纪要涉及的行业和公司 - 行业：生猪养殖行业 - 公司：神农集团、牧原、温氏、巨星 纪要提到的核心观点和论据 养殖板块投资观点 - 观点：二季度是生猪板块很好的配置时点，当前处于较好配置时间节点，坚定推荐生猪养殖板块 [2] - 论据：今年主线逻辑是从产能去化角度看生猪板块投资机会，二季度可能迎来催化 神农集团优势 - 观点：低成本低负债扩张是公司最大优势，具有明显成长性 [3] - 论据：2023 - 2024 年生猪出栏量从 152 万头增长到 227 万头，预计 2025 年达 330 万头左右，2021 - 2024 年年出栏复合增长率达 51% [3] - 观点：公司成本控制优秀，负债率低 [4] - 论据：2023 年完全成本 16 元，2024 年降至 13.8 元，2025 年 2 月降至 12.4 元，为行业最低；2024 年三季度末资产负债率 27%，在 30% 以下 [4][5] - 观点：屠宰业务有盈利，现金流较好 [6] - 论据：2023 年生猪屠宰量 176 万头，采用当地热鲜肉代宰模式，不受猪周期价格影响，能保持盈利 公司发展规划 - 观点：公司处于持续扩张阶段 [8] - 论据：1 月底能繁母猪存栏量 12.3 万头，计划 2025 年底达 16 万头，为保证 2027 年 100 万头存栏量，每年增加 4 万头能繁母猪 - 观点：养殖结构以代养为主，自养占比降低 [8] - 论据：未来自养占比可能降至 20%，代养占比达 80%，代养模式成本更低，是轻资产模式 成本分析 - 观点：公司成本呈下降趋势，全年展望成本约 13 元，猪价合理时有盈利 [10] - 论据：2024 年成本 3.9，二季度完全成本 13.7，断奶成本 300 元/头，2025 年 2 月完全成本降至 12.4；饲料成本占比近 60%，上半年有抬升，预计下半年上行，猪价在 14 - 15 元震荡时公司有盈利 养殖技术与扩张模式 - 观点：公司养殖技术先进，扩张压力小 [11] - 论据：云南疫病防控较好，70% 以上为蓝耳双阴猪场，广西蓝耳双阴猪场 PSY 达 33；家庭农场扩张为轻资产模式，目前代养比例 70%，未来可能降至 80%，现金流压力小 猪周期判断 - 观点：猪周期上游周期缩短，盈利期启动时股价达最高点，左侧布局较合适 [13][14] - 论据：2023 - 2024 年猪周期上游周期短暂，2024 年四季度猪价走弱因体重压栏，春节后价格震荡走弱但 14 元左右较稳定；2025 年二季度猪价启动时股价达最高点，后续猪价震荡上行股价回落 行业集中度 - 观点：行业集中度快速提升阶段已过去，应关注企业盈利能力和成本把控能力 [15][16] - 论据：非洲猪瘟前行业集中度个位数，2024 年前 20 家企业出栏量占比 30%，2021 - 2024 年前 20 家企业出栏量同比增速从 78% 降至 7.4%；行业扩张若无强大利润支撑会考验现金流 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司养殖集中在云南、广西、广东三省，云南是核心，按中短期 500 万头出栏目标，云南占 300 万头，广西比广东略多 [7] - 2023 年公司在云南成立食品厂，推出食品品牌，未来可向下游生产加工发展 [12]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：旅游行业、房地产行业、商业与服务业、物业管理行业 - **公司**：深圳华侨城股份有限公司及其旗下各子公司，如酒店公司、商管公司、华福公司、旅发公司等 纪要提到的核心观点和论据 2024年经营情况 - **财务数据**：实现经营性净现金流54亿元，连续两年为正且同比增加约19亿；营业收入544亿，同比下降2%；规模净利润 -87亿，同比减少22亿；存货账面余额1510亿元，较年初减少273亿元，占总资产比例47%，较年初减少1个百分点，存货周转率0.29次，较上年提升0.05次；资产负债率76.4%，较年初下降0.4个百分点；有息负债总额1304亿元，较年初减少30亿元，全年平均融资成本3.62%，较年初下降29BP；销售管理费用同比下降17% [6][16][17][18] - **主营业务经营** - **旅游业务**：完成超60个存量项目专业化整合，实现“一业一企业”运作；推出四大主题节庆活动，反响良好；推出新旅游产品，如北京麻雅海滩水公园等；旗下多家主题公园和酒店获多项荣誉，旅行社经营效益同比增长 [8][9][10] - **房地产业务**：签约销售面积173万平方米，部分项目销售表现突出；推动存量资源增效，如广州倍音项目列入专项债收储计划等 [10][11] - **商业与服务业**：商业业务落地合作项目，物业管理规模同比提升，获评中国物业服务百强企业 [11][12] 2025年面临的形势 - **挑战**：有效需求不足冲击市场，文旅消费分级趋势加速，项目运营复杂度提升，房地产行业持续调整 [2] - **机遇**：中央扩大内需战略部署为行业带来结构性机遇，旅游和地产利好政策频出 [6][34] 2025年主营业务经营计划 - **旅游业务** - **市场化发展**：坚持轻重结合、以轻为主，锁定重点城市，扩大有效投资，如欢乐谷实现新项目落地，酒店公司新落地轻资产管理和租赁经营酒店项目等 [12] - **产品创新**：按“五化”思路更新改造存量项目、拓展优化增量项目，启动部分主题区域更新改造，深化酒店业务创新研发 [12][13] - **业务管理能力提升**：建立经营评价体系，加强穿透式管理，提升主题公园、酒店、自然景区业务的产品力和运营管理水平 [13] - **房地产业务** - **聚焦核心城市**：向重庆市场贡献精品，聚焦核心城市核心区获取优质资源 [14] - **优化存量资源结构**：加大资金回收力度，创新营销打法，跟进政策盘活项目 [14] - **加强产品体系建设**：加快四代素材产品研发和落地，完善“好房子”产品价值和技术体系 [14] - **扩展商业和服务业务**：推动商管公司招商，拓展物业服务项目，突破物业增值服务业务 [14] ESG情况 - **治理结构**：建立健全决策层、管理层、执行层管制架构，董事会为最高决策机构，管理层支持推动，总部部门和下属企业具体实践 [20] - **行动举措** - **产品与服务创新**：创新旅游产品与服务，打造品质住宅，商管和物业子公司表现出色 [21][22] - **提升发展韧性**：开展改革深化提升行动，完善内部管控和合规管理体系，确保安全生产 [22][23] - **绿色发展**：开展环保宣传，优化资源利用，实践绿色经营 [24] - **共创共享价值**：增进员工福祉，助力乡村振兴，坚持社会公益 [25] 各业务发展优势与规划 - **文旅业务**：深耕30多年，具有先发、经验、产品、品牌优势；坚持“五化”思路，强化产品创新，探索新型商业模式 [27][28] - **房地产业务**：开发超三十年，经验丰富，打造多个精品项目；深化专业化发展和精细化管理，建立产品创新体系 [29] - **商业业务**：打造中国文旅特色商业运营第一品牌，深化经营管理创新，提升服务品质，建立标准化拓展模式 [30] - **物业服务业务**：加强与重点客户合作，拓展市场化项目，发展增值服务业务，探索细分赛道 [31] - **轻资产运营**：文旅和地产的重要发展方向，已落地多个轻资产项目，探索代建业务模式 [33] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **债务管控**：严格落实631债务风险管控机制，优化债务结构，推进高息及短期债务置换 [32] - **数字化融合**：在体验升级、管理提效、产品创新方面推动数字科技与文旅业务深度融合，如引入虚拟数字人、机器人技术，运用数字孪生、AI大数据等 [48][49] - **市值管理**：搭建市值管理体系，以价值创造为基础、价值沟通为桥梁、价值释放为途径，提升内涵价值，强化运作促进价值回归 [50][51] - **主题公园特色**：欢乐谷深挖在地文化，打造主题娱乐区，开展节庆活动，与多个IP合作打造特色场景 [52][53][54]

纪要涉及的行业和公司 行业：新能源、天然气 公司：未提及公司具体名称，但从会议内容可知是一家涉足新能源（风电、储能、氢能等）和天然气业务的上市公司 [3] 纪要提到的核心观点和论据 2024年度业绩亮点 - 2024年是公司有史以来单一年度核准备案容量最高、增长幅度最大、领域分布最广的一年，构建起覆盖风光气储氢等的多能能源矩阵 [3] - 年内新增各类项目核准容量610万千瓦，其中风电核准容量378万千瓦，同比增长62.19%；新增燃气电厂项目核准容量192万千瓦；新增独立储能项目核准容量40万千瓦 [3] - 积极推进储能产业布局，推动多个储能项目进度，发挥独立储能作用保障收益 [4] - 河北省完善天然气发电上网电价政策，燃气电厂经济性和抗风险能力增强，公司在此领域布局多年 [4] - 2024年在河北省内天然气市场消费量下行形势下，公司初期规模维持稳定，省内市场占有率进一步提升，省外业务迈出关键一步，实现区域资源与全网资源灵活调配，近五年输售气量总量负荷增长率达14% [5] 经营指标分析 - **新能源板块**：2024年新增风电装机容量较去年同期增长0.45个百分点；受全年平均风速降低影响，控股风电厂发电量139.08亿千瓦时，同比减少1.3%；平均利用小时数2226小时，同比下降193小时，但仍高于全国平均99小时；积极开展绿电绿证交易等，电价水平基本保持稳定，平均上网电价0.43元/千瓦时，较去年同期下降1分钱 [6] - **天然气板块**：得益于曹妃甸LNG码头项目投产气量贡献，但受采暖期气温异常偏高、下游工业用户需求疲软等影响，年末售气量同比有所减少；LNG采销与加工方面，稳抓采购市场灵活性，采取多种措施管理价格波动风险，工程建设上储罐群规模效应和调峰能力进一步提升，天然气采输销一张网逐步织牢织密 [7] 财务摘要 - 归属于上市公司股东净利润16.72亿元，同比下降24.24%；每股收益0.4元，同比下降21.57%；加权平均净资产收益率7.82%，同比下降2.88个百分点；总资产840.16亿元，同比增加6.33%；归属于上市公司股东净资产216.93亿元，同比下降0.84%；资产负债率67.73%，同比增加1.57个百分点 [8] - 天然气板块实现营业收入153.18亿元，同比增加9.2%，占公司营业收入的72%；新能源板块营业收入60.44亿元，同比下降3.2%，占公司营业收入的28% [8] - 天然气板块净利润4.78亿元，同比下降49.5%，占公司净利润的25% [8] - 平均年节约财务成本约1.29亿元，新增贷款融资成本2.52%，部分风电新项目贷款利率低至2.1% [9] ESG表现 2024年公司持续强化三级ESG治理架构，致力于建立和完善ESG管理体系推动可持续发展；崇礼风光耦合制氢项目是全球首个直流微网离并网风光耦合电解水制氢研究示范项目，2024年取得国内首张绿氢认证证书，2025年乌拉特后期500兆瓦风电制氢合成绿氨示范项目喜获备案 [10] 战略展望 - 2025年以价值创造为核心，打造专属产业投资布局，向新向绿向质发展 [10] - 聚焦提质增效，推动老旧风场上大压小工作 [11] - 海上风电规模化开发，加快神管海域项目建设进度，创新深远海发展思路，构建一体化融合发展体系 [11] - 加快新能源产业链延伸布局，紧盯储能项目进展，布局氢能产业赛道，打造绿氢+产业发展模式，迭代升级新能源投资技术经济模型 [11] - 天然气板块继续发展产业链协同优势，提高码头周转率，发挥LNG储罐群规模优势和燃机与天然气协同优势，抢抓两部制电价政策机遇，推动项目投产增效 [11] 问答环节核心观点 - **新能源入市问题**：预计未来市场化比例会越来越高，国家提到2030年全国电力要全部市场化交易 [15] - **河北海上风电装机规划**：河北省规划2025年底前新增海上风电装机500万千瓦，公司已有100万海上风电三个项目，部分已开工建设 [15] - **分红比例问题**：未来两到三年公司分红比率至少不低于50%，将稳定在50%左右 [16] - **氢能投资回报问题**：现阶段主要做技术研究和储备，商业模式成熟后再推广，投资要求资本金回报率10%以上 [19] - **燃气板块气量销量展望**：2025年预计气量增长指引为6 - 8%，通过拓展上载点、抓住一城一企推进机遇等拓展市场 [20] - **风电项目收益率问题**：需优化迭代投资决策模型，但收益要求仍为资本金回报率10%以上，预计2025年和2026年每年风电投产量达吉瓦以上 [23] - **储能项目战略布局**：抽水蓄能按资本回报率6.5%倒算，收益稳定；压缩空气储能和电化学储能收益要求达10%以上，公司在内蒙有四个储能项目，准备开工一个并引入模拟跟投环节 [24][25] - **风电以大换小项目**：去年五个项目做了减值，预计今年开工建设，明年下半年或年底投产，具体规模取决于当地电网条件，收益率能达10%以上 [27] - **风电造价**：陆上风电造价大体在4000 - 5000元/千瓦，海风造价大体在9000 - 10000元/千瓦 [30] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司自2020年A股上市以来持续五年保持具有行业竞争力的派息政策，派息比例常年维持在30% - 40%，2025年向全体股东每十股派发现金红利2.1元，占本年归属母公司股东经营利润比例为52.81% [9] - 2025年公司将立足新能源体系发展新阶段，激发绿电产业新动能；加快业务融合，实现燃气市场新突破；发挥新能源天然气板块协同优势，打造板块融合发展新格局；借股权激励东风，释放内部治理新红利；深化市值管理效能，构建投资者关系新生态 [31][32][33]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：未提及具体名称，该公司全资收购DS，业务包括长江通信传统业务（智慧城市、智慧交通）和子公司DS业务（智慧应急、智慧公安、卫星互联网）[1][5] - 行业：低轨无线互联网、卫星微网、光通信、智慧城市（智慧交通、智慧公安） 纪要提到的核心观点和论据 公司成长前景乐观 - 观点：公司进入新成长周期，业绩增速加快，当前被低估，建议买入 [1][4] - 论据：全资收购DS后打造低轨无线互联网新增长点，增长弹性和市场空间可观；盈利预测显示2026年PE为21 - 22倍 [1] 行业发展态势良好 - 观点：低轨无线互联网国内外加速发展 [2] - 论据：国外SpaceX星链已发射8000多颗星，星舰试射7次，发射效率有望提高、成本有望降低，且在行业应用中发挥重要作用；国内两会重点提及商业航天，发射节奏加快，资源积极到位 [2][3] 公司业务优势明显 - 卫星业务：绑定上海联信G60星座，在原型地面站卡位优势明显，随着卫星发射和地面站建设加速，收益将较明显；23年并表DS后业绩承诺以扣非规模为口径约5000多万，测算规模6000 - 7000万，24 - 25年有望超额完成 [4][6] - 长飞业务：经营稳定，22 - 23年光纤增长改善利润；后续整合光气电资产，在工业激光、海缆等领域布局，主业恢复将提升定制量；G65CE国内份额领先，份额提升将拉动长飞业绩 [10][11][13] - 智慧公安和智慧交通业务：国内智慧城市ICT投资规模保持稳定增长，2028年预计破万亿；智慧交通是重要环节，AI在交通管理应用迭代；公安业务融合AI技术，新产品从上海向其他省份更新，预计保持稳定增长 [14][15] 地面站业务增速有望较高 - 观点：地面站业务未来几年有望保持较高增速 [9][10] - 论据：国内组网和服务节奏紧迫，马斯克星链全球部署100 - 200个地面站，国内在多地有大站部署，后续还有建设计划，且有一体化新冠战招标需求 [8][9] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司高管团队主要来自DIS，业务能力较强 [5] - 卫星应用端在海外有落地和拓展，与巴西、马来西亚等国有服务前期对接，与巴西签署2025年底提供服务协议 [8] - 国内大站投资规模约1.15亿，小站约2000多万，海外单个国家建设需几个亿投资规模 [9] - 预计公司2025年约12亿收入 [15]

纪要涉及的公司 明报光电是研发创新驱动型的国家级专精特性小巨人企业，专业从事LED绿色照明灯具产品的研发、生产和销售 [2] 纪要提到的核心观点和论据 - **经营概况**：公司实行差异化市场策略，通过ODM模式为境外区域品牌商和工程商提供个性化差异化照明产品，2024年实现营业收入16.41亿元，同比增长7.35%，归属上市公司股东净利率约2.31亿，同比增长0.17% [4][5] - **经营举措** - **技术创新**：近三年研发投入保持较高增长，2024年接近1.2亿，同比增长20%，占营收的7.29% [5] - **客户资源**：累计获取客户信息超10万条，密切合作客户超4000家 [6] - **产品创新迭代**：累计为客户开发和销售产品超四万种 [6] - **柔性化制造交付及多元化品控体系**：构建柔性化交付体系和多元化品质评估体系，保障交期和品质 [6] - **内控精益管理**：注重内部体系搭建，提升产品市场竞争力 [6] - **未来展望** - **聚焦主业**：全球LED市场规模持续提升，预计2026年达820亿美元，2024年中国照明产品全球出口份额超60%，公司坚持聚焦LED照明主业 [7] - **发挥优势驱动增长** - **产品开发**：推动LED照明与智能化、物联网等技术融合，发展智能照明、植物照明等 [8] - **产能扩充和品质提升**：2025年推动建设越南LED生产基地和惠州工业照明生产基地，提升产能和生产效率 [8] - **市场拓展**：深耕海外市场，挖掘北美和新兴国家市场需求，促进订单增长 [9] - **财务情况** - **营收利润**：2024年实现营业收入16.41亿元，同比增长7.35%；商业照明营收9.39亿元，同比增长8.18%；工业照明营收6.23亿元，同比增长7.8%；归属于上市公司股东的净利润为2.31亿元，同比增长0.17% [9][10] - **资产情况**：截止2024年底，资产总额为30.98亿元，同比增长1.34%；归属于上市公司股东的净资产为25.49亿元，同比降低0.76% [10] - **现金流**：2024年经营活动产生的现金流量净额为2.52亿元，截止2024年12月31日现金及理财合计21亿元左右 [10] - **股东回报**：每十股派现18.95元，全年现金分红1.96亿元，以其他方式如回购股份现金分红金额4949.52万元 [10] 其他重要但是可能被忽略的内容 公司是广东省绿色LED照明工程技术研究中心、2022年省级制造业单项冠军企业 [2]

纪要涉及的公司和行业 - **公司**：江苏新能，主要从事清洁能源发电业务，包括风电、光伏和生物质能发电，是一家位于江苏的新能源发电运营平台 [4][5][7] - **行业**：新能源发电行业，涵盖陆风、光伏和海风等细分领域 [8] 纪要提到的核心观点和论据 公司层面 - **核心观点**：江苏新能底层资产优质，远期利润有翻倍空间，未来增长明确 [3][21] - **论据** - 公司2023年权益装机约138万千瓦，其中风电占大头，为114万千瓦，光伏14万千瓦，生物质能10万千瓦；2023年全年规模净利润约4.7亿，截至去年前三季度规模净利润4.2亿，同比增长12%，存量资产优质，位于用电供需紧张省份 [5][6] - 公司集团拿项目后优先注入上市公司平台，现有储备项目包括20万千瓦海上风电项目和155万千瓦海上风电项目（未核准），按不同股比情景推演，对应利润空间有80% - 130%的远期弹性 [19][20][21] - 预计公司2024 - 2026年业绩分别为5.4亿、6.7亿、7.6亿，2027 - 2028年进入快速增长阶段；参照行业可比公司，给予2025年18倍估值，目标市值120亿 [24] 行业层面 - **核心观点**：市场向风电倾斜，海风作为优质资产将被更多重视，江苏地区电力供需格局好，电价有支撑 [12][14][15] - **论据** - 2019 - 2024年，我国陆风与光伏装机从400GW增长到1400GW，而海风装机仅从6GW增长到40GW，海风发展相对滞后；且光伏面临消纳和电价压力，风电盈利能力更好，市场有向风电倾斜迹象，进一步向海风延伸 [8][9][10][11][12][13] - 江苏是经济大省，用电需求旺盛，预计到2030年，江苏电力供需结构仍较紧张，电价折价压力不大 [15][16][17] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司存量应收账款约30亿（2023年为28亿），相当于2023年全年营收近1.5倍，若国家出台解决应收账款方案，对公司现金流和项目开发自有资金支持利好 [22] - 公司面临自然资源波动、电价改革、宏观经济需求不及预期和补贴发放等风险 [26]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：机器人操作系统行业 - **公司**：东土科技，其拥有宏道操作系统；特斯拉 纪要提到的核心观点和论据 机器人操作系统需求 - **核心观点**：机器人因处于“life critical”环境，必须具备高可靠性、可恢复性以及响应实时性，实时操作系统是工业和人形机器人的必需项 [8] - **论据**：传统Linux或Windows用于机器人时，可能因内存泄漏或bug导致系统崩溃且不可恢复，而实时操作系统能满足高可靠性和可恢复性要求，如宏道操作系统是国内唯一通过四项功能安全最高等级认证的系统，在可靠性上远超其他竞争对手 [3][4][7] 厂商选择实时操作系统的趋势 - **核心观点**：大多数人形和工业机器人厂商目前聚焦功能实现，未来会从底层进行稳定性和实时性优化，不得不选择实时操作系统 [10][11] - **论据**：厂商目标功能达成后，会考虑性能和安全，如动作控制的准确性和微秒级响应要求；且机器人本体厂商没有能力解决Linux系统层面的bug，而实时操作系统是绕不开的选择，目前主流实时操作系统中只有宏道有支撑能力 [11][12][13] 市场空间和产品形态 - **核心观点**：机器人操作系统市场空间大，产品交付形态多样 [14][15] - **论据**：机器人包括汽车、低空飞行工具和人形机器人三大类，属于“巨神智能”概念，未来操作系统用量大；交付形态有纯操作系统、与ross结合、加AI框架、软硬一体参考方案、做中央控制卡甚至结合本体交付终端产品等 [14][15] 宏道操作系统优势 - **核心观点**：宏道操作系统在全球范围内难寻对标，具备高可靠性、可恢复性和实时性 [7][8] - **论据**：通过四项功能安全最高等级认证，而QAX仅通过三项认证；采用微内核架构，外部部分出现问题可重新恢复任务，区别于红内核的Linux等系统 [3][6][7] 商业模式灵活性 - **核心观点**：东土科技商业模式灵活，可根据不同客户提供不同解决方案 [20][22] - **论据**：可根据客户能力提供不同合作方式，如仅授权操作系统、操作系统加ross、加AI框架和电脑平台等，甚至可成为中央计算决策控制器厂商，营收有望达千亿级甚至万亿级 [20][21] 自主可控的重要性 - **核心观点**：国家应重视国产自主可控的实时操作系统，构建自主可控生态 [25][26] - **论据**：操作系统的可控性比高可靠性、实时响应和安全性更重要，若国家没有自主实时操作系统，数据和信息安全将暴露；人形机器人领域处于起步阶段，是国内企业携手制定行业标准的好时机 [26][27][28] 特斯拉操作系统问题 - **核心观点**：特斯拉基于开源Linux的操作系统存在致命问题，多数厂商选择实时操作系统 [33][35] - **论据**：特斯拉汽车系统多次崩溃，文件系统读写有巨大风险，其算法按传统非实时方式操作，可能导致数据写不进去；除特斯拉外，99%的厂商使用实时操作系统 [33][34][35] 其他重要但可能被忽略的内容 - 东土科技在工业交换机领域有自己的交换芯片、5G芯片和autobus，具备硬件和软件开发能力 [23] - 东土科技已在筹备与很多人形机器人厂商的合作，但目前未到公布合作细节的时间点 [31] - 若下半年机器人产业进入规模化阶段，本体厂商可能会寻求实时操作系统厂商支持适配 [38] - 国内很难有企业能与东土科技的宏道操作系统竞争，国外操作系统受地缘政治影响使用受限 [41]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：PCB行业、机器人零部件行业、AI服务器行业 [2][3][13] - **公司**：未明确提及公司名称，但涉及与特斯拉、福特、苹果、Cisco等客户的业务往来 [11][12][17] 纪要提到的核心观点和论据 关税对公司业务的影响 - **核心观点**：关税对公司PCB和相关业务无实质影响 [2][3] - **论据**： - 公司产品在手机中价值量低，无原产地问题，且在东南亚生产 [1] - 泰国工厂因关税问题加速客户认证和启用，可能减亏或盈利 [2] - AI相关PCB产品技术难度高，客户建议在中国生产 [3] - 公司产品为原始件非终端模组，对客户关税原产地价值链影响小，无客户因关税交涉产能转移 [11][13] - 美国市场占客户份额仅20%，客户调节余地大 [9] 海外产能规划 - **核心观点**：PCB产能规划主要集中在东南亚和中国，墨西哥承接能力有限 [5] - **论据**： - 除东南亚和中国外，其他地区不具备承接PCB制造的能力 [5] - 墨西哥不具备生产PCB的能力，公司产能规划与富士康不同 [5] 各地区工厂财务状况 - **核心观点**：墨西哥工厂已盈利，美国工厂预计减亏并有望扭亏为盈 [15] - **论据**： - 墨西哥工厂已开始盈利，未来大量士林部件将往墨西哥转移 [6] - 美国工厂目前亏损，但特斯拉承诺新车定点可抗击成本，预计今年亏损5000 - 7000万，明年有望追平亏损 [15] 机器人业务布局 - **核心观点**：机器人业务早期在中国迭代，后期可能在墨西哥或美国本地化生产 [14][19] - **论据**：早期客户注重产品迭代速度，不关心关税；后期产品成熟，为规避成本和法律影响，可能要求本地化生产 [19] AI业务发展 - **核心观点**：公司在AI业务上稳步布局，有望提升利润 [20][23] - **论据**： - AI服务器对PCB要求高，公司在技术上有基础，但设备和产能落后，已订购专用设备，希望年底量产 [20][23] - AI业务毛利率高，但开发投资大，公司希望明后年Motech利润上台阶 [21][23] 美国制造业回流可能性 - **核心观点**：美国制造业回流难度大 [27] - **论据**： - 美国基建成本高，如做光伏组件结构件，地基成本高昂 [27] - 美国人工成本比中国高10倍以上，且效率低30%左右，综合成本估计要涨150%左右 [28][29] - 美国难以找到大规模生产制造的人员，超过一千人的工厂运营困难 [30] - 美国签证政策限制工程师输送，难以满足制造业对工程师的需求 [32][33] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司PTP在泰国主要服务通讯客户和新客户，如Cisco等，特斯拉要求部分产品在泰国生产，今年有望量产 [12] - 公司供美国的PCB业务量较小，主要大订单如福特HDI中控PCB交墨西哥，中国主要为上海特斯拉供货，不存在关税和转移问题 [11][12] - 公司在泰国工厂的生产为保税生产，零部件到工厂无税，与客户交易不存在关税问题 [36]

纪要涉及的行业或者公司 行业：PCB行业、机器人行业 公司：未提及具体公司名称，涉及与该公司合作的企业有一博科技、汇川、爱斯顿、业佳、卡诺普、科普泰克、岳江、宇树、重庆、优比选、重擎等 纪要提到的核心观点和论据 公司业务布局与产能规划 - 公司主业PCB处于复出状态，制定了从样板小批量到未来大批量的产能规划，远期样板小批量加大批量收入可能超20亿，利润可观 [1] - 公司生产基地布局：新工二厂定位大批量智能化工厂，2003年底产能释放，有60万平米产能；珠海一期工厂计划今年二季度投产，定位快键样板；深圳定位快捷样板，产能一直满负荷运行，满厂产值不到2亿 [3][20] - 珠海工厂分两期，一期标准化满产能72万平米，全期满产产值可达10亿；二期定位染印结合和HDI产品，产能设计150万平米，满产产值可达20亿 [23] - 信丰有两个工厂，一厂2016年释放产能，定位中小批量；二厂是智能工厂，面向大批量，年产能60万平米，今年产能爬坡，理想状态下今年可贡献4 - 5亿收入，明年可达8 - 10亿 [27][28] 机器人业务 - 公司在机器人业务有布局，主要订单通过一博提供，也有直接合作客户如汇川、爱斯顿等，目前市场需求以样板小量为主，未来放量趋势被看好 [1][8] - 一博给公司的单子毛利率超50%，2020年收入约2000多万，今年预计有35%左右增长达3000多万 [11][12] - 公司已直接合作岳江、宇树等，还在对接其他公司，未来有机会拓展业务 [9][10][15] 公司特色与竞争力 - 公司是快键样板特色企业，专注快键样板近20年，技术能力全面，产品附加值高，有从样板到批量座的服务布局，可增强与客户联系 [3][4] - 公司与一博合作超10年，能满足其一博多品种、高难度版定制化需求，反应速度快、供应能力全面，而一博自身定位高多层，做高难度版较难，所以将样板小批量委外给公司 [18][19] 各工厂盈利情况 - 深圳样板厂平均毛利率40% [21] - 珠海样板和小批量业务毛利率可能40%以上，净利率约20% [24] - 信丰工厂目前毛利率偏低，偏向大批量定位，约十几，希望爬到20% - 25%，净利率约14% [29][30] 其他重要但是可能被忽略的内容 - PCB样板服务于企业产品研究开发阶段，批量则是产品验证OK后面向市场销售阶段，快线样板厂有批量工厂可凭借样板客户基础获得批量订单先发优势 [31][32][33] - 大批量工厂不做样板的原因：样板工厂需技术全面、柔性管理能力强，而大批量工厂追求规模，且样板业务量多、非定制、非标准，与大批量工厂模式不同 [35] - 公司有从样板到小批量、中批量、大批量的一站式解决方案能力，可满足机器人客户不同阶段需求 [42] - 公司承接到语速、优比选、重擎等公司样板甚至小批量订单，未来有拓展大批量业务的可能性 [43]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：空分、电子大宗、工程机械、房地产、工业气体、半导体、光伏等行业 - **公司**：未明确提及公司全称，涉及被并购公司如上海生南、上海畅合、上海易阳、上海正智、海安吉祥、泰均汪明等；客户如比亚迪、联兴等；海外业务涉及新加坡KBS；项目涉及营口建发单套7万等级空分供应器项目、北京二十七线项目、武汉项目、西安项目、东莞项目、汕尾项目、福州项目等 纪要提到的核心观点和论据 公司业务发展情况 - **零售市场整合**：上海区域被并购公司实现营业收入同比增长15.6%，净利润同比增长21.3%；江苏中部区域被并购公司营业收入同比增长9.1%，净利润同比增长34.5% [1] - **现场制气业务**：持续发展中小型现场制气项目，突破中大型现场制气项目，强化协同效应，提升服务水平；2024年3月获得营口建发单套7万等级空分供应器项目，实现行业突破 [1] - **海外业务拓展**：推动业务模式出海，在越南建超纯气体项目已试生产，收购新加坡KBS股权并交接，将新加坡作为东南亚桥头堡；与印度当地气体公司合作良好，当地公司将公司产品作为品牌类产品推荐，今年欲加大合作力度 [1][21][22] - **电子大宗业务**：是2025年重点发展方向，团队建制完整且有大厂工作经验，能快速响应客户需求并定制化设计；作为国内第一梯队厂商，客户群体多，对下游供应商溢价权强；目前执行多个项目，年底到明年年初部分项目将开始生产开票，在手还有几十个项目，事业部发展良好，营利水平与预测匹配 [5][6][12][13] - **湖南区域整合**：2021 - 2025年受经济形势影响，2025年1月经营扭转，销售额同比增长16%，利润同比增长241%；2024年底对MAP跟EHOR进行整合，包括人力资源和客户拓展，开拓近300个中小客户，2025年每月有一二十个客户增长 [7][8][9] 行业情况及展望 - **光伏行业**：从去年第四季度开始价格到底，行业开始产能下降等自救行动，目前处于谷底开始回升阶段 [3] - **半导体行业**：公司氩气、氪气等产品在半导体大厂基本都有应用，除国内市场，与韩国、日本、美国客户沟通有进展，部分新产品今年一季度陆续导入 [4] - **工业气体价格**：部分工业气体前两个月涨价幅度明显，原因待明确，可能与下游需求复苏或产能供给端有关 [23] - **工程机械行业**：湖南区域相关公司通过开源节流、优化团队、导入新产品，经营触底反弹，行业近期出现订单和出货反转 [19] - **房地产行业**：杭州地产价格有涨价趋势，苏州新土地拍卖竞拍人增多，市场朝好的方向发展 [19] 公司战略规划 - **业务战略重点**：结合市场不确定性寻找确定性项目，优先发展现场制气类业务，包括半导体客户相关业务及传统冶金、有色、大化工领域空分业务回收替代；适配做业体资源辅助；特气项目后续会优中选优；电子大宗业务目标是在集团营销中占比达10% - 20% [15][16][28][30][31] - **海外业务战略**：优先拓展东南亚包括印度、中东、土耳其等市场；业务模式包括当地建厂、分仓仓储、国内发货等；今年海外业务预计有大幅增长 [21][22][23] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **产品营收及盈利情况**：2024年氪气受国内形势影响毛利率下降，氩气受光伏行业影响毛利率下降12个百分点，9月开始下降严重，目前随光伏行业景气度回升价格逐步提升；赤叶的氧化钥带销售额1.5亿，初战案销量1.2万吨，氧化钥带1万吨，今年量可能提升 [11][12] - **现场制气毛利率**：23年及今年现场制气毛利率在59% - 60%，高于同行业，原因是部分设备进战略工程临时供制进行分摊，项目完工折旧后单个项目毛利率可能下降，但整体不会明显下降，会维持一段时间 [24][25] - **资本开支**：正常规划一年资本开支十多亿，若有好的收并购机会，可利用银行杠杆争取 [27] - **深冷快线业务**：导入深冷快线小液体供应模式，去年下半年达盈亏平衡（200个储罐），今年已达350个罐，每月新增十几个到二十个罐子客户，基本补全工程机械类缺口，且工程机械行业在回暖 [32]