纪要涉及的公司 京东健康 纪要提到的核心观点和论据 1. **业绩表现** - 2024 年全年收入 58.16 亿元，同比增长 8.6%，第四季度收入在一季度高基数下仍增长 [3] - 2024 年年度活跃用户账户达 1.83 亿，日均在线咨询投票超 49.8 万次，连续四年保持该水平 [2][3] - 2024 年直销收入 488 亿元，同比增长超 6.9%，手术类业务和电动剪刀等产品表现突出 [2][3] - 2025 年服务收入超 93.6 亿元，同比增长 18.9%，占总收入 16.1%，平台佣金和收入快速增长 [2][10] - 2024 年第三方商家超 10 万家 [2][10] - 2024 年毛利率同比增 17 个基点至 22.9%，履行率同比增 10.2%，销售和市场费用率降 13 个基点至 5.2%，研发费用率持平 [2][10][11] 2. **业务进展** - 维护医药电商领导地位，加速线上渠道建设，满足流感药物等个人治疗需求增长 [2][5] - 互联网医疗服务创新，提供在线咨询、诊断到上门检查开方全流程服务 [2][5] - 率先大规模应用大型语言模型，提高医生交流和科研效率 [2][5] 3. **技术应用创新** - 引入大型语言模型（LLM）提升医生效率，推出 AI 解决方案支持医院应用，优化患者护理流程和临床研究 [2][6] 4. **合作情况** - 与 10 月、MSC Helium、辉瑞等公司在供应链、患者服务和学术营销领域开展创新合作 [2][9] 5. **未来计划** - 2025 年加强 B2C 直销、线上市场和按需零售运营模式，巩固领先地位 [8] - 提升医院服务技能与深度，加强家庭及安装服务模式发展 [8] - 推动长期服务模式中的技术应用，确保为医疗保健行业创造价值并推动人工智能发展 [8] - 开放供应链基础设施与医疗服务能力，与上下游合作伙伴共同实现可持续发展 [8] - 2025 年完善和巩固线上购买医疗保险支付服务，通过收购拓展业务，在重点区域推出医保支付的在线购药服务 [3][23] - 2025 年加强与生态系统上游合作，丰富健康产品线，优化渠道体验，推动电商业务增长 [17] - 2025 年深化和拓展在线医院服务，丰富上门和门店等服务产品，提供闭环服务 [17] - 2025 年投资人工智能和大数据模型等创新技术应用，推动业务技术转型 [17] 6. **应对行业变化策略** - 利用对用户需求洞察，优化商业模式，与上下游合作，实现可持续竞争优势和利润增长 [16] - 提升成本效率与用户体验，增强供应链能力及价格竞争力 [16] 7. **制药业务优势及举措** - 优化直销能力，实现线上线下渠道协同，巩固新特药市场领先地位 [19] - 建立学术营销平台，吸引数亿在线流量，推动特殊药品销售 [19] - 推出免费处方药变更服务、24 小时安全支持和竞争性定价策略，增强客户信任 [19] 8. **人工智能领域计划** - 拥有业内顶级大型 AI 语言模型，如京医、千寻等，面向多主体开放使用，是行业唯一开源模型 [20] - 完成多领域大规模部署，推出面向消费者新产品，拓展宠物产品业务和互联网医疗保健服务 [21] 9. **应对市场趋势策略** - 丰富产品线、优化渠道体验、整合线上线下资源，提供一站式医疗解决方案 [22] - 投资创新技术如人工智能、大数据等，提高运营效率，推动行业进步 [22] 10. **零售业务战略** - 开拓医院市场，成为行业第一，巩固线上平台地位 [24] - 线上线下深度渗透，积累新用户 [24] - 优化自有供应链，提升即时零售能力 [24] - 2025 年进入其他一线城市及商业圈，提供优质服务 [25] - 巩固供应链能力，确保财务纪律，整合渠道服务，提升客户教育与体验 [25] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 2024 年加强即时零售业务，在 80 个城市推出医保账户在线购药服务，覆盖超 1 亿人口 [3] 2. 提供 194 种家庭检测服务，覆盖 12 个城市，提供居家诊断和检测，电子开具处方，提供家庭护理和医疗设备安装服务，覆盖 13 个以上城市近 1,500 个网点 [3][13] 3. 2024 年推动近 30 种新上市和专科药品在线销售 [4] 4. 2024 年底在北京拥有 16 家 O2O 药店，覆盖大部分地区，拥有完整 ISD 能力和运营能力 [25]

纪要涉及的公司 云康 纪要提到的核心观点和论据 1. **AI服务框架提升运营效率** - 云康业务为诊疗一体化服务框架，分四层，底层数据底座基于一联体和一共体共建服务体系，能与各级医疗机构紧密合作，积累大量基础数据和标签，为AI发展打基础[1][2][3] - 引入AI后人效预计提升50%以上，提升运营效率和能力[3] 2. **AI助力新产品研发和交付** - 病理AI在肺癌等肿瘤病症病理诊断上效率增加超50%，协助县级医院医生提升能力和效率[4] - 临床检验方面，呼吸道病原体检测等新项目研发周期预计缩短50%以上，未来每年预计超100个项目上线[5] - 推出数字化病理科全面解决方案，已在部分客户上线，适用于县级以上人民医院和区域级三级医院[6] 3. **AI拓展新客户和市场** - 针对不同常见病成立数字化感染中心、遗传中心等，开拓新客户和市场[8] - 借助AI和新项目落地，与省人民医院等建立联合创新平台，获取新客户，合作模式从外包上升到疾病诊断和治疗[17][18] 4. **盈利模式构建** - 数据底座层面，AI提升内部运营效率，如病理科制片质量控制环节效率提升50%以上[12][13] - 新产品新项目层面，AI缩短研发周期，扩大数据库和知识库，结合医疗机构专业能力，增加新客户，实现业务扩展[14][15] 5. **竞争优势体现** - 云康以一联体运营为核心，优势在于全流程操作，如病理切片和质控环节，确保AI学习和诊断数据准确[20] - AI加持下可大幅提升运营规模，竞争力体现在运营体系而非单纯专业诊断领域，切入医院内部运营市场，规模达数千亿[21][22] 6. **合作与成本考虑** - 不抗拒合作方，根据投入合作紧密度和客户端选择合作伙伴，目前少量自建分析或算力，未来与国家平台合作，减少硬件投入[23][24] 7. **基层医疗机构应用** - AI系统无感嵌入医学诊断专业顾问内，基层医疗机构无需额外成本，费用包含在检验收费中[26] - AI打通自然语言和专业术语隔阂，协助基层医生开单，提升基层医疗机构服务能力，形成良性循环[27][28] 8. **应对医保政策** - 医保局对检验费用调整和AI监测会影响外包市场，但云康应切入常规业内市场，通过运营和新产品落地扩大市场份额，未来诊断数量增加但价格降低[30][31] 9. **患者端服务模式** - 希望打通专科医生和患者知识通道，通过协助医生和患者满足健康需求实现新产品落地，不采用直销或直播方式，而是通过专业诊断实现新增长点[32][33] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 云康专业方向选定感染科、肿瘤、遗传三个领域[16] - 2024年下半年AI发展加速新项目上线，与省人民医院紧密合作，中山病院相关产品陆续上线[17][18]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：云计算、算力和自算、AI、信创、IT - **公司**：未提及公司名称，该公司与阿里、华为、AWS等云厂商合作，是阿里云排名第一、华为云排名第三、AWS在中国排名第一的代理和服务供应商；与华为、曙光等在算力服务方阵合作；是华为多个系统的总代理商，与约700多家软硬件厂家合作 [1][3][19] 纪要提到的核心观点和论据 云计算领域 - **核心观点**：公司在云计算领域与主流云厂商合作取得显著成绩，未来继续助力云业务落地和云原生改造 - **论据**：是阿里云几大服务和总代供应商中排名第一，华为云众多代理和服务伙伴中排名第三，AWS在中国排名第一的代理和服务供应商；在2021或2022年ITC发布的中国第三方云管理服务市场报告中，全国排名第五，仅在软通动力之后 [1] 算力和自算领域 - **核心观点**：公司布局较早，取得一定成果并规划后续发展 - **论据**：2020年启动自算和AI领域研发合作投入，2021年推出自算调度管理运营产品并在国家级算力中心落地；全国九个科技部认可的国家级算力中心里，公司与华为、曙光等企业一起加入算力服务方阵；已服务5800家以上企业，提供线上智能化支撑 [2][3][4] 业务订单和收费模式 - **核心观点**：下游订单增长良好，AI应用收费模式为收年费但盈利不多 - **论据**：今年前两个月国内总体营业额涨15%，如海光前六家大客户直接销售，其余常委由公司独家代理，订单增长好；AI应用为企业提供在线办公软件，收年费几百块，因抢占市场放大销售额，但后台系统维护成本高，盈利不多 [5][6] 未来业务展望与AI联动 - **核心观点**：AI能带动整体软件销售增长，东南亚市场潜力大 - **论据**：新加坡因AI服务器需求增长，去年营业额增长一倍；公司是东南亚行业绝对第一大企业，08年东南亚盈利4000万，去年涨到4亿，涨了10倍；在除印尼、越南外的东南亚十个国家是当地最大的AT方案解决服务商 [7][8][9] 大模型领域业务 - **核心观点**：公司不计划推出自己的大模型，主要帮助客户使用和部署现有模型并进行行业化微调 - **论据**：以DeepSake为例，在具体行业和客户中使用部署，基于行业特点进行数据微调，使其适应特定场景；基于应用进行智能化改造 [10] 市场影响力和贡献 - **核心观点**：公司在云服务、I服务、算力等方面有一定市场影响力和贡献 - **论据**：云服务和I服务第三方服务方面全国排名前五，规模达50亿左右；国家公布的算力方阵40家企业中有公司；全国9个国家级人工智能中心里7个的算力调度和运营平台由公司开发；上海人工智能公共应用平台的透露系统由公司开发；混合云的云管平台方面全国排名前三，很多国内大型项目的云管平台是公司的 [11] DeepSeek一体机市场 - **核心观点**：DeepSeek一体机市场需求大，预计今年公司一体机销售有大幅增长 - **论据**：2025年DeepSeek一体机国内市场空间达1236亿；公司与华为等有合作，政务系统政府客户对一体机需求量大；预计今年一体机销售相比去年增长15 - 20倍，保守估计销售额至少达10亿 [15][17] 公司业务优势 - **核心观点**：公司在供应链、客户群、风控、物流、技术服务等方面有优势 - **论据**：代理合作厂家约700多家，客户群体系生态更多元丰富；风控和物流体系更专业；工程师对不同软硬件接口熟悉，数据迁移能力强；为大厂写过数据迁移、软件培训等软件，技术服务能力能帮助客户产品落地 [19][20] 信创业务 - **核心观点**：公司国产替代基本完成，信创业务增长快，今年将进入相对高增长年份 - **论据**：8年前公司80%以上产品帮国外企业开拓中国市场，如今企业级80%是国产；国外产品占比降至20%左右，下降空间小；信创业务增长快，一二月数据鼓舞人心 [24][25][26] 研发投入 - **核心观点**：公司在AI研发有一定投入，未来计划加大投入 - **论据**：目前有两三百人规模投入AI相关业务，其中七八十人做AI算力调度、运营管理等研发；投入已持续八九年，未来会加大投入，但具体量化规划未确定 [29] 公司发展情况和前景 - **核心观点**：公司处于增长行业，发展态势良好，未来能给投资人和股东带来回报 - **论据**：行业不断信息化、数字化、智能化，公司有战略定力，专注产业生根；在中国市场行业地位从第6名升至第2名，东南亚市场发展好，利润贡献与中国基本50%对50；是港股上市到现在ROE没一年低于10%的11家公司之一；历史盈利情况良好，排除汇率和利息影响去年创历史新高 [32][33][34] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 客户下单AI服务器的需求情况及一体机商机和场景落地持续性问题待探索，商业模式不成熟但一体机需求确定增长 [21][23][24] - 公司分红未来可能因盈利水平增长而提高分红率，历史上约四年盈利能翻一倍 [35]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：药明合联 - 行业：ADC 行业、CDMO 行业 纪要提到的核心观点和论据 药明合联业绩表现 - 营收从 2020 年不到 1 亿元增长到 2023 年超 20 亿元，2024 年收入预计超 39 亿元，三年复合增长率达 180%[3] - 净利润从 2020 年 2600 多万元增长到 2023 年 2.84 亿元，2024 年预计超 11 亿元[3] - 截至 2024 年 6 月 30 日，在手订单 8.4 亿美元，折合人民币约 58.8 亿元，同比增长 105%[9] - 预计 2025 年收入至少增长 35%，2030 年公司增速优于行业平均水平 31%[9] 药明合联核心竞争力 - 盈利方面，净利润显著增长，展现强劲盈利能力[4] - 技术与产能上，拥有偶联技术等专长，在多地布局产能，保证充足合理产能并规避风险[4][8] - 响应能力上，大幅缩短 ADC 及双特异性抗体开发周期，优于行业平均水平[8] - 客户保留上，通过战略有效保留客户，累计执行项目多[8] - 团队人才上，管理团队经验丰富，员工素质高，核心人才保留率达 95%[8] - 成本上，受益于规模经济，集中采购降低成本，减少关联交易占比[8] - 市场地位上，在 CDMO 行业全球排名第二，中国排名第一[4][7] 全球及中国 ADC 市场趋势 - 全球 ADC 市场从 2018 年约 20 亿美元增至 2022 年 79 亿美元，复合增速超 40%，预计未来十年达 647 亿美元，复合增速超 30%[5] - 中国 ADC 市场预计 2030 年达 662 亿元人民币，复合增长率 72.8%，远超全球平均水平[5] ADC 外包服务市场情况 - 2022 年全球 ADC 及 XDC 外包率 70%，远高于其他生物制剂 34%的水平[6] - 2018 - 2022 年复合增速 34%，预计 2030 年市场规模达 110 亿美元，复合增长率接近 30%[6] 药明合联三大增长点 - 优质客户持续累积，订单管线推进，在手订单增长[10] - 全球市场布局，如新加坡新建产能满足客户需求[10] - 引领 ADC 向双抗发展，通过偶联创新技术增强稳定性和同构性[10] 药明合联应对挑战措施 - 股东减持对股价波动影响小，因药明康德减持不直接在二级市场交易[11] - 生物安全法案落地概率和进度不如预期快，公司有应对措施如全球化布局[11] - 与其他竞争对手客户签单合作，展现强大竞争力[11] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 在摩根大通健康大会上，公司给出 2025 年收入至少 35%的增长指引，若按 40%增速计算，2026 年估值约 16 倍左右[12] - 截至 2022 年底，全球三分之二 CDMO 外包服务市场被前十名参与者占据，其中 CL10 占比 74.3%，C15 接近 50%[7]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：玩具行业、潮玩行业、授权商品与服务行业 - **公司**：泡泡玛特、卡游公司、布鲁可公司、乐高、万代南梦宫、东瀛游、奥飞娱乐、上海电影、姚记科技、光线传媒、完美世界、华立科技 纪要提到的核心观点和论据 泡泡玛特业务情况 - **产品结构**：自主产品占比从 2017 年的 29%提升至 2024 年上半年的 96%，外采代销产品占比从 71%降至 4%，体现自主设计能力增强[3] - **IP 收入增长**：2018 - 2023 年授权 IP 收入增长 124.4%，2017 - 2023 年艺术家 IP 收入增长 117.3%，两类 IP 均快速发展[3][4] - **全球化进程**：2024 年上半年海外收入 3.5 亿元，占总收入 30%，东南亚市场增长近 500%[3][18] 平台化开发和运营策略 - **推出新 IP**：不断推出 Crybaby、小野等新艺术家 IP，与原有头部 IP 互补，触达不同人群[5] - **内部设计创新**：通过内部设计中心（PDC）进行创新设计，丰富产品线[5] 供应链能力推动业务发展 - **合作项目成功**：利用供应链能力与迪士尼、美泰合作推出产品，取得市场成功[6] - **加速全球化**：加强与国际知名品牌合作，提高品牌影响力，加速全球化进程[6] 未来发展方向 - **平台化运营**：继续专注平台化开发与运营，挖掘新形象、新内容吸引受众[7] - **加强合作与布局**：加强与国际知名品牌合作，加速全球市场布局[7] - **优化产品结构**：提升自主设计和供应链管理水平，优化产品结构，提高竞争力[7] IP 孵化和运营特点 - **自有 IP 孵化**：PDC 团队孵化自有 IP，如小野成为重要收入组成部分[8] - **授权 IP 合作**：与全球知名品牌合作获得授权 IP，转化为潮玩产品，拓展市场[8] - **独家自有 IP 优势**：注重独家和自有 IP 开发，产品具有独特性，头部和腰部 IP 结构均衡[8] 成功 IP 运营案例 - **Molly**：2017 年收入 4000 万，2023 年突破 10 亿，2024 年上半年达 7.8 亿，同比增长 90%，公司实现完整版权控制[3][9] - **拉布布**：2024 年上半年收入 6 亿多元，同比增长近 300%，超过 2023 全年收入，形象重新定位及社交媒体推广起关键作用[3][13] 销售渠道拓展 - **线上渠道**：积极拓展直播电商等线上渠道，如通过抖音销售 Mega 系列[11] - **产品创新**：推出新形象产品，如 Baby Molly 系列，吸引消费者[11] IP 发展平衡策略 - **适度集中**：Top 3 IP 占比 38.7% - 52.5%，Top 5 IP 占比 50% - 60%，避免过度依赖单一 IP[12] - **挖掘潜力 IP**：不断挖掘潜力 IP，提升整体竞争力[12] 品类创新举措 - **2020 年**：11 月推出 Mega 收藏线，提升盲盒价格[15] - **2021 年**：10 月推出 Inner Flow 艺术品线[15] - **2022 年**：9 月推出糖胶毛绒[19] - **2023 年**：11 月通过小野品牌快闪店尝试服装和家居品类[19] - **2024 年**：5 月推限量收藏卡，6 月推积木产品线[19] 小野品牌发展情况 - **全球首店意义**：体现潮玩 IP 到品牌运营创新思路，巩固市场地位，吸引消费者[16] - **快闪店表现**：泰国曼谷快闪店首日营收 500 万元，进入家居和服饰领域[17] - **全球化发展**：2024 年上半年海外收入 3.5 亿元，占总收入 30%，东南亚市场增长近 500%[18] - **欧美市场潜力**：北美市场规模大，计划 2025 年门店从 20 家扩展到 50 家，通过明星效应和 KOL 推广受消费者欢迎[19] IP 衍生品及变现方式 - **定义与市场规模**：广义涵盖内容延伸，狭义指实体周边等，市场规模预计从 2022 年的 1297 亿元增长至 2027 年的 2304 亿元[21] - **变现方式**：游戏和电影爆发力强，泛娱乐玩具是核心变现方式之一[21] 中国玩具公司全球化优势 - **创新与推广**：通过创新设计、明星效应及 KOL 推广取得成果，如泡泡玛特欧洲限定产品受消费者欢迎[22] - **IP 授权合作**：欧美传统玩具公司将 IP 授权给中国企业，显示中国企业竞争优势[22] IP 在玩具行业重要性变化 - **趋势转变**：玩具行业从渠道驱动向内容驱动转变，越来越多公司重视 IP[23] - **数据体现**：乐高 IP 支出占比从 4%提升到 8%，布鲁可大部分产品依赖 IP 销售[23] 玩具市场规模 - **国内市场**：规模约 1000 亿人民币，以出口加工为主，处于产业链较低位置[24] - **全球市场**：规模约 1000 亿美元，海外市场空间大于国内[24] 玩具品类受欢迎情况 - **主要品类**：积木、人偶、卡牌和毛绒玩具受欢迎，盲盒经济基于二次元文化，体量相对较小[25] 二次元文化对经济影响 - **市场规模**：二次元游戏市场规模三百多亿人民币，相关经济规模不如想象中庞大[26] - **盈利模式**：代表性公司通过高利润率业务回馈玩家，但非主要盈利模式[26] 授权商品与服务销售额情况 - **全球情况**：销售额约 3500 亿美元，IP 方获授权费约 140 亿美元，占比 4%[27] - **中国情况**：市场体量一千多亿人民币，IP 方获授权金额五十多亿人民币，处于起步阶段但潜力大[27] 不同人群线下娱乐消费需求差异 - **小学生**：偏爱一两块钱盲盒[28] - **初高中生**：喜欢二次元周边产品[28] - **20 - 40 岁女性**：倾向情绪化消费，对潮玩需求高[28] 国内玩具公司能力 - **供应链与验证**：配套设施扎实，依托供应链和国内市场进行产品验证[29] - **能力增强**：在 IP 孵化、运营、渠道管理、产品和销售模式创新方面能力增强[29] 卡游公司收入实现方式 - **核心能力**：对消费者理解深刻，具备卓越 IP 运营和产品设计能力[30] - **其他优势**：拥有生产制造和供应链能力，拓展渠道合作[30] 各公司核心竞争力 - **泡泡玛特**：自有 IP 及 IP 孵化挖掘能力强，产品设计和审美能力优，渠道管理陈列和洞察出色[31] - **布鲁可公司**：产品设计迭代能力强，标准化与个性化零件结合利润率高，渠道管理网络强大[33] 全球突出玩具公司 - **代表公司**：乐高、万代南梦宫、东瀛游等，凭借独特 IP、创新设计和强大能力取得成功[34] 泡泡玛特业绩预期 - **2024 年**：下半年及全年业绩保持较高增速[35] - **2025 年**：上半年因基数低继续良好增长，新 IP 项目带动业绩[35] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 哪吒二授权系列在天猫和抖音平台销量分别超 26 万和 7 万，总销售量达 1.26 亿，对公司收入贡献显著，但因版权费用利润率略低[14] - 建议关注奥飞娱乐、上海电影、姚记科技、光线传媒、完美世界、华立科技等企业的发展动态[36]

纪要涉及的公司 和黄医药 纪要提到的核心观点和论据 - **核心产品进展** - 呋喹替尼：2024 年海外销售额达 2.9 亿美元，创中国创新药出海记录，预计 2025 年随美国、日本及欧洲市场扩张保持增长；国内市场因上市久及仿制药竞争增速放缓，但新适应症或带来增长[3][4] - 赛沃替尼：海外二线肾细胞癌研究数据将在 ELCC 公布，正与 FDA 沟通加速审批；国内二线肾细胞癌注册研究接近尾声，计划上半年提交申请，有望明年上半年获批[4][6] - **其他产品进展** - 代号 3 chi：针对一线 EGFR 耐药后肺癌，NDA 申请已获受理并获优先审评资格，预计年底前获批，2026 年上市，增加 C - MET 抑制剂应用[4][8] - 索凡替尼：已获批用于神经内分泌瘤，胰腺癌适应症二期临床入组结束，预计下半年有最终数据，将决定是否继续三期研究[4][10] - 索乐匹尼布：针对 ITP 的第一个适应症因杂质问题推迟，目前问题基本解决，处于稳定性检测阶段，预计今年年底获批[12] - 索乐美珠单抗：第二个适应症自身溶血性贫血的三期临床去年启动并顺利进行中，有望 2026 年递交申请[12] - **未来发展方向** - 专注创新药研发及商业化，扩大国际市场、拓展新适应症、加强与武田和 AZ 等合作、加大研发投入推动业务增长[4][7] - 短期内以肿瘤领域为主，开发 ATTC 平台聚焦肿瘤适应症，通过多元化管线提高抗风险能力[21][22] - **富宇市场情况** - 美国：三线建筑产业渗透率约 10%，商业保险覆盖提升空间大，预计保持增长[16] - 日本：去年底上市，由武田推广，增长势头良好[16] - 欧洲：因医保体系原因放量较慢，但长期看好[4] - **研发支出与业绩指引** - 预计 2025 年肿瘤创新药业务收入 3 到 4 亿美元，研发支出维持在 2 亿到 3 亿美元之间，随盈利改善逐步增加研发投入[4][25] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **呋喹替尼市场情况**：截至 2024 年底已获批进入八个国家，预计 2025 年更多国家加入；2024 年国内销售同比增长约 10%，新适应症如二线子宫内膜癌联合信达 PD - 1 疗法获批或带来新增长点[5] - **CVO 项目**：针对 MAC 扩增适应症进行二期探针试验接近入组完成，希望今年下半年在中国递交 NDA 申请，竞争格局较好[9] - **赛沃替尼相关研究**：与 AZ 的 PD - L1 抑制剂联合疗法针对肾癌的研究刚结束入组，等待数据读出；海外三期对照研究 Symphony 计划明年递交 NDA；代号 453 的 FGF21 抑制剂用于胆管肝内胆管癌即将入组结束，希望年底在中国申报[13] - **其他临床试验**：针对 EGFR 阳性肺癌的一线治疗临床试验 novel 处于三期入组阶段，预计 2027 年递交申请；IDH 双重抑制剂 306 项目针对 AML 进入三期注册研究阶段，预计最早 2027 年提交 NBT 申请[14] - **早期研发项目**：三代 BTK 去年推进到二期研究，用于弥漫大 B 细胞淋巴瘤，可克服耐药问题；manumycin 抑制剂去年进入一期，用于 AML，处于全球领先状态；新型 ATTC 平台有原创性，已有两个分子准备今年递交案例，第一个计划下半年进入临床[15] - **富宇与武田分成**：分成比例大致在 15%到 20%，随销量增加比例提高，还有商业化里程碑付款，公司从富宇收入包括分成、里程碑付款和供货利润[18] - **赛沃与 FDA 沟通**：由 AZ 主导，面临满足 FDA 数据完整性和合规性要求等问题，需根据 FDA 反馈调整时间预期[19] - **临床试验设计与沟通**：由 AZ 负责，去年 10 月 ADUX 拿到数据，今年 ELCC 公布，去年底与 FDA 召开 pre - NDA 会议，FDA 对二期单臂试验申报审慎，AZ 准备材料申请第二次会议[20] - **行业政策影响**：各方支持创新药发展，CDE 审评政策改革加速上市过程，但政策落地效果需观察，市场情绪积极但基本面未迅速反映政策变化[23][24] - **重要发布会安排**：本月 19 号公布年报，当晚有英文发布会，次日早上有中文发布会，将公布具体拨入方式[26]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：中国体育行业、体育服饰行业 - 公司：滔搏、宝胜国际、瑞丽、金浪、阿迪达斯、耐克 纪要提到的核心观点和论据 滔搏公司地位与业绩 - 滔搏是阿迪达斯全球最大经销商、耐克全球第二大经销商，在中国体育行业市场占有率约 16%，仅次于宝胜国际的 11%，2024 财年营收近 290 亿元，净利润超 22 亿元[3] 运营提升 - 会员体系建设：从传统经销商转型综合体育生态系统，提供多种服务增强会员粘性，累计会员 8100 万，占总消费 95%，复购会员占 70%[5] - 存货管理：通过数字化采购、补货及灵活库存调配，实现较低存货周转天数，相比宝胜国际有优势[5] - 渠道优化：疫情后聚焦大店，关闭不盈利小店，门店减至约 5800 家，电销约 400 万人民币，坪效约 2.5 万人民币，高于 2019 年，平均门店面积超 160 平方米，比 2018 年增长超 20%[10] 高瓴资本影响 - 高瓴资本 2017 年私有化百丽国际后调整股权结构，持有滔搏近 35%股份，支持其自 2019 年上市后通过数字化改造和运营提效实现显著提升[6] 消费环境与业绩关系 - 2025 年初零售数据回暖但消费环境有不确定性，品牌库存压力大，滔搏经营杠杆强，与品牌客户恢复情况密切相关，品牌恢复收益将体现在业绩上，高股息使其在资金风格切换时有配置价值[7] 合作品牌影响 - 阿迪达斯换帅后大中华区收入正增长，2025 年门店和货品端调整到位将给滔搏带来直接收益；耐克换帅后修复与经销商关系、推新产品系列，缩小库存压力，为滔搏提供向上修复机会[8] 财务表现与预期 - 2025 财年前三季度利润端承压，收入增长 5 - 10 个百分点可实现利润端弹性回升；预计 25 - 27 财年净利润增速均超 20%，目前估值 11 - 12 倍为近三年最低，2025 年估值可达 15 倍左右，对应市值 270 亿人民币，有 30%增长空间[4][9][17] 业绩弹性与分红策略 - 业绩弹性：已度过经营底部，耐克新 CEO 重视加盟商关系，未来品牌力有望修复向上；中性状况下销量增加 10%，通过折扣优化及规模效应可带动净利润增长近 50%[12][14] - 高分红：过去三年平均分红率超 100%，股息率接近 7.2%，在低利率环境下为公司提供支撑[15] 其他重要但可能被忽略的内容 - 阿迪达斯新任 CEO 古尔登重视中国市场，给予中国团队自主权，80%产品由本土设计师制造，供应链更柔性，大中华区营收连续六个季度正增长，存货周转天数从 187 天减到 141 天[13] - 耐克与阿迪达斯经历类似复苏路径，预计耐克将复制阿迪达斯路径实现品牌力恢复[13]

纪要涉及的行业或者公司 - 行业：ERP 行业 - 公司：金蝶国际 纪要提到的核心观点和论据 AI 驱动 ERP 需求激增 - 观点：AI 在企业核心管理软件中的应用潜力巨大 - 论据：2025 年上半年金蝶在广州举办的 AI 应用发布会吸引超 1000 名参会者，远超原定 400 人规模，且很多是企业主，表明下游企业渴望将 AI 融入 ERP 以降本增效 [3][5] AI 应用深化 ERP 核心 - 观点：2025 年下半年起，ERP 系统中的 AI 应用将渗透至核心环节，提升企业运营效率 - 论据：2025 年上半年及之前，ERP 系统中的 AI 应用主要集中在外围独立系统；下半年开始，AI agent 将走向生产制造和财务管理等核心领域 [3][4][6] 金蝶 AI 产品矩阵助力增长 - 观点：金蝶推出的 AI 新产品可提升 ARPU 值和用户活跃度，推动国产替代进程 - 论据：金蝶推出 8 款 AI 新产品，覆盖财务、HR、供应链等领域，集中于辅助决策和流程优化，能帮助企业降本增效 [3][7] 通用大模型赋能 ERP - 观点：通用大模型降低 AI 应用门槛，可弥补 ERP 系统在专业领域的差距 - 论据：DeepSeek 等开源通用大模型使厂商处于同一起跑线，若将企业实际 know - how 融入通用大模型，可实现更专业、泛化的决策能力 [3][8][9] 行业大模型提升 ERP 应用效果 - 观点：行业大模型可解决更高精度业务场景中的核心业务问题 - 论据：将行业特定知识嵌入垂直领域大模型，预计 2025 年下半年完成训练并广泛应用，能实现更高效、精准的决策 [3][10] 金蝶经营韧性与盈利模式转变 - 观点：金蝶 2025 年收入增长、现金流和合同负债表现良好，盈利模式转变，有望迎来估值修复 - 论据：预计 2025 年收入增长 10% - 15%，经营性现金流恢复正增长，合同负债每年增长 20%以上，应收账款周转率稳步提高 [3][12] 金蝶估值修复空间广阔 - 观点：金蝶当前估值有较大提升空间 - 论据：参考过去五年 PS 中位数约 10 倍，加一个标准差达 20 倍；参考 SAP 云转型后 PS 约 9 倍 [3][13][14] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025 年五月份金蝶将召开苍穹创建者大会，预计发布一批新的产品功能点；六月份行业垂类大模型 671B 的训练将告一段落，推动 ERP 产品从外围向核心扩展 [21] - “boss 助理”是标准化且覆盖广泛的大中小型企业领导助理工具，能深度挖掘企业经营数据、进行归因分析并实现操作决策闭环 [16] - 面对中型企业的“星空”产品线年化收入超 20 亿，保持 15%以上增长，净利润率达 20% - 25%，去掉新兴业务投入后净利润率可达 33%以上 [17]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：全网快运行业、公路货运行业、快递行业 - **公司**：安能物流、顺丰控股、申通快递、中通快递、德邦、百世、韵达、极兔 纪要提到的核心观点和论据 全网快运行业 - **核心观点**：全网快运行业渗透率持续提升且被低估，具有增长潜力[1][2] - **论据**：2023 年全网零担市场逆势增长 11%，区域网和专线萎缩；渠道扁平化改革和货物线上化趋势推动全网快运渗透率提升；公路货运市场量价双弱，但全网快运因专线和区域市场货量转移表现较好[1][2][9] 安能物流 - **核心观点**：安能物流受益于全网快运趋势，进入利润快速释放期[1] - **论据**：2022 年战略转型后聚焦高毛利小件产品，2023 年扭亏为盈；作为加盟制龙头，2013 - 2023 年货量复合增长率达 33%，21 - 23 年间稳居加盟制宽云网络货量排名第一；通过聚焦主业、精简组织、优化管理，显著提升人均创收和经营效率[1][3][5] 快递行业 - **核心观点**：2025 年快递行业需求具备超预期增长韧性，价格竞争力度将加剧[16][19] - **论据**：2025 年 1 - 2 月全国快递件量同比增速约 23%，预计全年增速可达 15% - 16%；2025 年价格战可能呈现少量多品调节政策，7、8 月可能是全年价格最低时间段，华南地区价格竞争更激烈[16][18][19] 顺丰控股 - **核心观点**：顺丰控股正从成长型向价值型转变，值得重点关注[1][23] - **论据**：从粗放式多元化扩张逐步聚焦自身优势主业；通过降本增效挖潜，自由现金流显著改善，并提高了股东分红比例；预计未来几年收入将保持 10%左右增长，经营利润增长 15% - 20%，对应 A 股接近 2%的股息率和港股 3%的股息率[23] 申通快递 - **核心观点**：申通快递通过职业经理人模式改革和百亿资本开支计划，业绩增长超预期[1][24] - **论据**：改革家族企业弊端，实施百亿资本开支计划提升产能短板，选择休养生息战略改善渠道盈利状况，总部进入回收期，业绩增长显著超预期并跻身行业第三[24] 中通快递 - **核心观点**：中通快递调整价格竞争策略，有望夺回市场主动权[1][24] - **论据**：2024 年第三季度开始不断调整优化价格竞争策略，1 - 2 月整体增速基本达到行业平均增速水平，在部分区域夺回市场主动权[20][21][24] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 全网快运行业可划分为全网快运、区域网络和专线运输三个细分赛道，全网快运需大量车辆投入及建设分拨中心，属重资产运营，但比快递行业资产稍轻[4][5] - 零担物流与整车运输主要区别在于货物装载方式及服务对象不同，零担物流将多个客户小批量货物拼装成一车配送[7][8] - 中国企业渠道端正进行扁平化改革，全国大型批发市场数量和收入规模停滞或萎缩，货物线上化比例不断提高[9] - 2023 年公路货运价格持续下降，2024 年起货运量增长承压，零担市场规模萎缩，更多专线或区域市场货量流向全网快运公司[10] - 安能物流未来将从产品、运营成本三个维度发力推动业绩增长，预计 24 - 26 年净利润分别达 7.8 亿、9.3 亿和 11 亿[15] - 二梯队快递公司如韵达、极兔和申通等在 2025 年增速或许能继续保持领先，但领先幅度可能边际缩小[22]

纪要涉及的行业或者公司 伟仕佳杰，ICT 行业 纪要提到的核心观点和论据 - **公司基本情况**：亚太区域领先的专注 ICT 行业解决方案的科技平台，2002 年在香港主板上市，销售额接近千亿港币，利润接近十亿港币，业务分企业系统（占 56%）、消费电子（占 40%）和云计算（占 4%），中国大陆销售额占 60%，东南亚市场占 40%[2] - **云计算领域**：是阿里云第一、华为云第三、AWS 中国第一的代理和服务供应商，中国第三方云管理服务市场排名第五，未来继续与大厂合作，把握云原生改造及信创机遇[2][4] - **AI 领域**：2020 年起布局，与华为合作产品应用于七个国家级算力中心，计划与大模型厂商合作实现行业大模型落地及智能化改造，自主研发 AI 应用，南京伟仕佳杰线上 OA 系统已为 5800 多家企业提供智能化支撑[2][5] - **信创加 AI 双轮驱动**：符合数字化浪潮趋势，预计推动业务增长，提升竞争力，增强股票防御性，为投资者带来更高回报，2025 年前两月国内总体营业额增长 15%[2][6] - **算力需求变化**：国内 DPC 火热带动下游企业对算力需求显著增加，更多企业将寻求数字化转型，公司需优化技术储备与解决方案[2][7] - **AI 应用服务**：服务 5000 多家中国移动网上 SRS 企业级用户，提供在线办公室软件，采用年费收费模式，因后台维护成本高目前盈利不多[10][11] - **未来业务展望**：AI 发展带动硬件和软件销售增长，如新加坡 2024 年因 AI 服务器需求增加公司营业额显著提升[12] - **东南亚市场**：增长迅速，是行业内最大企业之一，服务国内厂商出海，深耕本地市场，是华为、联想等在东南亚重要合作伙伴[2][13] - **云管平台**：全国前三名企业之一，管理国家电网混合云平台等大型项目，国央企加紧部署 AI 带来更多机会[15] - **一体机市场**：2025 - 2027 年一体机数量将从 15 万台增长到 72 万台，市场空间达 1236 亿元，政务系统中预计 2025 年相比 2024 年增长 15 - 20 倍，伟仕佳杰 2025 年一体机销售额保守估计至少 10 亿元[17][19] - **AI 相关业务收入**：AI 相关业务广泛，2025 年业绩增长预期比往年高约 5%[18] - **信创领域**：八年前 80%以上产品来自国外企业，目前 75%产品为国产品牌，2025 年国外产品占比降至 20%左右，信创业务快速增长[23] - **算力合作**：若英伟达产品严格限制进入中国市场，将增加国产算力需求，公司与国内几乎所有算力服务器厂商合作，带来增长机会[24][25] - **研发投入**：AI 研发有多个业务单元为大模型厂商提供实时部署服务，有两三百名相关人员，工业富联部分有七八十人研发团队，投入已有八九年历史，未来将加大力度[26] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **供应链和服务交付优势**：代理合作厂家约七百多家，客户群体生态多元丰富，风控和物流体系专业，工程师门类多，开发了许多大厂数据迁移、培训软件，能节约成本并提供全方位支持[21] - **AI 服务器订单**：下游客户部分为跑小 demo，部分有明确 AI 应用场景规划，一体机市场需求确定，但使用者能否盈利或提高效率不确定，英伟达、海光等企业及一体机有明确需求和增长[22] - **分红情况**：历史分红比例在 30% - 35%之间，已累计分红 33 亿人民币，即使不提高分红率，因盈利增长动态来看也能提高实际分红率[29]