行业数据表现 - 澳门2月博彩总收入为206亿澳门元，按年增长4%，按月增长1% [1] - 该数据低于市场及该行初步预估的10.5%及8% [1] - 实际数据优于该行每周渠道调查趋势，该调查显示2月前三周呈按年下滑 [1] 公司偏好与评级 - 该行维持对高端营运商的偏好，包括银河娱乐及永利度假村 [1] - 该行维持对银河娱乐的“买入”评级 [1] 银河娱乐具体分析 - 公司去年第四季业绩大致符合预期 [1] - 农历新年期间，公司继续录得强劲的访客及商业活动 [1] - 随着第四期项目推进，预期2026年资本开支将增加 [1]

2026年2月销量与生产表现 - 公司2026年2月销量为72,594辆，同比下滑6.79%，环比下滑19.61% [1] - 公司2026年2月产量为64,811辆，同比下滑13.42% [1] - 2月销量环比下滑主要受春节假期工作日减少及市场需求季节性波动影响 [1] 分品牌表现分析 - 哈弗品牌销量表现稳固 [1] - 魏牌在高端化方面取得显著突破 [1] - 坦克品牌短期承压，越野赛道竞争加剧 [1] - 欧拉品牌处于转型阵痛期 [1] - 皮卡业务龙头地位稳固 [1] 海外市场与新能源发展 - 公司2月海外销售42,675辆，同比增长37.36% [1] - 公司1-2月海外累计销售82,953辆 [1] - 公司在巴西、澳洲等市场通过体育赛事营销提升影响力，生态出海战略持续推进 [1] - 公司新能源渗透率有待提升 [1] 未来展望与驱动因素 - 随着新平台车型放量、直营渠道效率提升及海外高价值车型占比提升，公司规模效应与单车盈利改善有望同步兑现 [1] - 公司盈利弹性进入释放阶段 [1]

2026年2月销量数据 - 公司2月总销量20.6万辆，同比微增0.6%，环比下降23.7% [1] - 银河品牌销量7.3万辆，同比下滑3.9%，环比下滑11.9% [1] - 领克品牌销量2.7万辆，同比大幅增长59%，环比下降5.3% [1] - 极氪品牌销量2.4万辆，同比大幅增长70%，环比基本持平，微增0.1% [1] - 2月内销14.5万辆，同比下滑19%，环比下滑31% [1] - 2月出口6.1万辆，同比激增1.4倍，环比增长0.6% [1] 2026年1-2月累计表现与出口目标 - 2026年1-2月累计出口达12.1万辆，同比激增1.2倍 [2] - 2026年公司出口销量目标为64万辆，同比增长50% [2] - 公司计划构建3个15万辆级和2个10万辆级的全球区域市场 [2] 强劲的新产品周期与高端化战略 - 2026年公司仍处于强新品周期，高端化推进顺利 [1] - 自2024年银河系列进入新周期后，公司持续推出有竞争力的新车型 [1] - 近期多款新车亮相，包括吉利博越REV、极氪8X、银河A7纯电版、银河M8、银河战舰等，强势新车周期即将开启 [1] - 2025年公司发布三款六座SUV旗舰车型：银河M9、领克900、极氪9X，月销目标分别为0.5-1.0万、0.2-0.8万、0.5-0.9万辆 [1] - 2026年规划上市30-40万元价格带的极氪8X，继续扩充高端化产品谱系 [1] 销量与盈利预测 - 预计2026-2027年公司总销量分别为360万辆和402万辆，同比增长19%和12% [2] - 预计2025-2027年公司净利率分别为5.2%、5.9%、5.9% [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为174亿元、250亿元、278亿元 [2] - 预计2025-2027年核心归母净利润分别为139亿元、240亿元、268亿元 [2] - 预计2026年第一季度总销量72万辆，同比增长2%，环比下降16% [3] - 预计2026年第一季度出口18万辆，同比增长1倍，环比增长46% [3] - 预计2026年第一季度归母净利润有望达到45亿元以上 [3] 估值分析与投资观点 - 近期汽车板块受零售较弱、原材料涨价影响 [3] - 预计后续行业零售将随新车上市、观望效应减弱、补贴节奏开启而逐步回暖 [3] - 原材料涨价影响已部分反应至股价，车企可通过降本、减配、调整产品结构或涨价等方式应对 [3] - 展望未来一个季度，整车行业估值修复可能性较高 [3] - 在一线车企中，公司销量、利润增幅居前，而对应2026年预测市盈率仅6.2倍，显著突破公司及行业近年估值下限 [3] - 根据最新预测，公司2025-2027年归母净利润预测调整为174亿元、250亿元、278亿元，对应市盈率分别为8.9倍、6.2倍和5.6倍 [3] - 参考历史估值水平与行业趋势，给予公司2026年10倍市盈率估值，对应目标价26.13港元，潜在上涨空间62% [3]

公司2月销量表现 - 公司2月总销量为19.02万辆，受春节因素影响，同比下滑41.1% [1] - 剔除春节因素，公司1-2月累计销量为40.02万辆，同比下滑35.8% [1] - 销量下滑主要系国内市场受以旧换新单车补贴退坡影响较大 [1] 各品牌销量构成 - 王朝及海洋网2月贡献销量16.5万辆 [1] - 方程豹品牌2月贡献销量1.7万辆 [1] - 腾势品牌2月贡献销量0.6万辆 [1] 海外市场表现 - 公司2月海外销量达10.06万辆，站稳10万辆大关，同比增长50.1% [1] - 2月海外销量占比达到52.9%，首次超过国内销量 [1] - 1-2月海外累计销量为20.11万辆，同比增长50.8% [1] - 1-2月海外销量占比为50.2%，同比提升28.8个百分点 [1] 业绩预测与估值 - 鉴于海外市场持续表现亮眼及新技术/新车型有望密集推出，上调公司2025-2027年业绩预测 [1] - 预计2025年归母净利润为349.1亿元，较前次预测上调17.2亿元 [1] - 预计2026年归母净利润为475.7亿元，较前次预测上调34.4亿元 [1] - 预计2027年归母净利润为601.4亿元，较前次预测上调62.4亿元 [1] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为25.3倍、18.6倍、14.7倍 [1] 核心观点与评级 - 看好公司海外业务放量带来的业绩贡献 [1] - 维持对公司“买入”评级 [1] - 公司出海及新技术搭载回暖可期 [1]

核心财务表现 - 2025年公司实现主营业务收入237.45亿港元，同比增长37% [1] - 2025年公司实现归母净利润177.54亿港元，同比增长36% [1] - 2025年公司全年ROE为30.5%，同比提升6.30个百分点 [1] - 公司宣告2025年股息派付比例为90%，与2024年持平 [1] 各业务分部收入增长 - 交易费及交易系统使用费同比增长44%，结算及交收费同比增长49%，联交所上市费同比增长21%，存管托管及代理人服务费同比增长31%，市场数据费同比增长8%，投资净收益同比增长11% [1] - 现货分部营收同比增长58%，股本证券及金融衍生品分部营收同比增长18%，商品分部营收同比增长13%，数据与连接分部营收同比增长7%，公司项目分部营收同比下降11% [1] 现货市场表现 - 2025年恒生指数上涨27.7%，市场景气度修复 [2] - 2025年联交所证券产品日均成交金额同比增长93%至2315亿港元，但全年日均交易额较前3季度下滑3.02% [2] - 2025年沪深股通平均每日成交额为2124亿港元，同比增长42% [2] - 2025年港股通平均每日成交金额为1211亿港元，同比增长151% [2] - 2025年港股IPO数量达到119家，证券募资金额同比增长236%至6459亿港元 [2] - 现货分部联交所上市费收入为7.28亿港元，同比基本持平 [2] 衍生品市场表现 - 2025年衍生权证、牛熊证及权证每日平均成交金额为183亿港元，同比增长55%，相关交易费同比上涨48%至6.47亿港元 [3] - 2025年新上市衍生权证、牛熊证及权证的名义金额增幅为27% [3] - 2025年衍生品合约每日平均成交合约为1663千张，同比增长7% [3] - 其中，期交所衍生产品合约成交张数同比下降6%，交易费同比下降7% [3] - 股票期权合约成交张数同比增长22%，交易费用收入同比增长30% [3] 商品市场表现 - LME收费交易金属合约2025年平均每日成交量为757千手，同比增长8% [3] - 自2025年1月1日起交易及结算费率上行 [3] - LME交易费收入为15.62亿港元，同比增长11% [3] - LME结算费收入为7.09亿港元，同比增长12% [3] 投资净收益表现 - 2025年公司实现投资净收入51.11亿港元，同比增长4% [4] - 公司自有资金2025年投资净收益为18.7亿港元，同比增长7%，投资净回报率为5.06%，同比下降3个基点 [4] - 保证金及结算所基金的投资收益净额增加6200万港元至32.41亿港元 [4] - 2025年公司保证金及结算所基金平均资金金额为2452亿港元，同比增长20%，投资净回报率为1.32%，同比下降24个基点 [4] 机构观点与预测 - 公司作为核心稀缺资产，一级市场受内地企业赴港IPO数量与金额回升驱动 [5] - 二级市场虽受2025年第四季度恒生科技回调、资金风格切换等短期调整影响，但中长期修复逻辑清晰，南向资金持续加持 [5] - 考虑到2025年基数以及第四季度港股市场交易量的下滑，机构小幅下调公司2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测 [5] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为191亿、200亿、210亿港元（原2026-2027年预测分别为200亿、211亿港元），分别同比增长7.5%、5.0%、4.8% [5] - 对应2026-2028年PE分别为27.8倍、26.5倍、25.3倍 [5]

2025年全年业绩概览 - 2025年全年收入达291.61亿港元，创历史新高，较2024年上升30% [1] - 2025年EBITDA为227.96亿港元，较2024年上升40%，EBITDA利润率提升至79%，较2024年上升5个百分点 [1] - 2025年股东应占盈利为177.54亿港元，较2024年上升36% [1] 收入增长驱动因素 - 主要业务收入较2024年上升32%，驱动因素为现货成交量及股票期权成交量上升带来的交易及结算费增加，以及用于存款的保证金规模扩张 [1] - 交易费及结算费显著增长，其中2025年交易费同比增长44%，结算及交收费同比增长49% [1] 核心成交额与分部表现 - 2025年港交所核心成交额为2498亿港元，同比2024年的1318亿港元大幅增长90% [1] - 2025年第四季度单季核心成交额为2298亿港元，同比增长23%，但环比下滑20% [1] - 分部表现：现货分部交易费同比增长80%，结算及交收费同比增长58%；股本证券衍生品分部交易费同比增长10%，结算及交收费同比增长34%；商品分部交易费同比增长11%，结算及交收费同比增长12% [1] IPO与融资市场表现 - 2025年香港新股市场融资额稳居全球首位，全年共有119家公司赴港上市，总集资额达2869亿港元，为2024年的三倍多，创2021年以来最佳表现 [2] - 吸引宁德时代、紫金黄金国际、赛力斯、三一重工等龙头企业，以及7家国际企业和5家特专科技公司上市 [2] - 截至2025年末，待处理IPO申请达345宗（2024年为84宗），上市后再融资额为5146亿港元（为2024年两倍多），其中比亚迪、小米配股集资额跻身全球前五 [2]

公司2025年业绩表现 - 2025年实现收入及其他收益291.61亿港元，同比增长30.3% [1] - 2025年实现归母净利润177.54亿港元，同比增长36.0% [1] - 交易及交易系统使用费、结算及交收费、存管托管及代理人服务费增速显著，分别为+43.73%、+49.29%、+31.15% [1] 收入结构分析 - 交易及交易系统使用费占营收比重最高，为35.43% [1] - 结算及交收费占营收比重为24.15% [1] - 投资净收益占营收比重为17.53%，同比增长3.73% [1] - 联交所上市费占营收比重为6.13%，同比增长20.55% [1] - 市场数据费占营收比重为4.02%，同比增长7.83% [1] 现货市场表现 - 2025年联交所股本证券日均成交额同比大幅上涨92.9% [1] - 沪深股通日均成交额同比增长41.5% [1] - 沪深港通日均成交额同比大幅增长151.2% [1] - 现货市场交易费同比增长80.4%，结算及交收费同比增长57.7% [1] - 2025年新上市公司119家，募资金额同比增长236.1% [2] - 联交所现货市场上市费用同比增长8.6% [2] 衍生品与商品市场表现 - 衍生品交易费及交易系统使用费同比增长10.3% [1] - 衍生品市场联交所上市费同比增长38.4%至8.25亿港元 [2] - 商品分部交易费同比增长10.6% [1] - LME金属合约日均成交量同比上升7.7% [1] 投资表现 - 2025年第四季度单季投资净收益为12.18亿港元，同比增长2%，环比增长20% [2] - 2025年保证金及结算所基金投资收益同比增长1.95% [2] - 保证金投资年化收益率为1.32%，同比下降0.24个百分点，平均资金金额同比增长20.08% [2] - 公司资金的投资收益净额为18.70亿港元，同比增长6.98% [2] - 公司资金规模为370亿元，同比增长7.56%，年化投资收益率为5.06% [2] 未来展望 - 预计2026-2028年收入及其他收益分别为326.14亿港元、344.03亿港元、363.26亿港元 [3] - 预计2026-2028年归母净利润分别为203.53亿港元、214.24亿港元、225.93亿港元 [3] - 对应2026-2028年PE估值分别为25.88倍、24.58倍、23.31倍 [3] - 互联互通政策有望持续提升港股市场流动性、活跃度及估值 [3]

英伟达战略投资与合作 - 英伟达宣布向两家光学技术公司Coherent和Lumentum各投资20亿美元，总计40亿美元，以加码AI基础设施[1][3] - 公司与两家公司达成多年战略协议，旨在推动先进光学技术发展，为下一代AI基础设施铺路，协议包含有效期至2030年、规模达数十亿美元的长期采购承诺[3][4] 1. 英伟达CEO黄仁勋表示，借助Coherent的技术开创下一代硅光子学，以更大规模、更快速度、更高能效实现AI基础设施[1] 2. 与Lumentum携手推进全球最先进的硅光子技术，目标是构建下一代千兆瓦级AI工厂[1][4] 3. Coherent首席执行官表示合作深化了双方长达20年的关系，巩固了其作为AI数据中心关键推动者的地位[4] 4. Lumentum首席执行官透露公司将为此投资建设新的制造工厂，以提高产能并加速创新[4] 5. 分析师指出，投资降低了公司直接收购的可能性，表明其正通过战略投资支持光学生态系统的发展[4] 投资背景与技术方向 - 随着AI模型规模持续扩大，芯片间数据传输成为算力瓶颈，传统铜线互联已逼近物理极限[3] - 以硅光子为核心的光互连技术可实现更高带宽、更低时延与更低功耗，成为下一代算力架构的关键方向[3] 1. 英伟达指出，光互连和先进的封装集成是下一代人工智能基础设施的基础，能为AI工厂带来超高带宽、高能效的连接[3] 2. 此次合作结合了公司在AI、加速计算和网络领域的领先地位，以及合作伙伴在光技术创新和先进制造方面的专长[3] 3. 黄仁勋表示计算方式已发生根本变化，AI时代软件运行依赖于AI，AI工厂会实时生成令牌，全新的计算模式已无法回到过去[4][6] 公司近期财务表现 - 截至1月25日的2026财年第四季度，公司营收达681亿美元，创历史新高，同比增长73%[5] - 2026财年全年营收2159亿美元，较去年增长65%[5] 1. 数据中心业务是核心增长引擎，第四季度收入623亿美元，同比增长75%[5] 2. 数据中心业务全年贡献1937亿美元[5] 3. 公司将业绩表现归因于加速计算与人工智能带来的平台级转型[5] 4. 公司对2027财年第一季度的营收展望为780亿美元，上下浮动2%，远超市场预期[6] 市场反应与增长隐忧 - 尽管业绩强劲，财报发布后公司股价大跌5.5%，创去年4月以来最大单日跌幅[6] 1. 市场开始思考AI投资热潮的持续性问题以及公司领先优势的维持时间[6] 2. 投资者担忧当前AI资本开支浪潮能否在未来数年持续，以及随着AI从模型训练转向日常推理应用，公司能否继续保持主导地位[7] 3. 分析师指出，投资者关心公司巨额现金流的使用，公司CFO明确表示更倾向于将资金继续投入AI生态建设[6] 4. 有分析师评价公司业绩指引“惊人”，但也担忧其未来的上涨空间[7] 竞争格局与供应链 - 竞争对手正加速追赶，AMD计划在今年下半年推出新一代旗舰AI服务器芯片，并已与公司重要客户Meta展开合作[6] 1. 谷歌凭借自研TPU芯片成为劲敌，不仅打动了Anthropic，还在与Meta洽谈供货[6] 2. 大型科技公司正越来越倾向于投入资源设计自主芯片，部署在自己的数据中心里[6] 3. 公司CFO坦言，量产最先进芯片仍面临供应链挑战，但公司已确保关键零部件供应，能够匹配需求[7]

澳门博彩业2月业绩表现 - 澳门2月份博彩总收入同比增长4.5%至206亿澳门元，高于市场下调后预测的1%，但低于该行预期的7.4% [1] - 2月16日至18日期间博彩总收入表现疲软，但月末（2月23日至28日）表现强劲，日均博彩总收入达到10.53亿澳门元 [1] 澳门博彩业3月业绩展望 - 该行预期3月澳门博彩总收入同比增长9.7%，达到216亿澳门元，相当于日均博彩总收入6.96亿澳门元 [1] - 该行对3月的预测低于市场预测3% [1] - 2月末的强劲表现预示3月开局稳健 [1] 公司投资观点 - 银河娱乐与美高梅中国仍为该行的首选股 [1]

A股煤炭板块市场表现 - 板块延续昨日涨势，多只个股显著上涨，其中陕西黑猫涨幅超过8%，中煤能源、大有能源涨幅超过6%，兰花科创、兖矿能源涨幅超过4%，辽宁能源、郑州煤电、云煤能源、上海能源涨幅超过3% [1] - 具体个股数据方面，陕西黑猫上涨8.32%，总市值114亿，年初至今涨幅54.70%；中煤能源上涨6.10%，总市值2328亿，年初至今涨幅41.16%；兖矿能源上涨4.24%，总市值1972亿，年初至今涨幅49.43% [2] - 其他重点公司如中国神华上涨2.10%，总市值达9074亿，年初至今涨幅12.77%；冀中能源上涨2.23%，总市值211亿，年初至今涨幅10.78% [2] 煤炭价格上涨驱动因素 - 中东地缘冲突升级，若油价上涨，可能有效推高煤炭价格 [1] - 甲醇等化工品贸易物流若受地缘冲突影响，国内煤化工耗煤需求有望增加，对煤价形成利好 [1] - 印尼煤炭减量带来的出口扰动，叠加上述因素，国内煤价预期有望持续向好 [1]