之间[7] 贸易服务与线上业务 - ChinaGoGo 2025年上半年净利润1.55亿元同比增长109% 增长迅速但基数较低[2][9] - 计划将China goods平台用户从6万多家商铺增加到7万多家 扩大线上展示渠道[2][10] - ChatGPT主要为线下商铺提供线上展示渠道 特别适用于亚非拉市场 ChinaPost服务收费以买断式为主每年约3000元人民币[2][10] 跨境支付业务 - 通过收购获得跨境支付牌照 推出义乌配 跨境支付业务增长迅速 2023年和2024年均超额完成目标[2][11] - 2025年上半年跨境人民币支付规模达25亿美元同比增长47% 利润约4000万元同比增长50% 预计60亿美元目标有很大概率超额完成[11][12] 进口业务发展 - 积极发展进口业务 通过政策补贴吸引企业入驻 以食品类为主[13] - 2025年计划拓展化妆品保健品和药品等新类别 化妆品通过平行进口模式加快流程提高效率[2][13] - 通过建立七区等新市场服务进口市场 拓展品类 有很大发展空间[5][13]

行业与公司 * 纪要主要涉及人工智能数据中心（AIDC）供电系统行业 包括第一级供电电源（如HVDC UPS SST） 第二级服务器电源 以及电能质量设备[1] * 提及的公司包括海外厂商台达 以及国内企业胜宏股份 金盘科技 欧通 迈瑞特 盛弘股份 麦格米特 科尔达 禾望电气等[1][4][5][20][22] 核心观点与论据：技术迭代与趋势 * AIDC供电系统正向800伏HVDC过渡 固态变压器（SST）有望成为最终解决方案 预计未来3-5年第一级供电电源将持续迭代[1][4] * 服务器电源功率提升是明确趋势 研发难度和壁垒提升 单瓦价格改善趋势有望延续 得益于GB200与GB300的出货 未来几年服务器电源整体规模将保持较快增速[2][18][19] * 绿电在AIGC中应用潜力巨大 将提升其潜在空间 并可能影响电能质量 应关注电能质量设备的应用提升[1][6] * 台达展示的800伏HVDC方案采用赛特帕拉特方案 通过HVDC模块 超级电容和BPU在IT rack中进行直流降压 实现800伏对50伏体系的转换[1][12][13] * 固态变压器（SST）预计在3至5年后陆续实现产品落地 其成本已逐渐向现有体系靠拢 整体系统效率略有提升 应用进展可能比预期更快[14] 核心观点与论据：市场与渗透率 * 预计2025年全球资本开支增速将保持50%以上 推动HVDC替代传统UPS SST替代传统HVDC+BRT[1][7] * 国内头部互联网企业普遍采用HVDC 如腾讯94%的数据中心已采用HVDC 阿里自建数据中心实现了直流模块全导入 百度推出瀚海直流模块 但海外市场渗透率较低[8][9] * 过去海外市场对HVDC技术迭代动力不足 主因UPS系统稳定性好且行业功率未显著增加 现因新能源接入增加及机柜功率提升至200千瓦以上 加速了HVDC技术在海外市场的导入[10][11] * 国内HVDC潜在替代领域主要是金融和政府 但业主方分散 需要循序渐进 海外因AI数据中心建设进度快且功率需求明确 未来两到三年渗透率提升曲线斜率可能更陡[15] * UPS市场竞争格局分散 Top 3厂商市占率约40% HVDC市场目前Top 3厂商市占率约90% 但预计后续将回落至60-70%[1][17] 核心观点与论据：厂商机会与竞争格局 * 国内企业如胜宏股份和金盘科技有望凭借技术优势和海外渠道切入海外供应链[1][4] * 在服务器电源环节 国内厂商如欧通 迈瑞特等已初步切入海外供应链 并有望进一步实现行业导入[5][19][22] * 电能质量设备市场小而美 竞争充分但对稳定性要求高 预计未来几年竞争格局稳定 以盛弘股份为代表的头部厂商将分享优势份额[20] * 中国厂商向海外扩展的优势在于海外盈利能力和价值更具优势 是重要的导入窗口期 建议重点关注第一级供电环节相关企业[21][22] 其他重要内容 * HVDC因少了一级逆变环节 从原理上具有更高效率 更高可靠性及更易维护等特点 同时适合模块化扩容[7] * 800伏HVDC方案能解决损耗问题并减少铜用量 从而节约成本 且适合现场电源接入 有效解决海外供电短缺问题[11] * 技术迭代最为显著的是第一级供电环节 目前正处于确定方案阶段 是良好的卡位时间节点 初期导入后供应商更换概率较低[17][21]