纪要涉及的行业和公司 - 行业：义乌小商品出口行业、房地产行业、电商行业、货代行业 - 公司：商城集团、China GOODS 电商平台、易支付、货代公司、外贸公司 纪要提到的核心观点和论据 出口业务 - 核心观点：欧美是主要出口目标市场，美国市场占比小，销售渠道多元化降低风险 - 论据：美国市场占产值 5%-10%，主要出口欧美其他国家；通过亚马逊、希音、TEMU 等平台销售，平台前端展示暂停未造成重大损失 [1][3] - 核心观点：采用全品类、全平台、全端口供应模式，销售渠道多元化 - 论据：与各大平台顶级商家合作，有团队在各大端口公平竞争 [5] - 核心观点：近年来主要集中在俄罗斯市场 - 论据：生意顺利与否取决于具体产品和客户群体，美国市场部分大客户表现好不代表整体情况 [6] 营商环境和供应链 - 核心观点：义乌营商环境优越，供应链有优势 - 论据：政府支持市场发展，规划集中合理，交通便利，生活成本低，劳动力廉价；广州或深圳东莞员工工资 6000 - 8000 元，义乌四五千元即可 [7][8] 义乌小商品城六区 - 核心观点：六区商铺前景乐观 - 论据：虽入场费高，但出售可赚 200 万元溢价；是国家级重点项目受国家和省委书记关注；2015 年东扩市场连接体投标 100 万元，现升值至 1700 万元 [9] - 核心观点：二房东现象推动市场发展 - 论据：商城集团知晓二房东现象，类似温州炒房团炒作对经济有利 [10] - 核心观点：六区招标严格筛选租赁资格 - 论据：第二期不到 1000 个摊位，第一天报名 4000 人，一周后或达一万多人，最终筛选比例高 [11] - 核心观点：除玩具外其他品类中标价格可能略低于食品类 - 论据：义乌靠小商品尤其是食品起家，新引进行业难达食品行业高价 [13] - 核心观点：商贸城六期汇集精华行业并数字化改造 - 论据：汇集一至五期最赚钱行业，进行数字化改造适应跨境电商和线上业务，未来有全球数字大脑会议室规划 [13] - 核心观点：六期写字楼购买者为行业顶尖企业、协会等 - 论据：购买者有玩具协会、工艺品协会、外贸好的企业或工厂、顶级商家 [14] 商户投资和租金 - 核心观点：义乌老板财务自由后投资房地产或继续投入企业 - 论据：老板投资写字楼和住宅追求资产增值和稳定收益；做得好的商户将资金投入企业扩大规模 [4][15][16] - 核心观点：租金涨幅对商户影响不大，商户一般不归还租赁位置 - 论据：租金占营收约 10%，每年约 5%涨幅商户基本没感觉；转租可获利，如 1.5 万元租金可 20 万元转租 [4][17][18] 贸易流程和平台 - 核心观点：出口报关等事务由货代和外贸公司处理 - 论据：外国客户联系外贸公司提供一站式服务，包括运输、汇款及报关等 [22] - 核心观点：China GOODS 电商平台成交量不如阿里国际站或 1688 - 论据：平台主要提供检索功能，收取会员费，最早 1000 - 1500 元两年，现约 3000 元 [25] - 核心观点：易支付未普及但可减少对美元依赖 - 论据：易支付刚推广，实施有难度，若实现可减少对美元资产依赖 [29] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 商城集团并非每年拍卖铺位，通常在市场新建连接部分时进行，老市场不再拍卖 [20] - 民间旺铺出租和转让价格差异大，5 平方米左右位置约 22 万，好位置达 30 多万，800 - 1000 万铺位有永久使用权 [19] - 义乌小商品出口商处理美金方式取决于个人战略和风险偏好，多数倾向结汇 [29] - 货代公司费用由客户承担，佣金向客户收取 [30] - 经营户成本主要是租金、进货成本和人工费用，占总贸易额比重因经营模式而异，利润率 20% - 30% [31]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：康基医疗 - 行业：微创外科耗材行业 核心观点和论据 行业情况 - **市场规模与增速**：2024 年全球微创外科耗材市场规模约 320 亿美元，年复合增速约 5%；中国市场 2024 年规模预计 260 亿元，未来五年复合增速 12%，2028 年将达 407 亿元[2][4][5] - **手术量与耗材单价**：中国微创外科手术量从 2023 年 1400 万台预计增至 2028 年 2400 万台，耗材单价从 1686 元增至 1700 元左右[6] - **细分市场产品**：中国微创外科细分市场主要产品有吻合器、超声刀、医用缝线和穿刺器，各领域规模超 50 亿人民币[7] - **行业优势**：微创外科相比传统开放式外科手术，具有窗口小、出血少等优势，能提高患者舒适度、节省医保费用、提升效率[6] - **手术机器人现状**：腹腔镜机器人在中国以达芬奇为主，但新增市占率逐年减少，国产品牌逐渐崭露头角[9] 康基医疗情况 - **市场份额**：市占率从 2019 年 2%-3%增长至 2023 年 14%左右，在一次性穿刺器等领域领先，积极拓展产品线并布局腹腔机器人领域[2][7][8] - **财务状况**：2024 年收入约 10 亿元，利润近 6 亿元；研发费用占比约 10%；截至 2024 年底有 14 亿现金，承诺未来分红比率 60%-80%[4] - **发展前景**：发布第一款腹腔镜手术机器人，有望带动耗材增长，带来第二成长曲线；预计未来三年整体复合增长率 16%-17%，新产品增速 50%-60%；估值约 14 倍 PE，有安全边际和向上空间[3][4][24][25] - **市场拓展**：预计 2025 年海外增速高于国内，受益于注册证书获得和经销策略调整；在桐庐有大产能厂房保障市场扩张[4][14] - **年度项目**：2025 年吉林省穿刺器、广东省止血刀和超声刀采购项目中标，4 月推出新机器人[17] - **市场预期增长**：2025 年海外收入增长率二三十个百分点，国内双位数增长，整体可能超 20%；新产品迅速放量，重复性使用产品增速慢[19] - **毛利率与净利率**：毛利率稳定在 80%左右，经历先增后减；净利率波动主要因维晶研发投入和推广活动影响销售费用[19][20] - **费用情况**：销售费用控制在一亿以内，2025 年预计提升；管理费用占比不到 10%；研发费用除 2023 年外控制在 10%左右或以下[21] 其他重要但可能被忽略的内容 - **融资上市**：上市前两轮融资，life capital 投资 3 亿占股 15%，TPG 投资 14 亿占股 26%；2020 年港交所上市募资 29 亿港币，2023 年超额分红 20 多亿[13] - **员工结构**：2024 年约 1000 名员工，研发人员占比约 20%；管理层年轻化，员工 91%为 50 岁以下[15] - **股东结构**：董事长钟明夫妇持股 53%，其他股东包括 YG、TPG 等及港股通投资者[18] - **产品竞争**：一次性穿刺器靠规模优势保持高市占率；高分子结扎夹市占率约 30%，有价格提升空间；一次性电凝钳国产主导市占率 50%-60%；发力动力设备等领域并计划推新一代腔镜机器人[23] - **风险因素**：面临集采、市场竞争、海外推广、新产品上市等风险[26]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：军工行业、上海科技板块 - **公司**：中信国防军工指数公司、中国电信、精品特装、内蒙一机、建设工业、航天彩虹、中航电子、中国海防、中国海迅、712所、海格通信、上海瀚讯、北斗星通、理工导航、北方导航、金天钛业、西部材料、宝钛股份、麦家新材、广新材料、湘电股份、王子新材、吉士股份、长盈通 纪要提到的核心观点和论据 军工行业表现及驱动因素 - **表现**：今年以来表现强劲，年初至今军工指数涨幅达11%，在31个申万一级行业中位列第四；5月初至今涨幅16%，排名第二 [2] - **驱动因素**：国内政策周期与海外地缘政治共振、国内安全需求上升、国际军贸地位提升，我国武器装备领先优势逐渐显现 [2] 军工行业各层面表现 - **宏观层面**：中国军费开支保持个位数增长，占GDP比重有提升空间；2025年作为十四五收官之年，订单集中交付推动内需改善；地缘冲突加剧全球安全需求 [1][3][4] - **中观层面**：景气度持续改善，从上游元器件、军工电子到兵装和航空装备均处于爬坡或底部回升状态，如台股MLCC龙头营收同比增速回升，海绵钛价格同比降幅收窄 [1][4] - **微观层面**：部分细分行业进入补库阶段，航空装备和军工电子订单显著回升，产能加速出清迹象明显，现金流压力公司占比见顶回落及资本开支强度指标下降 [1][4] 筹码和催化剂影响 - **筹码**：一季度公募基金持仓降至3.2%左右，配置系数回落至2016年以来中枢附近，超低配情况明显，不拥挤 [5] - **催化剂**：春节前六代机发布、印巴冲突、伊以局部战争等事件对行情产生积极影响，下半年还有阅兵及航展等催化剂，资金面有明显净流入，融资和ETF大量流入成先行指标 [5] 军工行情阶段及投资建议 - **行情阶段**：可能处于第一阶段向第二阶段过渡阶段 [7] - **投资建议**：沿着景气度和性价比挖掘低位且基本面改善持续性的品种，从上游军工电子、新材料，到中游配套，再到下游主机厂等装备布局 [6][7] 历史担忧及解决情况 - **担忧**：盈利能力差、市场空间有限、政策不可预期性 [8] - **解决情况**：随着行业发展与政策明朗，问题逐步得到解决 [9] 行业发展情况及驱动因素 - **发展情况**：2019 - 2021年被视为成长板块，2022 - 2023年维持高位 [10] - **驱动因素**：2015 - 2017年军改完成后，2018年开始批量订单逐步放量 [10] 行业情绪和变化 - **情绪**：2022下半年到2024年底悲观，2024年11月开始散点复苏，2025年2月有明显变化 [11] - **变化**：领导人宣布十四五任务完成，外交部、国防部行动释放积极信号，2025年一季度订单增加 [11] 收入和利润情况 - **收入**：收入拐点已确认，不用担心 [12] - **利润**：订单增加提升产能利用率，带来毛利率提升；军品价格体系可能变化；订单回款冲回减值 [12] 军费投入及影响 - **投入**：未来军费投入持续稳健，若未来每年增长7%，到2050年中国总军费将达美国的70% [13] - **影响**：助力建成全球一流军队 [13] 军贸发展方向 - **欧洲加大资本开支**：北约国家提高军事支出比例，部分上游军民两用产能在国内 [14] - **先进装备和体系突破**：如印巴战争中展示的核心装备 [14] 无人装备发展情况 - **发展进展**：涵盖天基、空基、陆基、海基多个领域，无人机应用最成熟 [15] - **应用变化**：2020 - 2022年从用于斩首、反恐到参与正规战争，俄乌冲突中大量使用中小型无人机 [22][23] - **地面和海洋领域**：地面装备处于探索阶段，海洋领域无人艇发挥作用，无人潜航器成发展重点 [24] 军工AI应用及投资机会 - **应用场景**：自主武器系统、有人与无人协同作战 [25] - **投资机会**：无人平台和智能化支撑模块，涉及多家公司 [25][26] 上海科技板块情况 - **发展情况**：2025年政府工作报告提及，通常当年至少有两波以上行情，注重科技和安全属性 [26] - **细分领域**：无人潜航器、水下声纳装备、海工船舶涂料、电磁发射方向等 [27][29][30] - **投资建议**：从长期投资角度看待 [30] 钛金属应用前景 - **前景**：在深海业务中应用前景广阔，今年至少翻倍甚至三倍以上同比增速，UUV装备放量带来机遇 [31] 其他重要但可能被忽略的内容 - 2024年中信国防军工指数公司营收规模约4191亿元，利润规模约152亿元，2023年利润规模为277亿元 [8] - 过去十年国防经费增长率约7.3%，从2016年的9540多亿增长到2025年的17800多亿，占GDP比例在1.2% - 1.3%之间 [8] - 2023 - 2024年全球军贸约6000亿美金，若占据20%，将达1200 - 1300亿美金 [18] - 2023年起，乌克兰每月损失约1万架军用和商用无人机 [23]

如何看待今年（2025 年）美国政策对工业品市场的影响？ 今年（2025 年）是美国主导的宏观大年，美国政策对工业品市场有显著影响。 今年上半年，美国主要采取包括关税和支出减免等收紧措施，下半年则更多关 注经济刺激等放松动作。随着对等关税截止时间临近，美国将重心转回国内处 理内政问题。在这种背景下，美国是否愿意增加军备开支存在很大不确定性。 上周原油价格回落，地缘冲突见顶，引发降息预期交易提前开始。此外，上周 二鲍威尔在国会听证会上承认考虑提前降息，并提到不排除大幅降息可能性， 这也推动了以海外资产为首的一波上涨。 黑色壹周谈 2015 VS 2025，反内卷真等于去产能？ 20250703 摘要 2025 年市场上涨受估值和增仓驱动，黑色系商品反弹，焦煤率先启动， 需关注焦煤基本面、长协定价及仓单情况，以及美国政策对工业品市场 的影响，上半年收紧，下半年放松，对等关税截止时间临近，美国重心 转回国内。 国内反内卷政策通过行政化减产稳价，应对外需下行压力，在现货深水、 库存低位背景下，进一步做空盈亏比不佳，供给侧问题突出，行政化减 产成必要手段，引发空头减仓启动上涨。 铁矿石市场表现中性，缺乏明显上涨驱动和空 ...

纪要涉及的公司和行业 - 公司：深城交 - 行业：低空经济、新能源与交通融合、智能网联、智慧城市 纪要提到的核心观点和论据 业务进展 - 2025年上半年净合同额增长约40%，人均收款几乎翻倍，运营成本下降约10% [4] - 推进深圳深汕合作区价值约3000万元低空气象预警项目，发布“一网统飞”平台，在多地开展低空启亮设施规划咨询及监管平台建设 [2][4] - 与福田区合作成立合资公司推进低空航空运营，在大鹏新区建设枢纽起降设施，在佛山试点医疗物资运输项目 [5][10] 核心产品研发 - 集成式低空塔台进入关键部件组装阶段，室内巡查无人机完成原型试飞，场站代步机器人在宝安机场测试 [2][6] 海外市场发展 - 海外业务团队初步成型，在沙特和阿联酋推进低空规划咨询项目，每个地方约七八百万元，跟踪香港约六七千万元项目 [7] 数字化转型升级 - 申报筹建以交通和能源融合为主题的国家技术创新中心，牵头申报国家重点研发计划，参与编制多项国家层面标准 [2][8] 无人物流车技术支撑体系 - 力推深圳无人物流车技术支撑体系，包括调度平台建设及道路评估与升级改造，统筹推进城市级别物流服务智慧枢纽建设及停车充电配套设施建设 [2][9] 硬件装备布局 - 在气象领域深度布局，与华为合作开发代泊代驾方案，形成停车到充电一体化闭环系统 [12] 新能源与交通融合 - 布局城市智能电网、虚拟电厂等软件平台产品，在多地开展示范项目及停车运营，投资光充储一体化综合枢纽厂约2000万元 [5][14][15] 算力建设支持 - 评估核心地区算力投资，参与深圳大规模算力建设并牵头主导 [16] 人员优化与产业化目标 - 进行人员优化调整，目标是将部分产品进入产业化生产阶段 [17] 智慧道路建设影响 - 显著促进企业业务增长，如坪山区项目企业获1.3亿订单 [20] 无人代步车及室内无人机应用 - 无人代步车和室内无人机技术进入产业化阶段，应用场景广泛 [21] 深圳智慧城市项目订单 - 虽难以准确预估，但预计会带来较大业务增量 [22] 低空飞行领域创新 - 集成多个核心零部件，进行前端研究确保低空飞行安全 [24] 研发方向 - 2025年重点研发三款产品，涉及前沿技术 [25] 供应商情况 - 无人机与多家厂家合作，无人代步车有样车试点运行 [26] 订单情况 - 2024年深圳低空经济项目订单约3亿元，2025年基本交付完毕，2025年有新订单，预计政策出台后有更多试点项目 [26] 深圳规划进展 - 深圳无明确二期说法，各区策划试点项目，重点是大型枢纽建设 [27] 数字孪生平台项目 - 与华为合作项目预计2025年基本完成，持续确认收入 [28] 低空经济政策预期 - 可能发布十五规划、推动专项债、出台三个导则 [29] 低空航线规划咨询 - 积累丰富经验，业务量小但谋求后续机会，深圳已覆盖开发成本 [30] 减持情况 - 员工持股平台3%竞价减持6月完成，大宗交易可灵活处理，其他方减持接近结束，对二级市场冲击小 [31] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司计划研发为老年人设计的代步工具，考虑老龄化社会需求 [23] - 城市级交通操作系统可复用，增加新应用场景会带来底座建设增量订单，如深圳4000万元智能网联汽车监管服务平台订单 [13] - 大湾区积极推动低空航空运输服务发展，多地签署战略合作协议，坪山中标3000万元陆空一体智能网联综合交通测试基地项目 [11]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：音乐产业、演出票务行业 - **公司**：腾讯音乐、网易云音乐、大麦娱乐、Spotify、Live Nation、苹果音乐、汽水音乐、喜马拉雅、国际三大唱片公司（环球、索尼、华纳） 纪要提到的核心观点和论据 在线音乐平台优势 - **用户粘性和稳定性高**：在线音乐平台 MAU 规模稳健，通过扶持独立音乐和版权优势吸引用户，产品生命周期长；长视频平台受产品周期影响大，用户易流失，如 QQ 音乐热歌榜有老歌上榜，视频剧集上线后流量月内大幅下滑 [1][3][4] - **社区建设好**：音乐平台社区建设侧重 UGC 和粉丝互动，网易云音乐有笔记栏目，腾讯音乐有粉丝向社区；长视频平台缺乏粉丝经营内容，互动场景不稳固 [5] - **成本控制优**：独家版权终结后，腾讯音娱和网易云音娱深入内容制作，成立工作室孵化自有内容、签约新人，成本低于长视频平台 [1][5][6] - **短视频影响积极**：短视频对长视频平台有分流效应，对音乐平台是推广渠道，网易云音乐通过短视频投放内容提升用户粘性 [1][8] 音乐行业竞争优势 - **行业壁垒和用户粘性强**：提高会员价格用户敏感度不高，倾斜资源支持独立音乐和短视频买量提升用户粘性，公司估值高于实际增速 [9] 国内音乐公司情况 - **腾讯音乐** - **付费会员增长**：有 1.2 亿付费会员，预计长期达 1.5 亿 [21] - **ARPU 提升**：取消低价会员包，加大对高价会员流量支持，2025 年一季度末 ARPU 达 11.4 元 [17][22] - **独家版权影响**：独家版权监管致 MAU 小幅下滑，收购喜马拉雅扩展有声书及播客内容稳定 MAU [18][19] - **网易云音乐** - **毛利率优化**：通过签约独立艺术家和内部工作室降低分账比例，2025 年一季度毛利率超预期达 36% [23][24] - **优势**：独立内容资源强，MAU 和付费用户数有增长空间，成长性优于腾讯音乐，估值可通过变现消化 [25] - **ARPU 提升空间**：保留低价会员包致活跃度低，可取消低价包提升 ARPU [17] - **大麦娱乐** - **市场地位**：国内演出市场市占率高，2024 年收入 20 亿，纯票务业务 15 亿，市场份额 70%，票务 take rate 稳定在 5% [27] - **发展策略**：参考 Live Nation 模式，向上游扩展出品业务，主办虾米音乐节提升利润空间 [28][29][30] 海外音乐公司情况 - **Spotify** - **变现模式**：主要通过会员和广告变现，广告收入占比 10%左右，尝试改善广告变现潜力 [10] - **议价能力提升**：增加独立音乐人内容量，优化版权结构，增加有声书和播客内容提高毛利率和议价权 [12] - **播客布局**：收购播客公司，提供视频播客并切片成短视频，推动广告业务变现 [13] - **付费率**：北美地区付费率达 60%，欧洲接近 55% [14] - **Live Nation**：从主办起家，收购票务平台，参与场馆建设 [28][29] 国内音乐付费率 国内音乐付费率约 20% - 22%，远低于欧美，有望逐步贴近拉美 40%的水平，提升空间大 [10][14][15] 竞争威胁 苹果音乐和汽水音乐难以撼动腾讯和网易在国内市场的地位，苹果音乐采买版权成本高，汽水音乐缺乏中长尾内容资源 [16] 其他重要但可能被忽略的内容 - 国际三大唱片公司在国内市场集中度 25%，在海外市场达 60% - 70%以上 [11] - 大麦娱乐港股名称从阿里影业变更为大麦娱乐，海外可比公司是 Live Nation [26] - 网易云音乐保留 8 元每月畅听会员包致活跃度低，88VIP 用户价值相对低 [17] - 虾米音乐节以中腰部艺人为主，take rate 达 10%，大麦有溢价能力，是战略扩展重要部分 [30][31]

纪要涉及的公司 小马智行 纪要提到的核心观点和论据 - **业务规划** - 计划 2025 年底将无人驾驶车队规模扩大至 1000 台，预计 2025 年生产七八百台新车，提升网络效应，缩短乘客等待时间，提高订单量和每公里收费价格，利于收入增长[2][4] - 计划先切入四五六线城市，逐步渗透二线城市，关注海外市场，但中美之外国家缺严密规章制度，目前主要是测试和研发[3][17] - 未来几年重点扩大现有城市和区域内车辆数量，2026 年扩展到更多一线城市区，暂不进入二线城市[25] - **技术与车型** - 第七代车型成本大幅降至几十万人民币，得益于算法技术和软件进步，采用英伟达 Orin X 芯片和更高效算法，降低对高性能激光雷达依赖，为大规模推广奠定基础[2][5] - 通过算法进步去除车规级半固态或固态激光雷达成像噪点，降低对昂贵高性能激光雷达依赖，减少算力需求，降低成本[9] - 技术达到普通人类驾驶安全性的十倍以上，可在各种天气条件下 24 小时安全运行，在北上广深四个城市进行无人化运营，覆盖 2000 多平方公里[2][9] - **盈利与运营** - 认为单车盈利模型是规模化运营关键，预计第七代车型投入运营后很快实现单车盈利，吸引租赁公司承接 robotaxi 资产[2][6] - 车辆数增加提升网络效应，提高接单速度和每公里收费价格，对收入有利[7] - 第七代车每公里成本显著低于人类司机运营出租车或网约车成本，是人类司机每公里成本的几分之一[19] - **服务与安全** - 无人驾驶汽车提供一致舒适乘坐体验，无异味、更具隐私性，提供安全可靠小孩接送服务，依靠自身算法和传感器硬件操作，确保信号稳定性和安全性[10] - 认为遥控驾驶不可取，存在信号不稳定和黑客入侵风险，无人驾驶汽车应完全依靠自身算法和传感器硬件操作[11] - **市场与牌照** - 中国网约车市场规模至少达 1 万亿元，一线城市司机每天至少产生 500 元收入才能维持生计，每辆车每年需产生约 18 万元收入[16] - 已获得北京、广州和深圳的无人驾驶收费牌照，上海的无人驾驶免费开放牌照，预计很快取得上海无人驾驶收费牌照，通过量化指标证明技术和运营符合规定[2][21] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **与竞品对比** - 与特斯拉 RoboTaxi 相比，有运营城市多、用户无限制、覆盖区域广、适应天气多、无安全员和遥控设备等六大优势[12][14] - 认为特斯拉 L4 robotaxi 未达真正 L4 标准，其在技术上有多项限制，类似国内辅助驾驶公司效果[13] - **牌照申请** - 无人驾驶牌照申请分测试、不收费运营、收费运营三个阶段，各阶段又分四个子阶段，共 12 个步骤[20] - 政府通过 OBU 仪器收集数据，以量化指标判断事故率决定发放牌照[21] - **海外市场情况** - 全球无人驾驶技术发展参差不齐，中国和美国有完善体系，能实现完全无人驾驶、收费且规模化运营，其他国家多处于测试验证阶段，车辆需配安全员[23] - 在中东、欧洲、东亚和东南亚开展测试项目，通过与当地打车或网约车公司合作获收入支持测试，推动政府开放高级牌照政策[18][24]

纪要涉及的公司 四创电子及其子公司华耀电子 纪要提到的核心观点和论据 1. **低空领域布局** - 2023 年 11 月支撑安徽省智联编制基础方案，获科技厅 9000 万元专项资金支持，开发系列产品并在安徽蜀西湖建设示范场景获认可，关注合肥发包时间和产业化路径，跟进市内需求 [4] - 计划向成都、深圳等其他城市拓展，但面临当地政策环境、市场接受度和供应链整合问题 [8] 2. **核聚变领域布局** - 子公司华耀电子参与 IS 和 IT 项目中 PSM 电源研发，中标约 2000 万元 PSM 加热电源批产订单，跟进合肥等离子所改造项目机会，对接上海及成都相关机会 [2][6] 3. **BEST 电源领域** - 凭借地域优势、深厚技术理解和前期案例，占据较大份额，主要竞争对手是安徽金益，需关注外地企业竞争 [7] 4. **传统业务表现** - 包括感知基础、感知产品和感知应用，雷达产品稳定增长，军品表现稳定，子公司中标产品预计下半年或 2026 年批量生产，订单情况良好 [2][10] 5. **反无人机及低空监视领域** - 展出多种集成解决方案，开发近程、中程、超近程和远程雷达及低空安全系统，用于不同距离无人机防侵入监视和飞行安全监管 [3][11][12] 6. **低空产业挑战** - 资金依赖政府规划和支持，虽与多家央企和国企对接，但实施方式未明确，需紧跟政府节奏 [9] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **安徽低空项目节奏**：已进行大量研发和示范试点建设，当前继续推进示范试点工作，与供应链合作实现技术落地 [8] 2. **安徽省或合肥市投资情况**：政府可能发债投资，规模未确定，预计今年第三季度有进展 [14][15] 3. **公司财务预算**：主要增长来自感知基础板块，低空经济板块因政府投资进度不确定未充分考虑 [15] 4. **内部关系**：与莱思在电科系统内低空空管系统领域重点是协作，军用反无人机业务四创电子和 38 所都有涉及但形态不同 [16][17] 5. **“十五五”规划**：各地在制定，公司聚焦城市 UIM 试点、中房和低空加应用领域 [18]

纪要涉及的行业和公司 行业：肝癌药物研发行业 公司：和誉医药、罗氏医药 纪要提到的核心观点和论据 肝癌发病情况与药物研发重要性 - 中国肝癌发病率高，每年新增约36万例，占全球一半，在恶性肿瘤中发病人数排第四或第五，死亡人数排第二，85%为肝细胞癌，2/3患者诊断时已中晚期，手术切除效果不佳且术后五年内70%患者会复发，系统药物治疗至关重要[3] 肝癌药物研发里程碑事件 - 2007年，多巴胺能抑制剂MTKI被确认为晚期肝癌治疗有效[4] - 2019年，IMbrave150研究奠定靶免治疗作为基础治疗，疗效优于传统TKI药物[7] - 2020年，喜马拉雅研究提出双免治疗有效，比传统TCAR药物疗效更好[7] - 2022年，阿斯利康的喜马拉雅研究显示双免治疗显著改善患者OS[7] - 2024年，DBMS方案进一步提升双免治疗效果，生存时间达23.7个月[7] 靶向和免疫联合疗法对晚期肝癌的影响 - 显著改善晚期肝癌患者预后，使晚期肝癌标准治疗从传统TKI转变为双免或单免方案，有效率从2008年的2%提高到36%，疾病控制率从43%提高到81.3%，生存时间翻倍至近两年[2][6] 当前肝癌治疗现状与挑战 - 主要采用靶向药物和免疫治疗，部分患者有机会手术切除甚至根治，五年生存率接近20%，但整体疗效面临瓶颈，最高有效率约36%，中位生存期停滞在两年左右[10] - 挑战是疗效瓶颈，需新药物或新靶点，可尝试新联合方案，开发新作用机制药物[11] 二线治疗情况 - 是肝癌临床研发痛点，现有方案效果有限，如瑞戈非尼联合帕博利珠单抗客观缓解率仅5.9%，无进展生存期仅2.8个月[2][14] 新型联合疗法潜力 - 如PD - L1联合CTLA - 4抑制剂加贝伐珠单抗，以及针对TG抗体的药物（如罗氏Inbre 152研究），可改善疗效瓶颈，推动前、后线治疗发展[2][13] 细胞治疗在肝癌中的应用现状 - 取得一定进展，但存在费用高昂、定制化难度大、不良反应管理困难等问题，对高肿瘤负荷患者效果较差，应用前景不乐观[15][16] 肝癌精准靶向治疗新进展 - 探索新靶点和药物，如GPT3可开发ADC药物，GV3和CE3双抗方案有潜力，ABSK011针对FGF19高表达病人，一期研究显示良好安全性和有效性[17] 各药物研究情况 - ABSK011：一期临床试验220毫克剂量下不良事件发生率40%，二线治疗病人客观缓解率36.8%，疾病控制率78.9%，有望成二线治疗选择，已进入二期注册研究[5][18][19] - FSK021联合阿替利珠单抗：一线治疗晚期肝癌，初治患者OR为50%，免疫治疗后患者OR为52.9%，PFS分别达7.7个月和8.3个月，疗效显著[5] - 伊帕布替尼：正在进行全国多中心二期随机对照研究，已开始入组病人[26] 其他重要但可能被忽略的内容 - FGF19表达阳性的肝癌患者比例在国人检测数据中约30%，有些文献报道达60% - 70%，蛋白检测方法相对可靠[28] - FGF19表达检测目前标准方法是免疫组化从蛋白水平检测，公司正探索伴随诊断试剂盒，希望标准化诊断[32][33] - FGF19阳性病人筛选需活检获取组织标本，穿刺活检是常规临床检测手段，对患者影响不大[34][35] - 在研疗法存在三药连用可能性，安全性可能没问题，但需根据临床试验结果确定方案，与传统靶向药物联合需重新剂量爬坡[30][31] - 非定制化治疗如针对FGFR受体4的ABSK011、GB3和CD3双特异性抗体、GP3 ADC等前景较好，但需更多探索和临床试验验证[36]

美越协议落地，如何看出口企业投资机会 20250703 摘要 对越南零关税使在东南亚有完善产能布局的企业受益，因其可利用越南 较低关税优势进行生产和出口，提升市场竞争力。 纺织服装行业品牌商通过采购结构改善、终端小幅度提价及降本增效等 方式应对关税，制造商承担的关税负担较小，下单节奏趋于稳定。 美国对中国出口商品加征关税，而越南全品类加征关税及转口贸易关税， 扩大了中国与越南之间出口美国的关税差距，利好东南亚本地化率高的 企业。 家电行业产业链共同分担新增成本，产业链地位强、产品加价率高的龙 头公司出口定价稳定，净利润率影响较小，如匠心家居通过高毛利大单 品保持增长。 耐克预计 2025 年圣诞节订单在全球多个区域（除中国外）将有良性增 长，带动耐克产业链相关制造商股价回弹，建议关注与终端品牌商有深 入合作且订单饱满的鞋服类公司。 东南亚生产成本仍低于墨西哥，加征 10%关税对本土化占比较高且渠道 加价合理的家电公司影响有限，白电龙头企业在越南零部件本地化率超 过 50%，吸尘器等小家电已做到 90%以上。 TCL 电子在美国市场销量中，部分产能来自墨西哥，大部分来自东南亚， 产品进入中高端渠道，加价逻辑顺畅 ...