业绩概要 - 2025年第三季度实现营收159.2亿元，同比增长77.9%，环比增长15.9% [3] - 2025年第三季度归母净利润为3.52亿元，扣非归母净利润为2.27亿元，均恢复至2023年第三季度以来的最高水平 [3] 重卡业务表现 - 2025年第三季度重卡批发销量达5.4万辆，同比增长80.7%，环比增长21% [4] - 出口销量为1.46万辆，同比增长12.5%，环比增长14.6%；内销上险量为4.6万辆，同比增长62%，环比增长17.6% [4] - 剔除俄罗斯市场后，公司出口同比实现高增长 [4] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率为7.15%，环比提升2.1个百分点 [5] - 毛利率改善得益于规模效应、供应链降本措施显效、产品结构改善以及新能源重卡大幅减亏 [5] - 公司目标在明年实现新能源重卡业务的扭亏为盈 [5] 费用控制成效 - 2025年第三季度期间费用率为5.83%，同比下降6.8个百分点，环比下降0.9个百分点 [6] - 销售/管理/研发费用率分别为1.8%/2.2%/3.1%，同比分别下降1.3/2.5/3.6个百分点 [6] 管理层战略与展望 - 自去年底管理层调整后，公司市场战略从价格竞争转向价值导向 [8] - 降本控费措施取得明显进展，利润率显著提升，后续利润释放具备持续性 [8] 盈利预测与估值 - 预测2025年至2027年归母净利润分别为7.2亿元、10.2亿元、13.1亿元 [9] - 对应每股收益（EPS）分别为0.15元、0.21元、0.27元 [9] - 对应市盈率（PE）分别为48.9倍、34.6倍、27.0倍 [9]

公司2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度公司实现营收574亿元，同比增长16.1%，环比增长3.1% [3] - 2025年第三季度实现归母净利润32.3亿元，同比增长29.5%，环比增长10.3% [3] - 2025年第三季度扣非后归母净利润28.3亿元，同比增长26.7%，环比增长6.1% [3] 发动机业务表现 - 2025年第三季度公司发动机总销量约17.4万台，同比增长2.4% [4] - 重卡发动机销量6.3万台，同比增长5% [4] - 大缸径发动机销量近0.3万台 [4] - 根据交强险口径，2025年第三季度潍柴重卡发动机总销量3.95万辆，同比增长20%，其中气体机销量2.82万辆，同比增长32% [4] 盈利能力与费用管控 - 2025年第三季度毛利率为21.4%，同比下降0.7个百分点，环比下降0.8个百分点 [5] - 2025年第三季度销管研合计费用率为13.5%，同比下降1.3个百分点，环比下降1.1个百分点 [5] - 2025年第三季度财务费用率为-0.2%，同比下降0.9个百分点，环比上升0.3个百分点，主要系汇兑损益变动 [5] 凯傲业务表现 - 凯傲2025年第三季度收入27.04亿欧元（约合223亿人民币），同比增长0.2%，环比下降0.2% [6][7] - 凯傲2025年第三季度净利润1.19亿欧元（归母贡献约4.57亿人民币），同比增长61.3%，环比增长25.7% [6][7] 非经常性损益 - 2025年第三季度信用减值准备转回3.83亿元，主要系部分应收账款回收 [8][9] - 2025年第三季度资产减值损失1.3亿元 [9] 盈利预测与估值 - 下调公司2025-2027年归母净利润预测至123/141/155亿元（原预测为129/152/160亿元） [10] - 2025-2027年对应EPS分别为1.41/1.62/1.78元，对应PE分别为10.23/8.93/8.12倍 [10] - 公司年中分红率达57%，股息率较高 [10]

公司25Q3业绩表现 - 25Q3实现营收151亿元，同比增长27.9%，环比下降3.2% [3] - 25Q3归母净利润3.36亿元，同比增长1764.2%，环比下降1.6% [3] - 25Q3扣非后归母净利润2.11亿元，环比下降34.6%，24Q3为-0.84亿元 [3] - 25Q3扣非扣投资收益净利润0.72亿元，同比下降50.1%，环比下降55.4% [3] 25Q3销量情况 - 25Q3中重卡销量3.9万辆，同比增长92.3%，环比增长6.8% [4] - 25Q3轻卡销量9.9万辆，同比下降1.5%，环比下降7.2% [4] - 25Q3客车销量1.24万辆，同比增长17%，环比增长9.7% [4] - 25Q3合计并表销量12.6万辆，同比增长4.6%，环比下降5.5% [4] - 25Q3重卡批发销量3.74万辆，同比增长146.9%，环比增长7.1% [4] - 25Q3重卡出口销量0.68万辆，同比增长168.6%，环比下降7.6% [4] 25Q3盈利能力 - 25Q3毛利率9.9%，同比下降2.4个百分点，环比上升0.1个百分点 [5] - 25Q3期间费用率9.4%，同比下降1.7个百分点，环比上升0.5个百分点 [5] - 25Q3研发费用额4.18亿元，同比下降10.3%，研发费用率同比下降1.2个百分点 [5] 投资收益与减值 - 25Q3投资收益1.39亿元，环比下降1.7%，去年同期受福戴亏损影响为负 [6][7] 未来展望 - 商用车行业复苏，公司轻卡以产品+技术+营销全面布局构建高壁垒 [9] - 中重卡、客车、发动机、变速箱多点开花，业绩有望持续向上 [9] - 对福戴长期股权投资已冲减至零，对公司业绩影响消除，25年轻装上阵 [9] - 重卡出口进行大力布局，25年出口销量持续高增，中长期成长空间大 [9] 盈利预测与估值 - 下调2025年盈利预测至14.74亿元（原16.66亿元） [10] - 维持2026-2027年归母净利润预测20.29亿元、21.36亿元 [10] - 2025-2027年EPS分别为0.19元、0.26元、0.27元 [10] - 对应PE估值16.1倍、11.7倍、11.1倍 [10] - 考虑公司估值较低且重卡出口有望贡献利润弹性，维持买入评级 [10]

2025年第三季度财务表现 - 公司2025年第三季度实现营收481.3亿元，同比增长15.8%，环比增长11.3% [2] - 第三季度归母净利润为23.7亿元，同比下降1.7%，但环比增长8.1% [2] - 第三季度扣非后归母净利润为22.9亿元，同比下降1.4%，环比增长10.2% [2] - 合并报表口径下，第三季度单车盈利为1.7万元，同比下降7.6%，环比微增0.9% [3] 业务运营与销量 - 问界品牌第三季度交付12.4万辆，同比增长12.2%，环比增长16.0% [3] - 新车型M8在首个完整交付季度表现出色，交付6.5万辆，环比大幅增长56.8% [3] - 2025款M7于9月底上市，预计为第四季度销量带来显著增量 [3] - 第三季度平均销售单价为38.9万元，同比增长3.2%，但环比下降4.1% [3] 盈利能力与费用 - 第三季度毛利率达29.5%，同比提升4.4个百分点，环比提升0.4个百分点 [3] - 销售费用率同比显著上升3.5个百分点至14.6%，主要因M8 EV和2025款M7两款重磅车型上市导致营销活动增多、自建渠道加速以及用户服务投入增加 [3] - 管理费用率和研发费用率分别为2.2%和4.4%，同比变化分别为-0.3和+0.7个百分点 [3] - 第三季度投资收益为1.4亿元，引望开始贡献利润增量 [3] 财务预测与估值 - 下调公司2025/2026/2027年归母净利润预期至86/121/160亿元 [4] - 对应市盈率分别为31倍、22倍和17倍 [4] - 维持公司“买入”评级 [4] 战略合作与创新业务 - 子公司重庆凤凰技术与火山引擎签署合作协议，围绕多模态云边协同的智能机器人技术进行协同攻关 [4] - 合作将结合火山引擎在人工智能模型领域的技术优势与公司的产业优势，推动人工智能产业化应用落地 [4]

公司2025年第三季度业绩表现 - 25Q3实现收入48.05亿元，同比增长5.6%，环比下降5.9% [2] - 25Q3归母净利润5.03亿元，同比增长62.5%，环比下降11.4% [2] - 25Q3扣非归母净利润4.94亿元，同比增长78.8%，环比下降10.5%，处于业绩预告中值水平 [2] 摩托车业务分项表现 - 2025年1-9月摩托车业务总收入107.14亿元，同比增长14.91% [3] - 无极品牌25Q3收入10.6亿元，同比增长15.9%，占收入比22%，其中出口收入5.3亿元，同比大幅增长95.6% [3] - 通路车25Q3收入8.7亿元，同比下降39% [3] - 三轮车25Q3收入4.5亿元，同比增长41%，其中出口2.8亿元，同比增长73% [3] - 全地形车25Q3收入1.9亿元，同比增长95% [3] 通机业务表现 - 25Q3通机收入12.0亿元，同比增长27%，环比增长13.2%，占收入比25%，环比提升4.3个百分点 [4] - 增长主因欧洲和亚洲出货强劲 [4][5] 盈利能力与费用管控 - 公司25Q3销售毛利率18.8%，同比提升1.2个百分点，环比下降0.9个百分点 [6] - 25Q3销售/管理/研发费用率合计5.7%，同比下降3.6个百分点，环比上升0.2个百分点 [6] - 25Q3销售净利率10.4%，同比提升3.7个百分点，环比下降0.7个百分点 [6] 盈利预测与估值 - 上调公司2025/2026/2027年归母净利润至19.9/24.0/28.2亿元 [7] - 当前市值对应PE分别为14.21/11.75/10.03倍 [7] - 摩托车出海产业趋势确定，公司龙头地位稳固，维持"买入"评级 [7]

公司业绩表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入461.8亿元，同比增长9.43%，环比增长4.23% [3] - 2025年第三季度归母净利润为18.0亿元，同比增长12.0%，环比增长11.9% [3] - 2025年第三季度扣非归母净利润为15.7亿元，同比增长6.4%，环比增长3.1% [3] - 2025年第一季度至第三季度经营活动产生的现金流量净额达99.77亿元，同比增长77.56% [7] 盈利能力与费用控制 - 2025年第三季度公司毛利率为12.6%，同比提升0.4个百分点，环比提升0.8个百分点 [6] - 2025年第三季度公司期间费用率为8.5%，同比上升0.1个百分点，环比下降0.4个百分点 [6][11] - 预测2025-2027年归母净利润分别为71亿元、77亿元、80亿元，同比增长6.5%、7.9%、4.4% [9] 客户结构与市场拓展 - 公司持续推进客户结构多元化战略，拓展上汽集团以外的主机厂客户 [4] - 2025年第三季度，核心客户上汽大众和上汽通用产量环比分别下降3%和13%，而特斯拉、赛力斯产量环比分别增长19%和11% [4] - 业外客户如赛力斯、小米因单车配套价值较高，弥补了上汽系客户销量下滑的缺口 [4] 战略布局与投资 - 公司于2025年10月完成收购上汽清陶49%股权，交易对价20589.69万元，并更名为清陶动力科技（上海）有限公司 [8] - 此次收购标志着公司成功切入固态电池赛道，助力新能源产业链布局 [8] - 预测2025-2027年营业收入分别为1731亿元、1826亿元、1871亿元，同比增长2.5%、5.5%、2.5% [9] 财务预测与估值 - 预测2025-2027年公司每股收益分别为2.26元、2.44元、2.54元 [12] - 对应预测市盈率分别为9倍、8倍、8倍 [9] - 预测2025-2027年毛利率稳定在12.30%，归母净利率从4.12%提升至4.29% [12]

2025年第三季度财务表现 - 2025年第三季度实现营业收入115.3亿元，同比增长5.5%，环比增长20.4% [2] - 2025年第三季度归母净利润为-6.6亿元，相比2024年第三季度的3.2亿元和2025年第二季度的-5.5亿元，亏损同比扩大但环比收窄 [2] - 2025年第三季度扣非后归母净利润为-8.5亿元，相比2024年第三季度的-3.2亿元和2025年第二季度的-6.3亿元 [2] 销量与盈利能力 - 2025年第三季度总销量为9.11万辆，同比下降16.6%，环比微增0.2% [3] - 乘用车销售4.06万台，同比下降23.0%，环比增长23.1%；商用车销售5.05万台，同比下降10.6%，环比下降12.8% [3] - 2025年第三季度平均售价为12.7万元，同比大幅提升26.5%，环比提升20.1% [3] - 2025年第三季度单季度毛利率为13.9%，同比提升2.6个百分点，环比显著提升6.0个百分点 [3] 费用与投资收益 - 2025年第三季度销售费用率为7.7%，同比增加3.8个百分点，环比增加3.5个百分点，主要因新车上市相关营销活动增多 [3] - 2025年第三季度管理费用率为5.8%，同比增加1.7个百分点，环比微降0.1个百分点；研发费用率为4.5%，同比增加0.4个百分点，环比增加0.8个百分点 [3] - 2025年第三季度投资收益为-0.2亿元，亏损幅度同比和环比均有所缩小 [3] 战略合作与产品进展 - 公司与华为在产品开发、生产制造、销售和服务等领域全面战略合作，共同打造豪华智能网联电动汽车尊界S800 [4] - 尊界S800于5月30日正式上市，8月中旬开启规模交付，2025年第三季度共交付3522台，对公司整体平均售价和毛利率改善有较大贡献 [3] - 与大众战略合作进展顺利；与宁德时代、科大讯飞等科技型企业的协同合作持续深化，加速生态融合 [4] 未来业绩预期 - 由于尊界品牌尚处于产能爬坡期，将公司2025年归母净利润预期下调至-6亿元 [4] - 鉴于尊界订单表现出色，将公司2026年归母净利润预期上调至19亿元，2027年预期上调至50亿元 [4] - 对应2026年市盈率为58倍，2027年市盈率为22倍 [4] 历史与预测财务数据 - 2024年营业总收入为422.02亿元，预计2025年增长至524.73亿元，2026年增至688.93亿元，2027年达到792.93亿元 [6] - 2024年归属母公司净利润为-17.84亿元，预计2025年为-6.14亿元，2026年扭亏为盈至19.34亿元，2027年大幅增长至50.16亿元 [6] - 2024年毛利率为10.67%，预计2027年将提升至18.6% [6]

2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入107.10亿元，同比增长16.09%；实现归母净利润11.41亿元，同比增长16.76% [2] - 2025年第三季度单季度实现营业收入39.53亿元，同比增长12.65%，环比增长7.92%；实现归母净利润4.35亿元，同比增长13.48%，环比增长13.08% [2] - 2025年第三季度单季度毛利率为19.86%，环比提升0.22个百分点 [3] - 2025年第三季度期间费用率为8.62%，环比基本持平；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.52%/2.19%/5.83%/0.08% [3] - 2025年第三季度归母净利率为10.99%，环比提升0.50个百分点 [3] 下游主要客户销量情况 - 一汽大众2025年第三季度批发38.20万辆，环比增长4.46%；一汽红旗批发11.35万辆，环比微降1.90% [3] - 奇瑞汽车2025年第三季度批发71.58万辆，环比增长16.62%；蔚来批发8.67万辆，环比增长20.25% [3] - 理想汽车2025年第三季度批发9.32万辆，环比下降16.11%；赛力斯批发12.40万辆，环比增长12.01% [3] 公司成长驱动力与战略布局 - 产品持续升级，LED前照灯向ADB/DLP/HD技术演进，ADB前照灯和DLP大灯已实现客户配套和量产，提升单车配套价值量 [4] - 客户基础不断拓展，在巩固一汽大众、一汽丰田和奇瑞汽车等现有客户的同时，大力开拓豪华品牌及造车新势力等新能源客户 [4] - 积极推进全球化布局，塞尔维亚工厂产能逐步释放，并注册成立了墨西哥星宇和美国星宇以拓展海外市场 [4] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为16.45亿元、20.38亿元、25.05亿元 [5] - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为5.76元、7.14元、8.77元 [5] - 对应2025-2027年市盈率（PE）分别为22.35倍、18.04倍、14.68倍 [5]

公司业绩表现 - 2025年第三季度营收60.02亿元，同比增长29.43%，环比增长11.05% [3] - 2025年第三季度归母净利润1.31亿元，同比增长1211.04%，环比增长88.64% [3] - 2025年第三季度扣非归母净利润0.71亿元，相比去年同期的-0.45亿元实现扭亏为盈，并在25年Q2扭亏后大幅增长 [3] - 2025年Q1/Q2/Q3销量分别为1.10/1.15/1.24万辆，Q3销量同比增长23.64% [4] - 2025年第三季度单车净利润0.50万元，同比增长7.50%，环比增长9.83% [4] 盈利能力与成本优化 - 2025年第三季度毛利率13.6%，同比提升4.3个百分点，环比提升1.8个百分点 [6] - 盈利提升主要源自内部成本优化 [6] - 2025年第三季度期间费用率10.8%，同比微增0.12个百分点，环比增长1.42个百分点 [7] - 销售费用率同比增长1.02个百分点是期间费用率微增的主要原因 [7] - 2025年第三季度归母净利率2.2%，同比提升2.0个百分点，环比提升0.9个百分点 [7] 销售结构与市场表现 - 2025年第三季度大中客销量占总销量比重为55%，同比下滑3.06个百分点，环比下滑1.80个百分点 [4] - 2025年第三季度出口销量0.72万辆，同比增长33.67% [4] - 外销的良好表现是带动公司业绩持续增长和盈利优化的关键因素 [4] - 外销与产品结构升级构成公司中长期增长的核心驱动力 [7] 公司治理与战略整合 - 公司于2024年12月签署金龙旅行车40%股权收购协议，目前股权交割已完成，标志着三龙整合完毕 [8] - 2025年4月原董事长卸任，2025年8月更换副总裁和财务总监，后续持续推进董事会管理层更换 [8] - 三龙整合有利于优化采购模式，通过集团集中采购降低采购成本，促进毛利率提升 [8] - 管理层变动旨在提升管理效率，为后续盈利能力提升提供战略与组织基础 [8] 财务预测与估值 - 预测2025-2027年营业收入分别为250/268/285亿元，同比增长9%/7%/7% [9] - 预测2025-2027年归母净利润分别为4.4/6.4/8.3亿元，同比增长182%/45%/28% [9] - 对应2025-2027年市盈率分别为24/16/13倍 [9] - 研究报告维持公司"买入"评级 [9]

2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度公司实现营业总收入1,694.0亿元，同比增长16%，环比增长7% [2] - 2025年第三季度归母净利润为20.8亿元，同比增长645%，环比下降30% [2] - 2025年第三季度扣非后归母净利润为16.9亿元，环比下降35% [2] 营收与销量 - 2025年第三季度上汽集团批发销量为114.1万辆，同比增长39%，环比增长3% [3] - 新车型尚界H5于9月开始交付，当季共交付5,712辆 [3] - 2025年第三季度单车平均售价为14.9万元，同比下降16%，环比上升4% [3] 盈利能力与费用 - 2025年第三季度集团毛利率为9.0%，同比下降0.7个百分点，环比上升0.5个百分点 [3] - 2025年第三季度销售费用率为3.2%，同比下降1.5个百分点，环比上升0.5个百分点 [3] - 2025年第三季度管理费用率为3.2%，同比下降0.6个百分点，环比上升0.04个百分点 [3] - 2025年第三季度研发费用率为2.6%，同比下降0.02个百分点，环比下降0.1个百分点 [3] - 2025年第三季度财务费用为6.4亿元，其中汇兑损失约3.7亿元 [3] 投资收益与其他损益 - 2025年第三季度公司投资净收益为34.3亿元，同比增长92%，环比增长88% [3] - 对联营和合营企业的投资收益为17.8亿元，同比增长68%，环比增长64% [3] - 合资公司上汽大众第三季度批发销量为26.0万辆，同比增长0.1%，环比下降1% [3] - 合资公司上汽通用第三季度批发销量为13.6万辆，同比增长156%，环比下降0.3% [3] - 2025年第三季度公司计提资产减值损失21.3亿元 [3] - 2025年第三季度公允价值变动损益为36.2亿元，同比增长183%，环比增长77% [3] 财务预测与估值 - 维持公司2025年归母净利润预期为102亿元，对应市盈率22倍 [4] - 维持公司2026年归母净利润预期为130亿元，对应市盈率17倍 [4] - 维持公司2027年归母净利润预期为174亿元，对应市盈率13倍 [4] - 维持公司“买入”评级 [4]