新东方FY25Q4业绩表现 - FY25Q4净营收12.43亿美元，同比+9.4% [4] - 归母净利润710万美元，同比-73.7% [4] - Non-GAAP归母净利润0.98亿美元，同比+59.4% [4] - 核心教育业务净营收10.885亿美元，同比+18.7%，超过指引上沿 [5] 分业务表现 - 出国考试准备业务营收同比+14.6%，出国咨询业务营收同比+8.2% [5] - 成人及大学生国内考试准备业务营收同比+17.0% [5] - 教育新业务营收同比+32.5%，非学科类辅导业务在近60个城市开展，报名人次约91.8万人 [5] - 智能学习系统及设备在约60个城市采用，活跃付费用户约25.5万人 [5] - 网点数量超1300个，扩张节奏符合预期 [5] 未来业绩指引 - FY26Q1净营收指引14.64-15.07亿美元，同比+2%-5% [6] - FY26全年净营收指引51.45-53.90亿美元，同比+5%-10% [6] - 收入增速下降主要受出国业务降速、课程收入提前确认、行业竞争加剧及东方甄选高基数影响 [6] - 公司宣布3年股东回报计划，拟将前一财年归母净利润50%以股息或回购形式回馈股东 [6] 利润率分析 - FY25Q4经营利润率-0.7%，去年同期0.9%，主要受6030万美元商誉减值影响 [7] - Non-GAAP经营利润率6.6%，同比+3.3pcts [7] - 剔除东方甄选业务后Non-GAAP经营利润率6.5%，同比+4.1pcts [7] - FY26Q1利润率有望同比增长，受益于东方甄选扭亏为盈及降本增效 [8]

公司战略与资源储备 - 坚持"资源+技术"两翼驱动战略，深耕稀缺资源行业 [4] - 萤石保有资源储量约2,700万吨矿石量，对应矿物量约1,300万吨，全部属于单一型萤石矿 [4] - 国内单一萤石矿山采矿证规模112万吨/年，在产矿山8座，选矿厂7家 [4] - 21年首次进入伴生共生萤石资源领域，24年布局蒙古国萤石矿山采选业务 [4] - 24年新增专利47项，累计获授和在报专利250余项，拥有5家国家高新技术企业 [4] 技术研发与产业拓展 - 开展国内外锂矿、稀有金属矿、氟化工气体等攻关研究 [4] - 持续推进下属采选子公司的智能化绿色矿山建设 [4] 萤石行业供需与价格 - 萤石是氟化工产业链起点，氢氟酸下游需求以制冷剂为主，行业高景气 [5] - 新能源、新材料等战略性新兴产业带动含氟锂电材料、PVDF、半导体等需求快速增长 [5] - 24年萤石供需持续偏紧，市场均价上行，25年价格高位回落 [5] - 25年7月29日萤石市场均价3,200元/吨，较年初下跌12.6%，较24年均价下跌9.8% [5] - 24年萤石市场均价同比增加10.2% [5] 行业竞争格局 - 萤石是世界级稀缺资源，行业集中度明显提高，CR4为23.1% [6] - 24年"反内卷"政策背景下，中小企业逐步退出，竞争格局持续向好 [6] - 需求端氟化工行业延续景气，萤石价格有望在偏高位水平震荡 [6]

事件概述 - 7月16日第三届中国国际供应链促进博览会在北京开幕 片仔癀以"中医药+大健康"为主题参展 携化妆品、保健食品等多款核心产品亮相[4] 公司战略与业务发展 - 坚持"做优片仔癀、做强大品种、做大化妆品"战略 培育复方片仔癀含片、茵胆平肝胶囊等系列产品 构建"大单品"矩阵[5] - 化妆品子公司推行超额利润分享激励机制 打造珍珠霜、珍珠膏等多款年销售过亿单品[5] - 2024年以来参与设立三支基金 每支规模10亿元 持股比例20%-30% 投资中医药、生物医药、医疗器械等大健康产业[5] 国际化布局 - 深度参与"一带一路"大会等国家级活动 2025年连续参加中国国际消费品博览会、亚欧商博会等四大国际展会[5] 研发进展 - 2024年推进11项中成药二次开发临床研究 23项药理药效毒理研究 1项中医理论研究[6] - 新增2个中药1.1类新药和2个中药3.1类古代经典名方 在研14个新药项目[6] - 1.1类新药温胆片进入Ⅲ期临床 肠激安胶囊完成Ⅱb期临床[6] - 化药1类新药PZH2107完成Ⅰ期临床 PZH2108启动Ⅱa期临床 PZH2113获临床试验批准[6] - 2025年中药1.1类新药养巢颗粒获批临床 收购"温肺定喘颗粒"知识产权[6]

核心观点 - 公司2025H1预计归母净利润201-216亿元，同比下降39.5%-43.7%，2025Q2单季归母净利润68-83亿元，同比下降52.1%-60.7%，环比下降37.2%-48.5% [4] - 业绩下滑主因油价快速下行（Q2布油均价66.71美元/桶，同比-21.5%，环比-11.0%）叠加炼化景气度低迷 [5] - 公司通过优化生产经营、控制成本费用应对挑战，并加速产业转型升级以提升长期竞争力 [5][8] 业绩表现 - 2025Q2归母净利润同比下降超50%，主要受国际原油价格大幅下跌、石油石化市场竞争激烈、化工市场毛利低迷影响 [5] - 2025H1油气当量产量同比+2.0%，其中国内原油产量126.73百万桶（+0.2%），海外原油产量13.31百万桶（-5.2%），天然气产量209亿方（+5.1%） [6] - 炼油业务加工原油11197万吨（-5.3%），生产汽油3079万吨（-4.8%），柴油2427万吨（-17.2%），煤油1633万吨（+4.3%），化工轻油2206万吨（+11.5%） [6] 业务动态 上游板块 - 2025年上游资本开支计划767亿元，油气当量产量计划增长1.3% [8] - 加强"增储上产"，加快攻克深层超深层油气核心技术，打好七年行动计划收官战 [6][8] 炼油板块 - 推进低成本"油转化"、高价值"油转特"，持续压降柴汽比 [6] - 差异化利用原油资源生产润滑油基础油、特种油品及负极材料 [8] - 打造高端碳材料、润滑油脂、特种油品产业链 [8] 销售板块 - 加速向"油气氢电服"综合能源服务商转型 [8] - 截至2024年底拥有充换电站10285座，加氢站142座 [8] 化工板块 - 2025H1乙烯产量756万吨（+16.4%），合成树脂1104万吨（+12.8%），合成纤维60万吨（-5.1%），合成橡胶80万吨（+18.6%） [6][7] - 规划建设南港、洛阳等大型乙烯项目，推动炼油向化工转型、化工向材料转型 [8] 战略规划 - "十五五"期间将统筹推动传统产业转型升级，深化改革强化管理 [8] - 通过组织管理体系变革提升公司治理水平，坚持专业化发展、市场化运作 [8] - 加强全产业链协同联动，提升装置负荷并增产盈利产品 [6][8]

海南封关重塑中国开放格局 - 海南封关是系统性突破而非自贸区简单升级版 [5] - 打造文体商旅展融合消费生态 强化对各地消费者吸引力 [5] - 为境外投资者探索投资境内市场新渠道 推动人民币国际化 [5] - 制度、营商环境及税率优惠政策持续优化 显著增强全球投资者吸引力 [5] - 贸易结构向高附加值转型 便利化升级并积极对标高标准经贸规则 [5] 研究背景 - 报告节选自光大证券研究所公开发布研究报告 [6] - 研究团队包括高瑞东、赵格格、周可、周欣平等分析师 [6]

粘胶长丝行业 - 公司粘胶长丝全球产能占比显著 全球总产能25-28万吨/年 国内产能21-24万吨/年 公司现有产能9万吨/年 在建产能3.5万吨/年已进入设备安装阶段 [4] - 产品高端化优势突出 差别化品类丰富 高端市场占有率超45% 24年板块营收27.91亿元同比增长4% 毛利率20.44%同比下降1.03个百分点 [4] - 下游需求持续旺盛 25年1-5月满产满销 汉服市场规模扩大为行业提供长期增长空间 [4] 碳纤维行业现状 - 产能利用率分化明显 公司1.2万吨/年复材线24年利用率44.59% 600吨/年小丝束产线利用率达100% [5] - 价格下行趋势缓解 25年7月国内碳纤维价格83.75元/kg同比降8.2% 但3月/5月已实施提价 进一步下跌空间有限 [5][6] - 24年板块营收3.20亿元同比下降12.6% 毛利率-26.74%同比改善7.1个百分点 25年有望实现减亏 [5] 碳纤维供需格局 - 行业面临严重产能过剩 当前国内总产能15.95万吨 2025-2028年规划新增产能达46.53万吨 [6] - 产品结构矛盾突出 T300-T400级产能过剩 T700级以上仍依赖进口 高端市场供不应求 [6] - 政策推动行业整合 "反内卷"政策促使产能投放延后 供给收缩将提升行业集中度与景气度 [7]

财经月历与手机屏保 - 光大研究发布财经月历 包含重点经济数据发布时间表 [1] - 提供两款尺寸手机屏保 全球财经大事尽在掌握 [1] - 瘦身版适合苹果X等全面屏手机 [2] - 丰满版适合多数非全面屏手机 [2]

美国2025年二季度GDP数据解读 核心观点 - 美国2025年二季度消费环比增速反弹 主要来自"抢进口"效应减弱下的净出口贡献 消费与投资则难掩疲弱 [3] - 二季度进口环比折年率降至-30.3% 净出口对GDP拖累大幅收敛 是经济增速转正的重要原因 [3] - 个人消费环比增速为1.4% 为2024年以来次低值 私人投资环比折年率降至-15.6% 显示内需疲软 [3] - 美联储下半年重启降息概率较大 因经济仍处下行通道 但7月暂缓降息以观望 [3] 经济数据表现 - 二季度实际GDP年化季率初值+3.0% 高于预期的+2.4% 前值为-0.5% [6] - 二季度实际个人消费支出季率初值+1.4% 略低于预期的+1.5% 前值+0.5% [6] - 核心PCE物价指数年化季率初值+2.5% 高于预期的+2.3% 前值+3.5% [6] 市场反应 - 美股股指分化 道指、标普500分别下跌0.4%、0.1% 纳斯达克指数上涨0.1% [4] - 10年期国债收益率上行4个bp至4.38% 2年期国债收益率上行8个bp至3.94% [4]

欧洲海风建设加速 - 2024年欧洲海风新增装机量为2.6GW，预计2030年将达到11.8GW，主要集中在英国、德国、荷兰、波兰、法国等国家 [3] - 海风战略地位提高：俄乌冲突引发欧洲天然气危机，可再生能源转型成为战略共识，2030年环北海国家海风装机目标120GW，2050年目标300GW以上 [3] - 项目成本降低：欧洲央行实施八次降息，融资利率下降，开发成本从2010年5418美元/kW降至2023年3138美元/kW，平准化度电成本从0.205美元/kWh降至0.067美元/kWh [3] - 政策目标驱动：多国通过行政手段设立政策目标、改革拍卖制度推动海风发展 [3] 英国海风发展 - 截至2024年底，英国海风累计装机容量15.9GW，项目规划容量达95GW [4] - 英国政府目标2030年实现43-50GW海风装机，改革CfD拍卖制度包括降低准入门槛、提高预算灵活性、延长合同年限至20年 [4] 德国海风发展 - 2020-2021年因政策目标滞后陷入"空窗期"，2022年《海上风能法》明确2030/2035/2045年装机目标30/40/70GW [4] - 2023年和2024年拍卖容量分别达到8.8GW和8GW，截至2024年底累计装机容量9.2GW [4] 荷兰海风发展 - 截至2025年4月，荷兰海风在运容量4.7GW，在建容量5.5GW，已规划容量11.5GW [5] - 荷兰政府目标2032年实现21GW海风装机，2025-2027年期间有11GW待招标 [5] 波兰海风发展 - 波兰首个海上风电场2024年底开工建设，2025年进行新一轮CfD拍卖 [5] - 2025年已有1.4GW项目达成FID，预计2025-2030年新增6GW装机 [5]

宏观：美国经济数据点评 - 美国2025年二季度消费环比增速反弹至1.4%，为2024年以来次低值，主要因"抢进口"效应减弱带动净出口贡献，但消费与投资表现疲弱 [4] - 私人投资环比折年率降至-15.6%，消费者信心指数低迷，经济韧性不宜高估，美联储下半年可能重启降息 [4] 固收：债券与票据市场利率分析 - 票据市场利率兼具资金属性（跟随资金市场波动）和信贷属性（银行信贷投放力度加大时利率下行） [5] 石化化工：磷铵行业现状 - 磷铵行业整体开工率偏低，盈利能力承压，头部企业通过布局上游磷矿石、合成氨资源实现盈利优势 [5] - 产业链布局不完善的企业面临盈利压力，可能导致产能出清 [5] 电新：欧洲海风市场展望 - 2024年欧洲海风新增装机2.6GW，预计2030年达11.8GW，主要增长来自英国、德国、荷兰、波兰 [6] - 政策驱动和成本下降推动行业景气度提升，布局欧洲市场的国内企业将受益 [6] 苏试试验：2025年中报表现 - 2025H1营业收入9.91亿元（同比+8.09%），归母净利润1.17亿元（同比+14.18%） [6] - 25Q2营业收入5.61亿元（同比+18.39%），归母净利润0.76亿元（同比+26.14%），表现亮眼 [6] 百度集团：25Q2业绩前瞻 - 预计25Q2总收入同比下降4.2%至325.2亿元，百度核心收入同比下降3.6%至257.2亿元 [7] - 核心非GAAP经营利润同比减少42.5%至40.3亿元，经营利润率15.7%，广告业务承压导致业绩触底 [7]