期债市场表现 - 9月以来各期限国债期货主力合约价格全面下跌，30年期跌幅最大达2.7%，10年期下跌0.4%，5年期下跌0.1%，2年期下跌0.13%，超长期限品种领跌 [1] - 期债市场呈现全面下行态势 [1] 市场驱动因素分析 - 股债“跷跷板”效应明显，权益市场走强持续压制30年期国债期货走势 [1] - 流动性由债市向权益市场转移的特征明显，股市赚钱效应吸引大量流动性从固收类产品流出 [1] - 资产风格切换是市场调整的实质，流动性在资产间的转移带来了持续性更强、力度更大的调整 [1] - 8月经济数据偏弱，官方制造业PMI虽改善但仍处于荣枯线之下，经济有所承压 [1] 后市展望 - 债券整体调整之势难以改变，权益市场回落或为长债提供喘息之机 [1] - 四季度期债回归基本面定价后，流动性存在收紧风险，地产利好政策可能引导流动性进入实体，进一步施压资金面 [1] 投资策略建议 - 在资金收紧阶段，基差通常有两次扩张：一次在资金收紧初期，另一次在资金收紧中期基差水平偏低时 [2] - 历史研究表明，基差长期中枢深受资金利率影响，资金收紧凸显期债做多优势，资金宽松凸显现券做多优势 [2] - 建议持续参与利率平坦化策略，优先推荐空TS多T的套利策略 [2] - 9月净基差呈现先扩后收状态，基差中枢相对8月提升，或源于空头套保情绪升温 [2] - 随着利率曲线陡峭化，基差中枢明显上移，期货升水局面转变，近远月价差倒挂格局大幅缓解 [2]

钢材价格与利润表现 - 8月1日至9月18日螺纹钢期货2601合约价格下跌3.4% 铁矿石期货2601合约价格上涨5.7% 焦炭期货2601合约价格上涨5.4% [1] - 现货市场成材价格下跌而原料价格上涨 钢厂生产利润被大幅挤压 螺纹钢即期利润和盘面利润接近亏损状态 [1][4] - 热卷等板材利润和需求状况尚可 推测高炉铁水产量大幅下降需热卷利润降至亏损状态 [5] 钢材消费量变化 - 年初至9月18日螺纹钢总消费量7862万吨同比减少4.5% 线材总消费量3044万吨同比减少7.8% [1] - 热卷总消费量12095万吨同比增长1.6% 中厚板总消费量5955万吨同比增长4.2% 冷轧总消费量6241万吨同比增长2.1% [1] - 建筑钢材消费量持续下滑 板材消费量有所增加 制造业展现较强韧性支撑高炉铁水产量 [2] 高炉铁水产量与出口 - 年初至今247家钢厂高炉日均铁水产量237.2万吨 维持高水平 [1] - 1—8月钢材出口7749万吨同比增加10% 优特钢棒材出口1225万吨同比增长52.2% 1—7月钢坯出口747万吨同比增长311% [2] - 钢材出口增长态势带动铁水产量增加 [2] 旺季消费表现 - 今年9月1—17日全国主流贸易商建材日均成交量环比仅微增1% 低于2019—2024年9月环比均增12%的水平 [3] - 今年9月1—18日五大钢材品种周度平均消费量环比下降0.9% 低于2020—2024年9月环比均增2%的水平 [3] - 今年9月1—18日螺纹钢周度平均消费量环比仅增1.3% 低于近5年9月环比均增5.9%的水平 [3] 钢厂减产与政策影响 - 9月初钢厂因环保限产高炉铁水日均产量减少11.29万吨 但9月12日当周日均铁水产量迅速回升11.7万吨至240.55万吨高位 [4] - 做多钢厂利润策略需高炉减产推动 若相关部门出台强制限产政策将促使钢厂利润扩大 [4][5] - 中央财经委员会会议提出推动落后产能有序退出 国家能源局和环保督察组严查煤炭超产 负反馈下跌空间有限 [7]

记者注意到，近年来海外铜产业供应扰动明显增多，全球铜精矿供应一直偏紧。2025年二季度，受地震 影响，艾芬豪与紫金矿业在刚果（金）合作的Kakula地下矿大幅下调2025年增产目标；三季度智利 Codelco旗下的El Teniente矿山运营也遭遇地震，产量预计损失2万～3万吨，叠加此次印尼Grasberg矿区 停产，今年铜精矿供应可能下降逾5%。这也意味着，全球铜精矿供需平衡表出现变化。今年4月，国际 铜业研究组织（ICSG）认为全球铜精矿今年的供应增速能够达到2.3%，产量增长近50万吨。 肖静认为，近期ICSG将再次更新铜精矿产量预期，很可能下调到10万吨，2026年供应增量也将受此次 事故影响而相应下调。展望后市，巴拿马年产量33万吨的Cobre Panama铜矿的产能恢复节奏成为影响 2026年供需平衡的关键因素。同时，2026年年度加工费谈判将再次陷入被动局面。 "四季度铜市供需有望转向紧平衡。"中信建投期货铜研究员张维鑫表示，从供应端来看，巴拿马铜矿停 产导致原料短缺，而Grasberg铜矿停产意味着2026年供应面临较大压力。从需求端来看，虽然矿冶矛盾 加剧或逐步沿着产业链向下游传导，高铜价 ...

行业联合行动 - 中国炼焦行业协会市场委员会召开专题市场分析会，来自山西、河北、内蒙古等地的重点焦化企业代表出席 [1] - 与会企业决议自9月26日零时起，对钢厂客户执行不同品类焦炭价格上调，上调幅度为50元/吨至85元/吨 [1] - 建议焦炭全行业限产30%以上，对未接受价格的客户采取减量或停止发货的方式，并坚持“亏损不生产、亏损不销售、不赊销”原则 [1] 市场供需格局 - 焦煤资源集中，山西焦煤资源占全国50%以上，2024年国内焦煤精煤产量为4.72亿吨 [2] - 2024年我国进口炼焦烟煤1.22亿吨，其中蒙煤进口量为5679万吨，占比46.7% [2] - 国内焦化企业总产能约5.6亿吨，独立焦化产能占65%，钢厂自备焦化产能占35% [2] - 截至9月中旬，247家样本钢厂铁水累计产量为6.3亿吨，同比增加3.6%，而钢厂及独立焦化厂焦炭累计产量约3亿吨，同比仅增加0.6% [2] - 523家样本矿山焦煤产量为1.95亿吨，同比下降0.6%，1—8月累计进口焦煤7261万吨，同比下降7.6% [2] 价格走势与市场观点 - 铁水产量增幅明显高于焦炭产量，焦煤总供给下降，供需总体偏紧，从基本面上支撑了焦煤和焦炭价格 [3] - 焦煤成交情况好转，竞拍大多溢价成交，库存结构优化，上游煤矿开始去库，下游主动补库 [3] - 进入9月，焦炭连续小幅累库，目前库存总量约915万吨 [3] - 经过前期两轮提降后，个别焦企开启一轮提涨，焦炭涨幅为55元/吨 [4] - 焦煤成本支撑较强，下游钢厂铁水产量持续保持高位，叠加国庆假期前的补库需求，焦炭后市或迎来一波上涨行情，预计有2到3轮提涨空间 [4] - 在终端需求没有根本性好转的情况下，预计双焦价格将维持区间宽幅震荡的状态 [4]

期货日报记者从知情人士处获悉，9月25日上午，中国炼焦行业协会市场委员会召开专题市场分析会，来自山西、河北、内蒙古、河南、江苏、山东、陕 西、宁夏、江西、云南、贵州等地的重点焦化企业代表出席会议。与会人员结合当前宏观经济环境及行业动态，深入分析了焦炭市场的供需格局及价格走 势。 与会企业达成以下决议：一是自9月26日零时起，对钢厂客户执行捣固湿熄焦价格上调50元/吨，捣固干熄焦价格上调55元/吨，顶装湿熄焦价格上调80元/ 吨，顶装干熄焦价格上调85元/吨。二是建议焦炭全行业限产30%以上，对未接受的客户，采取减量或停止发货的方式，共同维护行业利益。建议全体焦 化企业坚持"亏损不生产、亏损不销售、不赊销"原则，坚决维护行业合理利润水平和健康发展秩序。 记者注意到，这两天有不少企业上调焦煤和焦炭价格。 广发期货黑色首席分析师周敏波告诉记者，目前煤焦供需格局偏紧。近期焦煤成交情况好转，竞拍大多溢价成交。焦煤库存在9月有所累积，不过库存结 构出现优化，主要体现在上游煤矿开始去库，下游主动补库，中间商也在焦煤价格短暂下跌后进行采购，库存向下游转移。进入9月，焦炭连续小幅累 库，目前库存总量约915万吨。在铁水产量相对 ...

加密货币市场动态 - 9月25日以太坊价格暴跌6.25%至3898美元，跌破4000美元心理关口，创七周新低 [1] - 比特币下跌3.25%至109590美元，跌破11万美元关键支撑位，Solana跌幅达7.8%并连跌6天 [1] - 主流加密货币普遍下跌，XRP下跌6.32%，DOGE下跌6.93%，BNB下跌6.95%，HYPER下跌10.7% [2] - 24小时内加密货币市场总爆仓金额达11.6亿美元，其中多单爆仓10.5亿美元，空单爆仓1.1亿美元 [3] - 分析师指出以太坊价格大跌主因是机构资金流入降温及技术指标短期承压 [3] - 自本周一以来投资者从美国上市以太坊ETF撤出近3亿美元资金，周一当天市场重挫导致17亿美元做多押注被强制平仓 [4] - 9月至今以太坊ETF累计净流入仅1.1亿美元，远低于8月超过38亿美元的流入规模 [4] 宏观经济与政策 - 美国总统特朗普宣布自10月1日起对所有进口重型卡车加征25%关税 [5] - 美联储理事米兰主张立即采取"短期、大幅"降息措施，建议将利率下调150至200个基点以接近中性利率 [6] - 芝加哥联储主席古尔斯比对提前大幅降息持谨慎态度，强调需关注通胀持续上升风险，必须将通胀率降至2%目标 [6] 大宗商品市场供应冲击 - 美国自由港麦克莫兰公司旗下印尼Grasberg铜矿因泥石流事故暂停生产，该矿为全球第二大铜精矿，2024年产量81.65万吨占全球3.5% [8] - 自由港下调产量指引，第四季度无法完成原定4.45亿磅（约20万吨）销售目标，将2026年产量目标从17亿磅下调35%至11亿磅 [9] - 分析师预计该矿区最早2027年才能恢复事故前生产水平，事件将加剧未来两年铜上游供应紧张程度 [9] - 2025年受多起事故影响，全球铜精矿供应可能下降逾5%，国际铜业研究组织可能将今年供应增速预期从2.3%（50万吨）下调至10万吨 [10] - 巴拿马年产量33万吨的Cobre Panama铜矿产能恢复节奏成为影响2026年供需平衡的关键因素 [10] - 四季度铜市供需有望转向紧平衡，长期受供应短缺加剧影响价格中枢有望上修，或创历史新高 [11] 阿根廷农业政策调整 - 阿根廷在暂时取消谷物、牛肉、家禽肉等农产品出口预扣税仅两天后宣布恢复征税，因相关产品出口报关收入已达到70亿美元目标 [7]

国内政策与财政状况 - 国内政策发力预期升温，“反内卷”和扩内需政策将协同发力，经济内生动能将进一步稳固 [1][5] - 8月广义财政收入同比增长0.3%，增速较上月下降3.3个百分点，广义财政支出同比增长6%，增速较上月下降6.1个百分点 [2] - 8月企业所得税同比增长33.4%，增速较上月提高27个百分点，大幅改善，彰显“反内卷”成效 [2][3] - 8月土地出让收入同比下降5.8%，增速较上月下降12.9个百分点，土地相关收入偏弱，政策继续发力的概率上升 [2][3] - 8月一般公共预算支出同比增长0.8%，增速较上月下降2.2个百分点，基建相关支出同比继续下降且降幅扩大，民生相关支出延续高增态势 [3] 市场表现与资金面 - 市场转入震荡整理模式，板块轮动加快，科技板块延续强势表现，半导体板块领涨 [1] - 8月印花税同比增长152.2%，其中证券交易印花税同比增长226%，股票市场持续活跃带动证券印花税高增 [2] - 截至今年8月底，各类中长期资金合计持有A股流通市值约21.4万亿元，较“十三五”末增长32% [4] - 在政策积极支持下，中长期资金将持续入市，近期非银存款持续高增，印证居民存款“搬家”仍在进行中，融资余额保持高位，市场情绪活跃 [4] 全球宏观流动性 - 美联储如期降息25个基点，根据点阵图年内或仍有两次降息，“预防式”降息周期开启，全球宏观流动性改善 [4] - 美元年内预计保持偏弱态势，中国经济韧性较强，人民币汇率仍有升值动能，对人民币资产有利 [4] - 央行表示中国货币政策坚持以我为主，兼顾内外均衡，立场是支持性的，未来货币政策预计延续适度宽松基调 [4] 综合展望 - 在基本面和流动性的共同提振下，股指在震荡整固后将重拾上行趋势 [1][5] - 全球宏观流动性改善，国内微观资金面向好，对股指形成支撑 [5]

交易所假期安排 - 休市时间为10月1日至10月8日 10月9日照常开市 [1] - 9月30日晚上不进行夜盘交易 10月9日所有合约集合竞价时间为上午8:55至9:00 [1] 期货交易者节前行为 - 部分交易者为规避长假期间国际市场不确定性选择在假期前平仓 [2] - 节前最后几个交易日市场波动往往加大 交易所可能上调保证金并发布风险提示函 [1] 期货交易者假期行为 - 部分交易者休市期间仍关注隔夜美股、原油、黄金及伦敦金属、纽约原油、芝加哥大豆等国际品种价格走势 [2] - 假期成为充电时光 交易者系统梳理交易笔记复盘过往得失 学习新分析工具构建更稳健交易模型 [2] - 交易者通过实地调研如观察菜市场猪肉价格、加油站汽油需求、工厂开工消息等方式理解市场 [2] 节后市场重启 - 10月9日集合竞价开始标志着市场重新开盘 交易者将带着假期积累的思考投入交易 [3] - 国际市场价格波动将在节后第一个交易日的集合竞价中成为市场变化信号 [2]

债市近期表现 - 本周上半周债市偏弱运行，10年期和30年期国债活跃券收益率分别上行至1.8125%和2.111%，较上周五收盘分别上行1.75和1.9个基点 [1] - 同期国债期货主力合约累计下跌，30年期、10年期、5年期和2年期合约跌幅分别为0.71%、0.10%、0.06%和0.04% [1] - 在9月LPR报价出炉和国务院新闻办新闻发布会后，政策逻辑降温，债市重回偏弱格局 [1] 货币政策预期 - 央行行长在新闻发布会上明确表示会议不涉及短期政策调整，并重申“以我为主，兼顾内外均衡”的政策立场 [2] - 相较于去年新闻发布会当场宣布降准降息，本次会议对增量政策未给出明确信号 [2] - 9月LPR报价维持不变，1年期及5年期以上利率均“按兵不动” [3] - 市场对宽货币加码预期存在分歧，一方面7-8月经济数据环比回落及信贷偏弱引发政策期待，另一方面人民币汇率有升值潜力且中央对完成年内目标信心较大，降低了政策出台必要性 [3] 监管政策影响 - 《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》征求意见截止时间临近，债基因短期赎回费提升可能面临赎回压力，资产或转向债券ETF [4] - 债券ETF底层资产虽仍为债券，但调仓过程将对债市形成短暂利空 [4] 央行公开市场操作 - 央行将14天期逆回购操作调整为固定数量、利率招标、多重价位中标，使其成为纯数量型工具 [5] - 9月22日央行开展3000亿元14天期逆回购操作 [5] - 9月央行买断式逆回购维持净投放，但当月重启买债操作可能性不大，后续取决于增量政策信号及财政发力节奏 [5] 市场环境与后市展望 - 全球流动性宽松、美元弱势和资本再配置的宏观逻辑未改，叠加中美关系边际缓和，市场风险偏好维持高位，对债市构成“逆风”环境 [6] - 短期受股债“跷跷板”效应及公募基金销售新规影响，债市难言企稳，预计震荡偏弱运行 [6] - 中期若通胀、企业盈利等数据明显改善，债市可能进入更大级别的“熊市” [6]

核心立场声明 - 中国在世贸组织当前和未来谈判中不寻求新的特殊和差别待遇 [1] - 该立场宣示体现了中国作为发展中大国和世界贸易大国的担当 [1] - 中国发展中国家的地位和身份没有改变 [1] 多边贸易体系承诺 - 中国将一如既往地践行真正的多边主义 [1] - 中国支持以规则为基础的多边贸易体制 [1] - 中国将与其他发展中成员站在一起推动将发展作为世贸组织议程的中心 [1] 全球治理与发展目标 - 中国致力于更好弥合南北发展鸿沟 [1] - 中国将推动完善全球经济治理 [1] - 中国将推动建设开放型世界经济 [1]