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纪要涉及的行业和公司 - 行业：游戏行业 - 公司：恺英网络、腾讯、网易、米哈游、世纪华通 纪要提到的核心观点和论据 游戏行业 - 观点：建议投资者超配游戏板块 - 论据：2025 年腾讯、网易和米哈游三家大厂产品线表现不强，预计 A 股游戏板块二季度到三季度市场占有率上升；核心游戏公司估值在 15 - 18 倍，板块处于上行通道；暑期游戏和 AI 应用数据预计表现良好，多模态模型可能成为催化剂[2][4] 恺英网络 - 观点：维持重点推荐评级，与世纪华通并列首推 - 论据：当前估值 17 倍，有机会通过 IP 平台和 AI 布局抢占优势，跳出传统游戏产品周期局限[3][10] - 观点：传奇游戏市场表现优异 - 论据：在传奇游戏市场市占率超 50%；通过搭建用户平台和打造传奇生态延长玩家生命周期、降低投流成本；“传奇盒子”收入从 2022 年 2 亿增长到 2024 年 9 亿，日活用户从 2024 年初 40 万增长到年底 45 万，有望达 50 万[2][5] - 观点：新产品上线节奏加快 - 论据：2024 年第四季度至今，多款产品有上线计划，如“三国天下归心”“大富翁”“拳皇”等，部分产品已上线或即将定档[2][6] - 观点：海外业务有望延续高增长 - 论据：已在香港和韩国设立办公室，收购复古情怀 IP，搭建海外发行平台；2025 年有望延续 2024 年 220%的高增长态势，重点关注东南亚市场 RO 仙境传说等 IP 产品[2][7] - 观点：AI 领域布局广泛 - 论据：计划发布 AI 陪伴、社交应用“IF”，女性向产品研发进展顺利；暑期将发布 AI 游戏引擎 2.0 版本；探索 AI 辅助创作的双边用户平台商业逻辑；布局 AI 玩具，与大鹏眼镜合作探索 AI 眼镜生态[2][8][9] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 5 月 21 日“天使之战”在欧美地区上线，5 月 23 日“爆炸骑兵”在东南亚上线，6 月 11 日“星苍之野望”将在日本地区定档，6 月“开心小矿工”可能上线[6] - 恺英网络计划拓展其他国际地区业务布局，并可能推出 AI 生成游戏[7]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：钼行业、钢铁行业、化工行业 - **公司**：金钼、洛钼、紫金矿业、陕西金堆城、黑龙江伊春鹿鸣、河南栾川、吉林天池、西藏巨龙、盛龙、伊舒路明矿业、中石化 纪要提到的核心观点和论据 价格走势与展望 - **价格走势**：钼精矿价格自2020年起持续上行，2023年达峰值，2024年受终端钢材市场走弱影响回落，2025年市场弱势延续但因供应增速放缓仍处相对高位，年初约3300元/吨涨至目前约3900元/吨，涨幅约600元[3] - **未来展望**：近期价格峰值可能在4000元上下，市场价格回调底部可能在3300元/吨左右，2027年国内钼供给预计达35万吨以上或出现阶段性过剩[2][3][23] 影响价格的因素 - **供给端**：2020 - 2023年国内钼精矿产量增速维持在10%以上，2024年降至7%左右，2025年前几个月增速约4.5%，内蒙古大型矿山因天气减产使实际增速更低，今年国内钼精矿增量主要来自东北大型矿山，预计三季度末或四季度明显放量[3][5] - **需求端**：钢铁行业是钼消费核心领域，月均招标量可达1.3万吨左右，同比增长显著，受益于军工产业对高端钢材的需求，下游化工深加工领域新增产能带动钼催化剂需求增长，环保政策使脱硫、脱氮领域应用拓展支撑市场规模[5] - **库存情况**：去年钼价大幅上涨期间国内大矿山历史库存基本消耗殆尽，贸易商心态谨慎维持低仓位操作，现货流通量偏紧加剧供需矛盾[5] - **进出口影响**：2025年上半年进口量稳定在每月5000吨以上，对比去年同期增长明显，反映国内需求强于国际市场，下游企业增加进口原料缓解压力[5] 定价模式与机制 - **定价模式**：全产业链自给自足模式、长单定价模式和招标定价模式，招标定价对市场价格影响显著，还需考虑钢厂招标情况对整体市场的影响[6] - **定价机制**：主要受市场供需关系影响，市场行情较弱时钼矿价格通常占主导，钼矿招标价格与紫金矿业出货价格相互制衡，钢铁价格波动会影响钼精矿价格[7] 资源储量与分布 - **全球储量与分布**：全球钼资源储量约1500万吨，中国占比39%，美国占比23%，秘鲁占比16.7%，智利占比9%[9] - **国内储量与分布**：国内钼资源主要集中在河南、吉林、内蒙古、黑龙江和陕西，五地区合计占国内总储量85%以上，山东和辽宁也有较大分布[9] 产量情况 - **全球产量**：2024年全球钼产量约29.3万金属吨，相当于65.2万吨标准品位（45%）的钼精矿，比2023年增长约4.6%，预计2025年国际市场供应增减互现，中国以外地区总产能仍将小幅增长[11] - **国内产量**：2024年全国钼精矿总产量约30.6万金属吨，预计2025年国内供应紧张，2027年新增投产项目上线可能导致供应过剩[11] 需求情况 - **主要应用领域**：钼主要应用于钢铁行业，占比约80%，特钢需求增长驱动钼消费，国内经济动能转向高端制造业也推动钼消费增长[1][14] - **全球需求预测**：预计2025年和2026年全球钼金属需求分别为34.3万吨和36.1万吨，对应缺口分别为3.6万吨和4.4万吨，中长期供需偏紧格局可能持续[18] - **国内需求预测**：未来几年国内市场对钼需求预计每年增速为4% - 6%[32] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **开采成本**：大型露天矿综合开发成本约为每吨1500 - 1600元，小型露天矿开采成本约为每吨1800 - 2000元，产量小、原矿石品位低、开采难度大的矿山开采成本可能更高，且钼矿山开采成本呈逐渐增加趋势[8] - **检修规律**：检修通常具有季节性规律，每个季度进行一次，为期一周左右，每季度会有一定时间段供应减少[22] - **投产矿山情况**：国内已投产矿山包括安徽金寨、新疆哈密、内蒙古曹41以及黑龙江大兴安岭岔路口，安徽金寨预计2027年开始放量生产，其他三个矿山投产时间暂不明确，预计在2027年之后[24] - **增产计划**：2025年吉林大黑山矿业预计四季度产量翻倍，西藏巨龙计划增建三期工程，预计2027年产生新量，近两年内其他现有矿山暂时无显著增量[25] - **库存情况**：产业链各环节库存较高峰时期大幅减少，矿山除个别因公司政策有少量库存外均已出货，贸易商存量为高峰时期的一半或40%，下游企业采用少量多次采购方式控制价格[29] - **化工行业需求**：化工行业对钼需求主要用于含钼催化剂，过去两年增速显著提高，整体在钼销售中占比仅13%，中石化等大型项目启动设备采购对钼需求有提振作用[30] - **钢厂采购模式**：钢厂采用少量多次采购形式，钼价上涨超出接受程度时会出现流标现象，价格剧烈跳涨时会参考大型钢厂标杆价格采购，招标淡旺季为夏季6月较弱，四季度10 - 12月强劲增长[33]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：北美算力供应链、光通信、ASIC、PCB、光模块、CPU交换机 - **公司**：英伟达、新易盛、盛宏、太辰光、旭创、江海、麦克米特、胜宏科技、景旺电子、亚马逊、谷歌、微软、Meta、AWS、Broadcom、甲骨文、马斯克xAI公司、台积电、博通、康宁、天孚科技、仕佳光子、博创科技 纪要提到的核心观点和论据 北美算力供应链现状 - **需求强劲**：英伟达2025年Q1业绩超预期，营收441亿美元高于预期的430亿美元；北美几大云计算公司资本开支符合或超出预期；英伟达股价自4月7日以来上涨近40%，A股相关产业链公司如新易盛和盛宏有超额收益[1][2] - **数据中心业务**：2025年Q1营收390亿，计算相关340亿，Blackwell芯片贡献240亿；一季度机柜最终出货约1000多台，下个季度可能达八九十万；GB300预计二季度末送样并可能出货[1][4][5] - **网络业务**：2025年Q1营收50亿美元，同比显著增长；受益于Blackwell拉动，Spectrum以太网被谷歌GCP、Meta等采用；预计二季度CAP侧出货环比显著增长[1][8] 英伟达业绩关键因素 - **H20禁令**：发布前H20收入46亿美元，禁令致25亿美元无法出货，对库存计提45亿美元；二季度预计收入450亿，受H20影响约80亿美元，加上这部分总体同比增速超70%[4] - **Blackwell芯片**：在数据中心业务计算相关部分占240亿，相当于六七十万量级芯片销售额，增长强劲[1][4][5] 英伟达产品线及发展方向 - **现有产品线**：今年主要是Blackwell GB200和GB300产品线；GTC大会发布GPU、Rubicon计算平台以及下一代Whitehaven和Whitley架构机柜[6] - **未来规划**：2026年有望推出K8架构机柜，对应Rubicon芯片及NVH144、NVH576等相应架构[7] 芯片性能提升亮点 - **GB300芯片**：制程不变，FP4算力相比GB200提升50%，通过减少非FP4算力单元实现；推理层面性能显著增强，HBM存储改进[10] - **VR200芯片**：采用从4纳米到N3P的制程升级，计算单元数量增加，通过独立IO带宽提升算力；整体算力相比GV200有五倍增长[10] - **Rubicon系列芯片**：制程升级至N3P，计算单元数量增加；通过独立IO带宽提升整体算力；VR200和VR300分别实现五倍和更高的推理性能增长，SerDes速率显著提高[12] 英伟达服务器架构变化 - **架构命名变化**：Blackwell一代以NVL72或NVL16为主，Rubicon一代出现NVL144和NVL576，反映chiplet数量变化[13] - **供电需求变化**：新架构中高速率SerDes和光模块使功耗大幅增加，需采用HVDC等新技术进行供电改革[13] 北美云厂商资本开支影响 - **开支情况**：2025年微软Capex达214亿美元，谷歌约170亿美元，亚马逊符合预期，Meta将全年Capex从600 - 650亿上调至640 - 720亿[3][14] - **对产业链影响**：利好英伟达产业链，预计2025年Clovis产能约60 - 70万片，Blackwell系列占34.5万片，对应机柜生产数量约4万个，对太辰光等产业链公司需求大[3][14] 各行业发展趋势 - **ASIC行业**：2025年预计显著增长，谷歌TPU出货量可能超200万甚至接近300万[15] - **光通信行业**：2025年800G预计出货1800 - 2000万支，2026年北美客户需求预计增长50%以上；1.6T在2025年下半年集中放量，2026年是核心增长年，产业链头部公司业绩将持续增长[3][27] - **PCB板块**：随着英伟达产品迭代，新公司业务拓展并实现利润增长；PCB供应商格局变化；单价值量每个tray达1000美金水平[19] 部分公司情况 - **Meta**：2025年芯片需求量几十万颗甚至更少，2026年预计暴增至110 - 150万颗[16] - **AWS**：AI芯片自研布局久，2025年产量预计150万颗，2026年预期超200万颗[17] - **Broadcom**：2025年TUCOWS接近90K，2026年预计增长50%以上[18] - **胜宏科技**：预计2025年实现近50亿净利润，200亿营收；在GDP200中份额超35%，目标净利润率超20%；单英伟达HDI业务2025年收入超50亿[23] - **景旺电子**：预计2026年净利润接近20亿，营收500亿；汽车业务确定性高；英伟达业务布局带来收入和利润弹性；2026 - 2027年整体业绩增速20%以上，净利润增速30%[26] - **旭创**：2025年二季度开始出货1.6T产品，下半年集中放量；800G领域预计出货量接近600万支以上；1.6T方面占据英伟达Mellanox链条外约60 - 70%的市场份额；2025年业绩增速在Q3和Q4释放，明年增速35 - 40%，伴随每年约15%价格降幅[28][31] - **新易盛**：2025年在北美光模块市场表现突出，800G领域承接亚马逊核心客户大部分订单；1.6T领域进展迅速，今年预计至少出货20万支光模块，业绩保守估计65亿人民币，乐观估计70亿以上；明年维持40%以上增速[32] 其他重要但可能被忽略的内容 - **景旺GB300切换方案**：提出将未来方案退回到高多层成熟方案，诞生PTFE正交方案；PTFE是GB300最佳PCB板基材，但工艺壁垒高，对制造工艺能力提出挑战[20][21] - **AI服务器新增GPU板组要求**：对连接带宽要求更高，PCB和覆铜板层数持续提升，覆铜板等级从very low loss提升到Ultra low loss，带动PCB量价提升[22] - **光模块行业出口情况**：全国月度出口额同比基本无太大增长，四川省同比增长显著但环比去年年底变化不大，主要产能集中在海外工厂，海外出口数据不能完全代表整体行业需求紧密度[30] - **CPO发展趋势**：可能成为未来3.2T方案主流；今年英伟达发布三款基于1.6T光引擎的CPU交换机产品，下半年预计小批量出货，明年增长更显著[33] - **台积电与博通**：台积电自主研发3D光学引擎封装；博通基于托马霍克5芯片推出第二代CPU交换机，今年年底推出TH 6，将对标英伟达，更早进入主流以太网市场[34] - **高速率CPU交换机需求**：内部需要大量光纤，太辰光提供柔性背板解决方案；对高密度连接器需求巨大，各环节增速未来几年可能达500%左右并持续至至少2028年[35][36] - **天孚科技**：2025年预计出货量约4000台，2027年预计达75000台，占30%市场份额；2027年收入增量可能达26 - 27亿元人民币，对应利润6.65 - 7亿元人民币[37]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：医药行业、药品零售行业、医疗服务领域 - **公司**：吉利德、辉瑞、罗氏、华海药业、天宇股份、迈瑞医疗、澳华内镜、开利医疗、新华医疗、ST 凯利、华润三九、东阿阿胶、健民、迈普医学、春日、维力、正德、爱尔眼科、普瑞眼科、恩华药业、人福、华东医药、英诺特、新泰公司 纪要提到的核心观点和论据 创新药板块 - **核心观点**：是最被看好的方向之一，国内市场放量、政策支持及海外授权销售分成是主要投资逻辑 [1][3] - **论据**：ASCO 大会公布重要临床进展数据，部分数据显著提高 ORR、PFS 甚至 OS，如罗氏 PSK 联合 CPK46 抑制剂在 HER2 阳性乳腺癌中的三期临床结果显示 PFS 和 OS 均取得阳性结果 [3][4] 医疗设备板块 - **核心观点**：去库存接近尾声，预计三季度业绩出现拐点 [5] - **论据**：2025 年 1 - 4 月终端招投标量同比快速增长，终端需求好转和渠道库存出清预计将很快反映在上市公司业绩上 [5] 原料药和 CRO 资产 - **核心观点**：原料药加大推荐力度，CRO 资产投资价值被重新评估 [1][6] - **论据**：原料药价格无下行压力且产能利用率持续提升 [6] 港股市场创新药 - **核心观点**：对创新药产业持乐观态度 [1][7] - **论据**：尽管海外 Summit 公司股票下跌，但港股市场相关公司反应相对温和，且正大天晴安罗替尼联合 PDL - 1 单抗肺癌一线数据表现良好 [7] 医疗器械板块 - **核心观点**：整体表现良好，新品放量迅速 [8] - **论据**：供应商出货情况正常，公司在美国和泰国的子公司有效应对关税影响，业绩有望逐季度好转 [8] 中药板块 - **核心观点**：二季度至三季度表现乐观 [3][9] - **论据**：高端消费中药稳健、普药 OTC 增长、院内中药修复、扩大内需及国企改革等因素 [3][9] 零售板块 - **核心观点**：处于供给侧出清阶段，头部连锁集中度进一步提升 [10] - **论据**：医保检查频率提升及同店改善不明确，中小连锁出清速度加快，头部连锁少开店降本增效，部分头部连锁重启并购 [10] 医疗服务领域 - **核心观点**：更着重于消费医疗，建议关注眼科领域 [13] - **论据**：消费医疗受政策影响相对有限，屈光新术式升级和市占率提升带动客单价上行，新术式推广促进屈光手术渗透率提升 [13] 恩华药业 - **核心观点**：集采风险全面释放，业绩预计改善，估值具备修复机会 [14] - **论据**：川渝联盟结果已出台，广东联盟结果预计恩华依托咪酯福瑞利独家分组续约，集采事件前估值 20 - 25 倍，低点跌至 15 倍，现修复至 17 倍 [14] 第十批国采 - **核心观点**：出现极端价格现象 [15] - **论据**：集采周期跨度延长导致产品积压严重，规则突然调整取消 50%降价保底中选机制并新增 1.8 倍熔断 [15] 集采政策 - **核心观点**：短期优化趋势明显，长期促使企业转型 [17][18] - **论据**：短期医保局优化集采方向，企业短期业绩预期和估值修复；长期制剂业务成现金流，企业加快转型加大研发投入布局创新 [17][18] 中国仿制药业务 - **核心观点**：续约非全是价格螺旋式下降，能成稳定现金流，企业加快创新 [19][20] - **论据**：部分产品续约后价格仍高于美国市场，有超额利润；手术量和治疗量增长，老品种价格稳定后体现需求增长；企业加大研发投入后进入创新药集中获批阶段 [19][20] 其他重要但可能被忽略的内容 - IVD 领域今年受增值税率调整、DRG 检验结果互认以及发光集采深入推进影响压力较大，但年底可作为储备方向，明年有不错机会 [8] - 中药板块核心标的估值回落至 15 - 17 倍水平，双位数业绩预期及 3 - 5 个点分红配置价值明确 [9] - 高值耗材领域如慧泰微电、爱博医疗、迈普医学、春日等公司有增长机会；低值耗材板块中维力、正德等产品升级 [8] - 新泰公司 2024 年创新药收入达 15.3 亿，并预计未来增长速度加快 [18]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：医疗器械、医疗设备、高值耗材、IVD、康复设备、眼科高值耗材 - **公司**：沛嘉医疗、健世科技、先瑞达医疗、赛诺医疗、心泰医疗、启明医疗、惠泰医疗、迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜、联影医疗、万东医疗、瑞迈特（鱼跃医疗）、亿瑞科技、美好医疗、海泰星光、石赛克、微电生理、心脉医疗、安图生物、新产业、亚辉龙、万福生物、精英医学、翔宇、韦斯曼、祥生医疗、伟思医疗、迈兰德、爱博医疗、欧普康视、海生科、安杰斯、南威医学 纪要提到的核心观点和论据 国产医疗器械创新进展 - **沛嘉医疗**：结构性心脏病和神经介入业务布局丰富，冲击波球囊技术国内早期临床试验疗效 30%-50%，经导管主动脉瓣置换产品 Mona Q 获美国 IDE 临床许可，有望年内推进美国试验，二尖瓣修复产品突破海外核心专利，国内一年期随访全因死亡率 3.1% [1][2] - **健世科技**：三尖瓣介入置换产品欧洲临床注册实验成功率 97%，有望 2025 年获 CE 注册证并拓展美国市场 [1][3] - **先瑞达医疗**：膝下 DCB 是全球唯一基于多中心临床试验获批的膝下动脉狭窄治疗工具，2024 年被波士顿科学收购 65%股权 [1][3] - **赛诺医疗**：全球首创自膨式颅内药物支架临床数据优异，再狭窄率 1.7%-1.87%，手术成功率 100%，预计今年获批，享一年半到两年市场独家期 [1][6][7] - **心泰医疗**：封堵器类产品国内市占率领先，有四代可降解封堵器系列，主动脉瓣凯卫获批上市，一季度开始商业化植入 [1][8] - **启明医疗**：主动脉瓣领域已有四款 TAVI 产品获批并在十余国上市，新一代 TAVI 产品 Power X 和 Vitai 研发中，三尖瓣置换产品预计 2027 年欧洲获批 [2][9] 国产医疗器械海外竞争与商业化策略 - **沛嘉医疗**：突破核心专利、推进早期临床试验、与国际企业合作提升竞争力，为海外授权奠定基础 [4] - **健世科技**：聚焦三尖瓣介入置换赛道，实现差异化竞争，谋求与合作伙伴推进美国市场临床试验及商业化 [4] - **先瑞达医疗**：与波士顿科学合作，借助其全球网络加速产品国际推广及商业化 [3][4] 各公司业绩预期与市场表现 - **医疗设备板块**：下半年潜在设备更新成催化剂，3.0T 磁共振和 64 排 CT 新产品放量推动业绩增长，全年前低后高，惠泰医疗等业绩确定性强 [2][17] - **家用医疗器械板块**：瑞迈特一季度亮眼，二季度美国业务低基数下有望延续增长，国内业务加大推广有望增长，全年收入目标 10.1 亿，同比增 20%以上 [18] - **高值耗材电生理赛道**：惠泰医疗 25 年业绩高增长确定性强，新产品放量、集采续标推动业绩；微电生理创新产品通过集采入院放量，联营公司产品获批带来增量，全年营收快速增长并扭亏为盈 [23] - **IVD 板块**：受政策影响整体业绩承压，二三季度仍有压力，但环比增速逐步改善，部分厂家调整出厂价 [28] - **康复设备行业**：一季度收入端恢复增长，全年收入端保持增长，利润端增速因基数和费用投入不同有差异，布局新业务领域 [37][38] - **眼科高值耗材公司**：一季度部分公司因集采业绩低于预期，二季度环比改善，下半年有望恢复性增长，各公司有新产品推广 [39] 其他重要但可能被忽略的内容 - **赛诺医疗**：今年三款创新产品预计获批商业化，密网支架国内获批，一年期封闭率 97%；自膨式药物洗脱支架待递交有望获批；冠脉支架提交美国审查有望获 FDA 注册 [24][25] - **心脉医疗**：处于主动脉介入支架集采信息采集阶段，外周介入产品低基数下有望增长，术中支架业务受新产品推动增长，海外市场布局完善，未来三年有望快速增长，二季度增速承压，下半年改善 [27] - **新产业公司**：一季度国内业务放缓，二季度仍承压，海外市场品牌认可度提升，装机量超预期，二季度海外收入增速有望平稳增长，全年下半年改善 [30] - **亚辉龙公司**：一季度业绩承压，二季度因去年同期基数高有压力，三季度收入环比应有明显改善 [31] - **万福生物**：一季度免疫定量和胶体金业务承压，快速发光业务增长，北美市场关税影响缓解，全年下半年表现优于上半年 [32] - **精英医学公司**：2024 年业绩承压，2025 年一季度持续受政策干扰，二季度及全年收入端受政策影响，利润端因新冠应收账款可能计提减值损失，若收回可冲回 [34]

香港稳定币及 RWA 最新进展交流 20250602 摘要 香港政府积极推动区块链和数字金融发展，已投入 5,000 万港币，批准 交易所发行 ETF，并通过稳定币草案三读，预计年底发布，旨在解决流 动性问题，促进资金在不同市场间流通。 RWA（真实世界资产）通过代币化传统资产，提高融资途径，但目前主 要集中在一级市场发行，与美国标准化程度高、数据实时动态的二级市 场 RWA 产品形成对比，中国主要集中于光伏和充电桩等基础设施类资 产。 充电桩收益权作为融资底层资产面临收益不固定、需要物联网系统实时 监测数据等挑战，要求基础设施具备实时数据支持和数据连网，以确保 投资者能够评估底层资产的预期收益。 适合 RWA 的资产应具备数字化程度高、具有实时数据支撑、以及拥有 原生价值的特征，如光伏和充电桩等基础设施类资产，同时需要建立一 整套评估方法来确保这些资产能够成为优质上市产品。 RWA 市场面临黑盒操作的问题，缺乏透明度和规范性，需要依赖大机构 按照规范程序推进，加强法律、资管、托管银行及评估机构等多方协作， 提高透明度和标准化水平。 Q&A 香港在稳定币和 RWA（Real World Assets）方面的最 ...

纪要涉及的公司 亿帆医药 纪要提到的核心观点和论据 - **益力舒产品销售情况** - **国内市场**：由正大天晴负责推广销售，2024 年 1 月进医保后学术推广开局良好，全年发货 27 万只，终端净销售额超 5 亿元，2025 年预计翻倍增长[2][3] - **美国市场**：由 Acrotech 负责推广，2025 年预计发货 4 万多只，比原预期高两倍，6 月中旬上市，价格接近中国市场，市场前景乐观[2][4] - **公司经营情况** - **整体业绩**：2024 年业绩略低于预期，但经营净现金流超 5 亿元，2025 年第一季度新产品放量，为增长提供信心[2][6] - **供应链优化**：目标降低生产成本至少 50%，2026 年优化后有供货收入和利润，提高盈利能力[12][13] - **其他产品情况** - **丁肝交联玻璃酸钠（益力康）**：2024 年销售未达预期，2025 年第一季度发货量增加，预计全年销量翻两到三倍，计划转直营模式[2][16] - **断瘾戒毒胶囊**：处于临床阶段，EB 实验完成 60 例患者试验，药效明显，与 CDE 沟通下一步计划，预计两到三个月有结果[14] - **公司发展策略** - **销售模式转变**：未来可能将分销模式转为直营模式，最快 2025 年底启动，全直营后三到四年达理想市场份额[18] - **产品引进与团队搭建**：引进罗氏希罗达等产品，组织架构向外企销售模式转变，成立药品全球销售事业部，获拜耳过期专利药推广权，每年增 7 - 8 亿营收[20][21] - **创新药发展**：对创新药充满激情和预期，若中美市场销售预期实现，有望达 30 亿以上销售额和 3 亿以上净利润，未来理性谨慎推进[27] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **益力舒美国市场合作**：Aptech 对预充针市场预期保守，看好 on - body device 装置，获开发权，产品美国上市后亿帆医药将收约 200 万美元里程碑付款[2] - **海外市场拓展**：欧洲按合作伙伴区域优势合作，日本推进临床试验提交，巴西、中东、东南亚筛选确定合作伙伴并注册，未来重点是中美，明年优化海外供应链[10][11] - **合成生物学板块**：2025 年第四季度投放合成生物学应用新产品，如 HMO 低聚糖用于婴幼儿配方奶粉等[4] - **早期研发产品管线**：652 处于关键临床试验阶段，白介素 15 处于临床前阶段，预计 2025 年第三季度申请 IND[26]

纪要涉及的行业和公司 涉及行业包括银行、非银金融、医药、军工、煤炭、券商、TMT（通信、传媒、计算机）、汽车、电子芯片、家电、机械等 [2][10][30][31] 纪要提到的核心观点和论据 - **市场整体情况**：当前市场处于窄幅震荡格局，上证指数在3,432至3,186点之间波动，虽有零星利好但边际影响有限，市场情绪低迷且投资者进退两难 [1][3] - **市场走势判断**：上证指数存在调整需求，可能先上挑后形成楔形再向下，或直接调整至3,270点附近；端午节后市场可能先挑战3,432点，若成功突破将引发ABC结构调整，若直接下跌则可能窄幅区间震荡，调整不可避免 [1][12][13] - **投资策略建议**：维持现有中线仓位，不宜过度降低仓位，若快速回调至3,186 - 3,201点附近可考虑加仓，关注领跌板块灵活调整持仓结构；推荐哑铃型和子弹型策略结合，根据确定性选择偏离度 [1][8][22] - **板块分析** - 6月推荐关注银行、非银金融、医药、军工和煤炭板块，组合可攻守兼备 [2][30][31] - 券商板块与上证指数走势高度相关，若调整至年线附近将为后续行情带来积极预期 [1][14][17] - 节前一周约20个行业上涨、10个行业下跌，上涨主要是TMT相关行业、综合金融和医药，下跌与关税略有相关 [10] - **公募新规影响**：对基金经理业绩考核产生深远影响，战胜业绩基准成为关键 [1] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 港股券商从去年10月初开始调整，时间和幅度超过A股券商，投资港股ETF需谨慎 [23] - 特朗普发布利空消息可视为利好，会提供入场机会 [20] - 子弹型策略用10%仓位压住第二强指数可提升组合信息比 [29]

纪要涉及的行业和公司 行业：国际贸易、制造业、药品化工、玩具等行业 公司：波音公司、英伟达、美国钢铁、新日铁等公司 纪要提到的核心观点和论据 - **中美贸易关系紧张**：中美贸易谈判复杂，在稀土出口和芯片限制等问题存在根本分歧，虽有高层接触避免直接冲突，但关系长期紧张。特朗普5月30日表态降低双方关系温度，带来贸易谈判时间窗口，反映双方在稀土和芯片方面博弈，且采取系列行动威胁市场气氛和政策方向[1][3]。 - **美国关税政策内容及影响**：特朗普政府关税政策分国家、产品和特定国家三个层面，对中国、加拿大和墨西哥出口总额占美国进口总额42%。计划2025年10月和11月对药品领域针对印度和中国增加高额关税，影响相关化工企业[1][9][10]。 - **关税政策司法博弈**：美国关税政策面临复杂司法博弈，国际贸易法院否决加征关税，巡回法院叫停其裁决。纽约法院裁决部分关税无效，华盛顿法院要求提供材料并允许特朗普政府继续执行政策，最终裁决影响中美贸易关系。若华盛顿法院维持原判，多项关税取消；若推翻原判，特朗普政府继续执行政策，可能上诉至最高法院[1][4][8]。 - **美国内部声音及态度**：特朗普被诉讼反映美国内部有反对声音，试图阻止其极端行为，但能否有效阻止未知。美国政府内部分歧明显，高官言论与特朗普立场不一致，不过中美双方都希望通过谈判解决问题[6]。 - **关税政策法理基础及应对**：特朗普政府关税政策法理基础涉及总统权力使用，虽有法律赋予增设关税权力，但需调查和证据，且法院质疑其绕开国会和紧急状态理由。特朗普政府计划利用现有法律条款调整政策，面对司法限制通过利用法律条款和动员国会力量确保高额关税政策执行[31][32][33]。 其他重要但可能被忽略的内容 - **时间线**：2025年第四季度华盛顿法院给出初步裁决，败诉方上诉至最高法院，预计2026年早些时候最高法院作出最终裁决[24]。 - **判例影响**：玩具进口商起诉案虽小众，但作为判例可能影响大法官对类似案件裁决[30]。 - **美国社会状态**：美国社会高度撕裂，政治光谱变化，中间温和派减少，极端派增多，特朗普关税政策面临巨大反对声浪，但也有大量支持者，反对声音不会阻止其推进政策[36]。