核心观点 - 公司25Q2业绩环比改善 营收51.6亿元环比+12.4% 归母净利润2.24亿元环比+25.4% [2] - 25H1半挂车业务区域表现分化 中国/南方市场/欧洲增长亮眼 北美市场承压 [4][5] - EVDTB业务高速增长 新能源产品市占率领先 [6] - 下调2025年盈利预测至10.91亿元 维持"买入"评级 [7] 财务表现 - 25Q2毛利率15.7% 同比+1.1pct 环比+1.4pct [3] - 25Q2销售净利率4.4% 同比-1.05pct 环比+0.54pct [3] - 预计2025-2027年归母净利润10.91/15.03/18.78亿元 对应EPS 0.58/0.80/1.00元 [7] - 2025年预测PE 15.59倍 2027年降至9.05倍 [7] 业务分区域表现 - 中国半挂车25H1销量3.16万台同比+10% 收入+11% 毛利率+2.4pct [4] - 南方市场25H1销量0.98万台同比+13% 毛利率+4.6pct [4] - 欧洲市场25H1 SDC营收同比+8.7% [4] - 北美25H1半挂车销量0.79万台同比-14% 毛利率-5.1pct [5] 新能源业务 - EVDTB业务25H1营收8.7亿元 销量1.2万台 [6] - 渣土车销量0.74万台同比+142.5% 搅拌车0.28万台同比+86.3% [6] - 冷藏车销量0.22万台同比+69.8% [6] - 新能源产品销量0.48万台 占总销量38% [6] 预测与估值 - 下调2025年盈利预测至10.91亿元（原16.8亿元） [7] - 预计2025-2027年收入增长率1%/13%/11% [9] - 归母净利润增长率预计0.48%/37.86%/24.90% [9] - 当前估值处于低位 维持"买入"评级 [7]

核心观点 - 公司2025年第二季度业绩表现亮眼 收入同比增长16.8%至51.1亿元 归母净利润同比增长71%至5.67亿元 符合预期[3] - 摩托车业务收入增长23.1%至72.7亿元 其中无极品牌出口增长83.3% 三轮车出口增长87.6% 产品结构持续优化[4] - 通机业务收入同比增长52.8%至21.9亿元 骑乘式割草机收入增长94.2% 割草机器人即将量产[5][6] - 公司毛利率提升0.3个百分点至19.7% 费用率进一步下行 净利率提升3.67个百分点至11.1%[7] - 维持2025-2027年归母净利润预测18.7/22.8/25.4亿元 对应PE为14.3/11.8/10.5倍 维持买入评级[8] 财务表现 - 25Q2收入51.1亿元 环比增长10% 同比增长16.8%[3] - 25Q2归母净利润5.67亿元 环比增长12% 同比增长71%[3] - 25H1摩托车业务毛利率19.8% 同比提升1.1个百分点[4] - 25H1通机业务毛利率15.6% 同比下降2个百分点[6] - 销售净利率11.1% 同比提升3.67个百分点 环比提升0.27个百分点[7] 业务细分 - 无极品牌25H1收入19.8亿元 同比增长30.3% 其中国内收入7.9亿元同比下降9.3% 出口收入11.9亿元同比增长83.3%[4] - 无极品牌ASP提升至1.83万元 同比增加0.2万元 销量10.8万辆[4] - 通路车收入25.1亿元 同比增长15.7%[4] - 三轮车收入8.8亿元 同比增长38.7% 其中出口4.9亿元同比增长87.6%[4] - 全地形车收入2.7亿元 同比增长44.8% ASP提升至2万元[4] - 骑乘式割草机收入2.4亿元 同比增长94.2%[6] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润18.7亿元 对应PE 14.3倍[8] - 预计2026年归母净利润22.8亿元 对应PE 11.8倍[8] - 预计2027年归母净利润25.4亿元 对应PE 10.5倍[8] - 预计2025-2027年收入增长率分别为24.11%/15.06%/10.00%[10] - 预计2025-2027年归母净利润增长率分别为66.88%/21.68%/11.71%[10]

公司业绩表现 - 2025年二季度公司实现营业收入97.1亿元，同比-0.1%，环比+51.3% [3] - 归母净利润11.8亿元，同比+16.1%，环比+56.4% [3] - 扣非归母净利润9.1亿元，同比+5.4%，环比-41.4% [3] - 2025年上半年总销量2.1万辆，同比+3.7%，跑赢大中客行业+2.1%的增速 [4] - 2025年二季度总销量1.2万辆，同比-4.0%，环比+36.6% [4] 销量结构优化 - 2025年二季度出口销量0.4万辆，同比提升 [4] - 新能源出口销量0.08万辆，同比提升 [4] - 出口客车量价明显好于内销，带动公司量利齐升 [4] - 预计全年出口销量增速呈现前低后高趋势 [4] 盈利能力提升 - 2025年二季度毛利率22.9%，同比+1.2个百分点，环比+4.1个百分点 [6] - 期间费用率9.8%，同比-0.7个百分点，环比-1.0个百分点 [6] - 销售费用率同比-1.0个百分点，管理费用率同比+0.1个百分点，研发费用率同比+0.3个百分点 [6] - 单车利润7.8万元，同比+9.8%，环比+3.5% [6] 现金流与股东回报 - 2025年二季度经营性现金流净额3.0亿元，同比下降主要因支付较多应付账款 [7] - 上半年每股分红0.5元，体现红利资产价值 [7] 财务预测 - 维持2025~2027年营业收入预测429/499/567亿元，同比+15%/+16%/+14% [8] - 维持2025~2027年归母净利润预测46.3/55.2/66.8亿元，同比+12%/+19%/+21% [8] - 对应PE为13/11/9倍 [8] 资产与负债状况 - 2024年货币资金及交易性金融资产95.27亿元 [10] - 2025年预测归母净利润46.26亿元 [10] - 2025年预测每股收益2.09元 [10] - 2025年预测ROE 29.21% [10]

核心财务表现 - 25H1营业收入130.3亿元，同比增长23%，归母净利润12.1亿元，同比增长27.6%，毛利率19.2%，同比提升1.4个百分点 [2] - 25Q2营业收入68.0亿元，同比增长20.6%，环比增长9.1%，归母净利润6.1亿元，同比增长30.1%，环比基本持平 [2] - 25H1经营活动现金流量净额25.9亿元，同比增长123%，资本开支11.8亿元，同比下降16% [5] 产品销量与结构 - 25H1电动两轮车销量605万辆，同比增长19.7%，平均售价1924元，同比提升95元，电动三轮车销量20万辆，平均售价3550元，同比持平 [3] - 25Q2电动两轮车销量319万辆，同比增长19.3%，平均售价1967元，电动三轮车销量11.3万辆，同比下降14%，平均售价3458元 [3] - 单车净利194元，同比增长5.4% [3] 盈利能力与费用控制 - 25Q2毛利率18.9%，同比提升1.26个百分点，环比下降0.72个百分点 [4] - 销售/管理/研发费用率分别为4.15%/2.4%/2.5%，同比分别下降0.04/0.47/0.53个百分点 [4] - 期间费用率合计8.4%，同比下降0.35个百分点，环比上升0.11个百分点 [4] 资本结构与股东回报 - 25H1中期现金分红约5.5亿元，分红率45%，同比提升15个百分点 [5] - 海外印尼、越南工厂已投产，浙江丽水、江苏徐州、甘肃兰州生产基地稳步推进 [5] - 预计后续资本开支持续下行，分红率有望稳中有升 [5] 盈利预测与估值 - 下调2025年归母净利润预测至26.19亿元（原27.22亿元），2026年预测30.13亿元（原32.58亿元），新增2027年预测34.90亿元 [6] - 2025-2027年对应PE为12.33/10.71/9.25倍 [6] - 最新每股净资产9.98元，ROE为22.02%，ROIC为16.58% [8] 战略发展举措 - 产品以"科技与时尚"为品牌主张，持续研发电机、控制器、电池和新材料应用技术 [6] - 渠道拓展实施下沉策略，通过数智化系统提升门店运营效率，加强国际渠道建设 [6] - 推动北美、南美等国渠道拓展，强化全球化布局 [6]

核心观点 - 公司2025年第二季度业绩表现不佳 营业收入同比下降4.8%至95.79亿元 归母净利润亏损5.5亿元 实际业绩低于预亏指引[2][3] - 业绩下滑主要受销量下降、出口业务收缩及新项目产能爬坡影响 但公司与华为合作的尊界S800车型市场表现亮眼 为未来高端化布局奠定基础[4] - 尽管短期承压 分析师仍维持"买入"评级 并下调2025-2027年盈利预期至5.6/15.1/33.5亿元 对应PE估值分别为204/76/34倍[5] 财务表现 - 2025Q2总销量9.09万辆 同比下滑8.8% 其中乘用车销量3.30万台同比下降17.1% 商用车销量5.79万台同比下降3.3%[4] - 季度ASP为10.54万元 同比提升4.5% 但毛利率同比下降3.2个百分点至7.90%[4] - 费用率方面 销售/管理/研发费用率分别为4.2%/5.9%/3.7% 管理费用率同比上升2.2个百分点[4] - 投资收益亏损0.89亿元 亏损幅度环比收窄[4] 业务进展 - 尊界S800车型上市67天大定突破10000台 但规模交付始于8月下旬 未对Q2业绩产生贡献[4] - 与华为在开发、制造、销售领域全面合作 与大众战略合作稳步推进 与宁德时代、科大讯飞等企业深化生态融合[5] - 商用车业务经营保持稳定[5] 财务预测 - 预计2025年营业收入556.33亿元 2027年提升至812.43亿元 三年复合增长率达24.4%[7] - 毛利率预期从2024年10.67%提升至2027年15.23% 归母净利率从-4.23%转为正4.12%[7] - 2025-2027年归母净利润预测调整至5.6/15.1/33.5亿元 较原预期下调33.3%/5.0%/1.2%[5] - 2027年每股收益预计达1.53元 每股净资产升至7.68元[7]

核心业绩表现 - 2025H1实现营收36.30亿元，同比增长6.2%，归母净利润2.76亿元，同比增长8.4%，扣非归母净利润2.68亿元，同比增长9.5% [2] - 2025Q2营收20.9亿元，同比增长11%，环比增长35%，归母净利润1.8亿元，同比增长19%，环比增长97%，扣非归母净利润1.8亿元，同比增长19%，环比增长98% [2] 收入驱动因素 - 核心客户车型持续放量及重点项目量产爬坡驱动收入高增，包括赛力斯、蔚来乐道等新能源客户需求放量，上汽大众等传统客户订单稳定 [3] - L汽车W02高压线束、奔驰GEN5低压线束等项目量产，新增T公司E80低压、一汽红旗高压等项目定点 [3] 盈利能力优化 - 2025H1毛利率15.7%，同比提升0.3个百分点，其中2025Q2毛利率达16.6%，同比提升0.1个百分点，环比提升2.3个百分点 [4] - 2025H1期间费用率7.3%，同比下降1.1个百分点，研发费用1.20亿元，同比下降8.03% [5] 现金流与资金状况 - 2025H1经营活动现金流净额1.85亿元，同比增长67.9%，主要因客户回款周期缩短及政府补助到账增加 [5] - 截至2025H1末，货币资金7.95亿元，同比增长60.1%，为后续业务拓展提供资金保障 [5] 新能源业务拓展 - 新增L汽车W10高压线束、一汽红旗E702/BP62/P701高压线束、奇瑞ICARV23高压线束等项目，覆盖主流新能源车企 [6] - 实现M汽车电池包高低压线束量产，新能源业务占比稳步提升 [6] 产业转型升级 - 无人机线束交付A系列及A50系列，获FF航空吨级项目订单 [6] - 作业类无人车辆线束获无人割草机项目，交付近三百台 [6] - 智能机器人线束为AI头部企业供货，参与相关机器人项目，通过设子公司建"一中心四平台"完善产业链 [6] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入为100/121/143亿元，同比分别增长26%/21%/19% [7] - 预计2025-2027年归母净利润为8.7/10.9/12.9亿元，同比分别增长30%/25%/18%，对应PE分别为17/14/12倍 [7]

公司业绩表现 - 2025Q2实现营收385.3亿元，同比下降2.9%，环比增长12.8% [3] - 2025Q2归母净利润9.4亿元，同比下降43.9%，环比下降30.6% [3] - 扣非后归母净利润6.9亿元，同比下降34.4%，环比下降11.5% [3] - Q2并表销量41.6万台，同比下降4.1%，环比下降16.5% [4] - 折算单车均价9.3万元，同比增长1.2%，环比增长35.0% [4] - Q2毛利率15.2%，同比增长2.0个百分点，环比增长1.3个百分点 [4] 费用与投资收益 - Q2销售费用率7.0%，同比增长4.4个百分点，环比增长2.0个百分点 [4] - Q2管理费用率3.1%，同比增长0.2个百分点，环比增长0.1个百分点 [4] - Q2研发费用率4.6%，同比增长1.2个百分点，环比增长0.2个百分点 [4] - Q2财务费用-8.8亿元，主要来自汇兑贡献 [4] - Q2投资收益0.4亿元，同环比均下滑 [4] 战略转型与全球化 - 中国长安汽车集团有限公司于2025年7月29日在重庆成立 [5] - 新能源领域实现全固态原型电芯验证，完成电芯组装-电池封装-整车装配产业链自主布局 [5] - 发布天枢智驾、天枢座舱、天枢底盘等智能化技术 [5] - 正式进军欧洲市场，在德国举行品牌发布会，新建泰国罗勇备件中心库 [5] 盈利预测与估值 - 下调2025/2026/2027年归母净利润至65.4/84.4/103.0亿元（原预测87/95/109亿元） [6] - 对应PE分别为19/15/12倍，维持"买入"评级 [6] - 深蓝/阿维塔/启源三大品牌向上，智能化/全球化持续推进 [6] 财务数据摘要 - 2025E营业总收入1522.85亿元，同比下降4.66% [8] - 2026E营业总收入1956.88亿元，同比增长28.50% [8] - 2027E营业总收入2079.54亿元，同比增长6.27% [8] - 2025E归母净利润65.41亿元，同比下降10.66% [8] - 2026E归母净利润84.42亿元，同比增长29.06% [8] - 2027E归母净利润103.04亿元，同比增长22.06% [8] - 2025E毛利率17.06%，2026E毛利率17.59%，2027E毛利率17.99% [8]

核心观点 - 公司2025年第二季度业绩超预期 营收和净利润均实现显著增长 毛利率和净利率环比大幅提升[3][4] - 公司作为全球汽车玻璃行业龙头 通过产能扩张和高附加值产品渗透持续提升市场份额和单车价值[5][6] - 基于超预期的盈利能力 公司2025-2027年盈利预测被上调 维持买入评级[7] 财务表现 - 2025年上半年营业收入214.47亿元 同比增长16.95% 归母净利润48.05亿元 同比增长37.33%[3] - 2025年第二季度单季度营业收入115.37亿元 同比增长21.39% 环比增长16.42%[3][4] - 2025年第二季度单季度归母净利润27.75亿元 同比增长31.47% 环比增长36.72%[3][4] - 2025年第二季度毛利率38.49% 环比提升3.08个百分点 期间费用率9.63% 环比下降1.01个百分点[4] - 2025年第二季度归母净利率24.05% 环比大幅提升3.57个百分点[4] 业务优势 - 公司营收增速持续跑赢全球汽车行业 体现全球龙头的竞争优势和虹吸效应[4] - 汽玻业务盈利能力远超竞争对手 正处于第三轮资本开支周期 美国扩产项目、福清出口基地和合肥基地等产能释放将进一步提升全球份额[6] - 汽车智能化推动HUD前挡、全景天幕、双层边窗等高附加值产品渗透率提升 持续推动单车配套价值量增长[6] 盈利预测 - 2025年归母净利润预测从88.35亿元上调至98.52亿元 2026年从103.88亿元上调至111.63亿元 2027年从121.77亿元上调至130.89亿元[7] - 对应2025-2027年每股收益分别为3.77元、4.28元、5.02元[7] - 对应2025-2027年市盈率分别为17.14倍、15.13倍、12.90倍[7]

本周复盘总结 - 八月第二周交强险数据为42.9万辆，环比上周增长14.4%，环比上月周度增长10.5% [2][12] - 细分板块涨跌幅排序为：SW商用载货车(+6.2%) > SW乘用车(+4.9%) > SW汽车零部件(+4.8%) > SW汽车(+4.7%) > SW商用载客车(+2.74%) > SW摩托车及其他(+2.71%) [2][12] - 本周涨幅前五的已覆盖标的包括蔚来-SW、松原安全、拓普集团、小鹏汽车-W、福耀玻璃 [2][12] 团队研究成果 - 外发华阳集团、松原安全、小鹏汽车、零跑汽车、继峰股份、北汽蓝谷中报点评 [3][12] - 外发客车8月月报 [3][12] 行业核心变化 - 小鹏汽车发布中报，Q2营收182.7亿元，同比增长125.3%，环比增长15.6%；毛利率为17.3%，同比增长3.3个百分点，环比增长1.7个百分点；汽车毛利率为14.3%，连续8个季度上升 [4][12] - 理想i8于8月20日交付，VLA同步上车 [4][12] - 尚界H5于8月25日亮相，问界M8纯电版于8月25日上市 [4][12] - 东风股份子公司岚图汽车以介绍上市方式登陆港股，东风集团同步完成私有化退市 [4][12] - 上交所并购重组审核委员会定于2025年8月25日审核卓尔博收购事宜 [4][12] 市场表现与关注点 - 本周汽车A-H股表现良好，各子板块均有反弹，商用载货车表现最佳 [5][13] - 核心变化包括：8月第二周交强险数据符合预期、东风H股私有化、小鹏Q2业绩符合预期、蔚来新ES8定价超预期、长安Q2业绩略低于预期、长城坦克/哈弗新车订单亮眼、福耀Q2业绩超出预期 [5][13] 行业配置观点 - 汽车行业处于电动化红利尾声、智能化黎明前黑暗、机器人创新0-1阶段的十字路口 [6][13] - 参考2011年/2018年新旧切换阶段，仍可布局结构性行情 [6][13] - 2025年下半年建议加大"红利风格"配置权重 [6][13] - 红利&好格局主线推荐：客车（宇通客车）、重卡（中国重汽A-H/潍柴动力）、两轮（春风动力/隆鑫通用）、零部件（福耀玻璃+星宇股份+新泉股份+继峰股份） [6][13] - AI智能化主线推荐：乘用车优选港股（小鹏汽车-W/理想汽车-W/小米集团-W）> A股（赛力斯/上汽集团/比亚迪）；零部件优选（地平线机器人-W/中国汽研/德赛西威/伯特利/黑芝麻智能等） [6][13] - AI机器人主线推荐：零部件优选（拓普集团+精锻科技+福达股份+旭升集团+爱柯迪等） [6][13] 板块行情与估值 - 本周汽车板块在A股排名第7，港股排名第3 [17] - 各板块估值(TTM)均上升，SW汽车PE(TTM)为万得全A的1.31倍，PB(LF)在历史68%分位 [31][35] - 全球整车估值(TTM)持平，A股整车PS(TTM)为1.2倍 [40][44] 行业景气度跟踪 - 2025年8月第2周新能源乘用车销量24.4万辆，环比上周增长13.0%，环比上月周度增长14.2%，渗透率56.9% [49][50] - 2025年国内乘用车零售销量预期2370万辆，同比增长4.1%；新能源乘用车销量预期1341万辆，同比增长24.56%，渗透率56.6% [51][52] - L3智能化预计2025年渗透率达20%，L2+智能化预计2025年渗透率达33% [53][54] - 2025年重卡批发销量预期105.4万辆，同比增长16.9%；上险量预期75.2万辆，同比增长24.9% [56][57] - 大中客2025年国内销量预期增长15%，出口销量预期增长20% [59][60] 机器人领域动态 - 天台机器人获全球首个具身智能人形机器人1万台订单 [63][64] - 智元机器人计划2025年出货量达数千台，2026年达数万台 [63][64] - 机器人指数本周上涨4.20%，年初至今上涨54.36% [64] 核心个股跟踪 - 小鹏汽车Q2营收182.7亿元，同比增长125.3%，汽车毛利率14.3% [67] - 零跑汽车Q2收入142.3亿元，同比增长165.5%，净利润1.63亿元 [67] - 双环传动25H1营收28.03亿元，同比下降8.88%，归母净利润0.13亿元 [69] - 华阳集团25Q2营收28.22亿元，同比增长28.10%，归母净利润1.86亿元 [69] - 地平线机器人征程家族累计量产即将突破1000万套 [69] 年度金股调整 - 2025年下半年调入理想汽车、星宇股份、春风动力，调出德赛西威、伯特利、新泉股份 [71][74] - 组合调整后AI成长风格与高股息红利风格权重对调，增加战略品种与确定性品种维度 [71][74]

核心观点 - 公司2025年上半年业绩表现强劲，营收和净利润均实现显著增长，其中第二季度业绩符合预期，毛利率和费用率均呈现改善趋势 [2][3] - 公司安全带业务受益于技术优势和国产替代趋势，实现量价齐升，同时气囊和方向盘业务作为第二增长曲线已开始贡献业绩增量 [4][6] - 公司未来三年盈利预测显示持续增长态势，归母净利润和每股收益均有望稳步提升，维持买入评级 [7] 财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入11.48亿元，同比增长42.87%，归母净利润1.61亿元，同比增长30.85% [2] - 2025年第二季度单季营业收入6.12亿元，同比增长40.77%，环比增长14.30%，归母净利润0.88亿元，同比增长41.03%，环比增长19.52% [2][3] - 2025年第二季度综合毛利率29.15%，环比提升1.21个百分点，期间费用率11.45%，环比下降2.91个百分点 [3] - 公司预测2025-2027年归母净利润分别为3.92亿元、5.21亿元、6.99亿元，对应每股收益1.24元、1.65元、2.20元 [7] 业务分析 - 公司安全带业务凭借技术、成本和服务响应优势，持续提升市场份额，推动国产替代，高性能安全带产品价值量大幅提升 [6] - 气囊和方向盘业务于2021年实现量产，已突破吉利、上通五菱、奇瑞等客户，成为公司第二增长曲线 [6] - 主要下游客户2025年第二季度批发量环比增长：奇瑞汽车61.38万辆（环比增长2.28%）、吉利汽车70.54万辆（环比增长0.23%）、上通五菱40.03万辆（环比增长13.40%）、长城汽车31.30万辆（环比增长21.88%） [3] 盈利预测与估值 - 公司2025-2027年预测市盈率分别为25.83倍、19.44倍、14.51倍 [7] - 维持公司买入评级 [7]