本周汽车行业复盘 - 五月第二周交强险数据44.3万辆，环比上周增长6.5%，环比上月周度增长29.8% [2] - SW汽车指数本周上涨2.4%，细分板块表现：SW乘用车(+4.4%)>SW汽车(+2.4%)>SW汽车零部件(+2.2%)>SW商用载货车(-0.18%)>SW摩托车及其他(-0.20%)>重卡指数(-1.5%)>SW商用载客车(-4.5%) [2] - 本周表现较好的标的包括耐世特、均胜电子、新泉股份、继峰股份、亚太股份 [2] 本周行业核心变化 - 魏牌新能源发布2025款全新高山车型，搭载Coffee Pilot Ultra智能辅助驾驶系统，标配Hi4性能版 [3] - 恒生科技指数调入比亚迪股份 [3] - 吉利汽车2025Q1营收725亿元(同比+24.5%)，归母净利润56.7亿元(同比+263.4%) [3] - 芜湖长鹏100%股权交割完成，更名为芜湖拓普 [3] - 保隆科技宁国园区二期4.8MW分布式光伏项目竣工验收 [3] 板块观点与配置建议 - 继续看好汽车板块，重点关注机器人/智能化/红利三条主线 [4] - 5月乘用车/重卡下游需求表现一般，但中美关税调整好于预期带动板块表现 [4] - 2025年三条主线配置建议： - AI机器人主线：拓普集团、均胜电子、精锻科技、中鼎股份等 [5] - AI智能化主线：港股小鹏汽车-W/理想汽车-W/小米集团-W，A股赛力斯/上汽集团/比亚迪等 [5] - 红利&好格局主线：宇通客车、中国重汽A-H、潍柴动力、福耀玻璃等 [5] 板块行情表现 - A股汽车板块本周排名第3，港股汽车与零部件排名第1 [12] - 年初至今板块内表现最好的是SW摩托车及其他 [17] - 本月板块内表现最好的是SW汽车零部件 [19] - 本周板块内表现最好的是SW乘用车 [20] - 三个月板块内表现最好的是SW摩托车及其他 [20] 行业景气度跟踪 - 乘用车周度上险44.3万辆，环比上周+6.5%，环比上月周度+29.8% [43] - 新能源汽车周度上险22.2万辆，环比上周+10.4%，环比上月周度+21.9%，渗透率50.2% [44] - 预计2025年国内零售销量2383万辆(同比+4.7%)，新能源销量1478万辆(同比+37.3%) [46] - 预计2025年L3城市NOA渗透率达28%，L2+高速NOA渗透率达37% [49] - 预计2025年重卡批发销量101万辆(同比+12%)，上险量70万辆(同比+16.3%) [51] 机器人领域动态 - 特斯拉Optimus展示高难度动作，可24/7无人看管走动和自行充电 [60] - 本周机器人指数表现：本周-2.84%，近一月+12.34%，年初至今+29.69% [60] - 重点推荐T链核心标的：拓普集团、均胜电子、北特科技等 [60]

公司业绩表现 - 2025Q1单季度营收725.0亿元，同比+24.5%；归母净利润56.7亿元，同比+263.4%，高于业绩预告中值 [2] - Q1总销量70.4万台，同环比分别+48.0%/+2.5%；单车ASP为10.3万元，同比-15.8%，主因价格竞争及吉利主品牌销量占比提升3.6pct [3] - 2025Q1毛利率15.8％，同比+0.2pct，受益于规模效应及新能源产品盈利能力增强 [3] - 销售/研发/行政费用率分别为5.0%/4.6%/2.0%，同比分别-2.1/0.0/-0.5pct，费用管控显著 [3] - 剔除其他收益及股份支付费用后Q1净利润24.4亿元，同比+84.3%；单车盈利0.29万元，同比+59.1% [3] 极氪业务进展 - 极氪科技集团（含领克）25Q1净利润5.1亿元，连续两季度盈利；单车净利0.4万元，同比转正 [3] - 吉利汽车计划收购极氪全部股份，聚焦汽车主业提升资源效率 [4] 财务预测与估值 - 维持2025/2026/2027年归母净利润预期142/196/271亿元，对应PE分别为11/8/6倍 [4] - 2025E营业总收入3020.55亿元，同比+25.75%；2027E毛利率16.8%，销售净利率5.12% [6] - 2025E每股收益1.41元，每股净资产10.02元；ROE从2024A的19.17%降至2025E的14.07% [6] 资产负债表与现金流 - 2025E现金及等价物714.60亿元，同比+74.9%；2027E流动资产3269.54亿元，较2024A增长160.9% [6] - 2025E经营活动现金流282.75亿元，资本开支-11.17亿元，同比大幅缩减 [6] - 2025E资产负债率63.64%，较2024A上升3.93pct [6] 战略动向 - 收购极氪股份进一步落实《台州宣言》，强化智能新能源汽车全球竞争力 [4] - "一个吉利"战略推动整合降本，单车盈利能力同比显著改善 [3]

投资要点 - 五月第一周交强险数据为41.6万辆，环比上周下降5.9%，环比上月周度增长26.5% [2] - SW汽车指数本周上涨0.5%，细分板块中SW摩托车及其他表现最佳，涨幅达2.7% [2] - 本周表现较好的标的包括吉利汽车、中鼎股份、理想汽车-W、恒帅股份、亚太股份 [2] 团队研究成果 - 发布深度报告《以地平线为例，探究第三方智驾供应商核心竞争力》 [3] - 发布摩托车系列深度报告第一、二篇 [3] - 发布飞龙股份、福达股份深度报告 [3] - 发布2024Q4&2025Q1业绩综述及上海车展总结 [3] - 发布多家公司2025年一季报点评，包括潍柴动力、保隆科技、伯特利等 [3] 行业核心变化 - 理想汽车发布2025款智能焕新版L系列车型，智能化与电池升级但价格不变 [4] - 吉利汽车计划收购极氪已发行全部股份 [4] - 文灿股份子公司获三合一电机壳体定点，预计25H2量产，生命周期销售金额2-2.5亿元 [4] - 理想L系列全系标配地平线新一代征程6M芯片 [4] 板块最新观点 - 持续看好汽车板块，重点关注机器人/智能化/红利三条主线 [5] - 当前市场热点集中在机器人赛道，智能化/电动化/全球化关注度有所减弱 [5] - 需跟踪中美汽车关税进展、比亚迪可能引发的智驾价格战、二季度车企智驾OTA更新 [5] - 5月预计机器人主线弹性最大 [5] 板块配置建议 - AI机器人主线推荐拓普集团、爱柯迪、精锻科技等零部件企业 [5] - AI智能化主线推荐港股小鹏汽车-W/理想汽车-W/小米集团-W，A股赛力斯/上汽集团/比亚迪 [5] - 红利&好格局主线推荐宇通客车、中国重汽A-H、潍柴动力等 [5] 板块行情复盘 - A股汽车板块本周排名第14，港股汽车与零部件板块排名第7 [14] - SW摩托车及其他板块表现最佳，年初至今涨幅达29.8% [21][23] - 本周涨幅前五标的包括吉利汽车(10.07%)、中鼎股份(7.17%)、理想汽车-W(5.06%) [28] 行业景气度预测 - 预计2025年国内乘用车销量2383万辆，同比增长4.7% [48] - 预计2025年新能源乘用车销量1478万辆，渗透率62% [48] - 预计2025年L3智能化渗透率达28%，L2+智能化渗透率达37% [53] - 预计2025年重卡批发销量101万辆，同比增长12% [54]

行业趋势与机遇 - 头部第三方智驾供应商有望占据50%新车市场份额，成为二三线车企智驾平权最优方案[2][8] - 智驾平权需求加速城市NOA普及，2026年将迎来大规模智驾平权时代[28][29] - 国产芯片方案成为高阶智驾成本最优解，系统降本成为暗线[2][8] 国产芯片竞争优势 - 国产芯片经过5年追赶，在性能、量产验证和客户获取方面已比肩英伟达[3][39] - 地平线J6P芯片性能较竞品提升17-40倍，采用四芯合一设计实现560TOPS算力[117][119] - 7nm智驾芯片出货150万片时全生命周期成本可打平直接采购成熟方案[55][57] 第三方供应商核心价值 - 芯片研发需3年以上周期，持续迭代能力是关键[54][55] - BEV+Transformer算法框架降低Tier1路径选择风险[60][62] - 强化学习技术突破模仿学习局限，提升智驾模型性能上限[63][67] 地平线公司分析 - 软硬一体商业模式实现NPU与算子最优适配，芯片性能利用率最大化[5][77] - 征程6系列覆盖从80TOPS到560TOPS全场景需求，已获多家车企定点[114][125] - 2024年汽车解决方案营收占比97%，授权及服务业务毛利率达92%[130][132] 技术发展路径 - E/E架构迭代推动车企能力边界外溢，集中式架构赋能软件研发权[16][18] - 智能化时代强调软硬一体适配，车企自研芯片需兼具大出货量和快速迭代能力[55][57] - 地平线BPU架构实现CNN性能提升200倍，Transformer性能提升20倍[83][84]

公司概况 - 公司成立于1952年，1964年开始生产汽车配件，2011年在深交所上市，拥有超过60年汽车配件生产历史[12] - 实际控制人为孙耀志家族，直接和间接持有公司19.96%股份[14] - 2024年营收47.23亿元，同比增长15.34%，归母净利润3.30亿元，同比增长25.92%[1] - 2025Q1营收11.10亿元，同比下滑10.55%，归母净利润1.23亿元，同比增长3.06%[1] 产品与业务 - 传统燃油车产品：机械水泵(市占率25%)、排气歧管、涡壳(营收占比45%)[2] - 新能源产品：电子水泵(市占率10%)、热管理部件(阀类和模块)[3] - 非车业务：IDC液冷、储能等民用领域[12] - 客户覆盖200多家企业，包括奇瑞、长安、吉利、理想、赛力斯等车企，以及博世、博格华纳等国际厂商[21] 核心业务表现 - 机械水泵：2020年认定为制造业单项冠军产品，设计产能1110万只，已投产1000万只[38] - 排气歧管：现有产能500万只，泰国工厂投产后将达650万只[45] - 涡壳：2024年销量569.9万只，同比增长27.6%，设计铸造产能830万只[56] - 新能源业务：2024年营收5.26亿元，同比增长40.44%[3] 新能源业务发展 - 电子水泵：功率覆盖13W-3500W，现有产能560万只，2025年底将新增600万只产能[68][71] - 热管理系统：已获理想、吉利、越南Vinfast等客户定点，金额超10亿元[81] - 新能源热管理市场规模：预计2028年达1441-1546亿元[78] 非车业务布局 - IDC液冷：已批量供货，预计未来1-2年带来持续增量[3] - 民用领域：覆盖储能、服务器、充电桩等100多个项目[92] - 液冷服务器市场：预计2029年达162亿美元，年复合增长率46.8%[90] 国际化战略 - 海外收入占比59.5%，2024年达28.1亿元[95] - 泰国工厂总投资5亿元，预计2025年9月投产，达产后年收入15亿元[97] - 新加坡设立子公司，拓展东南亚市场[97] 财务与研发 - 2024年毛利率21.5%，归母净利率7.0%[26] - 2025Q1毛利率25.3%，同比提升4.8个百分点[26] - 2024年研发费用2.7亿元，同比增长13.3%，拥有专利601项[29][32] - 研发项目包括超充及数据中心电子泵开发[33] 行业前景 - 混动车型放量带动涡壳需求，2024年销量超500万只[2] - 新能源汽车电子水泵市场规模预计2030年达177.68亿元[66] - 液冷服务器较风冷可降低15%成本[89]

公司概况 - 公司成立于1995年，2014年上市，是国内曲轴龙头企业，产品涵盖曲轴、离合器、精密锻件、齿轮、螺栓等[1] - 2022年切入新能源赛道，2024年布局机器人业务，形成"曲轴+新能源+机器人"三大业务板块[1][5] - 2024年营收16.48亿元（+21.89%），归母净利润1.85亿元（+77.88%），2025Q1营收4.7亿元（+47%），净利润0.65亿元（+106.1%）[25][31] 曲轴业务 - 混动车型渗透率提升带动曲轴需求，2024年插混车型销量514.1万辆（+83.3%），占新能源车40%[2][48] - 公司在比亚迪曲轴配套占比超50%，并配套理想、赛力斯等头部混动车企[2][58] - 2024年曲轴营收10.36亿元（+41.34%），销量209.9万根（+31.22%），设计产能200万根已满产[29][31] - 投资4.7亿元建设100万根新能源混动曲轴产能，预计2025年5月投产[43][52] 新能源齿轮业务 - 2022年投资4.08亿元建设新能源电驱齿轮项目，2024年7月投产，满产后具备60万套总成配套能力[3][73] - 已获比亚迪、联电、吉利等项目定点，部分已量产，2025-2026年将迎放量期[3][74] - 股权激励设定新能源齿轮收入目标：2024年0.25亿元，2025年1.6亿元，2026年3亿元[75][76] 机器人业务 - 2024年3月收购长坂科技35%股权，7月完成行星减速器样件，11月通过台架试验[5][84] - 具备客户协同（车企客户）和技术协同（精密齿轮制造能力）优势[5][79] - 机器人减速器与现有精密齿轮技术同源，可复用自动化产线、检测设备等资源[79][84] 财务预测 - 预计2025-2027年营收24.34/30.19/33.94亿元，归母净利润3.01/3.85/4.60亿元[6][89] - 曲轴业务预计2025年营收16.32亿元（+57.53%），毛利率30.55%[86][89] - 齿轮业务预计2025年营收2.09亿元（+126.74%），毛利率18%[87][89]

海外摩托车市场概况 - 2024年海外摩托车市场销量达4000万辆以上，大排量销量约344万辆，为国内市场的8-9倍 [2][8] - 海外摩托车市场规模达9320亿元，近万亿级别，主要市场包括东南亚（2300亿元）、南亚（2700亿元）、欧洲（1600亿元）、拉美（1300亿元）和北美（562亿元） [3][8][13] - 中国品牌摩托车出口1102万辆，海外市占率25.7%，但大排量出口仅35.9万辆，海外份额10.4%，提升空间显著 [2][8] 区域市场分析 - **北美市场**：美国占90%，规模约60万辆，大排量渗透率90%以上，日系和本土品牌主导，本田/雅马哈/哈雷合计市占率超50% [4][26] - **拉美市场**：规模450万辆，大排量渗透率10%，日系和本土品牌主导，巴西/墨西哥/哥伦比亚/阿根廷合计占93%销量 [4][30][32] - **欧洲市场**：核心五国（英/法/德/西/意）规模116万辆，大排量渗透率60%-70%，日系与欧系品牌主导，意大利市场中国台湾品牌光阳/三阳占13%份额 [4][60][64] - **东南亚/南亚市场**：销量超3000万辆，全球最大低端市场，日系品牌占比超90%，本田在东南亚市占率67% [4][91][94] 中国品牌出口动态 - 2016-2024年中国燃油摩托车出口从693万辆增长至1102万辆，150cc以下小排量占比83%，250cc以上大排量仅占3% [5][116] - 大排量出口加速，22-24年CAGR 67.5%，2024年出口35.9万辆，主要流向欧洲和拉美（合计占比69%） [5][117][120] - 自主品牌春风/隆鑫/钱江主导大排量出口，2024年份额分别为18.6%/14.2%/11.6%，春风4年CAGR达92.15% [5][126] 投资机会 - 中国品牌从贴牌代工转向自主品牌出海，大排量车型推动竞争力提升，推荐关注春风动力、隆鑫通用、钱江摩托 [6][129]

摩托车市场增长驱动因素 - 出口和大排量是摩托车市场结构性增长的两大关键词，2020年起成为主要驱动力[2][8] - 摩托车可分为150cc以下通路车（工具属性）和250cc以上大排量玩乐型（消费品属性），国内年销量1900-2000万辆以小排量为主[2][8] - 行业经历三阶段：2008年前城镇化驱动普及期（CAGR 13%）、2008-2019年电动两轮车替代下滑期（CAGR -5%）、2020年后分化增长期[8][20][22] 大排量摩托车发展空间 - 2019-2024年大排量内销从11万辆增至40万辆（CAGR 28.8%），渗透率从1.5%提升至7.5%[3][8] - 排量段持续升级：2024年400-500cc车型占比达46%，较2023年提升133.4%[63][64] - 对标日本市场，中国大排量渗透率（7.3%）仅为日本（16.7%）的43%，每万人保有量差距达14.5倍[8][74][76] 海外市场机遇 - 2024年海外市场规模9320亿元，销量4000万辆（中国品牌份额25.7%），大排量销量344万辆为中国市场8-9倍[4][8][97] - 中国大排量出口渗透率仅3.3%（35.9万辆），但22-24年CAGR达67.6%，欧洲/拉美占出口总量69%[4][112][118] - 出口均价分化显著：2024年大排量1.4万元 vs 小排量0.4万元[113][116] 竞争格局 - 内销CR5仅43.2%，但大排量CR3达56.6%（春风20.8%/隆鑫14.3%/钱江16.8%）[85][87] - 春风动力大排量销量5年CAGR 51.7%，2024年市占率19.8%跃居第一[135][136] - 隆鑫通用大排量5年CAGR 38.6%，2023年起年新品数量从2-3款增至6-10款[142][148] - 钱江摩托产品矩阵覆盖150-1000cc，2022-2024年平均年推新28款领先行业[154][157]

公司业绩表现 - 2024年营业收入70.3亿元，同比+19.1%，归母净利润3.0亿元，同比-20.1%，扣非归母净利润2.5亿元，同比-14.0% [2] - 2025年一季度营业收入19.0亿元，同环比+28.5%/-4.7%，归母净利润1.0亿元，同环比+40.0%/+76.5%，扣非归母净利润0.8亿元，同环比+25.1%/+91.2% [2] - 2024年归母净利率4.3%，同比-2.1pct，主要受毛利率下降及股权激励费用计提影响 [4] - 2025年一季度归母净利率5.0%，同环比+0.4pct/+2.3pct，盈利显著修复 [7] 业务发展情况 - 新业务传感器/空气悬架2024年收入分别为6.7/9.9亿元，增速同比+25.4%/+41.8% [3] - 传感器业务增长来自品类拓展及新客户突破，空悬业务受益于配套理想L8、腾势N7、智界R7等车型放量 [3] - 成熟业务中TPMS业务2024年收入增速+12.3%，汽车金属管件/气门嘴业务收入增速分别为+1.9%/-0.6% [3] 盈利能力分析 - 2024年毛利率25.1%，同比-2.4pct，新业务传感器/空悬毛利率17.1%/22.6%，同比-3.2pct/-1.9pct [4] - 2024年期间费用率18.8%，同比-0.9pct，收入增长摊薄费用增加影响 [4] - 2025年一季度毛利率23.3%，同环比-6.0pct/+1.1pct，期间费用率16.2%，同环比-5.5pct/-0.4pct [7] 财务预测 - 下调2025-2026年营收预测为91/111亿元（原95/115亿元），预计2027年营收135亿元，同比分别+30%/+22%/+21% [8] - 下调2025-2026年归母净利润为5.1/7.2亿元（原5.9/7.8亿元），预计2027年归母净利润9.2亿元，同比分别+68%/+41%/+28% [8] - 对应2025-2027年PE分别为16/11/9倍 [8]

公司25Q1核心客户奇瑞/吉利产量同比+29%/+43%，吉利银河3.0平台车型销量超过17万台贡献 较多线控制动增量。分产品看，25Q1智能电控产品（EPB+线控制动）销量同比+58%，盘式制 动器销量同比+36%，轻量化产品销量同比+23%，各业务线均实现较快增长。 毛利率同环比承压，费用呈现规模效应： | 投资要点 | | --- | 公告要点： 公司公布2025年一季报，业绩低于我们预期。2025年一季度公司营业收入26.4亿元，同环比 +41.8%/-21.5%，归母净利润2.7亿元，同环比+28.8%/-37.3%，扣非归母净利润2.7亿元，同环比 +38.6%/-34.2%。 重点客户需求放量，25Q1收入同比高增： 追溯会计准则调整对毛利率和费用的影响，25Q1毛利率17.8%，同环比-2.3pct/-2.9pct，推测主 要为下游客户年降影响及墨西哥工厂尚处于爬坡期所致。25Q1公司期间费用率为7.40%，同环 比 -1.5pct/+1.3pct ， 其 中 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 研 发 费 用 率 / 财 务 费 用 率 分 别 为 0.41%/2.55%/4.8 ...