核心观点 - 2026年开局全球基本金属价格普遍走强 主要受智利铜矿罢工加剧供应担忧、美国对委内瑞拉军事行动等地缘政治因素以及冶炼厂投产等多重因素影响 [1][2] 铜市场动态 - **价格表现强劲**：上海期货交易所主力期铜合约在2026年首个交易日上涨1.89% 报每吨100,570元 重返100,000元关口 伦敦金属交易所三个月期铜攀升2.63% 报每吨12,797美元 盘中最高攀升3.28% 逼近去年创下的12,960美元纪录高位 [1] - **供应端扰动**：智利北部Capstone Copper公司旗下Mantoverde铜金矿的数百名矿工因劳动合同谈判破裂举行罢工 加剧了供应担忧 此前的矿山中断和美国关税导致的地区混乱推动了铜价在过去一年的破纪录涨势 [1] - **新产能释放**：卡莫阿-卡库拉50万吨/年一步炼铜冶炼厂在点火烘炉约五周后 于12月29日顺利出产第一批阳极铜 [2] 其他基本金属市场表现 - **铝价走强**：上海期铝上涨3.45% 报每吨23,525元 盘中一度上涨4.6%至每吨23,780元 达到四年多高位 LME三个月期铝攀升1.24% 报每吨3,053美元 盘中最高上涨1.77%至每吨3,069美元 达到三年半高位 [2] - **锡价上涨**：上海期锡主力合约上涨2.1% 报每吨333,240元 LME三个月期锡飙升4.52% 报每吨42,235美元 [2] - **锌价上涨**：上海期锌主力合约上涨2.36% 报每吨23,845元 LME三个月期锌上涨1.46% 报每吨3,172.5美元 [3] - **铅价小幅上涨**：上海期铅主力合约上涨0.81% 报每吨17,420元 LME三个月期铅上涨0.57% 报每吨2,018美元 [4] - **镍价涨跌互现**：上海期镍主力合约上涨0.38% 报每吨133,850元 而LME三个月期镍下跌0.12% 报每吨16,800美元 [5] 宏观与地缘政治因素 - 投资者仍在评估美国上周末对委内瑞拉采取军事行动并逮捕总统马杜罗的影响 [2]

宏观经济与市场环境 - 2025年全球贸易摩擦愈演愈烈，“反内卷”政策加速落地，美联储年内三度降息，人工智能狂潮席卷全球，地缘紧张局势加剧 [1] - 上证指数全年上涨18.41%，最高突破4000点，创2015年以来十年新高 [1] - 人民币汇率创逾两年半新高，2025年全年升幅4.43%，录得五年来最大年度涨幅 [1] - 中国债市10年期国债收益率整体上行约20个基点，30年和50年国债收益率年内上行幅度高达约40和50个基点 [1] 贵金属市场表现 - 贵金属成为2025年最大赢家，沪金年度涨幅58.28%，沪银年度涨幅128.57%，稳居国内商品年度表现榜首 [3] - 沪金在年底创出1024元/克历史新高，沪银创出19998元/千克的纪录高位 [3] - 价格上涨主要受贸易战、美国降息、美元走软以及中东局势紧张、俄乌和平协议不确定等事件带来的避险需求支撑 [3] - 上半年黄金引领上涨，但5月起黄金阶段性滞涨，白银表现显著超越黄金，市场在金融属性与商品属性交易间快速切换 [4] - 年底上市的铂、钯期货上演过山车行情，铂在12月录得6个涨停、2个跌停，钯录得5个涨停，2个跌停 [4] 有色金属市场表现 - 有色金属全面开花，沪铜年度涨幅33.17%，创下自2009年以来最大年度涨幅，成为基本金属中表现最好的品种 [5] - 年底沪铜突破10万元/吨关键关口，创出102660元/吨的纪录新高 [5] - 锡成为基本金属中年度涨幅第二大的金属，沪锡年度大涨31.88%，受缅甸供应中断和印尼出口收紧影响 [5] - 铝年度涨幅为15.90%，受到中国限制冶炼产能的支撑 [5] - 镍价将录得2023年以来首个年度涨幅，沪镍年内涨幅达6.49%，受印尼政府计划削减2026年采矿配额以支持镍价推动 [5] 碳酸锂市场表现 - 碳酸锂2025年实现“V”型反转，全年录得涨幅58% [6] - 上半年供增需减，矿端成本支撑坍塌，价格于6月跌至5.8万元/吨附近，创上市以来新低 [6] - 三季度成为转折点，国内对锂资源开发的合规性监管收紧导致供应意外收缩，同时需求进入旺季，价格快速拉升至9万元/吨附近 [6] - 四季度需求淡季不淡，储能市场爆发式增长，新能源汽车出现“需求前置”效应，供需格局改善推动价格于年末最高上探13.5万元/吨关口 [6] 黑色产业链市场表现 - 钢铁行业处于“深度调整周期”，需求结构性分化，高端制造业用钢需求强劲，但房地产与基建领域拖累建筑用钢需求 [7] - 钢材期货年线收报五连阴，螺纹主连年跌幅近6%，热卷主连年跌幅超4% [7] - 2025年铁水平均日产量高达236.6万吨，同比增长超3%，处于历史高位区间 [8] - 焦煤焦炭现货价格整体呈现“先跌后涨、中枢下移”的格局，年线继续收跌 [8] - 铁矿石为黑色产业链中唯一年线收阳的品种，一定程度上受到关税及汇率等因素支撑 [8] 油脂油料市场表现 - 2025年美豆上涨3.7%，为三年来首次上涨，全年大多时间维持低位震荡 [9] - 国内豆粕主力连续合约2025年小幅收涨1.97%，结束此前两年大幅下跌走势 [9] - 菜粕主力连续合约2025年收跌1.87%，为连续第三年收阴 [9] - 国内三大油脂整体走势先涨后跌，豆油主连全年涨幅1.95%，菜油主连年度收涨0.33%，棕榈油主连年线收跌0.97% [10] - 菜油走势相对独立，核心驱动在于中加贸易关系紧张导致进口菜籽锐减，菜油港口库存持续去化 [10] 能源市场表现 - 2025年国际油价震荡走低，美油主连累计跌超20%，布油主连累计跌逾18%，SC原油年线大跌22.81% [11] - 市场供需过剩、宏观经济承压、以及地缘风险趋缓是推动油价震荡下跌的主要原因 [11] - 2025年为油市增产大年，欧佩克积极推动增产，美国页岩油产量屡创新高，巴西、圭亚那等新兴产油国加剧全球供应过剩格局 [11] 化工市场表现 - 2025年化工板块指数年度累计跌幅超过10%，创10年来最大年度跌幅 [12] - 纯碱、烧碱、PVC、纯苯、丙烯期货均跌破上市开盘价，价格刷新历史低位 [12] - 橡胶板块整体承压，三大品种平均跌超10% [12] - 聚酯板块表现相对抗跌，其中PTA涨逾4%，PX涨近4% [12]

全球宏观经济与政策环境 - 2025年全球关税摩擦愈演愈烈，地缘紧张局势加剧，金融市场波动剧烈 [1] - 美联储在2025年内三度降息，累计降息75个基点 [1] - 美元指数在2025年下跌逾9%，录得2017年以来最大年跌幅 [1][5] - 美国10年期国债收益率自2020年以来首次出现年度下跌，两年期收益率则有望创下2020年以来的最大年度跌幅 [1] 美国股票市场 - 美国股市三大股指在2025年均实现两位数涨幅，并连续第三年上涨 [1][3] - 标普500指数上涨16.39%，纳斯达克指数上涨20.36%，道琼斯工业指数上涨12.97% [4] - 市场行情主要由特朗普关税政策的不确定性以及围绕人工智能（AI）重点股票的亢奋情绪主导 [3] - 对人工智能股票的追捧推动三大股指在年内屡创新高 [3] - 道指曾连续第八个月上涨，为2017-2018年以来持续时间最长的月线连涨 [3] 贵金属市场 - 黄金价格在2025年大涨约64%，创下1979年（46年来）以来的最大年度涨幅 [1][8] - 白银价格去年涨幅约147%，创下有史以来最强劲的年度表现 [8] - 铂金价格在2025年涨幅超过122%，创有记录以来最强劲年度表现 [8] - 钯金年涨幅超过75%，创15年来最佳表现 [8] - 上涨受助于美联储降息、地缘政治热点、央行强劲买盘和资金流入ETF等因素 [8] 有色金属市场 - LME期铜价格在2025年攀升42%，创下16年来的最大年度涨幅，年底曾创下12,960美元的纪录新高 [1][9] - LME指数以2022年初以来最高水平收官 [9] - 伦敦指标期铝全年涨幅超过17% [9] - 伦敦期镍年内上涨9%以上，将录得2023年以来的首个年度涨幅 [9] - 上涨受到矿场活动受扰、美元趋弱、AI热潮和能源转型推动需求预期等因素推动 [9] 农产品市场 - CBOT最活跃大豆合约在2025年累计上涨近4%，录得三年来首个年度涨幅 [1][10] - CBOT小麦价格下跌8.08%，玉米价格下跌3.87%，均为连续第三年下跌 [10] - BMD棕榈油价格全年下跌近9% [10] - ICE棉花期货2025年录得6%的年度跌幅，为连续第四年下跌 [12] - ICE原糖2025年年线下跌22% [13] 能源市场 - 油价在2025年大跌近20%，创2020年以来最大年度跌幅 [1][11] - 布兰特原油期货2025年下跌约19%，为连续第三年下跌 [11] - 美国原油期货年度跌幅接近20% [11] - 下跌主因市场对供应过剩的预期增强 [11] 外汇与利率市场 - 欧元在2025年上涨逾13% [5] - 市场目前预计2026年将有约50个基点的降息 [7] - 美联储12月会议后新预测显示，预计2026年仅会再降息一次 [6]

市场行情表现 - 早间有色金属市场多数品种价格偏强运行 [1] - 沪锌和沪铜价格走势受到带动，目前涨幅均在2%附近 [1] - 沪铜价格重返每吨十万元关口上方 [1] 市场驱动因素 - 节后首个交易日，金属市场整体氛围向暖 [1] - 铜和锌的供需基本面存在共同点，即均呈现矿山供应紧张的局面 [1] - 供应紧张的基本面继续为期货价格提供较强支撑 [1]

行业观点与趋势 - 分析师对铜价持乐观态度，认为由于电气化需求增加，尤其是在人工智能应用领域，铜价有望大幅上涨 [1] - 铜被视为具有巨大交易潜力的机遇，与被视为稳定投资的黄金不同 [1] 关键投资工具 - 美国铜指数基金ETF（CPER）是追踪铜期货走势的关键工具，预计COMEX期货合约价格将超过6美元 [1] - 该ETF旨在追踪铜期货表现，为投资者提供接触铜市场的机会，而无需直接进行期货合约交易 [1] - 该基金市场资本约为4.2146亿美元，在ARCA交易所交易，其贝塔系数为0.14，表明波动性低于整体市场 [1] - 在过去一年里，CPER的价格变动为38.15%，反映出人们对铜作为战略商品的兴趣日益浓厚 [1] 受益公司 - 主要铜生产商，例如自由港迈克墨伦公司（Freeport-McMoRan）和南方铜业公司（Southern Copper）将从铜价上涨趋势中受益 [1]

LME主要金属库存总览 - 铜总库存为145,325吨，注册仓单110,550吨，注销仓单34,775吨，注销占比23.93% [1] - 铝总库存为509,250吨，注册仓单447,475吨，注销仓单61,775吨，注销占比12.13% [1] - 锌总库存为106,325吨，注册仓单97,925吨，注销仓单8,400吨，注销占比7.90% [1] - 铅总库存为239,325吨，注册仓单162,500吨，注销仓单76,825吨，注销占比32.10% [1] - 锡总库存为5,415吨，注册仓单5,255吨，注销仓单160吨，注销占比2.95% [1] - 镍总库存为255,282吨，注册仓单242,862吨，注销仓单12,420吨，注销占比4.87% [1] - 铝合金库存为1,500吨，注册与注销仓单均为1,500吨和0吨，注销占比0.00% [1] LME铜库存变化详情 - 铜总库存减少2,100吨至145,325吨，主要因出库2,100吨且无入库 [3] - 高雄仓库库存减少400吨至74,300吨，注销仓单24,475吨，注销占比高达32.94% [3] - 釜山仓库库存减少1,425吨至27,450吨，注销仓单7,825吨，注销占比28.51% [3] - 新加坡仓库库存减少100吨至6,375吨，注销仓单675吨，注销占比10.59% [3] - 光阳、鹿特丹、汉堡及毕尔巴鄂仓库库存与注销占比维持稳定 [3] LME铝库存变化详情 - 铝总库存减少2,500吨至509,250吨，变动源自巴生港出库2,500吨 [5] - 巴生港库存减少2,500吨至317,275吨，注销仓单60,375吨，注销占比19.03% [5] - 鹿特丹仓库注销占比为28.99%，注销仓单1,000吨 [5] - 光阳、高雄、柔佛及新加坡仓库库存稳定，注销占比较低或为零 [5] - 的里雅斯特仓库库存50吨全部为注销仓单，注销占比100% [5] LME铅库存变化详情 - 铅总库存减少2,600吨至239,325吨，变动源自新加坡出库2,600吨 [7] - 新加坡库存减少2,600吨至216,975吨，注销仓单55,050吨，注销占比25.37% [7] - 高雄仓库库存21,175吨中注销仓单高达21,075吨，注销占比99.53% [7] - 里窝那、的里雅斯特、毕尔巴鄂及巴塞罗那仓库注销占比均超过50% [7] LME锌库存变化详情 - 锌总库存减少1,300吨至106,325吨，变动源自新加坡出库1,300吨 [9] - 新加坡库存减少1,300吨至70,350吨，注销仓单4,350吨，注销占比6.18% [9] - 高雄仓库注销占比为15.00%，注销仓单3,750吨 [9] - 巴生港仓库注销占比为12.00%，注销仓单300吨 [9] - 香港及鹿特丹仓库无注销仓单，库存稳定 [9] LME锡库存变化详情 - 锡总库存减少5吨至5,415吨，变动源自新加坡出库5吨 [11] - 鹿特丹仓库注销占比为14.53%，注销仓单82吨 [11] - 巴生港仓库注销占比为2.84%，注销仓单75吨 [11] - 釜山、巴尔的摩、毕尔巴鄂、高雄及柔佛仓库无注销仓单，库存稳定 [11] LME镍库存变化详情 - 镍总库存为255,282吨，注册仓单242,862吨，注销仓单12,420吨，注销占比4.87% [1] - 注：提供的详细数据表中未包含镍的分仓库库存变化详情 [1]

伦敦金属交易所主要金属价格表现 - 期镍价格收于每吨16,820美元，上涨174美元或1.05%，盘中触及16,950美元，创2024年10月以来最高水平 [1] - 期铝价格收于每吨3,015.5美元，上涨20.5美元或0.68%，突破3,000美元大关，创2022年以来新高 [1][3] - 期铜价格收于每吨12,469.5美元，上涨46.5美元或0.37% [2] - 期锌价格收于每吨3,127美元，上涨9.5美元或0.30% [2] - 期铅价格收于每吨2,006.5美元，下跌4.5美元或0.22% [2] - 期锡价格收于每吨40,409美元，下跌147美元或0.36% [2] 镍市场动态与驱动因素 - 镍价在2024年12月上涨了12.3%，主要驱动因素是印尼提议在2026年将矿石产量削减三分之一 [4] - 印尼矿业部长表示，政府将减少矿业产量配额以支撑大宗商品价格 [4] - 交易所数据显示，一个实体持有LME镍仓单的30%至40% [4] - LME期货持仓集中度报告显示，1月镍合约存在显著多头头寸，相当于至少40%的未平仓合约 [4] 铝与铜市场基本面 - LME铝库存为509,250吨，创2024年10月29日以来的最低水平 [5] - 期铜是LME市场2025年表现最佳的金属，年涨幅达42% [5] - 期铜在2024年12月29日创下每吨12,960美元的历史新高 [5] 宏观与行业事件 - 2024年12月份中国制造业PMI为50.1%，自4月份以来首次升至扩张区间 [5] - 在调查的21个行业中，有16个行业PMI较上月回升，相关企业生产经营情况有所改善 [5] - 加拿大公司Capstone Copper表示，其智利曼托贝尔德铜金矿的一个工会将于1月2日发起罢工 [5]

伦敦金属交易所期铜市场表现 - 2025年12月31日，LME三个月期铜收盘下跌135.5美元或1.08%，收报每吨12,423.0美元，部分投资者在流动性稀少的情况下获利了结[1] - 期铜价格在当周早些时候曾创下每吨12,960美元的纪录新高[1] - 2025年全年，期铜累计大幅上涨41.7%，创下16年来的最大年度涨幅[1][3] 基本金属价格涨跌情况 - 2025年12月31日，LME其他基本金属涨跌互现：三个月期铝上涨15.00美元或0.50%，收报每吨2,995.00美元；三个月期锌下跌6.50美元或0.21%，收报每吨3,117.50美元；三个月期铅上涨1.00美元或0.05%，收报每吨2,011.00美元[2] - 三个月期镍下跌182.00美元或1.08%，收报每吨16,646.00美元；三个月期锡下跌1,398.00美元或3.33%，收报每吨40,556.00美元[2] 铜价上涨驱动因素分析 - 供应端扰动是推动铜价上涨的关键因素，智利11月铜产量同比下滑7.18%，至451,815吨，矿场活动受扰加剧了市场对供应紧张的担忧[3][4] - 美元趋弱使得以美元计价的铜对持有其他货币的投资者而言更具吸引力[3] - 市场预期人工智能热潮和全球能源转型将推动铜需求大增，由此带动的投机性买盘也支撑了价格上涨[3] 市场结构与政策影响 - 分析师预计，在美国于2026年中期就关税政策作出决定之前，芝商所(CME)相对于LME的溢价将继续吸引铜流入美国库存，从而使传统消费中心的供应趋紧[3] - 2025年的市场动荡部分源于市场应对美国前总统特朗普的关税政策、美国对铝加征进口关税，并威胁从2027年起对铜加征关税[3] - 专家观点认为，由套利驱动的铜库存流动主要受制于难以预测的美国政策，短期内趋势不会很快逆转[3] 需求前景与季节性因素 - 全球最大金属消费国中国的需求仍高于预期，2025年1-11月铜进口量同比仅下降3%[3] - 季节性因素预计将为铜价提供短期支撑，第一季度往往支持工业周期，在夏季来临之前会大量补充库存[3] 其他金属市场动态 - 三个月期镍在2025年全年累计上涨8.6%，为自2023年以来首度录得年度上涨，主要驱动因素是印尼政府计划削减2026年矿业出口配额以支撑价格[4] - LME指数在2025年以2022年初以来的最高水平收官[3]

智利铜产量与制造业产出 - 智利11月铜产量同比下滑7.18%，至451,815吨 [2] - 智利是全球最大的铜生产国 [2] - 智利11月制造业产出同比下滑1.3% [2] 中国铜产业链现状 - 中国是全球最大的铜消费国 [2] - 产业链上游资源对外依存度攀升 [2] - 产业链中游加工环节产能过剩 [2] - 产业链下游需求受高铜价抑制 [2]

核心观点 - 2025年铜价预计将录得自2009年以来最大年线涨幅，并成为基本金属中表现最佳者，主要受供应忧虑以及AI繁荣和能源转型带来的需求增长预期推动 [1] 铜市场表现与驱动因素 - **价格表现**：LME三个月期铜最新报每吨12,497美元，今年迄今已飙升逾42% [1] 沪铜主力合约今年累计上涨33.27%，报每吨98,240元 [1] 本周LME铜价曾触及纪录高位的每吨12,960美元，沪铜主力合约上周触及纪录高位的每吨102,660元 [1] - **供应端驱动**：价格走升主要受矿山生产中断推动，例如自由港旗下印尼Grasberg铜金矿一度暂停生产 [1] 对美国关税不确定性和可能限制供应的矿山生产中断的担忧也支撑了价格 [1] - **库存与跨市价差**：由于美国关税推动，COMEX期铜价格较LME期铜价格存在溢价，预期美国以外精炼铜供应紧张导致LME库存流出并转移至COMEX [1] COMEX铜库存已攀升至历史高位的490,722吨，今年迄今大幅增加426.75% [2] LME铜库存为149,475吨，年初迄今下降44.91% [2] 其他基本金属市场表现 - **锡**：期锡预计在基本金属中录得第二大年线涨幅，今年料上涨42% [2] 沪锡主力合约今年大涨30.42% [2] 价格上涨主要因缅甸供应中断和印尼收紧镍出口 [2] - **铝**：期铝是今年基本金属中的赢家，因中国将限制国内铝冶炼产能 [3] LME三个月期铝料录得逾17%的年线涨幅 [3] 沪铝主力合约今年累计上涨14.65% [3] - **镍**：镍价预计将自2023年以来首度录得年线涨幅，因印尼政府计划削减2026年矿业出口配额以支撑价格 [3] LME三个月期镍今年料录得逾8%的年线涨幅，最新报每吨16,600美元 [3] 沪镍主力合约年线涨幅为4.93% [3] - **锌与铅**：LME三个月期锌下跌0.24%，三个月期铅上涨0.22% [4]