国信期货2026年年度策略报告会（金属专场） - 核心观点：商品市场在理性供需下面临新平衡，成本韧性构筑安全边际，有色金属板块中，铜铝凭借战略价值成为明确的引领性机遇，增长动能依然强劲 [2] - 会议时间：14:00-17:00 [2] - 主要嘉宾：国信期货研究所主管李文婧、黑色金属分析师邵荟憧、黑色金属分析师马钰、有色金属分析师张嘉艺 [3] 国信证券2026年大类资产配置展望 - 核心观点：资产配置范式革新，全球宏观新常态下，传统安全资产的根基正在动摇，当作为安全垫的全球债券本身面临信用风险和波动加剧时，风险对冲功能大打折扣，黄金和海外股市成为破圈所在 [6] - 会议时间：15:00-16:00 [5] - 主讲嘉宾：国信证券策略首席分析师王开 [7] 开源证券2026年债市展望 - 核心看点一：探讨2026年的市场一致预期，以及可能的预期差 [9] - 核心看点二：物价方面，PPI回升或超市场预期 [9] - 核心看点三：债市方面，通胀预期成为主导逻辑，10年国债收益率将重回2-3% [9] - 会议时间：16:00-17:00 [9] - 主讲嘉宾：开源证券固收首席分析师陈曦 [9] TH INTERNATIONAL (THCH.O) 2025年第三季度业绩交流会 - 核心看点：公司将重点解读2025年第三季度营收增速、利润率及成本控制表现，并详细介绍近期可转债发行与债务结构优化对资本灵活性及财务费用的影响 [12] - 市场关注点：市场关注公司如何通过本轮调整强化现金流，以支撑门店扩张与数字化战略，同时探索债务优化与ESG目标（如绿色融资）的协同效应 [12] - 与会嘉宾：TH INTERNATIONAL核心管理层 [13]

宏观经济与政策 - 中共中央政治局会议强调2026年经济工作坚持稳中求进、提质增效，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，并坚持内需主导、创新驱动等多项原则 [2] - 多位专家预计2026年中国将继续实施扩张性财政政策，财政赤字率将不低于2025年的4%，新增政府债务规模可能达到13万亿元至16万亿元，超过2025年的约12万亿元 [4] - 厦门市“十五五”规划建议提出探索建设具有自由港特征的经济特区，推动两岸区域性金融中心建设，并加快打造两岸共同市场 [4] 贸易与税收 - 2025年前11个月，中国货物贸易进出口总值41.21万亿元人民币，同比增长3.6%，其中出口24.46万亿元增长6.2%，进口16.75万亿元增长0.2% [3] - 11月单月中国货物贸易进出口总值3.9万亿元，增长4.1%，其中出口2.35万亿元增长5.7%，进口1.55万亿元增长1.7% [3] - 2025年1-11月，全国税务部门组织税费收入超过29万亿元，并查处1818名“双高”人员，查补税款15.23亿元 [3] 金融市场与监管 - 市场热议“对券商适当松绑”，接近监管层人士表示对优质机构适当“松绑”是强化分类监管的方式，行业总体杠杆区间将保持在合理范围 [5] - 中国信托业协会近期将就《家族信托业务指引》征求意见，明确单纯追求保值增值不属于家族信托，并严禁不正当竞争行为 [8] - 万达商管集团就一笔4亿美元、票面利率11%的美元债提出特别决议案，寻求展期两年至2028年2月13日 [16] A股与港股市场 - A股放量上涨，上证指数涨0.54%报3924.08点，深证成指涨1.39%，创业板指涨2.6%，市场成交额时隔一个月重回2万亿元 [5] - 香港恒生指数收跌1.23%报25765.36点，恒生科技指数平盘，南向资金净买入15.4亿港元 [5] - 泡泡玛特股价跌超8%，从历史高点回撤41%，机构担忧其Labubu热度消退及明年销售增速承压 [5] 行业动态 - 11月全国乘用车市场零售222.5万辆，同比下降8.1%，其中新能源车零售132.1万辆，同比增长4.2%，零售渗透率达59.3% [8] - 野村证券报告指出全球存储市场正迎来“三重超级周期”，DRAM、NAND和HBM需求将在2026年同时爆发，推动市场规模同比增长98%至4450亿美元，并在2027年扩大至5900亿美元 [9] - 国内成品油价格迎“两连跌”，汽、柴油零售限价每吨均下调55元，折合升价92号汽油、95号汽油、0号柴油分别下调0.04、0.05、0.05元 [8] 房地产与土地市场 - 深圳湾超级总部基地T207-0068宗地成功出让，中海地产经过激烈竞价最终竞得，折合楼面地价约每平方米77360元，溢价率达42.49% [8] 科技与人工智能 - OpenAI报告显示ChatGPT周活跃用户已超过8亿，有超过100万家企业付费使用其企业级AI产品，工作场所产品的付费席位达700万个 [12] - 谷歌将携手中国AR企业Xreal打造代号“Project Aura”的独立眼镜，运行Android XR系统 [11] - IBM宣布将以总企业价值约110亿美元收购数据流平台Confluent，以强化其在AI实时数据处理领域的布局 [12] 国际公司与并购 - 派拉蒙对华纳兄弟发起价值高达1084亿美元现金的敌意要约收购，高于奈飞827亿美元的方案 [11] - 伯克希尔哈撒韦公布领导层调整，投资经理托德·库姆斯将离职赴摩根大通担任战略投资集团负责人，管理100亿美元资金 [11] - 全球最大冰淇淋公司梦龙上市，2024年实现营收79亿欧元，占据全球冰淇淋零售市场约21%的份额 [15] 加密货币与金融科技 - 币安获得阿布达比国际金融中心金融服务监管局营运许可，为全球首家获此牌照的加密货币交易所 [10] - Robinhood宣布收购印尼证券经纪商和数字资产交易商，正式进军东南亚加密货币市场 [10] - 金融科技公司Airwallex在G轮融资中筹集3.3亿美元，估值达80亿美元，较六个月前增长约30% [10] 全球宏观经济与央行 - 美联储定于12月9日和10日举行议息会议，市场普遍认为很可能再次降息25个基点 [13] - 日本第三季度实际GDP修正值下调为环比萎缩0.6%，同比萎缩2.3%，确认了六个季度以来的首次萎缩 [14] - 欧洲央行鹰派执委施纳贝尔认为经济和通胀风险偏向上行，对市场押注欧央行下一次利率动作是加息感到满意 [14] 债券与汇率市场 - 美债收益率集体上涨，10年期美债收益率涨2.92个基点报4.164%，30年期涨1.11个基点报4.802% [16] - 日本国债抛售持续加速，新发10年期国债收益率升至1.970%，为2007年6月以来高水平 [16] - 在岸人民币对美元收盘报7.0713，较上一交易日下跌7个基点，人民币对美元中间价报7.0764，调贬15个基点 [19] 大宗商品 - 国际清算银行警告散户“追涨行为”正将黄金从避险资产推向投机性资产，黄金与股市已同时进入“爆炸性区域” [17] - 美油主力合约收跌2.05%报58.85美元/桶，布伦特原油主力合约跌1.98%报62.49美元/桶 [17] - COMEX黄金期货跌0.54%报4219.90美元/盎司，COMEX白银期货跌0.94%报58.50美元/盎司 [17] 上市公司公告摘要 - 美的集团完成100亿元股份回购方案 [7] - 中国船舶下属子公司签订500亿元重大造船合同 [7] - 中国中冶拟606.76亿元出售中冶置业、中冶铜锌等资产 [7] - 工商银行A股中期派息超381亿元，农业银行A股中期派息381.5亿元，股权登记日均为12月12日 [7] - 剑桥科技拟向CIG美国增资1亿美元，扩张高速光模块产能 [7] - 立中集团与伟景智能签署人形机器人加工件采购协议 [7]

科技创新债发行区域格局 - 发行区域高度集中于经济强区与科创资源密集区，呈现“核心城市带动、次级城市跟进、区域协同发力”的结构 [3] - 北京市发行规模一骑绝尘，达到5,724.06亿元，占据绝对领先地位 [3][4] - 上海市（1,167.7亿元）、深圳市（833.83亿元）稳居高能级城市梯队 [3][4] - 部分城市凭借“专精特新”实现快速上升，例如保定（26.079亿元）、济南（238.0亿元）[3][4] - 其他主要发行城市包括：成都市（260.725亿元）、武汉市（517.79亿元）、广州市（414.1亿元）、天津市（362.06亿元）、杭州市（644.28亿元）等 [4] 科技创新债行业分布 - 行业集中度高，工业、金融、公用事业、材料四大行业合计占比达84.3% [6] - 资金流向明确，呈现向高端制造、科技金融、智慧基建及关键材料国产化集中流动的趋势 [6] - 科技含量越高的领域，越受资金青睐 [6] 科技创新债信用结构与发行规模 - 信用资质整体优良且稳健，AAA评级债券占比近98% [9] - 具体评级分布为：AAA级14,016.11亿元/1,021只，AA+级1,418.0亿元/287只，AA级201.78亿元/54只，低评级占比不到3% [9] - 截至报告日，科技创新债已累计发行14,950.78亿元，共计1,504只 [10] - 发行节奏上，5月发行量最高，达3,491.77亿元，11月发行2,522.49亿元，环比增长49.83%，整体发行规模保持在高位区间 [10]

文章核心观点 - 多家机构对2026年“十五五”起步之年的宏观经济与政策定调持积极预期，认为更积极的宏观政策组合和前瞻性结构改革将推动经济稳健开局 [1][5] - 资本市场改革是重点，证监会强调提高制度包容性与适应性，推动公募基金改革及发展权益类基金与指数化投资，以引导长期资金入市 [3] - 权益市场方面，机构普遍关注12月重要会议后的政策定调，认为“春季躁动”行情可能提前，并看好大盘风格及AI、内需复苏等方向 [5][6][7] - 人民币汇率方面，有观点认为在美联储降息预期调整、中国出口强劲及结汇高峰等因素下，人民币升值趋势渐入佳境，并临近“破7” [1][19] - 行业研究聚焦于电力、储能、低空经济等领域的结构性机会，同时提供了各行业的估值分位数据以供参考 [12][13][14][16][17] - 资产配置建议延续“哑铃型”组合（红利+科技），并结合外需拉动的顺周期板块作为弹性补充 [23] 焦点锐评 - 中国证监会主席吴清在《人民日报》发文，明确“十五五”时期提高资本市场制度包容性、适应性的重点任务 [3] - 具体举措包括：扎实推进公募基金改革，推动与投资者利益绑定的考核评价和激励约束机制落实落地；大力发展权益类公募基金；推动指数化投资高质量发展；促进私募股权和创投基金“募投管退”循环畅通，培育壮大耐心资本、长期资本和战略资本 [3] - 解读认为，此举旨在通过浮动费率、跟投锁定期等设计扭转公募基金“旱涝保收”现状，将投资者盈亏纳入考核核心，引导行业回归“代客理财”本源 [3] - 发展权益类基金与指数化投资，既能服务实体经济，又能以指数化投资的稳定性引导长期资金入市，与营造“长钱长投”环境形成改革合力 [3] 权益市场 - **政策与宏观展望**：中信证券指出，12月中上旬将召开中央政治局会议和中央经济工作会议部署2026年经济工作，预计2025年会议将在“稳中求进”总基调下，从消费扩张、科技创新、财政货币协调、房地产风险化解等方面系统部署 [5]。2026年作为“十五五”起步之年，预计将在更积极的宏观政策组合和更前瞻性的结构改革推动下实现经济稳健开局 [1][5] - **市场行情研判**：华夏基金认为，2025年12月“春季躁动”行情或将提前开启，原因包括重要会议指引、春节时间较晚及资金格局偏好，宏观流动性改善、政策支持及筹码压力缓解也提供支撑 [6]。配置建议侧重“价值搭台，成长唱戏”，关注AI产业、内需复苏及资源板块机会 [6]。招商证券指出，12月市场核心围绕美联储议息会议和国内重要会议，预计大盘风格占优，先成长后转价值，沪深300、科创50等指数值得关注 [7] - **资金流动性**：招商证券指出，美联储降息预期加强、人民币汇率趋稳，有望吸引外资流入，且多只科技基金发行将带来增量资金 [7] - **配置建议**：招商证券推荐关注政策相关顺周期板块、大盘蓝筹及红利板块 [7] - **市场数据**（截至2025年12月5日）： - A股主要指数：万得全A收于6250.64点，今年以来上涨24.47%；上证指数收于3902.81点，今年以来上涨16.44%；深证成指收于13147.68点，今年以来上涨26.24%；创业板指收于3109.30点，今年以来上涨45.19%；科创50收于1326.10点，今年以来上涨34.09% [9] - 港股与美股：恒生指数收于26085.08点，今年以来上涨30.04%；恒生科技指数收于5662.46点，今年以来上涨26.73%；标普500指数收于6870.40点，今年以来上涨16.81%；纳斯达克指数收于23578.13点，今年以来上涨22.10% [9] - 中国债市：中证全债指数收于258.84点，今年以来上涨0.35%；中证转债指数收于482.00点，今年以来上涨16.27% [9][10] - 商品与外汇：COMEX黄金收于4227.70美元/盎司，今年以来上涨51.76%；ICE布油收于63.86美元/桶；美元指数为98.98；美元兑人民币中间价为7.07 [10] 行业研究 - **电力行业**：银河证券表示，2025年电力行业表现分化，火电、水电亮眼，绿电与核电承压 [12]。展望2026年，建议关注火电盈利稳定性提升、水电受益于低利率环境、核电高成长性以及新能源整合发展等方向 [12] - **储能行业**：嘉实基金认为，储能行业从导入期进入成长期，在政策及技术进步下迎来高速增长；锂电产业链也因供给不足和需求强劲获益 [13]。储能商业模式已逐步走通，固态电池虽处早期但长期看好 [13] - **低空经济**：中信建投证券称，2024年为低空经济发展元年，2030年市场规模有望突破万亿 [14]。航空装备及相关基础设施升级将扮演重要角色，提升技术创新、加速示范应用、促进装备供给能力成为发展核心任务 [14] - **行业估值数据**（截至2025年12月5日，按一周涨幅排序）： - 涨幅居前行业：有色金属（5.35%）、通信（3.69%）、国防军工（2.82%）、机械设备（2.77%）、非银金融（2.27%） [16] - 跌幅居前行业：传媒（-3.86%）、房地产（-2.15%）、美容护理（-2.00%）、食品饮料（-1.90%）、计算机（-1.73%） [17] - 估值状态（基于历史分位）： - 高估行业（历史分位>80%）：电子（81.30%）、商贸零售（80.40%）、计算机（94.95%）、房地产（88.24%） [16][17] - 偏高估行业（历史分位60%-80%）：通信（72.56%）、国防军工（67.72%）、机械设备（68.01%）、汽车（65.65%）、钢铁（79.61%）、综合（61.60%）、传媒（60.75%） [16][17] - 低估行业（历史分位<20%）：非银金融（4.41%）、农林牧渔（9.49%）、食品饮料（12.30%） [16][17] - 偏低估行业（历史分位20%-40%）：家用电器（28.01%）、银行（29.53%）、建筑装饰（36.59%）、环保（37.81%）、社会服务（38.98%）等 [16][17] 宏观与固收 - **人民币汇率**：华泰证券表示，随着美联储降息预期下修基本到位，中国表观经济数据短期走弱的迷雾逐渐消散，出口增长保持强劲，加之春节前结汇高峰来临，人民币升值有望渐入佳境 [19]。维持2026年底美元兑人民币汇率6.82的预测，这一预测隐含的路径假设是人民币临近“破7” [1][19] - **经济数据**：博时基金指出，中国11月制造业PMI录得49.2%，非制造业PMI回落至49.5% [20]。尽管有外需回暖迹象，但内需仍需政策支持 [20] - **债券市场**：博时基金指出，债市配置需求虽存，但市场观望情绪较浓，需要进一步宽松政策信号明确 [20]。国泰基金认为，债市近期波动加剧，但在超跌后有望迎来修复机会，当前或是中长期布局良机 [21] 资产配置 - 中金公司指出，信用周期是有效的比较框架，可以帮助选择配置方向 [23] - 配置建议：投资者仍可延续“哑铃型”组合（红利+科技互联网）作为配置底仓，并结合拥挤度动态调整组合权重，以起到较好的对冲和平衡效果 [23] - 弹性选择：在此基础上，外需拉动的顺周期（铜铝等有色、化工、工程机械、甚至地产链）和创新药可以作为组合弹性选择，尤其是在一季度 [23]

医保与医药行业动态 - 国家医保局发布新版医保目录，新增114种药品，其中50种为1类创新药，并首次发布商保创新药目录，纳入19种药品，包括CAR-T疗法及阿尔茨海默病治疗药品，新目录自2026年1月1日起执行[2] - 多款罕见病药物被纳入医保及商保目录，包括复星医药的芦沃美替尼片进入医保，5款CAR-T药物进入商保目录[8] - 多家医药上市公司产品被纳入新版医保目录，例如恒瑞医药有10款产品首次纳入，复星医药、以岭药业、兴齐眼药、艾迪药业等公司均有核心产品进入或续约[7] 宏观经济与政策动向 - 国家外汇管理局数据显示，截至2025年11月末，中国外汇储备规模为33464亿美元，环比上升30亿美元，升幅0.09%，连续四个月稳定在3.3万亿美元以上，并创2015年12月以来新高[3] - 央行连续第13个月增持黄金，11月末黄金储备报7412万盎司，环比增加3万盎司[3] - 工信部研究谋划“十五五”工作，强调要保障重点产业链供应链安全，增强网络、数据、人工智能等领域安全保障能力[3] - 四川省印发推进企业上市和上市公司并购重组三年行动方案（2026-2028），旨在推动产业转型升级[6] - 今年以来，共有11个地区披露将专项债资金用于政府投资基金，总规模超过800亿元[13] 资本市场与公司行为 - 2025年1-11月，沪市上市公司新增披露增持计划210家次，计划增持金额上限649.84亿元，较去年同期增长25.43%[4] - 2025年公募FOF发行火热，年内新成立74只，发行总规模776.06亿元，创近4年新高，8家公募管理人的FOF业务管理规模突破百亿元[4] - 首批8只北证50指数基金成立以来收益均为正，最高达66.65%，截至三季度末合计规模超125亿元，较2022年末增长171.73%[4] - 中信证券分析指出，自去年“9.24行情”以来，两轮市场水位抬升伴随融资规模系统性抬升，合计净增1.11万亿元[5] 科技与半导体产业 - 2025年10月全球半导体销售额同比激增33%，总额达713亿美元，其中DRAM销售额同比飙升90%，主要受AI需求推动[8] - 行业消息称，三星电子预计将在第四季度重返全球DRAM市场第一，超越SK海力士[11] - 苹果公司近期出现高层震荡，人工智能负责人、界面设计负责人、总法律顾问和政府事务负责人相继辞职，自研芯片负责人亦考虑离职[10] 新能源汽车与前沿技术 - 美国国家公路交通安全管理局指出特斯拉FSD软件至少存在80起违反交通规则的案例，较10月调查时引用的约50起有所上升[11] - 光启技术签订近7亿元超材料产品批产合同[7] - 亿田智能拟向华庆超算出售600台燧原云燧智算机[7] 大宗商品与资源 - 中国人民银行连续第13个月增持黄金，11月环比增加3万盎司，10月全球央行净增持黄金53吨，创年内单月最高纪录[14] - LME铜和沪铜期货价格连续创历史新高，沪铜单周上涨超6%，年内涨幅25.23%，花旗乐观预测明年铜价或达15000美元/吨，中信证券预测LME铜价中枢上移至12000美元/吨以上[15] - 培育钻石产业大会在郑州举行，河南培育钻石年产量近2500万克拉，预计到2030年中国将涌现超过10个知名品牌及1至2个国际品牌[9] 国际事件与地缘政治 - 美国总统特朗普下令调查美国食品供应链可能存在的价格操纵及反竞争行为，尤其针对外国公司[12] - 欧盟针对社交媒体平台X处以1.2亿欧元罚款，美国政府谴责此举，特朗普称若欧盟继续惩罚美国科技企业，美国将对欧盟加征关税[12] - 尼日利亚外交部长表示希望在未来几年成为金砖国家正式成员[12] - 马斯克否认SpaceX正以8000亿美元估值融资，但未回应计划出售内部股份的报道，称公司估值提升取决于星舰、星链进展及获得全球直连手机网络频谱[10] 市场观点与机构策略 - 业内机构展望A股后市，倾向于短期或以震荡蓄势为主，红利、大市值风格或是较优选择，12月重要会议可能提及的产业政策支持领域值得重视[5] - 中信证券表示，随着中国制造业全球定价权提升，可能带来人民币升值，预测2026年人民币对美元有望升值到6.8，为避免过快升值，超预期的货币宽松是必要的[16] - 中信证券指出，9月以来股债震荡源于政策真空期，随着12月重要会议召开，大类资产将迎来破局时点，配置可向权益资产倾斜，债市关注中短久期，商品中有色金属确定性较强[13]

市场要闻 - 中国11月CPI数据将于12月10日公布 华创证券预计同比增速将从10月的0.2%回升至0.7%左右 主要受食品价格扰动影响 去年11月食品项环比为-2.7% 为过去十年最低 而今年11月环比预计为1.1% 主要因天气影响导致蔬菜供应偏紧 [2] - 中国11月金融数据或将公布 浙商证券预计11月人民币贷款新增3000亿元 同比少增2800亿元 对应增速回落0.1个百分点至6.4% 预计社融新增2.2万亿元 同比少增约342亿元 对应增速回落0.1个百分点至8.4% 预计M2增速为8.0% 回落0.2个百分点 预计M1增速为5.3% 回落0.9个百分点 [3] - 本周央行公开市场将有6638亿元逆回购到期 其中周一至周五分别到期1076亿元、1563亿元、793亿元、1808亿元、1398亿元 [4] - 美联储将于12月10日公布利率决议 市场预计将实施连续第三次25个基点的降息 美国货币市场目前已计价2026年还将有2~3次降息 [5] 板块事项 - OpenAI正计划通过即将推出的GPT-5.2对谷歌Gemini 3作出首次回应 原计划于12月底发布 预计将提前至12月9日发布 [7] - 2025年国家医保药品目录出炉 新增药品114种 其中50种为1类创新药 首版商业健康保险创新药品目录共纳入19种药品 包括CAR-T等肿瘤治疗药品及阿尔茨海默病治疗药品 [8] - 谷歌将于12月8日举办“安卓XR Show”主题直播 展现AI眼镜、头显和相关生态进展 特别是与Gemini AI的融合 [9] - 国内成品油调价窗口为12月8日24时 上一次调价窗口为11月24日24时 国内汽柴油零售价分别下调70元/吨和65元/吨 今年以来 国内油价已经历二十三轮调整 分别为“七涨十跌六搁浅” [10][11] 个股大事 - 佳华科技拟通过发行股份及支付现金的方式购买数盾科技90%股份 并募集配套资金 公司股票于12月8日复牌 数盾科技专注于国产密码技术及网络和数据安全整体解决方案 [13] - ST先河在完成内控整改后撤销其他风险警示 证券简称由“ST先河”变更为“先河环保” 公司股票于12月8日复牌 [14] - 渤海化学正在筹划向控股股东出售渤海石化100%股权 并通过发行股份及支付现金的方式购买安徽泰达新材料股份有限公司的控制权 泰达新材2024年实现营收11.67亿元 同比增长146.02% 净利润6亿元 同比增长超11倍 今年上半年营收、净利润分别为5.29亿元、3.05亿元 同比分别增长53.58%、179.28% [15] - 安妮股份控股股东及实际控制人与晟世天安签署股份转让及表决权放弃协议 交易完成后 晟世天安将成为公司控股股东 公司股票于2025年12月8日复牌 [16] 限售股解禁 - 本周共有40家公司限售股陆续解禁 合计解禁16.97亿股 按12月5日收盘价计算 解禁总市值为397.47亿元 [18] - 12月8日是解禁高峰期 13家公司解禁市值合计133.77亿元 占本周解禁规模的33.65% [18] - 按12月5日收盘价计算 解禁市值居前三位的是宁波远洋97.1亿元、亿纬锂能86.2亿元、先锋精科39.6亿元 解禁股数居前三位的是宁波远洋10.6亿股、亿纬锂能1.25亿股、南山智尚0.71亿股 [18] - 从解禁股份类型来看 首发原股东限售股份有16家 股权激励限售股份有9家 股权激励一般股份有5家 定向增发机构配售股份有4家 首发战略配售股份有2家 首发机构配售股份有2家 [18] 新股日历 - 本周将有5只新股发行 其中沪市主板1只、科创板1只、深市主板1只、创业板2只 [23] - 12月8日发行优迅股份、纳百川 12月9日发行元创股份 12月12日发行锡华科技、天溯计量 [23] 机构看后市 - 中信证券认为 超预期的内需变化出现前 震荡和结构性机会的轮动是常态 资源/传统制造业在全球定价权的重估仍然是潜力的被低估的方向 未来人民币的潜在升值压力可能会带来超预期的货币宽松 配置上延续资源/传统制造业定价权的重估和企业出海两个方向 [26] - 招商证券认为 展望12月 增量资金有望整体保持平稳净流入 外资活跃度或有望继续回升 [27] - 财信证券认为 中期来看 随着机构资金逐步开始布局2026年方向、美联储降息靴子落地、“AI投资泡沫”担忧阶段性消退 A股市场或将迎来新一轮做多窗口期 [28] - 华金证券发布2026年A股策略报告称 2026年可能是盈利结构性回升下的慢涨行情 由拔估值行情转为基本面驱动 行业配置方面 科技成长和周期成长可能是配置主线 建议关注科技成长中的电子、计算机、通信、传媒、军工、机械 周期成长中的有色金属、化工 大盘成长中的电新、医药等 以及顺周期中的有色金属、化工、食品饮料 低估值价值中的家电、特钢、非银金融等 [29] 大事前瞻 - 12月10日将公布中国11月CPI、PPI及金融数据 包括M2、M1、新增人民币贷款及社会融资规模等 [33][34] - 美联储将于12月11日公布利率决议 市场预计将降息25个基点 [35] - 本周还将公布日本第三季度GDP修正值、德国10月工业产出、欧元区12月Sentix投资者信心指数、美国10月PPI及当周初请失业金人数等重要经济数据 [31][32][36][37][38]

宏观策略与政策展望 - 美联储或降息扩表 全球流动性转向利好AH股[7] - 中央经济工作会议展望为宏观重要议题[4] - 人民币近期持续走强 人民币资产重估在即[4][7] 全球资产配置与市场展望 - 2026年猪油共振可能终结通缩[7] - 贵金属屡创新高后韧性受关注[5] - 美股牛熊或将切换 债券市场风险上升[7] - 权益驱动逻辑切换 预期与现实博弈下大宗商品何去何从受关注[5][7] 科技与产业趋势 - “十五五”将迎科技质变与供需再平衡[7] - AI手机被视为AI端侧发展的下一站[4] 大宗商品与农产品展望 - 全球农产品上行周期是否开启受关注 供需格局重塑下关注粮、油、棉、糖及生猪交易机会[10] - 农产品展望主题为“余裕渐消 缓步上扬”[10] A股市场与资金面分析 - 预计至2030年居民资产再配置可能为A股带来约5.4~12.0万亿元的增量资金[12] - 2026年A股市场潜在的增量资金空间约为6.0~9.6万亿元[13] - 分析涵盖宏观居民部门存款“搬家”空间与微观中长期资金如险资的入市空间测算[12][13]

热点头条 - 奈飞宣布以约827亿美元企业价值收购华纳兄弟探索，旨在整合其影视制片厂、HBO Max流媒体服务及包括《哈利·波特》在内的顶级IP库，以建立“超级内容”帝国，交易预计将面临严格反垄断审查 [3] - OpenAI计划将GPT-5.2的发布时间从12月底提前至12月9日，以回应谷歌Gemini 3，公司首席执行官山姆·奥特曼在内部备忘录中宣布启动“红色警报”紧急状态以改进ChatGPT [3] - 针对SpaceX寻求8000亿美元估值的股份出售报道，马斯克予以否认，并驳斥了公司依赖美国国家航天局补贴的说法，预计2026年从该机构获得的收入占比不超过5%，商业化星链仍是收入核心 [4] - 欧盟依据《数字服务法案》向马斯克旗下社交平台X开出首张罚单，罚款1.2亿欧元，原因是涉嫌违反欧盟内容审核法规 [4] - 微软正与博通洽谈合作设计未来的定制芯片，若合作达成，将从当前的供应商Marvell转向博通 [4] 大中华地区公司要闻 - 兴齐眼药多款产品纳入国家医保目录，其中北京以岭药业的芪防鼻通片首次纳入，医保支付标准为1.78元/片，另有11个独家品种已入列 [6] - 科济药业旗下CAR-T药物进入商保创新药目录，包括复星凯瑞的阿基仑赛注射液及药明巨诺定价129万元/针的瑞基奥仑赛注射液等五款百万级别产品 [6] - 五粮液将从明年起调整第八代五粮液价格，在1019元/瓶打款价基础上给予119元/瓶折扣，开票价定为900元/瓶 [6] - 万科拟召开债权人会议讨论“22万科MTN005”展期事项，该债券将于12月28日到期，余额37亿元，同时公司决定终止联合资信和中诚信的信用评级，并放弃行使“21万科02”赎回选择权，存续期后2年票面利率维持3.98%不变 [6] - 华为首席执行官任正非表示，公司主要研究未来3-5年大模型、大数据、大算力在工农业及科技产业的应用，人工智能研究地位重要，但当前最重要的是通信技术 [6] - 比亚迪董事长王传福表示，公司今年国内市场销量出现下滑，原因包括技术领先度不及前几年以及低温充电速度慢等用户痛点，后续将有更多重磅技术发布 [7] - 百度昆仑芯计划在香港IPO，最快明年第一季度提交申请，希望不晚于2027年初完成，公司近期完成一轮融资后估值达210亿元人民币 [7] - 鸿海11月销售额为8442.76亿元台币，为历年同期最高水平，公司对第四季度的能见度优于前月 [7] 美洲地区公司要闻 - Meta收购AI可穿戴设备初创公司Limitless，该公司曾获3300万美元融资，此举是扎克伯格“个人超级智能”战略的重要布局，同时其轻量级混合现实眼镜上市时间推迟至2027年 [9] - Atlas Data Storage推出“Atlas Eon 100”服务，宣称是全球首个可扩展的DNA数据存储解决方案，其胶囊能在60立方英寸空间内存储60PB数据，数据可保存数千年，所用合成DNA由Twist Bioscience提供 [9] - 波音国防部门负责人表示，特朗普提出的“政府收购战略行业股权”计划不适用于大型国防企业，认为该计划仅适用于供应链领域的小型企业 [9] - 特朗普政府免除西南航空公司1100万美元罚款，该罚款是拜登政府2023年对其处以1.4亿美元罚款的一部分，原因为2022年冬季风暴期间取消数千航班 [9] - 安利公司董事会联合主席称，中国已连续22年成为安利全球最大市场，广州生产基地是全球供应链核心枢纽，公司将持续加大在广东的业务布局及研发投入 [10] - Nusano公司与澳大利亚安森资源公司签署不具约束力的谅解备忘录，后者将从其格林河锂项目供应氯化锂，用于核能及先进制造领域 [10] 亚太地区公司要闻 - 三星电子4nm工艺取得关键突破，良率提升至60-70%，预计于2025年第四季度以营收计重返全球DRAM市场榜首，此前因HBM芯片竞争于今年一季度首次失去连续33年的领先地位 [12] - SK海力士宣布将国产化EUV光刻胶以减少对日本供应商的依赖，并在2025年GSA Awards中斩获两项重要奖项 [12] - 清华系具身智能机器人公司鹿明机器人获数亿元Pre-A轮融资，已拿下三菱电机等头部客户订单，合作领域或涉及工业机器人及智能制造，三菱电机（广州）压缩机有限公司近期完成工商登记信息变更 [13] - 印度民航总局就航班混乱问题向靛蓝航空首席执行官发出说明理由通知，给予一次性24小时延期以回应质询，若未能在延长时间内提交全面回复将进行单方面处理 [13] 欧洲及大洋洲地区公司要闻 - 保时捷在俄罗斯的数百辆汽车因VTS卫星安全模块故障导致车门无法打开、行驶中熄火，奔驰、奥迪、大众等搭载同款系统的德系车也受影响，保时捷官方回应称故障源于出厂时安装的VTS模块，而非车辆设计缺陷 [15] - 宝马新一代X7（代号G67）伪装测试车亮相，定位大型SUV，预计2027年8月量产，新车全系标配电吸门，可选自动车门，或引入31.3英寸8K“剧院屏” [15] - 葛兰素史克的药物美泊利珠单抗的慢性鼻窦炎伴鼻息肉适应症被正式纳入中国国家医保目录，该药物为全球首个获批的抗IL-5生物制剂 [15] - 懂车帝实测显示，在静态90分贝粉噪测试中，迈巴赫S680车内噪音为57.9dBA排名第十，小米YU7 Max以56.9dBA居首；行驶噪音测试中迈巴赫S680为48.1dBA，小米为46.6dBA [15] - 澳大利亚Sunrise Energy Metals Ltd的核心项目Syerston钪镍钴矿资源重估向好，价值受全球新能源金属需求升温及供应链重构影响持续提升 [16]

公开市场操作与流动性 - 央行于12月5日开展1398亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，但当日有3013亿元逆回购到期，单日净回笼资金1615亿元 [1] - 当周（数据截至12月5日当周）央行通过公开市场操作累计净回笼资金8480亿元 [1] - 未来一周（12月8日至12日）将有6638亿元逆回购到期 [1] - 银行间市场资金面宽松状态略有收敛，DR001加权平均利率微升至1.3%，非银机构质押信用债融入隔夜资金报价在1.48%-1.50%区间 [3] - 全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交利率为1.66%，较上日小幅下行 [7] 利率债市场表现 - 银行间主要利率债收益率普遍下行，其中10年期国债收益率下行2.00个基点至1.8300%，10年期国开债收益率下行0.90个基点至1.9310% [9] - 国债期货主力合约集体上涨，30年期主力合约涨0.06%，10年期主力合约涨0.16%，5年期主力合约涨0.11%，2年期主力合约涨0.04% [12] - 财政部最新发行的1年期国债加权中标收益率为1.3680%，全场倍数2.5；30年期国债加权中标收益率为2.3020%，全场倍数4.24 [14] 国内监管与政策动态 - 证监会主席吴清发文指出，需提高资本市场制度包容性与适应性，营造“长钱长投”环境，推动建立健全对各类中长期资金的长周期考核机制，提高投资A股规模和比例 [13] - 金融监管总局调整保险公司投资相关股票的风险因子，旨在培育壮大耐心资本，并调整出口信用保险业务风险因子以鼓励支持外贸企业 [13] - 证监会就《上市公司监督管理条例》公开征求意见，重点强化信息披露监管以打击财务造假，并对市值管理、现金分红、股份回购及退市投资者保护作出明确要求 [14] - 商务部部长王文涛表示将加大普惠消费政策力度，促进汽车、家电等大宗耐用商品消费，并培育壮大绿色、智能、国货“潮品”及“人工智能+消费”等升级类商品消费 [14] 全球宏观与海外央行 - 日本内阁官房长官表示政府将在必要时采取措施应对外汇市场的过度和无序波动，并密切关注长期利率趋势 [16] - 印度央行将基准利率下调25个基点至5.25%，货币政策委员会有成员认为政策立场应从“中性”转变为“宽松” [17] - 印度央行宣布将于12月通过两期各5000亿卢比的政府债券购买操作（总计1万亿卢比）和一期50亿美元的货币互换拍卖向银行体系注入流动性 [17] - 美国财政部发行在外的国债规模已突破30万亿美元，较2018年翻倍 [18] - 日本财务省将于12月12日拍卖4.3万亿日元的短期国债 [18] - 先锋集团观点认为市场低估了日本国债收益率进一步上升的风险 [18] 信用债与风险事件 - 近期有多起债券负面事件，包括奥园集团有限公司的“H20奥园2”未按时兑付本息，以及万科企业股份有限公司、滦州市城市建设投资有限公司等主体的相关债券评级被下调或隐含评级下调 [18] - 本月（截至12月初）城投非标资产风险事件频发，涉及贵州、天津、昆明、太原等多地项目，风险类型主要为非标资产违约，产品类型包括债权计划和信托计划 [19] - 碧桂园公告其前11月销售额为303亿元，交付房屋超14万套，且境内外债务重组已基本落地 [18]

监管政策与行业方向 - 证监会主席吴清指出A股实现了量的合理增长和质的有效提升，要求证券公司发挥研究专长、讲好中国股市叙事，并适度拓宽券商资本空间与杠杆上限，推动从价格竞争转向价值竞争[2] - 监管要求证券公司扛起“看门人”责任，从把好IPO入口关到全程护航，并对加密资产等新业态审慎对待，同时要求行业服务实体经济和新质生产力，提供利于长期投资的产品[2] - 《基金管理公司绩效考核管理指引》征求意见稿下发，要求基金公司董事长、高管等当年全部绩效薪酬不少于30%购买本公司基金，基金经理绩效薪酬与基金业绩强挂钩，若产品业绩连续三年低于基准超10个百分点且利润率为负，绩效薪酬降幅不得少于30%[3] - 券商撤销监事会改革步入尾声，42家上市券商已全部进行此项改革，将核心职责向董事会审计委员会移交，需在2026年1月1日前完成调整[7] - 证监会主席吴清表示将积极研究推进人工智能、大数据、区块链等技术在资本市场的应用，畅通证券业创新试点工作机制，丰富监管沙盒等应用场景，同时完善对金融创新活动的监测监管[10] - 中基协资产证券化业务委员会建议积极布局算力资产、数据资产、绿色能源、养老基础设施等领域ABS，优化市场结构，并加快推进多层次REITs市场建设[15] 金融市场与机构数据 - 中证协报告显示，截至2025年9月底，证券行业总资产达14.51万亿元，净资产3.27万亿元，净资本2.39万亿元，均较2021年显著增长；全行业累计营收超2万亿元，累计净利润超8000亿元[6] - 证券行业资管业务总规模超9万亿元，代销金融产品保有规模超4万亿元，较2021年底增长超过50%[6] - 深交所副理事长王红表示将积极拓展跨境ETF，研究推动REITs纳入深港通，推动更多深市主要指数产品在境外上市；截至11月底，深港通北向、南向标的分别达1636只和580只，标的市值占比接近90%[6] - 中国期货业协会数据显示，1-11月全国期货市场累计成交量81.17亿手，累计成交额675.45万亿元，同比分别增长14.74%和20.19%；目前国内共上市期货期权品种164个[16] - 美国财政部货币监理署和联邦存款保险公司联合宣布撤回2013年的杠杆贷款指引及相关解读文件，放松了金融危机后的部分监管措施，但美联储尚未作出同样决定[13] 宏观经济与货币 - 中国人民银行副行长陆磊表示，强大的货币以币值稳定为标准，以全球金融市场共识公认为标志，人民币已体现上述特征并具备持续提升优势地位的潜质[4] - 截至2025年11月，俄罗斯黄金储备市场价值首次突破3000亿美元大关，达3107亿美元，连续第四个月刷新历史新高；黄金在其国际储备中占比升至42.3%，为1995年2月以来最高[16] 产业发展与数据 - 自然资源部通知要求矿业权出让底价应遵循市场规律，接近公允价值，且不得低于起始价；新规自2026年1月1日起施行[5] - 中国工程机械工业协会统计，2025年11月销售各类挖掘机20027台，同比增长13.9%；其中国内销量9842台，同比增长9.11%，出口10185台，同比增长18.8%[9] - 《2025培育钻石产业发展报告》预计，到2030年中国培育钻石市场规模将超千亿元；目前全球培育钻石毛坯产能约4000万克拉，中国产能约2520万克拉，占比约63%[9] - 美国农业部预测，2026/27年度美国玉米种植面积9500万英亩，产量158.15亿蒲式耳；小麦种植面积4400万英亩，产量18.19亿蒲式耳；大豆种植面积8500万英亩，产量44.65亿蒲式耳[16] - 中信建投表示，考虑到美联储降息周期及铜的战略地位，预计2025-2028年LME铜价重心将逐级上移至9800美元/吨、10600美元/吨、11200美元/吨、12000美元/吨[17] 房地产与汽车行业 - 中国房地产报社评文章称，房地产市场企稳态势正在逐步改观，但发展仍面临挑战；对于严重资不抵债、失去经营能力的房企，应遵循加快重组或司法处置的法治精神[4] - 全国已有超20个地市陆续暂停或调整汽车以旧换新补贴申请；新能源汽车全额免征购置税政策将于2025年底结束，2026年1月1日至2027年12月31日期间将减半征收，每辆新能源乘用车减税额上限1.5万元[8] - 近20家主流车企推出购置税兜底方案，小米、方程豹、长安启源等品牌在12月相继官宣延长补贴政策[8] - 六个欧洲国家致函欧盟委员会，呼吁放宽原定2035年生效的内燃机汽车销售禁令，要求允许2035年后继续销售混合动力汽车或其他有助于减排的车辆[14] 科技创新与突破 - 福建省在深远海新能源装备领域实现关键技术突破，东福研究院自主研发的全球首个漂浮式风电耦合海水无淡化原位制氢综合平台获得中国船级社原则性批准证书[9] - 全球首款全景无人机影翎A1于12月4日正式开售，首日在国内市场录得超2000万元销售额，上市当日登上多平台同品类销售榜首[9] - OpenAI计划将原定12月底发布的GPT-5.2提前至12月9日发布，以回应谷歌Gemini 3；其CEO山姆·奥特曼本月1日曾在内部备忘录中告知员工启动“红色警报”紧急状态以改进ChatGPT[12] - 消息人士透露，微软正与博通洽谈合作设计未来的定制芯片，若合作达成，微软将从当前的供应商Marvell转向博通[12] 其他市场动态 - 临近年末，部分银行临时上调存款利率，如北京某城商行三年期定存利率可达1.9%，但整体利率下行趋势未改，多家村镇银行12月以来再次下调利率[8] - 压降更长期限存款产品规模成趋势，多家银行取消5年期个人大额存单销售[8] - 上海航运交易所报告显示，12月5日上海出口集装箱综合运价指数为1397.63点，较上期下跌0.4%[8] - 安宏资本以10亿美元收购惠而浦印度公司股份的交易谈判因估值分歧而破裂[12] - 豆包手机助手澄清谣言，称仅在用户要求与授权下帮助查询银行卡余额，且涉及敏感操作需用户手动确认；目前已下线操作此类金融APP的能力[11]