纪要涉及的公司 名创优品（Miniso，MNSO US） 纪要提到的核心观点和论据 核心观点 - 维持买入评级，但基于较低的盈利预测，将基于DCF的目标价下调9.4%至25.10美元，同时将港股目标价下调至49.00港元 [4][11] - 海外市场增长的阵痛拖累了利润率，实现20%的运营利润率还需要时间 [1][2][3] - 长期来看，海外市场应成为名创优品强大的收入和利润贡献者；短期内，股东回报有助于缓冲盈利的不确定性 [3] 论据 - **国内业务**：2025年第一季度，名创优品将中国业务的增长重点从扩张转向同店销售增长（SSSG），关闭111家门店后，中国大陆SSSG的降幅从2024年下半年的两位数收窄至个位数，盈利能力保持稳定，收入增速从2024年第四季度的6.5%回升至9% [2] - **海外业务**：海外自营门店的开设拖累了利润率，2025年第一季度运营利润率（OPM）同比下降4个百分点至16%，低于20%的中期目标；预计2025 - 2027年运营利润（OP）估计下调14 - 17%，主要是由于海外业务预期降低 [2][3] - **盈利预测调整**：2025年预计永辉的联营公司层面亏损从5300万元扩大至1.93亿元；考虑到永辉收购和可转债发行相关的融资成本高于预期，2025年净融资成本估计从7900万元增加至2.22亿元；因此，2025年总营收和净利润估计分别下调3.8%和26.1% [22][23] - **股东回报**：公司有20亿港元的回购计划和50%的派息率，预计股票总收益率约为5%，有助于缓冲盈利的不确定性 [3] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **估值和风险**：采用DCF（FCFF）方法进行估值，假设加权平均资本成本（WACC）为11.8%，长期增长率为1%；公司特定的下行风险包括中国同店销售持续为负、海外自营零售店利润率低于预期、许可成本高于预期等；行业特定的下行风险包括新进入者的竞争加剧、疫情或其他事件扰乱线下流量等 [31][33] - **评级相关**：从2015年3月23日起，汇丰银行根据目标价与当前股价的差异进行评级分类；截至2025年3月31日，汇丰银行发布的所有独立评级分布为买入占55%、持有占39%、卖出占6% [36][41] - **披露信息**：包括分析师认证、重要披露、评级基础、评级分布、股价和评级历史、HSBC与分析师披露、生产与分发披露、免责声明等内容 [34][35][41][43][50][53][55]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：现场演出行业、IP 产业链、潮玩行业、电影行业 - **公司**：阿里影业、大麦、阿里鱼、锦鲤拿趣 纪要提到的核心观点和论据 阿里影业整体情况 - **战略转变**：战略重心转向现场娱乐和 IP 授权，更名为“大麦娱乐”体现对高质量内容和现场娱乐业务的重视，与注入优质资产、优化业务结构一致[2][6] - **业务结构**：2025 财年收入结构分为电影（约 40%）、大麦（约 30%）、IP 衍生品及创新业务（约 20%），从影视资产主导转变为多元化发展，阿里鱼和大麦增长潜力显著[4] - **财务表现**：2020 - 2023 年营收受疫情影响波动，2024 - 2025 财年重回增长轨道，归母净利润扭亏为盈，经调整后的 EBITDA 稳步上升，经营状况改善[9] - **未来盈利预测和估值**：预计 26 - 28 财年收入分别为 80 亿元、90.8 亿元和 105.59 亿元，归母净利润分别为 8.79 亿元、10.35 亿元和 11 亿元，目标市值 329 亿港币，对应目标价 1.1 亿港元，维持强推评级[24] 现场演出行业及大麦情况 - **行业表现**：2023 年票房收入同比增长 29%，较 2019 年增幅达 150%，2024 年演唱会场次同比增长 50%，由供需共振驱动，00 后成主要受众占比超 40%，未来三年预计保持双位数增长[2][10][11] - **大麦地位及优势**：国内领先的现场演出全产业综合服务提供商，票务市场龙头，一级市场市占率可能达 57% - 70%，在艺人、场馆和用户维度积累深厚，整合上下游能力强，具备线上平台高流量承载能力，竞争优势明显且稳定[12][13] - **大麦发展策略**：积极布局上游内容策划、制作和投资，如旗下虾米音乐等项目，挖掘上游弹性，参考海外龙头，电影投资成本低、生命周期长，ROI 可能更高，平台型内容厂牌有市场洞察数据与宣发能力优势[14] IP 产业链及潮玩行业情况 - **行业前景**：高速增长，自 2024 年 8 月关注以来增速达百分之四五十以上，年轻消费群体需求旺盛，是长期发展方向，相关标的有较好投资前景[7] - **阿里鱼情况**：中国第一、全球第六的 IP 授权公司，单独增速达 90%，采用 IP ToB to C 模式，从终端 GMV 中获 5% - 7.5%分成，全球授权零售额从 23 年的 27.5 亿美元增长到 41 亿美元，整合大量顶级头部 IP 资源，具备双边资源获取、标准化运营、生态赋能技术与营销三重优势[2][19][20][21] - **锦鲤拿趣情况**：占 IP 衍生品市场约 10%，类似影视版 IP 泡泡玛特，开发许多影视剧相关潮玩，是公司 ToC 业务重要组成部分[18][23] 电影业务情况 - **行业趋势**：预计 2025 年进入新一轮产品释放周期，因影视制作周期和疫情前库存积压，2024 年市场供给缺乏，25 年行业将迎来释放[15] - **公司策略**：票务平台承接行业好转，ToC 平台淘票票线上化程度高且格局稳定，ToB 平台凤凰云智市场占有率相对稳定，公司作为头部电影发行商，不缺席重要档期及头部影片，发行履历排名稳步上升，战略收缩注重原有投资库存释放，2025 - 2027 年将陆续上线储备影片[15][16] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 大麦积极拓展国际化方向，为未来发展提供更多可能性[5] - 阿里鱼 2024 年下半年获得日本知名 IP 奇伊卡哇的全中国所有权利，推动 B 端转授权业务发展，还与淘宝淘天联合运营潮玩类目，孵化线上旗舰店，计划推出更多 ToC 产品[22] - IP 潮玩赛道产业景气度高，线下商业体提升 IP 潮玩含量，代表中国文化出海的企业崛起，新兴创业公司不断涌现，上市公司转型进入该领域，产业链各环节均有发展机会[25][26]

纪要涉及的行业或者公司 金山云 纪要提到的核心观点和论据 - **财务表现** - **营收增长**：2025年第一季度总营收19.7亿人民币，同比增长11%，主要受公共云服务和AI业务驱动，公共云服务营收13.535亿人民币，同比增长14%，AI业务计费达5.25亿人民币 [2][3][11] - **盈利能力**：非GAAP毛利3.27亿人民币，同比增长9.6%；非GAAP EBITDA利润3.18亿人民币，同比增加8332万人民币，非GAAP EBITDA利润率达16.2%，主要得益于对AI云计算发展的坚定承诺、业务结构的战略调整和对成本费用的严格控制 [2][3][16] - **成本支出**：资本支出6.05亿人民币，总营收成本约10.817亿人民币，同比增长11%，与营收扩张一致；CRC成本同比下降6%，折旧和摊销成本从去年同期的1.835亿人民币增至3.785亿人民币，主要因购置高性能服务器 [12][13][14] - **运营费用**：排除股份支付后，调整后总运营费用4.27亿人民币，同比下降9%，较上季度减少43%，主要因毛利增加和信贷损失费用减少，但调整后运营利润由盈转亏 [16] - **业务板块表现** - **公共云**：营收13.5亿人民币，同比增长14%，AI业务是主要增长动力，计费达5.25亿人民币，同比增长超200%，占公共云营收的39% [2][3][6] - **企业云**：营收6.165亿人民币，同比增长5%，受项目交付和验收季节性放缓影响，环比下降25% [2][3][6] - **小米和金山生态系统**：该生态系统营收达5亿人民币，同比增长约50%，占总营收的25%，合作在AI领域不断深化 [2][3][5] - **AI战略影响** - **驱动增长**：AI战略显著推动本季度增长，为未来发展奠定基础，公共云服务增长主要由AI相关业务带动 [11] - **提升能力**：加强生态合作、计算基础设施部署和AI应用，在公共服务和医疗保健等领域推进AI应用 [7][8] - **未来发展展望** - **AI业务**：持续快速增长，云服务进入新发展周期，加强基础设施、训练和推理平台及工具建设，帮助客户降低成本、提高稳定性和效率 [10] - **合作生态**：与小米和金山生态系统保持深度合作，探索新机会，为客户、股东、员工和利益相关者创造价值 [10] - **运营利润**：预计从第二季度起利润率改善，特别是2025年下半年，EBITDA利润率可能比运营利润率恢复更快 [21] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **业务增长受限原因**：第一季度公共云和企业云服务增长低于预期，主要受季节性因素影响，春节期间企业客户专注预算而非新项目，且大客户有集群建设周期，部分项目收入将在后续季度体现 [17] - **资本支出和融资**：2025年第一季度资本支出6.05亿人民币，通过自有现金储备、与小米等合作伙伴的金融租赁和运营租赁、银行贷款和租赁协议等渠道融资，还开始与第三方服务器协商租赁协议以减轻现金流负担 [22][23] - **芯片相关影响** - **芯片需求和限制**：芯片需求问题影响第一季度和第二季度资本支出计划，H20芯片限制短期内影响较小，中长期对金山云和行业有重大影响，自2023年加强与国内制造商合作，用国内计算资源训练模型，准备用国内资源替代国外资源 [24][28] - **小模型趋势影响**：客户采用小模型对金山云业务增长和营收无负面影响，传统大模型客户业务不受影响，互联网客户使用小模型增量贡献营收，小米和WPS等生态系统采用中小模型将刺激营收增长 [29][30][31] - **市场竞争和定价** - **AI云租赁服务**：AI云租赁服务毛利率受市场竞争和内部供应链策略影响，外部竞争影响新项目，长期合同不受影响，内部资源池供应链策略对整体毛利率有负面影响 [32] - **模型训练需求**：DeepSpeed开源R1对行业模型训练需求有混合影响，老牌大语言模型公司需求减少，新进入者带来增长，整体需求稳定且略有增长 [33]

纪要涉及的行业或者公司 未明确提及公司名称，但从内容可知是一家在港股上市的海外公司，业务涉及医疗设备、肉毒毒素、填充产品等领域 纪要提到的核心观点和论据 1. **财务数据差异**：港股上市的海外公司用美金结算，万德换算成人民币的数据可能因汇率波动不准确，公司每月会做对冲降低汇率风险，经营情况数据应以美金为准[1][2] 2. **销售模式** - 2024年行销占比87%，同比提升近50个百分点，整体以直销为主、分销为辅，直销是公司战略落地，后续会拓展产品线、建立本地化团队，尤其在中国和美国等核心直销区域[2][3] - 直销能提高终端售价，增加毛利，随着直销深入，成本线更丰富，能保证较好的ASP，利润率也会提升[4] 3. **市场阶段与经济率**：公司将市场分为萌芽期、成长期和成熟期，有三个市场处于成熟期，单体经济率远高于公司定义水平，以色列、美国、国内等区域业务经济率在十几，成长阶段经济率最低标准为10%，恢复到百分之十几没问题[5][6] 4. **北美市场** - 受高利率影响，客户购买需求变化，行业面临投资压力，但在预期利率下降情况下，今年北美销售会比去年提振，公司可推出耗材类产品寻找增长机遇[8] - 产品生产在以色列，与美国零关税，新品在美国市场第一年销售表现不错，预计今年北美地区收入变化趋势会转正[12] 5. **肉毒毒素产品** - 该产品在美国已上市，上市五个季度后达到一亿美金（约七个多亿人民币）体量，后续每季度约三千万美金；国内去年下半年拿证，因国家标准严格，从拿证到销售需几个月测试时间，预计今年上市，主要市场为中国和美国[13][14][15] - 美国有两个厂生产，已开启第二个工厂认证，后续计划在美国建第三个厂，三个厂产能能满足中美及新市场需求[16] - 产品定位高端，特性包括不含人血蛋白和动物蛋白、可常温保存、有医学优势等，能支撑高价格定位，有盈利空间[17] - 核心配方为钛胶化技术PFT，治疗效果长效、起效快（18小时内可见效果），对肤质有改善作用，效果可持续6 - 9个月，安全性高，医生反馈好上手[18][19] 6. **2025年展望**：公司对2025年收入和利润端有高期待，期待降息信息，准备在专卖及其他市场推出新品，挖掘产品潜力并下沉市场，推进第二阶段设计[20] 7. **填充产品布局** - 2024年在全球市场布局填充产品，中国市场有厂商肉肚和国产农业产品，泰国上线的产品受欢迎，在香港、以色列销售数据好；加拿大注册品与多个地区签独家分销协议，下半年在英国上市，会进行差异化研究[23][24] - 2025年主打炒烧肉组合，优先推进打鸡飞产品[25] 8. **证件申请**：警文证在发布过程中，会评估所需材料，若需更多材料会考虑同步申请面部试验证，面部临床准备和监管沟通基本到位，预计2025年达西飞上市后，2026年或2024年Profile可拿面部实验证一起上市，面部市场更大[26] 9. **各市场情况** - 国内注射产品创收规模约一千万多，主要来自玻尿酸产品，市场包括以色列、香港、印度、南海、泰国等[29] - 肉肚销售规划3 - 5年达到10 - 20规模[30] - 欧洲市场分散，大部分以分销为主，英国市场2024年同比增长，未来若经济情况不恶化，借助新品发布和渠道下沉有增长潜力[30][31] - 亚太市场过往坚持直销站位，新建直销办公室约两年过期，从孵化期到成长期净利润率要达双位数，2025年可能扩张直销，未来费用与收入会更成正比，收入端会变好[32][33] - 国内市场，蒙娜英美式设备会保持稳定增长，2025年会推出新产品、进行布局和联合治疗先驱概念；The Plasma产品在韩国市场卖爆，有明显即刻效果，国内市场有期待[34][35] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 公司国内团队人员基本到位，背景多来自阿尔街、高等美等，有独立做注册权重类大单品的经验[37] 2. 为打造注册群众产品作为第二增长曲线，未来可能通过合作或引进方式布局新的、差异化明显的产品，不太会涉足红海市场[38]

纪要涉及的公司 中国联塑 纪要提到的核心观点和论据 1. **经营情况** - 2025年一季度整体市场有一定修复，房地产端收入负增长，市政端好转，收入稳定但略有下滑，销量个位数增长 [2][3] - 论据：房地产保交楼项目竣工后订单减少，市政端受益于地方政府资金改善；同行PVC及家装领域下滑5% - 10%，公司市政端销量增长但原材料价格低致售价低 [3] 2. **业务布局** - 农业领域自2023年下半年布局，与经销商、农户合作获政府补贴，通过节水灌溉和无土栽培技术使农业管道保持十几个百分点增长 [4] - 工业领域开发输氢、输油管道系统及高腐蚀性气体应用于基础设施建设，加入玻纤等复合材料提高产品单价和利润 [4] 3. **海外市场扩展** - 计划2025年海外销量增长30%，已在坦桑尼亚建生产基地，计划新增15个轻资产工厂，鼓励国内经销商出海并招聘当地销售人员 [2][5] 4. **业绩目标** - 2025年设定全年销量增长10%目标，上半年基本实现，下半年预计环比增速更高，国内市政、农业、工业领域预计个位数增长，海外市场预计30%增幅 [2][6][7] 5. **经销商制度** - 有1900多个一级经销商，只代理公司产品，下有二三级经销商约18万家；对一级经销商严格管理，半年制定销售计划并拆分到月，达标有商业折扣和返利；45%一级经销商集中在华南，市场份额约40%，华南以外地区覆盖更广 [8] 6. **竞争格局** - 同行跨界进入管道行业面临技术壁垒和市场挑战，如东方雨虹进入管道领域面临技术问题，公司有电热熔配件技术和最多模具生产配件 [9][10] - 行业内夫妻档小工厂对公司业务影响不大，公司主要服务大型项目和高端市场 [11] 7. **成本与定价** - 小型夫妻店与大型工厂成本差异在材料使用和税费，大型企业采购成本低至少七八个百分点，税费优势消失 [12][13] - 采用成本加成定价模式，PVC产品毛利率约27%，非PVC产品约30%，通过调整战略库存应对成本波动 [18] 8. **下游客户结构变化** - 民用房地产端占比从60%下降到45%，市政基建从20%上升到30%，新增农业和工业板块各占10% [24] 9. **减值与负债** - 预计2025年半年报减值与2024年年报相似，24年计提5亿，25年半年报预计应收账款计提坏账，公抵房减值测试 [25] - 截至2024年底有息负债190亿，已还款5亿，计划调整债务结构降低资产负债率约两个百分点 [26] 10. **资本开支与板块情况** - 每年预计投入约15亿资本开支，三到四成用于海外项目 [27] - 光伏板块2023年达10亿规模，因产能过剩不再接新订单，每年亏损约一至两亿，已计提存货减值 [28][29] - 2024年海外收入22.9亿，管道业务超一半，计划2025年新增工厂，目标三年内境外收入占比达10% [30] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 市政管道市场发货量增长受城市更新改造和新建建筑需求驱动，未来十年预计稳定增长10% - 15%，因上游供大于求价格竞争激烈，公司推出低端品牌“领新” [3][13] 2. PVC加工费用存在，单吨加工费中约80%是原材料成本，5%左右是能耗，7%左右是人工费用 [14][15] 3. 单吨PVC管道毛利率预期约27%，目前单吨毛利约1700 - 1800元 [16] 4. 经销商毛利率波动比公司整体大，行业内存在互相挖经销商情况，公司受其他同行经销商青睐 [20][21] 5. 联塑产品定位高端价格高，但消费者对管道价格敏感度低，施工方倾向选质量和售后好的品牌 [22][23] 6. 海外市场毛利率低因当地国标低、多销售低端产品且家装管多为PVC材质 [31] 7. 海外出口产品包括工程管和家装管，PVC材质应用广泛 [32]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：天然铀行业、核电行业 - 公司：中广核矿业、哈萨克斯坦原子能工业公司、SK Chemicals、中核、Orano、澳洲上市公司帕拉丁能源、凯米科公司、澳洲上市公司Brenntag、Analabs Resources、Boss Resources 纪要提到的核心观点和论据 中广核矿业业绩与业务 - 2024年业绩受一次性事件影响比预期减少31%，若排除1.7亿港币亏损和补缴1.24亿港币税款，业绩与2023年持平[2][3] - 业务有资源和贸易两大板块，资源板块含四个哈萨克斯坦矿山和帕拉丁能源2.61%股份，贸易板块主体是伦敦贸易公司，24年毛利8400万港币，23年1.41亿港币[5] 产量与成本 - 预计2025年金属铀产量约1300吨，与2024年持平；哈萨克斯坦矿税从6%调至9%，成本预计增加约10%[2][7] 天然铀价格 - 2023年9月因美国制裁俄罗斯核燃料工业法案上涨，2024年达107美元/磅峰值，后因市场预期缓解和美国大选不确定性回落，2025年一季度跌至63美元/磅，为23年以来最低点[2][9] - 2025年前四个月交易量显著增加，因特朗普政府未将天然铀列入加税对象列表，市场确定性增强；上周五价格一天涨幅超1美元，因特朗普签署行政命令支持核电发展[10] 市场供需 - 2024年全球天然铀供应缺口超20%，未来五年难以改变，全球核电并网高峰期将增加需求；福岛事件后十年资本支出停滞，供应有风险[4][18] 中广核矿业地位与发展 - 是亚洲唯一纯天然铀上市公司、全球唯一具核电背景生产商，贸易量占全市场约三分之一；主要竞争对手有哈萨克斯坦原子能工业公司等[4][19] - 定位为中广核集团海外天然铀开发融资和权益投资平台，未来发展方向为独立寻购项目和集团资产注入[2][6] 特朗普行政命令影响 - 从系统管理、项目审批、技术发展和供应链等多维度支持核电发展，解决美国核电发展根本问题，推动美国核电发展[11][12] - 提出到2050年实现400吉瓦目标，2030年实现5吉瓦净增长并开工建设10个大型反应堆等[13][14] 其他国家核能动向 - 比利时议会放弃禁止核电决议，德国与法国探讨核电发展机会，日本东京都旗下机组2025年有望并网[16] 其他重要但可能被忽略的内容 - 天然铀市场贸易90%为长期贸易合同，10%为现货市场，现货市场由投机商等主导，企业盈利主要依赖长期贸易合同[27] - 公司与集团采购合同每三年更新一次，销售价格机制40%锚定基准价、60%为交付日现货价，预计新机制符合市场原则且可能提升[4][31] - 哈萨克斯坦股息红利所得税从5%调至15%，矿税2024年6%、2025年9%，2026年新税务体系综合税率约7%，油价超90美元加额外税率[42] - 商业用途铀与军事用途铀不同，历史上仅苏联解体后美俄有过相关交易，核弹头提纯为核燃料不划算且耗时长[43][44]

纪要涉及的公司 巨子生物，旗下主要品牌有可复美、可丽金，还有可预、可痕、可复平等[2][8] 纪要提到的核心观点和论据 1. **重组胶原蛋白品类市场情况**：市场风口仍在延续，大单品增速保持高速增长，新品在渠道端反馈良好，表明市场需求持续旺盛[4] 2. **巨子生物举措及效果**：将胶原蛋白肽从 1.0 版本迭代至 2.0 版本，推出焦点霜和蜜修霜，新品渠道反馈好有望成新增长点；采取控制销售费用率措施，通过产品组合销售和老带新策略提高销售效率，预计有助于控制费用率增速并维持高速增长[2][5] 3. **巨子生物财务状况**：营收和利润高速增长，但销售费用率上升，计划通过增加产品组合销售和实施老带新策略控制销售费用率，预计 2025 年有效控制费用率增速[6][7] 4. **主要品牌定位**：可复美面向皮肤敏感肌、炎症肌肤人群，强调功效性和安全性；可丽金针对抗衰老人群，侧重抗皱保养需求；其他品牌形成多品牌矩阵，定位有差异[8] 5. **可复美品牌情况** - **核心优势及发展路径**：核心优势是功效性和安全性，功效体现在产品使用效果，安全性得益于械字号认证建立专业信任；正拓展产品线到祛痘、热损伤修复等细分领域[9] - **2025 年发展预期**：第一季度增速 40% - 50%，全年业绩预期区间 25% - 28%，预计全年表现略高于预期，整体业绩有望稳健增长[10] - **产品策略**：一是推出单品并卖好后扩展相关护肤流程和需求；二是针对不同需求场景推出多种形态产品[11] - **胶原棒市场表现**：占比约 30%且高速增长，新客占比接近 50%，拉新效率未下滑，业绩预估增速 20%，渠道运营数据显示可能达 50%，新客复购率 70% - 80%，半年期复购率约 40%，高于行业平均 30%[12] - **胶原棒价格提升原因**：2025 年 4 月从 1.0 升级到 2.0 版本，新增四型胶原蛋白，提高热损伤修复功能，稳定价格盘，终端到手价至少提高 10%，618 期间单支价格较去年双十一提高约 25%[13] - **市场竞争情况**：与丸美、珀莱雅等品牌竞争次抛精华形态胶原蛋白产品，面向不同人群和功效，不同品牌共同扩展市场规模[14][25] - **市场前景**：人体中多种类型胶原蛋白开始商业化应用，未来技术迭代会有新产品和应用出现，不同品牌精细化布局共同扩展市场[16] - **营销策略优势**：安全性和功效性强，从械字号转妆字号具备医美心智，通过医院等渠道进入市场，靠医生和专家形象宣传[17] - **新品面霜定位区别**：焦点面霜定位不清晰，面向皮肤亚健康人群，复购率受影响；臻玉秘修面霜定位明确，针对皮肤热损伤修复，需求大竞争少，适合高消费人群[18] 6. **可丽金品牌情况** - **重要变化**：2024 年第四季度组织架构调整，与可复美分开运营独立决策，目前增速较快，预计 2025 年增速良好[19] - **增长前景**：短期通过提升运营效率、梳理产品线实现增长；长期可能面临胶原技术在抗衰效果上的瓶颈，未来增长需观察[20] 7. **械字号产品和三类医疗器械审批进展**：二类械产品销售稳健，2025 年增速预计 15% - 20%；三类医疗器械审批进展缓慢，虽获胶原蛋白填充优先审批资质，但具体获批时间不确定[21] 8. **可复美线下直营店情况**：2024 年开始布局，已开设 20 家直营店、4 - 5 家品牌店和 15 家专柜，2025 年目标开设 40 家门店，若策略成功将成重要增长点，还尝试私域引流增强会员互动，有望提升线下市场表现[22][23] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 近期可复美产品成分含量争议对基本面影响有限，公司已迅速公关回应，消费者认可效果，长期不显著影响基本面[3][24] 2. 今年 618 活动因舆情事件对数据有短暂影响，目前无法提供完整数据，整体情况及后续处理需持续跟踪评估[26]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：服饰行业 - 公司：361 度 纪要提到的核心观点和论据 经营情况与市场表现 - 2025 年第一季度订单低个位数增长，4 月订单少或因春节消费前置及消费者资金用于旅游，五一期间线下销售平稳，线上渠道增长近 40%，4、5 月线下销售趋势与 Q1 相似，终端折扣 7 折左右，库销比稳定在 4.5 - 5 倍[2][3][14] - 竞争格局激烈，但公司凭借研发提升产品力，单价和 APS 稳定，有价格优势，维持了消费者追捧度和粘性[3] - 2025 年全年销售收入指引保持在 10% - 15%区间，订货会订单增长至少 10%以上，还有补单带来增量[12] 超品店情况 - 自 2024 年 12 月首家开业，目前近 30 家，五一新增十多家，面积 800 - 1000 平方米，提供一站式购物体验，覆盖各年龄段需求，初期数据强劲[4] - 计划 6 月底增至 40 多家，年底达 80 - 100 家，由分销商投资，适应消费者多样化需求，各地分销商有创新尝试[5][16] - 商品结构丰富，尖货爆款占比约 25%，过季产品占比 25% - 30%，其余为当季主推新品，多层次价格策略满足不同需求[6] 关税影响 - 美国加征关税对终端消费影响不显著，美国市场贡献营收不到 2%，上游 OEM 产能释放提升国内品牌议价能力[2][7] 新品价格 - 2025 年新品价格预计稳定，通过成本管控维持加价率，订单增长来自低线城市运动装备需求，净利润增速与销售收入增速匹配[2][8][9] 线上线下情况 - 线上线下货盘差异化明显，线上性价比优势突出，产品迭代速度快，研发和核心科技升级能力强，订货会订单锁定整体销售收入增长[2][11] - 电商渠道毛利高但折扣大，净利润率低于线下，2024 年电商贡献营收 26%，预计未来比例增加，规模效应增加有望提升净利润率[2][22] 618 购物节 - 运营团队设定目标暂不分享，分两波预售，进行精准营销，重点推广跑步和篮球系列等核心产品，通过 KOL 及各渠道传播加强品牌传播[15] 其他重要但可能被忽略的内容 - 正在筹备投资者开放日活动，希望投资者体验新消费模式[5] - 消费者画像预计 8 月中秋业绩时有更有价值数据分享，超品店平均折扣率比 7 折略低[17] - 目前未推出超品店专供款产品，考虑单独组一小部分专供货品试水，占比高单位数至 10%左右[20][21] - 新品线上平均折扣 4 - 5 折，有时因参与平台促销活动导致实际价格下降[23] - 公司估值相对较低但股息率高，希望加强与投资者沟通提高流动性，使估值接近行业平均水平[24]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：演出市场、电影行业 - 公司：阿里影业、大麦娱乐、阿里鱼 纪要提到的核心观点和论据 阿里影业整体业绩 - 2025财年总收入60.07亿元，同比增长33%，经调整后EBITDA为8.1亿元，同比增长62% [3] 各业务线情况 - **演出市场**：上财年票房达580亿元，同比增长15%，大型演唱会票房突破260亿元，同比增长78%；大麦娱乐收入20.57亿元，经营业绩12.3亿元，均高幅增长；阿里鱼收入涨幅超90%，核心IP矩阵丰富 [2][3] - **电影业务**：相对低迷，中国电影票房从556亿下降到505亿，北美市场也下滑；预计2025年电影行业总收入约400多亿元 [3][4][21] 大麦娱乐优势 - 技术层面，秒级并发购票用户超10万的项目有上千场，同比增长60%；现场服务交付约3800场大型项目，实现安全稳定零事故 [2][5] 未来发展重点 - 聚焦演出和IP赛道，稳健发展电影业务；大麦娱乐开拓新赛道、拓展海外市场、深耕C端市场 [2][6] 电影业务策略 - 采取稳健投资策略，优化投资组合；发展AI技术降低制作成本；投入衍生品和大麦业务；提升虚拟拍摄和视效技术竞争力 [7][9] 线下演出市场展望 - 2025年供需火爆，演唱会增速放缓，行业稳中有升；大麦扩充品类、出海业务发展、内容侧投资制作业务增长 [2][10] 大麦多元化发展 - 扩充品类、拓展海外市场、进行内容侧投资制作，增加收入来源和发展空间 [12] 演出票务市场格局 - 格局复杂，过去两年演唱会占票务市场约70%份额；2024年大麦承办710多个大型演唱会项目，优势明显 [13] 大麦未来策略 - 专注提升实际收入和利润，不受零票提策略干扰 [15] 其他公司战略影响 - 零票提策略干扰市场良性发展，大麦注重可持续业务增长 [16] 服务质量与态势 - 过去零票务状态服务质量稳定，未来维持稳定态势，预计票务市场take rate维持合理水平 [17] 大麦与淘票票整合 - 合并为超级应用，提升电影票务用户粘性，增强用户体验和消费习惯 [19][20] 电影业务位置原因 - 行业多元化变化、市场环境波动、公司有高增长赛道、电影市场估值偏低 [22][23] 与海外公司关系 - 无直接竞争，合作高于竞争，建立内容端合作模式带来增量 [24] 二手票市场影响 - 中国内地不允许二手票市场，打击黄牛有成效但难清除，大麦确保票不流向黄牛 [25][26] 票务分配策略 - 遵循行业规定，分配部分票给其他平台，不存在垄断风险 [27] 线下演出项目成果与储备 - 2024年取得显著成果，上线约三四十个项目；目前有120多个项目正在制作或筹备 [28] 线下演出内容投资风险 - 风险较低且稳定，FR25财年EBIT为正，未来收入和EBITDA高速增长 [29] 其他重要但可能被忽略的内容 - 大麦与淘票票合并为超级应用在21号更名发布会上推出 [19] - 2025年春节档《哪吒》几乎占中国电影总收入三分之一 [21] - 国家2023年9月要求主办方将不低于85%票源投放到一手票市场 [25] - 从2023年启动非票业务，FR25财年有5亿元收入来自内容投制类目 [11]

纪要涉及的公司 耐世特 纪要提到的核心观点和论据 - **经营情况与展望** - 2025 年第一季度经营总体符合预期，北美收入贡献超 50%，中美敞口小，关税对财务影响有限；亚太业绩强劲，中国市场增速超 10%，一季度订单 8 亿美元，整体营收跑赢大市，盈利稳定[2][3][4] - 下半年美国汽车行业需求或受关税和车市涨价影响，但目前影响有限，公司将关注政策变化调整战略；亚太区预计跑赢大势，欧洲新项目投产将提升市场份额[4][6][31] - **贸易战及关税影响** - 主要影响北美业务，但耐世特大部分零件生产满足 USMCA 本地化要求，削减负面影响；墨西哥出口美国大部分产品免关税，少部分关税成本由客户承担[2][3][5] - 已建立价格传导机制，原材料价格波动影响小于疫情后，成本转嫁渠道顺畅，负面效应得到控制[2][10] - **订单构成** - 2025 年订单 40%来自中国客户，60%来自海外客户；中国市场在 Raps 业务和后轮转向有新订单，新势力客户表现突出；北美获重要管柱业务订单，计划转移生产至墨西哥[2][7][8] - **利润率情况** - 北美业务 EBITDA 利润率已恢复至双位数，公司有信心维持该水平[2][9] - **国内市场情况** - 亚太区中国客户收入贡献超 50%，比亚迪是最大本地客户，贡献 11%收入；耐世特在中国乘用车市场份额约 16%，本地客户占比约 25%，已覆盖大部分重点客户[2][12][19] - 国内本土非外资体系转向供应商崛起，为耐世特带来新增长潜力；中国市场竞争激烈，耐世特通过设计优化、供应链管理和垂直整合降低成本[13][14] - **新业务进展** - Steer by Wire 项目获全球和中国电动汽车制造商订单，预计 2026 年投产，产品价格约为 EPS 的 1.5 倍，未来采用车型将增多[21][22][23] - 积极推进后轮转向和线控制动（EMB）业务，后轮转向技术成熟，市场份额超 60%；EMB 在上海车展发布，公司认为是进入良机[24][28] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 双小齿轮 EPS 产品在亚太开拓更多细分领域，定位于中高端车型，成长性较大，今年投产；首个后轮转向产品 2026 年投产[7][8] - 耐世特在电机电控领域有内部设计和制造能力优势，实现从转向到制动的新业务转变；具备成熟的大规模量产制动中心能力和转向与制动软件整合能力[25][26] - 博世在中国乘用车市场份额虽缩减但仍居第一，高峰时超三分之一[20] - 耐世特在比亚迪份额稳定在 25% - 30%，是重要战略供应商，凭借规模效应控制成本保持盈利[16][17] - 耐世特具备全球化研发体系和本地化运营模式双重优势，能迅速响应中国客户需求[18]