点击招商研究小程序查看PDF报告原文 事件： ADI近日发布FY25Q2季报，FY25Q2营收26.4亿美元，同比+22.3%/环比+9%；毛利率69.4%， 同比+2.7pcts/+0.6pct。综合财报及交流会议信息，总结要点如下： 评论： 1、FY25Q2营收超指引中值，渠道库存周数略下降。 FY25Q2营收26.4亿美元，同比+22.3%/环比+9%，超指引中值；毛利率69.4%，同比 +2.7pcts/+0.6pct，环比增长主要系产能利用率提升；营业利润率41.2%，库存环比增加5000万 美元，DOI减少至169天，渠道库存周数略有下降。 2、工业各细分领域全面复苏，汽车业务环比高增。 1）工业： 营收占比44%，同比+17%/环比+8%，各子行业及地区全面复苏，航空航天/国 防/ATE领涨； 2）汽车： 营收占比32%，同比+24%/环比+16%，领先连接方案和功能安全电源 需求主导增长，尤其在中国、欧洲和北美环比增长； 3）通讯： 营收占比12%，同比+32%/环比 +5%，有线和数据中心约占通信业务总量2/3，AI建设驱动电源和光学控制产品，无线收入同比下 降/环比增长； 4）消费： 营收 ...

点击招商研究小程序查看PDF报告原文 近期关税压力边际缓解，我们建议聚焦AI端侧、汽车智能化等创新主线，看好消费电子板块修复弹性；苹果业绩会表示在其库存和供应链优化下Q2受关 税影响很小，我们认为后续其仍有望最大化规避潜在的232行业关税，建议把握跟随苹果全球化布局、具备成本效率优势的低估优质公司，并关注WWDC 大会AI创新及后续新品零部件创新；安卓链方面，国内品牌受关税影响小，关注补贴政策及AI创新带来的潜在销量提升机会；把握AI穿戴主线，尤其关 注今年将迎发布潮的AI眼镜、耳机、玩具、运动相机产业链；把握汽车智能化产业链重构机遇，关注华为/小米/特斯拉汽车链；特斯拉为首的企业加速布 局人形机器人赛道，今年产业链将迎来0-1阶段。 终端景气与创新跟踪：Q1终端出货延续增长，关注关税、AI创新对销量的影响。 1）手机：Q1出货同比+1.5%，全年关注关税、AI创新及国补对销量的影响。 Q1全球/中国智能手机出货同比+1.5%/3.3%，全球同比增长主要系需求回暖 叠加为应对关税苹果等品牌有提前备货，而中国增速较高因国补有一定拉动，产业链预测25年全球智能手机市场延续弱复苏，但关税带来的影响仍需观 察；苹果表 ...

点击招商研究小程序查看PDF报告原文 事件： 英伟达CEO黄仁勋5月19日在COMPUTEX 2025大会发表主题演讲，介绍公司在AI基础设施和"物理AI"领域最新进展，以及Blackwell等硬件平台 与机器人等技术前沿应用。综合演讲及材料信息，总结要点如下： 评论： 1、构建智能基础设施迈向物理AI，5G/6G以及量子计算持续推进。 英伟达表示未来智能基础设施建立在电力和互联网基础上，AI从感知和推理向自主决策演进，未来将实现物理AI，AI驱动的机器人执行现实世界任 务，英伟达发展历程从芯片公司到AI基础设施公司，ShonaAriel、Kulitho、DynamoQDF等函数库，科学领域、物理领域加速应用，持续推进AI向 5G/6G、量子计算领域迈进。 2、GB300推理性能提升1.5倍，NV Link Fusion提供半定制芯片平台。 1）GB300： 英伟达25Q3将推出GB300，在保持相同架构、物理规格和机电设计基础上，相较GB200实现推理性能提升1.5倍，HBM增加1.5倍， 网络性能翻倍，训练性能持平；GB300中央区域采用全液冷设计，外部接口保持兼容，单节点达40petaflops，采用台 ...

点击招商研究小程序查看PDF报告原文 事件： 英飞凌近日发布FY25Q2季报（2025年1月1日至2025年3月31日），公司FY25Q2营收35.91亿欧 元，同比-1%/环比+5%；毛利率为40.9%，同比-1.4pcts/环比-0.2pct。综合财报及交流会议信 息，总结要点如下： 评论： 1、FY25Q2营收略低于指引预期，库存持续去化。 公司FY25Q2营收35.91亿欧元，略低于此前指引（36亿欧元），同比-1%/环比+5%，销量增长 但受价格年降影响；毛利率为40.9%，同比-1.4pcts/环比-0.2pct，同环比下滑系闲置成本所致。 公司库存略有下降，DOI 177天/环比-13天，客户和经销商持续去库；积压订单约200亿欧元，环 比保持稳定。 2、ATV和GIP部门营收环比高增，工业市场有望逐步复苏。 1）ATV： 营收18.58亿欧元，同比-2.8%/环比+6.1%，占比52%，客户库存改善；部门利润 3.85亿欧元，同比-20.1%/环比+12.2%，利润率20.7%/环比+1.1pct，环比增长主要系销量增加 及汇率变动； 2）GIP： 营收3.97亿欧元，同比-15.4%/环比+ ...

点击招商研究小程序查看PDF报告原文 事件： 科磊（NASDAQ:KLAC）近日发布FY25Q3（即CY25Q1）财报，公司25Q1营收30.6亿美元，同 比+29.8%/环比-0.4%；毛利率63%，同比+3.2pcts/环比+1.7pct。综合财报及交流会议信息， 总结要点如下： 评论： 1、25Q1营收高于指引中值，毛利率位于指引上限。 公司25Q1营收30.6亿美元，同比+29.8%/环比-0.4%，超指引中值，主要系先进逻辑制程和HBM 投资增加驱动；毛利率为63%，同比+3.2pcts/环比+1.7pct，位于指引上限，主要系质量控制部 门产品组合优于预期。 2、存储设备收入环比高增，中国大陆地区营收占比大幅下滑。 1）分部门： 25Q1半导体质量控制收入27.39亿美元，同比+31%/环比-1%，占比89%；特色工 艺营收1.56亿美元，同比+20%/环比-2%，占比5%；PCB及组件检测收入1.68亿美元，同比 +26%/环比+5%，占比6%； 2）分产品： 晶圆检测收入14.96亿美元，同比+51%/环比-4%， 占比49%；服务业务收入6.69亿美元，同比+13%/环比+0.3%，占比22 ...

事件： 点击招商研究小程序查看PDF报告原文 泛林集团（NASDAQ:LRCX）于4月24日发布CY25Q1（即FY25Q3）财报，25Q1收入47.2亿美元，同比 +24.4%/环比+7.9%，毛利率49.0%，同比+0.3pct/环比+1.5pct，代工收入占比环比增加13pcts。综合财报 及交流会议信息，总结要点如下： 评论： 1、公司25Q1营业收入超指引中值，毛利率创Novellus合并以来新高。 1）营收： 25Q1收入47.2亿美元，超指引中值（43.5-49.5亿美元），同比+24.4%/环比+7.9%，其中 CSBG收入17亿美元，同比+21%/环比-4%，递延收入为20亿美元，环比持平； 2）毛利率： 25Q1毛利 率49.0%，位于指引上限（47%-49%），同比+0.3pct/环比+1.5pct，创与Novellus合并以来新高，系产品 组合所致。 2、代工业务收入占比高增，中国大陆地区收入占比持平。 1）按系统拆分： ①25Q1存储收入占比43%/环比-7pcts，其中NVM收入占比20%/环比-4pcts，非中国大 陆NAND增长符合预期，主要系NAND客户向256层升级；DRA ...

点击招商研究小程序查看PDF报告原文 地平线机器人是中国乘用车高级辅助驾驶（ADAS）和高阶智能驾驶（AD）解决方案的领军企业。公司坚持软硬结合技术路径，硬件芯片可实现低中高 级市场全覆盖，同时打造芯片+算法+工具链的全栈解决方案，全方位赋能车企及生态伙伴。随着征程6系列陆续搭载上车及HSD的量产，我们预计公司有 望充分受益于智驾平权趋势下的高阶智驾渗透率加速提升，实现定点加速突破、市场份额及营收快速扩张。首次覆盖，给予"**"评 级 。 地平线机器人是国内领先的智能驾驶芯片和解决方案供应商。 公司成立于2015年，专注乘用车高级辅助驾驶（ADAS）和高阶智能驾驶（AD）领域， 2017年至今发布多代征程系列芯片，2025年征程系列芯片累计出货将超1000万件；软硬一体打造的Horizon Mono/Pilot/SuperDrive智驾方案已实现商业化落 地。公司客户包含大众集团、比亚迪、理想、奇瑞、吉利等主流车企，2024年公司在中国OEM ADAS/AD市场份额分别超40%/30%，排名第一/第二。受 益于智驾功能渗透、定点车型快速突破，近年来公司营收实现强劲增长，2021-2024年CAGR达72%，2 ...

点击招商研究小程序查看PDF报告原文 事件：公司发布关于收购法国 GMD 集团100%股权暨债务重组的公告。我们点评如下： 通过多元化债务重组方案1亿欧元收购GMD集团。 公司子公司 DSG 拟参与 GMD 集团100%股权收购及 债务重组项目，交易总金额合计约 1 亿欧元。本次交易通过多元化债务重组方案实现，DSG 将以现金 折价收购 GMD 集团部分债权，并通过债转股、股东借款偿还部分债务获取债务豁免等方式，推动标的 企业 GMD 集团债务结构优化。 GMD集团：法国领先的汽车电子厂商，收入规模超10亿欧元。 GMD成立于 1986 年，是一家领先的法 国汽车零部件承包商，在法国及海外开展业务，专注于乘用车和商用车零部件的生产。23/24年营业收 入达 9.8/10.2亿欧元，净利润-600/300万欧元。GMD在全球 12 个国家的 46 个工厂拥有超过 6,600 名员 工，主要分布在欧洲、亚洲和非洲，下游客户主要为欧美 Tier1 厂商以及整车厂商。目前 GMD 集团下 设三个主要的业务板块:塑料与皮革事业部、铸造事业部、冲压事业部，均为独立运营。 此次收购有望加速公司全球产能布局，加快提升汽车电子 ...

25Q1以来，受益于国补等政策刺激，下游部分客户备货效果显现，如SoC等环节25Q1收入增速较 快；受益于订单快速确认，以及新品加速放量等，设备板块整体收入维持同比快速增长态势；另 外，国内存储/模拟/材料/MCU等细分领域景气度持续回暖。建议关注景气周期边际复苏叠加创新 加速的存储/SoC/材料/模拟等板块、受益于国内AI生态发展的国产算力芯片、受益于国产替代进程 的代工/设备/零部件等板块，同时建议关注各科创指数和半导体指数核心成分股。 4月A股半导体指数跑赢中国台湾半导体指数及费城半导体指数。 4月，半导体（SW）行业指数 +0.62%，同期电子（SW）行业指数-4.79%，费城半导体指数/中国台湾半导体指 数-0.94%/-1.05%。 行业景气跟踪：部分消费类领域边际转暖，工业类需求整体复苏仍然乏力。 1、需求端：部分消费电子行业需求复苏，AI/汽车等驱动端侧应用创新。手机： 25Q1全球/中国 智能手机市场出货量同比+1.5%/+3.3%，预计25年全球智能手机出货将小幅增长。关注AI应用在 本地设备的落地。 PC： 25Q1全球PC出货量同比+4.9%，IDC预计25全年需求或面临挑战；关注 包 ...

点击招商研究小程序查看PDF报告原文 近期中美互降关税谈判降低了市场对算力链受关税影响的担忧，北美CSP厂商CAPEX整体变化超市 场悲观预期，算力需求中短期依旧保持向上趋势。结合公司近期情况，我们更新观点如下： Q2趋势有望向上，主要系订单需求旺盛、结构优化，且开始随行业趋势部分涨价。1）订单饱满： 公司订单维持在高位，且订单能见度高。 2）持续涨价： 因为订单满载和上游材料微涨，我们了解 公司Q2开始对部分下游客户涨价，优化客户结构。 3）结构优化： 公司S8/S9材料在海外 N 客户 快速放量带动高速收入占比快速提升，且进一步优化低毛利订单带动通用产品结构改善，盈利能力 提升；生益电子业绩趋势环比亦加速向上。 综上，我们判断公司Q2 经营业绩同环比均有望实现快 速增长，25H2 有望保持高端材料放量，订单结构持续优化的向上趋势。 展望今明年，AI算力建设推动CCL规格升级，高阶CCL供需紧张或保持较长时间，看好高速板材放 量驱动公司持续高质量成长。从成长角度看， 公司S8/S9高速CCL性能领先同行，前瞻研发PTFE 等新材料。公司近年持续扩充高阶CCL产能，目前高速CCL产能充足，同时虽然上游玻璃布供 ...