贝莱德增持联想集团 - 全球资产管理巨头贝莱德于2月27日以每股均价9.7193港元增持联想集团普通股2,031.72万股，涉资约1.97亿港元 [1] - 增持完成后，贝莱德持有联想集团股份数量增至7.5亿股，好仓比例由5.88%提升至6.04% [1] - 此次增持为贝莱德在公开市场上的主动加仓行为，持股比例超过5%需进行权益披露，持续提高持仓比例通常被市场视为中长期配置动作 [1] 市场解读与资本风向 - 作为全球规模最大的资产管理机构之一，贝莱德的投资动向往往被视为国际长期资金配置风向标 [1] - 当前全球资本在科技板块内部出现结构性分化，高估值软件及轻资产板块面临估值波动，而具备实体资产支撑与产业链地位的企业，或成为国际资金配置的重要方向 [1] 行业背景与公司战略 - 在全球AI产业持续扩张、算力需求快速增长的背景下，具备硬件制造与算力基础设施能力的企业正重新受到国际资本关注 [1] - 联想集团近年来持续加大在服务器及算力基础设施领域的投入 [1] - 随着AI模型应用加速落地，数据中心与服务器资本开支进入扩张阶段，硬件端企业的订单确定性和现金流稳定性受到市场重视 [1]

港股市场近期表现 - 港股市场继续走低，恒生科技指数一度跌破4800点，尾盘拉升后重回4800点，自去年10月高点以来累计下跌27% [1] - 恒生科技ETF天弘(159128)的标的指数同期下跌28.99% [1] 资金流向与ETF产品 - 资金呈现“越跌越买”趋势，恒生科技ETF天弘(520920)自去年9月30日上市以来持续获资金净流入，去年净流入101亿元，今年继续净流入60.7亿元，并已连续40日获资金净申购 [1] - 港股科技ETF天弘(159128)跟踪国证港股通科技指数，聚焦港股前30大科技核心资产，覆盖AI、智能车、创新药、半导体领域，不受QDII额度限制且支持T+0交易 [1] - 恒生科技ETF天弘(520920)紧密跟踪恒生科技指数，汇集30只港股科技龙头，覆盖互联网平台、半导体、汽车等核心科技赛道，可通过QDII投资百度、网易、京东等非港股通上市公司，支持T+0交易 [1] 近期市场压制因素 - 近期港股表现不佳受多重因素压制，包括美伊军事冲突升级、科网巨头外卖补贴加大、春节AI红包以及汽车股销量下滑 [2] 潜在市场转折点 - 随着3月港股迎来解禁小高峰、年报披露高峰期等压制因素落地，市场可能利空出尽 [2] - 港股3月解禁小高峰集中在有色金属、茶饮、汽车、医药等行业 [2] - 恒生科技主要成分股的年报披露高峰通常在3月中下旬，业绩有望利空出尽 [2] - 特朗普可能在3月末至4月初访华，可能会提振市场偏好 [2] 中长期市场展望与关注方向 - 中信证券展望2026年港股，认为随着港股基本面触底反弹叠加其依旧显著的估值折价，港股市场在2026年将迎来第二轮估值修复以及业绩进一步复苏的行情 [2] - 中长期可关注科技行业，包括AI相关细分赛道、消费电子等 [2] - 中长期可关注大医疗板块，特别是生物科技 [2]

公司股票交易状态 - 中信资源股份将于2026年3月5日上午9时起在香港联交所主板暂停买卖 [1] 公司信息披露 - 暂停交易是为了等待公司根据上市规则第十四章发布公告 [1] - 即将发布的公告将载有公司的内幕消息及须予披露的交易 [1]

公司公告与交易状态 - 公司股份于2026年3月5日上午九时正起短暂停止买卖 [1]

25年第四季度业绩概况 - 公司净收益同比增长22.5%，环比增长13.7%至138.3亿港元，达到2019年同期的107% [1] - 贵宾博彩收益同比增长182.6%，环比增长52.1%，恢复至2019年同期的48.1% [1] - 中场博彩收益同比增长15.0%，环比增长5.8%，为2019年同期的136.6% [1] - 集团经调整EBITDA同比增长32.7%，环比增长28.6%至43亿港元，恢复至2019年同期的99.6%，EBITDA率为31.1% [1] - 扣除净赢率影响，EBITDA同比和环比分别增长9%及7% [1] - 期内市场占有率估计达22% [1] - 公司持有净现金350亿港元，在行业中最为强大 [1] 主要物业业绩表现 - “澳门银河”净收益同比增长28.8%，环比增长16.7%至118亿港元，恢复至2019年同期的126% [2] - 星际酒店净收益同比减少1.1%，环比增长1.0%至13亿港元，恢复至2019年同期的48% [2] - “澳门银河”经调整EBITDA同比增长41%，环比增长31%至40亿港元，恢复至2019年同期的125%，EBITDA率为34.1% [2] - 星际酒店经调整EBITDA同比减少2%，环比减少3.5%至3.6亿港元，恢复至2019年同期的46%，EBITDA率为27.9% [2] - “澳门银河”及星际酒店的酒店入住率分别为99%和100% [2] 业务增长动力与未来项目 - 第十个酒店品牌嘉佩乐酒店及度假村已于26年2月正式开放，定位超级高端并带动集团全年良好增长 [2] - 公司继续推进“澳门银河”第四期建筑工程，预计2027年完工，发展面积约60万平方米 [2] - 第四期项目将引入多间首度进驻澳门的高端酒店品牌，设有1350间酒店客房和套房，并拥有5000个座位的剧院及多元化非博彩设施 [2] - 第四期项目今年的预算约为100-110亿港元 [2] - 公司未来还有路凼第四期项目、横琴项目及潜在海外项目推出 [3] 市场环境与业务趋势 - 整体业绩良好受益于人流增加、高端中场和贵宾业务提升、签证政策放松及非博彩产品带动 [3] - 客户来源以内地为主，还包括韩国、泰国及东南亚旅客 [3] - 春节前2天表现较疲弱，但初三和初四有高质量提升，总体春节表现值得鼓舞 [3] - 集团的推广费用已稳定下来 [3] 股东回报与评级 - 过去3年，公司已将派息比率提升3次至目前的61% [3] - 未来派息将取决于财务表现、潜在投资机会及现金水平等因素，强调主要股东利益与所有股东一致 [3] - 机构维持买入评级，目标价51.05港元，相当于2026年EV/EBITDA的13倍 [3] - 随着更多产品推出和优化，相信公司市场份额将继续提升 [3]

核心观点 - 机构判断公司将超额完成2026年345万辆的销量目标 高端车与出口将显著提升盈利能力 对2026年经营业绩持乐观态度 [1] - 机构预计公司2025-2027年归母净利润分别为171.1亿元、231.8亿元、332.2亿元 给予2026年15倍PE 对应目标价36.61港元 维持“增持”评级 [1] 2026年2月及1-2月销量表现 - 2026年2月公司总销量20.6万辆 同比增长1% [2] - 2026年2月新能源销量11.7万辆 其中纯电动6.8万辆同比下滑6% 插电式混动5.0万辆同比增长89% [2] - 2026年2月分品牌看 吉利品牌销量15.5万辆同比下滑11% 领克品牌2.7万辆同比增长59% 极氪品牌2.4万辆同比增长70% [2] - 2026年2月海外出口6.1万辆 同比增长138% [2] - 2026年1-2月公司总销量47.6万辆 同比增长1% [2] - 2026年1-2月新能源销量24.2万辆 其中纯电动13.6万辆同比下滑11% 插电式混动10.6万辆同比增长57% [2] - 2026年1-2月分品牌看 吉利品牌销量37.2万辆同比下滑7% 领克品牌5.6万辆同比增长19% 极氪品牌4.8万辆同比增长84% [2] - 2026年1-2月海外出口12.1万辆 同比增长129% [2] 2026年全年销量目标与战略展望 - 公司2026年全年销量目标为345万辆 较2025年总销量目标增长14% [3] - 2026年新能源销量目标为222万辆 较2025年新能源总销量目标增长32% [3] - 2026年分品牌销量目标为 吉利品牌275万辆 领克品牌40万辆 极氪品牌30万辆 [3] - 机构认为公司制定的销量目标相对保守 有望超额完成 [3] - 机构认为“智能吉利2025”战略大幅提升了公司的全球竞争力 新的战略目标有望带领公司达成更高成就 [1]

2026年2月销量表现 - 公司2月总销量20.6万辆，同比微增0.6%，但环比下降23.7% [1] - 2026年1-2月累计销量47.6万辆，同比增长1.0% [1] 分品牌销量分析 - 吉利品牌2月销量15.5万辆，同比下降10.8%，环比下降28.7% [1] - 领克品牌2月销量2.7万辆，同比大幅增长58.7%，环比微降5.3% [1] - 极氪品牌2月销量2.4万辆，同比大幅增长70.0%，环比基本持平（+0.1%） [1] - 吉利品牌旗下银河系列2月销量7.3万辆，同比下降3.9%，环比下降11.9% [1] - 2026年1-2月累计销量中，银河/领克/极氪分别为15.6/5.6/4.8万辆，同比变化分别为-8.0%/+18.9%/+83.7% [1] 海外市场与新能源表现 - 2月出口销量达6.1万辆，同比激增138.3%，环比增长0.6% [1] - 2月新能源车销量11.7万辆，同比增长19.4%，环比下降5.4% [1] - 2月新能源销量占比达57.0%，同比提升9.0个百分点，环比提升11.0个百分点 [1] 2026年战略目标与展望 - 公司2026年总销量目标为345万辆，同比增长14% [2] - 分品牌销量目标为吉利品牌275万辆、领克40万辆、极氪30万辆 [2] - 公司开启强势新车周期，GEA新平台赋能，各品牌（极氪、领克、银河）全面向好 [2] - 新能源转型顺利推进，规模效应将带来盈利向上弹性 [2] - 燃油车基盘稳固，联营企业创新出海模式持续拓展海外空间 [2] - 公司加速智能化战略，提升智驾能力 [2] - 预计2025年归母净利润为170亿元（包含汇兑收益影响），对应市盈率（PE）为9.1倍 [2]

核心观点 - 公司FY26H1业绩表现强劲，净利润和吨净利大幅提升，主要得益于浆纸一体化带来的成本节约和产品结构升级 [1] - 公司持续推进浆纸一体化战略，原料自给率提升，产能布局完善，并规划了新的化学浆产能以巩固成本优势 [1] - 箱板瓦楞纸行业供需格局优化，价格存在上涨预期，同时公司产品结构向高端化、差异化发展 [2] - 公司资本开支高峰已过，未来将聚焦于财务结构优化和提升股东回报，自由现金流有望迎来拐点 [3] 财务业绩表现 - FY26H1实现收入372.21亿元人民币，同比增长11.2% [1] - FY26H1实现净利润22.12亿元人民币，同比增长225.1% [1] - FY26H1实现归母净利润19.67亿元人民币，同比增长318.8% [1] - FY26H1平均吨净利为178元人民币，同比增加118元，环比增加27元 [1] - 公司预计FY26-28归母净利润分别为34.50亿、46.14亿、55.67亿元人民币，同比增长95.2%、33.8%、20.6% [3] 运营与销量分析 - FY26H1实现销量1240万吨，同比增长8.3% [1] - FY26H1平均每吨销售价格为3002元人民币，同比增长2.7% [1] - 分地区看，FY26H1中国市场销售收入为322.17亿元人民币，同比增长7.7%；海外市场销售收入为50.04亿元人民币，同比增长40.9% [2] 产能与浆纸一体化进展 - 截至2025年底，公司拥有造纸产能2537万吨，纤维原料产能818万吨（其中木浆542万吨、再生浆70万吨、木纤维206万吨） [1] - 公司规划了合计250万吨化学浆产能，预计全部完成后纤维原料总产能可达1068万吨 [1] - FY26H1公司木浆产量约230万吨（其中化学浆170万吨、化机浆60万吨），较去年同期的130万吨大幅提升 [1] - 自产化学浆、化机浆分别每吨约节约成本1500元、500元 [1] - FY26H1期间，广西北海70万吨文化纸、湖北荆州120万吨白卡纸及配套70万吨化机浆项目顺利投产 [1] 产品结构与行业动态 - 分产品看，FY26H1牛卡纸、瓦楞芯纸、涂布灰底白板纸、白卡纸、文化纸、高价特种纸及浆品销售收入分别约为189.26亿元（+5.5%）、75.87亿元（+7.0%）、35.30亿元（-11.7%）、30.78亿元（+119.5%）、37.21亿元（+40.9%）、3.79亿元（-2.7%） [2] - 包装纸（牛卡纸、瓦楞芯纸、涂布灰底白板纸）收入合计占比89% [2] - 2026年箱板瓦楞纸行业新产能计划仅383万吨且多来自小厂，预计供需格局持续优化 [2] - 2025年12月9日箱板纸、瓦楞纸价较7月低点分别上涨14.0%、29.1%，春节后行业频发涨价函 [2] 资本开支与财务展望 - 截至2025年底，公司资产负债率为64.7%，同比下降1.0个百分点 [3] - FY26H1公司资本开支为52亿元人民币 [3] - 预计FY26全年资本开支有望回落至125亿元人民币（FY25为148亿元） [3] - 随着资本开支趋缓、盈利能力修复，公司自由现金流有望迎来拐点 [1] - 公司未来计划收缩债务、提高财务稳健性，并加强分红、提升股东回报 [3]

核心观点 - 公司重获中国奥委会合作伙伴权益，是在估值较低、基本盘趋稳、行业进入专业运动竞争新阶段的关键战略卡位，有望借助奥运叙事启动新一轮产品周期并修复估值 [1] - 公司产品已由国潮周期切换至以跑步、健身等专业品类为主，跑步品类增长强劲，结合篮球、运动休闲的多元化叙事，有望在本轮奥运周期下重塑品牌价值，迎来结构性增长机遇 [1] - 公司渠道结构持续优化，从规模扩张转向效率提升，电商业务表现亮眼，新兴品类稳健增长，为未来业绩提供新支撑点 [1] - 公司财务底部夯实，尽管短期利润承压，但中长期随折扣趋稳、店型优化及奥运周期费用杠杆释放，盈利有望修复 [2] - 公司控股股东大幅增持显示长期信心，当前估值处于历史较低区间，受益于奥运周期与品牌势能提升，估值有望修复 [2] 战略与品牌 - 公司重获中国奥委会合作伙伴权益，是关键的品牌战略卡位，历史表明COC合作与龙头运动品牌成长高度同步，公司上一轮奥运周期末3年收入复合年增长率达36.7% [1] - 公司产品主线已从“国潮”切换至以跑步、健身等专业品类驱动，2025年上半年跑步品类流水增速接近20%，占比升至34%，成为公司第一大品类 [1] - 跑鞋通过科技创新和大单品策略突破，篮球品类依靠明星球员签约、赛事绑定与渠道精细管理维持品牌价值，运动休闲品类结合米兰时装周、荣耀金标及龙店一体化叙事，有望在奥运周期重塑品牌价值 [1] 渠道与运营 - 公司渠道策略进入结构优化新常态，主动压缩直营、加速门店店型升级，并通过经销与电商平衡风险以提升店效 [1] - 2025年底公司门店总数6091家，全年净减少26家，其中零售业务净减少59家，批发业务净增加33家 [1] - 电商业务表现亮眼，2024年收入83.1亿元人民币，同比增长10.3%，收入占比提升至29%；2025年上半年电商收入同比增长7.3% [1] - 童装、细分运动等新兴品类保持稳健增长，为未来业绩形成新支撑点 [1] 财务表现与展望 - 2021至2024年公司收入复合年增长率为8.3%，但净利润承压，2025年上半年归母净利润同比下滑11% [2] - 2025年上半年毛利率为50.0%，全年预计基本持平或略有改善 [2] - 下半年促销持续，叠加第四季度折扣加深及销售费用密集投放，可能对短期利润率构成挤压 [2] - 随着折扣趋稳、店型优化以及奥运周期费用杠杆释放，中长期营业利润率及净利率有望向上修复 [2] - 调整后盈利预测显示，公司2025至2027年收入预计分别为291亿、300亿、311亿元人民币，归母净利润预计分别为26.6亿、29.5亿、32.8亿元人民币 [2] 估值与股东行为 - 公司控股股东李宁家族年内通过非凡领越累计增持超过15亿港元，控股权持续稳固，显示对品牌长期发展及估值修复的强信心 [2] - 公司当前估值处于历史较低区间，调整后2025至2027年预测市盈率分别为19倍、17倍、15倍 [2] - 受益于奥运周期与品牌势能提升，公司估值有望修复 [2]

公司2025年度财务表现 - 2025年度营业收入约为人民币115.61亿元，较2024年度减少20.3% [1] - 2025年度营业损失约为人民币5.18亿元，而2024年度营业利润约为人民币1.82亿元 [1] - 2025年度归属于公司股东的亏损约为人民币9.83亿元，较2024年度的亏损约人民币1.41亿元显著扩大 [1] - 2025年度每股基本亏损为人民币0.23元，2024年度为每股基本亏损人民币0.03元 [1] 公司盈利能力分析 - 2025年度毛利为人民币16.24亿元，较2024年的人民币20.94亿元减少 [1] - 2025年度毛利率为14.0%，较2024年度的14.4%略有下降 [1] - 毛利减少及毛利率下降主要由于2025年度水泥、熟料销售量同比减少，且水泥销售价格降幅略高于单位成本降幅所致 [1]