股指市场表现 - 上周主要指数多数上涨，创业板指数涨幅领先达3.27% [1] - 中美经贸高层会谈取得实质性进展，带动A股市场情绪回暖，三大指数集体高开 [1] 出口与经济韧性 - 4月出口同比增长8.1%（美元计价），较3月回落4.3个百分点，但超预期2% [2] - 对东盟出口同比增速20.8%，拉动出口3.6个百分点，对美出口同比下滑21.03%，拖累出口3个百分点 [2] - 对欧盟出口同比增速8.27%，拉动出口1.2个百分点，显示制造业竞争力仍强 [2] 物价数据 - 4月CPI环比由降转升，上涨0.1%（3月为-0.4%），核心CPI环比上涨0.2% [3] - 食品价格环比上涨0.2%，牛肉价格因进口减少环比大涨6.9% [3] - PPI环比下降0.4%，同比降幅扩大至2.7%，受国际大宗商品价格下行压制 [3] 稳增长政策 - 金融政策涵盖稳定资本市场、刺激内需、稳定楼市，包括全面降准0.5个百分点 [6][7] - 汽车金融公司存款准备金率从5%阶段性调降至0，政策利率下调0.1个百分点 [6][7] - 结构性货币政策工具利率下调0.25个百分点，优化资本市场支持工具 [7] 美国经济与美联储 - 美国一季度GDP环比折年率-0.3%，个人消费支出环比增速降至1.8%（前值4%） [8] - 私人投资环比折年率21.9%，库存拉动GDP 2.25个百分点，净出口拖累4.83个百分点 [8] - 美联储维持基准利率4.25%~4.5%，连续三次按兵不动，6月降息概率较低 [11] 市场展望 - 中美贸易谈判进展及国内政策加码推动风险偏好回升，股指或呈震荡上行 [11]

第三，价格与就业压力加大。关税冲击下PPI同比降幅扩大，需求担忧下多数商品价格下滑，关税争端 缓和背景下，风险资产价格好转但商品价格弹性有限。而随着前期政策拉动与"抢出口"需求的逐步透 支，消费品库存、产能等供需压力对核心商品的压制将显现，关税对价格端的扰动加大，且对就业和收 入存在负面传导效应。 反映到债券市场上，资金宽松对短端的利好明确，短端收益率下行空间取决于资金利率的下行幅度。长 端利率方面，货币政策和基本面决定债市走向仍偏乐观，资金和负Carry对收益率曲线下行的约束或逐 步缓解，短期扰动在于中美谈判进展，利率接近前低，市场存在阶段性止盈压力，市场波动或加大，回 调仍是布局机会。收益率曲线有望进一步趋陡。 目前多空因素交织，债市情绪仍较为纠结，货币政策宽松支撑中期做多逻辑，短期关税缓和预期扰动长 端收益率，预期摇摆下市场波动加剧。中美经贸高层会谈达成重要共识，并取得实质性进展，双方发布 联合声明称撤销惩罚性关税，保留10%的基础对等关税税率，24%的关税将在初始90天内暂停实施，有 利于市场风险情绪进一步好转。 货币政策方面，稳增长诉求下宽货币先行。上周央行降准降息，在关税冲击对出口端的压力初步显现 ...

劳动节假期前最后一个交易日，尿素期货2509合约涨幅超过7%，提振市场情绪。劳动节后，尿素期货 2509合约延续强势上涨趋势，5月9日盘中一度升至1926元／吨。从中长期来看，在高库存、高产量背景 下，盘面持续上涨空间有限。 消息面提振市场情绪 与此同时，5—6月份有两套新装置存在投产预期，总产能逼近200万吨／年。而检修的企业只有两家， 涉及产能在100万吨／年左右。若新增产能按计划投放，后期供应压力将持续攀升，进一步压制盘面价 格。 成本中枢下移 作为尿素的主要生产原料，近期煤炭价格持续走低，带动尿素成本中枢下移。劳动节假期当周，国内动 力煤跌幅超过3%，受多重利空因素拖累：首先，大秦线春季检修结束后，随着发运恢复，煤矿生产积 极性较前期有所提升，供应压力增加。其次，劳动节假期期间，北方港口库存快速累积，疏港压力不断 上升，部分贸易商出货心态愈发明显。最后，5月份国内气温将逐渐升高，部分地区将迎来雨季，水电 等非化石能源对煤电的替代预期较强。后期来看，在煤炭库存居高不下、产地供应维持高位、水电能源 替代作用下，预计煤价继续承压下行，对尿素的支撑力度减弱。 劳动节假期后，下游提货速度边际改善，尿素企业库存大 ...

生猪价格走势 - 2024年下半年至2025年2月中旬生猪现货价格持续下行并低位震荡 截至5月9日主流市场生猪均价为14.78元/千克较年初下跌1.54元/千克 河南地区均价为15.02元/千克较年初下跌1.4元/千克 [1] - 短期生猪供给充裕终端需求弱势 价格延续低位震荡 [1] 需求端表现 - 劳动节假期餐饮消费对终端需求提振有限 节后需求回归弱势 5月9日屠宰开工率为34.53%较节前下降1.05个百分点 [2] - 夏季气温升高需求将延续淡季弱势格局 [2] - 当前屠宰企业日屠宰量处于2019年以来同期最高水平 冻品库容率自2月持续攀升 5月8日达18.93%较2月低点增加1.1个百分点 [3] 供给端情况 - 能繁母猪存栏量自2024年12月延续下降 2025年3月为4039万头环比下降0.66% 对应2025年10月后出栏量可能下降 [6] - 生猪出栏体重增加 5月8日为126.51千克/头较1月低点增加4.28千克/头 二次育肥主体伺机入场可能缓解短期供给压力 [7] 养殖环节变化 - 仔猪价格下跌 5月8日7千克三元仔猪均价为537.78元/头较4月高点跌13.05元/头 补栏意愿下降 [4] - 养殖利润走弱 自繁自养模式利润为226元/头较年初减少152元/头 外购仔猪育肥利润224元/头与年初持平 [8] 未来展望 - 三季度前生猪供给充裕逻辑未变 若产能持续缩减三季度后供应或趋势性下降 [6] - 二次育肥仅改变短期供需 中长期供给压力不减 [7] - 气温升高将不利终端需求 中长期猪价维持弱势预期 [8]

广发期货能化首席分析师张晓珍表示，此轮聚酯板块上涨主要受两大因素驱动：一是宏观与地缘利好提 振油价超跌反弹，节后中东地缘冲突升级、美国关税政策预期缓和，叠加我国宏观利好，导致原油价格 修复，同时为聚酯行业提供了成本支撑；二是PX供需格局改善超预期，前期因效益压缩导致PX工厂计 划外减产增加，叠加下游PTA加工费修复后部分装置检修推迟，以及节前涤丝产销放量延缓聚酯减产， 共同推动PX供需好转。"成本端与供需面的双重支撑，促使PX价格重心上移，并带动聚酯板块走 强。"她称。 在银河期货分析师隋斐看来，PTA和PX领涨聚酯板块是受基本面的驱动。"5月PTA行业迎来密集检修， 台化兴业、逸盛大连、恒力石化等多套装置停车，开工率显著下降带动加工费修复。同时，节前涤丝产 销放量缓解库存压力，节后聚酯开工率继续提升，导致5月PTA供需缺口扩大，去库速度明显加快。"她 说。 供应端收缩成为PX估值修复的核心逻辑。据记者了解，近期中金石化的PX装置检修，浙石化的歧化装 置计划外降负，叠加5—6月辽阳石化、福化集团等多套装置有检修计划，PX检修量较市场预期增加， 市场气氛转暖。此外，PX对石脑油价差回升，也推动PX估值向上修复。 ...

"保险+期货"模式发展现状 - 当前模式呈现五大特点：承保货值高、覆盖范围广、赔付效果好、政策支持强、创新模式多 [1] - 交易所与市场各主体形成合力，在服务乡村振兴方面发挥重要作用 [1] - 大商所项目覆盖全国31个省级行政区，保障现货量1900万吨、种植面积3200万亩 [2] 交易所的核心举措 - 郑商所从四方面提升示范效果：省级推广与县域深耕结合、优化方案设计、收入险与价格险并行、探索"保险+期货+订单农业"模式 [1] - 大商所创新推出"银期保"大豆种收专项项目，解决春耕贷款难和秋收售粮难问题，形成全链条保障机制 [2] 期货经营机构的角色 - 需加强保险产品设计优化，形成多元化产品体系 [3] - 期货公司需提升交易对冲能力，完善价格风险管理服务 [3] - 当前麦盖提县已实现全县覆盖，但其他农业地区仍有较大发展空间 [3] 模式创新与公益结合 - 中华思源工程基金会引入"保险+期货+N"公益模式，吸引学生群体参与推广 [4]

期权避险对冲策略 - 期权工具在风险管理方面具有独特优势，通过支付权利金可在不确定市场环境中保护标的资产免受损失，推动市场进入立体化交易时代[1] - 买入看跌期权构成保护型策略，标的下跌时获得保护，上涨时释放获益敞口，盈利非线性特征明显（下跌时加速盈利/上涨时减速亏损）[3] - 回测显示期货对冲策略净值曲线平滑，而买入看跌期权策略波动较大：标的大幅上涨时期权策略跑赢期货对冲（保留β收益），震荡市则因时间价值损耗跑输[5] - 领口策略（买看跌+卖看涨）可降低套保成本，虚值领口在两个执行价间形成平台缓冲区，表现优于单纯期货做空[6][7] - 实际操作中存在多种对冲技巧：等量1:1对冲、1:Delta方式、静态/动态对冲等，需根据行情选择合适策略[8] 期权备兑增收策略 - 备兑策略通过持有标的多头+卖出看涨期权构建，滚动卖出近月合约可定期获得权利金收入，交易所提供保证金优惠[10] - 策略适用场景：增强持股收益（标的横盘/被套时降低成本）、锁定心理卖出价位（通过履约形式高位出货）[11] - 回测数据显示备兑策略在震荡/小幅下跌市场具备增强效果，但标的大幅上涨时会锁定收益上限，可通过向上移仓调整[12] - 专业投资者2023年增强收益类交易占比达57.8%，显著高于保险、方向性交易等其他类型[13] 策略比较与选择 - 期货对冲与期权对冲存在本质差异：期货盈亏完全冲抵无法获取现货额外收益，期权则保留上行收益空间[2] - 执行价选择影响保险效用：行权价越高保险系数越高但成本也越高，需在效用与成本间权衡[5] - 不同市场环境下策略表现分化：单边市适用单腿买看跌，震荡市适用领口策略，慢牛/震荡市适用备兑卖出[6][10][12]

PTA期权策略分析 核心观点 - 针对PTA期价5700~6100元/吨区间震荡格局，提出三种期权策略：卖出看涨期权、固定赔付累购、牛市价差期权，分别适用于不同风险偏好及市场预期 [1] 卖出看涨期权策略 - 适用于预期标的物价格不涨（下跌或盘整）情景，最大收益为权利金，需缴纳保证金，胜率较高 [2] - PTA基本面短期震荡偏强：原油风险缓解、PX开工下滑支撑成本端，PTA价格维持5750~6100元/吨区间 [3] - 策略损益：标的物价格低于行权价可获全部权利金；价格在行权价与损益平衡点间获部分权利金；高于损益平衡点则面临上涨风险 [4] - 实际案例：PTA2401合约波动5600~5800元/吨，客户获70元/吨补贴，增加库存收益 [5] 固定赔付累购期权策略 - 适用于PTA贸易企业，通过每日观察日分散采购风险，行权价较市价折让，可实现零成本权利金 [6] - 三种损益情景： 1 标的价高于敲出价：无赔付无采购，无累计收益 [8] 2 标的价在区间内：获固定赔付，降低采购成本 [9] 3 标的价低于执行价：需以执行价杠杆采购，可能放大风险或锁定低价优势 [10] - 案例：观察日PTA2401收盘价5600~5700元/吨时，企业预估获42万元固定赔付（140元/吨×100吨/天） [12] 牛市价差期权策略 - 适用于温和上涨市场，组合为买入低行权价看涨期权（K1）+卖出高行权价看涨期权（K2），风险有限且成本低 [13] - PTA二季度驱动偏强：成本端PX检修支撑，供应缩量，建议构建买PTA09C5800卖PTA09C6000组合 [14] - 策略参数： - 构建成本69.4元/吨（净权利金支出） - 最大损失69.4元/吨 - 最大利润130.6元/吨（行权价差200元/吨-净权利金） - 盈亏平衡点5869.4元/吨 [15] PTA市场基本面 - 成本主导型品种，短期受原油及PX支撑，加工差维持高位，聚酯需求稳定，供需矛盾不明显 [3] - 二季度PX调油需求提振及装置检修加剧成本端支撑，PTA出口及检修缓解供应压力 [14]

波动率交易策略 - 核心观点：基于隐含波动率百分位法设计Vega维度的交易策略，在清明假期前后宏观面影响加大的环境下，勒式策略表现优于跨式策略 [1][21][23] - 波动率异常判定方法：采用隐含波动率百分位法（当前IV在过去252天中的排序百分比），当IV百分位>90%或<10%时视为异常状态 [2][3] - 策略触发条件：全品种期权IV百分位>90%的超过1/5时做多波动率，IV百分位<10%的超过1/5时做空波动率 [3][7] 策略构建 - 期权组合选择：采用跨式（Straddle）和勒式（Strangle）策略构建Vega维度头寸 [4][5] - 持仓管理：设置200%止盈和20%止损条件，到期前3天触发换月移仓 [5][11][12] - 品种选取方法：分三种情况——IV百分位最高/最低前5品种、或均衡选取第1/10/20/30/40/50位品种 [9][22] 回测结果 - 跨式策略表现： - 高IV前5品种总收益率38.73%，夏普比率70.78 [14] - 均衡选取品种总收益率79.15%，夏普比率4052.57 [16] - 勒式策略表现： - 高IV前5品种总收益率49.84%，夏普比率189.67 [18] - 均衡选取品种总收益率110.82%，夏普比率41223.66 [20] - 单一品种案例：棉花跨式策略最大收益率达361.01% [24] 策略优化方向 - 品种选择：波动率高位时做多表现更优，建议均衡选取IV分位间隔10%的品种 [22] - 组合优势：勒式策略在波动剧烈时夏普比率更高，资金占用更少且灵活性更强 [23] - 主观结合：可叠加基本面分析选择单一品种提升收益潜力 [24]

原油期权上市以来运行平稳，交投活跃，成交量和持仓量规模快速增长。本文对原油期权上市前后原油期货的收益率进行JB(正态性)检验发 现，原油期货的收益率并不服从正态分布具有有偏和厚尾的特征。厚尾的存在意味着原油期货发生大的价格变化的次数比收益率服从正态分布时 更为频繁。另外，原油期权推出前后，原油期货收益率波动并未发生显著变化，短期历史波动率水平明显提升，长期波动率具有中位聚集、波动 率发散、脉冲性和季节性等特征。 [原油期货运行特征描述性统计] 本文采用原油期货的每日收盘价计算期货收益率，初步分析原油期权上市后原油期货收益率的变化。样本选择日期为2018年3月27日到2023 年7月17日，定义t交易日的收益率。 图为原油期权上市前后原油期货收益率时序(单位：%) 从收益率时序图看，原油期货收益率均在0值附近震荡。从收益率的描述性统计看出，原油期货收益率的均值、中位数、标准差均上升，均 值由前期的0.0036%提高至0.0605%，中位数从0.0452%提高至0.2206%，标准差从上市前的2.31%提高至上市后的2.61%，显示出原油期权上市后， 原油期货的收益率序列离散程度小幅提高，但幅度不大。 | 描述性 ...