地缘政治紧张局势升级 - 美国总统特朗普发布对伊朗的最新警告 称已派遣美国海军舰队驶向伊朗 以防万一需要采取军事行动[1] - 特朗普重申警告伊朗不得重启核计划 也不得处决在近期反政权抗议中被捕的民众[1] - 本月初特朗普暗示将介入伊朗事务 称援助即将到来 导致中东地区紧张局势骤然升级[1] 地区各方反应与外交斡旋 - 在阿拉伯国家和以色列官员密集游说下 特朗普降低了言辞强硬程度 地区紧张局势有所缓和[2] - 多个阿拉伯国家试图说服特朗普暂缓对伊朗发动打击 担忧引发更广泛地区冲突 并可能使伊朗民众凝聚在政府旗下[2] - 以色列官员担忧若美国对伊朗发动打击 以色列会成为伊朗报复的目标[3] 美国军事部署与伊朗回应 - 尽管特朗普言辞软化 美国仍在持续向中东地区部署军事力量 亚伯拉罕・林肯号打击群已离开南海驶入印度洋[4] - 美国海军力量大举进驻中东 意味着美国能更顺利地对伊朗实施打击 也能更好地协助保卫以色列及其基地[5] - 伊朗外长表示愿意与特朗普就核计划展开谈判 但谈判必须公平且公正 不会接受放弃铀浓缩权等先决条件 并警告若遭袭击已做好开战准备[5] 对石油市场的影响与担忧 - 特朗普的最新表态及美国在波斯湾地区大举增兵 加深了市场对中东可能爆发军事行动的担忧 出于供应中断恐慌 国际油价周五走高[5] - 作为石油输出国组织成员国 伊朗是全球石油市场的重要参与者 日均石油产量超300万桶[5] - 市场担忧伊朗可能关闭霍尔木兹海峡 该海峡是连接波斯湾和阿拉伯海的全球最重要石油咽喉要道之一 即便暂时封锁也会推高全球能源价格 增加航运成本并造成严重供应延迟[7] 行业分析师对石油供应影响的评估 - 能源分析师表示 美国的军事打击不太可能对伊朗的石油生产造成实质性影响[9] - 惠誉评级分析师表示 伊朗石油生产若遭遇实质性中断确实会推高油价 但考虑到全球市场供应过剩 其影响仍将有限[9] - 沙特阿美石油公司首席执行官表示 全球石油市场供应充足 能源行业在应对波动方面具备极强韧性 并指出过去十年经历了多次供应中断 但全球市场始终保持供应充足[9] 对黄金市场的影响 - 黄金同步走强 敏锐嗅出中东地缘危机的信号 成为资金避险的重要选择[10]

核心观点 - 尽管市场因关税威胁和地缘政治不确定性出现波动，但散户投资者展现出强劲的逢低买入意愿，成为支撑美股的关键看涨力量 [2][3][4] 散户资金流向与策略 - 在标普500指数遭遇三个月最大跌幅的周二，个人投资者向美股投入40亿美元，周三再投入23亿美元，推动市场反弹并基本抹平跌幅 [2] - 散户交易员遵循“逢低买入”策略，并将其与特朗普政府的关税威胁模式结合，形成“特朗普总是临阵脱逃”的交易逻辑，视此类下跌为黄金买入机会 [2] - 散户资金流已连续七周，以及在过去38周中的37周决定性地倾向于买入，强化了其作为美股强大看涨力量的定位 [4] - 交易所交易基金吸收了大部分散户需求，广泛股票ETF在截至1月14日和1月21日的滚动周基础上，创下有史以来最强劲的资金流入 [2] - 资金流主要受到对Invesco QQQ Trust Series 1、SPDR S&P 500 ETF Trust和Vanguard S&P 500 ETF等基金的大量买入推动 [3] 散户交易活动特征 - 散户交易量活跃，占美国交易所活动近四分之一 [3] - 个人投资者交易的日均股票量和期权合约比2020年至2025年的1月平均水平高出40%以上 [4] - 散户交易员在衍生品市场利用杠杆进行押注 [4] - 在席卷全美的寒流导致天然气期货飙升时，散户投资者加速卖出ProShares Ultra Bloomberg Natural Gas ETF以获利了结 [3] 行业与个股偏好 - 科技股继续主导散户的个股需求，其次是非必需消费品和通信服务行业 [4] - 虽然“七巨头”在2025年占据了散户个股活动的大部分，但投资者已开始分散投资 [4] - 本周，特斯拉和亚马逊仍是散户首选，但奈飞、美光科技、台积电和英特尔紧随其后 [4]

石油供应冲击与全球经济衰退风险 - BCA研究公司推测若伊朗政府倒台可能引发大规模石油供应冲击 导致国际油价失控暴涨并将全球经济推入衰退[1] - 估算伊朗国内动荡引发大规模石油供应冲击的概率约为38% 引发小规模冲击的概率为40%[1] - 历史数据显示中东地缘政治冲击通常推动原油价格一个月内上涨3% 三个月内上涨10% 但伊朗危机的冲击可能远超平均水平[1][2] - 全球石油库存目前仍处于高位 约为80亿桶[3] 中国科技赶超与全球股市调整风险 - 若中国在科技军备竞赛中赶超美国 可能重演类似去年DeepSeek引发的市场震荡 导致全球股市再度陷入动荡[4] - 中国的研发投入已超过欧盟 专利申请数量远超美国、欧洲、韩国和日本[4] - 去年受DeepSeek相关消息影响 美国股市遭遇抛售 市值蒸发1万亿美元[4] - 若中国在人工智能领域取得更多进展 可能严重影响如OpenAI等公司的估值[5] - 分析师认为今年科技泡沫破裂的概率达50%[6] 俄罗斯与北约军事冲突风险 - BCA研究公司推测俄罗斯可能侵占某北约成员国领土 引发与北约的军事冲突 在最糟情况下俄罗斯可能发出核威胁[7][8] - 估算俄罗斯与北约爆发战争的概率为10%[9] - 俄罗斯目前正着手破坏欧洲关键基础设施 美国对盟友缺乏团结的态度可能助长俄方过度行动[9] - 尽管预计俄乌将达成停火 但美国可能向乌克兰提供新军事支持 导致俄罗斯采取更激进行动[9] 北约解体风险 - 若俄罗斯进攻另一北约成员国而美国未提供援助 北约联盟可能沦为“一纸空文”[9] - 美国也可能通过入侵格陵兰岛导致北约解体 但特朗普已排除军事夺取的可能性[9] - 认为上述两种情况均不太可能发生 但美国以某种方式损害北约利益的概率为30%[9]

2025年原油市场回顾 - 2025年大宗商品行情分化，贵金属表现强势，而原油成为全年表现最差的大宗商品之一 [2] - 布伦特原油价格全年跌幅显著，约为-20% [2] - 油价下跌由多重利空共振导致：需求端受美国财政减支、关税政策冲击国际贸易拖累；供给端面临欧佩克增产和美国政府扩大供给的双重压力；同时地缘冲突整体趋于缓和 [2] 2026年油价核心逻辑与基准展望 - 供需博弈依然是主导2026年油价走势的核心逻辑 [3] - 前期供给侧的利空因素已逐步被市场消化，油价进一步下行空间不大 [3] - 若欧美财政与货币扩张政策落地或OPEC停止增产甚至减产，需求端有望边际改善，叠加地缘扰动加剧，短期油价或迎来回升 [3] - 基准情形是油价呈现“上有顶，下有底”的区间震荡格局 [3] - 2026年布伦特油价可能维持在60-70美元/桶区间内波动 [41] 供给端分析：非OPEC国家增产动能趋缓 - 以美国为首的非OPEC国家增产是2025年油价下行的核心驱动之一，但其边际效应预计在2026年衰减 [6] - 美国油企面临成本攀升与资本开支意愿不足的双重压力，新钻井项目盈亏平衡点普遍处于60-70美元/桶，而当前WTI油价已跌破该区间下限，导致新钻井开发积极性降至低位 [6] - 美国油企资本开支已显疲态，2026年扩张意愿明显走弱 [6] - 美国原油活跃钻井数持续走低，据EIA预测，2026年美国原油日均产量增速将逐步放缓 [9] - 其他非OPEC产油国（如巴西、圭亚那、加拿大、阿根廷）的产量增长在2026年也将边际收敛，主因前期主力油田增产斜率趋于平缓，以及低油价抑制高成本项目扩产意愿 [12] 供给端分析：OPEC+有望重夺定价权 - OPEC+国家有望重新夺回2026年的原油定价权 [17] - 截至2025年12月，OPEC+的闲置产能已到达近年来的低位，且有效闲置产能主要集中于沙特、阿联酋等履约率较高的国家，客观上进一步增产压力较大 [17] - 核心成员国财政盈亏平衡油价处于高位，截至2026年1月21日，布伦特油价约65美元/桶，显著低于主要OPEC+国家的财政盈亏平衡点（沙特约为87美元/桶，主要国家均值约89美元/桶），低油价环境增加其财政压力，保价诉求强烈 [20] - 随着美国页岩油产量放缓，OPEC+保份额压力下降，维持价格稳定的优先级上升 [23] - OPEC+已明确在2026年一季度暂停增产，以巩固市场供需平衡 [23] - 后续是否进一步减产取决于油价下跌幅度和速率，若布油快速下探55美元甚至50美元，可能驱使OPEC转向减产 [23] 供给端分析：潜在供应冲击评估 - 委内瑞拉已探明石油储量占全球总量约19%，位居全球首位，具备中长期产能释放潜力 [26] - 但受制裁、政局动荡及投资不足拖累，其产能严重萎缩，截至2025年9月日均产量约100万桶，仅占全球总产量1%左右 [28] - 即便美国放松制裁，产能全面恢复需超千亿美元投资及数年周期，短期内难以形成对全球市场有实质影响的供应增量 [28] - 俄乌冲突解除对油价的冲击可能有限，因2025年市场已计价相当多的缓和预期，且俄罗斯原油出口已大幅转向亚洲市场，冲突缓和对其产量的提振效应可能弱于预期 [30] - 相反，鉴于市场已计入足够多地缘缓和预期，一旦中东、俄乌地缘问题加剧，对油价上涨可能产生不对称影响，上涨弹性或将更大 [30] 需求端分析：边际改善预期升温 - 2026年主要经济体需求侧的周期性利好正持续累积，有望撬动原油需求边际改善 [34] - 关税扰动对需求的影响在2026年可能大幅弱化，因特朗普面临最高法院裁决和中期选举通胀压力，在关税使用上或将“束手束脚” [34] - 欧美财政扩张政策的落地实施，有望通过加码基建投资、出台消费刺激政策拉动经济复苏，传导至原油终端消费 [35] - 美国战略石油储备已降至数十年低位，其补库进程将提供增量需求 [35] - 新兴市场国家经济的稳步增长所释放的需求增量，将为全球原油需求提供坚实的底部支撑 [36] 2026年油价运行节奏与上行风险 - 结合IEA与EIA预测数据，2026年一季度原油市场供需压力或将触及峰值 [41] - 随着一季度需求淡季落幕，叠加后续欧美财政扩张政策效果显现，原油供过于求的格局有望逐步缓解，下半年对油价的拖累或将边际改善 [41] - 需重点关注地缘政治的扰动风险，若中东、东欧等核心产油区地缘冲突升级，可能引发供给阶段性收缩预期，油价可能突破区间上限，阶段性上冲至70美元/桶以上 [43] - 美国针对民生的新增财政如果落地或者沙特对油价诉求突然提高也都是潜在的上行风险 [43]

美元指数表现 - 美元指数本周已下跌超过1%，跌至三周低点，正迈向自去年6月以来最糟糕的单周表现 [1] - 期权交易员正支付溢价以对冲未来一个月美元进一步下跌的风险，这与一周前形成鲜明逆转，当时看涨情绪是自去年11月以来最高的 [1] 市场驱动因素分析 - 美元下跌发生在美债收益率上涨的背景下，这表明对于货币而言，政治风险已成为比货币政策更大的影响因素 [3] - 美国总统特朗普的政策不可预测性，例如在关税问题上的反复，是拖累美元表现的关键原因 [3] - 有观点认为，美国政策的噩梦尚未结束，2026年美元回报的分布几乎肯定会严重偏向下行 [3] 货币政策预期 - 货币市场倾向于预期美联储今年将降息两次，每次25个基点，并预计下周会议采取行动的可能性几乎为零 [3] - 涵盖1月28日美联储政策决定的一周波动率攀升至一个多月来的最高水平 [3] - 交易员可能将关注点转向下一任美联储主席候选人，特朗普表示已完成面试并心中已有人选 [3] 经济数据与市场观点 - 截至1月17日当周，美国初请失业金人数增加1000人，至20万人，变化不大 [3] - 有分析认为，美国劳动力市场的乐观情绪暂时不会威胁到对美元温和看跌的观点，未来几周美国政策事件风险也倾向于让美元净看跌 [3]

地缘政治与安全会谈 - 俄罗斯将于周五在阿布扎比与美国和乌克兰举行三方安全会谈 [1] - 俄罗斯海军上将伊戈尔·科斯秋科夫将率领莫斯科团队参加安全会谈 投资特使德米特里耶夫将就经济问题与美国特使威特科夫单独会面 [1] - 美国人为阿布扎比会议做了大量准备工作 希望会议能取得成功并为结束冲突打开进展前景 [6] 会谈立场与核心分歧 - 俄罗斯重申 若不按照安克雷奇方案解决领土问题 就不可能实现持久和平 [1] - 俄罗斯对外交解决方案真诚地感兴趣 但在实现目标前将继续坚定追求特别军事行动的目标 [1] - 一个关键绊脚石是普京要求乌克兰交出其仍控制的顿涅茨克东部地区20%的领土 [5] - 俄罗斯还要求乌克兰放弃加入北约 并拒绝在和平协议后让任何北约军队出现在乌克兰领土上 [5] - 乌克兰总统泽连斯基表示 安全保障条款已敲定 但领土问题仍悬而未决 [6] - 乌克兰认为俄罗斯的逐步推进付出了巨大代价 并以此作为普京对和平没有真正兴趣的证据 [2] 冲突现状与影响 - 冲突已接近第四个年头 是二战以来欧洲最致命的冲突 [4] - 俄罗斯武装部队掌握着战略主动权 [1] - 乌克兰正经受冲突以来最严酷的冬天 俄罗斯对其能源基础设施发动猛烈导弹和无人机袭击 [1] - 在气温远低于零摄氏度的情况下 基辅和其他城市的数十万民众遭受长时间停电且没有供暖 [1] 相关方与会谈评价 - 普京与三位美国特使进行了深夜会晤 会谈始于午夜前不久 持续了约四个小时 [1] - 克里姆林宫评价该会谈是实质性的、建设性的且非常坦诚的 [1] - 美方谈判新面孔包括特朗普新任命的“和平委员会”高级顾问Josh Gruenbaum [3] - 美国总统特朗普表示 如果普京和泽连斯基不能达成协议 他们就是“愚蠢的” [5] - 美国特使威特科夫在会谈前持乐观态度 称数月的谈判已归结为一个单一问题 [5]

日本央行决议与日元汇率波动 - 日本央行周五维持基准利率不变，但发布了更高的通胀预期，市场解读下一次加息可能比之前预期的夏季更早到来 [4] - 决议公布后日元继续走弱，但盘中突然大幅拉升，美元兑日元汇率最低跌至157.33，自日内高点下跌近200点，随后反弹近乎抹去日内全部涨幅 [1] - 美元指数盘中跳水，美元兑日元汇率此前一度上涨约0.5% [1] 市场对日本当局干预的猜测 - 随着美元兑日元接近160关口，交易员一直警惕日本当局可能再次干预汇市以阻止日元跌至多年低点 [1][2] - 盘中突然拉升引发市场对东京方面可能出手干预的猜测，但日本财务省尚未置评，目前尚不清楚波动背后的确切原因 [1] - 有分析师指出，此次价格波动特征与日本财务省进行的“汇率测试”相似，该测试通常通过日本央行交易室联系银行询问汇率和市场状况 [3] “汇率测试”的历史与目的 - “汇率测试”或“汇率核查”在过去通常是实际干预行动的前兆，旨在向市场发出预警，警示投机者不要一味押注日元贬值 [3] - 上一次“汇率测试”在2024年7月中旬，之后日本当局出手买入日元，再上一次在2022年9月14日，一周后发生了实际干预 [3] - 分析师认为，此次波动可能并非实质性干预，因为真正的干预行动影响会更广泛和强烈，预计未来几小时可能会有官方消息说明 [4] 日元前景与政策展望 - 分析观点认为，干预措施或许能在短期内缓解日元压力，但无法改变其整体下跌趋势，只要基本面不利，市场就会持续抛售日元 [4] - 扭转日元趋势需要日本央行加快“政策正常化”步伐并采取更鹰派的立场 [4] - 有经济学家指出，从日本央行上调通胀预期来看，近期的日元贬值正在产生影响，预计加息之路将继续 [4]

市场对特朗普政策反应模式的形成 - 特朗普在格陵兰岛关税威胁上的退缩紧随美股单日蒸发超过1万亿美元市值的大幅抛售之后 凸显金融市场对其政策的影响力[2] - 市场策略师指出 政府对股市表现敏感 退缩决定与此明显相关[2] - 这一现象被戏称为“Taco” 即“特朗普总是临阵退缩” 表明投资者正被迫揣测其痛苦阈值并对极端政策习以为常[3] 投资者策略与市场动态演变 - 自四月“解放日”关税引发市场动荡后 随后的反弹刺痛了抛售者 导致市场对特朗普激进政策的反应变得更加温和[4] - 策略师分析认为 与之前相比 特朗普当前政治资本更少且中期选举临近 因此其忍耐度更低[4] - 有观点认为 这可能会鼓励特朗普政策的针对目标通过制造市场波动来施压 因为特朗普非常在意市场表现[4] 市场周期的形成与资产配置调整 - 市场已习惯特朗普在周末市场休市时宣布声明的模式 并总结出为期四到六周的“特朗普关税周期时间表”[6] - 本次格陵兰岛事件周期时间更短 可能因为对各方代价都太大[6] - 部分投资者采取战术性策略 在特朗普高风险事件前减少敞口 并长期持有黄金等可能从不确定性中受益的大宗商品[6] - 现货黄金价格在本周延续创纪录涨势 一度逼近每盎司5000美元[7] - 资产管理公司多资产主管表示一直在买入黄金 以对冲特朗普落实更极端政策的风险[7] 潜在风险与市场适应性的担忧 - 投资组合经理指出 “Taco思维”已在市场中根深蒂固 投资者确信特朗普是不断喊“狼来了”的孩子 风险在于这种动态可能让真正的危机靠得比预期更近[3] - 有投资者担心 “Taco预期”如此普遍 可能导致市场对经济或政治冲击的反应能力变得迟钝[6] - 风险在于市场对过去会引发大规模抛售的触发因素变得免疫[7]

文章核心观点 - “抛售美国”的交易论调因特朗普政府的争议政策而再度兴起，市场担忧全球投资者可能削减对美国资产的巨大净多头头寸，但鉴于美国市场的规模、流动性以及“金融相互确保摧毁”的平衡，大规模资本外流可能性低，然而资本流入速度的放缓或海外资金停止增持，仍可能对美国资产价值和财政赤字融资构成压力 [1][5][6][7][8] 全球对美国资产的持仓规模与结构 - 海外投资者持有的美国资产净头寸（即美国净国际投资头寸NIIP）约为27.6万亿美元，为有史以来最大规模，占GDP比重超过90% [1][5] - 该头寸由海外投资者持有的68.9万亿美元美国资产与美国投资者持有的41.3万亿美元海外资产的差额构成 [1] - 欧洲国家持有约8万亿美元的美国股票和债券，规模几乎是全球其他地区持有量的总和 [6] 历史资本流动与近期变化 - 去年前11个月，海外投资者净买入1.27万亿美元美国证券，主要受人工智能热潮吸引 [1] - 在上述净买入额中，股票资产达到6630亿美元，较2024年同期的2050亿美元增长超过两倍 [8] - 尽管中国政府近年减持美债，但英国、比利时、爱尔兰等欧洲国家的强劲需求填补了缺口，未引发收益率飙升 [6] 当前市场担忧与制约因素 - 特朗普的政策颠覆了美欧同盟，引发市场恐慌，核心问题是全球投资者是否愿意维持高企的美国资产头寸 [1][5] - 全球缺乏其他在规模和流动性上能与美国媲美的市场，回避美国股票意味着看空众多全球顶尖企业 [6] - 美国每年需要超过1万亿美元的海外净资本流入来支撑经济并填补经常账户赤字 [8] - 重构全球经济将造成大量财富损失，这限制了与美国快速脱钩的意愿 [7] 潜在影响与市场动态 - 大规模的资本外流虽不太可能，但海外资金流入速度的放缓就足以压低美国资产价值，瓦解“美国例外论”叙事 [7] - 当前关键挑战并非说服投资者继续持有美国资产，而是说服他们继续增持，在地缘政治动荡下难度增加 [8] - 部分北欧养老金基金已表示将减持美国债券，但其规模被认为过小，难以撼动整体市场格局 [6]

地缘政治与跨大西洋关系现状 - 本周西方世界暂时避免了跨大西洋同盟的公开破裂，但欧洲领导人正为未来数月美欧关系遭遇更严重冲击做准备 [1] - 格陵兰岛危机虽经北约秘书长斡旋化解，但已让众多欧洲领导人担忧其对美欧关系造成长期损害 [1] - 挪威外交大臣表示，竟会为北约国家不会进攻另一个北约国家而感到庆幸，这本身就说明身处一个从未想过的境地，这种感受将长久萦绕 [1] 欧洲的战略反思与去风险进程 - 特朗普针对格陵兰岛的一系列举措，促使欧洲和加拿大领导人更加关注如何降低本国在经济、科技和军事领域对美国的依赖 [1] - 部分欧洲官员严重担忧，本国经济对美国软件、支付系统和通信平台的高度依赖，可能在冲突升级时面临被切断或干扰的风险 [1] - 美国前副总统国家安全顾问表示，特朗普首次迫使欧洲人真正开始寻找美国的替代方案并推进去风险进程，再也无法回到格陵兰岛威胁出现之前的状态 [2] - 格陵兰岛危机让众多欧洲领导人得出关键结论：对这位美国总统采取强硬手段是有效的 [2] - 法国总统表示，当欧洲面临威胁时，以团结的姿态动用手中的所有工具进行反击，就能迫使其他国家尊重 [2] 欧洲对美依赖与安全自主 - 本月的格陵兰岛危机中，多个欧洲国家向该岛派遣了少量驻军，这一事件进一步坚定了欧洲的信念：持续依赖美国的技术和武器，可能成为欧洲的安全软肋 [3] - 荷兰国防大臣表示，需要为一些人眼中不可思议的场景做好准备，当欧洲能靠自己完成这些事时，软肋就会少很多 [3] - 德国执政党议员称，欧洲的这些努力应包括打造美国核保护伞的欧洲替代方案，面对特朗普，无法预判也无法依赖美国 [3] - 许多欧洲国家首次开始考量，是否还应依赖可能被武器化、用以实现政治目标的美国制造技术 [2] 美国领导力与国际秩序观感 - 美国前驻乌克兰大使表示，盟友的这类想法对美国的领导地位构成了挑战，本周对美国外交而言绝非顺遂的一周，美国被视为一个不够稳定的国家 [4] - 加拿大总理在达沃斯演讲中提到了修昔底德的国际关系强权理论，而众多人士认为，这一弱肉强食的世界正是特朗普执政理念的核心 [4] - 加拿大总理称，面对强权逻辑，各国往往会选择随波逐流、妥协迁就，寄望于顺从能换来安全，但这根本行不通 [4] 对未来局势的预期 - 塞尔维亚总统对国际秩序持续瓦解背景下的未来数月表达了毫不掩饰的悲观，提醒欧美关系不会有任何好转 [4] - 塞尔维亚总统指出，美欧之间的分歧早已根深蒂固，这类事件还会再次发生，且会愈演愈烈、问题更严重 [5] - 本届达沃斯论坛一个显著的特点是整个论坛如同一个火药桶，而参会者都不敢直言，气氛紧张但人们异常沉默，回避讨论真正的问题 [5]