电话会议纪要关键要点总结 一、 涉及的行业与公司 * 会议主题为**中国房地产市场**，特别是**住宅市场**的近期表现与展望[1] * 数据主要来源于**全国性地产中介机构**（推测为中原地产），覆盖全国多个重点城市[1] * 会议中多次具体分析**上海、北京、杭州**等一线及核心二线城市的市场情况[12][16][20][27] 二、 核心观点与论据 1. 市场整体判断：出现“暖冬”迹象，企稳信号显现 * 市场出现“暖冬”迹象，体现在成交量、市场预期和情绪上[6] * 市场正逐步向好，40个重点城市新房周度成交量环比上升16%[2] * 26年市场起步相对较稳，周度成交数据处于19年以来同期的倒数第二或第三位，优于25年同期处于历史最低的状况[2][3] * 再继续悲观已不切实际，从调整时间和空间（价格高位普遍回落约4-6折）看，已到可能变盘的时点[31][32] 2. 新房市场：分化明显，核心城市相对稳健 * **成交量**：40个重点城市新房周度成交在1月淡季约为去年12月翘尾量的六折，但近期出现反弹[2] * **来访指数**：1月份延续了12月小幅翘尾状态，绝对高位接近去年8、9月水平，但未超过去年3月高点[3] * **开盘认购率**：1月上半月较低（约21%-22%），但近期快速反弹，上周达44%-47%，接近去年平均水平[4][5] * **结构分化严重**： * 上海表现突出，新房认购率接近40%，尤其是市中心去化好[5] * 三线、四线城市新房市场压力最大，成交量始终放不出[8] * 改善型需求在一二线城市显现，例如杭州140平米以上大户型成交占比达13%，环比提升1个百分点[20] * **未来展望**：新房市场可能处于逐步止跌过程，真正企稳转折或在下半年，全年数据可能微跌，但快速下杀机会不大[39] 3. 二手房市场：表现优于新房，活跃度显著提升 * **成交量活跃**：15个重点城市二手房市场稳定，一线二线城市“淡季不淡”[7][8] * 上海：1月成交2.03万套，同比增26%，已连续3个月超2万套，为13年至今的月均水平[17] * 杭州：1月成交近7000套，环比升1.8%，同比升15%，创最近6个月新高[22] * 北京：1月签约15082套，虽环比降12%，但已连续3个月在1.5万套以上，市场企稳姿态巩固[27][28] * **数据对比强劲**：二手房周度对齐数据处于19年以来的历史高位，近期周度成交为第二高[9] * **价格预期改善**： * 二手房报价指数（6个城市）自1月起明显上涨，一线城市周度环比普涨（北京、上海涨3%，广州、深圳涨2%）[10][11] * 价格指数跌幅已明显收窄[28] * 业主信心增强，议价空间缩小，从以往可砍价10%变为目前5%就算有诚意，甚至出现加价成交案例[26] * **市场结构**：成交高度聚焦刚需，例如上海300万以内房源占比连续三个月达70%左右[17][18] * **先行指标积极**：二手房经理人指数持续反弹，报价指数上行，这些指标通常领先市场实际表现约3个月[6][29] * **关键作用**：二手房作为自由程度高的市场，其活跃能有效扭转悲观情绪，带动市场流动性，遵循“量在价先”规律[29][30][31] 4. 土地市场与房企行为：出现积极信号 * 1月土地市场整体清淡平稳，以上海为例成交5块地，多为托底或底价成交[12] * **积极信号**：部分民营企业（如上海1月5块地中有2块为民企所拿）开始谨慎拿地，显示其对市场预期从极度悲观转向好转[13] * 民企因容错率低，其拿地行为被视为对后市有确定性预期的信号[13][14] 5. 政策预期与影响：仍有空间，聚焦核心城市 * **短期政策**：降息预计在一季度兑现；北、上、深等城市在限购限贷方面仍有放松空间，今年大概率还会放松[30][37] * **创新政策（如“收储”）**： * 上海部分区试点国企收储“老破小”，主要起心理托底和锚定价格作用，明确了市场预期的“底部”[19][34][35] * 该政策未必全国铺开，但能释放需求、增强流动性，可能配套“房票”工具，对去库存有效（试点楼盘30%客户因房票看房）[36] * **政策特点**：管理层政策储备工具很多（方案A B C D），关键在于选择合适时机推出，目标是“稳”而非刺激市场过度转向[38] * **政策路径**：市场好转历来由一线及核心二线城市带动，预计北上广深率先止跌企稳，再带动其他城市[34][39] 三、 其他重要观察与细节 1. 市场行为与情绪变化 * **需求存在但挑剔**：买家有欲望和需求，但更看重产品品质与地段的匹配度，符合需求则出手快[4] * **供应端谨慎**：房企推盘策略转为“以需定产”，1月上海推售的17个楼盘中，约10个楼盘推盘量不过百套[15] * **挂牌量下降**：上海等城市二手房挂牌量从历史高位下降约20%-30%，新增挂牌量同比减少，显示主动抛售压力放缓[24][25] * **高性价比房源减少**：市场上“捡漏”房源已消灭七七八八，预计到三四月份“小阳春”期间将基本消失[25][26] 2. 城市与产品分化细节 * **上海市场**： * 新房成交以中高端为主（单价6万/8万以上），均价在7万-8万左右波动[15][16] * 二手房活跃主要受动迁预期（补偿约400-450万/户）、相对较高的租金回报率（约2.5%）及收储政策推动[18][19] * 不同产品价格调整节奏不同：“老破小”价格已自高位腰斩，率先触底；而10-15年次新房跌幅约8折，可能还有5%-7%的下调空间[32][33] * **杭州市场**：改善需求明显，300-500万及800-1000万房源成交占比上升[21] * **北京市场**：1月新房成交2400多套，环比减约30%；昌平、朝阳等区域新房报价环比微涨（如昌平涨0.8%）[27] 3. 数据与指标说明 * 主要观测指标：新房来访指数、开盘认购率、经理人指数（50为强弱分界线）、二手房报价指数[3][5][6][9] * 经理人指数、报价指数等前瞻性指标通常领先市场实际表现约3个月[6][29] * 中原地产相关数据可在Wind平台查询[29]

涉及的公司与行业 * 公司：Alphabet, Inc (Google) [1][8][10] * 行业：互联网 [1] 核心财务业绩与市场预期对比 * 2025年第四季度总营收（毛）为1138.3亿美元，超出市场预期的1113.7亿美元 [1][4][8] * 2025年第四季度净营收为972.3亿美元，超出市场预期的952.7亿美元 [4][8] * 2025年第四季度营业利润为380.3亿美元，超出市场预期的369.3亿美元 [4][8] * 2025年第四季度调整后每股收益为2.82美元，超出市场预期的2.64美元 [4][8] * 2025年第四季度营业现金流为524.0亿美元，超出市场预期的438.4亿美元 [8] * 2025年第四季度自由现金流为245.5亿美元，超出市场预期的158.6亿美元 [8] 营收增长与分部表现 * 总营收（毛）同比增长18%（剔除汇率影响为17%），增速高于上一季度的15.9%和去年同期的11.8% [5] * 净营收同比增长19%，增速高于上一季度的17.3%和去年同期的12.9% [5] * Google核心资产（Google properties）营收为744.6亿美元，同比增长15%，超出市场预期 [6][8] * 搜索及其他广告营收为630.7亿美元，同比增长16.7%，超出市场预期 [1][6][8] * YouTube广告营收为113.8亿美元，同比增长8.7%，但低于市场预期 [1][6][8] * Google网络（Google Network）营收为78.3亿美元，同比下降1.6% [6][8] * Google云（Google Cloud）营收为176.6亿美元，同比增长47.8%，大幅超出市场预期的162.9亿美元，增速从第三季度的34%加速至48% [1][6][8] * 订阅、平台与设备（Subs, platforms, & devices）营收为135.8亿美元，略低于市场预期 [8] * 其他业务（Other bets）营收为3.7亿美元，低于市场预期 [8] 利润率与成本 * 调整后营业利润率（基于净营收）为39.1%，超出市场预期的38.8% [1][8] * 上述调整扣除了与Waymo相关的21亿美元员工薪酬费用 [1] * 流量获取成本（TAC）为166亿美元，占Google广告营收的20.1% [6] 资本支出指引与AI发展势头 * 公司预计2026年资本支出将在1750亿至1850亿美元之间，中点值意味着较2025年预计的910亿美元增长约97% [1][2] * 2025年资本支出预计为910亿美元，同比增长74% [1] * 2026年资本支出指引（中点值1820亿美元）显著高于市场共识的1200亿美元 [2] * 分析师认为激进的资本支出计划反映了公司在人工智能、Gemini模型以及核心业务方面的强劲发展势头 [1] Gemini产品进展与用户数据 * Gemini API目前每分钟为客户直接处理超过100亿个token [3] * Gemini应用月活跃用户数已超过7.5亿，高于第三季度的超过6.5亿 [4] 地域营收表现 * 美国市场营收同比增长17%（按固定汇率计算），增速较第三季度的13%加速 [7] * 欧洲、中东和非洲市场营收同比增长12%（按固定汇率计算），增速与第三季度持平 [7] * 亚太市场营收同比增长23%（按固定汇率计算），增速较第三季度的22%略有加速 [7] * 其他美洲市场营收同比增长19%（按固定汇率计算），增速较第三季度的20%略有放缓，该地区占总营收比例较小（约6%） [7] 公司估值、评级与风险 * 杰富瑞（Jefferies）给予Alphabet“买入”评级，目标价400美元，较当前股价有约18%的上涨空间 [8][11] * 目标价基于20倍远期企业价值/息税折旧摊销前利润，高于12.5倍的10年历史平均水平，理由是公司基本面优于广告同行 [11] * 公司当前股价约为18倍未来12个月企业价值/息税折旧摊销前利润，高于12倍的10年平均水平 [1] * 风险包括宏观经济影响、监管压力、持续投资带来的利润率压力，以及向生成式AI、移动端、应用内和语音搜索转变带来的影响 [11] 其他重要信息 * 公司市值为4.1万亿美元 [8] * 股价在盘后交易中下跌1% [1] * 报告发布日期为2026年2月4日 [8][17]

涉及的行业与公司 * 涉及的行业：精密光学行业，特别是工业级精密光学市场，下游应用包括半导体设备（光刻、量检测）、生命科学、航空航天、无人驾驶、生物识别、AR/VR等[1][3][14] * 涉及的公司：茂莱光学（上市公司），以及其客户如Camtech、康宁、上海微电子、华大智造、Meta等，同业公司如蔡司、永新光学、福晶科技、舜宇光学等[3][19][22] 核心观点与论据 * **公司定位独特**：茂莱光学是国内稀缺的、专注于小批量、多批次、高定制化精密光学产品的公司，与以消费电子为主的光学公司形成差异化[1][2][22] * **核心成长赛道在半导体**：公司半导体业务收入占比从2023年的37%快速提升至2025年上半年的61%，是未来最核心的增长来源[8][9] * **光刻机领域**：光学系统是光刻机三大核心组成部分之一，价值占比随设备高端化而提升，在EUV中光学系统成本占比过半[24][26] * **量检测领域**：该设备市场为半导体设备第四大细分领域，占全球市场约13%，其成本中光学类占比约36%[30][31] * **市场空间广阔**：第三方数据显示全球工业级精密光学市场规模2022年为160亿人民币，2026年预计达268亿人民币，但分析师认为实际规模远大于此，仅全球光刻机对光学零部件的需求估计就超20亿美金[16][17][18] * **财务表现与特征**： * 收入与利润：2024年收入约5亿人民币，2025年预期超6亿；2024年净利润约3600万人民币，2025年预期达6000-7000万人民币[3][13] * 高毛利率：公司整体毛利率稳定在50%左右，其中镜头产品毛利率达61%[9][10] * 费用结构特殊：管理费用率高于研发费用率，主要因聘用境外管理人员及顾问所致[11] * **竞争优势与客户**：公司在国内半导体光学零部件领域具备领先优势，是光刻机领域国内少数实现批量供货的企业，客户涵盖Camtech等海外龙头及国内头部设备商[6][29][34] * **未来发展方向**：公司通过可转债募资，明确聚焦于半导体设备（尤其是深紫外光刻机）超精密光学元器件的产能建设[34] 其他重要内容 * **产品体系**：公司产品分为光学器件（镜片等）、光学镜头、光学系统三类，提供光机电算一体化解决方案[4][5] * **股权结构**：实际控制人范浩、范一兄弟通过茂莱控股及茂来投资合计持有公司48.45%股份，股权结构稳定[6] * **行业标杆对比**：全球龙头蔡司2023/24财年营收约108-109亿欧元，其中半导体业务营收约41亿欧元（约合300亿人民币），毛利率常年维持在55%左右，展示了高端光学市场的巨大体量和高盈利性[20][21][22] * **国内行业现状**：消费电子等批量光学制造领域已成熟并内卷，高端工业领域（如半导体）是国内需要突破的方向，茂莱因其长期战略契合该趋势[22][23] * **国产化机遇**：国内在先进封装、90/110纳米等中低端光刻领域已实现量产应用，高端光刻机处于研发突破阶段，上游供应链公司将受益于国产化进程[27][28][32] * **估值看法**：公司当前处于“0-1”阶段，市盈率较高，建议关注市销率（PS）等指标。长期看，国内半导体光学（光刻+量检测）市场需求可能达一两百亿规模，对应净利润数十亿，市值成长空间大[35][36]

电话会议纪要关键要点总结 一、 纪要涉及的行业与公司 涉及行业 * 贵金属（黄金、白银）[1][2][17] * 光伏（含设备、钙钛矿电池、Topcon、HJT）[1][6][11][14][23] * 商业航天/航天装备[1][6][19][20] * A股市场整体[1][5][7][8][12] * IT服务[3][15] * 军工/军工装备[3][15] * 汽车零部件[15] * 工程机械[15] * 航海装备/造船工业[15] * 储能（锂电池、新能源）[25] * 地产[22] * AI应用与算力[21] * AR[21] 涉及公司/事件 * SPAC与XAR合并（打造横跨数据中心、商业火箭、社交平台及AI的大型科技公司）[6] * 东方空间（可回收火箭“引力2号”首飞）[3][19] * SpaceX（计划登陆资本市场，星舰试飞）[19][20][23] * 中国光伏巨头（帮助实现大规模太空光伏生产基地建设）[11] 二、 核心观点与论据 1. 市场整体走势与判断 * **市场状态**：当前市场处于多空情绪急剧反转阶段，经过21个自然日（15个交易日）的震荡回落，有企稳迹象[5][7] * **技术面**：沪指自1月下旬的4,170点回落至3,190.90点[5]，4,000点上方构成技术面重要支撑，并出现标志性区间套背驰行情[1][7] * **春节效应**：通常在春节前一周（约五六个交易日）开始发挥作用，假期结束后两三周内会出现相对强势行情[1][5]，春节效应即将进入最佳发挥时段[7] * **成交量警示**：2026年1月中旬，融资保证金比例从80%上调至100%引发市场快速上涨，成交额一度逼近4万亿元[8]，短时间内的急剧放量通常预示市场震荡和分化，并非积极信号[1][8][9] * **牛市周期应对**：当前牛市已持续近两年，市场位于4,000多点，投资者应更加谨慎，关注低位且基本面有向好变化的细分领域，而非已大幅上涨的板块[1][10] 2. 贵金属市场 * **近期波动**：白银价格在两天内从最高点121.8美元跌至71美元左右，跌幅超过41%；黄金价格也接近20%的下跌[2] * **反弹修复**：白银在创下阶段性低位后，在亚洲交易时段的最低价反弹幅度超过20%，价格已恢复至17美元以上[2][18]，强劲反弹缓解了市场避险情绪[1][2] * **未来风险**：需关注成交量变化，若量能萎缩，可能重演2011-2012年贵金属牛市峰值后的熊市表现（当时白银从接近50美元/盎司快速下跌31%-35%）[1][4] * **政策变化**：上金所将黄金合约保证金水平从26%调至23%，涨跌幅度从25%调至22%[17] 3. 光伏行业 * **近期表现**：板块近期表现强劲，涨幅较大[6]，光伏设备、钙钛矿电池、拓普康电池等多个细分领域都走出了强势行情[11] * **核心驱动**：受SPAC与XAR合并消息推动，该合并估值预期达1.25万亿美元，有望提升至2万亿美元体量[1][6] * **新增长曲线——太空光伏**：太空光伏融合AI硬件是未来重要趋势[1][6] * **技术区别**：太空光伏主要使用砷化镓（地面光伏用多晶硅），附加值更高，技术路线向HJT或钙钛矿演进[23] * **发展前景**：可复用火箭技术降低运输成本，加速太空算力中心时代到来，增加对太阳能光伏需求[11][23][24] * **中国角色**：中国光伏巨头有能力帮助实现大规模太空光伏生产基地建设[1][11] * **技术路线**：Topcon是当前主流技术路线，HJT被认为是未来重要技术[14] 4. 商业航天/航天装备行业 * **近期表现**：自2025年11月以来涨幅超过1.5倍，是当前最强势的主线机会之一[19] * **政策支持**：“十五规划”明确提出建设商业航天强国[3][19] * **关键事件**： * 2026年年终东方空间可回收火箭“引力2号”首飞[3][19] * SpaceX计划登陆资本市场[3][19] * **投资建议**：该领域难以出现倒V字型反转，可重点博弈底部筑底及背离结构明显的机会[3][19]，建议在市场热点被广泛关注前尽早布局[20] 5. 其他行业与板块动向 * **A股业绩**：接近3,000家A股上市公司（占比约55%-56%）发布了2025年业绩预告/快报，归母净利润同比增长接近60%，基本面良好[3][12] * **主力资金流向**：近期集中流入光伏、军工、IT服务、汽车零部件和工程机械等板块[3][15] * 军工装备板块（因太空数据中心建设影响）吸引超过46亿元资金流入[15] * IT服务板块有超过35亿元资金流入[15] * 航海装备板块因2025年造船工业成就表现强劲[15] * **储能行业**：一月底发布的完善发电侧容量电价机制通知推动了储能行业有序发展[25] * **地产行业**：受上海地产政策部署、商业不动产REITs首批产品即将发行等政策影响[22] * **算力产业**：2025年四五月份后走出了快速主升段行情，当前最佳投资时点已远差于彼时[21] 6. 投资策略建议 * **选股方向**：关注低位且基本面有向好变化的细分领域[1][10]，选择具有长期投资价值的龙头公司需关注其技术路线、位置及投资性价比[14] * **红利指数**：适合投资经验或时间较少的投资者，可采用震荡操作策略（高位离场，低位进入）[16] * **信息获取**：可通过财富经理获取每日更新的热点数据梳理、主力资金流向等信息，或研究团队的重要研报[13]

公司概况 * 公司为雅马顿，是光伏玻璃领域的龙头公司，尤其在超薄1.6毫米玻璃方面处于行业领先地位[1] * 公司业务还包括ITO玻璃（用于钙钛矿封装）和电子玻璃[1] 2025年财务与经营业绩 * 2025年业绩预报为亏损，亏损区间在1亿到1.2亿人民币，较2024年有所减亏[2] * 传统光伏玻璃业务是公司收入大头，占年收入90%[2] * 传统业务因光伏玻璃价格处于低位，公司主动调整销售策略，选择性接单，优先考虑现金流，导致销售量和收入相应减少[2] * 传统光伏玻璃产品毛利下降，但该产品本身仍有毛利润，公司整体净利润亏损[3] * 与特斯拉的合作业务（屋顶瓦片和储能门玻璃）2025年收入约2亿人民币，较前年增加，且利润贡献不错[3] * 电子玻璃业务因下游消费电子行业起来，收入规模比2020年有所增加，其中一款供给京东方的第六玻璃已盈利，整体业务较2020年减亏[3] * 公司亏损主要来自两款产品，特斯拉产品盈利，叠加部分未投产产线的折旧等费用，以及基于谨慎性原则计提的坏账准备和资产减值准备[4] * 资产减值主要由于关停了常州光伏玻璃生产基地（最早的产线，产能效率低，在价格低迷时从外地购买原片加工导致成本增加），并对相关产线做了资产减值[5] 钙钛矿（ITO玻璃）业务进展 * 公司在TCO玻璃（用于薄膜/钙钛矿）领域研究时间较长，技术路线为ITO（在线镀膜和离线镀膜），技术难度比FTO更大，产品性能更好[6] * 已与协鑫、吉电等钙钛矿组件企业建立合作关系，进行技术交流并送样好几百片，客户对进度比较满意[6] * 已建成一条可规模化生产的钙钛矿用ITO玻璃产线，待客户工艺确定后即可规模化量产[6] * 2025年已进入实质性客户认证阶段，预计2026年会有一些量出来[55] * 下游客户主要是协鑫等做钙钛矿组件的企业，基本有规模的都有沟通和送样[56] * ITO玻璃定价将采用阶梯性定价，价格会比FTO玻璃略高，客户在满足性能要求下能够接受[57] * 钙钛矿取代晶硅的逻辑（转化效率更高、无硅料成本更低）因当前晶硅组件价格非常低而有所削弱[60][61] 与特斯拉的合作详情与展望 * 公司与特斯拉自2016年开始合作，已有10年，基于双方技术创新理念一致[7] * 合作初期为特斯拉开发太阳能屋顶瓦片，2019年该产品销售收入达2亿多，但后续因疫情（安装工短缺、入户顾虑）耽误，未达预期[8][9] * 作为补偿，特斯拉将储能门玻璃业务交给公司作为独家供应商，随着储能方向火爆，该产品量逐年增加[9][10] * 特斯拉在达沃斯论坛提及后续太空和地面电站各100吉瓦的规划，并沟通希望公司为其2027年在美国规划的1吉瓦光伏全产业链做配套[10] * 为配合特斯拉等海外客户，并考虑中美关系及关税，公司决定在阿联酋（中东）建立海外生产基地[10] * 中东设厂优势：与中国和美国关系良好、对美国基础关税仅5%、能源（天然气和电）成本低（天然气成本是国内的1/3）[11] * 中东项目规划：建一座1600吨/日的窑炉，年产约1亿平方米光伏玻璃，可配套十几吉瓦的组件产能[10][12][70] * 项目投资2.4亿美金，融资计划为30%自有资金，70%银行和信保，目前ODI已获批，设计完成，计划2027年年中投产[11][12][70] * 2026年，来自特斯拉的收入预计比2025年（不到2亿）增加，增量来自新增的地面电站光伏玻璃配套业务以及储能门的增量[46] * 特斯拉有地面团队和SpaceX团队，目前与公司联系的是地面团队，太空应用（如钙钛矿）可能还需三五年时间[44] 光伏玻璃主业市场与竞争格局 * 当前（2026年初）国内光伏玻璃价格低迷，已到每平方米10元人民币左右[13] * 海外市场有溢价，价格在每平方米2.3到2.6美金左右（约合人民币16.1到18.2元，按汇率7估算），较国内价格高约80%[13][15] * 公司产品结构以差异化为主，2025年出货接近100%为薄玻璃（2毫米和1.6毫米），其中1.6毫米占比已超过50%[18] * 若按海外2.6美金/平方米的价格估算，中东项目可能有约5-6亿人民币的毛利空间[23] * 公司认为2026年上半年行业形势不乐观，国内价格下龙头企业可能也处于亏损（成本价约11元/平方米，售价不到10元）[48] * 行业改善更多依赖落后产能的自然淘汰，靠行业自律（如协同减产）很难，因减产同时仍有新产能点火，供需关系未解决[50][52] * 4月1号出口退税结束后，国内市场存在不确定因素[48] 其他技术路线与产品 * 电子玻璃业务中，一款产品已盈利，另一款产品量增但未盈亏平衡，整体减亏未盈利[53] * 对于太空光伏应用，封装材料可能是CPI（聚酰亚胺）或UTG（超薄玻璃）[41] * 公司电子玻璃最薄已做到0.3~0.4毫米，有技术积累，正在研发UTG玻璃，具备配套技术优势[41][42] * 航天级玻璃（如UTG）价格非常昂贵，传闻可达1万多人民币一片，远高于普通光伏玻璃[62][63] * 叠层钙钛矿组件不一定需要用到ITO玻璃[33] * 特斯拉地面电站目前配套使用的是晶硅组件，封装用普通钢化玻璃[38][39]

行业与公司 * 行业：光通信行业，具体为数据中心高密度光纤连接（MPO/NPO）子行业[1] * 公司：报告提及的上市公司包括**博创科技**（通过收购长芯盛开展MPO业务）、**仕佳光子**、**太辰光**、**亨通光电**等[19][20][21] 核心观点与论据 * **MPO/NPO连接器的定义与重要性**：MPO是一种多芯光纤连接器，能实现8芯、12芯、16芯、24芯甚至更高芯数的高密度连接，满足数据中心对传输带宽和布线高密度、小型化的要求[3][4] * **AI时代下MPO/NPO的三大增长驱动逻辑**： 1. **光模块需求释放与升级带动量价齐升**：市场预期2026年光模块需求较2025年翻倍甚至更高，配套使用的MPO跳线用量同步增长[10]；同时，光模块从400G向800G/1.6T升级，所需MPO跳线芯数从8/12芯增至16/24芯，价值量随之提升[11] 2. **数据中心布线趋势变化**：数据中心布线从简单的点对点转向复杂的结构化布线，增加了中继设备，从而提升了MPO连接器的使用量[12] 3. **CPO（共封装光学）方案的驱动**：CPO交换机内部需要额外的光纤连接（如从外置光源到光引擎），带来了MPO用量的新增需求，且部分场景需使用价值量更高的保偏MPO[12][15]；CPO也催生了用于解决内部复杂布线问题的**Shave box**等新产品需求[15][16] * **产业链与竞争格局**： * **上游核心部件**：MT插芯（技术壁垒高，美日企业如US Conec、日本三洋占主要份额）和光纤光缆（康宁、长飞等）[6][7][8] * **中游制造商**：包括长芯盛（博创科技）、仕佳光子、太辰光等[6] * **下游与客户**：通过康宁、康普、AFL等综合布线厂商或直接供应给云服务商（CSP）和电信运营商[6][19] * **国产化机遇**：自2023年AI浪潮以来，供应链曾出现供不应求，为泰辰光（已实现12芯MPO插芯量产）、福克喜马等国内厂商提供了切入机会[8][9] * **行业景气度佐证**： * 安费诺于2025年1月完成收购龙头布线厂商康普的CCS业务，预计该业务2025年将贡献**41亿美金**收入[17][18] * 龙头布线厂商康宁的光通信业务，在2025年每个季度均实现环比高速增长，其中面向云厂商的企业侧业务增速更快[18] * **相关公司业务进展**： * **博创科技**：通过子公司长芯盛以自有品牌直接向谷歌供货MPO跳线等产品，该业务占比较大，随着谷歌TPU出货上修，2025年有望实现较大增长[19][20] * **仕佳光子**：MPO业务在2024年实现季度环比增长，预计2025年随光模块出货增长维持高速增长；AWG业务自2024年第三季度起有望逐步好转；作为国内有限的CW光源供应商，将受益于硅光模块渗透加快带来的估值提升[21] 其他重要信息 * **产品形态与演进**：MPO在数据中心中除常见的跳线外，还有主干光缆、扇出光缆、转换光缆等形态[9][10]；为满足更高密度需求，出现了US Conec的**MTP**（改进版）和**MMC**（体积更小、连接密度是传统MPO约3倍）等新型连接器[5] * **应用场景拓展**：MPO主要应用于电信和数据中心市场，后者因增速更高已成为主流应用场景[9]；未来，除了Scale out侧的CPO交换机，Scale up侧的光入柜方案也有望进一步拓展MPO的应用市场[2][17] * **CPO对连接器规格的新要求**：用于CPO交换机内部的MPO连接器，对体积、集成度、耐温性等要求比传统外置连接器更高，推动产品向更高规格演进（如Senko的MPC连接器）[16]

纪要涉及的行业或公司 * 宏观策略与全球经济[1] * 中国财政与税收政策[2][3][4][5][6][7][8] * 中国房地产行业[2][7][8] * 美联储与美国经济[9][10][11] * 人工智能(AI)行业及其对就业的影响[11][12][13][15][16] * 日本政治与市场[14][30][31][32] * 中国股票市场（A股、港股）及全球资金配置[17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][33][34] * 中国消费行业（白酒、餐饮、家电、汽车等）[40][41][42][43][44][45][46][47][48] * 中国基建行业[39][40] * 量化策略与市场因子（动量、价值）[49][50][51][52] * 具体提及的公司：中国铝业、长江电力[28]、茅台、五粮液[44] 核心观点和论据 中国宏观与财政政策 * 核心观点：2026年中国财政政策将比较温和，不是强刺激，上半年以温和托底为主，下半年可能追加定向支持[2][7][15] * 论据1：市场担忧的广泛增值税上调（如对游戏、互联网电商、金融等行业）可能性极低，因与稳消费、稳信心目标及“宏观一致性评审”框架相悖[3][4] * 论据2：电信业增值税调整被视为国有企业内部的“左口袋右口袋”关系，不意味着对其他行业加税的开始[3] * 论据3：市场担忧源于对财政定调的疑虑，若官方及广义赤字率占GDP比例与2025年一致，则财政发力力度对打破通缩可能不足[5] * 论据4：两周前的财政政策吹风会强调支出力度加强，但关键在于支出占GDP比例是否上升，这有待两会观察，大概率初始安排与去年一致[6] * 论据5：若上半年经济挑战较大，下半年可能追加占GDP 0.5个百分点（接近8000亿到1万亿）的额外财政赤字，用于支持消费、地产等[7][9][15] 中国房地产政策 * 核心观点：房地产出台“大招”可能性小，更可能是边际上的温和政策[7][8] * 论据1：大规模“保主体、收库存”受制于道德风险约束和操作难度[7] * 论据2：各地公布的2026年GDP增长目标淡化增速，印证了强刺激可能性很小[7] 美联储与美国经济 * 核心观点：美联储新主席Kevin Warsh的任命不改变降息大趋势，但会加快缩表节奏并提升市场波动[9][10][15] * 论据1：Warsh政策核心包括支持下半年降息以实现软着陆、提升缩表优先级（加速MBS减持）、以及弱化前瞻指引以保持政策灵活性[10] * 论据2：其沟通方式回归传统将导致宏观市场波动中枢抬升，美债收益率曲线陡峭化，美元阶段性反弹[10] * 论据3：长线看，美国高债务、高赤字、低利率以化债的大方向未变，美元信用仍会被边际蚕食，全球去美元化配置趋势未变[11] * 论据4：AI对美国就业冲击暂时被移民收紧对冲，净移民从23、24年年均300万降至25年130万，26年预计仅32万，劳动力供给减少[11][12] 人工智能(AI)的影响 * 核心观点：AI对就业的冲击已初现，中美竞争将锚定谁能更好地管理AI带来的社会冲击[11][13][15][16] * 论据1：根据对全球近1000家企业的调研，过去一年AI已导致岗位净减少4%[12] * 论据2：信息、金融、专业服务等白领行业受冲击最大，新增岗位下滑快；体力劳动和医疗行业保持韧性[12] * 论据3：中国直接受AI冲击的行业占比略低于美国，但年轻人失业率高且倾向白领工作，面临更大挑战[13] * 论据4：竞争关键在于何种制度能更均匀地分配AI创造的财富，为受冲击群体提供福利[13][16] 日本市场 * 核心观点：日本大选结果超预期，自民党获绝对多数（261席），执政联盟超310席（超2/3门槛），利好市场，政策连续性与确定性增强[14][30] * 论据1：选举结果将导致财政扩张，资源投向经济自给自足和国防安全投资[14] * 论据2：产业政策将大幅转向国家安全和战略行业，覆盖AI、半导体、稀土、能源、基建等领域[14] * 论据3：消费税全面下调在2027年前概率较低，政府可能先推行效率改革[15][31] * 论据4：政策可预见性有助于企业资本开支增长和资产配置，军工国防相关股票可能迎来中长期估值提升[30][32] 中国股票市场与资金流向 * 核心观点：全球资金对中国资产的配置趋势积极，2026年1月出现重要转折，传统主动基金恢复净流入[17][20][21] * 论据1：2025年全年外资净流入中国股票资产近140亿美金，但以被动资产为主，传统公募基金（Long-only）每月保持小幅净流出[17] * 论据2：2026年1月，自2023年初以来首次重新看到传统主动型基金的月度净流入[20][21] * 论据3：南下资金1月净流入保持接近100亿美金水平，预计对港股流动性支持可预期且体量稳定[22] * 论据4：中国市场凭借稀缺性、周期独立性、较低估值和高科技领域机会，对全球多元化配置具有吸引力[23] * 论据5：建议关注3月南下渠道调整带来的交易机会，预测44只股票纳入，25只剔除，在生效日（3月9日）前30天（即2月9日）布局等权组合可捕捉Alpha[25][26][27] 中国消费行业 * 核心观点：2026年消费整体仍受宏观主导，疲弱态势难改，但存在结构性机会，需关注价格信号和成本变化[43][45][46][48] * 论据1：1月汽车销售及线上家具家电销售同比出现进一步双位数下跌，消费疲弱[40][41] * 论据2：下跌部分归因于以旧换新补贴资金到位慢、高基数效应及新能源汽车购置税减免退坡[41] * 论据3：春节前消费股（白酒、餐饮）活跃源于头部品牌效应（如茅台直销渠道改革引发需求集中）及机构持仓处于低位（A/H股头部消费股机构持仓约32%，海外机构持仓不到20%）[44][45] * 论据4：全年看，三公消费收紧的负面影响可能在下半年消退，企业端供给调整及部分原材料（铜、铝）成本上涨可能倒逼价格支撑，带来边际机会[46][47][48] * 论据5：预计消费增速放缓是大概率事件，但程度不会像1月数据那么惨烈，下半年服务业支持政策（如消费券）可能提供托底[42][48] 量化策略与市场观察 * 核心观点：近期市场调整是动量因子从过度拥挤到快速反转的过程，调整尚未结束，建议降低高动量暴露，增加价值因子和对冲[49][50][51] * 论据1：MSCI China动量因子在近一周多跌去约10%，而此前三个月上涨约40%，表明调整与基本面无关，是资金行为导致[49] * 论据2：历史类似调整案例显示，见底平均需要30个交易日，动量因子跌幅通常在16%左右，目前时间和空间均未到位[50] * 论据3：调整中受伤最重的是前期涨幅高的材料和IT行业（过去两周材料跌约13%），受益的是前期跑输的消费和金融行业[50] * 论据4：因材料和IT在MSCI China指数中权重仅约13%，而消费、通信服务、金融权重超60%，故出现指数企稳但持仓（尤其动量策略）受损的情况[51] 其他重要内容 * 中国基建投资：在中央要求下，自去年12月下旬以来政府推动基建的能动性回升，表现不错[39][40] * 美国股市：基本面强劲，已公布业绩的公司中超80%盈利超预期，超50%实现盈利与收入双超预期，看好其表现[28][29] * 全球资产配置：美股仍是超配首选，日本股票为第二推荐，中国资产因长期低配，其资金流入与美股非零和游戏[29][30][33] * 贵金属：金价预期在4800-5700美元/盎司区间交易[29] * 策略调整：将中国铝业加入关注列表，移除长江电力[28] * 经济数据观察：需关注春节假期旅游消费情况以及节后基建、工厂复工速度和强度，以判断一季度增长动能[42]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：固态电池行业[1] * 公司：中一科技、灵鸽科技、华自科技、宏工科技、纳科诺尔、先导智能、厦钨新能、博彦股份、国瓷材料、上海洗霸[3][4] * 公司：奇瑞、吉利、比亚迪、宁德时代[2] 核心观点和论据 * **行业时间节点明确**：行业整体节奏为2026年实现准量产，2027年示范性装车[1][2] * **技术取得明确进展**：锂金属负极、复合正极技术取得明确进展[1] 头部厂商在循环寿命上接近中期目标（衰减≤10%时循环寿命已接近300圈），线性外推衰减≤20%时可达600圈及以上[1] 头部厂商能量密度为所有送检企业中最高[2] 倍率性能快充可达1C、峰值2C，放电倍率与现行三元动力电池接近[2] * **工艺与成本问题待解**：工艺成本、产业链协同仍存诸多待突破问题[1] * **技术路线形成主流共识**：技术路线上，负极选择呈差异化，头部电池厂商优选无负极方案[2] 头部厂商采用干法电极工艺形式，与硫化物电解质适配性更佳[2] 投资推荐核心贴合无负极（自生成负极）、干法电极等主流技术路线[3] * **产业链建设已启动**：固态电池上下游产业链的设备招标已逐步展开，第一波等静压设备招标已完成，春节前后将开启干法分散、干法成膜等中道设备的招标与定标，2026年三四月份还将展开激光清洗、底片等后段设备的招投标工作[3] * **核心催化增强信心**：中期评审超预期的结果，叠加头部厂商2025年底制定的2026年实现固态电池准量产的目标，让企业信心大增[3] 其他重要内容 * **会议规格高**：固态电池产学研年会规格较高，工信部部长、陈立泉院士、欧阳明高院士及各电池企业、车企均出席[2] * **车企规划明确**：奇瑞、吉利明确2027年示范性装车规划[2] * **头部企业信息有限**：比亚迪、宁德时代等头部企业因技术保密未展示过多信息[2] * **投资标的推荐逻辑（材料端）**：中一科技为头部厂商传统锂电铜箔核心供应商，针对无负极方案已推出十余种型号产品，多次送样评价积极，产品单价或达30元/平方，价值量较传统锂电涂布提升5倍，前期单品盈利或达6元/平方[3][4] * **投资标的推荐逻辑（设备端）**：灵鸽科技受益于电解质厂商扩产（头部厂商2026年固态电解质将扩产至千吨级别，对应GWh级产能）[3][4] 宏工科技、纳科诺尔受益于干法成膜、干法分散领域[4] 华自科技、先导智能受益于等静压、动力电池重组领域[4] 设备端整体受益于固态电池量产线建设与传统锂电扩产[4] * **投资标的推荐逻辑（电解质端）**：厦钨新能为头部电子厂商核心电解质供应商，双方已展开深度合作，未来在硫化锂领域将形成核心卡位[4] 可关注博彦股份（碘化锂应用）、国瓷材料（电解质上下游一体化、低成本电解质制造）、上海洗霸（硫化锂领域）[4]

纪要涉及的公司或行业 * **行业**：现实世界资产（RWA）代币化行业[1][2] * **公司**：未明确提及具体公司名称，但提及“外RWA发行的企业之一”，其业务包括“聚合充电RWA、蚂蚁链信”[2] 核心观点与论据 * **政策里程碑**：2026年2月6日，中国人民银行等八部门联合发布通知，首次在顶层制度文件中明确了RWA代币化的定义和监管框架[1][2] * **RWA定义**：使用加密技术及分布式账本或类似技术，将资产的所有权、收益权等转化为代币（通证）或具有代币特性的其他权益、债权凭证，并进行发行和交易的活动[1][2] * **核心监管原则**：遵循“境内严禁、境外严管”的原则，明确了RWA的合法性[2] * **境内监管**：目前在中国境内严禁开展任何形式的RWA代币化发行、交易及相关服务[2] * **境外业务监管**：以境内权益为基础在境外开展类资产证券化RWA业务前，控制基础资产的境内企业应向中国证监会备案，并遵守相关规定[2] * **政策意义重大**：新政对数字资产不再一刀切，为境内资产境外发行RWA留有入口，是顶层对待万亿美元数字世界态度的重大转变[2] 其他重要内容 * **业务影响**：纪要中提及的公司的“聚合充电RWA、蚂蚁链信等业务均受益”[2] * **投资建议**：基于以上政策变化，对相关公司给出“重点推荐”的投资建议[2]

**行业与公司** * 行业：CPO（共封装光学）行业，属于通信领域[1] * 涉及公司： * **海外公司**：英伟达、博通、微软、甲骨文、CoreWeave、Lambda[5] * **A股/台股公司**：天孚通信、致尚科技、太辰光、炬光科技、中际旭创、新易盛、源杰科技[6] **核心观点与论据** * **市场关注度提升原因**：未来1-2月内有潜在行业催化事件（如GTC大会、OFC展会、相关美股业绩会）；台股相关标的大涨带来情绪带动；A股市场投资风格从关注短期季度业绩转向关注远期成长空间[2][3] * **CPO应用场景与优势**： * **Scale out侧（横向扩展）**：主要优势在于降低功耗，且试错成本较低，预计英伟达、博通等将率先在此侧推动[4] * **Scale up侧（纵向扩展）**：基于其在传输距离和集成度上的优势，未来有望实现“光入柜内”，成长空间广阔[4] * **量产时间与客户**： * **量产时间**：预计英伟达CPO有望于2026年第四季度量产落地，2027年开启批量生产[5] * **潜在客户**：倾向于采购英伟达整套方案的厂商可能率先部署，例如云服务商NeoCloud中的CoreWeave、Lambda；以及大型云服务提供商（CSP）中的微软、甲骨文等[5] * **投资思路与产业链机会**：CPO将带来有源和无源光器件的增量需求[6] * **无源器件**：看好FAU/MPC、shuffle、保偏MPO等环节，相关公司包括天孚通信、致尚科技、太辰光、炬光科技等[6] * **有源器件**：光模块龙头厂商（如中际旭创、新易盛）有望参与光引擎设计、ELS等环节；光芯片厂商（如源杰科技）有望切入超大功率CW光源领域[6] **其他重要内容** * 该纪要内容基于对相关公司公开信息的梳理[6]