公司2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入102.4亿元，同比增长32.3%，环比增长5.41% [3] - 2025年第三季度归母净利润13.6亿元，同比增长78.98%，环比增长14.94% [3] - 2025年第三季度扣非归母净利润10.7亿元，同比增长66.77%，环比增长17.40%，业绩超预期 [3] 销量与出口结构优化 - 2025年第三季度公司总销量1.2万辆，同比增长13.38%，单车ASP为84万元，同比增长17%，环比增长6% [4] - 2025年第三季度出口比例达39%，同比提升14.6个百分点，环比提升6.4个百分点 [4] - 2025年第三季度新能源出口占总出口比例27%，同比提升14.5个百分点，环比提升6.7个百分点 [4] 盈利能力与费用控制 - 2025年第三季度公司毛利率为24.0%，同比提升3.3个百分点，环比提升1.0个百分点，主要受益于销量结构优化 [5] - 2025年第三季度期间费用率为9.4%，同比下降1.6个百分点，环比下降0.4个百分点，主要受益于规模效应 [5] - 2025年第一季度至第三季度非经常性损益合计6.76亿元，占归母净利润20.5%，主要来自金融资产公允价值变动3.84亿元与资产处置收益1.79亿元 [6] 海外市场拓展与交付 - 2025年第三季度公司向智利交付372辆纯电动公交车、向摩洛哥交付723辆城市公交、向巴基斯坦交付400辆新能源公交、向沙特交付110辆高端定制大巴 [7] - 海外多地区共振推动出口量同环比增长 [7] 盈利预测与评级 - 上调公司2025年营业收入预测至436亿元，维持2026~2027年营业收入预测为499亿元/567亿元，同比增速分别为17%/14%/14% [8] - 上调2025~2027年归母净利润预测至49.4亿元/59.2亿元/70.3亿元，同比增速分别为20%/20%/19%，对应PE为14倍/11倍/10倍 [8] - 维持对公司"买入"评级 [8]

核心观点 - 公司2025年第三季度业绩超预期，营收达154.97亿元，同比增长10.25%，归母净利润达4.13亿元，同比增长35.40% [2] - 盈利能力持续优化，25Q3毛利率为18.62%，同比提升2.9个百分点，汽车安全业务毛利率显著改善 [3] - 新获订单增势强劲，25Q3新订单全生命周期总金额达402亿元，较前两季度均值增长67% [7] - 公司积极布局机器人等新型业务，发布多项行业首创技术方案，并与阿里云达成AI全面合作 [8] - 维持对公司2025-2027年的盈利预测，预计归母净利润将保持高速增长，维持“买入”评级 [9] 财务业绩表现 - 2025年第三季度实现营收154.97亿元，环比下降1.74%，归母净利润4.13亿元，环比增长12.37% [2] - 2025年第三季度扣非归母净利润为4.16亿元，同比增长37.53%，环比增长7.95% [2] - 2025年第一季度至第三季度经营活动现金流净额为36.4亿元，同比增长19.32% [6] 盈利能力分析 - 25Q3毛利率同比提升2.9个百分点至18.62%，环比提升0.2个百分点 [3] - 汽车安全业务25Q1-Q3毛利率同比提升2.4个百分点至约16.4%，25Q3毛利率进一步提升至约17.2% [3] - 汽车电子业务25Q1-Q3毛利率约为20.8%，同比提升1.6个百分点 [3] 费用与现金流 - 2025年第三季度期间费用率为14.59%，同比上升3.26个百分点，环比上升1.03个百分点 [5] - 费用率提升主要源于研发投入加大、新订单拓展以及欧美区域产能优化和组织精简 [5][6] - 25Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为1.28%/5.74%/5.58%/1.98%，同比均有提升 [6] 业务进展与订单情况 - 25Q1-Q3累计新获订单全生命周期总金额已达714亿元 [7] - 新订单客户结构中，头部自主品牌及造车新势力的占比持续提升，成为核心驱动力 [7] - 公司发布机器人全域控制器等创新方案，并形成完善的产品矩阵体系 [8] 未来盈利预测 - 预测2025-2027年营收分别为674亿元、728亿元、782亿元，同比增速分别为21%、8%、7% [9] - 预测2025-2027年归母净利润分别为16.1亿元、19.5亿元、23.2亿元，同比增速分别为68%、21%、19% [9] - 对应2025-2027年的市盈率分别为29倍、24倍、21倍 [9]

2025年第三季度业绩表现 - 25Q3实现营业收入76.9亿元，同比增长6%，环比下降2% [2] - 25Q3归母净利润5.7亿元，同比下降0.57%，环比下降11.74% [2] - 25Q3扣非归母净利润5.7亿元，同比下降13.25%，环比下降12.86%，业绩低于预期 [2] - 2025年前三季度累计营收223.37亿元，同比增长17.72%，归母净利润17.88亿元，同比增长27.08% [2] 收入驱动因素与客户结构 - 25Q3大客户理想汽车产量同比下滑40%，环比下滑16%，对公司业绩形成压制 [3] - 新客户如小米、长城等客户拓展以及智能驾驶渗透率提升支撑整体收入基本维持稳健 [3] - 核心增量客户小米汽车因YU7车型销量表现强劲，为公司业绩带来增厚 [3] 盈利能力分析 - 25Q3毛利率为18.51%，同比下降1.95个百分点，环比下降1.65个百分点，主要受下游车企激烈竞争导致价格传导影响 [5] - 海外地区毛利率显著高于国内，2025年上半年境内毛利率19.7%（同比下降0.3个百分点），境外毛利率29.0%（同比上升8.2个百分点），有望成为后续毛利率重要支撑 [5] - 25Q3期间费用率12.04%，同比上升0.58个百分点，环比上升0.78个百分点，主要因公司加大研发投入 [6] - 销售费用1-9月累计2.54亿元，同比大幅增长75.89%，主要系业务扩张及获取客户订单支出增加，短期费用前置拖累利润但长期利于订单储备 [6] 产能扩张与全球化布局 - 在建工程从年初4.45亿元增至9月末8.20亿元，同比增长84.08%，主要增加对厂房、产线投入，推测产能用于智驾域控制器、座舱产品扩产，为出海订单储备产能 [7] - 全球化战略持续落地，2025年5月印尼地区开始贡献产能，2025年6月墨西哥蒙特雷工厂首个量产项目落地为美洲市场提供本地化产能保障 [8] - 西班牙智能工厂预计2025年底竣工并于2026年量产，为欧洲地区供应智能座舱、智能驾驶产品，海外业务未来有望成为公司业绩重要支撑 [8] 盈利预测与财务指标 - 下调2025~2027年营收预测至334亿元/420亿元/504亿元（原预测369亿元/462亿元/565亿元），同比增速分别为+21%/+26%/+20% [9] - 下调2025~2027年归母净利润预测至25.9亿元/33.3亿元/40.1亿元（原预测27.6亿元/36.7亿元/47.1亿元），同比增速分别为+29%/+28%/+21% [9] - 对应市盈率（PE）分别为30倍/23倍/19倍 [9]

核心财务表现与预测 - 2025年第三季度营业收入34.80亿元，同比增长31.43%，环比增长23.34% [2] - 2025年第三季度归母净利润2.20亿元，同比增长23.74%，环比增长18.22% [2] - 预测2025-2027年营业总收入分别为126.99亿元、155.56亿元、187.14亿元，同比增长率分别为25.02%、22.50%、20.30% [1] - 预测2025-2027年归母净利润分别为8.06亿元、10.33亿元、13.31亿元，同比增长率分别为23.75%、28.10%、28.86% [1] - 预测每股收益（EPS）2025-2027年分别为1.54元、1.97元、2.53元 [1] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率为18.93%，同比下降2.13个百分点，环比下降0.57个百分点，趋势趋于稳定 [3] - 2025年第三季度期间费用率为11.39%，同比下降1.26个百分点，环比下降0.80个百分点，显示规模效应下的成本管控成效 [5] - 预测2025-2027年毛利率分别为19.50%、19.70%、20.00%，归母净利率分别为6.35%、6.64%、7.11% [12] 费用控制与资产质量 - 2025年第三季度期间费用为3.96亿元，同比增长18.32%，环比增长15.23% [5] - 研发费用同比增长32.53%，环比增长16.73%，支撑公司智能化战略 [5] - 2025年第三季度资产及信用减值损失合计为-0.38亿元，较2024年同期的-0.44亿元有所收窄，减值拖累效应弱化 [6] 产能扩张与资本开支 - 2025年第三季度末在建工程余额达3.64亿元，较年初大幅增长89.92%，主要为厂房等工程投入 [7] - 2025年第三季度末长期借款余额1.94亿元，较年初增长293.11%，资金用途明确指向产能扩张 [7] - 年初至2025年第三季度，购建长期资产支付的现金达7.72亿元，较上年同期的6.72亿元增长14.88% [7] 业务发展与战略布局 - 公司智能化项目持续加速落地，智能座舱优势巩固，海外客户HUD及无线充电项目稳步推进 [8] - 2025年下半年小米、乐道有望持续贡献HUD增量，业务结构优化有望带动盈利能力改善 [8] - 公司发展由智能化与出海双轮驱动，未来业绩有望保持高质量增长 [8]

公司2025年三季度业绩表现 - 25年前三季度营收145.55亿元，同比增长0.41% [3] - 25年前三季度归母净利润13.07亿元，同比增长24.26% [3] - 25年第三季度单季营收47.08亿元，同比下滑2.44%，环比下滑5.68% [4] - 25年第三季度单季归母净利润4.9亿元，同比增长45.93%，环比增长18.11% [4] - 25年第三季度扣非归母净利润3.59亿元，同比增长17.22%，环比下降13.19%，环比下降主要因公允价值变动净收益环比增加1.38亿元 [4] 盈利能力分析 - 25年前三季度归母净利率8.98%，同比提升1.72个百分点 [5] - 25年前三季度毛利率24.29%，同比提升1.99个百分点 [5] - 25年第三季度归母净利率10.4%，同比提升3.45个百分点，环比提升2.1个百分点 [5] - 25年第三季度毛利率25.78%，同比提升3.32个百分点，环比提升1.95个百分点 [5] 费用率分析 - 25年第三季度期间费用率15.66%，同比提升1.5个百分点，环比提升3.03个百分点 [6] - 25年第三季度销售费用率2.5%，同比下降0.09个百分点 [6] - 25年第三季度管理费用率6.48%，同比提升0.76个百分点 [6] - 25年第三季度研发费用率5.48%，同比提升0.83个百分点 [6] - 25年第三季度财务费用率1.19%，同比无变化 [6] 机器人业务进展 - 公司与合肥市包河区政府签署战略合作协议，拟在合肥建设机器人上下游产业链 [7] - 公司与逐际动力签订项目意向合作协议，拟设立由公司控股的合资公司进行机器人本体制造 [7] - 公司通过子公司完成关节总成、谐波减速器、行星减速器、力觉传感器等产品产业布局 [7] - 公司橡胶产品已配套奇瑞墨甲机器人，谐波减速器配套埃夫特工业机器人，轻量化骨骼已向客户送样 [7] 盈利预测与估值 - 将公司2025-2027年归母净利润预测上调至17.48亿元、18.91亿元、21.19亿元 [8] - 当前市值对应2025-2027年PE分别为17倍、16倍、14倍 [8]

2025年三季度业绩表现 - 2025年第三季度实现营收11.14亿元，同比增长9.33%，环比增长8.79% [2] - 2025年第三季度归母净利润为2.57亿元，同比增长0.14%，环比增长11.70% [2] - 2025年第三季度扣非归母净利润为2.25亿元，同比增长3.58% [2] 业务结构优化 - 2025年第三季度检测业务收入达10.3亿元，占总营收比重为93%，同比提升2.7个百分点 [3] - 2025年前三季度总营收为30.24亿元，同比微降1.14%，但检测业务收入达27.49亿元，同比增长5.62% [3] 盈利能力与费用投入 - 2025年第三季度毛利率为47.47%，同比提升2.18个百分点，环比提升2.28个百分点 [4] - 2025年第三季度期间费用率为20.19%，同比上升4.14个百分点，主要由于研发投入加大 [4] - 2025年第三季度研发费用为0.97亿元，同比大幅增长50.26%，环比增长61.11% [4] - 2025年第三季度归母净利率达到23.1%，维持环比增长 [5] 技术能力与行业地位 - 公司智能网联汽车测试场地完成地图部署备案，成为全球首例具备地图支撑功能的测试场地 [6] - 该能力为智能网联国家标准的落地构建了关键测试能力支撑 [6] 未来盈利预测 - 维持2025-2027年营收预测为54.7亿元、70.0亿元、83.9亿元，同比增速分别为17%、28%、20% [7] - 下调2025-2027年归母净利润预测至10.1亿元、12.3亿元、14.7亿元，同比增速分别为11%、22%、20% [7] - 对应市盈率分别为17倍、14倍、12倍 [7]

公司2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收53.10亿元，同比增长6.75%，归母净利润8.95亿元，同比增长20.70%，扣非归母净利润8.49亿元，同比增长24.74% [2] - 2025年第三季度单季营收18.6亿元，同比增长7.86%，环比增长4.28%，归母净利润3.22亿元，同比增长10.36%，环比增长2.04% [2] - 2025年第三季度单季扣非归母净利润2.97亿元，同比增长12.8%，但环比下降6.39% [2] 盈利能力分析 - 2025年前三季度公司毛利率为30.42%，同比提升1.38个百分点，归母净利率为16.86%，同比提升1.95个百分点 [3] - 2025年第三季度单季毛利率为32.59%，同比提升2.84个百分点，环比提升2.85个百分点，归母净利率为17.32%，同比提升0.39个百分点，环比微降0.38个百分点 [3] 费用管控与运营效率 - 2025年第三季度期间费用率为12.1%，同比上升0.5个百分点，环比上升4.42个百分点 [4] - 销售费用率、管理费用率、研发费用率同比分别下降0.56、1.21、0.64个百分点，财务费用率同比上升2.90个百分点 [4] 战略发展与业务拓展 - 公司收购卓尔博事项持续推进，卓尔博承诺2025-2027年净利润分别不低于1.415亿元、1.569亿元、1.741亿元，三年累计净利润不低于4.725亿元 [5] - 控股子公司富乐精密（公司持股65.54%）拟申请新三板挂牌，以增强资产流动性 [5] - 墨西哥二期工厂已于2025年上半年投产，马来西亚铝铸件工厂启动建设，公司计划进一步完善欧洲产能布局 [6] - 公司着力拓展镁合金压铸工艺技术研发，切入汽车轻量化和人形机器人板块，全资子公司瞬动机器人负责机器人领域零部件及可穿戴终端产品的研发、制造和销售 [6] 未来业绩预测 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为11.90亿元、14.86亿元、17.78亿元，当前市值对应市盈率分别为20倍、16倍、13倍 [7]

2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入110.57亿元，同比增长20.12%，实现归母净利润6.72亿元，同比增长11.18% [3] - 2025年第三季度单季度实现营业收入38.90亿元，同比增长27.38%，环比增长3.69%，实现归母净利润2.30亿元，同比增长14.48%，环比微增0.68% [3] - 公司2025年第三季度毛利率为19.39%，环比提升0.64个百分点，期间费用率为11.11%，环比提升0.69个百分点，归母净利率为5.92%，环比微降0.18个百分点 [4] 下游行业表现 - 2025年第三季度国内重卡销量为27.75万辆，环比微增3.39% [4] - 2025年第三季度狭义新能源乘用车批发量为398.31万辆，环比增长10.68%，乘用车行业整体批发量为753.62万辆，环比增长7.63% [4] 业务布局与发展战略 - 公司研发聚焦于新能源汽车热管理方向，拥有"1+4+N"的全面产品布局，并推行国际化发展战略 [5] - 新能源热管理业务客户覆盖北美知名电动车企业、CATL、吉利、蔚来、小鹏等优质客户 [5] - 公司持续布局数字能源和具身智能领域，有望打造第三及第四成长曲线 [5] 盈利预测与估值 - 公司2025-2027年归母净利润预测调整为9.71亿元、12.18亿元、15.35亿元，对应每股收益分别为1.15元、1.44元、1.82元 [6] - 基于预测，公司2025-2027年市盈率分别为33.92倍、27.03倍、21.46倍 [6]

行业核心观点 - 2025年被定位为汽车智能化的拐点之年，将开启一个为期3年的发展周期，推动国内电动汽车渗透率实现从50%到80%以上的跃升，整车市场竞争格局将迎来重塑 [4][110] - 头部智能驾驶主机厂及方案供应商的技术已取得显著进展，能够实现包括环岛、掉头在内的复杂城市领航辅助驾驶（NOA）场景落地，并不断完善从车位到车位、场景理解等更高阶功能，提升了处理各类极端情况的能力和驾乘体验 [4][110] - 从第一季度到第三季度，各家车企的智能驾驶能力差距呈现不断缩小的趋势，主要体现在第二梯队厂商对复杂场景的不断完善以及接管次数的减少，而第一梯队厂商则处于底层架构切换期 [6][110] 路测方法与样本 - 研究报告采用了两种路测形式：大样本集中路测和小样本深度路测，对尊界（华为）、小鹏、智己、理想、小米、蔚来共6家厂商的智能驾驶体验进行了多维度评价 [5][110] - 大样本集中路测在固定路线（国谊宾馆-车公庄-首都师范大学-国谊宾馆，约12.5公里）上进行，参与人员近50人，时段为8:00至18:00，旨在获取标准化路线下的丰富样本 [14][37][40] - 小样本深度路测由固定的安全员和评价员在不同时段完成，路线为国谊宾馆-航天桥环岛-公主坟-国谊宾馆，测试时长约40至60分钟，旨在保证评价尺度和安全边际的一致性 [14][62][63] 各厂商智能驾驶系统版本与架构 - 尊界（华为）搭载ADS 4.0系统，采用全新的WEWA架构，云端算力提升至7.5 EFLOPS，并配备了4颗激光雷达 [18][32] - 小鹏XOS大模型共创版4.0实现了视觉语言动作模型上车，其AI鹰眼视觉融合感知从图片式升级为视频流感知融合 [20][32] - 理想OTA 8.0版本正式升级了VLA模型，实现了语音控车功能 [22][32] - 蔚来cedar雪松1.3.0 CN版本搭载于ES8车型，采用了自研的NWM世界模型和自研智驾芯片NX9031 [25][32] - 智己采用Momenta提供的IM AD 3.0方案，小米则采用自研的端到端辅助驾驶方案V1.9.7 [29][31][32] 大样本集中路测核心结果 - 尊界（华为ADS 4.0）总体评价得分最高，为4.41分（满分5分），平均总接管次数为1.16次，在掉头、博弈场景表现优异 [44] - 小鹏（XOS 4.0）平均总接管次数为本次路测最低，仅0.94次，总体评价得分4.22分，场景表现均衡 [46][48] - 理想（OTA 8.0）平均总接管次数为1.06次，驾驶风格较为保守，平稳性表现好 [52] - 智己（IM AD 3.0）总体评价3.55分，平均接管次数1.44次，掉头成功率较高 [49] - 小米（V1.9.7）平均总接管次数为3.86次，蔚来（雪松1.3.0）平均总接管次数为4.14次，两者均能覆盖城市NOA基本场景，但接管次数相对较多 [55][58][60] 小样本深度路测场景分析 - 华为ADS 4.0在深度路测中接管总数为2次，分别发生在障碍物/车辆绕行和左转场景，其智驾风格偏激进，处理能力强 [74][78] - 小鹏XOS 4.0接管总数仅为1次，发生在复杂的车车博弈场景，在环岛、复杂路口等困难场景下表现优异 [79][80] - 智己IM AD 3.0接管总数为2次，理想OTA 8.0接管总数也为2次，主要发生在高难度博弈或非常规复杂路况 [90][93][96] - 小米V1.9.7接管总数为4次，蔚来雪松1.3.0 CN接管总数为6次，接管多出现在环岛、掉头、上下匝道等复杂或非常规场景 [98][108] 厂商表现总结 - 华为和小鹏在总体接管次数和细分场景表现上持续领跑，各项维度评价优秀且均衡，尤其在困难场景中反应及时，呈现“强者恒强”的态势 [5][110] - 智己采用的Momenta方案表现亮眼，相比之前的测试体验有提升；理想的VLA架构体验稳定，绝对接管次数少 [5][110] - 小米和蔚来能够覆盖城市NOA的基本场景，并正在逐步优化细节体验 [5][110]

公司2025年三季度业绩 - 2025年前三季度实现营业收入64.66亿元，同比下降4.10% [3] - 2025年前三季度实现归母净利润8.98亿元，同比增长21.73% [3] - 2025年第三季度单季度实现营业收入22.37亿元，同比下降7.56%，环比增长3.37% [3] - 2025年第三季度单季度实现归母净利润3.21亿元，同比增长21.22%，环比增长6.68% [3] - 2025年第三季度单季度毛利率为26.84%，环比微降0.44个百分点 [4] - 2025年第三季度单季度期间费用率为11.91%，环比提升0.87个百分点 [4] - 2025年第三季度单季度归母净利率为14.36%，环比提升0.44个百分点 [4] 公司业务发展前景 - 随着乘用车电动化率持续提升，汽车齿轮市场格局重塑，齿轮外包趋势明确 [5] - 公司在电驱齿轮领域为龙头，在技术研发、设备产能和客户资源上具有明显竞争优势 [5] - 公司深耕工业机器人精密减速器，产品已覆盖6-1000KG工业机器人所需，并配套国内一线机器人客户 [5] - 公司成立环驱科技布局民生齿轮，并通过收购三多乐助力该业务发展 [5] 公司盈利预测与估值 - 预测公司2025年归母净利润为12.69亿元，对应每股收益1.49元，市盈率29.78倍 [6] - 预测公司2026年归母净利润为15.40亿元，对应每股收益1.81元，市盈率24.54倍 [6] - 预测公司2027年归母净利润为18.66亿元，对应每股收益2.20元，市盈率20.26倍 [6] 行业下游表现 - 2025年第三季度国内狭义新能源乘用车批发398.31万辆，环比增长10.68% [4] - 2025年第三季度A0级及以上纯电动乘用车批发209.38万辆，环比增长17.42% [4] - 2025年第三季度插电混动乘用车批发147.83万辆，环比增长9.80% [4] - 2025年第三季度国内重卡批发27.75万辆，环比小幅增长3.39% [4]