文章核心观点 - 坚定看好2026年成为L4级别RoboX（包括Robotaxi、Robovan等）商业化主线的大年，投资机会上B端软件标的优于C端硬件标的 [5][10] - 2026年1月智能化领域出现积极边际变化：北美L4商业化监管可能松绑，L3级第三方智驾供应商技术快速跟进 [3][10] - 2026年2月需重点关注海外L4政策落地进展，并持续跟踪国内L2-L3智能化上车实际体验 [4][10] AI智能汽车投资框架 - 汽车智能化发展遵循硬件与软件螺旋式向上迭代的规律，每一次能力大升级都伴随思维方式的颠覆 [14][15] - 投资节奏预判：2026-2030年将是B端RoboX商业模式跑通、C端智能化换车潮开启的关键时期，市场将建立“为结果付费”的智能化定价体系 [16][17] - RoboX商业化成功需具备技术（算法突破）、成本（整车BOM控制）和运营（牌照获取）三大要素，最终竞争力取决于用户体验 [19][20] - 在AI时代，智能体（如RoboX）的估值核心在于其创收能力，能力等级越高可能带来指数级的创收提升 [22][23] - 智能车产业链的利润分配预计将向芯片、智驾技术提供商（含算法与数据）和用户运营商集中，构成微笑曲线的两端 [25] L4 RoboX月度跟踪 - **特斯拉Robotaxi进展**：在得克萨斯州奥斯汀快速推进，从2025年6月带安全员服务起步，至2026年1月已推出无安全员Robotaxi服务，呈现“测试-扩区-运营”的加速节奏 [27][29] - **特斯拉运营与车队**：在奥斯汀的服务区域从初始约20平方英里快速扩至85平方英里（220平方公里）[29][31]。截至2026年2月1日，其在奥斯汀和湾区的可发现车队规模合计达268辆 [34] - **特斯拉FSD里程与能力**：截至2026年2月1日，特斯拉FSD（受监督）累计行驶里程已达75亿英里 [36][37]。其系统“无接管”行驶的占比呈现长期上升趋势，表明自主运行能力持续提升 [38][39] - **Waymo运营情况**：截至2025年9月，Waymo在美国的纯无人运营总里程达1.3亿英里 [36][37]。截至2026年2月1日，其可发现车队总规模为156辆，布局于5个区域 [34] - **Waymo用户数据**：2026年1月，Waymo月活跃用户（MAU）达142.1万人，日活跃用户（DAU）达13.3万人 [45] - **1月产业大事件**：美国拟举行听证会，讨论将无需传统控制车辆的年部署上限从2500辆大幅提高至90000辆 [3][46]。英伟达发布开源自动驾驶模型Alpamayo [3][46]。文远知行全球Robotaxi车队规模迈入千辆时代，达1023辆 [46] L2-L3智能化C端月度跟踪 - **市场预测**：预计2026年全年中国乘用车零售销量为2200万辆，同比下滑3.2%；新能源乘用车零售销量预计为1320万辆，渗透率达60% [48] - **城市NOA渗透率**：2025年12月，国内新能源乘用车城市NOA级别智驾销量达43.7万辆，渗透率为32.8%，环比提升3.2个百分点 [50] - **主要车企表现（2025年12月）**： - 问界城市NOA零售销量为59467辆，环比增长19.3%，渗透率达98.2% [52][55][56] - 理想城市NOA零售销量为32325辆，环比增长34.0%，渗透率为75.2% [52][55][56] - 小鹏城市NOA零售销量为31361辆，环比增长24.4%，渗透率达91.2% [52][55][56] - **新能源与自主品牌渗透率**：2025年12月，新能源汽车零售渗透率为58.7%，环比下降2.53个百分点 [57][60]。自主品牌零售市占率为65.5%，环比下降2.69个百分点 [64][65] - **1月政策与技术动态**：北京已启动L3有条件自动驾驶的规模化上路试点 [67]。英伟达发布完整智能驾驶技术栈，包括开源模型Alpamayo 1 [67]。千里科技发布端到端辅助驾驶品牌G-ASD [67] 智能化终端体验跟踪 - **车企能力排序**：2025年第三季度，小鹏、华为、理想在智驾体验上稳居第一梯队；蔚来、小米快速跟进，达到类第一梯队水平 [69] - **主要车企技术升级**： - 特斯拉FSD v14.2.2.3升级了视觉编码器，新增对紧急车辆让行策略等功能 [90] - 华为乾崑智驾ADS 4.0采用WEWA架构，宣称时延降低50% [90] - 理想OTA 8.2使AD Max系统能深度学习驾驶员操作数据，AD Pro车型城市NOA功能上车 [90] 智能化供应链跟踪 - **车灯**：2025年12月，DLP智能车灯在新能源车中的渗透率为2.66%，ADB车灯渗透率为17.08%，环比分别提升0.20和2.43个百分点 [92][93] - **空气悬挂与天幕玻璃**：2025年12月，空气悬挂在新能源车中的渗透率为36.28%，天幕玻璃渗透率为39.03%，环比分别提升4.27和1.95个百分点 [94][95] - **HUD与激光雷达**：2025年12月，HUD在新能源车中的渗透率为27.14%，激光雷达渗透率为30.27%，环比分别提升2.18和4.02个百分点 [97][98] - **线控制动**：2025年12月，线控制动在新能源车中的整体渗透率达93.7%，其中1BOX方案渗透率为74.3%，环比提升2.54个百分点 [100][101]

基本情况：全球化的科技型汽车企业 - 公司成立于1997年，早期依靠风云、QQ等车型切入市场，近年来加速向全球化与智能化双轨转型 [2][14] - 公司股权结构为国资+战略投资者+管理层股权制衡体系，国资不直接干预经营，管理层深度绑定，战略投资人提供协同，股权结构清晰 [2][16] - 新能源与出口是公司财务数据改善的核心驱动力，2024年起风云、山海、星纪元、iCAR、智界等新能源品牌序列开始规模化交付，海外营收持续增长 [2][20][21] - 2025年前三季度公司毛利率/销售净利率为13.7%/6.8%，同比2024年改善明显，主要得益于PHEV和EREV销量占比提升以及高端新能源车型开始贡献销量 [24] - 公司于2025年9月25日在香港联合交易所主板正式挂牌上市 [15] 现有品牌体系：五大品牌覆盖多样化需求 - 公司构建了五大品牌矩阵：奇瑞主品牌、捷途、星途、iCAR和智界，覆盖不同细分市场和客户需求 [3][38] - **奇瑞主品牌**：定位主流大众市场，价格区间5-20万元，主力在8-15万元，追求均衡、可靠、高性价比，覆盖燃油、混动、纯电全动力形式，是公司销量、技术和现金流的基石 [3][41][43] - **捷途**：聚焦“旅行+”和轻越野SUV细分市场，价格区间8-25万元，主力在10-18万元，强调空间、通过性与场景适配，2024年起布局“山海”新能源序列 [3][41][47] - **星途**：作为集团高端品牌，面向中高端用户，价格区间15-30万元，主力在16-25万元，追求豪华、性能与全球品质，2023年发布电动化子品牌星纪元 [3][41][50] - **iCAR**：定位年轻化、个性化的纯电品牌，价格区间10-20万元，避开主流红海，聚焦“纯电硬派SUV”等小众赛道 [3][41][54] - **智界**：与华为深度合作的豪华智慧电动汽车品牌，价格区间25-40万元，主打智能化体验，由华为全面主导产品定义、生产制造、销售服务全流程 [3][41][57][58] 出口业务：深耕多年，发展稳健 - **市场演进**：出口市场呈现由发展中市场起步、向关键单体市场（俄罗斯）集中、再向欧洲升级拓展的阶段性特征 [4][63] - **俄罗斯市场**：曾是公司最大的海外市场，2025年市占率为14.5%，同比下滑4个百分点，公司计划自2027年起逐步缩减在俄现有品牌及分销网络，进入主动管理风险阶段 [66] - **产品策略**：以Tiggo系列为核心，燃油车（ICE）与插电混动（PHEV）并行，燃油车仍是海外销售基本盘，新能源车型主要以PHEV形式进行结构性补充 [4][71] - **渠道网络**：采用因地制宜的组合结构，以经销商授权体系为主，在部分国家保留官方独家代理或设立本地子公司 [4][74] - **渠道扩张**：海外经销商总数从2022年的252家快速增长至2025年第一季度的1092家，增长超过3.3倍，目前网络布局已进入体系固化与质量提升阶段 [78] - **产能布局**：采取多区域KD组装模式实现本地化，在欧洲与EV Motors合资（持股40%），巴塞罗那工厂已于2024年11月下线首台车型 [81] 技术底座：平台化与智能化 - **研发体系整合**：2025年公司将雄狮科技、大卓智能与研发总院相关业务整合为“奇瑞智能化中心”，推动研发体系由分散走向集中 [5][83] - **智驾策略**：明确“自研+合作”双轨模式，以自研为基础，以华为、地平线等头部技术伙伴为支撑 [5][83] - **猎鹰智驾方案**：于2025年3月发布，分为200、500、700、900四大系列，覆盖从基础ADAS到L3级自动驾驶的不同级别需求 [5][83] - **整车平台**：形成按价格带与技术路径分层的平台结构，T1X/T2X支撑主品牌与捷途的规模化销量，M3X用于中高端与混动过渡，E0X是服务于星途、智界的高端新能源专属平台，iCAR平台则相对独立 [5][84][85] 盈利预测与投资建议 - **销量预测**：预计公司2025-2027年总批发销量分别为262.9万、273.0万、295.0万辆，同比增速分别为+8.2%、+3.8%、+8.1% [87][89] - **出口预测**：预计2025-2027年出口量分别为129万、141万、151万辆，主要增长来自欧洲等非俄罗斯市场 [87][89] - **财务预测**：预计2025-2027年营业收入分别为3032亿、3294亿、3723亿元，归母净利润分别为184亿、211亿、254亿元 [6][89] - **估值与评级**：选取可比公司2025-2027年平均PE为14/11/8倍，考虑到公司新能源发展势头强劲、出口地位稳固，应享有更高估值，首次覆盖给予“买入”评级 [6][89]

核心观点 - 短期看好补贴政策落地后观望需求转化，带动2026年第一季度乘用车景气度复苏，坚定看好乘用车板块 [3][8] - 全年投资主线为“国内选抗波动+出口选确定性”，国内关注高端电动化赛道中抗政策扰动的个股，出口优先配置海外体系成熟的头部车企 [3][8] - 重卡板块2025年内销及出口超预期，预计2026年内销同比微增，继续推荐头部车企 [4][8][26] - 客车板块2026年以旧换新政策略超预期，预计公交车销量将显著增长，推荐头部客车企业 [4][8][25] - 摩托车板块大排量与出口持续高景气，预计2026年行业总销量及大排量销量均将大幅增长，看好龙头车企 [5][8][23] - 本周（1月26日至2月1日）市场表现分化，商用车载货车板块涨幅最大，汽车零部件板块跌幅最大 [12][14][18] 乘用车板块观点 - **短期展望**：行业补贴政策已落地，看好观望需求转化下2026年第一季度乘用车景气度复苏 [3][8] - **全年投资策略**：国内选择抗波动性标的，关注高端电动化赛道中对政策扰动不敏感的江淮汽车，以及高端化有望放量的吉利汽车、长城汽车、北汽蓝谷、赛力斯、理想汽车等 [3][8] - **出口投资策略**：优先配置海外体系成熟、执行能力已验证的头部车企，优选比亚迪、长城汽车、奇瑞汽车，以及零跑汽车、小鹏汽车、上汽集团、长安汽车等 [3][8] 重卡板块观点 - **2025年回顾**：全年批发销量114.4万辆，同比增长26.8%；内销79.9万辆，同比增长32.8%；出口34.1万辆，同比增长17.2%，内销及出口均超市场年初预期 [4][8][26] - **存量更新**：2025年初国四及以下营运重卡保有量69万辆，估算至年底淘汰至45-50万辆，全年淘汰约21万辆，内销由政策拉动与自然需求回升共振 [4][8] - **2026年展望**：预计内销有望达到80-85万辆的乐观情形，同比增长约3% [4][8][26] - **投资建议**：继续推荐中国重汽A/H、潍柴动力、福田汽车、一汽解放、中集车辆等重卡头部车企 [4][8][26] 客车板块观点 - **政策评估**：2026年以旧换新政策落地，客车政策略超预期，市场此前预期补贴会像乘用车一样退坡，但实际得以延续 [4][8][25] - **2025年回顾**：公交车销量2.9万辆，同比下滑6%（2024年销量3万辆，同比增长44%），两年增长后距离合理更换中枢仍有差距（保有量60万辆，8-10年更换周期，销量中枢6万台） [4][8][25] - **2026年展望**：考虑到八年以上待更新公交数量超过10万台以及销量中枢，预计在补贴下公交车销量仍将保持增长，保守预计销量达4万台，同比增长40% [4][8][25] - **投资建议**：推荐头部车企，重点推荐宇通客车、金龙汽车，建议关注中通客车 [4][8][25] 摩托车板块观点 - **2026年行业预测**：预计行业总销量1938万辆，同比增长14%；其中大排量摩托车销量126万辆，同比增长31% [5][8][23] - **大排量内销**：2025年下半年大排量内销转弱，预计随2026年国内新品供给推出，内销有望小幅增长，预计内销43万辆，同比增长5% [5][8][23] - **大排量出口**：欧洲与拉美市场中国品牌份额提升空间充足，预计出口83万辆，同比增长50% [5][8][23] - **投资建议**：看好大排量+出口持续增长，优选龙头车企，推荐春风动力、隆鑫通用 [5][8][23] 本周（1/26-2/1）板块行情复盘 - **整体板块表现**：SW商用载货车指数上涨2.2%，相对万得全A指数超额收益为3.8%，涨幅最大；SW汽车零部件指数下跌5.7%，相对万得全A指数超额收益为-4.2%，跌幅最大 [12][14] - **乘用车板块**：SW乘用车指数下跌4.8%，相对万得全A指数超额收益为-3.2%；香港汽车指数下跌3.5%，相对恒生指数超额收益为-5.8% [14] - **乘用车个股**：蔚来股价上涨3.2%，涨幅最大；赛力斯股价下跌11.8%，跌幅最大 [13][14] - **商用车板块**：SW商用载客车指数下跌3.8%，相对万得全A指数超额收益为-2.2% [18] - **商用车个股**：中国重汽H股上涨11.3%，涨幅最大；金龙汽车下跌21.8%，跌幅最大 [16][18] - **两轮车板块**：SW摩托车及其他指数下跌5.6%，相对万得全A指数超额收益为-4.0% [18] - **摩托车个股**：隆鑫通用下跌4.9%，跌幅最小；九号公司下跌7.6%，跌幅最大 [17][18] - **板块估值**： - SW乘用车PE（TTM）为24.4倍，处于2016年至今56.2%分位数；PB为2.1倍，处于40.2%分位数 [21] - SW商用载货车PE为65.8倍，处于82.4%分位数；PB为3.7倍，处于100.0%分位数 [21] - SW商用载客车PE为16.8倍，处于19.6%分位数；PB为4.2倍，处于96.4%分位数 [21] 重点公司跟踪（长城汽车） - **2025年第四季度业绩**：营收692亿元，同比增长15%，环比增长13%；归母净利润12.8亿元，同比下降44%，环比下降44%；扣非后归母净利润6.8亿元，同比下降50%，环比下降64% [22] - **2025年第四季度销量**：批发销量合计40.0万辆，同比增长5%，环比增长13% [22] - **销量结构**：魏牌销量占比环比提升1个百分点；出口销量17万辆，同比增长33%，环比增长26%，主要因哈弗出口量提升 [22] - **平均售价**：第四季度ASP（平均销售价格）为17.3万元，环比基本持平 [22] - **盈利能力**：第四季度单车净利（扣非前）为0.3万元，同比下降46.5%，环比下降51%；单车净利（扣非后）为0.2万元，同比下降52.5%，环比下降68% [22]

文章核心观点 - 继续坚定看好2026年L4 RoboX（包括Robotaxi、Robovan等）作为智能汽车板块的投资主线，并认为B端软件标的优于C端硬件标的 [6][9][10] 本周智能汽车行情复盘 - **指数表现**：在2026年1月26日至2月1日期间，智能汽车指数下跌3.3%，智能汽车指数（除特斯拉）上涨1.9%，智能汽车指数（除整车）下跌7.1% [4][9][10] - **估值水平**：截至2026年1月30日，智能汽车指数PS(TTM)为15.2倍，位于2023年初以来99%分位数；智能汽车指数（除特斯拉）PS(TTM)为5.9倍，位于83%分位数；智能汽车指数（除整车）PS(TTM)为9.9倍，位于81%分位数 [4][9][10][17] - **个股涨跌**：本周涨幅前五的个股为星宇股份（+11.2%）、如祺出行（+3.2%）、经纬恒润（+1.3%）、福耀玻璃（+0.7%）、理想汽车（+0.2%）[4][9][10][20] 本周行业核心变化 - **特斯拉FSD进展**：截至2025年第四季度，特斯拉FSD订阅量达到110万；截至2026年1月30日，FSD累计行驶里程达74.9亿英里 [5][9][10][25] - **Waymo运营数据**：2026年1月27日，Waymo日活跃用户为96,090人，同比增长420人 [5][9][10][25] - **公司动态与合作**： - 千里科技印奇出任阶跃星辰董事长，加速“AI+车”战略 [5][9][10][22] - 小马智行与爱特博达成业务合作，共建无人驾驶出行服务车队 [5][9][10][22] - 文远知行发布通用仿真模型WeRideGENESIS，并在比利时开启小巴商业运营 [5][9][10][22] - 黑芝麻智能与百度萝卜快跑签署战略合作协议，共同打造无人驾驶生态圈 [5][9][10][22] - 新石器无人车入围“2025年度中国估值TOP 100独角兽”榜单 [22] 当前时点智能汽车板块投资建议 - **核心主线**：看好2026年L4 RoboX，推荐顺序为B端软件标的 > C端硬件标的 [6][9][10] - **优选标的**： - H股优选：小鹏汽车、地平线机器人、小马智行/文远知行、曹操出行/黑芝麻智能 [6][9][10] - A股优选：千里科技、德赛西威、经纬恒润 [6][9][10] - **下游应用维度标的**： - **Robotaxi视角**： 1. 一体化模式：特斯拉、小鹏汽车 [6][9][10] 2. 技术提供商+运营分成模式：地平线、百度、小马智行、文远知行、千里科技等 [6][9][10] 3. 网约车/出租车转型：滴滴、曹操出行、如祺出行、大众交通、锦江在线 [6][9][10] - **Robovan视角**：德赛西威、九识智能、新石器等 [6][9][10] - **其他无人车视角**：矿卡（希迪智驾等）、港口（经纬恒润等）、环卫车（盈峰环境等）、巴士（文远知行等）[6][9][10] - **上游供应链维度标的**： 1. **B端无人车代工**：北汽蓝谷、广汽集团、江铃汽车、同力股份 [6][9][10] 2. **核心上游供应商**： - 检测服务：中国汽研、中汽股份等 [6][9][10] - 芯片：地平线机器人、黑芝麻智能 [6][9][10] - 域控制器：德赛西威、经纬恒润、均胜电子、华阳集团、科博达等 [6][9][10] - 传感器：舜宇光学科技、禾赛、速腾聚创 [6][9][10] - 线控底盘：伯特利、耐世特、浙江世宝 [6][9][10] - 车灯：星宇股份 [6][9][10] - 玻璃：福耀玻璃 [6][9][10] 智能汽车标的池与指数编撰 - **标的池构成**：文章列出了详细的智能汽车投资标的池，涵盖智能整车、L4核心标的（算法、运营平台）和核心硬件（芯片、域控、底盘、传感器等）三大类，涉及多家上市公司及待上市企业 [13] - **指数编撰规则**：智能汽车指数由标的池中已上市个股按市值加权编制；另编制了剔除特斯拉的指数以消除其过大市值的影响，以及剔除整车的指数以更好反映产业链走势 [14] 特斯拉2025年第四季度财报要点 - **产销数据**：2025Q4总产量434,358辆，交付量418,227辆，同比分别下降5.5%和15.6% [28] - **财务数据**：2025Q4总收入249.01亿美元，同比下降3.1%，环比下降11.4%；汽车销售收入172.92亿美元，同比下降10.6%，环比下降16.8% [28] - **盈利能力**：2025Q4毛利率为20.12%，同比提升3.9个百分点；汽车业务毛利率为20.42%，同比提升3.8个百分点 [28] - **单车指标**：2025Q4单车销售收入4.11万美元，单车毛利1.20万美元，单车Non-GAAP净利润0.42万美元 [28]

文章核心观点 - 报告对汽车零部件和人形机器人两大板块进行了周度复盘，指出当前市场处于结构性机会与确定性机会并存的阶段 [8][13][58] - 汽车零部件板块本周表现疲软，但年初至今仍有正收益，估值处于历史较高分位，投资应聚焦于具备产品竞争力、能切入高价值赛道及全球化布局的结构性机会 [3][8][29][58] - 人形机器人板块本周调整幅度更大，但产业催化事件密集，2026年将进入订单与应用落地的关键验证期，投资应寻找供应链上的确定性机会 [4][7][8][47][58] - 报告基于EPS（盈利）和PE（估值）两个维度，给出了具体的标的推荐列表 [8][15][58] 汽车零部件板块周度复盘 - **市场表现**：本周（2026年1月26日至1月30日）SW汽车零部件指数下跌5.74%，在SW汽车一级行业的五个子板块中排名第4；但2026年初至今该指数仍上涨2.85%，排名第3 [3][25][28][29] - **行情细节**：板块近一月较万得全A超额收益为-2.99%，本周为-4.16%；单日成交额占万得全A比例从3.4%降至2.6%，市场热度下降明显 [32] - **估值水平**：截至2026年1月30日，SW汽车零部件板块PE(TTM)处于历史82.67%分位，PB(LF)处于历史77.62%分位，估值处于历史较高水平 [3][35] - **核心个股动态**： - 星宇股份本周股价上涨11.19%，并向港交所递交了H股上市申请 [6][56] - 继峰股份预计2025年归母净利润为4.10~4.95亿元，实现扭亏为盈 [5][56] - 蓝黛科技、福达股份、光洋股份均发布了2025年业绩预增公告 [5][56] - 新泉股份与凯迪股份签署战略合作协议，携手布局机器人关键零部件赛道 [5][47][56] 人形机器人板块周度复盘 - **市场表现**：本周万得机器人指数下跌6.16%，2026年初至今微涨0.48%；本周较SW汽车零部件指数超额收益为-0.42%，较沪深300指数超额收益为-6.24% [4][37] - **交易热度**：本周成交额占万得全A比例在4.21%至4.69%之间，换手率在2.80%至3.50%之间，处于历史中低位水平 [41][43] - **估值水平**：以2025年至2026年1月30日为计算区间，板块PE(TTM)处于历史66.92%分位，PB(LF)处于历史77.19%分位 [4][46] - **产业重要事件**： - 特斯拉计划于2026年第二季度末完全终止Model S/X的生产，原产线将切换用于生产Optimus人形机器人 [7][47] - 理想汽车CEO宣布公司将进军工业场景轮式双臂机器人领域 [7][47] - Figure AI发布了人形机器人模型Helix 02，实现了长达4分钟的连续自主复杂任务执行 [47] - 宇树科技等四家机器人公司成为2026年央视春晚指定具身大模型机器人 [47] - **下游订单**：2025年人形机器人下游订单边际变化显著，例如优必选人形机器人订单总金额已近14亿元 [50][51] 投资建议 - **汽车零部件：寻找结构性机会** - 优选依靠高竞争力提升市占率的产品型公司，以及通过内生外延切入高价值赛道以提高单车配套价值（ASP）的公司 [8][58] - 优先布局欧洲、北美、东南亚等海外产能的公司，其成长性和抗风险能力更强，有望在未来成长为全球Tier1或平台型龙头 [8][58] - **EPS维度推荐**：福耀玻璃、星宇股份、敏实集团、均胜电子、星源卓镁；关注新泉股份 [8][58] - **人形机器人：寻找确定性机会** - 产业正从“0→1”迈向“1→10”，2026年需重点关注特斯拉Optimus V3（预计26Q1发布）的订单落地时间节点，以及国内小鹏、宇树、智元等厂商的应用端落地情况 [8][58] - 供应链上，优先关注具备“技术同源+制造协同”优势的汽车零部件龙头，受益于大模型及执行器、减速器、丝杠、力传感器等环节 [8][58] - **PE维度推荐**：拓普集团、均胜电子、双环传动、敏实集团、银轮股份、飞龙股份；关注亚普股份、岱美股份 [8][58] - 液冷赛道因AI资本开支增长及数据中心功耗提升迎来机遇，预计至2030年市场空间达千亿，推荐敏实集团、银轮股份、飞龙股份 [58] 核心覆盖个股盈利预测（摘要） - **福耀玻璃**：市值1,598.7亿元，预计2025年EPS为3.72元，对应PE为16.59倍 [15] - **拓普集团**：市值1,254.4亿元，预计2025年EPS为1.62元，对应PE为44.56倍 [15] - **均胜电子**：市值413.9亿元，预计2025年EPS为1.16元，对应PE为24.12倍 [15] - **星宇股份**：市值394.2亿元，预计2025年EPS为5.76元，对应PE为23.96倍 [15] - **新泉股份**：市值442.9亿元，预计2025年EPS为1.82元，对应PE为47.70倍 [15]

文章核心观点 文章核心观点认为，2025年12月国内乘用车行业景气度因政策空窗期而低于预期，但2026年1月以旧换新政策落地有望推动需求复苏，同时中国汽车出口，特别是新能源汽车出口，展现出强劲韧性，看好2026年第一季度及全年的乘用车板块表现 [2][4][6] 电动化数据跟踪 - **2025年12月行业景气度低于预期**：因多数省市以旧换新政策预算资金池告罄，消费者观望情绪严重，导致行业零售同比下滑明显，批发层面车企主动调节生产/库存节奏，环比下行 [2][6][11] - **2025年12月乘用车零售227万辆**，同比下滑16%，环比增长14.7%；批发279万辆，同比下滑9.7%，环比下滑7.0% [11][13] - **2025年全年乘用车零售2273万辆**，同比微降0.2%；批发2946万辆，同比增长8.7% [13] - **2025年12月新能源汽车零售渗透率达58.7%**，同比提升10.9个百分点，但环比下降2.5个百分点 [2][6][14] - **2025年12月新能源汽车零售133.3万辆**，同比增长3.0%，环比增长9.4%；批发156.3万辆，同比增长3.4%，环比下降11.0% [14] - **2025年12月行业渠道去库存6.9万辆**，其中新能源车去库存4.3万辆 [2][6][17] - **新能源车市场格局基本稳定**：2025年12月比亚迪市占率25%，环比持平；吉利市占率11%，环比下降1个百分点 [2][6][22] - **分价格带表现差异显著**：2025年12月，0-5万元价格带新能源车销量环比大幅下降63.08%，而40万元以上价格带销量环比激增69.12%；25-30万元价格带新能源渗透率达83.38%，环比大幅提升13.95个百分点 [28] - **2026年1月以旧换新政策落地**：新政策在报废更新和置换更新方面均有调整，核心变化包括放宽旧车门槛、补贴与新车价格挂钩（新能源车补贴车价的12%，最高2万元；燃油车补贴车价的10%，最高1.5万元）等，旨在更精准地刺激消费 [6][31][32] 全球化数据跟踪 - **全球区域新能源渗透率**：2025年12月，东南亚、英国、俄罗斯、拉美和大洋洲地区新能源渗透率环比提升，其中东南亚环比提升较多，主要来自VinFast贡献 [3][7][35] - **东南亚市场新能源渗透率超预期**：2025年12月单月新能源渗透率达30.5%，环比大幅提升10.5个百分点，主要因VinFast销量环比增长53% [35][62] - **中国车企出口表现强劲**：2025年12月，中国车企出口乘用车64.1万辆，出口新能源乘用车24.5万辆，新能源渗透率达38.2% [3][7] - **中国品牌全球市占率**：2025年12月，中国品牌在东南亚、欧洲、英国、俄罗斯、中东、拉美、大洋洲的市占率分别为14.7%、6.5%、15.7%、45.0%、4.4%、13.0%、18.3%，在英国市场环比提升5.3个百分点，主要来自上汽和比亚迪贡献 [51][54] - **重点出口企业跟踪**： - **比亚迪**：2025年12月出口13.16万辆，同比增长130.32%，环比增长4.06%，在大洋洲、东南亚、英国市场占有率较高 [79][82] - **奇瑞汽车**：2025年12月出口14.08万辆，同比增长46.38%，环比增长6.7%，在俄罗斯、英国市场占有率较高 [83][87] - **上汽集团**：2025年12月出口8.43万辆，同比增长2.47%，环比下降3.34%，在英国、大洋洲市场占有率较高 [88] - **吉利汽车**：2025年12月出口6.63万辆，同比增长90.76%，环比增长15.47%，在俄罗斯市场占有率较高 [92][95] - **长城汽车**：2025年12月出口5.17万辆，同比增长55.33%，环比增长1.83%，在俄罗斯、大洋洲市场占有率较高 [101] 行业预期与投资建议 - **2026年行业预期**：预计内需（交强险口径）乘用车销量2200万辆，同比下滑3.2%；新能源乘用车销量1320万辆，同比增长6.6%，渗透率达60.0%。预计外需（乘联会口径）乘用车出口658万辆，同比增长15.1%；新能源乘用车出口362万辆，同比增长47.8%，渗透率达55% [33] - **短期看好政策驱动复苏**：随着2026年1月行业补贴政策落地，看好观望需求转化下，2026年第一季度乘用车景气度复苏 [4][7] - **全年投资主线**：国内选抗波动，关注高端电动化赛道中对政策扰动不敏感的个股，如江淮汽车，以及高端化有望放量的吉利汽车、长城汽车、北汽蓝谷、赛力斯、理想汽车等；出口选确定性，优先配置海外体系成熟、执行能力已验证的头部车企，如比亚迪、长城汽车、奇瑞汽车，以及零跑汽车、小鹏汽车、上汽集团、长安汽车等 [4][7] 新产品与行业动态 - **2026年1月工信部新车梳理**：重点新车包括蔚来ES9（旗舰SUV，预计26Q2发布）、极氪8X（PHEV SUV）、智界V9（鸿蒙首款MPV）、零跑A10（纯电小型SUV）、新款小米SU7（预售价22.99-30.99万元）等 [29][30]

行业核心观点 - 客车行业正迎来一轮由技术输出驱动的全球扩张大周期，中国客车制造业有望成为世界龙头，海外市场业绩贡献在3-5年内将至少再造一个中国市场 [4] - 行业盈利创新高并非遥不可及，主要基于国内价格战结束、寡头格局、海外高净利率以及碳酸锂成本下行等因素 [5] - 行业市值空间的小目标是重新挑战2015-2017年的峰值，大目标是打开新天花板，见证真正意义的世界客车龙头 [6] 本轮周期驱动因素 - **天时**：符合国家“中特估”和“一带一路”战略方向，客车行业已有10余年出海经验，将紧跟国家战略推动中国优势制造业走出去 [4] - **地利**：技术与产品已达世界一流水平，新能源客车领先海外，传统客车在技术不亚于海外的基础上具备更好的性价比和服务 [4] - **人和**：国内市场价格战结束，需求受益于旅游复苏和公交车更新，有望重回2019年水平，2022下半年宇通已率先提价 [4] 行业近期数据表现 (2025年12月) - **整体产销**：2025年12月客车行业产量为5.9万辆，同比+3.94%，环比+8.56%；批发量为6.4万辆，同比+5.49%，环比+20.11% [19][20] - **大中客出口**：2025年12月大中客车出口9073辆，同比+81%，环比+111% [18][19][47] - **新能源出口**：2025年12月大中客新能源出口2158辆，同比+17% [18] - **国内结构**：12月大中客批发销量中，公交车6613辆，同比-51%；座位客车3713辆，同比+25% [18][26] 市场竞争格局 - **国内公交车市场**：格局较分散，12月宇通国内销量1852辆，市占率28.0%；金龙销量1290辆，市占率19.5% [19][41] - **国内座位客车市场**：集中度高，12月宇通国内销量1856辆，市占率50.0%；金龙销量697辆，市占率18.8% [19][41] - **出口公交车市场**：12月宇通出口1933辆，市占率52.8%；金龙出口759辆，市占率20.7%；CR3为81% [48] - **出口座位客车市场**：12月宇通出口2245辆，市占率41.5%；金龙出口1473辆，市占率27.2%；CR2为69% [48] 重点公司分析 - **宇通客车**：被视作“三好学生典范”，具备高成长与高分红属性，预计2025-2027年归母净利润为49.4/59.2/70.3亿元，同比增速约+20%/+20%/+19% [7][14] - **金龙汽车**：被视作“进步最快学生”，呈现困境反转，利润弹性较大，预计2025-2027年归母净利润为4.4/6.4/8.3亿元，同比增速为+182%/+45%/+28% [8][14] 重点公司近期运营 (2025年12月) - **宇通客车**：12月总销量8864辆，同比+3%，环比+118%；大中客出口4178辆，同比+61%，环比+313% [53][54] - **金龙汽车**：12月总销量7254辆，同比-1%，环比+45%；大中客出口4204辆，同比+67%，环比+66% [62]

融资事件与资金用途 - 2026年1月28日，公司公告拟配售不多于1200万股，占扩大后总股本约2.06%，配售价每股32.46港元，较前一日收市价折让约8.97%，筹资净额约3.83亿港元 [3] - 所筹资金约67.7%将用于国内外Robotaxi业务发展，包括采购定制车辆、构建运营体系及核心技术研发 [4] - 约22.3%的资金将用于扩展企业服务，通过运营投入、平台升级及整合收购（如蔚星科技与浙江吉利商务服务）来完善全场景企业出行解决方案 [4] - 其余约10%的资金将作为营运资金及一般企业用途 [4] 核心战略：Robotaxi业务 - 公司将Robotaxi置于长期发展的核心战略地位，目标是到2030年累计投放10万辆完全定制Robotaxi [5] - 该目标已被纳入新股份激励计划的关键绩效指标，与千亿港元市值考核并列，凸显其作为公司未来价值增长核心引擎的重要性 [5][6] - 公司依托吉利控股集团，构建了“智能定制车+智能驾驶技术+智能运营”三位一体的独特模式 [6] - 凭借十年共享出行积累的数据、算法与全国性服务网络，为Robotaxi商业化奠定了基础 [6] - 第二代Robotaxi已进入试点运营阶段，正在推动从有人监护向无人化运营过渡，完全定制车型将于今年亮相 [6] - 公司配套建设“绿色智能通行岛”设施与可复制的标准，旨在形成覆盖全场景的自动化支持网络 [6] - 在国际化方面，公司与阿布扎比达成合作，积极推动自动驾驶技术与换电体系出海 [6] 财务预测与估值 - 研究机构维持公司2025-2027年营业收入预期分别为206.7亿元、262.4亿元、323.7亿元 [7] - 对应2025-2027年的市销率分别为0.9倍、0.7倍、0.6倍（截至2026年1月27日） [7] - 基于网约车业务稳步发展及Robotaxi业务空间广阔，研究机构维持“买入”评级 [7] - 财务模型预测公司2025-2027年营业总收入分别为206.74亿元、262.35亿元、323.65亿元 [9] - 模型预测公司归属母公司净利润将于2027年转为正值，达到8.92亿元 [9] - 模型预测公司毛利率将从2025年的8.13%提升至2027年的9.38% [9]

乘用车行业观点 - 短期来看，行业补贴政策已落地，看好观望需求转化下2026年第一季度乘用车景气度复苏，坚定看好乘用车板块 [3][8] - 全年维度来看，国内选抗波动+出口选确定性 [3][8] - 国内关注高端电动化赛道中对政策扰动不敏感的个股江淮汽车，以及高端化有望放量的吉利汽车、长城汽车、北汽蓝谷、赛力斯、理想等 [3][8] - 出口主线优先配置海外体系成熟、执行能力已验证的头部车企，优选比亚迪、长城汽车、奇瑞汽车，以及零跑、小鹏、上汽集团、长安汽车等 [3][8] 重卡行业观点 - 回顾2025年，全年批发销量114.4万辆，同比增长26.8%，内销79.9万辆，同比增长32.8%，出口34.1万辆，同比增长17.2%，全年内销及出口超市场年初预期 [4][8] - 2025年初国四及以下营运重卡保有量69万辆，估算2025年底淘汰至45-50万辆，2025年全年淘汰21万辆，内销为政策拉动与自然需求回升共振 [4][8] - 展望2026年，预计重卡内销有望兑现乐观情形的80-85万辆，同比增长3% [4][8] - 继续推荐中国重汽A/H、潍柴动力、福田汽车、一汽解放、中集车辆等重卡头部车企 [4][8] 客车行业观点 - 2026年以旧换新政策落地，客车政策略超预期，市场之前预期补贴会像乘用车一样退坡，但实际是延续的 [4][8] - 2025年公交车销量2.9万辆，同比下降6%（2024年公交车销量3万辆，同比增长44%），两年增长下来距离合理更换中枢仍有差距（公交60万保有量，8-10年更换周期，销量中枢6万台） [4][8] - 考虑到八年以上待更新公交数量（10万台以上）以及销量中枢，预计2026年公交在补贴下仍保持增长，保守预计2026年公交销量4万台，同比增长40% [4][8] - 推荐头部车企，重点推荐宇通客车、金龙汽车，建议关注中通客车 [4][8] 摩托车行业观点 - 大排量+出口持续高景气，看好龙头车企 [5][8] - 预测2026年行业总销量1938万辆，同比增长14%，其中大排量126万辆，同比增长31% [5][8] - 大排量内销方面，2025年下半年大排量内销转弱，预计随2026年国内新品供给推出，内销有望小幅增长，预计2026年内销43万辆，同比增长5% [5][8] - 大排量出口方面，欧洲与拉美市场中国品牌份额提升空间充足，预计2026年出口83万辆，同比增长50% [5][8] - 推荐春风动力、隆鑫通用 [5][8] 本周板块行情复盘 - 整车各子板块：本周SW商用载货车指数上涨5.2%，相对万得全A指数上涨3.4%，涨幅最大；本周SW乘用车指数下跌1.6%，相对万得全A指数下跌3.4%，跌幅最大 [15] - 乘用车板块：本周SW乘用车指数下跌1.6%，相对万得全A指数下跌3.4%；本周香港汽车指数上涨0.1%，相对恒生指数上涨0.5% [15] - 乘用车核心个股表现上，理想汽车H股上涨4.9%，涨幅最大；小鹏汽车H股下跌4.5%，跌幅最大 [15] - 商用车板块：本周SW商用载货车指数上涨5.2%，相对万得全A指数上涨3.4%；本周SW商用载客车指数上涨0.4%，相对万得全A指数下跌1.4% [19] - 商用车核心个股表现上，潍柴动力A股上涨12.2%，涨幅最大；宇通客车下跌2.5%，跌幅最大 [19] - 两轮车板块：本周SW摩托车及其他指数上涨0.3%，相对万得全A指数下跌1.5% [19] - 两轮车核心个股表现上，隆鑫通用上涨4.8%，涨幅最大；雅迪控股下跌3.9%，跌幅最大 [19] 板块估值情况 - 本周SW乘用车市盈率（TTM）为25.6倍，处于2016年至今的61.0%分位数；SW商用载货车市盈率为64.4倍，处于81.8%分位数；SW商用载客车市盈率为17.4倍，处于26.1%分位数 [22] - 本周SW乘用车市净率（TTM）为2.2倍，处于2016年至今的47.1%分位数；SW商用载货车市净率为3.6倍，处于99.8%分位数；SW商用载客车市净率为4.4倍，处于98.6%分位数 [22] 边际变化：北汽蓝谷业绩预告 - 北汽蓝谷2025年第四季度业绩预告符合预期，公司预计2025年度归母净利润为-46.5亿元到-43.5亿元（2024年为-69.5亿元） [23] - 对应2025年第四季度单季度利润中值为-10.7亿元（2024年第四季度为-24.6亿元，2025年第三季度为-11.2亿元），扣非后归母净利润为-13.3亿元（2024年第四季度为-28.1亿元，2025年第三季度为-11.4亿元），同比减亏 [23] - 公司享界/极狐品牌2025年第四季度销量同环比均有较大改善，S9/S9T单季度交付2.3万辆，环比增长185%，极狐在T1拉动下单季度销量7.4万辆，环比增长113% [23] 边际变化：重卡出口数据 - 2025年12月海关口径重卡出口4.08万辆，同比增长52%，环比增长20% [25] - 2025年12月非俄罗斯市场重卡出口3.91万辆，同比增长55%，环比增长17%，为2015年至今最高单月销量 [25] - 2025年全年重卡出口36.5万辆，同比增长11%，非俄罗斯市场出口35.8万辆，同比增长46% [25]

文章核心观点 - 文章对汽车零部件和人形机器人两大板块进行了周度复盘，分析了市场表现、估值变化及核心事件，并基于此提出了结构性与确定性的投资建议 [13][21] - 汽车零部件板块表现强劲，估值处于历史高位，投资应聚焦结构性机会，优选产品型、全球化布局及切入高价值赛道的公司 [3][9][57] - 人形机器人板块进入“春季躁动期”，产业催化事件频出，投资应寻找确定性机会，关注特斯拉Optimus V3发布及国内厂商应用落地 [4][9][46] 汽车零部件板块周度复盘 - **市场表现强劲**：本周（2026年1月19日至1月23日）SW汽车零部件指数上涨3.85%，2026年初至今累计上涨9.12%，在SW汽车板块中排名第2 [3][31] - **交易热度上升**：板块近一月较万得全A超额收益为+6.76%，本周为+1.59%，单日成交额占万得全A比例在3.4%至3.9%之间，热度较上周上升 [32] - **估值处于历史高位**：截至2026年1月23日，SW汽车零部件板块PE(TTM)处于历史90.08%分位，PB(LF)处于历史83.70%分位 [3][38] - **核心个股涨幅显著**：本周涨幅居前的核心覆盖标的包括新坐标（+36.30%）、敏实集团（+25.33%）、岱美股份（+12.57%）、拓普集团（+11.30%）和旭升集团（+9.87%）[6][52] 人形机器人板块周度复盘 - **指数温和上涨**：本周万得机器人指数上涨1.38%，2026年初至今上涨7.07%，但较SW汽车零部件板块的超额收益为-2.47% [4][40] - **交易热度中低位**：本周板块成交额占万得全A比例在4.71%至5.70%之间，换手率在2.78%至3.40%之间，处于历史中低位 [41] - **短期估值偏高**：以2025年至2026年1月23日为计算区间，万得机器人指数PE(TTM)处于94.65%分位，PB(LF)处于96.30%分位，显示短期估值较高 [4][45] - **产业催化事件密集**：主要事件包括：1）马斯克宣布将于2027年底向公众售卖特斯拉人形机器人；2）宇树公司公布其2025年人形机器人实际出货量超5500台；3）小鹏汽车ET1版本机器人落地；4）工信部表态强化对人形机器人的支持 [7][8][46] 核心覆盖个股跟踪 - **零部件公司动态**：1）银轮股份拟以1.3亿元人民币取得深蓝股份55%以上股权 [7][55]；2）飞龙股份拟向飞龙国际增资不超过3亿元人民币，用于对泰国龙泰汽车的投资 [7][55] - **核心标的盈利预测**：文章列出了包括福耀玻璃、拓普集团、均胜电子等11家公司的市值、股价及2024-2026年的EPS与PE预测数据 [15][18] 投资建议 - **零部件：寻找结构性机会**：建议从三个方向优选公司：1）高竞争力带来市占率提升的产品型公司；2）通过内生外延切入高价值赛道以提高单车价值（ASP）的公司；3）优先布局欧洲、北美、东南亚产能的潜在全球龙头型公司 [9][57] - **机器人：寻找确定性机会**：板块进入春季躁动期，2026年需重点关注特斯拉Optimus V3（预计26年第一季度发布）的订单落地时间节点，以及国内小鹏、宇树、智元等厂商的应用端落地情况 [9][57] - **具体推荐标的**： - **EPS维度**：推荐福耀玻璃、星宇股份、敏实集团、均胜电子、星源卓镁，关注新泉股份 [9][57] - **PE维度**：推荐拓普集团、均胜电子、双环传动、敏实集团、银轮股份、飞龙股份，关注亚普股份、岱美股份 [9][57]