全球共享出行市场核心观点 - 全球共享出行市场正处于从人力驱动向自动化转型的关键窗口期，市场呈现出显著的区域分化特征 [4][9] - 北美市场关键词为存量博弈与政策封锁，欧洲为合规准入与技术缺口，中东为蓝海高地，东南亚为成本倒挂与两轮生态 [4][5][9] - 投资布局应聚焦L4 RoboX产业链，B端软件标的优于C端硬件标的 [6][9] 全球Robotaxi市场综述 - 海外对Robotaxi的监管政策呈现“支持与规范并行”的特点，普遍支持发展但要求明确事故责任、购买足额责任险、具备完整数据记录功能并通过第三方安全评估 [12] - 政策通常对运营区域、车队规模和速度进行限制，并要求数据本地采集存储以防止出境 [12] - 主要国家/地区已出台专项法规，如美国联邦的《AV-STEP法案》、加州SB-915/AB-3061法案、欧盟《人工智能法案》、德国《自动驾驶法》、英国《Automated Vehicles Act》、日本《道路运输车辆法》修订案、新加坡及韩国、阿联酋的相关法令 [13] 区域市场特征与进入壁垒 北美市场 - 网约车市场由Uber与Lyft双寡头垄断，格局固化，定价权稳固 [4][9][16] - Robotaxi领域Waymo一家独大，截至2025年11月全美运营车辆约2500辆，周付费订单突破25万单，在旧金山占据约27%的网约车市场份额 [60][62][64] - Tesla激进搅局，计划2026年Q1量产无方向盘Cybercab，并已启动奥斯汀试点，其Robotaxi App首日下载量突破200万次 [60][66] - 通用汽车Cruise于2025年12月停止Robotaxi业务投入，标志主机厂全栈自研模式的阶段性挫败 [60][70] - 中国企业面临“政策+市场”双重封锁，受2025年美国商务部软硬件禁令影响，直接商业化路径困难 [4][9][16] 欧洲市场 - 监管环境碎片化且严苛，各国法律割裂，合规门槛高 [4][9][16] - 本土车企在L4算法上相对滞后，创造了“美国/本土平台 + 中国技术底座”的混合模式机遇 [4][9] - Uber、Lyft计划于2026年在伦敦引入百度Apollo Go，表明去品牌化的技术输出是攻克欧洲市场的占优解 [4][9][16] - 进入欧洲需建立本地数据中心以满足《欧盟数据法案》要求 [16] - 网约车市场形成Uber、Bolt、Lyft三强争霸格局，2025年4月Lyft以1.97亿美元收购FreeNow [88][91] 中东市场 - 呈现“三高一低”特征：高客单价、高政策支持、高基建投入、低能源成本 [4][9] - 海湾国家将自动驾驶视为国家战略，急于摆脱石油依赖，中国企业在此获得路权与牌照双重红利 [4][9] - 文远知行、小马智行等中国企业已进驻并投入实际运营，是当前出海的最佳练兵场和商业化变现区 [4][9][16] - 2025年文远知行与Uber合作在阿布扎比和利雅得上线Robotaxi服务，标志市场向自动化转型 [125] 东南亚市场 - 网约车市场庞大但客单价低，人力成本低廉导致Robotaxi可能出现成本倒挂，短期内大规模落地不具备性价比 [5][9] - 两轮车生态仍是主流，网约车市场由本土企业Grab和Gojek主导 [5][16] - 新加坡作为高人力成本孤岛，或能实现Robotaxi商业化 [5][9] - 进入东南亚Robotaxi市场最可能的方式仍是技术输出 [16] 市场宏观指标与空间测算 - 北美共享出行市场：2022年市场规模624.66亿美元，预计2030年增长至3528.37亿美元，2025-2030年复合增长率32% [78][83] - 北美Robotaxi市场：预计2030年市场规模达2400.52亿美元，保有量达80万辆，渗透率19.5% [78][83] - 欧洲共享出行市场：2025年市场规模预计541.62亿美元，尚处于巡游车向网约车切换期 [109][114] - 欧洲Robotaxi市场：预计2030年市场规模达58.75亿美元，保有量5万辆，渗透率3.6%，导入期较北美更长 [109][114] - 各地区共享出行汽车保有量（2024年）：北美网约车222.09万辆，欧洲网约车59.23万辆，中东网约车36.43万辆，东南亚网约车5.98万辆 [18] - 各地区万人共享出行汽车保有量（2024年）：北美68.63辆，欧洲22.98辆，中东56.66辆，东南亚1.19辆 [18] 定价与盈利模型 - 全球共享出行定价差异显著：北美为价格高地（巡游车每公里约2美元以上，网约车0.9-1.9美元/英里），东南亚为价格洼地 [31][33][76] - 北美高人力成本为Robotaxi技术迭代留出缓冲期，不需要做到极度便宜就能生存 [33] - 欧洲定价反映了高昂的社会福利和准入制度成本 [33] - Robotaxi单车盈利地区差异明显，发达国家/地区单车毛利绝对值更高 [34] - 测算显示，美国、英国、阿联酋、中国的Robotaxi单车年毛利分别约为17.2万、16.6万、5.0万、1.4万美元，发达国家盈利模型更易跑通 [34][35] 投资标的布局 - **H股沪港通优选**：小鹏汽车、地平线机器人、小马智行/文远知行、曹操/黑芝麻智能 [6][9] - **A股优选**：千里科技、德赛西威、经纬恒润 [6][9] - **下游应用维度（Robotaxi视角）**： - 一体化模式：特斯拉、小鹏汽车 [6][9] - 技术提供商+运营分成模式：地平线、百度、小马智行、文远知行、千里科技及拟上市的Momenta、元戎启行等 [6][9] - 网约车/出租车转型：滴滴、曹操出行、如祺出行、大众交通、锦江在线 [6][9] - **上游供应链维度**： - B端无人车代工：北汽蓝谷、广汽集团、江铃汽车 [6][9] - 核心供应商：检测服务（中国汽研、中汽股份等）、芯片（地平线机器人、黑芝麻智能）、域控制器（德赛西威、经纬恒润、均胜电子、华阳集团、科博达等）、传感器（舜宇光学科技、禾赛、速腾聚创）、线控底盘（伯特利、耐世特、浙江世宝）、车灯（星宇股份）、玻璃（福耀玻璃） [6][9]

公司概况与市场地位 - 公司是业内领先的智能座舱解决方案供应商，业务重心于2018年从车联网系统成功切换至集成软件、硬件和云端服务的智能座舱解决方案 [2][14] - 公司客户范围广泛，截至2025年5月31日已通过29家主机厂的资格审查，累计为超过50个汽车品牌的200余款车型提供服务 [23] - 理想汽车自2024年起成为公司核心客户，2024年营收占比为39.1%，2025年1-5月营收占比升至49.8%，带动公司营收快速增长 [25] 财务表现与业务构成 - 公司营业收入自2021年以来持续高速增长，从2021年的8.66亿元上升至2024年的25.57亿元，复合增长率为43.5% [28] - 智能座舱解决方案是公司主要收入来源，2025年上半年收入10.40亿元，占总营收95.7%，主要得益于域控制器出货量从2024年同期的30万件增至40万件，且高端产品占比提升 [31] - 公司亏损幅度逐渐收窄，2025年上半年归母净利润为-2.27亿元，亏损幅度较2024年同期收窄，毛利率为14.37%，同比提升 [35] 行业发展趋势与市场空间 - 智能座舱渗透率稳步提升，中国市场渗透率从2019年的35.3%快速上升至2025年的75.9%，全球市场渗透率从2019年的38.40%上升至2025年的59.40% [3][49] - 中国乘用车智能座舱解决方案市场规模从2024年的1290亿元预计增长至2029年的2995亿元，复合年增长率为18.4% [3][50] - 座舱域控芯片市场呈现头部垄断格局，2025年1-10月，高通以73.9%的市场份额和超570万颗的装机量占据国内市场主导地位，华为以6.3%的份额位居第二 [55] 核心技术与合作生态 - 公司与高通技术公司合作深入，将共同打造搭载骁龙座舱平台至尊版（QAM8397P）的新一代智能座舱解决方案，公司超过80%的SoC采购金额流向高通 [5][59] - 公司与华为合作不断深入，2025年与华为智能汽车解决方案BU达成了智能车控模组合作意向 [5][61] - 公司坚持软硬云全栈自研，开发的擎OS、擎Core与擎Cloud共同构成了“软硬件云一体化”战略的核心技术栈 [5][66] 产品高端化与客户拓展 - 公司域控产品高端化升级趋势明显，高端域控产品出货占比从2023年的1.5%快速提升至2025年1-5月的51.1%，产品平均价格从2023年的989.56元上升至2025年1-5月的2255.15元 [70] - 2025年9月上市后，公司已获得4个高端智能座舱重要定点项目，并与保时捷达成深度合作，为其开发专属中国市场的车载信息娱乐系统 [5][73] - 2024年，公司成为国内第三大智能座舱域控制器解决方案供应商（按出货量计） [56] 未来展望与盈利预测 - 公司营业收入后续增长主要来自高端域控产品订单持续放量，预计2025-2027年营业总收入分别为34.58亿元、54.52亿元、78.39亿元 [6][75] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为-2.01亿元、0.10亿元、10.02亿元，实现扭亏为盈 [6][77] - 预计公司综合毛利率将稳定上升，2025-2027年整体毛利率预测分别为16.19%、19.13%、25.90% [75]

文章核心观点 - 中国汽车行业全球化正从全面扩张转向分市场、分主体的结构性出海阶段，欧洲、拉美和东南亚市场是未来新能源车增量的主要贡献者 [17] - 中国车企的全球可进入市场规模约为2700万辆，其中出口潜力市场约为908万辆，市场空间巨大 [6][7] - 筛选全球化车企的核心标准包括：出口占比持续提升、海外产能实质性落地、对俄罗斯市场依赖度低、新能源车型占比高以及具备海外渠道控制力 [12] - 投资建议优先配置海外体系成熟、执行能力已验证的头部车企，如比亚迪、长城汽车、奇瑞汽车，以及零跑、小鹏、上汽集团、长安汽车等 [13] 全球总量和新能源渗透率预测 - **欧洲**：2025年新能源渗透率超预期，主因平价车型放量和部分补贴重启。预计2026年欧洲/英国市场新能源渗透率分别为30%/35%，同比2025年分别提升5.1个百分点和4个百分点 [2][18][50] - **东南亚**：2025年新能源渗透率表现超预期，中国车企和越南VinFast贡献主要增量。预计2026年渗透率为19%，同比提升4.8个百分点，增速较2025年下滑但仍保持温和增长 [2][18][56] - **拉美**：2025年新能源渗透率提升有限，因政策重心在产业本地化。预计2026年渗透率为5%，同比提升2.2个百分点，2026年将是中国车企本地化产能集中释放的元年 [3][18][61] - **大洋洲**：澳大利亚2025年7月落地新车燃油效率标准，推动新能源车加速导入。预计2026年渗透率为13%，同比提升3.7个百分点 [3][18][62] - **中东**：政策鼓励但不激进，主要支持基建和公交电动化。预计2026年渗透率为15%，同比提升3.5个百分点 [3][18][63] - **中亚**：进口政策友好但优惠可能到期。预计2026年渗透率为3.3%，同比提升1.2个百分点 [4][18][65] 中国车企全球市占率预测 - **出口历程复盘**：2021年起进入快速增长期，从“外生条件驱动的被动扩张”向“产品力与产业能力为核心的主动出海”过渡。2025年新能源车出口占整体出口比例升至42%，比亚迪贡献主要增量 [5][20][69] - **市场空间测算（二元过滤）**：基于贸易壁垒、双边关系和外生不确定性，剔除北美、日韩、印度、墨西哥市场后，中国车企的可进入市场规模约为2700万辆（2024年销量） [6][22][77] - **份额潜力测算**：在具备本土品牌培育战略的国家，中国品牌长期市占率天花板假设为“非本土第二梯队品牌”的稳定水平；在不以培育本土品牌为目标的国家，则参考当前市占率最高的品牌系别或集团结构 [7][22][80] - **核心结论**：中国车企的出口潜力市场为908万辆（2025年自主品牌出口预计为300万辆）。分区域可触达市场规模与市占率天花板排序为：东南亚、中东、欧洲、拉美 [7][22][81] 车企层面出口预测 - **区域市场通用性分析**：大洋洲、中东、中亚及非洲制度层面对整车出口最友好；东南亚与拉美具备放量基础但逐步引导本地化；欧盟制度约束明确且趋严；英国相对温和；俄罗斯形成结构性本地化压力 [8][25] - **车企具体打法拆解**： - **比亚迪**：以BEV切入后扩展至多车型矩阵，引入PHEV与不同价格带产品，配合分区定价、渠道升级、差异化海外产能及自建船队，构建可复制的全球化运营体系 [9][25] - **奇瑞**：以燃油车为基本盘，通过Tiggo系列及多品牌矩阵在发展中市场与俄罗斯快速放量，以KD本地化与经销商体系控制风险，定价锚定日韩品牌下沿，构建稳健的全球化打法 [9][25] - **长城**：以燃油车为基本盘、直控核心市场、区域制造中枢与KD并行，构建偏稳健、以功能与性价比驱动的海外扩张路径 [9][25] - **吉利**：打法以风险控制与灵活性优先，自主品牌出口高度集中于俄罗斯，依托集团全球化资产与合作体系推进，以合规、协同与阶段性机会承接为核心 [9][25] - **车企有效市场判断**： - **比亚迪**：与多数区域匹配度高，大洋洲和英国几乎无结构性约束；东南亚和拉美通过本地化对冲风险；欧盟正推动本地化 [10][27] - **奇瑞**：俄罗斯、中亚、中东与非洲是匹配度最高的核心市场；拉美（墨西哥除外）匹配基础良好；东南亚与大洋洲匹配度中等；欧盟市场构成约束 [10][27] - **长城**：在中东、中亚、拉美及非洲匹配度最高，具备稳定放量基础；东南亚对其以ICE/HEV为主的打法形成约束；欧洲市场约束明显 [11][28] - **吉利**：在中东、拉美（墨西哥除外）及部分新兴市场匹配度较高；俄罗斯与中亚匹配度中性；欧盟市场适合稳健推进 [11][28] 行业数据与预测 - **全球乘用车销量**：预计2026年全球销量为9015万辆，同比增长1.7%。其中海外市场销量为5879万辆，同比增长3.8% [35] - **中国车企出口预测**：预计2026年中国车企总出口量（协会口径）为715万辆，同比增长15%；其中新能源出口量为362万辆，同比增长48%，占出口总量比例达55% [30] - **部分车企出口占比**：预计2026年，比亚迪出口占总销量比重为28%，长城汽车为34%，奇瑞为42%，上汽集团为27% [29]

文章核心观点 文章系统复盘了2020年至2025年中国新能源汽车行业的发展历程、投资逻辑演变及车企竞争格局变化，核心观点认为：2020年行业拐点的出现由总量复苏、新能源渗透率实质性提升及自主品牌份额扩大驱动；行业经历了多次由供给约束、政策刺激、价格战及技术迭代驱动的指数反弹；新能源时代整车盈利能力未显著提升，但估值中枢上移；车企竞争要素随产业阶段演变，从供应链、电动化技术/产品定义，向营销/智能化技术等转移；长期投资需抓住产业核心矛盾并灵活调整，拥抱变化 根据相关目录分别进行总结 行业层面复盘 2020年整车行情向上拐点原因 - **行业总量恢复同比正增长**：2020年乘用车月度销量同比增速自5月起开始转正，主要因疫情缓解后需求释放及前期透支效应减弱 [26][29] - **新能源渗透率出现实质性拐点**：新能源渗透率开始加速向上，本轮浪潮带动自主品牌份额显著提升 [2][26] - **特斯拉国产化强化产业趋势**：Model 3国产后迅速爬坡上量成为爆款，性价比提升、技术领先及品牌形象是主因，确认了产业趋势并带来估值溢价 [2][35][36] - **产业链经济性改善**：2018-2020年电池成本不断下移，源于技术突破、原材料价格下滑及产能规模效应，提升了新能源汽车经济性 [2][37][40] - **供给端百花齐放**：2020年底在售新能源车型数较2019年底显著增加，供给丰富带动渗透率快速上行 [2][41] 几次整车指数见底向上关键事件 - **2021年5月**：电动化逻辑强势（渗透率约10%），终端需求未减弱，市场预期缺芯问题将自7-8月起逐步缓解（如马来西亚芯片工厂复工），股价提前反应基本面改善前景 [3][12][45] - **2022年5月**：电动化逻辑较强势（渗透率约25%），封控区复工复产，购置税补贴政策落地（国常会宣布阶段性减征乘用车购置税600亿元，对30万元以下、2.0L及以下排量车型减半），电池成本高位未持续上升，指数上行 [3][12][48] - **2024年2月及后续**：供需地位发生转换，交易各价格带以价换量，比亚迪“电比油低”效果显著；7月以旧换新政策发挥效果；2025年DeepSeek-R1模型发布，AI技术突破受关注，比亚迪等车企推动辅助驾驶价格带下移，叠加出口数据超预期，智能化/全球化逻辑开始部分演绎 [4][12][51] 新能源行情下整车盈利能力与估值变化 - **盈利能力未明显提升**：本质原因包括：1) 卖新能源车未改变制造业商业模式，品牌向上突破对整体盈利拉动有限，出口占比仍较低；2) 行业涌入特斯拉、蔚小理等新势力，原有供给未完全退出，供给拥挤、竞争加剧；3) 动力类型转换导致产业利润重新分配，电池等上游供应商获得较高利润 [5][16][54][56] - **估值中枢上移**：油车时代整车板块PS最高2倍，中枢1.0倍，最低0.5倍（2018年-2020年上半年）；新能源高速发展期PS最高2倍，中枢1.5倍；2024年上半年以来PS估值中枢在1倍；PS上移主因是新能源渗透率提升背后蕴含自主品牌市占率提升（量）及高端化突破（ASP），市场预期其有更高营收增速 [5][16][57] 新能源车时代车企竞争的核心要素 - **整体特征**：硬实力先行，软实力在后半段发挥效果，竞争要素壁垒不深，后来者可以居上 [6][15][60] - **阶段一：供应链（2021-2022）**：对应新能源渗透率从10%到30%阶段，需求爆发遇到供给约束，以比亚迪为代表的供应链垂直一体化车企优势显著 [6][16][62][64] - **阶段二：电动化技术/产品定义能力（2023）**：供应链问题解决后，需求增速放缓、成本下降，行业进入价格战，主逻辑是对油车的替代，核心要素是电动化技术+找蓝海市场的产品定义能力；例如比亚迪通过DM-i技术实现“油电同价”，理想通过增程路线和家庭车定位替代BBA [6][16][65] - **阶段三：营销/智能化技术（2024）**：价格战第二阶段，兼有对油车的替代及对优势新能源车企的模仿超越，核心要素是对电动化技术、产品定义能力的补足追赶+品牌营销能力；例如赛力斯（问界）凭借华为智驾技术、品牌营销与渠道成功，吉利银河通过错位竞争和体系整合补足电动化短板，小米凭借创始人IP、品牌效应及产品定义能力切入市场 [6][16][69][71] - **阶段四：2025年持续下沉和全面竞争**：新能源渗透率增速明显放缓，总量表现低于预期，主逻辑演变为以对优势新能源车企的模仿超越为主；例如零跑通过高自研率转化成本优势，小鹏补足营销、供应链等短板并发挥智能化技术优势 [7][16][72] 核心标的的涨跌复盘结论 - **年内涨跌幅变化规律**：新能源发展初期市场对上一轮产业周期领军企业（如2020-2021年的长城、比亚迪）仍有较高期待；中后期则根据竞争要素变化寻找当年黑马（如2023年的华为+赛力斯模式，2024年该逻辑扩散，2025年的零跑、小鹏），没有常胜将军，需抓住产业核心矛盾灵活调整 [8][20][77] - **长期维度超额收益关键**：2020-2025年，赛力斯是十倍股，江淮汽车涨幅八倍，比亚迪五倍，新入局者华为是最大黑马；赚取长期超额收益需在2020年判断清楚电动化是最大产业逻辑并选择能力最纯粹的比亚迪，以及理解华为的能力和打法并选择赛力斯，核心是拥抱变化、提高认知 [8][20][79] 投资建议 - **国内选抗波动**：关注高端电动化赛道中对政策扰动不敏感的个股江淮汽车，以及高端化有望放量的吉利汽车、长城汽车、北汽蓝谷、赛力斯、理想等 [9][18][85] - **出口选确定性**：优先配置海外体系成熟、执行能力已验证的头部车企，优选比亚迪、长城汽车、奇瑞汽车，以及零跑、小鹏、上汽集团、长安汽车等 [9][18][85]

文章核心观点 - 2026年被视为自动驾驶，特别是L4级Robotaxi的爆发大年，行业正迎来技术与政策双轮驱动的“iPhone时刻” [3][4][20] - 行业核心投资主线是L4 RoboX，投资优先级为B端软件标的优于C端硬件标的 [5][10] - 自动驾驶商业化正经历从L2/L3辅助驾驶向L3有条件自动驾驶和L4高度自动驾驶的里程碑式跨越，商业化验证与版图扩张同步加速 [3][4] 12月智能化边际变化总结 - **L4商业化全球共振，中美双强格局显现**：特斯拉在美国奥斯汀开启无安全员、无乘客的纯无人测试；中国版FSD数据闭环在上海完成合规建设 [3][10] - **L4运营端商业模型验证加速**：Waymo月活跃用户同比增长96.6%至164.2万人；国内企业如小马智行接入微信生态、文远知行落地迪拜、曹操出行发布“十年百城千亿”Robotaxi战略，商业化版图持续扩张 [3][10][44] - **L3政策实现“0-1”破冰**：工信部发放首批L3级自动驾驶准入许可（极狐、深蓝车型），北京发放L3路测牌照，标志着国内自动驾驶正式从辅助驾驶向有条件自动驾驶跨越 [3][10][66] 1月智能化催化展望 - **产业风向标事件**：CES 2026预计将成为产业风向标，英伟达CEO演讲将聚焦物理AI最新进展 [4] - **L4维度关注重点**：关注特斯拉FSD V14.2版本横穿美国零接管表现及其车队规模扩充进度 [4] - **L3维度关注重点**：2026年1月是首批获L3准入车型在重庆、北京等地开启公开道路商业化试点的首个完整月份，需关注实际运营中的接管率与事故责任认定案例 [4] AI智能汽车投资框架 - **产业演进节奏**：硬件投资机会在产业0-1阶段，软件机会在1-10阶段；预计2026-2030年将经历B端商业模式跑通、C端换车潮开启、RoboX场景陆续跑通的产业节奏 [15][17] - **RoboX商业化核心要素**：技术（算法突破）是第一重要因素，其次是整车BOM成本控制以及运营（牌照获取），最终看用户体验 [18] - **产业链利润分配**：类似PC/移动互联网，预计芯片、智驾技术提供商（含算法与数据）、用户运营商将成为产业链微笑曲线的两端，利润最丰厚 [25] L4 RoboX月度跟踪 - **特斯拉Robotaxi进展**：以得克萨斯州奥斯汀为核心快速推进，从2025年6月带人类监管服务起步，至12月实现无安全员无人驾驶测试，并同步向加州、亚利桑那等多州及沙特阿拉伯拓展 [27] - **运营面积与车队规模**：特斯拉在奥斯汀的运营面积从初始约20平方英里快速扩容至243平方英里；截至2026年1月3日，其在奥斯汀和湾区的可发现车队规模分别为40辆和132辆 [30][32] - **Waymo运营数据**：截至2025年12月29日，Waymo在奥斯汀、湾区等5个区域的可发现车队总规模约112辆；截至2025年9月，其在美国的纯无人运营总里程达1.3亿英里 [34][36][37] - **接管率与用户增长**：特斯拉辅助驾驶系统“无接管”占比长期上升，显示自主能力持续提升；Waymo月活跃用户（MAU）在2025年12月达164.2万人，同比增长96.6% [38][44] L2-L3智能化C端月度跟踪 - **市场总体数据**：预测2025年全年国内乘用车零售销量2281万辆，同比微增0.2%；新能源乘用车零售销量1240万辆，渗透率54.4% [49] - **城市NOA渗透率快速提升**：2025年11月，国内新能源乘用车城市NOA级别智驾销量36.1万辆，渗透率达29.6%，同比提升18.4个百分点 [50] - **主要车企表现**： - 2025年11月，问界城市NOA零售销量49,839辆，环比增长15.2%，渗透率97.1% [52][55] - 小鹏城市NOA零售销量25,207辆，渗透率86.2%，环比提升8.5个百分点 [52][56] - 理想城市NOA零售销量24,130辆，渗透率75.2% [52][55] - **新能源与自主品牌市占率**：2025年11月，新能源汽车零售渗透率达61.2%；自主品牌零售市占率为68.2% [57][60][65] 智能化终端体验跟踪 - **主流车企智驾能力梯队**：小鹏、华为、理想稳居第一梯队；蔚来、小米快速跟进，达到类第一梯队水平，实现从“基本能用”向“好用”跨越 [69] - **软件版本密集迭代**：主流车企在2025年12月进行了密集的OTA升级，例如小鹏推送XOS 5.8.5，新增“车位到车位”功能；理想推送OTA 8.1，优化城区与高速场景驾驶行为 [66][90] 智能化供应链跟踪 - **传感器与智能硬件渗透率**： - 2025年11月，激光雷达在新能源车中的渗透率为26.25%，环比提升1.37个百分点 [97] - HUD渗透率为24.96%；DLP智能车灯渗透率为2.45% [92][97] - **底盘与车身硬件渗透率**： - 线控制动整体渗透率达90.2%，其中1BOX方案渗透率为71.8% [100][102] - 空气悬挂渗透率为32.00%，天幕玻璃渗透率为37.08% [95] 投资建议与标的梳理 - **投资主线**：坚定看好2026年L4 RoboX主线，B端软件标的优于C端硬件标的 [5][10] - **港股优选标的**：小鹏汽车、地平线机器人、小马智行/文远知行、曹操/黑芝麻智能 [5][10] - **A股优选标的**：千里科技、德赛西威、经纬恒润 [5][10] - **下游应用维度标的**： - Robotaxi：一体化模式（特斯拉、小鹏）；技术提供商+运营分成模式（地平线、百度、小马智行等）；网约车转型（滴滴、曹操出行等） [9][10] - Robovan及其他无人车：德赛西威、九识智能、新石器、希迪智驾、经纬恒润、盈峰环境等 [6][10] - **上游供应链维度标的**： - 无人车代工：北汽蓝谷、广汽集团、江铃汽车等 [6][10] - 核心部件：芯片（地平线、黑芝麻）、域控制器（德赛西威、经纬恒润等）、传感器（舜宇光学、禾赛、速腾聚创）、线控底盘（伯特利、耐世特等） [6][10][25]

文章核心观点 - 2026年汽车行业以旧换新政策已落地，乘用车、重卡、客车补贴政策均超或略超预期，有望提振相关板块景气度 [3][4][9] - 短期看好补贴政策落地后观望需求转化，带动26年第一季度乘用车景气度复苏 [3][9] - 全年投资主线清晰：国内市场选择抗波动性强的个股，出口市场选择确定性高的头部车企 [3][9] - 重卡、客车、摩托车（大排量+出口）等细分领域均存在结构性高景气机会 [4][5][9][35] 乘用车行业观点 - **短期展望**：行业补贴政策已落地，看好观望需求转化下2026年第一季度乘用车景气度复苏，坚定看好乘用车板块 [3][9] - **全年投资策略**：国内选抗波动+出口选确定性 [3][9] - **国内主线**：关注高端电动化赛道中对政策扰动不敏感的个股江淮汽车，以及高端化有望放量的吉利汽车、长城汽车、北汽蓝谷、赛力斯、理想汽车等 [3][9] - **出口主线**：优先配置海外体系成熟、执行能力已验证的头部车企，优选比亚迪、长城汽车、奇瑞汽车，以及零跑汽车、小鹏汽车、上汽集团、长安汽车等 [3][9] - **政策边际变化**：2026年乘用车以旧换新政策在报废更新和置换更新方面均有调整 [23][24] - **报废更新**：放宽旧车门槛，未区分燃料类型、排放标准或注册年份，转向普惠式报废更新；补贴计算方式由固定金额改为按车价比例补贴（新能源车补车价12%最高2万元，燃油车补车价10%最高1.5万元），补贴开始与车价挂钩 [23] - **置换更新**：明确新车需为新能源或2.0升及以下排量燃油车；补贴计算方式同样改为按车价比例（新能源车补车价8%最高1.5万元，燃油车补车价6%最高1.3万元）；执行全国统一补贴标准，规则统一度提高 [24] - **补贴效果与预期**： - 2024年汽车以旧换新补贴金额约800亿元，拉动销量增量约150万辆 [25] - 2025年1-10月以旧换新总申请量突破1000万份，已支出补贴资金约1400亿元，相较2023年同期拉动销量增量186万辆 [25] - 2026年第一批补贴预算625亿元已预下达，全年汽车补贴预计为1250亿元，预计拉动同比2023年的销量增量在78万至154万辆之间 [25] - **行业销量预测**： - **内需（交强险口径）**：预计2026年乘用车销量2200万辆，同比2025年预计下降3.5%；其中新能源车销量1320万辆，渗透率达60% [26] - **外需（乘联会口径）**：预计2026年乘用车出口量687万辆，同比增15.1%；其中新能源车出口362万辆，占比约53% [26] - **批发（乘联会口径）**：预计2026年乘用车批发销量2887万辆，同比降2.2%；新能源车批发销量1733万辆，渗透率达60% [26] - **近期市场行情**：本周（报告期）港股汽车板块表现较好，香港汽车指数上涨4.2%；A股乘用车子板块跑输汽车指数，表现最差 [13] - **近期车企动态**：2025年12月，已披露销量的新能源车企合计销量约93万辆，同环比分别为+5%和-9%，年末冲量表现分化 [31][33] - 蔚来汽车12月交付48135辆，同比+55%、环比+33%，超预期 [33] - 零跑汽车12月交付60423辆，同比+42%、环比-14%，符合预期，公司明确2026年目标冲击100万台销量 [33] - 小鹏汽车12月交付37508辆，同环比均+2%，略低于预期 [33] - 理想汽车12月交付44246辆，同比-24%、环比+33%，符合预期 [33] - 比亚迪12月出口13.3万辆，全年出口达105万辆 [33] - 吉利汽车12月总销量23.6万辆，同比+13%，全年销量302万辆；2026年销量目标345万辆，其中新能源汽车目标222万辆（同比+32%） [33] 重卡行业观点 - **政策更新**：2026年以旧换新政策落地，重卡政策超预期 [4][9][38] - 补贴力度超预期：市场部分预期2026年重卡单车补贴退坡，实际政策延续2025年补贴金额 [4][9] - 落地节奏将加快：2025年政策细则3月下旬落地，Q2地方开始实行；预计2026年落地节奏将快于2025年 [4][9] - **市场回顾与展望**： - 回顾2025年：年初国四及以下营运重卡保有量69万辆，预计年底淘汰至45-50万辆，全年淘汰约21万辆；预计2025年全年重卡国内销量80万辆，同比+33% [38] - 展望2026年：预计重卡内销有望兑现乐观情形的80-85万辆，同比+3% [4][38] - **新能源重卡高增长**：2025年12月，全国新增新能源重卡3.45万辆（营运证口径），环比增长44%，同比增长191%，创月销量纪录 [29] - **投资建议**：政策全面利好重卡板块，继续推荐中国重汽A/H、潍柴动力、福田汽车、一汽解放、中集车辆等头部车企 [4][9][38] - **近期市场行情**：本周（报告期）SW商用载货车指数上涨0.4%；核心个股中，金龙汽车上涨4.1%，中国重汽H股上涨2.8% [19] 客车行业观点 - **政策更新**：2026年以旧换新政策落地，客车政策略超预期 [4][9][38] - 市场之前预期客车补贴会像乘用车一样退坡，实际政策延续，略超预期 [4][9] - **市场分析**： - 2025年公交车销量预计3.8万辆，同比+25%（2024年销量3万辆，同比+44%），但距离合理更换中枢（保有量60万辆，8-10年更换周期，销量中枢6万台）仍有差距 [4][9] - 考虑到八年以上待更新公交数量超过10万台以及销量中枢，2026年公交车在补贴下仍将保持增长，保守预计销量4万台，同比+5% [4][9] - **投资建议**：推荐头部车企，重点推荐宇通客车（其内需利润占比30%）、金龙汽车，建议关注中通客车 [4][9][38] - **近期市场行情**：本周（报告期）SW商用载客车指数上涨0.4% [19] 摩托车行业观点 - **核心观点**：大排量摩托车与出口持续高景气，看好龙头车企 [5][9][35] - **市场现状**：2025年1-10月，摩托车内销整体同比-5%，但出口同比+22%；其中大排量摩托车累计销量82万辆，同比+30%（内销37万辆同比+6%，出口44.9万辆同比+59%） [35] - **未来预测**：预计2026年行业总销量1938万辆，同比+14%；其中大排量销量126万辆，同比+31% [5][9][35] - **内销**：预计2026年大排量内销43万辆，同比+5% [5][9] - **出口**：欧洲与拉美市场中国品牌份额提升空间充足，预计2026年大排量出口83万辆，同比+50% [5][9] - **投资建议**：看好大排量+出口持续增长，优选龙头车企，推荐春风动力、隆鑫通用 [5][9][35] - **近期市场行情**：本周（报告期）SW摩托车及其他指数上涨0.2%；核心个股普涨，钱江摩托上涨1.7% [19]

核心观点 - 坚定看好2026年L4级别RoboX（包括Robotaxi、Robovan等）作为投资主线，并建议优先关注B端软件标的，其次为C端硬件标的 [6][12] - 智能汽车板块估值处于历史高位，截至2025年12月31日，智能汽车指数PS(TTM)为14.1倍，位于2023年初以来96%分位数；剔除特斯拉后为6.4倍，位于90%分位数 [4][12][17] - 近期行业核心变化显示L4技术加速落地：小马智行Robotaxi车队规模突破1159辆，超额完成2025年目标；特斯拉FSD v14.2实现2天20小时零接管横穿美国 [6][12][21] 本周板块行情复盘 - **指数表现**：在统计周期（2025.12.29-2026.1.2）内，智能汽车指数下跌6.2%，而剔除特斯拉的智能汽车指数微涨0.2% [4][12] - **估值水平**：截至2025年12月31日，智能汽车指数PS(TTM)为14.1倍，位于2023年初以来96%分位数；智能汽车指数（除特斯拉）PS(TTM)为6.4倍，位于90%分位数 [4][12][17] - **个股表现**：本周涨幅前五的个股为佑驾创新（+11.9%）、文远知行（+7.8%）、小马智行（+7.4%）、禾赛（+6.9%）、小鹏汽车（+5.6%）[4][12][20] - **个股表现**：本周跌幅前五的个股为特斯拉（-7.8%）、中国汽研（-6.1%）、亚太股份（-5.5%）、希迪智驾（-4.5%）、锦江在线（-3.5%）[20] 本周行业核心变化 - **政策与产业动态**： - 2025年12月，中国公布第一批L3准入试点名单，公安部自动驾驶交规符合性国标立项公示，北京市发放首批L3级高速公路自动驾驶车辆专用号牌 [21] - 特斯拉在奥斯汀街道开始测试完全无人驾驶（无安全员、无乘客）的Robotaxi [21] - 百度旗下萝卜快跑宣布将于2026年在英国伦敦开启无人驾驶测试及出行服务 [21] - **公司技术进展**： - **小马智行**：Robotaxi运营规模突破1159辆，超额完成2025年千辆目标 [6][12][21] - **特斯拉**：FSD v14.2版本完成2天20小时零接管横穿美国 [6][12][21] - **小鹏汽车**：联合北大发布论文，提出为端到端自动驾驶模型定制的高效视觉Token剪枝框架FastDriveVLA [21] - **特斯拉运营数据**： - 2025年第四季度，特斯拉全球产量为43.4万辆，同比下滑5.5%，环比下滑2.9%；其中Model 3/Y产量为42.3万辆 [23][29] - 2025年第四季度，特斯拉全球批发（交付）量为41.8万辆，同比下滑15.6%，环比下滑15.9%；其中Model 3/Y交付量为40.7万辆 [23][29] - **FSD性能提升**： - 截至2026年1月4日，FSD V14版本的无紧急/关键人工接管率自2025年9月的95%上升至2025年12月的99% [24] - FSD V14版本在城区场景下的平均接管间隔里程（MPI）由V13.2.x版本的226英里最高提升至V14.1.x版本的1460英里 [24] 当前时点投资建议 - **核心主线**：继续坚定看好2026年L4 RoboX主线，包括Robotaxi、Robovan及其他无人驾驶应用 [6][12] - **配置偏好**：B端软件标的优于C端硬件标的 [6][12] - **具体标的推荐**： - **H股优选**：小鹏汽车、地平线机器人、小马智行/文远知行、曹操出行/黑芝麻智能 [6][12] - **A股优选**：千里科技、德赛西威、经纬恒润 [6][12] - **下游应用维度标的**： - **Robotaxi视角**： - 一体化模式：特斯拉、小鹏汽车 [7][12] - 技术提供商+运营分成模式：地平线、百度、小马智行、文远知行、千里科技等 [7][12] - 网约车/出租车转型：滴滴、曹操出行、如祺出行、大众交通、锦江在线 [7][12] - **Robovan视角**：德赛西威、九识智能、新石器、白犀牛（拟上市）等 [6][12] - **其他无人车视角**：矿卡（希迪智驾、易控智驾等拟上市）、港口（经纬恒润等）、环卫车（盈峰环境等）、巴士（文远知行等） [6][12] - **上游供应链维度标的**： - **B端无人车代工**：北汽蓝谷、广汽集团、江铃汽车、同力股份、易咖智驾（拟上市） [6][12] - **核心上游供应商**：涵盖检测服务、芯片、域控制器、传感器、线控底盘、车灯、玻璃等多个环节，列举了包括中国汽研、地平线机器人、德赛西威、禾赛、伯特利、福耀玻璃等数十家公司 [6][12] 智能汽车标的池与指数规则 - **标的池构成**：文章列出了详细的智能汽车标的池，涵盖智能整车、L4核心标的（算法、运营平台）、核心硬件（芯片、域控、底盘、传感器等）三大类，包含特斯拉、小鹏汽车、地平线机器人、德赛西威、禾赛等众多已上市及待上市公司 [14] - **指数编撰规则**：智能汽车指数由标的池中已上市个股按市值加权编制；由于特斯拉市值过大，另编制了智能汽车指数（除特斯拉）用于跟踪 [15]

文章核心观点 - 报告对汽车零部件和人形机器人两大板块进行了周度复盘，指出两者在2025年底表现强劲，并基于当前市场环境提出了结构性与确定性的投资选股思路 [7][12][55] 汽车零部件板块周度复盘 - **市场表现领先**：本周（2025.12.29-12.31）SW汽车零部件指数上涨2.91%，在SW汽车一级行业中排名第1；年初至今累计上涨42.58%，在SW汽车二级行业中排名第2 [2][12][22][26][27] - **交易活跃度提升**：板块近一月较万得全A超额收益为+5.43%，本周为+3.24%；本周单日成交额占万得全A比例呈上升趋势，分别为3.9%、4.6%、4.8% [30] - **估值水平上升**：截至2025年12月31日，SW汽零PE(TTM)处于历史79.44%分位，PB(LF)处于历史75.50%分位；PE较2025年初上升7.8倍，PB较年初上升0.65倍 [2][12][33] 人形机器人板块周度复盘 - **市场表现更优**：本周万得机器人指数上涨3.73%，较SW汽零指数有+0.83%的超额收益；年初至今累计上涨62.08% [3][12][35] - **交易热度显著上升**：本周单日成交额占万得全A比例分别为5.69%、6.87%、6.81%；单日换手率分别为2.99%、3.76%、3.40% [38] - **估值处于年内高位**：截至2025年12月31日，万得机器人PE(TTM)处于2025全年68.31%分位，PB(LF)处于全年79.42%分位；PE为万得全A的1.4倍，PB为万得全A的1.9倍 [3][12][44] - **行业动态频繁**：报告期内，优必选新获两笔订单总金额超1.37亿元，2025年其订单总金额已近14亿元；越疆科技启动A股上市，浙江荣泰拟申请H股上市；此外，政策端与产业链合作均有积极进展 [45][46][47][48] 核心覆盖个股跟踪 - **重点公司动态**： - **银轮股份**：向四川银轮增资3.8亿元，用于水冷板和前端模块产能建设，预计2029年达产 [4][12][53] - **华达科技**：公告2025年中期分红计划，拟每股派现0.15元（含税），累计派发7046万元 [4][12][53] - **福达股份**：完成转让桂林福达阿尔芬第二期25%股权，交易权款4800万元 [4][12][53] - **股价涨幅领先标的**：本周涨幅前五分别为：**新泉股份**(+14.05%)、**北特科技**(+11.64%)、**拓普集团**(+8.26%)、**岱美股份**(+8.01%)、**新坐标**(+7.97%) [5][12][52] 投资建议 - **零部件板块：寻找结构性机会** - 优选通过高竞争力提升市占率的**产品型公司**，以及通过内生外延切入高价值赛道以提高单车价值（ASP）的公司 [7][55] - 优先布局欧洲、北美、东南亚产能的公司，其成长性和抗风险能力更强，有望在2026-2030年成长为全球Tier1或平台型龙头 [7][55] - **EPS维度推荐**：福耀玻璃、星宇股份、敏实集团、均胜电子、星源卓镁；**关注**：新泉股份 [7][12][55] - **机器人板块：寻找确定性机会** - 板块进入“春季躁动期”，特斯拉Optimus V3预计于2026年第一季度发布，需关注其订单落地时间节点及国内小鹏、宇树、智元等厂商的应用端落地 [7][12] - 投资逻辑从“0→1”迈向“1→10”，优先选择“技术同源+制造协同”的汽车零部件龙头 [55] - **PE维度推荐**：拓普集团、均胜电子、双环传动、敏实集团、银轮股份、飞龙股份；**关注**：亚普股份、岱美股份 [7][12][55] - **液冷赛道**：因AI资本开支增长与数据中心功耗抬升，至2030年市场空间达千亿，推荐切入该领域的敏实集团、银轮股份、飞龙股份 [55]

东吴汽车团队发展历程与愿景 - 团队发展分为三个阶段：第一个十年（2013-2022年）是首席分析师自我试错探索的过程，经历了SUV兴衰周期和电动车超级大周期，最终找到方向并组建了具备雏形的团队 [1][2] - 过渡期三年（2023-2025年）是认可自己与理解他人的阶段，团队在2024年和2025年连续两年获得证券时报（新财富）最佳分析师汽车行业第一名，但清醒认识到这背后更多是“运气”，尚未建立真正护城河 [3][4] - 第二个十年（2026-2035年）将是团队成员寻找自我、绽放自我的过程，团队站在新起点明确了自身定位与未来方向 [5] 团队核心框架与目标 - 团队愿景是见证中国汽车产业全球崛起的历程，为资本市场服务汽车产业贡献一份力量 [6] - 团队目标是“求同存异、百花齐放” [6] - 团队理念是“独立思考、客观、前瞻” [6] - 团队框架强调没有框架就是最好的框架，时刻保持创新与迭代，随时清零重新出发 [6] - 为更好服务资本市场和汽车产业，团队每年1月会发布最新团队分工体系 [6] 团队负责人与核心研究框架 - 团队负责人黄细里，研究所常务副所长、汽车首席分析师，拥有13年汽车行研从业经验，核心负责汽车行业总投资策略、研究&服务体系搭建、智能汽车全产业链板块 [7] - 汽车行业研究框架随产业变革迭代：传统燃油车时代“预测”比“反应”更重要；2020年电动化浪潮来袭，预测与反应能力并驾齐驱；未来五年，AI技术驱动下汽车迈向智能化，“反应”将取代“预测”成为核心 [7] - 团队在十五五期间核心分为三大板块：智能汽车全产业链板块、大整车（电动化&全球化）板块、汽车零部件&机器人板块 [7] 智能汽车全产业链板块 - 该板块联席负责人孙仁昊，拥有4年汽车行研从业经验，核心负责长期跟踪技术迭代、产业政策与市场需求，形成成长投资的前瞻洞察力与红利投资的价值判断力兼具的多元视角 [9] - 研究助理童明祺，拥有2年汽车行研从业经验，核心负责L3终端落地、共享出行市场、L4 Robotaxi及智能化乘用车行业数据库，专注于智能化赛道研究，研判智能驾驶落地节奏与商业化路径 [11] - 该板块致力于打造智能汽车全市场最佳研究团队，坚信智驾是汽车产业的下半场，目前仅有星星之火但尚未燎原 [9] 大整车（电动化&全球化）板块 - 该板块负责人孟璐，拥有5年汽车行研从业经验，核心负责布局整车板块，强调兼具“慢功夫”与“快反应” [13] - 在全球化维度，以慢功夫深耕，持续关注车企本地化生产/研发/运营以及车企本身组织架构调整的深层价值 [13] - 在电动化维度，以快反应捕捉，行至电动化后半程，价格带竞争激烈，团队持续以高频跟踪捕捉行业与个股的景气机遇 [13] - 研究助理赖思旭，拥有3年汽车行研从业经验，核心负责重卡&摩托车板块研究和标的推荐，协助乘用车全球化子板块的研究及相关数据库，全面研究汽车各子板块出海 [15] 汽车零部件&机器人板块 - 该板块负责人郭雨蒙，拥有5年汽车行研从业经验，核心负责深耕汽车零部件全产业链，重点覆盖全球化布局、机器人配套、液冷技术等核心主线，通过拆解技术迭代路径、分析市场竞争格局、测算行业景气度挖掘投资机会 [18] - 该板块深度联动人形机器人赛道，探索汽车零部件在机器人领域的技术迁移与商业化协同场景 [18] - 分析师刘力宇，拥有8年汽车行研从业经验，核心负责专注于核心汽车零部件领域，深度覆盖汽车玻璃、车灯、座椅、被动安全、内外饰、传动、微电机和热管理等细分赛道 [20] 团队荣誉与成员背景 - 团队在2025年和2024年连续获得证券时报（新财富）最佳分析师汽车行业第一名 [22] - 团队在第二十一届、第二十届新财富最佳分析师评选中获得汽车和汽车零部件板块第二名，在第十九届获得第三名 [22] - 团队在第十五届卖方分析师水晶球评选中获得汽车及零部件板块第二名 [22] - 团队在第五届、第四届新浪财经金麒麟最佳分析师评选中获得汽车行业第二名，在第三届获得第三名 [22] - 团队在Wind第十二届、第十一届、第十届金牌分析师评选中获得汽车板块第一名，在第九届获得第二名，并获得上海证券报最佳分析师汽车板块第一 [22][23] - 团队成员均拥有硕士学历，毕业于上海交通大学、香港中文大学、同济大学、香港大学、北京航空航天大学、上海财经大学等知名院校，拥有2年至13年不等的汽车行业研究经验 [24]

文章核心观点 - 汽车行业正处于新旧逻辑切换的十字路口，电动化红利进入尾声，智能化和机器人产业处于爆发前夜，当前时点存在三类主线投资机会：AI智能车、AI机器人以及红利与好格局 [8][13] - 第四季度应重视AI智能车投资机会，并看好汽车板块表现 [6][13] - 2025年汽车行业景气度有望在政策支持下提升，乘用车、重卡、客车等细分领域预计将实现增长，同时L3/L2+智能化渗透率将快速提升 [49][52][54][58] 本周市场表现与行情复盘 - **板块涨跌**：本周SW汽车板块跑赢大盘，子板块中乘用车和汽车零部件表现最佳，涨幅均为+3.3%，其次是SW汽车（+2.7%）、SW商用载货车（+1.1%），而SW商用载客车下跌-2.2% [4][12][19][24] - **个股表现**：本周已覆盖标的中，亚太股份、恒帅股份、旭升集团、银轮股份、双环传动涨幅居前 [4][12][25] - **市场排名**：本周A股汽车板块在SW一级行业中涨跌幅排名第11位；港股汽车与汽车零部件板块在香港二级行业中排名第18位 [16][17] - **估值水平**：SW汽车板块的PE(TTM)和PB(LF)分别处于历史83%和87%分位，其PE是万得全A的1.84倍 [36][40]；SW乘用车的PE是零部件的0.93倍 [34]；全球整车估值PS(TTM)本周总体持平，其中美股特斯拉为16.5倍，A股整车为1.1倍 [41][43][46][47] 本周行业核心变化 - **技术突破**：小鹏汽车联合北京大学发布论文，登上国际AI顶会AAAI 2026，其研究成果解决了自动驾驶VLA模型计算负荷大与精准决策的核心矛盾，兼具技术突破性与商业落地可行性 [6][7][12][13] - **产品发布**：地平线机器人的地瓜机器人S100P实现量产首发，并正式发布了Vbot超能机器狗 [6][7][12][13] - **公司盈利**：智己品牌在2025年12月首次实现全成本口径盈利 [6][7][12][13] 板块配置观点与投资主线 - **AI智能车主线**：认为Robotaxi/Robovan将先行发展，C端紧随其后 [8][13] - **下游应用核心标的**： - **Robotaxi视角**：一体化模式（特斯拉、小鹏汽车、千里科技）；技术提供商+运营分成模式（地平线机器人、百度、小马智行、文远知行）；网约车/出租车转型（曹操出行、滴滴、如祺出行、大众交通、锦江在线） [8][13] - **Robovan视角**：德赛西威、中邮科技、开勒股份等 [8][13] - **C端卖车视角**：小鹏汽车、理想汽车、华为系、小米集团等 [8][13] - **上游供应链核心标的**： - **B端整车代工**：北汽蓝谷、广汽集团、上汽集团等 [8][13] - **核心供应商**：覆盖检测、芯片、域控制器、传感器、线控底盘、车灯、玻璃等多个环节，列举了包括中国汽研、地平线机器人、德赛西威、舜宇光学科技、伯特利、福耀玻璃等数十家公司 [8][13] - **AI机器人主线**：零部件领域优选标的，包括拓普集团、均胜电子、新泉股份、精锻科技、福达股份、旭升集团、爱柯迪等 [8][13] - **红利&好格局主线**：包括客车（宇通客车）、重卡（中国重汽、潍柴动力）、两轮车（春风动力、隆鑫通用）等 [9][13] 2025年行业景气度预测 - **乘用车**：在报废/更新政策加码背景下，预计2025年国内零售销量达2362万辆，同比增长3.8%；新能源乘用车销量预计1308万辆，同比增长21.5%，渗透率达55.4% [49][50] - **智能化**：车企智驾竞赛进入白热化，预计2025年L3（城市NOA）在新能源汽车中的渗透率达到20%，L2+（高速NOA）渗透率达到34% [51][52] - **城市NOA芯片方案**：预计英伟达方案销量136万辆（渗透率52%），华为方案销量65万辆，特斯拉FSD（假设入华）销量60万辆（渗透率23%） [51] - **高速NOA**：预计比亚迪销量250万辆，地平线J5/J6E方案销量180万辆 [51] - **重卡**：预计2025年国内上险量75万辆，同比+24.9%；出口量29.5万辆，同比+1.6%；批发销量105.4万辆，同比+16.9% [54][55] - **细分动力**：电动重卡销量预计20.2万辆，同比+162.7%，渗透率达26.9%；天然气重卡销量预计16.5万辆，同比-7.4% [55] - **大中客**：预计2025年批发销量13.68万辆，同比增长18% [58] - **内销**：在以旧换新政策下，预计国内销量增长1.5% [59] - **出口**：预计出口销量增长20%，新能源出口增速更快 [59] 机器人产业动态 - **市场表现**：本周机器人指数上涨+5.34%，年初至今上涨+56.25%，较沪深300有+3.39%的超额收益 [62] - **核心事件**：云深处启动上市辅导；马斯克称Optimus Gen3为“精美的艺术品” [60][62] - **产业合作**：本周有多项战略合作公布，涉及银河通用与百达精工、优必选收购锋龙股份、长坂科技与福达股份及意优智控、浙江荣泰与伟创电气、中鼎股份子公司与逐际动力等 [64] - **投资建议**：认为2025年是人形机器人量产元年，下半年订单边际变化显著，建议关注T链核心标的及有边际变化的细分领域个股 [62] 核心关注个股跟踪摘要 - **整车类**：小鹏汽车因VLA模型技术突破受关注；上汽集团因智己品牌首次实现全成本口径盈利而受关注 [66] - **零部件类**：旭升集团因实控人变更为广州工控集团受关注；地平线机器人因机器人产品量产发布受关注；黑芝麻智能因AI工具链获安全认证受关注；均胜电子子公司因拓展L4商业应用合作受关注；福达股份因与人形机器人公司达成多项战略合作受关注；星源卓镁获得新能源汽车厂商定点，预计未来4年销售额5.75亿元 [67] 年度金股组合调整 - **2025年下半年组合调整**：相比上半年，调入了理想汽车、星宇股份、春风动力，调出了德赛西威、伯特利、新泉股份 [69] - **风格权重变化**：下半年给予高股息红利风格更多权重，并增加了“3年战略品种”与“确定性品种”的标的维度 [71] - **上半年组合回顾**：整体跑赢SW汽车指数，其中小鹏汽车、地平线机器人、拓普集团、伯特利表现超预期；上汽集团、德赛西威、宇通客车表现低于预期；赛力斯、新泉股份、福耀玻璃、中国重汽A符合预期 [75]