文章核心观点 - 2025年全球与中国私募股权二级市场交易规模均创下历史新高，市场活跃度显著提升，交易转化率因买卖双方认知趋同而提高 [2][5] - 中国一级股权市场面临传统IPO退出渠道收窄的困境，S交易和并购等多元化退出路径的重要性凸显，市场潜在空间广阔 [5] - 买方专业能力提升、国资份额转让流程逐步完善以及政策引导，是推动S市场未来持续增长的关键因素 [5] 海外S市场纵览 - 2025年上半年全球S市场总交易规模达1050亿美元，较2024年上半年同比上涨52.2%，并已连续三年大幅增长 [12] - 市场增长主要由GP主导型交易驱动，其交易量在2025年上半年较2024年同期增长了68% [12] - 行业预测2025年全年全球S市场交易量将达到2000亿美元，创历史新高 [12] - 2025年上半年交易资产的平均存续年份为9年，与2024年持平，显示底层资产偏向中后期 [12] - 2025年全球大型S基金募资活跃，例如Ardian Secondary Fund IX募资300亿美元，较其上支基金规模增长58% [16] 中国S市场全景 - 截至2025年第三季度，中国VC/PE基金存量规模约14.46万亿元人民币，而累计退出规模（截至2024年末）仅4.63万亿元人民币，退出压力增大为S交易创造了广阔潜在空间 [18][19] - 2025年前三季度，中国私募股权二级市场交易总规模约923亿元人民币，较2024年同期的327亿元同比上涨182% [21][22] - 2025年前三季度交易总笔数达867笔，较2024年同期的259笔同比上涨234% [22] - 市场平均单笔成交规模为1.06亿元人民币，较2024年下跌61%，表明市场活跃度上升且小规模交易涌现 [22] - 2025年前三季度累计新设立10支S基金，总规模34.62亿元人民币，单支基金规模普遍偏小，多在0-5亿元区间 [25][26] - 2023年至2025年第三季度，市场累计备案S基金29支，总备案规模为191.32亿元人民币 [26] 买方交易观察 - 2025年S市场整体交易转化率上升，尤其在评估项目数在30-100个区间的买方机构，其转化率接近翻倍 [30] - 买方机构评估的项目数量与最终落地交易数量之间呈现出更明显的线性关系 [30] - 大部分核心买方在2025年对S资产的配置要求是“机会型”，没有硬性配置指标 [30] - 买方对市场的观点出现分化：评估项目数量越多的买方，对市场趋势的看法越偏积极 [33][34] - 2025年常见的交易障碍中，“卖方变卦”和“税务与记账方面的问题”最为突出，且内部阻力比2024年更高 [36] - 国资背景买方的交易主要障碍从2024年的内部限制，转变为2025年的卖方与资产问题 [36] - 买方对GP的筛选逻辑发生变化：S资产配置比例越高的买方，越倾向于根据底层资产质量而非GP品牌进行投资决策 [38][39] - 在资产集中度偏好上，2025年买方更偏好配置2-5个核心项目的资产，策略变得更加垂直和专注，尤其是设有母基金和直投产品的机构 [41] - 买方对收益和流动性的要求有所下降：超过60%的买方表示在有DPI的前提下，可以牺牲一定的投资倍数；同时，买方对中长期持有资产及接续基金的接受度明显提升 [42]

新基金成立 - 上海智算领航私募基金合伙企业（有限合伙）近日成立，执行事务合伙人为上海孚腾私募基金管理有限公司，出资额约50.4亿人民币 [1] - 基金经营范围以私募基金从事股权投资、投资管理、资产管理等活动 [1] - 基金合伙人包括上海埃迪西基础设施配套建设有限公司和上海孚腾私募基金管理有限公司 [1] 行业动态与趋势 - 论坛主题关注新一批敲钟人，预示潜在IPO活动 [2] - 文章关注香港在科创时代的新蓝图 [2] - 全国首只AIC产业母基金设立，显示产业投资领域新动向 [2] - 投资人"忙疯了"反映当前投资市场活跃度较高 [2]

事件概述 - 第二批民营创投机构科创债于11月26日至28日在银行间市场完成发行 [1] - 首批民营创投机构科创债已于今年6月顺利发行 [1] 发行主体与规模 - 本次发行涉及四家民营股权投资机构：基石资本、同创伟业、盛景嘉成和道禾长期 [1] - 基石资本发行规模为4亿元人民币，期限10年 [1] - 同创伟业发行规模为3亿元人民币，期限10年 [1] - 四家机构合计发行规模约为9.3亿元人民币 [1] 市场动态 - 证券时报论坛提及“新一批敲钟人，已在路上” [2] - 证券时报热文提及“投资人‘忙疯了’” [2]

母基金设立与动态 - 浙江、江苏、天津等地本周均有母基金宣布落地或出资，重点布局人工智能、生物医药、文旅休闲、信息技术、智能制造等领域 [2] - 规模150亿元的绍兴市产业股权投资基金完成备案，采用“直投+子基金”双轮驱动模式，聚焦重大战略性产业项目及强链补链项目 [3] - 总规模20亿元的天津团泊创新产业发展基金完成工商注册，聚焦新一代生物医药、医疗大健康、信息技术、智能制造等领域，是天津市唯一成功引入社会资本的区级母基金 [5][6] - 粤开资本与上饶集团共同出资设立总规模40亿元的上饶母基金，粤开资本认缴出资不超过12亿元（占比30%），上饶集团出资不超过28亿元（占比70%），基金存续期15年，投向电子信息、生物医药、新型储能等领域 [22] 子基金及专项基金设立 - 扬州瘦西湖国金新兴产业投资基金公开遴选子基金管理机构，支持科创、人工智能、生物医药、文旅休闲等产业，子基金返投要求不低于母基金出资额的1倍 [4] - 未来科学城华能中银新能源基金成立，重点投向储能、氢能、智慧能源等前沿领域 [9] - 总规模10亿元的武汉武创未来智能创投基金正式注册，作为武汉市首支市级人工智能产业基金，重点投向人工智能、人形机器人等前沿科技领域，首期规模2亿元 [19] - 集美专精特新基金完成工商注册，规模1亿元人民币，重点聚焦数字经济、新材料、新能源、高端装备、节能环保等战略性新兴产业 [12] 产业并购与专项投资 - 总规模50亿元的厦门产业并购基金完成注册，通过“资本注入+资源整合+资金支持”组合策略，助力上市公司和链主企业开展并购重组，并强化“投贷联动”支持 [10][11] - 厦门钨业参设规模5亿元的并购基金，公司及子公司合计出资1.9675亿元，主要投资方向为新材料及智能制造领域，围绕公司三大产业链推进产业并购 [23] - 总规模50亿元的信科产业投资基金在武汉签约设立，以空天地海一体化通信网络建设为核心，聚焦光通信、移动通信等六大核心产业板块，并前瞻布局人工智能、卫星互联网等前沿领域 [13][14] 国际资本与合作 - 新加坡丰隆星河拟通过设立5亿元规模的QFLP基金，投资上海科创三期基金，为上海硬科技产业引入境外长期资本 [7] - QFLP渠道引入境外资本将有效拓宽上海科创企业融资渠道，有助于被投企业对接全球市场、技术和人才，提升国际化运营能力 [8] 政策引导与资本布局 - 国家航天局发布行动计划，提出设立国家商业航天发展基金，鼓励地方政府、金融机构、社会资本联合成立投资平台，引导培育耐心资本 [24] - 北工投资注册资本由10亿元增加至100亿元，公司累计为超过500个高精尖产业项目提供逾380亿元资金支持，并围绕北京市高精尖产业体系带动基金总规模逾400亿元 [20][21] 地方人才与科创基金 - 临海市人才科创基金公开遴选管理机构，基金规模2亿元人民币，分三次缴付出资，主要对符合特定条件的人才科创企业进行早期投资，所有投资项目均需落地临海，总体返投需达到出资额的1倍及以上 [15][16][17][18]

专项债与政府投资引导基金的政策转变 - 2024年底政策出现关键转折，国务院发布意见对专项债实施“负面清单”管理，政府投资引导基金未被列入禁止项目，意味着专项债资金放宽使用限制可用于政府投资引导基金[5][6] - 此前2019年政策明确禁止将专项债作为政府投资引导基金等各类股权基金的资金来源，主要出于风险防控考虑，因股权投资风险与专项债“项目收益与融资自求平衡”原则存在矛盾[5][10][11] - 政策转变的背景是传统基建投资边际效益递减，同时政府在基金管理和风险防控方面已积累充足经验，旨在推动财政政策从“补项目”向“育产业”转变[11][12] 近期专项债注资政府引导基金的规模与分布 - 广东、四川、上海于11月28日合计发行200亿元专项债券，分别注入广东省政府投资基金、成都市创业投资基金和上海未来产业基金[5] - 深圳市于11月24日发行65.2亿元专项债券投向深圳市政府投资引导基金，加上已发行及将发行额度，广东总规模将超160亿元[5] - 全国已有北京、江苏、广州、浙江、陕西、宁波、安徽、湖北、深圳披露将专项债引入政府投资引导基金，目前披露总规模已超800亿元，半数地区位于东部[5] 专项债与政府投资引导基金的功能定位差异 - 专项债如同“贷款修路”，早期多流向基建、土地开发及民生等项目，强调可靠性与可持续性，截至2025年9月末全国地方政府专项债余额约36.38万亿元，占地方政府债务余额超67%[8] - 政府投资引导基金目标为培育顶尖“赛车”，主要通过股权投资等方式支持经济社会发展重点领域和薄弱环节，发挥杠杆放大效应[8] - 截至2024年，中国累计设立政府投资引导基金2178只，总目标规模约12.84万亿元，已认缴规模约7.70万亿元[9] 政府投资引导基金的资金投向与产业聚焦 - 基金主要流向人工智能、低空经济等前沿科技领域，以服务重大发展战略为经济增长培育新动能[6] - 各地基金投向体现分工：北京聚焦人工智能、商业航天、生物医药；宁波聚焦绿色石化、高端装备等产业集群；陕西紧扣电子信息、航空航天等特色产业链[15] - 政府投资引导基金投向已从过去相对宽泛转向更加聚焦“硬科技”和“专精特新”领域，弥补市场在早期研发和创新阶段的投资不足[15][16] 政府投资引导基金的杠杆效应与产业带动案例 - 借助基金模式财政资金能有效撬动更多社会资本，实现“四两拨千斤”的杠杆效应，提升资金使用效率[13] - 深圳案例显示，过去十年财政出资超1500亿元带动近5000亿元社会资本投入，市场化子基金放大倍数达6.1倍，催生大疆创新、迈瑞医疗等企业并形成产业集群[17] - 深圳消费级无人机占全球市场70%，工业级无人机占全球50%，集聚1900余家低空经济相关企业，展现强大产业带动能力[17] 未来投资方向与国家战略契合 - 深圳市新发行65.2亿元专项债券资金预计高度聚焦于人工智能、高端半导体、生物医药与智能网联汽车等战略领域[18] - 国家目标通过培育新兴产业和未来产业，在未来10年再造一个中国高技术产业，量子科技、生物制造、新能源、航空航天等是重点方向[19] - 政府投资引导基金成为推动科技自立自强不可或缺的金融工具，需强化因地制宜原则并完善市场化运作与退出机制[19]

基金设立与规模 - 天津团泊华海海河创新产业发展股权投资基金合伙企业（有限合伙）完成工商注册，总规模达20亿元 [1] - 基金正式迈入运营阶段 [1] 基金结构与合作伙伴 - 基金为天津市16个区中唯一成功引入社会资本参与的区级母基金 [1] - 采用"政府引导、市场运作、专业管理"模式，华海国投发挥区属国企牵头统筹作用 [1] - 联动海河产业基金等省级资本平台，携手仁爱集团、瑞星科技等本土龙头企业及优质机构共同出资 [1] - 由专业机构天津海棠创投担任普通合伙人及基金管理人，构建"国资引领、多元协同、优势互补"的市场化投资新格局 [1] 投资方向与策略 - 基金聚焦战略新兴产业赛道，精准锚定新一代生物医药、医疗大健康、信息技术、智能制造等核心领域 [1] - 重点扶持具备核心技术、高成长性与广阔市场前景的创新型企业 [1] - 推动产业链、创新链、资金链深度融合，依托静海区产业基础与资源禀赋 [1] - 以资本为纽带，打通"孵化-成长-壮大"的企业发展全周期融资通道，为区内企业提供资本支撑 [1] 当前进展 - 基金已完成设立收官，即将全面启动项目遴选与投资工作 [2]

上市公司LP出资总体情况 - 2024年10月，上交所和深交所共有47家上市公司（含子公司）对私募股权基金进行出资，共投向53支基金，出资笔数54笔，已披露金额的出资额合计73.91亿元，平均单笔出资额为1.37亿元 [5] - 10月份参与出资基金的平均规模相较9月有所减少，呈现下降趋势 [6] 上市公司LP出资分布 - 从出资方性质看，10月份国资出手12次，出资规模为10.89亿元；非国资出手42次，出资规模为63.02亿元 [9] - 从行业分布看，信息技术类上市公司的出资额最多，可选消费类公司次之；信息技术和工业类公司在出资次数方面共同位居第一 [13] - 从地域分布看，浙江省和江苏省的上市公司出资次数最多；浙江省的上市公司出资规模最大，超过10亿元 [16] - 从出资规模分布看，按出资额计算，出资规模在1-5亿元的占比最高，为33%，出资额≥10亿元的占比为27%；按出资次数计算，出资金额＜1亿元的占比最高，为69%，1-5亿元的出资占比为24% [21] 活跃机构及出资事件 - 华登高科是华登国际于2023年12月在上海设立的本土化总部，管理合伙人彭桂娥直接持有60%股份；华登国际累计管理基金规模超过200亿元，在全球投资超500家企业，其中138家已上市 [25] - 苏州维特力新创业投资管理有限公司是嘉御资本旗下投资管理公司，法定代表人卫哲，主要投向新消费、跨境电商和新一代信息技术；其母公司嘉御资本管理资产超过170亿元人民币 [26] - 部分出资事件包括：鼎龙科技受让杭州安丰元港创业投资合伙企业份额；贝泰妮出资5000万元参与设立无锡金雨茂物医疗健康产业投资合伙企业；苏州高新受让苏州裕新股权投资合伙企业9%的LP份额；国瓷材料受让北京恒誉未名股权投资基金份额 [28]

基金设立背景与规模 - 厦门市设立总规模50亿元的产业并购基金 由金圆集团受托管理 该基金已完成注册并进入实质化运作阶段 [1] - 基金设立是创新运用"财政政策+金融工具"赋能产业链高质量发展的重要举措 旨在促进产业整合与转型升级 [1] 基金战略目标与功能 - 基金将充分发挥"造链 强链 补链"功能 为厦门现代化产业体系构建与经济高质量发展提供支撑 [2] - 基金服务于厦门市"4+4+6"现代化产业体系建设 推动科技创新与产业创新深度融合 [1] 基金运作模式与投资策略 - 基金以资本为纽带 通过"资本注入+资源整合+资金支持"组合策略 精准赋能上市公司和链主企业 [1] - 投资方式包括直接投资支持企业并购或推动上市 并强化"投贷联动" 通过"基金投资+并购贷贴息"撬动金融资本 [1]

中国并购市场整体态势 - 政策红利与产业发展需求双轮驱动 推动中国并购市场进入新发展阶段[2] - 2025年以来并购氛围日渐浓厚 从中央到地方支持并购的政策密集出台[3] - 一级市场并购浪潮已清晰可见 A股并购重组热度持续攀升 央国企"巨无霸"整合项目接连落定[5] 区域性并购基金设立热潮 - 厦门产业并购基金完成工商注册 出资额20亿元人民币[7] - 深圳市东海快意新智产业投资合伙企业完成注册 出资额50亿元[7] - 江钨控股集团发起设立规模50亿元的江钨矿业基金 重点聚焦海外优质资源并购[7] - 台州市设立总规模50亿元的并购母基金[8] - 协鑫 通威牵头设立700亿元光伏并购基金 完成首期募资 创行业规模之最[8] A股并购市场数据表现 - 11月份以来 A股市场有18家央企控股上市公司参与并购交易[12] - 今年以来截至11月26日 A股市场有151家央企控股上市公司参与并购 占全部央企控股上市公司数量超三成[12] - 自2024年9月"并购六条"发布以来 沪市公司披露各类并购交易超1000单 其中重大资产重组115单 同比增长138%[12] - 科技类并购占比近半 同比增长287% 标的集中于新兴产业[12] 并购市场驱动因素与趋势 - 并购重组成为上市公司向新质生产力转型 实现高质量发展的"加速器"[13] - 中国经济格局重塑 产业竞争演进 企业家代际传承与公司治理优化等多重因素提升并购市场战略重要性[13] - 并购正从"备选退出路径"跃升为"战略破局关键"[14] - 在政策与市场双轮推动下 中国并购基金迎来发展黄金时期[15]

政策总体目标 - 完善私募股权投资基金“募投管退”各环节政策环境和管理制度，促进科技、产业、金融良性循环[4] - 到2027年底，全省私募股权投资基金各类基金认缴规模力争突破1800亿元[4] - 到2030年底，各类基金认缴规模力争突破2500亿元[4] 投资机构发展 - 培育多元化投资主体，引导创投机构加大对辽宁原创性、引领性科技创新企业投资力度，鼓励科研机构、创新创业平台等参与创业投资[5] - 沈阳、大连市要打造具有全国影响力的区域性私募股权投资机构集聚区，力争基金认缴规模每年呈两位数增长[5] - 积极争取全国金融资产投资公司（AIC）股权投资试点，支持银行等金融机构与私募股权投资基金开展投贷联动[5] 资金募集与融合创新 - 通过专项资金“拨改投”等方式扩大政府投资基金规模，设立省级创业投资引导基金，推动科技成果转化基金、天使类子基金群加快构建[6] - 构建覆盖企业全生命周期的基金体系，强化国有资本运营公司基金管理能力，吸引各类资本参与国资基金设立[6] - 支持保险机构按照市场化原则投资辽宁省创业投资基金，支持符合条件的创业投资机构发行公司债券、科创债等[6] 投资对接与项目挖掘 - 聚焦重点产业集群和产业链，促进产业链上下游相关企业与各类私募股权投资机构加强对接[7] - 依托“创投辽宁”平台优化完善私募股权投资机构库和创新创业项目库，为被投企业提供项目融资、政策咨询等投后服务[7] - 整合全省股权投融资路演项目，开展多层次、高质量路演活动，加强与私募股权投资机构联动[7] 基金管理与风险容忍 - 推动政府投资基金存量基金整合优化，同一政府原则上不在同一行业或领域重复设立政府投资基金[8] - 对于省级政府投资基金设立天使类基金，允许退出时将取得的净收益扣除门槛收益后不高于80%的部分让渡给私募基金管理人和其他社会资本出资方[8] - 优化政府投资基金全链条考核评价体系，不简单以单个项目或单一年度盈亏作为考核依据，建立容错机制[8] 基金退出渠道 - 推动符合条件的被投企业纳入“辽宁省上市后备企业库”，进行分层分类培育，加快企业上市进程[9] - 推动股权交易市场提升为被投企业登记托管、信息披露、估值定价、交易转让等金融服务质效[9] - 支持政府投资基金发起设立S基金，推动银行理财、保险资金、信托资金等加大对S基金的投资布局[9] 政府投资基金功能定位 - 政府投资基金要聚焦辽宁全面振兴的重大战略、重点领域和市场不能充分发挥作用的薄弱环节[13] - 产业投资类基金突出支持重点，发挥引领带动作用，创业投资类基金着力投早、投小、投长期、投硬科技[13] - 充分发挥政府投资基金作为长期资本、耐心资本的跨周期和逆周期调节作用，可采取合理延长存续期、接续投资等方式[13] 政府投资基金管理与运作 - 建立分级审批体系，设立省级政府投资基金应报省政府批准，市级基金报市政府批准并向省政府主管部门报备[14] - 编制辽宁省政府投资基金重点投资领域清单，并根据产业布局情况动态调整，防止产能过剩和低水平重复建设[14] - 加快培育省内优质管理人，支持国有企业下设机构申请登记为私募基金管理人，坚持引资与引智并重[15]