纪要涉及的公司 杭氧股份 纪要提到的核心观点和论据 1. **零售气价格现状与展望** - 现状：钢铁产能去化或使液态气体供应减少，支撑零售气价格；今年5月左右氧、氮、氩三种主要气体同比压力减轻，稀有气体价格基数压力自去年三季度起低位震荡 [3] - 展望：下半年零售气价格基数压力减轻，8月同比风险解除，但需求端支撑不明朗，价格无明确上涨预期 [2][3][4] - 论据：2016 - 2018年钢铁产能置换使液氧和液氮均价从每吨550 - 600元涨至千元以上，甚至达每吨2000多元 [3] 2. **管道气项目情况** - 现状：今年新增管道气项目市场偏弱，各工业气体公司上半年新项目获取量少 [2][5] - 展望：2025年下半年储备项目逐步转正式项目，但全年项目量低于2024年 [2][6] - 论据：钢铁、化工等行业投资意愿弱，收购资产谨慎，大型项目数量减少，中小型项目需更多风险把控和前期尽调时间 [5] 3. **气体行业价格趋势与商业模式** - 价格趋势：目前处于低位摸底，下半年压力减轻，短期无明确上涨预期，价格不会继续下降 [7] - 商业模式：中长期不变，需关注国内经济发展判断价格底部持续时间，国内龙头气体公司市场占有率和海外项目获取能力将提升 [2][7] 4. **杭氧股份业绩表现与预期** - 近期表现：2025 - 2026年量增，三季度开始气体同比压力减轻，下半年业绩提速明确；上半年业绩增长个位数 [2][8] - 未来预期：2025年业绩预期10.5亿元，2026年为11.5 - 12亿元；今年氩气价格预计降30%左右，氧气和氮气价格持平或略增 [17] - 论据：去年投产大幅增加致固定成本压力大、阶段性亏损，今年折旧影响减轻，新投产约四五十万方管道气，同比增长10%以上，液态气销售量预计增至330 - 350万吨 [8] 5. **杭氧股份下游应用领域布局** - 布局情况：分散下游应用领域至医疗、电子气体等，重视氢能领域；拿到电子大宗气体新项目，如青岛新恩等 [2][9] - 结构变化：钢铁化工占比下降，新兴领域占比提升至15% - 20% [2][12] 6. **杭氧股份设备制备能力**：设备制备能力领先，单机制造纯氮设备纯度达5到7个9之间，相比其他国内制氮机更具优势 [11] 7. **杭氧股份项目投产进展**：近年来投产多个项目处于爬坡阶段，随着项目进入稳定期，整体毛利率有望提升；现有350万方左右气体合同预计带来约20亿元潜在净利润 [13] 8. **气体零售价格对杭氧股份利润影响**：2024年气体零售价格低对公司利润造成超2亿元压制；若未来零售价格上行，新项目释放过程中利润率攀升，公司市值有望达400多亿元 [15] 9. **设备端发展情况**：2025年受钢铁和化工行业影响，钢铁领域订单下滑明显；西部大开发是设备增长支撑点，但投放节点难预测，需关注海外市场开拓；今年设备端预计保持相对稳定 [16] 10. **杭氧股份中长期发展核心矛盾**：核心矛盾在于液态气体价格修复状况及其弹性，供应可能收缩，但需求支撑点及产能过剩情况需观察，短期内液态气体价格无向下风险，公司仍具投资价值 [19] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 杭氧股份气体业务现金流特性良好，稳定且无大额投资需求后分红空间较大 [15] 2. 杭氧股份目前估值水平较低，2025年估值水位约20倍左右，2026年接近18倍，2025年增长预期在15% - 20%之间，2026年保底增长预期为15% [18]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：垃圾焚烧行业、固废板块 - 公司：瀚蓝环境、粤丰、绿色动力 纪要提到的核心观点和论据 瀚蓝环境业绩表现 - 2025 年上半年归母净利润 9.67 亿元，同比增 9%，剔除去年同期一次性收益后实际同比增幅 28%；扣非归母净利润 9.06 亿元，同比增 4%，剔除一次性收益后实际同比增幅 22%[4] - 2025 年第二季度扣非归母净利润 4.88 亿元，扣除粤丰并表增厚后同比增长 18%，主要源于固废业务提升，一季度垃圾焚烧业务增幅 16%，固废板块增幅超 30%，吨发和吨上网水平提升约五六个百分点，供气量同比增长 59%[11] 业绩增长原因 - 2025 年 6 月初完成对粤丰并购，并表一个月贡献归母净利润 5,000 万元 - 持续落实降本增效举措，保持高运营效率，内生增长带动业绩提升 - 新增确认江西瀚蓝能源子公司原股东的业绩赔偿收入[5] 粤丰并购影响 - 2024 年粤丰归母净利润 8.2 亿元，对应单月贡献约 6,700 万元，剔除停车业务和香港办公楼影响后实际 24 年归母净利润 9.2 亿元，对应单月贡献约 7,700 万元；2025 年 6 月并表后单月归母净利润达 9,500 万元，高于 24 年水平，整合后盈利能力超出预期[6][7] - 供热方面，若粤丰对标瀚蓝，按 150 元/吨蒸汽价格测算，存在 1.8 亿元供热收入增量；发电效率上，通过技术参数调整和管理优化有望提升吨发和吨上网水平；财务协同可节约一到两亿财务费用；运营管理上，港股退市后管理人员优化及香港上市费用减少带来降本空间，预计岳峰业绩从去年的 8 亿（剥离后 9.2 亿）提升至 11 - 12 亿左右[12] 垃圾焚烧行业特点 - 定价方式灵活且具环保刚需属性，与地方政府谈判中处于强势地位，收益率较高 - 维护性资本开支低，占总资产比例仅 1 - 2%，与电力资产类似，分红能力显著提升 - 兼具电力和环保优势，是良好的现金流资产，推动 ROE 突破上限，具备稳定且较高的现金流[8] 固废板块发展前景 - 通过提质增效、降本增效可提升经营效率和 ROE，并购整合带来协同效应和规模效益 - 固废处理费不断上涨以及分红能力提升，估值水平仍有大幅提升空间，目前 10 倍到 15 倍左右的估值相较于理论极限分红还有两倍以上提升空间，未来三年有翻倍空间[9] 绿色动力表现 - 一季报显示强劲增长，得益于现金流和业绩边际变化，以及垃圾发电行业定价方式特殊、维护性资本开支低等优势，国补退坡下垃圾处理费上涨，企业对地方政府有较强溢价能力，推动超预期增长[10] 瀚蓝环境未来业绩增速及现金流 - 2025 - 2027 年总体复合增速预计在 15%以上，考虑岳丰提质增效可能达 15% - 20% - 2024 年瀚蓝经营性现金流净额 33 亿，还原资本开支 17 亿，自由现金流 16 亿；粤丰经营性现金流净额 17 亿、资本开支不到 5 亿，自由现金流 12 亿；并购岳峰后全年合并自由现金流接近 30 亿元，为分红提供充足保障[13][14][15] 瀚蓝环境分红能力 - 展望 2026 - 2027 年，在内生自由现金流和岳峰并表增厚共同作用下，分红潜力可达 100% - 2024 年分红金额提升 67%，分红比例 38%，若未来分红比例提高到 50%以上，股息率可能上升至 4.5%以上，公司估值从当前略高于 10 倍提升至 15 倍水平，有 50%上行空间[16] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024 年瀚蓝实现 24 亿元的存量营收解决规模，2025 年目标至少达到 20 亿元，预计 2025 年净现比能维持稳定，经营性现金流净额预计不低于 33 亿元，基本开支从去年 17 亿元缩减至 15 亿元，简易自由现金流有望超过 18 亿元[14] - 自 24 年以来，瀚蓝不断兑现资本开支下降提高分红和提质增效提升 ROE 两条核心逻辑，25 年和 26 年将持续强化，并购整合岳峰后进一步实现提质增效[17]

纪要涉及的公司 恒达股份 纪要提到的核心观点和论据 - **业绩表现** - 2025 年上半年归母净利润 1.45 - 1.55 亿元，同比增长 97.15% - 111.74%；扣非净利润 1.32 - 1.42 亿元，同比增长 87% - 101%，二季度环比提升，得益于产能爬坡、调整销量结构和拓展新客户 [2][3] - 2025 年第一季度单月销售额达千万级别，二季度因市场不佳略有下滑，电驱齿轮比亚迪订单下降，但六七月份新客户小米等增加订单，推动业务销售额恢复 [10] - 全年收入预期略微下降，但有信心完成股权激励目标；若销量下降可能轻微亏损，高端产品比例变化影响整体利润 [11][12] - 上半年收入约千万，若年底完成 25%股权交易收款，还将确认一笔收益 [28] - **产能情况** - 长板科技四档产能提前达产，实际产量超预期，得益于新增设备和改造原有设备；维持既定产能扩张计划，2025 年底达 420 万套，2026 年底达 550 万套 [2][4][5] - 虽二季度大客户订单初期不及预期，但 6、7 月排产恢复，最新招标获超 60%份额，有信心完成全年供货目标 250 万套 [2][6] - 商用车产能利用率逐步提升，目前超 60%，若趋势延续，有望成利润增长点，今年收入预计 2 - 3 亿 [8] - 新能源电驱齿轮业务单月收入达千万级别，增长态势良好 [2][9] - 西藏工厂已投产并批量出货，进度超预期，下半年出货量可达数千根 [2][15] - 到 2025 年底，计划将产能提升至 100 万套左右 [13] - **价格策略**：主动调整价格策略，适度降价扩大市场份额，规模效应和成本控制抵消价格让步影响，整体利润率未显著受影响 [2][7] - **业务进展** - 巡检机器人业务 2025 年开始逐步交付，围绕金融客户开发新型号，暂无具体收入增量数据 [14] - 百线检测器开始生产线准备，定价与中高端斜波相当，规模化量产后成本有望更低；产品受国内外客户关注，采取谨慎合作模式 [18][19][20] - 滚轴四缸产品获规模化订单，现有产能足够应付需求并将逐步扩展；无显著专利壁垒，核心竞争力是低成本小型化生产 [3][25][26] - **未来规划**：考虑投资其他产业和产品线，围绕核心零部件能力延伸，提升系统集成能力；未来发展计划放在 70%的合资公司内进行 [3][24][29] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 百线检测器扩产需进口设备，但整体设备资金投入不大 [19] - 恒达股份设备投资量级相对较大，百平减速器在自制设备端成本优势不如其他产品明显 [21] - 恒达股份目前未接到小批量订单，仅有部分客户要求送样；已开发出三个不同规格的产品 [22][23] - 恒达股份对接零销售客户和其他场景客户 [27]

纪要涉及的公司 中远海特 纪要提到的核心观点和论据 1. **运力规模提升**：过去三年接入近 50 艘新船，总载重吨接近 760 万，2025 年下半年计划接入 27 艘新船，年底总载重吨超 900 万，2026 年超 1000 万载重吨；半潜团队和多用途重吊团队全球第一，多用途纸浆船队年底将成全球第一[2][3] 2. **抗周期能力增强**：多样化船型组合（多用途重吊船、纸浆船、半潜船、滚装船等）提供灵活综合服务；推出一港装一港卸等模式，打造精品航线提高准班率；采取逆周期发展策略，与先进制造业结盟服务多领域[4][5] 3. **客户关系管理**：与 40 余家头部客户建立战略同盟，涵盖多行业；直客比例接近 80%，把握先进制造和新能源车出口机遇[2][6] 4. **全链路物流服务**：为三一重工等提供地面服务，完成风电全程物流项目；推出子江班列等创新产品；布局太仓母港和铁路场站，打通内陆转运通道和提供欧洲服务；AC 端收入同比增长近 200%，占总营收比约 10%[2][7] 5. **租金水平情况**：2025 年上半年多用途船 16000 美元/天、重吊船 21000 美元/天、纸浆船 2.3 万美元/天、沥青船 1 万美元/天、专业汽车运输船 5 万美元/天，纸浆运输租金同比降约 10%；各细分船型租金 2025 年普遍增长，仅纸浆运输租金下降[2][8] 6. **业绩表现**：2025 年上半年预计营收超 100 亿元，归母净利润和扣非净利润快速增长；二季度业绩预估 4.7 - 5 亿元，与去年三季度相当，得益于运力扩张、产品和服务能力提升及经营模式创新[3][10] 7. **航线情况**：东西非及南美航线运价高，货种为汽车和工程机械等，市场占有率高；2025 年上半年开通北美航线获可观收益[12] 8. **风电业务影响**：风电业务突出，重吊船运输风电设备难度高、运价系数高，对业绩增长贡献显著；与国内外厂商签订长协确保业务稳定[14][15] 9. **未来业绩预期**：采取逆周期发展策略，注重整体团队发展，与先进制造业结盟，提升市场份额和利润[16] 10. **财务状况**：定增完成后负债率下降，利息支出减少，预计财务费用进一步下降，整体利率 2.0%，财务状况可控[17][18] 11. **分红政策**：过去几年维持高分红比例，目前派息率约 50%；未来完成船舶尾款支付后可能提升分红比例[19] 12. **资本开支**：未来几年资本开支用于团队结构优化和新项目推进，维持不低于 30%分红政策，继续优化团队结构应对市场变化[20] 13. **未来发展展望**：船舶市场短期竞争加剧，长期优质资源主导；专注高附加值、灵活性强小型船舶；中国制造业热度及区域增量需求提供稳定货源；通过多式联运和数字化提升核心能力服务先进制造业[21][22] 14. **货源结构变化**：传统品类收缩，工程机械、风电、新能源汽车等高端制造品类崛起；一带一路和 RCEP 区域增量需求显著[23] 15. **国际市场策略**：成为整体方案解决供应商，向 AC 端发展，强化核心能力，通过多式联运和数字化提供优质服务[24] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 2025 年一季度集装箱市场受多因素影响，纸浆船回程货锁定，出口货源以件杂货为主；去年因市场好和运力不足将纸浆船用于出口集装箱运输，去年巴西抢运潮使集装箱和框架箱运输汽车运价高，今年一季度运价回落约 10%；重吊船队、半潜船和汽车船等有增幅，半潜船和汽车船增幅高[9] 2. 大部分多用途船已锁定量价，受集装箱市场和 BDI 指数影响小，租金水平稳定，不受地缘政治过多影响[13] 3. 公司 COA 货量占比超 50%，江淮汽车团队占比 70 - 80%，重要船只 COA 占比 40 - 50%；与风电厂商签订一年或三年期长协[15]

纪要涉及的公司 福田汽车 纪要提到的核心观点和论据 - **战略规划**：明确新能源、重卡和海外市场为三大核心战略，推动公司业绩增长[2][6] - **营销变革** - 推行以客户为中心的转型，发展线上直播销售模式，降低获客成本，同时改进直销策略，提升直销比例[2][6][7] - 建立新能源专网，将传统能源与新能源销售渠道分开，更好服务不同客户群体[6] - 优化经销商体系，培育战略供应商，发展有潜力的供应商，淘汰落后经销商，提出协同出海概念[6] - 计划未来两三年内将海外人员扩展至 5,000 人，全面开拓海外市场[2][7] - **组织管理变革** - 推行强矩阵式管理模式，增强协同效应[8] - 营销区域一线下沉，设立十几个营销区域中心[8] - 推出“销交服”铁三角团队模式，激发营销活力[8] - **后市场业务** - 后市场业务对利润贡献逐年增加，上半年接近 40%，预计未来达总利润一半左右，包括配件销售、车联网系统、卡友配服务及二手车全价值链运营等[2][9][15] - 开展经营性租赁、金融业务和海外后市场业务，带动新车销售，提升品牌价值和产品保值率[9] - **降本措施** - 推进零部件降本，提高新能源相关零部件自制率，预计降本约 10%，与供应商协同降价[10] - 持续推进采购降本和制造降本，上半年期间费用率同比下降接近两个百分点，管理费下降约 0.6 个百分点，营销费用率降低[10] - **业绩表现** - 2025 年上半年市占率达 15.26%，同比上升 0.8 个百分点，在前十名中位居前列[3] - 上半年总销量 32.7 万辆，出口量 7.8 万辆，占比 24%，新能源车渗透率从 6.7%提升至 15.3%，同比增长 8.6 个百分点[3] - 重卡市占率提升 4.7 个百分点，达到 67,000 台，与第四名差距显著缩小[2][16] - 2025 年第二季度扣非净利润增长，主要来自海外轻卡业务毛利率增加，皮卡、Van 车型、客车及配件等板块增幅显著[11] - **业务目标** - 重卡出口目标 2025 年 3 万辆，上半年完成 1.4 万辆，2027 年实现年销量 5 万台，市占率达 10%左右[4][24] - 计划将重卡在出口产品中的比重提升至至少 20%，并以 30%为导向[25] - 2027 年实现新能源轻卡全配自己的电池包[4][22] - **市场竞争** - 轻卡市场存在同质化竞争，福田通过推出新产品取得一定优势，市场相对稳定，公司市占率基本持平[17][18] - 重卡出口市场，非洲、东南亚和中东地区增长迅速，中南美洲市场占比下降，未来将继续开拓各区域市场[24] - **成本控制** - 新能源轻卡通过增加电池采购量和与供应商商务谈判降低成本，预计电池成本下降约 10%[19][20] - 在东南亚市场通过与正大集团、康明斯合作建立工厂和合资企业，控制成本，提升竞争力[31] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 新落地的电池生产线会带来额外摊销成本，但整体投入不大，主要在人力装配方面改造，利用现有厂房增加设备和产线[23] - 2025 年第二季度重卡出口环比增量明显，二季度出口约 7,000 多台，比一季度增加 1,000 多台[12] - 2024 年重卡出口占总出口量约 7%，2025 年上半年提升至 17%[25] - 南非市场因去年底加大推广力度和引入新产品平台，成为今年重卡出口增长最大的市场[13]

纪要涉及的公司 微光股份 纪要提到的核心观点和论据 1. **整体发展**：自上市以来收入和利润复合增速超两位数，过去五六年股价回报率可观，未来三年利润复合增速与估值匹配，在冷链电机领域是全球龙头，在人形机器人和深海科技领域有布局，提供估值弹性。2022 年收入 12 亿元，净利润超 3 亿元，净利率超 25%，ROE 达 20%以上[4] 2. **业务亮点** - 冷链电机是全球龙头，主业制冷电机风机稳健增长，下游应用拓展和产品结构优化驱动，如 ECM 电机占比提升[2][5] - 开拓伺服电机业务，打通编码器和控制器环节，有望模组化供应[2][5] - 人形机器人领域开发空心杯电机和无框力矩电机，应用于灵巧手等设备[2][5] - 深海科技方面与西北工业大学合作开发水下产品，2025 年深海科技首次纳入政府工作报告，9 月 3 日阅兵将展示水下作战装备[2][5] 3. **财务状况及预期** - 近十年收入和归母净利复合增速分别达 12%和 10%以上，内外销结构均衡，费用率控制良好，盈利能力领先[2][6] - 2025 年收入增速 20%左右，利润预计 3.6 - 3.7 亿元，同比增长 65%左右；2026、2027 年利润增速预计 15% - 20%之间[2][6] 4. **国际市场布局**：在泰国设立生产基地 2025 年已投产，将从亏损转向盈利，支持微型电机主业及人形机器人领域产品全球销售，出口收入中一带一路国家占比约 60%，对美敞口低，有望成新增长点[7] 5. **毛利率水平** - 近三年外销毛利率显著高于内销，外销约 36% - 38%，内销约 27% - 28%，部分源于产品结构不同[8] - 毛利率稳定在 30% - 35%左右，得益于龙头地位、全产业链一体化生产模式和优质经营管理能力，ECM 电机毛利超 37%，伺服电机未来产量扩大毛利率有望提升[9] 6. **费用控制**：销售管理费用维持在 2% - 3%低位且呈下滑趋势，研发费用率稳定在 4%左右，预计随新业务拓展会提升[10] 7. **归母净利润**：2014 - 2024 年复合增长率达 12%，2023、2024 年因理财爆雷确认公允价值损失，累计确认比例达 80%，加回公允价值变动损益后每年稳步创新高，减值计提影响消除后利润增长回归正常[11] 8. **冷柜电机风机主业**：冷链物流行业稳定增长，公司拓展下游应用场景，优化产品结构，提升 ECM 电机占比，中国食品冷链物流需求总量大，果蔬产地冷链流通率低，冷库容量和冷藏车保有量增长[13] 9. **市场定位和竞争优势**：连续两次获工信部制造业单项冠军，维持细分赛道龙头地位，收入规模约为德国 EBM 公司的 1/10，成长空间广阔[14] 10. **伺服电机业务**：涵盖五大系列应用场景，移动机器人用伺服轮毂电机国内领先，储备编码器和驱动器，业务从 0 到 1 发展迅速，近三年价格承压，下游 AGV 和半导体伺服电机等细分赛道有增长潜力[15] 11. **中国伺服电机市场前景**：是工业自动化三大核心部件之一，近三年整体市场下滑，长期有望中低速增长，高端市场外资把持，国产替代空间广阔，预计 2027 年通用伺服市场国产化率从 2024 年的 59%提升至 65%，公司聚焦 AGV 细分赛道并实现低压伺服电机量产[16] 12. **人形机器人领域**：主要有三款产品，关节模组 2025 年上半年推出，无框力矩电机和空心杯电机 2024 年分别开发四款和三款，技术与国内厂商基本持平，经浙江省鉴定为国内领先水平，应用场景广泛，市场规模有望扩张[18] 13. **深海科技板块**：政策催化 2025 年下半年超预期，前景看好，与西北工业大学无人系统技术研究院合作开发水下机器人及水下无线充电装置等产品[19] 14. **产能扩张**：国内新增年产 670 万套电机风机及自动化装备项目预计下半年投产，泰国年产 800 万台微电机项目 2024 年底竣工，2025 年初投产并已转固，为未来收入利润增长提供支撑[3][20] 15. **盈利预测与估值**：2025 - 2027 年收入维持 25%左右增速，2025 年归母净利润预计 3.6 - 3.7 亿元，目前估值 PE 倍数约 20 倍，主业稳健，新兴产业和海外布局亮点多，值得关注[21] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 公司股权结构相对稳定集中，实控人董事长何平及其家人直接持股 42%，第二大股东邵国新直接持股 26%[12] 2. 外转子风机、冷柜电机、ECM 电机构成 90%的主营业务，外转子风机近年来增长明显，ECM 电机会接过高增长势头[8] 3. 2024 年中国 AGV 和 AMR 销量同比增长 11.2%，达 13.9 万台，从 2016 年开始一直保持 10%以上同比增速，AGV 细分赛道仍有增长潜力[17]

纪要涉及的公司 莱绅通灵 纪要提到的核心观点和论据 - **业绩表现**：上半年净利润达 5,000 万至 8,000 万，符合管理层考核目标，二季度环比一季度增长；全年净利润预期为 5,000 万至 8,000 万，市场此前预期过高；上半年直营店效预计同比增长 80%左右，加盟门店电效增长 300%以上；线上业务受 618 影响同比略有下降，但二季度综合毛利率仍有所提升[2][3]。 - **业务调整**：调整线上销售产品结构，减少克重金销售，增加铂金、K 金、珍珠、银饰等高毛利非黄金产品；下半年大力拓展加盟业务，包括签署省代协议和开设新店，已签约辽宁、苏南、浙江等地省代；研发新的知识产权新品，预计 9 月推出，“转运星轮”系列已占黄金销售 14%，鸢尾和马车系列保持高占比；加强老客户激活，拥有 500 多万会员，但激活比例较低[2][6][7][9][12]。 - **渠道布局**：优化各项渠道，与高端商场和品牌匹配，拓展北京等重点市场优质渠道；线上业务占比约 10%，预计全年不超 30%，定位于吸引年轻消费群体，提高品牌认知度[13][22]。 - **产品定价**：主要采用一口价策略，黄金镶嵌类产品定价遵循行业标准，与同行定价逻辑基本一致，今年仅在 2 月和 4 月底至 5 月初各调价一次[17][18][19]。 - **加盟商管理**：对加盟商实行全系统管理，要求自家 IP 产品占比 60%左右并逐年提高，对 IP 产品销售设有考核指标，完成考核才能享受相关福利[23]。 - **人员管理**：对终端销售人员考核包括门店销售额和 EVA，销售克重金只能拿到底薪，完成高毛利产品销售有额外提成，还会根据表现给予奖金激励并设立培训俱乐部[24]。 - **会员活动**：通过举办会员私宴等活动提高 VIP 会员活跃度，与其他企业合作拓展新会员体系，开发新方法激活沉睡会员[25]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - 截至 5 月下旬，已有 43 家直营和加盟门店达到千万级别销售额目标，目前不会调整全年目标[3]。 - 截止二季度末，新客占比接近 60%，线下新客占比更高，客户年龄主要集中在 35 岁至 50 岁之间，公司积极挖掘年轻人和男士消费人群[8]。 - 2025 年上半年加盟门店与直营门店店效水平差距缩小，直营门店平均店效约为 200 万元，加盟门店也接近 200 万元，差距主要取决于城市层级和市场容量[20]。 - 未来对渠道陈列进行精细化管理，控制系列产品数量，召回不再受欢迎系列，根据市场需求更新新系列[21]。 - 在北方市场通过直营模式拓展，增强加盟商信心，已签约辽宁省代理与北京区域联动[26]。 - 省代需满足开店指标，完成目标享受返点优惠等政策，未完成目标可能被取消资格或引入新省代[27]。

纪要涉及的公司 濮耐股份 纪要提到的核心观点和论据 - **活性氧化镁业务前景广阔**：主要应用于湿法提镍和提钴，西藏矿山已通过验证，产品每吨盈利估算接近 3000 元；公司计划到 2026 年底加工产能达到 30 万吨，2026 和 2027 年将快速放量，对公司业绩产生重大影响；已获得洛阳钼业和格林美等大客户订单，其中洛阳钼业年需求量可达 10 万吨，格林美计划逐步切换其 12 万吨镍产线至濮耐[2][3][5] - **近期股价波动受多重因素影响**：去年早期验证问题、竞争对手潜在进入、下游客户产线调整导致发货低于预期，以及传统耐材业务受钢铁行业景气度影响；下半年有望看到更大体量订单释放，预计四季度开始显著反应[2][6] - **未来亮点多**：新疆大型菱镁矿有涨价期权；美国工厂远期 5 万吨产能，每吨净利 500 - 1000 美元，总利润上限 3 - 3.5 亿元人民币；塞尔维亚工厂预计从 2025 年开始逐渐起量，为公司提供收入和利润支撑[2][7][8] - **传统主业盈利拐点将现**：耐火材料与钢铁行业景气度高度相关，目前面临一定压力，但盈利拐点大概率将在 2025 年四季度或 2026 年一季度显现，受益于钢铁行业反内卷趋势和海外市场拓展，特别是美国工厂的利润贡献[2][9] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **公司基本信息**：2008 年在深交所上市，由刘柏宽家族控股，刘柏宽和刘柏春合计持股 23.26%；主要从事耐火材料业务，产品分为功能性、定型、不定型和其他类四个板块，用于钢铁和建材等高温领域[10] - **2024 年经营数据**：整体营收 52 亿元，同比下滑 5%；净利润 1.4 亿元，同比下滑 46%；海外收入达 14.6 亿元，占总营收 28%，毛利率 28.7%，高于国内 13.5 个百分点；功能性耐火材料收入 13.6 亿元，占 26%，毛利率 30%；定型耐火材料收入 18.7 亿元，占 36%，毛利率 16% - 18%；不定型耐火材料收入 10.7 亿元，占 21%，毛利率 16% - 18%；其他类耐火材料收入 8.9 亿元，占 17%，毛利率 8.8%[4][11] - **销售模式**：采用单独销售和整包两种模式，整包模式是承包钢铁生产线按产量结算，2023 年整包模式收入占总销售额近一半，为 25.4 亿元[12] - **未来利润测算**：活性氧化镁到 2026 年产能达 30 万吨，按每吨净利 3000 元计算，可实现 9 亿净利润；美国工厂远期产能 5 万吨，每吨净利 1000 美元，可实现 3 - 3.5 亿净利润；假设主业维持 2024 年的 1.4 亿水平，总体天花板利润可达 13.9 亿；预计 2025 年预期利润约 2 亿[14] - **活性氧化镁应用及优势**：作为沉淀剂用于红土镍矿与铜钴矿处理，安全性好，综合成本低，经济效益显著；与氢氧化钠相比，含水量、钴和镍的提取率、产出率以及固废处理等方面更优；但对品质要求高，纯度或活性不够会影响金属产出率[4][15][18] - **矿山情况**：西藏矿山储量 4800 多万吨，年开采量不超过 100 万吨，用于湿法冶金活性氧化镁生产；新疆矿山储量 4400 多万吨，年开采量不超过 140 万吨，作为普通耐材原料[16] - **市场供需及竞争**：目前西藏地区有 100 万吨矿石产能，对应 45 万吨年开采量，其中 30 万吨用于湿法冶金；预计到 2025 年底公司将拥有 17 万吨产能，2026 年底扩展至 30 万吨；离岸价约为 6000 - 7000 元/吨，完全成本约为 3000 元/吨；国内几乎无竞争对手，通过合理定价策略压制对手，确保市场份额增长；全球氧化镁市场由美国马丁公司和昆士兰公司主导，但马丁公司不供应非洲中资企业，昆士兰公司无扩产计划[20][21][23] - **中国菱镁矿市场**：中国是全球最大供应国，占全球总量的 70%，辽宁省占中国总量的 80%；2024 年开始推行限产提价政策，短期内价格上涨可能有限，待库存消耗完毕后预计重新进入上升通道[24] - **耐火材料行业格局**：年产量维持在 2000 万吨左右，行业呈现大而分散格局，头部三家企业合计市占率不到 10%；随着环保治理加强，中小企业逐渐退出市场[25] - **海外业务布局**：是国内最早进行海外布局且最成功的企业之一，在多个国家设有分公司和办事处；美国工厂 2024 年实现盈亏平衡，2025 年计划达到 1.5 万吨以上产能；塞尔维亚工厂规划了 5 万吨产能[26] - **面临风险**：原材料价格波动、应收账款规模大、市场竞争加剧、海外拓展不及预期、钢铁产量超预期下滑以及汇率波动等[27]

纪要涉及的公司 远光软件 纪要提到的核心观点和论据 - **区块链技术应用进展与布局**：自2015年起关注并投入区块链技术研发与应用，定位为技术开发和供应商，提供技术支持服务。在企业内部管理开发电子单证等业务且已成熟；与省级电力公司合作推出供应链金融平台；参与绿色电力相关业务[2][4]。 - **绿色能源领域项目与成就**：负责北京冬奥会、杭州亚运会绿电溯源服务及场馆绿电消纳证明；与大股东合作建设全国绿电感知平台，推广绿证工作，谋求国际绿证资质并应用于供应商企业[2][5][6]。 - **供应链金融合作与成果**：与国网内三家省级单位合作推出多个平台，涵盖多种业务模式，解决供应商融资问题，尝试布局RWA相关产品[2][7]。 - **区块链技术应用发展方向**：深化在企业内部管理应用；扩展供应链金融服务，探索RWA产品；加强绿色能源领域布局，推广绿证认证等服务，依托资源加快国际市场布局[8]。 - **绿色供应链管理评估供应商方法**：能耗等级是评估和选择供应商重要标准，一级能耗设备和材料在采购和供应商目录中排名靠前，可降低碳排放推动企业绿色转型[9]。 - **高能耗企业绿色转型融资方案**：探索基于RWA的融资方式，将实物资产代币化，已在香港试点并计划推广[10]。 - **横琴国际绿证资质与香港RWA发行方对接**：横琴国际绿证关注国际化标准，与国网合作平台用于国内市场，正努力推动通用性实现国际化，依赖客户意图和国网背书[11]。 - **远光软件与国网数科协同开展区块链业务**：国网区块链公司是总包方，远光软件是独家技术供应商，提供全面技术支持，软件平台自主可控，按Web3行业规划迭代升级，性能强大[12][13]。 - **平台功能及相关尝试**：平台支持代币化功能，因国内政策限制无法实施，已尝试开发积分或NFT等功能，与金融机构合作推进香港发RWA[14]。 - **区块链领域应用场景和进展**：应用场景一是供应链金融平台使用数字债权凭证，二是探索科技项目但未大规模推广，供应链金融平台交易金额达几十亿元[15]。 - **国网RWA资产拆分和流转计划**：数字债权凭证核心为解决拆分和流转问题，目前仅限平台内部使用，未来有布局计划，与香港机构初步交流但未确定合作[16][17]。 - **国网绿电绿证平台建设参与情况及运营权**：已完成五个试点地区部署上线工作，预计拥有运营权，认证市场潜力大[18]。 - **绿电资质认证市场潜力**：绿电资质报告种类多，国网供应链企业数量庞大，需大量采购及认证报告，安全测评费用高，绿证费用低但频次高，市场可观[19]。 - **RWA应用情况及远光软件布局和收费模式**：行业内应用案例少，远光软件有布局和方案，收费模式分平台费用和运营费用[20]。 - **全球资金结算系统业务进展**：在支付模块开展资金结算业务，为中国电建和越秀集团等提供海外资金结算服务，未来将拓展该领域[21]。 - **对稳定币发展及影响的看法**：稳定币发展可能成为海外业务基础设施支撑，升级改造传统结算系统结合区块链技术无技术难度，关注政策变化[21]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - 远光软件平台目前仅使用了不到10%的最高性能，可承载更多用户和高频交易[13]。 - 国内目前主要应用基于供应链金融平台的数字债权凭证，该平台交易金额已达几十亿元[15]。

纪要涉及的公司 星网锐捷及其子公司锐捷网络、德明通讯、深圳公司 纪要提到的核心观点和论据 - **业绩表现**：2025 年上半年公司预计净利润 1.8 - 2.4 亿元，同比增长 3.81% - 91%，锐捷网络预告净利润 4 - 5 亿元[2][4] - **业务板块表现** - **通信板块**：光通信业务是核心，服务中国移动等运营商，预计 2025 年增长；德明通讯美国市场车联网业务上半年收入利润增长约 30%[2][5] - **金融信创板块**：深圳公司主导，提供金融解决方案，参与数字人民币试点，完成鸿蒙认证并进入信创目录，开拓中东和东盟国际支付市场[2][5] - **元宇宙板块**：聚焦音视频技术，沉浸式体验有应用场景，脑机接口技术与大学合作研究[2][6] - **下半年业务发展** - **锐捷网络**：算力建设推进和算力卡到位将驱动交换机需求，海外业务保持高速增长，去年海外收入增长超 50%[2][8] - **光通讯板块**：与运营商合作，产品更新提升高毛利产品占比，开发算力调度管理平台软件[8][9] - **德明通讯**：车联网领域客户粘性高，开拓休闲文旅市场，订单乐观，预计下半年稳步增长[9] - **金融信创领域**：完成鸿蒙认证并进入信创目录，开拓国际支付市场[9] - **元宇宙领域**：沉浸式体验产品有成熟案例，下半年重点建设经销体系[9] - **毛利率与费用** - **白盒交换机**：面向互联网企业，毛利率约 20%，瑞杰网络工厂确保交付顺畅[2][10] - **数据中心交换机**：出货量增加有望提升净利率，综合费用可控[11] - **海外业务**：费用增加但不与收入增长成正比例[13] - **国内其他业务板块**：若收入无增长，费用预计持平或下降[14][15] - **数字人民币及跨境支付进展**：加入数字人民币联盟为理事单位，与互联网企业合作，支付产品硬件在中东和东盟市场落地[3][16] - **扩产计划**：数据中心交换机工厂二季度已针对瓶颈环节扩产，未来根据订单需求决定扩产程度[17] - **AI 应用与脑机接口规划** - **AI 应用**：关注硬件建设需求，推出一体化解决方案和一体机[18] - **脑机接口**：研究外界环境对脑波影响，提供心理诊疗建议实现个性化智能分析[18][19] - **业绩展望**：今年上半年业绩基本符合预期，下半年期待订单执行提升业绩，看好运营商建设和行业应用前景，新产品有望带来高毛利[20] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 白盒交换机制造需要强大技术、供应链、生产制造及服务能力，与简单 OEM/ODM 厂家毛利不同[10] - 公司经营模式以研发驱动，未来研发聚焦高确定性领域[19]