资金市场利率走势 - 国内资金市场利率呈现"短升长降"态势 短端利率因端午节临近和民间资金需求增加而回升 长端利率因央行降准降息和融资成本下滑而走弱 [1] - 截至5月20日 隔夜Shibor报1.509% 较5月13日上行10.3个基点 1周期Shibor报1.556% 上行6.6个基点 2周期Shibor报1.65% 上行9.4个基点 [1] - 1月期Shibor报1.617% 较5月13日下行3个基点 3月期Shibor报1.642% 下行2个基点 6月期Shibor报1.654% 下行1.8个基点 9月期Shibor报1.665% 下行1.1个基点 1年期Shibor报1.671% 下行1.3个基点 [1] 央行货币政策操作 - 5月7日央行宣布从5月8日起下调7天期逆回购利率0.1个百分点 并从5月15日起下调金融机构存款准备金率0.5个百分点 向市场提供长期流动性约1万亿元 [1] - 降准后大型金融机构存款准备金率降至9% 中小型金融机构降至6% [1] - 5月20日1年期LPR下调0.1个百分点至3% 5年期以上LPR下调0.1个百分点至3.5% 这是LPR时隔8个月再次下调 [1] 市场流动性管理 - 本周央行有4860亿元逆回购到期 前两个工作日共开展4920亿元逆回购操作 [2] - 央行大概率通过逆回购向市场注入流动性 以平抑端午节和月末对资金面的影响 [2] - 预计下周资金市场利率仍将维持"短升长降"态势 [2]

碳酸锂价格走势 - 碳酸锂主力合约2507下跌至6.086万元/吨，空头氛围强化 [2] - 现货价格同步下跌但跌幅放缓，电池级碳酸锂均价6.37万元/吨（环比-1.39%），工业级6.21万元/吨（环比-1.43%） [2] - 基差呈小幅走弱趋势，现货市场心态悲观，交投观望情绪浓厚 [2] 成本与供给因素 - 产业链一体化程度提升带来成本优化，外采原料价格走低导致成本支撑弱化 [2] - 上游企业4-5月减停产但陆续复产，海外矿到港量攀升，供应压力显著 [2] - 云母提锂产能复产推动上游供应稳步增长，各原料提锂投产节奏稳定 [2] 需求状况 - 4月碳酸锂需求8.96万吨（环比+2625吨，同比+33.9%），5月预计8.86万吨 [3] - 动力订单尚可但内生驱动动能有限，行业即将进入淡季需求压力凸显 [3] 库存情况 - 全环节库存小幅增加至13.19万吨（冶炼厂5.65万吨，下游4.14万吨，其他3.40万吨） [3] - 4月样本总库存9.62万吨（冶炼厂5.10万吨，下游4.52万吨） [3] 后市展望 - 基本面供需矛盾突出，5月供给压力预期稍缓但原料矿端松动加剧下行压力 [4] - 期价可能下探6万元/吨，若跌破或引发加速下跌但下方空间不宜过分看空 [4] - 预计主力合约将在5.8万-6.3万元/吨区间偏弱运行 [4]

行业分析 - 商丘市肉牛产业历史悠久，从上世纪80年代发展至今已进入高质量发展阶段，目前牛存栏量达40余万头，出栏量超11万头，稳居河南省前三强 [1] - 肉牛产业面临市场价格波动频繁和养殖成本高等挑战，饲料成本在养殖成本中占比较高 [1] - 农业产业积极运用金融工具已成为必然选择，以应对供需关系变化和饲料原料价格上涨的影响 [2] 公司动态 - 国元期货携手国元农险河南分公司成功实施商丘牛饲料"保险+期货"项目，涉及金额约600万元，为当地肉牛养殖户提供价格保障 [1] - 国元期货团队持续深耕产业一线，结合理论与实践，推出适配度高的"保险+期货"项目，破解传统畜牧业抗风险差的难题 [1] - 公司未来将继续发挥国有金融企业作用，优化产品设计，促进农业产业健康发展，保障农民增收致富 [2] 项目亮点 - "保险+期货"项目是金融服务实体的生动体现，为当地企业和养殖户提供风险保障 [1] - 项目通过多方协作（政府、企业等）运用金融工具，有效解决养殖户痛点问题 [1] - 公司强调将坚持初心使命，为农业产业发展贡献力量 [2]

工业硅价格走势 - 自2025年2月起工业硅现货与期货价格持续探底下行[1] - 4月工业硅价格跌破9600元/吨短期低位[1] - 5月主力合约仍未出现显著筑底反弹迹象[1] 供应端分析 - 4月以来工业硅周度产量逐步上升[2] - 5月第3周工业硅单吨平均成本10479.59元同比下降23 69%[2] - 单吨毛利润为-924 49元[2] - 一季度工业硅累计产量90 68万吨同比降7 90%[2] - 5月第3周周度产量6 92万吨同比降23 58%[2] - 当前开工设备213台开工率26 56%[2] - 四川云南产区二季度中后期将逐步复产[3] - 2025年4月四川云南产量合计24350吨远低于2024年7月高点[3] 需求端分析 - 一季度工业硅总需求预估94 58万吨同比减少近25万吨[2] - 有机硅企业开工率降至69 7%库存中高位[4] - 5月有机硅对工业硅需求量约10万吨[4] - 一季度多晶硅累计产量28 75万吨同比降45 82%[4] - 4月多晶硅产量9 96万吨同比降47 30%[4] - 二季度多晶硅月均产量预计9 5-10 5万吨对应工业硅需求9 775-11 03万吨[4] 库存情况 - 5月第3周多晶硅现货库存28 37万吨同比增28 25%[5] - 硅片库存21 59GW环比增4 86%[5] - 电池片库存14 32GW环比增8 31%[5] - 工业硅期货库存33 19万吨同比增25 25%[5] - 现货库存41 92万吨较1月初增49160吨[5] - 期现货库存总量75 11万吨库存/消费比2 42[5] 供需平衡测算 - 工业硅月产量需降至28万吨才能实现供需平衡[5] - 对应周度产量需压缩至6 32万吨[5] - 5月预计产量仍将维持在32万吨显著高于平衡水平[6] 市场展望 - 工业硅市场宏观驱动因素较弱基本面主导定价[6] - 短期内现货价格弱势运行格局难以改变[6] - 价格在底部呈"L形"运行仍有下探可能[6]

锌价走势 - 上半年锌价开启下跌走势，主力合约跌至22000~23000元/吨，随后逐步企稳 [1] - 预计短期内沪锌主力合约将维持弱势震荡格局，核心运行区间为22300~23500元/吨 [1][4] 锌矿供应 - 年初锌矿项目缓慢复产，大型增量项目如Antamina、Kipushi、Tara等在去年年底和今年年初启动复产或投产 [2] - 锌矿供应环比改善，与2024年相比有所恢复 [2] - 国产矿TC从1800元/吨恢复至3500元/吨，加工费上调改善冶炼利润 [2] - 锌冶炼单吨盈利从年初亏损100~200元提升至目前盈利700~800元/吨 [2] 锌冶炼生产 - 春节后国内冶炼企业启动检修或压缩产量计划，新增产能尚未完工 [2] - 一季度国内锌冶炼产量累计同比下降2%，5月后炼厂逐步复产并结束检修 [2] - 国内两大锌冶炼项目云铜搬迁项目和万洋锌冶炼于5月开始投料，计划6月实现稳定产出 [3] - 三季度国内产出水平将达到近两年来的高位 [3] 锌消费与出口 - 约7%的锌消费用于镀锌、黄铜、压铸锌合金等初级产品出口，4%通过工业制成品实现出口 [4] - 4月锌消费量同比增长12%，受海外客户抢单、补库存推动 [4] - 5月下游企业反映海外客户出现观望情绪甚至毁单现象，中美经贸高层会谈后订单需求趋于明朗 [4] - 锌下游企业库存已处于高位水平 [4]

碳酸锂价格波动与行业格局变化 - 2021年碳酸锂价格飙升至60万元/吨历史高位，吸引大量投资者进入锂电行业 [1] - 随后价格急转直下，2024年跌至6.5万元/吨下方，行业利润收缩，企业被迫缩减规模 [1] - 2024年碳酸锂价格从年初9.7万元/吨降至年末7.5万元/吨，全年均价9.1万元/吨，较2023年下跌65% [2] Z公司逆周期扩张策略 - 作为锂矿开发小微企业，Z公司在非洲布局多个锂矿项目，原以原矿贸易为主 [1] - 碳酸锂价格高位时增设碳酸锂生产业务，但价格下跌导致每吨原矿进口亏损 [2] - 通过碳酸锂期货工具对冲风险，2024年3月建立空头头寸12万元/吨，7月价格跌至7.1万元/吨时期货盈利覆盖现货亏损 [3] - 采用"期转现"操作与正极材料厂合作，优化销售节奏并节省仓单费用，现货亏损72万元时期货盈利278万元，总体盈利206万元 [4] 期货工具对产业链的影响 - 期货市场吸引正极材料生产商等多样化主体，上游企业可直接通过期货交割对接下游终端客户 [5] - Z公司借助期货工具实现逆周期扩张，2024年经营规模较2023年翻倍，并在非洲收购更多小矿山 [5] - 期货机构提供定制化服务，精准把握企业需求是成功关键，未来将深化新能源领域服务探索 [5]

公司动态 - 延长果业被郑州商品交易所授予"服务实体经济产融基地"称号 [1] - 融达期货作为服务机构获颁"产融基地共建证书" [1] - 延长果业是集苹果采销、加工、仓储和供应链服务于一体的农业龙头企业 [1] - 融达期货成立三十余年来伴随产业共同成长 [2] 服务模式创新 - 融达期货为延长果业构建三维服务模式：联合调研确认产量与套利窗口、构建分级成本和动态基差计算模型、梯度套保应对苹果价格波动 [1] - 该模式实现分级分选标准化、基差定价模型化和动态套保灵活化 [1] - 模式形成了可复制的全流程服务方案 [1] - 公司将持续优化服务举措，扩大产融基地辐射效应 [2] - 计划推广"延长模式"至西部其他果业集群 [2] - 创新"保险+期货+N"项目，破解新型农业主体风险管理、现货销售和融资等难题 [2] 行业影响 - 服务模式为苹果产业有效利用期货工具实现高质量发展树立标杆 [1] - 促进苹果产业经营转型升级，提升产业附加值 [1] - 保障了当地果农的收入 [1] - 为"稳农业、保民生"提供了范本 [1] - 深化大数据智能投研平台建设，助力企业科学决策与交易策略动态调整 [2] - 为产业企业和农业经营主体构筑全周期风险屏障与增长引擎 [2]

宏观环境与政策 - 央行"双降"后中美贸易争端缓和，国内4月M2增速回升，政府债券发行加快，社融增速抬升，海内外宏观压力缓解，市场风险偏好修复 [1] - 资金面超预期收敛，原因包括国债集中发行、MLF到期回笼1250亿元、央行连续缩量续作逆回购累计净回笼3226亿元、5月面临9000亿元3M买断式逆回购到期压力 [1] - 自1月初收益率见底后，2年期国债收益率较低点上行超40BP，10年期国债表现坚挺，长短端行情分化 [1] 中美贸易与出口动态 - 中美日内瓦经贸会谈联合声明显示美国对中国出口商品仅加征10%对等关税，24%部分暂停90天，带动市场风险偏好上升但贸易摩擦后续可能反复 [2] - 2025年一季度美国GDP环比折年率-0.3%，净出口拖累4.83个百分点，同期中国净出口拉动GDP增长2.13个百分点，未来90天或现抢出口热潮支撑二季度经济 [2] - 4月进出口数据同比超预期，"抢出口"与"抢转口"推动出口量提升，但5月数据可能更全面反映关税影响 [3] 国内市场与利率趋势 - 4月PPI受内需不足拖累，工业品价格延续负增长，融资需求增量主要来自政府部门，居民和企业信贷需求较弱 [3] - 2019年末启动的降息周期仍在延续，政策利率和市场利率下行趋势未变，国债收益率曲线陡峭化趋势持续但内在逻辑可能变化 [3] - 长债自"双降"落地后止盈调整压力或延续，短期事件冲击消化后配置资金可能逐步入场 [3]

锰硅市场供需分析 价格走势 - 锰硅主力合约累计上涨7.41%，主流地区现货价格涨幅在130～230元/吨，受中美经贸会谈进展及供应收紧驱动 [1] 供应端 - 全国187家独立锰硅企业开工率降至33.60%，日均产量23250吨，较前期高点分别下降17.93个百分点和6230吨，连续九周下滑并创年内新低 [2] - 在产企业从98家缩减至76家（降幅22.45%），在产炉子从218台降至170台（降幅22.02%），减产规模持续扩大 [2] - 锰硅新增产能仍在释放，行业供应过剩格局未变，利润空间打开后可能重启增产 [2] 需求端 - 247家钢厂高炉开工率和产能利用率分别降至84.15%、91.76%，环比下滑0.47和0.33个百分点 [3] - 五大钢材品种周产量868.35万吨，折算硅锰周度需求量降至12.56万吨，连续两周下降 [3] - 华北主流钢厂招标询盘价报5700元/吨，低于市场预期，反映采购意愿谨慎 [3] - 钢厂盈利承压（59.31%盈利占比但吨钢利润收窄）叠加钢材需求季节性淡季，抑制锰硅需求 [3] 成本端 - 锰矿价格持续回落，叠加澳洲矿商South22发运量恢复预期，锰矿供应或重回高位 [4] - 焦炭需求见顶且供应稳中有增，焦煤价格走弱，加剧锰硅成本端下行压力 [4] 市场展望 - 当前价格反弹受情绪回暖及供应收紧推动，但需求走弱、成本下行及供应过剩格局未改，价格缺乏持续上涨动力 [4]

贵金属价格表现 - 伦敦金现货上周跌3.66%至3202.2美元/盎司 COMEX期金上周跌3.72%至3205美元/盎司 沪金期货主力合约上周大跌4.64%至751.80元/克 [2] - 白银价格走势跟随黄金 但波动较小 周内呈现震荡偏弱走势 [2] 价格波动原因 - 国际贸易局势缓和程度超出市场预期 资金从避险资产向风险资产切换 带动贵金属价格短期调整幅度加大 [2] - 地缘政治风险下降 包括美国与伊朗关系缓和预期 印巴冲突降温 俄乌首次直接会谈 [3] - 美国经济数据疲软 零售数据、消费者信心数据偏弱 通胀数据低于预期 对金价形成支撑 [2] - 美联储主席鲍威尔提出"重构政策框架应对供应冲击常态化" 暗示政策路径存在不确定性 [2] 持仓变化 - COMEX期金投机净多头持仓减少0.13万手至16.12万手 多空持仓强弱比反弹1.6% 投机多头和空头均加仓 [3] - COMEX期银投机净多头持仓减少0.15万手至4.78万手 多空持仓强弱比下降1.1%至82.4% 投机多头和空头均减仓 产业多头加仓 [3] 后市展望 - 贵金属市场多空博弈延续 关键阻力位获支撑 美国经济数据疲软及美联储政策转向预期升温或限制价格下行空间 短期维持震荡格局 [3] - 中长期看 地缘政治紧张局势长期化及全球央行购金趋势仍对金价形成支撑 突发性风险事件或致黄金大幅反弹 白银需关注工业属性与避险情绪共振强度 [3] - 短期金价调整空间受限 美国主权信用评级下降等消息短期利多金价 但实现趋势性上涨较难 预计后续回归震荡 [4] - 中期黄金多头逻辑未变 中美贸易谈判存不确定性 美国滞胀预期仍在 美联储处于降息路径中 若动作过于迟缓或增加美国经济转向衰退概率 [4] 市场关注点 - 需关注美债利率变化 美国共和、民主两党在税收法案成本问题上分歧导致法案未获通过 穆迪下调美国信用评级 [4][5] - 美债收益率和美元指数绝对值较高使市场承压 需关注市场对消息面反馈 贵金属特别是黄金作为避险资产存在反弹空间 [5] - 金银比经历回调后 白银价格将再次跟随黄金变动 [5]