点击招商研究小程序查看PDF报告原文 事件： 华虹半导体25Q3收入6.35亿美元，同比+20.7%/环比+12.2%；毛利率13.5%，同比+1.3pct/环 比+2.6pcts，折合8英寸产能为46.8万片/月，产能利用率109.5%。综合财报及交流会议信息，总 结如下： 评论： 1、25Q3毛利率超指引上限，产能利用率及ASP环比提升。 25Q3收入6.35亿美元，同比+20.7%/环比+12.2%，超指引中值（6.2-6.4亿），主要系晶圆出货 量增加以及ASP提升；毛利率13.5%，超指引上限（10-12%），同比+1.3pct/环比+2.6pcts，主 要系产能利用率和ASP提升；归母净利润2672万美元，同比-42.6%/环比+223.5%。2）产能、 产能利用率及ASP：截至25Q3末折合8英寸产能为46.8万片/月，环比提升2.1万片/月；产能利用 率109.5%，环比+1.2pcts；ASP为453.7美元/片，同比+3.5%/环比+4.6%。 2、嵌入式存储平台收入同环比增长，MCU、存储等需求增长。 嵌入式非易失存储平台收入1.60亿美元，同比+20.4%/环比+13.1%，MCU及存 ...

点击招商研究小程序查看PDF报告原文 事件： 联华电子（UMC，2303.TW）发布2025Q3财报，营收591.27亿新台币，归母净利润149.8亿新台币， ASP为862美元（折合8英寸），产能利用率提升至78%。综合财报及交流会议信息，总结要点如下： 评论： 1、25Q3收入和毛利率环比均提升，产能利用率环比超预期增长。 1）业绩情况： 25Q3公司营收591.27亿新台币，同比-2.25%/环比+0.63%，环比增长系晶圆出货量增 加；毛利率29.8%，同比-4.0pcts/环比+1.1pcts，环比提升系产能利用率改善；归母净利润149.8亿新台 币，同比+3.52%/环比+68.28%； 2）产能、产能利用率及ASP： 公司25Q3出货量为1000千片（折合12 英寸）/环比+1.16%；产能利用率78%/环比+2pcts，超指引预期，主要来自厦门12英寸晶圆厂；ASP为 862美元（折合8英寸），同比-9.0%/环比-6.7%。 2、22nm营收占比超过10%，消费类占比有所下滑。 1 ） 分 行 业 ： 25Q3 通 讯 / 消 费 类 / 电 脑 / 其 他 占 比 分 别 为 42%/29 ...

点击招商证券机智小程序查看PDF报告原文 公司近期公布 25 年三季报及全年业绩展望： 1 ） 25 年前三季度营收 2209 亿，同比增长 24.69% ，归母净利 115.2 亿，同比增长 26.92% ； 2 ）展望全年 业绩区间为 165.2-171.9 亿，对应增长区间为 23.59-28.59% 。结合公司管理层业绩说明会，我们更新公司观点如下： 前三季度业绩超预期， Q3 营收利润增长提速 。 公司前三季度营收 2209 亿，同比增长 24.69% ，归母净利 115.2 亿，同比增长 26.92% ，超过此前预告 20-25% 区间上限。其中三季度单季营收 964 亿，同比环比增长 31.03% 和 53.57% ，归母净利 48.7 亿，同比环比增长 32.49% 和 35.36% ，扣非净利 39.4% ，同比环比增长 24.85% 和 23.60% ，均明显提速。 盈利能力改善，莱尼闻泰整合启动 。 Q3 营收提速源于苹果业务旺季表现和数通、汽车业务的持续成长，以及莱尼与闻泰资产从 Q3 开始并表贡献。 Q3 毛利率 12.84% 亦同比环比提升 1.09pct 和 0.8pct ，显示 ...

2025年第三季度业绩表现 - 前三季度收入135.1亿元，同比增长11.7%，归母净利润4.7亿元，同比下降21.2%，但扣非归母净利润4.4亿元，同比增长19.2% [3] - 单季度收入48.7亿元创历史新高，同比增长10.5%，环比增长14.7%，归母净利润1.6亿元，同比增长0.6%，环比增长23.4% [3] - 盈利能力持续改善，前三季度毛利率19.1%同比提升0.4个百分点，扣非净利率3.3%同比提升0.2个百分点 [3] 各业务板块分析 - 收入增长主要驱动力为消费电子主业稳健、新能源业务快速增长以及机器人业务开始贡献收入增量 [3] - 归母净利润同比下滑主要因去年同期处理广东天机部分股权取得1.8亿元投资收益，剔除该影响后归母净利润同比增长约14.6% [3] - 三季度归母净利润增速低于收入增速，部分原因是高毛利率零部件产品出货下滑及新品量产爬坡前阶段费用较高 [3] 未来业务展望 - 消费电子业务将受益于参与A客户Mac、AI Phone、AI眼镜等新品项目，并积极拓展非A客户群以带来新业务增量 [4] - 新能源业务有望持续向好，公司内部提质增效和费用严格管控将带来利润弹性空间 [4] - 机器人业务已布局超10年，与Figure等海内外头部企业合作，覆盖人形机器人多种核心零部件，上半年海外人形机器人收入超3500万元，1-8月出货金额超8000万元 [4] 中长期增长动力 - 公司判断2026年消费电子及新能源主业继续向上，叠加管理优化将带动盈利持续释放 [4] - 机器人赛道卡位优势显著，已为海内外客户开发多种金属及非金属材料零件，涵盖多种成型工艺，预计下半年机器人收入环比增长，明年将延续大幅增长 [4] - 公司前瞻布局有望打开中长线增长空间，消费电子受益端侧AI创新，新能源核心客户订单释放带动稼动率提升 [5]

2025年第三季度业绩表现 - 前三季度收入110.8亿元，同比增长22.1%，归母净利润9.5亿元，同比增长4.8% [2] - 第三季度单季收入39.9亿元，同比增长24.2%，环比增长6.3%，归母净利润3.0亿元，同比增长20.4%，但环比下降8.1% [2] - 第三季度毛利率为22.0%，同比下降1.4个百分点，净利率为7.7%，同比持平但环比下降0.9个百分点 [2] - 业绩环比下滑主要因上游CCL及贵金属等原材料成本上涨，以及新增产能投入导致折旧增加，同时汽车电子业务占比50%顺价压力大 [2] AI算力业务进展 - 公司在N客户Gb300的主要料号已逐步导入量产订单，预计第四季度将逐月爬坡上量，良率持续提升，算力业务利润弹性有望释放 [3] - 公司在N客户下一代Rubin平台中多个高价值新料号的测试认证中已取得供应资格，并积极跟进CSP厂商在ASIC领域的合作机会 [4] - 配合泰国基地高端HDI产能及国内珠海金湾50亿元扩产项目，公司正提升AI服务器、交换机、光模块所需的高阶HDI、HLC、SLP等产品产能 [4] 各业务板块布局与前景 - PCB业务在汽车电子领域维持全球领先，据Prismark统计已蝉联全球第一大汽车PCB供应商，正加速导入七代毫米波雷达板、线控底盘等高端产品 [4] - 在激光雷达、域控制器等量产项目上建立先发优势，并通过软硬结合板、埋嵌铜基板等创新工艺进行前瞻布局 [4] - 消费电子业务受益于AIGC终端创新周期，公司在多层高密度软板、软硬结合板、HDI等领域具备技术优势，软硬结合板技术为AR/可穿戴设备放量奠定基础 [4] 财务预测与投资逻辑 - 预测公司25-27年营收及归母净利润将实现增长，AI PCB产能扩产投资加速，在算力高端产能紧缺背景下，公司已在北美N客户取得高端料号导入 [5] - 中长期看好公司技术及客户卡位，数通及汽车领域产品持续导入放量，高端产能升级与新兴领域布局双向驱动成长，业务结构有望不断优化 [5]

2025年第三季度业绩回顾 - Q3收入426.8亿元，同比下滑2.0%，环比下滑2.4% [1] - Q3毛利29.5亿元，同比下滑20.0%，环比下滑8.5% [1] - Q3净利14.1亿元，同比下滑9.0%，环比增长27.0% [1] - Q3毛利率为6.9%，同比下降1.6个百分点，环比下降0.5个百分点 [1] - Q3净利率为3.3%，同比下降0.3个百分点，环比上升0.8个百分点 [1] - 业绩承压主要因大客户一款新机出货节奏延后，导致高利率的零组件业务占比下降 [1] - 消费电子业务中组装业务增长，但零部件业务下滑，汽车业务收入同比增长，新型智能产品业务下滑 [1] 2025年第四季度及2026年展望 - 预计Q4业绩同比将较为平稳，主要系业务进展和客户结构稳定 [2] - 展望26年及中长线，公司成长将由"AI端侧+智能车+算力"三驾马车共同驱动 [2] 分业务板块展望 消费电子业务 - A客户Pad及手机玻璃业务份额提升，手机机壳业务提质增效 [2] - 围绕A客户Phone（含折叠机多料号）布局有望带来零组件新增量，并计划扩充CNC产能 [2] - 在未来智能家居新品中具有核心卡位优势 [2] 智能汽车业务 - 虽然母公司汽车销量增速放缓，但公司自身汽车业务将保持快速增长 [2] - 增长动力来自智能座舱、热管理出货量增长，智驾系统出货量和产品规格齐升，悬架产品进入放量阶段，推动单车价值量提升 [2] - 中长线看，伴随比亚迪车更新换代及智能车渗透率提升，叠加公司开始向外部客户拓展，汽车业务处于"量+价+份额"齐升的高速增长期 [2] - 长线有望依靠母公司成长为国内领先的新型Tier1厂商 [2] 算力业务 - 算力业务扩展广度和深度可期，系统代工及零件垂直一体化布局 [2] - 基于与NV的长期合作基础，未来算力业务有望带来新的增长动能 [2] - 液冷产品有望在明年上半年开始放量迎来高速发展 [2] - 电源类产品取得头部客户认证，NV新发布《800VDC架构》白皮书，合作伙伴包括BYDE体系公司 [2] - 公司正积极布局高速互联产品 [2] 机器人业务 - 依托在系统集成领域的丰富经验及智能驾驶的传感器融合、软件算力等方面的积累 [2] - 将在机器人的传感器、执行器、控制器等多个核心零部件及系统总成进行全面布局 [2] 公司综合优势与投资建议 - 公司是国内具备深厚的材料研究、产品设计、结构件及组装垂直整合能力的精密制造龙头企业 [3] - 拥有优质的客户资源、前瞻的业务布局和全球化产能布局 [3] - "AI端侧+智能车+算力"三驾马车共同驱动的中长线成长空间广阔 [3] - 公司在A客户创新周期中的核心卡位、智能车多个新品导入量产、算力业务突破及机器人布局等业务具备超预期潜力 [3]

2025年第三季度财务业绩 - 25Q3营收31.73亿美元，同比下降2.4%，环比增长8.4%，超出业绩指引中值31.5亿美元[3] - 25Q3毛利率为57.0%，同比下降1.2个百分点，环比上升0.5个百分点，达到指引中值56.5%-57.5%的区间[3] - 25Q3 non-GAAP每股收益为3.11美元，较指引中值高出0.01美元[12] - 库存天数161天，环比增加3天，分销渠道库存为9周，低于长期目标11周[3][12] 分业务板块表现 - 汽车业务25Q3营收18.37亿美元，占比57.9%，同比增长0.4%，环比增长6.2%，同比表现高于指引[3] - 工业和物联网业务25Q3营收5.79亿美元，占比18.2%，同比增长2.8%，环比增长6.0%，与指引一致[3] - 移动业务25Q3营收4.30亿美元，占比13.6%，同比增长5.7%，环比大幅增长29.9%，超出指引预期[3] - 通信基础设施及其他业务25Q3营收3.27亿美元，占比10.3%，同比下降27.5%，环比增长2.2%，略好于指引预期[3] 2025年第四季度业绩指引 - 指引25Q4营收32.0-34.0亿美元，中值33亿美元，同比增长6%，环比增长4%，优于90天前预期[4][13] - 预计25Q4 non-GAAP毛利率为57.0%-58.0%，中值57.5%，环比提升约50个基点[4][18] - 预计25Q4 non-GAAP每股收益中值为3.28美元[18] - 渠道库存预计维持在9-10周，产能利用率预计高于75%[4][13] 分业务四季度展望 - 汽车市场预计同比中个位数增长，环比低个位数增长[4][14] - 工业和物联网市场预计同比增长约25%，环比增长约10%[4][14] - 移动市场预计同比中十位数百分比增长，环比中个位数增长[4][14] - 通信基础设施及其他业务预计同比下降约20%，环比持平[4][14] 终端市场需求与库存状况 - 汽车市场回归真实终端需求拉动，整体向好，受软件定义汽车、S32平台、雷达与车载互联等结构性因素驱动[5][28] - 中国汽车市场保持强劲，当地渠道库存偏紧，行业动能延续，第四季度前景向好[5][36] - 25Q4工业市场需求边际转好，各地区呈现广泛改善，动能主要由储能系统与楼宇自动化等应用驱动[5][27] - 物联网侧终端客户订单积压改善，需求回升，消费端受新兴可穿戴类别如智能眼镜等驱动[5][27] 财务状况与资本配置 - 25Q3末总债务122.4亿美元，现金39.5亿美元，净债务82.8亿美元[16] - 过去12个月调整后EBITDA为46.5亿美元，净债务/EBITDA为1.8倍，EBITDA利息保障倍数15.9倍[16] - 25Q3派息2.56亿美元，回购5400万美元，过去12个月合计回馈股东20.5亿美元，约为non-GAAP自由现金流的106%[16][32] - 25Q3经营活动现金流5.85亿美元，non-GAAP自由现金流5.09亿美元，约占营收16%[17] 战略发展与长期展望 - 公司已完成对Aviva Links与Kinara的收购，短期财务影响不大，长期有助于汽车与工业/物联网智能边缘布局[13][37] - 通过向300毫米合资企业持续投入与200毫米整合，2027年后有望带来约200个基点的公司层面毛利率提升[20][30] - 长期毛利率模型为57%-63%，经验法则是全年收入每增加10亿美元，毛利率约提升100个基点[22][30] - 公司聚焦质量与效率驱动的毛利率管理，不以短期换量为目标，毛利率提升由规模、组合优化与制造结构改善共同驱动[22][30]

核心业绩表现 - 25财年第四季度（对应25自然年第三季度，9月季）营收达1024.7亿美元，创9月季历史新高，同比增长7.9%，环比增长9.0%，高于市场预期的1021.2亿美元 [2][3] - 净利润为274.7亿美元，同比增长86.4%，环比增长17.2%，主要因去年同期有一笔102亿美元的一次性税收支出 [3] - 摊薄后每股收益为1.85美元，创9月季历史新高，高于市场预期的1.77美元，还原一次性税收影响后同比增长13% [3] - 综合毛利率为47.2%，同比提升1.0个百分点，环比提升0.7个百分点，超出指引区间上限，主要得益于产品组合优化 [4] - 经营现金流创9月季新高，达到297亿美元 [27] 分业务表现 - **iPhone业务**：营收为490.3亿美元，同比增长6.1%，略低于市场预期的493.3亿美元，主要因iPhone 16和17部分机型供不应求，但在绝大多数追踪市场实现增长 [4][20] - **Mac业务**：营收为87.3亿美元，同比增长12.7%，高于市场预期的85.5亿美元，主要受MacBook Air需求驱动，在所有地区市场均实现增长 [4][21] - **iPad业务**：营收为69.5亿美元，同比基本持平，符合市场预期，iPad安装基数创历史新高，本季度购买客户中超50%为新用户 [4][21] - **可穿戴设备、家居和配件业务**：营收为90.1亿美元，同比微降0.32%，高于市场预期的86.4亿美元，受手表和耳机增长带动，但被配件收入下滑部分抵消 [4][22] - **服务业务**：营收为287.5亿美元，创历史新高，同比增长15.1%，高于市场预期的281.8亿美元，在发达和新兴市场均实现两位数增长，广告、App Store、云服务等多项业务创历史新高 [4][24][31] 分地区表现 - 美洲地区营收同比增长6.1%，欧洲地区同比增长15.2%，日本地区同比增长12.0%，亚太其他地区同比增长14.3% [4] - 大中华区营收同比下滑3.6%，主要受iPhone Air延期发布及供应限制影响，但公司预计12月季将恢复增长 [4][36][41] 未来业绩展望 - 公司预计12月季总收入将同比增长10%至12%，有望成为公司有史以来收入最好的一个季度，高于市场预期 [5][33] - iPhone收入预计将实现两位数同比增长，有望创iPhone业务历史新高 [5][33] - 服务收入同比增速预计在14%左右，与2025财年增速相近 [5][33] - 预计毛利率区间为47%至48%，其中包含约14亿美元的关税相关成本 [5][33] - Mac业务因去年同期大规模新品发布，本季度将面临高基数挑战 [33][45] 人工智能与产品创新 - 个性化Siri功能进展顺利，预计将于明年推出 [5][19][48] - 公司正在大幅增加对人工智能及产品路线图的投资，休斯顿新建的先进AI服务器工厂已开始交付首批产品 [5][26][47] - 搭载A19 Pro和M5芯片的新产品为AI体验提供了强大平台，Apple Intelligence推出了实时翻译、视觉智能等数十项新功能 [19][21] - 在App Store生态中，向开发者开放了本地设备端模型，为应用创新带来机遇 [46] 资本回报与财务状况 - 本季度末公司持有现金及有价证券1320亿美元，债务总额为990亿美元，净现金为340亿美元 [32] - 本季度向股东返还240亿美元，包括39亿美元股息及通过公开市场回购8900万股股票支付的200亿美元 [32] - 董事会宣布派发每股0.26美元的现金股息 [33]

短期来看， 大客户17及Max新机销量仍佳，H2产业链亦有较大幅度加单，且明年上半年备货量仍看俏，单Q4利润有望恢复同比增长；AI算力领 域，公司在淮安基地和泰国基地已经顺利通过N客户的审厂认证，有望于Q4进入小批量出货，后续公司积极配合N客户打样Gb300以及Rubin系列 新品，并加速扩张AI-PCB高端产能，为未来业绩高增打下基础。 中长期来看，我们坚定认为A客户硬件创新与AI云管端共振驱动三年向上周期的大趋势不变。 25-27年为A客户的创新大年，AI-iPhone、折叠机、 AI眼镜等可穿戴类产品创新将带来软硬板设计理念和技术的革新，其工艺、材料、规格将持续升级，有望带动终端 AI 化驱动的新景气，此外公司亦 积极布局人形机器人领域。围绕边缘AI端侧创新，公司将进入新一轮的资本开支扩张向上周期。同时公司在AI算力领域凭借此前在高阶HDI、SLP等 产品积累下来的丰富生产经验，积极拓展GPU/ASIC终端客户，并持续加大对高阶HDI、HLC产能的扩张力度。我们认为需要重视未来"AI云管 端"三侧需求持续释放推动鹏鼎业绩进入新一轮的增长机遇期。 **"**"投资评级。 我们最新预测25-27年营收为** ...

核心观点 - 公司前三季度及第三季度业绩实现快速增长，主要受充电储能、智能创新、智能影音三大业务板块共同驱动 [2][3] - 第三季度收入增速环比放缓，扣非净利润同比略有下滑，主要受短期供应链扰动及公司战略性加大研发和品牌投入影响 [3] - 公司长期增长前景依然乐观，通过产品创新、全球化供应链布局及拓展新市场来应对短期挑战，并在储能、清洁电器等新品类上拥有广阔成长空间 [4][5] 前三季度业绩总结 - 前三季度收入210.2亿元，同比增长27.8%，归母净利润19.3亿元，同比增长31.3% [2] - 毛利率为44.7%，同比提升0.4个百分点，净利率为9.4%，同比提升0.1个百分点 [2] - 境外收入203.2亿元，同比增长28.0%，是收入主要来源；线上渠道收入144.0亿元，同比增长25.2% [2] - 业绩增长由三大核心板块驱动：充电储能板块为核心驱动力，智能创新板块中清洁类产品增速更高，智能影音板块通过巩固市场份额和推出新品实现增长 [2] 第三季度业绩分析 - 第三季度单季收入81.5亿元，同比增长19.9%，环比增长18.6%，归母净利润7.7亿元，同比增长27.8% [3] - 扣非归母净利润5.2亿元，同比下滑2.9%，毛利率44.6%，同比提升1.6个百分点 [3] - 收入增速放缓主要受充电宝召回事件导致的供应链优化、部分区域渠道变革及储能业务增速放缓影响 [3] - 扣非净利润下滑主要因公司坚定投入研发和品牌建设，第三季度研发费用率同比提升0.4个百分点，销售费用率同比提升1.0个百分点，财务费用率同比提升0.8个百分点 [3] 未来展望与战略重点 - 短期存货增加主要为应对潜在关税风险及为第四季度销售旺季主动备货 [4] - 长期通过产品创新提升品牌溢价，并依托全球化柔性供应链及拓展非美市场以降低关税影响 [5] - 公司在巩固现有优势品类的同时，储能、清洁电器、创意打印等新品类成长空间广阔，并对机器人、AI终端等前沿领域进行前瞻布局 [5]