债市近期表现 - 本周上半周债市偏弱运行，10年期和30年期国债活跃券收益率分别上行至1.8125%和2.111%，较上周五收盘分别上行1.75和1.9个基点 [1] - 同期国债期货主力合约累计下跌，30年期、10年期、5年期和2年期合约跌幅分别为0.71%、0.10%、0.06%和0.04% [1] - 在9月LPR报价出炉和国务院新闻办新闻发布会后，政策逻辑降温，债市重回偏弱格局 [1] 货币政策预期 - 央行行长在新闻发布会上明确表示会议不涉及短期政策调整，并重申“以我为主，兼顾内外均衡”的政策立场 [2] - 相较于去年新闻发布会当场宣布降准降息，本次会议对增量政策未给出明确信号 [2] - 9月LPR报价维持不变，1年期及5年期以上利率均“按兵不动” [3] - 市场对宽货币加码预期存在分歧，一方面7-8月经济数据环比回落及信贷偏弱引发政策期待，另一方面人民币汇率有升值潜力且中央对完成年内目标信心较大，降低了政策出台必要性 [3] 监管政策影响 - 《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》征求意见截止时间临近，债基因短期赎回费提升可能面临赎回压力，资产或转向债券ETF [4] - 债券ETF底层资产虽仍为债券，但调仓过程将对债市形成短暂利空 [4] 央行公开市场操作 - 央行将14天期逆回购操作调整为固定数量、利率招标、多重价位中标，使其成为纯数量型工具 [5] - 9月22日央行开展3000亿元14天期逆回购操作 [5] - 9月央行买断式逆回购维持净投放，但当月重启买债操作可能性不大，后续取决于增量政策信号及财政发力节奏 [5] 市场环境与后市展望 - 全球流动性宽松、美元弱势和资本再配置的宏观逻辑未改，叠加中美关系边际缓和，市场风险偏好维持高位，对债市构成“逆风”环境 [6] - 短期受股债“跷跷板”效应及公募基金销售新规影响，债市难言企稳，预计震荡偏弱运行 [6] - 中期若通胀、企业盈利等数据明显改善，债市可能进入更大级别的“熊市” [6]

核心立场声明 - 中国在世贸组织当前和未来谈判中不寻求新的特殊和差别待遇 [1] - 该立场宣示体现了中国作为发展中大国和世界贸易大国的担当 [1] - 中国发展中国家的地位和身份没有改变 [1] 多边贸易体系承诺 - 中国将一如既往地践行真正的多边主义 [1] - 中国支持以规则为基础的多边贸易体制 [1] - 中国将与其他发展中成员站在一起推动将发展作为世贸组织议程的中心 [1] 全球治理与发展目标 - 中国致力于更好弥合南北发展鸿沟 [1] - 中国将推动完善全球经济治理 [1] - 中国将推动建设开放型世界经济 [1]

假期前风控措施调整 - 自2025年9月29日结算时起，工业硅期货合约涨跌停板幅度调整为10%，投机交易保证金标准调整为12%，套期保值交易保证金标准调整为11% [1] - 自2025年9月29日结算时起，多晶硅期货合约涨跌停板幅度调整为11%，投机交易保证金标准调整为13%，套期保值交易保证金标准调整为12% [1] - 自2025年9月29日结算时起，碳酸锂期货合约涨跌停板幅度调整为10%，投机交易保证金标准调整为12%，套期保值交易保证金标准调整为11% [1] 假期后风控措施恢复与调整 - 2025年10月9日恢复交易后，在特定条件下，工业硅和多晶硅期货合约相关风控标准将恢复至调整前水平 [1] - 2025年10月9日恢复交易后，在特定条件下，碳酸锂期货合约涨跌停板幅度调整为9%，投机交易保证金标准调整为11%，套期保值交易保证金标准调整为10% [1] - 如遇调整后标准与现行标准不同，则按两者中幅度大、标准高的执行 [1]

项目启动概况 - 2025年郑商所烟台市苹果"保险+期货"收入险项目于8月28日正式启动 由国信期货牵头 人保财险烟台市分公司承保[1] - 招远市和蓬莱区农业农村部门负责人 国信期货及子公司国信金阳 人保财险 上海东吴久盈投资 广发商贸 招证资本等企业及种植户代表共50余人参与启动仪式[1] 保险产品创新 - 本年度推出的收入险实现从单一价格保障向"价格+产量"双重保障升级 不仅承保价格波动风险 还覆盖因灾害导致的产量损失[3] - 收入险核心特点是"减产不减收 价低有保障" 更加契合苹果产业高质量发展的实际需求[3] - 该项目已连续两年在烟台市蓬莱区 招远市落地实施 2024年项目为当地果农提供约3.3亿元价格风险保障 承保面积达2.3万亩 最终实现赔付1244万元[3] 公司业务实践 - 国信期货自2017年起已在全国20多个省市开展150余个"保险+期货"项目 项目金额超50亿元 惠及农户超10万户[5] - 公司凭借一流交易研究团队 严格监管体系以及定制化产品方案 持续为农业风险管理提供金融支持[5] - 国信期货在多个项目中表现突出 多次荣获交易所和行业协会奖项 体现公司在产品设计 风险对冲和项目执行方面的专业能力[5] 模式创新发展 - "保险+期货"模式通过市场化机制将价格风险转移至期货市场 有效保障农户收入 提升农业产业韧性和竞争力[5] - 公司不断推动模式创新 从传统价格险拓展至收入险 并探索与天气指数 订单农业 基差收购等结合 全面提升农业保障水平[5] - 本次烟台苹果收入险项目实现从"保价格"到"保收入"的升级 全面覆盖价格波动与产量损失双重风险[5] 行业协作与支持 - 招商期货 广发期货 东吴期货 格林大华期货等机构代表分享保险期货市场分析与运作经验[6] - 人保财险招远公司专项解读保险明白纸 保险方案及承保理赔流程 帮助农户清晰了解投保权益[6] - 招远市农业农村局与蓬莱区农技站领导从政策支持与农业技术角度 强调该项目对区域农业韧性和农户增收的积极作用[6] 项目成效与展望 - 种植户代表认可"保险+期货"模式切实降低经营风险 并提出优化建议[6] - 收入险项目由国信期货牵头 人保财险烟台分公司承保 多家期货公司共同参与 形成有效对接种植 市场与政策的综合风险解决方案[6] - 随着新一年度项目推进 各方将继续深化合作 为烟台苹果产业可持续发展注入金融动力 为全国农业强国建设提供"烟台经验"[6]

核心观点 - 铅锭市场呈现供需紧平衡格局 沪铅价格走势偏强 但后续随着再生铅企业复产而需求增长空间有限 铅价或面临回调风险 [1][2][3] 供应端分析 - 再生铅炼厂因下游需求疲软和原料供应紧张而大规模减产 导致铅锭供应大幅收缩 [1] - 海外矿山如Endeavor投产后发运量增长 Vedanta-Zinc India检修结束 Aripuanā矿山复工 预计海外矿石供应小幅增加 [1] - 国内矿山生产利润和开工率均处于高位 进一步增产空间有限 预计短期国内矿石产量保持高位 [1] - 矿石供应增长空间有限 冶炼厂原料库存显著下滑 加工费持续下调 部分冶炼厂提前开始冬储备货 预计短期矿石供需维持紧平衡 [1] - 原生铅方面 原料供应偏紧导致部分地区炼厂减产 但副产品价格较高限制减产力度 开工率处于近年同期高位 预计产量小幅下降 [1] - 再生铅方面 随着生产利润修复和进口原料数量增加 企业复产预期较强 预计复产时间在10月上旬 [1] 需求端分析 - 近期电动自行车电池需求增加 带动铅蓄电池企业开工率回升 铅锭需求同步增长 [2] - 下半年电动汽车销售增速放缓 叠加汽车蓄电池替换需求有限 汽车行业需求表现不佳 [2] - 汽车行业“抢出口”结束 四季度蓄电池出口下降趋势较为明显 [2] - 汽车蓄电池及出口对需求形成拖累 铅锭需求难以大幅增长 考虑到铅蓄电池企业备库节奏 预计下游采购需求在国庆假期后转弱 [2] 宏观与价格展望 - 9月初美联储降息预期升温带动伦铅价格上涨 随着美联储如期降息和主席鲍威尔释放鸽派信号 伦铅价格回吐部分涨幅 [1] - 短期美联储降息路径较为明确 但市场已对降息充分计价 后续影响相对有限 [3] - 10月之前铅锭供需维持紧平衡 铅价下方支撑较强 [3]

铜原料供应紧张，可能向冶炼端传导。铜精矿供应持续紧张，现货TC表现弱势，处于-40美元/吨附近。同时，近期硫酸价格下跌，将压制冶炼厂利润。此 外，废铜进口持续亏损，或影响后续废铜进口量。铜原料紧张向冶炼端传导，部分冶炼企业将在9—10月进入检修期，预计后期精铜产量将环比下降。从更 长周期来看，市场预期2026年铜精矿长单加工费可能低于2025年，全球自有矿山比例较低的冶炼企业将面临停产或者减产的可能，进而使得精铜供应阶段性 减少。 短期下游企业补库，长期铜消费依然存在增量。当前，铜价调整带动下游需求，但整体增量依然有限。国庆假期前，下游企业将进行节前备库，这有利于库 存下降和现货升贴水走强。从更长周期来看，全球不同行业和不同国家铜消费呈现结构性变化，但总消费依然处于增长状态。新能源行业中的新能源汽车、 充电桩等市场表现良好，且市场对AI发展所带来的铜消费潜力存在较强预期。从传统行业来看，国内房地产、基建行业在系列稳增长对冲举措落地的情况 下，增速有所修复。尤其是基建中电网行业逆周期特性较为明显，投资增速处于较高水平，明显支撑了铜的消费水平。从海外市场来看，美国铜消费空间较 大，美国电网老化问题严重，需要大量投 ...

价格走势与短期展望 - 不锈钢期货价格短期预计维持“下有底、上有顶”的区间震荡态势，上方压力位为13300元/吨，下方支撑位为12750元/吨 [1][5] - 主力合约曾突破13300元/吨大关，但8月中旬价格快速下行，9月因基本面韧性和原料价格上涨等因素重回上行通道 [1] - 中期交易策略可尝试在2512合约反弹后轻仓做空 [1][5] 原料成本分析 - 镍矿价格坚挺，菲律宾矿山挺价意愿强，印尼9月第二期镍矿内贸基准价上涨0.2~0.3美元/吨 [2] - 国内高镍铁出厂价报955元/镍点，到厂价报960元/镍点；印尼高镍铁舱底含税价报960元/镍点 [2] - 铬铁价格偏强运行，主流报价在8500~8600元/50基吨，南方报价环比上涨100元/50基吨至8600~8700元/50基吨，订单多排至10月 [2] - 以原料成交价推算，304冷轧不锈钢现金成本约12900元/吨，成本重心明显上移，但头部钢厂凭借海外矿端优势实际成本远低于此 [3] 供需基本面 - 下游需求随“金九银十”传统旺季到来环比改善，8月不锈钢表观消费量为275.29万吨，环比上涨4.16%，但仍处近3年同期低位 [4] - 社会库存迎来“四连降”，截至9月18日当周总库存为98.71万吨，环比下降2.51%，但降幅收窄 [4] - 供应端小幅增长，7月冷轧不锈钢产量146.25万吨环比增3.11%，8月产量148.29万吨环比增1.39%，9月300系预计排产78.45万吨 [4] - 在整体供应充足、需求增量有限的情况下，价格难以持续上涨 [4]

期货价格表现 - 9月24日内盘燃料油期货价格同步国际油价上涨 高硫燃料油主力2601合约上涨3.70%至2860元/吨 2510合约大涨5.45%至2921元/吨 [1] - 低硫燃料油主力2511合约收涨1.26%至3387元/吨 涨幅低于高硫燃料油 [1] 价格上涨驱动因素 - 俄罗斯可能限制燃料油出口以保障国内供应 美国总统特朗普对俄罗斯立场转变引发市场担忧俄罗斯原油供应中断 [1] - 8月至9月中旬乌克兰无人机袭击导致俄罗斯损失约30万桶/日炼油产能 若袭击持续或倒逼俄罗斯上游生产商减产 [1] - 高硫燃料油风险溢价高于低硫燃料油 是其价格涨幅更高的原因 [1] 高硫燃料油市场状况 - 高硫燃料油地缘属性更强 俄罗斯作为全球主要出口国受俄乌冲突及美欧打击其"影子油轮舰队"影响出口 [2] - 今年5月以来乌克兰袭击造成俄罗斯约5000万吨炼化产能受损 影响燃料油产量约925万吨 [2] - 9月上半月俄罗斯石油制品总出口量降至194万桶/天 为2022年俄乌冲突爆发以来最低值 [2] - 高硫燃料油市场近期边际改善 供应压力下降 短期需求强劲支撑价格 [2] - 原料需求和中东夏季发电需求为亚洲高硫燃料油价格带来支撑 9月国内高硫炼厂进料需求有望反弹 [3] 低硫燃料油市场状况 - 低硫燃料油面临尼日利亚Dangote炼厂增加出口带来的局部供应压力 船燃加注需求表现一般 [2] - 国内70万吨低硫燃料油出口配额下发导致市场呈现阶段性供应偏紧局面 [2] 短期市场展望 - 短期高硫和低硫燃料油供应都相对紧张 若中质和重质原油供应无增长且炼厂检修规模不及预期 期货价格或继续偏强运行 [2] - 高硫和低硫燃料油基本面暂无明显单边驱动 建议关注成本端原油价格变化及国庆假期期间油价和俄罗斯炼厂产能恢复情况 [3] 四季度市场展望 - 高硫燃料油四季度面临供应增加、需求转弱等利空因素 呈现"强现实 弱预期"格局 [3] - 低硫燃料油供应充裕 需关注市场消息及汽柴油裂解价变化 若汽柴油需求强劲将提振低硫燃料油价格 [3]

铅价走势 - 近期沪铅价格走势偏强，主因铅锭供应大幅收缩而需求持续增长 [1] - 9月初伦铅价格上涨受美联储降息预期升温带动，随后因美联储如期降息及释放鸽派信号而回吐部分涨幅 [1] 供应端分析 - 再生铅炼厂因下游需求疲软和原料供应紧张而大规模减产，导致铅锭供应大幅收缩 [1] - 海外矿山供应或小幅增加，Endeavor矿山投产后发运量持续增长，Vedanta-Zinc India矿山检修结束及Aripuan矿山复工贡献供应增量 [1] - 国内矿山生产利润较高且开工率处于高位，进一步增产空间有限，预计短期矿石产量保持高位 [1] - 矿石供应增长空间有限，冶炼厂原料库存显著下滑，加工费持续下调，已有冶炼厂提前开始冬储备货，预计短期矿石供需维持紧平衡 [1] - 原生铅方面，原料供应偏紧导致部分地区炼厂减产，但因副产品价格较高，减产力度有限，开工率处于近年同期高位，预计产量小幅下降 [1] - 再生铅方面，随着生产利润修复和进口原料数量增加，企业复产预期较强，预计复产时间在10月上旬 [1] 需求端分析 - 近期电动自行车电池需求增加，带动铅蓄电池企业开工率回升，铅锭需求同步增长 [3] - 今年下半年电动汽车销售增速放缓，叠加汽车蓄电池替换需求有限，汽车行业需求表现不佳 [3] - 汽车行业“抢出口”结束，四季度蓄电池出口下降趋势较为明显 [3] - 汽车蓄电池及出口对需求形成拖累，铅锭需求难以大幅增长，考虑到铅蓄电池企业备库节奏，预计下游采购需求在国庆假期后有所转弱 [3] 宏观影响 - 短期美联储降息路径较为明确，但前期市场已对降息充分计价，后续影响相对有限 [4] 供需展望 - 10月之前铅锭供需维持紧平衡格局，铅价下方支撑较强 [4] - 随着后续再生铅企业陆续复产，而需求缺乏进一步增长空间，铅锭供需转向宽松，铅价或面临回调风险 [4]

燃料油期货价格表现 - 9月24日内盘燃料油期货价格同步国际油价持续上涨 主力2601合约上涨3.70%报2860元/吨 2510合约大涨5.45%报2921元/吨 [1] - 低硫燃料油主力2511合约收涨1.26%报3387元/吨 涨幅低于高硫燃料油合约 [1] - 燃油期货各合约普遍上涨 从2510合约的+5.45%到2609合约的+1.94% 呈现近期合约涨幅大于远期合约的格局 [2][3] 价格上涨驱动因素 - 俄罗斯表示可能限制燃料油出口以保障国内供应 同时美国前总统特朗普在联合国大会发言称若俄罗斯不同意结束乌克兰危机 美国有意对俄罗斯征收高额关税 市场担忧俄罗斯原油供应中断 [4] - 8月至9月中旬乌克兰无人机袭击导致俄罗斯损失约30万桶/日的炼油产能 若袭击持续或倒逼俄罗斯上游生产商减产 [4] - 高硫燃料油风险溢价高于低硫燃料油 因其有更强的地缘属性 俄罗斯是全球主要的高硫燃料油出口国 [4][5] 行业基本面分析 - 高硫燃料油市场近期边际改善 供应压力有所下降 短期需求强劲 支撑价格走强 [5] - 低硫燃料油方面 尼日利亚Dangote炼厂增加低硫燃料油出口 局部供应压力增加 船燃加注需求表现一般 [5] - 国内70万吨低硫燃料油出口配额下发 市场呈现阶段性供应偏紧局面 [5] - 原料需求和中东夏季发电需求仍在为亚洲高硫燃料油价格带来支撑 高硫裂解价差下跌后 9月国内高硫炼厂进料需求有望反弹 [6] 后市展望 - 若后期中质和重质原油供应没有增长且炼厂检修规模不及预期 则燃料油期货价格继续偏强运行 [5] - 四季度高硫燃料油面临供应增加、需求转弱等利空因素影响 总体呈现强现实弱预期的市场格局 [6] - 低硫燃料油供应充裕 需关注汽柴油裂解价变化 若汽柴油需求依然强劲则将提振低硫燃料油价格 [6] - 短期高硫和低硫燃料油基本面暂无明显单边驱动 建议关注成本端原油价格变化及俄罗斯炼厂产能恢复情况 [6]