公司概况与核心业务 * 公司为复宏汉霖，一家生物制药公司，由复星医药控股，增持后持股比例预计达63%[3]，公司建议实行港股全流通以提升股票流动性[3][4] * 公司拥有近50个高质量产品管线[2]，已建立一体化的生物药制药平台[3] * 公司已有四款商业化生物类似药上市：利妥昔单抗、曲妥珠单抗、阿达木单抗和贝伐珠单抗[15] * 公司预计到2027年营收将达到70.13亿元[3][15] 核心创新产品与研发进展 * **Helix 43 (PD-L1 ADC)**：全球第二款、国内首款进入临床的PD-L1 ADC[2][5]，2025年ASCO公布的一期临床数据显示EA期客观缓解率(ORR)为36.8%，脑转移患者疾病控制率(DCR)达100%[2][9]，EA期中位无进展生存期(mPFS)为4.0-4.2个月，EB期2.0毫克剂量组mPFS为5.4个月[9]，2.0毫克剂量组血液毒性低[9] * **Helix 22 (创新型 HER2 单抗)**：获FDA和欧洲孤儿药资格认定用于胃癌治疗[2][11]，二期临床数据显示24个月无进展生存率(PFS率)达54.8%，对照组为17.5%，ORR水平达87.1%[2][11] * **斯鲁利单抗 (PD-1 单抗)**：全球首款获批用于广泛期小细胞肺癌的PD-1单抗[2][12]，截至2024年实现全球收入13亿人民币[2][13]，已覆盖40个国家[2][12]，人均生产力超过240万元人民币[13] * 斯鲁利单抗联合贝伐珠单抗和化疗用于一线结肠癌的三期临床试验数据显著，有望成为一线转移性结直肠癌首款获批的免疫治疗药物[2][14] 商业化与市场表现 * 公司商业化品种已进入放量周期，支撑收入和利润率提升[2][3][6] * 汉曲优（曲妥珠单抗）已在美国和加拿大获批并完成首批商业化发货[3][15] * 公司通过License out模式将产品推向国际市场，已有四款产品通过此模式进入海外市场[3][16] * 中国已有12款PD-1单抗获批上市，斯鲁利单抗主要布局蓝海适应症如一线广泛期小细胞肺癌、一线食管鳞癌等[12] 国际合作与管线拓展 * 公司通过License in模式深化布局，例如引进Ceremonics的小分子Helix 78用于乳腺癌治疗[3][16] * 公司已建立成熟的生物类似药梯队组合，包括帕妥珠单抗和地舒单抗等即将商业化的品种[16] * 公司在研管线涵盖蛋白药物、ADC、小分子等多个领域，重点发力肿瘤和自免疾病[7] 行业背景与市场机遇 * 美国生物药市场年均增长率为12.5%，占2021年美国药品支出的46%[15]，预计到2025年将有118种生物药失去专利保护，带来2340亿美元的市场空间[15] * 欧洲市场2024年生物类似药占比提升至4%[15] * 辉瑞的PDR1 ADC产品是全球首个进入临床的此类药物，2024年ESMO公布的一期临床中期结果显示ORR为27.3%[8]，验证了该机制的成药性[8]

公司概况与核心业绩 * 公司为小菜园 专注于餐饮行业 [1] * 2025年全年业绩指引为60-65亿元人民币 利润目标为7.5亿元人民币 [4][32] * 截至2025年9月底门店数量已突破750家 预计年底达800家 [2][3] * 2026年计划新增200家门店 [2][3][16] 门店扩张与市场策略 * 新开门店重点集中在一线城市（北京 上海 广州 深圳）加密扩张 以及山东 河南 江西 陕西等新兴市场省份 [2][16][17] * 同时考虑在安徽 江苏等优势地区的县城市场开设新店 [16][19] * 43%的门店位于三线及以下城市 下沉市场是未来重要发展方向 [18] * 2025年表现优于预期的市场包括山东（已有33家门店） 河南（已有20家门店）和江西 [21] * 选址更关注租金优势 许多商场愿意提供低租金或装修补贴吸引入驻 [26] 门店模型与运营效率 * 新推出230平方米第四代门店模型 投资成本120-150万元 投资回报周期为12-13个月 远低于同行18个月以上的水平 [2][4][5][27] * 新模型门店坪效约3.5万元/平方米 高于280平米以上大型门店的3.1万元/平方米 [4][27] * 新模型虽可能影响同店销售 但人工成本降低和净利润提升效果明显 利润率优于老型号门店 [2][5][6] * 全量门店年销售额约800多万元 [4][27] 销售表现与客单价 * 2025年上半年同店同比增长下滑7.2% 全年实现正增长仍有压力 [2][15] * 2025年第三季度翻台率微升 客流有所提升 [15] * 国庆节期间（前7天）客流量和订单量均同比增长超过20% [3] * 堂食客单价稳定在55-57元 外卖客单价约67元 [2][7] * 外卖业务占比接近40%（39%多） 公司目标控制在35%左右 [2][9] 业务策略与成本控制 * 为促进堂食 通过美团 抖音等平台发放到店消费券 并提升顾客体验（如提供餐前水果） [10][33] * 克制参与外卖平台补贴活动 避免被裹挟进竞争 [8] * 上半年毛利率达70% 公司目标合理控制毛利率在65-70%之间 [2][10][32][33] * 通过与供应商谈判 设备化进程（如200家门店已使用炒菜机器人）等措施持续压缩成本 [4][32][33] 供应链与品牌建设 * 拥有完善的供应链体系 通过15个前置仓（每个辐射约60家门店）支持配送 预计2026年底前置仓增至20个以支持1000家门店运营 [20][31] * 位于马鞍山的新加工厂（占地5万平方米）预计2025年底投产 将提升供应链能力 [31] * 上市后加大了品牌建设投入 包括高铁冠名 高速公路广告及线上媒体投放 [28] 其他重要信息 * 公司团队管理独特 拥有100多个股东 分布在一线管理岗位 具有很大自驱力 [25] * 对于表现一般的市场 采取调整管理团队等策略进行优化 [23][24] * 子品牌"快手"（客单价20-30元）仍在打磨模型 暂将更多精力放在主品牌扩张上 [30]

纪要涉及的行业或公司 * 哔哩哔哩（B站）[1] 核心观点和论据 用户增长与粘性 * 日活跃用户（DAU）达1.1亿，同比增长7% [2][4] * 月活跃用户（MAU）同比增长8% [2][4] * 人均使用时长达105分钟，创历史新高，同比增长6分钟 [2][4] 广告业务表现与前景 * 广告业务同比增长20%，单季度收入近25亿元 [2][4] * 增长主要受益于效果广告贡献和AI算法匹配效率提升 [2][5] * 效果广告增速达30%-40% [7] * 广告加载率从6%提升至预计7%，未来有望增至10% [2][7] * 核心用户平均年龄从IPO初期的约20岁提高至接近26岁，付费能力提升，带动汽车、母婴、宠物等新广告驱动力 [7] * eCPM因AI算法提振而持续提高 [7] 游戏业务表现与展望 * 游戏业务同比增长60%，受益于低基数效应和《三国谋定天下》的贡献 [2][5] * 下半年游戏业务因去年《三谋》的高基数效应面临压力 [9] * 新游戏《三国百将牌》预计2025年底至2026年春节期间上线，定位大DAU路线 [2][3][8][9] * 《三国百将牌》若实现300-400万DAU，每日UP值约2元，年化流水有望达10-25亿元 [2][11] * 若该游戏流水突破20亿元，将是超预期表现，并对2026年EPS产生显著积极影响 [2][3][11][16] * 公司还获得《逃离亚克夫》和《嘟嘟脸恶作剧》两款游戏的版号，具备随时上线条件 [12] AI技术赋能 * AI技术是B站中长期核心推荐逻辑之一 [3] * 内容创作：内测花生AI工具，帮助UP主快速生成高质量视频 [6][14] * 推荐算法：计划2026年上半年上线端到端表示学习推荐算法 [6][8] * 广告投放：AI自动投放渗透率约20%，预计年底可超过50% [15] * 新功能：2025年下半年推出AI定制封面、生成亮眼标题；2026年上半年推出混剪视频功能 [6][8] 增值服务（VAS）业务 * 充电计划等VAS业务增长迅速，上半年同比增长达三位数 [4][13] * 用户付费意愿提升，百万以下粉丝UP主月收入可达几十万元 [4][13] * 充电计划在B站内渗透率逐步提升，形成正向循环 [13] 其他重要内容 财务业绩与盈利预测 * 预计2025年调整后净利润为23.3亿元，2026年为33.3亿元，同比增长43% [4][16] * 若《三国百将牌》超预期，2026年利润可能上修至35亿元以上 [4][16] * 在利润率上行阶段，对2026年盈利预测给予35倍估值，对应市值1,000亿元以上 [16] * 维持对B站的推荐评级 [4][16]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为核药（放射性药物）行业及制药行业，公司为远大医药[1] 核心观点与论据 核药业务表现与前景 * 公司核药业务快速增长，核心产品E90（用于肝癌治疗）2024年国内收入达5亿港元，同比增长140%，累计治疗超2000例患者[2] * 全球核药市场预计到2029年达210亿美元，复合年增长率16.4%[2][5] 中国市场预计到2030年达260亿人民币，复合增长率9%[2][5] * 公司在前列腺癌领域的产品鲁177 PSMA能显著延长患者生存期，总生存期从11.3个月延长至15.3个月，无进展生存期从3.4个月提升至8.7个月[2][12] * 公司在核药领域布局全面，拥有12款临床注册在研管线，其中4款药物已进入临床三期阶段[4] 传统制药业务与财务状况 * 公司传统制药板块根基稳固，2025上半年收入61.1亿港元，净利润11.7亿港元，其中制药科技占比60%，为核药业务提供稳定现金流[2][7] * 公司费用率稳定，2025上半年销售费用率31%，毛利率和净利率分别回升至58.9%和19.2%，盈利能力有所改善[2][8] * 公司分红政策稳定，2024年分红总额达9.1亿元，分红率37%[3][11] 创新药研发进展 * 公司创新药3,141针对脓毒症，临床数据亮眼，有望打破全球缺乏特效药的困境[2][4][16] 脓毒症被WHO列为全球公共卫生优先事项，目前缺乏针对性治疗手段，3,141市场潜力巨大[16] * 公司在肾癌领域诊断药物获FDA优先审评，国内三期临床试验同步推进，另有鲁177 RDC药物591和250将逐步进入市场[12] 其他重要内容 * 公司拥有超过260种医保品种及多款专科产品在研[7] * 公司全球合作广泛，氨基酸板块海外销售业务占比40%[11] * 核心产品E90主要应用于不可手术切除、中晚期原发性肝癌等适应症，2022年国内新发肝癌患者约为36.7万人，市场潜力巨大[13][14] * 全球核药市场主要靶点为SSTR和PSMA，以鲁177等诊疗一体化核素为主，中国有15款创新核素处于临床三期阶段[9][10]

涉及的行业与公司 * 行业：新消费板块 [1] * 公司：老凤祥、泡泡玛特、蜜雪、古茗、大航科工、若羽臣、中宠股份、长虹机 [1][4] 核心观点与论据 * 新消费板块近期表现活跃，主要受龙头公司业绩驱动，老凤祥和泡泡玛特第三季度均实现约150%的增长 [2] * 老凤祥2025年全年预计利润在40至50亿元之间，泡泡玛特预计在100至120亿元之间 [2] * 预计最迟到2026年1月，若业绩增长得到确认，公司估值将被视为合理甚至偏低 [1][3] * 若泡泡玛特2026年利润达到160亿至180亿元，其市值可能达到5,000亿港币 [1][3] * 若老凤祥2026年利润达到65亿元左右，其市值至少可达2000亿港币 [1][3] * 在当前估值水平下，老凤祥和泡泡玛特均有50%以上上涨空间 [1][3] * 新消费公司股价越涨置信度越高，因其基本面强劲且与品味相关 [1][5] 其他重要内容 * 市场对新消费公司2026年增长预期不确定，主要受时尚潮流影响大，导致估值困难 [1][2] * 若市场情绪好转，认为公司能实现30%至40%的增速，则当前估值处于低估状态 [1][2] * 其他新消费公司如蜜雪、古茗、大航科工有望受益于行业情绪提升 [1][4] * 大航科工连续两年增速超过50%，2025年估值约为20倍，对应2026年估值可能仅为10倍出头 [4] * A股公司若羽臣、中宠股份、长虹机可能受到新消费板块的联动效应影响 [1][4] * 新消费行情至少到2026年可见50%以上上涨空间，应对板块保持积极乐观态度 [1][5]

涉及的行业或公司 * 公司为卫龙美味全球控股有限公司，股票代码9985 HK，是中国领先的休闲食品公司[1] * 行业为中国消费品-必需消费品行业，具体为休闲食品赛道[7] 核心观点和论据 **投资评级与估值** * 高盛对卫龙给予买入评级，12个月目标价为13 90港元，较当前股价有9 3%的上涨空间[1][3] * 目标价基于19倍2027年预期市盈率，并以8 6%的股本成本贴现回2026年[3][41] * 给予买入评级的理由包括：股价已从4月峰值回调30%，风险回报具吸引力；预计2025-2027年盈利复合年增长率为13%，远高于其全球可比公司Calbee同期的3%[3][41] * 估值交叉检验：SOTP法隐含价值为每股14 1港元，DCF法隐含价值为每股15 5港元[97][98] **增长前景与驱动力** * 预计公司2025-2027年销售额和净利润的复合年增长率分别为11%和13%[2][22] * 增长主要由魔芋制品驱动，该品类预计将贡献公司2025年销售额的60%以上，其销量在2025-2027年预计有25%的复合年增长率[1][22][29] * 魔芋品类的增长机会来自：1）消费者渗透，人均消费量有望从2024年的0 4公斤/城镇人口提升至2027年的0 7公斤/城镇人口；2）渠道扩张，计划将覆盖销售点从目前的60万个提升至100万个；3）产品多样化，风味创新潜力巨大[29][30][31][59][67] * 分渠道看，预计折扣店渠道销售额在2025-2027年复合年增长率为17%，其他线下渠道（如便利店/杂货店）为10%，线上渠道保持稳定[112] **竞争格局与定价能力** * 公司是魔芋休闲食品领域的领导者，2024年市场份额约为42%[1][29] * 尽管面临竞争加剧，特别是来自第二大玩家Yankershop的竞争，但公司具备防御优势：1）强大的品牌资产和市场洞察力；2）规模经济带来的单位成本优势（蔬菜单位成本从2019年的17元/公斤降至2024年的14元/公斤）；3）先发优势和全国性渠道覆盖[23][48][51] * 预计定价压力将是渐进的，预计魔芋产品平均售价在2025年、2026年、2027年将分别同比下降3%、7%、5%[22][24] 随着与Yankershop的销售点重叠率从2025年的34%增加到2026年的68%和2027年的91%，竞争将加剧[24][26] **利润率轨迹** * 预计净利润率将从2025年的18 9%扩大至2027年的19 5%[2][35] * 利润率扩张的支撑因素包括：1）魔芋原材料成本正常化，预计2026年起每年下降15%，每下降15%可带动整体利润率提升约1个百分点；2）自动化和利用率提升，利用率从2022年的59%提升至2024年的77%，预计到2027年达到95%，利用率每提升10个百分点可带动利润率提升约1个百分点；3）规模效应带来的经营杠杆[35][36][37][74][84][88] 其他重要内容 **财务数据预测** * 营收预测：2024年为62 663亿元，2025E为73 445亿元，2026E为82 115亿元，2027E为90 874亿元[7][12] * 净利润预测：2024年为10 676亿元，2025E为13 870亿元，2026E为15 751亿元，2027E为17 683亿元[12] * 每股盈利预测：2024年为0 48元，2025E为0 57元，2026E为0 65元，2027E为0 73元[7] * 股息收益率：2024年为7 7%，2025E为4 8%，2026E为5 5%，2027E为6 2%[7] **主要风险** * 竞争激烈程度超预期[3][110] * 渠道拓展费用过高[3][110] * 渠道发展（如折扣店、便利店/杂货店覆盖扩张）速度慢于预期[3][110] * 原材料成本趋势不利[3][111] **潜在催化剂** * 魔芋基产品上量速度加快[42] * 与折扣店、会员制关键客户等渠道扩张/合作[42] * 新产品/风味创新举措[42]

涉及的行业与公司 * 行业：大中华区IT服务与软件行业，特别是人力资源科技领域[66] * 公司：北森控股有限公司，股票代码9669 HK[1][5] 核心观点与论据 **财务表现与预期** * 公司预计在2026财年实现盈亏平衡，但摩根士丹利预测其将在2026财年上半年提前达到盈亏平衡[1] * 预计2026财年上半年总收入同比增长17.5%，符合公司全年15-20%的增长率指引[8] * 收入增长由SaaS业务21%的同比增长和专业服务业务5%的同比增长驱动[8] * 剔除并购影响，公司有机收入增长预计为8-10%[8] **盈利能力改善** * 预计毛利率将全面提升至68%，高于2025财年上半年的65%[8] * 预计调整后净利润率将改善至3%，而2025财年上半年为-7.8%[8] * 利润率改善得益于标准化产品组合优化、高利润率AI收入占比提升以及运营杠杆效应[8] **AI产品需求强劲** * 公司AI产品在企业客户中需求旺盛，AI面试官及其他AI产品的合同量大幅增长[8] * AI产品与公司传统软件产品有强大的协同效应，有助于向现有客户进行增销[8] * 预计年度经常性收入将增长22%，其中AI相关ARR达到4000万至5000万人民币，占总ARR的4-5%[8] **估值与投资建议** * 基于2026财年预期企业价值/销售额倍数为3.6倍，远低于同业平均的7.9倍，认为公司明显被低估[1] * 对公司重申"增持"评级，目标价10.30港元，较当前股价有25%的上涨空间[1][5] * 估值方法采用10年折现现金流模型，假设永续增长率为3%，加权平均资本成本为10.9%[12] **关键业绩指标预期** * 年度经常性收入很可能超出市场预期，并对未来12个月的共识每股收益产生有意义的向上修正[10] * 预计2026财年全年收入增长17.7%，调整后净利润率为5%[8] 其他重要内容 **潜在风险** * 上行风险：HCM收入增长加快、中大企业收入增长超预期、运营费用控制更好[14] * 下行风险：中国宏观经济增速进一步放缓、进军大企业市场的执行风险、国内竞争加剧导致份额流失、盈利改善速度慢于预期[14] **财务数据摘要** * 2026财年预期营收为11.13亿人民币，2027财年预期为12.8亿人民币[5] * 2026财年预期EBITDA为3500万人民币，2027财年预期为7500万人民币[5] * 2026财年预期每股收益为0.08人民币，2027财年预期为0.15人民币[5]

涉及的行业与公司 * 行业为数字内容版权保护与变现服务行业 公司为阜博集团[1] 核心观点与论据 业务表现与增长动力 * 2025年上半年收入增长达到23% 利润接近翻倍增长[19] * 增值业务表现出显著增长 占整体收入的比例已超过一半[3] * 全年活跃资产增速预计将达到25%[2][9] * 增长动力来自AI技术驱动的内容爆发和经典IP二次创作 例如《哈利波特》二次创作视频数量从1万个增加到3万个[2][9] AI技术的影响与公司布局 * AI技术对内容行业带来颠覆性变化 包括伪真续写、IP二次创作和AI原创故事[4] * 2025年上半年 AI生成视频占阜博活跃资产的3% 管理资产数量为427万个 其中约14万个为AI生成视频[2][4][9] * 公司推出Dream Maker和Max平台 Dream Maker集成多模态模型提供创作空间 Max平台提供内容保护与变现服务[4][6][8] * Sora Two等模型上线预计带来二次创作视频量大幅增长 但需模型能力提升以延长讲故事时间[10] 市场拓展与战略举措 * 完成对PAX团队的收购 将服务从影视行业拓展至音乐领域 覆盖更大内容类型板块[2][5] * Max平台将其能力平台化 赋能中小型内容创作者 提供全生命周期内容保护和变现服务[2][7] * 通过与其他创作平台合作 采取从大B到中小B的推广模式 为创作者提供一站式服务[15] 行业机遇与竞争定位 * 公司认为Sora等AI模型与版权方直接合作难以建立信任 第三方数据验证至关重要 这为阜博集团提供了重要机会[2][11] * 版权管理平台需要通过第三方数据验证确保公正性 以建立细致化、公平的分润机制[12][13] * 快手因版权侵权败诉等事件促使平台增加版权库 改善了整体版权环境 提升了公司的服务体量[2][17][18] 商业模式与财务展望 * 与大型影视集团的分成比例原为三七分 公司占30% 推出新平台后可能短期提高分成比例 但基本不超过50%[16] * 整体广告收入增长主要驱动力是活跃资产数量增加 而非单个视频收益提升 AI原创精品内容可能产生较高收益[14] * 公司相信AI带来的新机会点能让阜博进入新的业绩和价值台阶[19] 其他重要内容 * Dreammaker和MAX平台在2025年上半年进行了多次功能调试升级 已对部分专业创作者开放使用并取得良好效果[8] * 公司将在11月中旬交流三季度表现[19]

纪要涉及的公司与行业 * 公司：药明合联 一家专注于生物偶联药物（特别是ADC）的合同研究、开发和生产（CRDMO）企业[3] * 行业：生物偶联药物（特别是抗体偶联药物ADC）研发与生产合同服务行业[5] 公司核心观点与论据 **财务业绩与增长** * 公司上市后业绩保持高增速 2022年至2024年收入复合增长率达102%[2][3] * 预测公司2025至2027年收入分别为60亿 81亿和107亿元人民币 归母净利润有望达到16亿 22亿和29亿元人民币[4][7] **产能扩张与资本开支** * 公司积极扩大产能 预计到2029年资本支出将超过70亿元人民币[2][3] * 2025年计划资本开支约为15 6亿元人民币 其中9亿元用于新加坡基地建设 4 5亿元用于无锡基地扩建[2][5] * 双厂生产战略提升全球供应链水平 新加坡基地预计2025年中机械竣工 2026年进行GMP生产[2][3] * 全面投产后将具备从临床前到商业化的全流程生产能力[2][5] **竞争优势与驱动因素** * 竞争优势体现在业绩高增速 大规模资本支出投入以及双厂生产战略[3] * 盈利增长的主要驱动因素包括无锡基地制剂车间启用和新加坡基地阶段性投产带来的产能利用率提升 以及毛利率改善[4][7] * 销售和管理费用保持合理增速 整体费用率略有降低 研发投入持续增长[4][7] **技术平台** * 公司通过无锡大X偶联技术平台 自主连接子及创新载荷连接子等技术平台提升核心竞争力[2][6] * 无锡大X技术能够提供多种目标标载药量的大值偶联药物 例如大1平台适用于抗体寡核苷酸偶联药物[6] * 公司积累了丰富的连接子及有效载荷合成与工艺开发经验 为新型生物偶联药物提供全面支持 提高了研发效率和市场适应性[2][6] 行业核心观点与论据 **市场前景与发展状况** * ADC药物市场研发热度高涨 行业即将迎来高速发展[2][5][7] * 从Nectin-4 ADC和HER2靶向ADC自2019年获得FDA批准后的成功商业化放量来看 未来几年内预期会有更多重磅产品上市[5] **中国企业的竞争优势** * 中国企业在ADC领域具备显著的产业链竞争优势[2][5] * 国内企业在ADC相关期刊文章发表和专利授权方面位居全球第二 并占据全球ADC交易主导地位[2][5] * 中国企业在技术创新 工艺发展以及产业能力方面表现出色 例如双抗ADC及其衍生偶联药物已成为推动BD市场增长的重要引擎[5] 其他重要内容 * 公司在全球生物偶联药物合同研究开发和生产领域具有领先地位[3]

公司概况 * 纪要涉及的公司为周六福珠宝公司[1] * 公司2025年上半年收入达到32亿元，同比增长5%[3] * 公司2025年上半年毛利为8亿多元，同比增长接近10%[3] * 公司2025年上半年净利润为4.15亿元，同比增长12%[3] * 公司预计2025年全年集团净利润在8亿至8.5亿之间[4][24] * 公司预计2026年收入和净利润将增长10%-15%[4][24] 财务与运营数据 * 截至2025年9月底，公司电商毛利率保持在21%左右[2][9] * 截至2025年9月底，公司电商库存周转率保持在3次以上[2][9] * 截至2025年9月底，公司电商净利润率约为8%[2][9] * 公司整体毛利率自2022年以来因黄金批发业务有所下降，但自营渠道占比提升形成抵消[22] * 公司预计未来三年净利润率能保持在10%以上[22] * 公司2025年电商收入占比预计达到55%至60%[22] * 公司线下门店客单价约为4,000元[12][21] * 公司线下门店销售品类中，克重类与标价类产品比例约为6:4[21] * 公司直营店中，标价类黄金产品销售占比同比提升了十一二个百分点，按克黄金和标价类黄金的毛利贡献接近1:1[3] 业务表现与趋势 * 第三季度延续了上半年的增长趋势[3] * 国庆期间（10月1日至8日），直营店店均销售同比增长约10%，加盟店表现略好于直营店[2][3] * 国庆期间电商GMV同比增长约70%[2][3] * 第三季度电商业务同比增长30%至40%[2][3] * 按件销售和按克销售占比约为三四成对六成[3] * 线上销售品类排名靠前的商品偏轻、客单价较低，如平安扣、生肖金饰等[12] * 线上渠道克重类产品比例稍高，接近七成[21] 电商业务 * 电商团队独立运营，经验丰富，忠诚度高[2][6] * 电商品类与线下渠道独立采购，产品款式有区别[2][6] * 公司较早介入珠宝电商领域，自2013-2014年开始涉足，2017年独立运营[6] * 公司与天猫、京东等主要平台建立了长期合作关系[2][6] * 公司将电商视作独立生意进行快消品化运作[2][6] * 电商团队主要分为供应链、运营和营销三个重要部门，由一位副总经理总负责[10] * 京东平台（包括自营和旗舰店）占线上总销售额的50%以上，天猫平台占比接近30%，京东平台增幅略高于天猫[2][5] * 线上客单价约为1,500至1,600元[5][12] * 线上平均复购率约为21%左右[5] * 电商业务未来规划是保持净利润率在7%至9%之间，不盲目牺牲价格[23] 客户画像 * 线上客户年龄上限较低，大约在40岁以下[2][12] * 线下客户年龄上限更高，大约在40岁以上[2][12] * 线上客户女性占比约60%[2][12] * 线下客户女性占比达到70%-80%[2][12] 定价与市场竞争策略 * 公司线上定价略低于自营门店，但相较于周大福、周生生等品牌定价稍低，而高于老庙、大生等品牌[2][8] * 公司已过了打价格战阶段，目前策略是保持竞争力[8] * 线上定价优势源于品牌背书强、与平台合作紧密、线下门店增强信任感，吸引既理性又情绪化的年轻消费者[4][13][14] * 公司将主要竞争对手定位于周大福、老凤祥、周大生、中金和老庙等全国性品牌[18] 加盟业务 * 公司对加盟商的政策相对灵活，服务费和拿货政策费用较低，给予加盟商较大自主权[4][19] * 公司从单个加盟商赚取的毛利基本与2024年持平或略低，大约为30%左右，加盟商压力相对较小[19] * 新开门店初始投入约800万至1,000万，主要成本集中在货品采购，黄金品类占9成左右[4][20] * 新店年销售额可达800万至1,000万，投资回报周期约3至5年，每年净利润可达一两百万[4][20] * 平均每个加盟商拥有三家门店左右，目前主要是老客户增开新店，风险可控[17] * 公司通过灵活政策吸引各地优质客户，为其提供跨区域发展机会[18] * 全国门店数量排名第四或第五[18] 金价影响与市场动态 * 自2025年9月底以来金价持续上涨，最近一个多月上涨了100多元/克，对终端销售产生一定影响[7][11] * 截至第三季度末，自营店销售跌幅收窄至约10%，加盟店出货量已同比持平[7][11] * 参考2025年2月至4月金价疯涨对线下业务造成明显影响，销量显著下降，5月后企稳时销量有所回升，近期上涨再次抑制销量[11] * 线下门店数量趋于稳定，闭店节奏有所放缓，表明部分加盟商信心正在恢复[7][16] * 加盟商信心需要一两个季度考察，公司对第四季度保持谨慎乐观，希望持平或略有回升[16] 未来展望与活动筹备 * 公司积极筹备双十一活动，包括产品营销推广和价格优惠[8] * 预计双十一期间，京东平台占比超过50%、天猫平台接近30%的态势将继续保持[5] * 公司今年以来线上线下活动频次明显增加[8] * 公司计划通过提升直营店数量和优化产品结构来平衡黄金批发业务带来的毛利率下降影响[23]