地平线机器人公司概况 - 公司是中国乘用车高级辅助驾驶（ADAS）和高阶智能驾驶（AD）解决方案的领军企业，坚持软硬结合技术路径，提供芯片+算法+工具链的全栈解决方案 [2] - 成立于2015年，已发布多代征程系列芯片，预计2025年累计出货超1000万件，软硬一体方案已商业化落地 [3] - 客户包括大众集团、比亚迪、理想、奇瑞、吉利等主流车企，2024年在中国OEM ADAS/AD市场份额分别超40%/30%，排名第一/第二 [3] - 2021-2024年营收CAGR达72%，2024年总营收24亿元，产品解决方案/授权及服务业务营收占比分别为28%/69%，毛利率维持在70%左右 [3] 行业发展趋势 - 2025年有望迎来平价智驾元年，高阶智驾将快速普及至10-20万元市场 [4] - 2030年全球高级辅助驾驶和高阶自动驾驶解决方案市场规模预计达10171亿元 [4] - 目前海外大厂如英伟达、特斯拉、Mobileye等市占率较高，但国内华为海思、地平线机器人、黑芝麻智能等厂商份额正在快速提升 [4] - 全球智能汽车渗透率预计将从2022年的61%增至2030年的97%，2030年全球智能汽车销量预计达8150万辆 [37] 公司技术优势 - 征程6系列芯片可全阶覆盖低/中/高级自动驾驶需求，最高性能版本征程6P算力达560 TOPS [5] - 推出城区辅助驾驶系统HSD，结合J6P芯片打造一段式端到端技术的全栈解决方案，首款搭载车型将于25Q3量产 [5] - 自主研发BPU架构已迭代至第四代"纳什"架构，具备高性能、低延迟、低能耗优势 [72] - 截至2024H1，公司在中国及国际上共获得673项专利和616项商标，构建强大技术壁垒 [32] 商业模式与客户 - 提供四种合作模式：IP授权/计算方案/解决方案/联合开发，满足客户多样化需求 [77] - 2024年产品解决方案交付量约290万套，累计交付770万套，定点车型超100款，累计超310款 [81] - 已为27家OEM（42个品牌）提供智驾方案，中国前十大车企均为公司客户 [81] - 与大众旗下CARIAD成立合资公司酷睿程，产品将于26年起落地大众旗下多款车型 [5] 财务表现 - 2021-2024年营收分别为4.7/9.1/15.5/23.8亿元，CAGR达72% [17] - 2021-2024年毛利率分别为71%/69%/71%/77%，授权及服务业务毛利率高达92% [19] - 2021-2024年研发支出分别为11.4/18.8/23.7/31.6亿元，研发人员占比73.1% [30] - 2024年汽车产品解决方案/授权及服务/非车解决方案营收占比分别为28%/69%/3% [22] 未来发展前景 - 伴随征程6系列芯片和HSD系统量产，公司有望受益于高阶智驾渗透率提升 [5] - 中长期海外市场成长空间广阔，已与安波福、博世、大陆集团等全球领先Tier1建立合作 [5] - 预计2025年内J6系列芯片交付量将超百万颗，征程系列芯片累计出货量有望突破1000万颗 [54] - 公司解决方案将搭载至比亚迪、奇瑞、上汽MG名爵等旗下多款海外车型，受益于国内车企出海 [87]

收购法国GMD集团 - 公司子公司DSG拟以1亿欧元总金额收购法国GMD集团100%股权并进行债务重组，采用现金折价收购债权、债转股及债务豁免等多元化方案优化标的债务结构[1] - GMD集团为法国领先汽车电子厂商，2023/24年营收达9.8/10.2亿欧元，净利润-600/300万欧元，在全球12国设46个工厂，员工超6,600名，客户覆盖欧美Tier1及整车厂商[1] - GMD三大业务板块包括塑料与皮革事业部、铸造事业部、冲压事业部，均独立运营[1] 战略协同效应 - 收购将加速公司欧洲产能布局，提升汽车电子业务规模，推动双轮驱动战略实施[2] - 交易估值较低预计产生债务重组收益，债务豁免后可节省大量利息支出，叠加标的经营改善趋势，有望带来显著利润弹性[2] - 通过GMD现有业务网络可拓展全球汽车行业知名客户资源[2] 业务发展机遇 - 2025-26年A客户终端AI化将带动软板升级，AI手机、可穿戴设备等产品创新有望推动换机需求及ASP提升[3] - 新能源领域FSD、Robotaxi、人形机器人等产品推广，公司通过T客户多元布局持续导入新客户，精密组件业务稼动率提升将释放业绩[3] - 子公司Multek在HDI及高多层板领域技术积累，有望在北美及国内算力市场取得突破[3] - LED及触控显示等非核心业务通过管理优化呈现边际改善态势[3]

半导体行业景气度分析 核心观点 - 半导体行业呈现结构性复苏态势，消费电子领域需求回暖明显，工业领域复苏相对滞后 [1] - AI应用加速渗透推动算力芯片、存储等细分领域增长，国产替代进程持续深化 [1] - 存储、SoC、模拟等板块受益于景气周期边际改善和创新驱动，设备/代工环节受益于国产化趋势 [1] 行业景气跟踪 需求端 - 智能手机：25Q1全球/中国市场出货量同比+1.5%/+3.3%，AI手机渗透率持续提升 [34][37] - PC：25Q1全球出货量同比+4.9%，AI PC预计2025年占比达40% [40][42] - 可穿戴：25Q1全球AI眼镜出货量同比+216%，国内手表/手环市场潜力显著 [44] - 汽车：25M4新能源车销量同比+44.2%，智驾监管趋严促进行业规范发展 [55][56] 库存端 - 手机链库存相对稳定，PC链库存环比提升，功率类芯片库存预计25Q2见顶 [58][62] - 模拟芯片厂商TI表示终端客户库存处于低位，安森美预计25Q2为库存周期顶点 [65] 供给端 - 台积电保持2025年380-420亿美元资本开支指引，加速美国先进制程建设 [4][67] - 存储原厂聚焦HBM扩产，三星/美光/SK海力士HBM相关投资显著增加 [70] - 中芯国际2024年资本开支73.3亿美元，华虹25Q1资本支出5.109亿美元 [4] 价格端 - DDR4价格涨幅显著，4月16G/8G产品价格分别上涨11.2%/7.4% [5] - NAND Flash Wafer价格延续上涨趋势，DDR5价格环比+4.5% [5] - 模拟芯片价格相对稳定，功率器件价格压力有所缓解 [5] 销售端 - 25M3全球半导体销售额559亿美元，同比+18.8%，连续17个月同比增长 [5] - 美洲地区销售额同比+45.3%，中国地区同比+7.6% [5] 产业链跟踪 设计/IDM环节 - 处理器：国产算力芯片加速替代，海光/寒武纪25Q1营收分别为24/11.1亿元 [6] - MCU：消费/家电/工业市场复苏，兆易创新25Q1收入增长强劲 [7] - 存储：HBM贡献主要增长，SK海力士25Q1 DRAM位元出货超预期 [8] - 模拟：TI/MPS预计25Q2营收同比+13.9%/+28.2%，工业领域复苏明显 [9] 制造环节 - 台积电3/5nm需求强劲，中芯国际25Q1产能利用率89.6% [11][69] - 华虹25Q1稼动率102.7%，世界先进预计25Q2稼动率提升至75-80% [12][69] 设备/材料环节 - 北方华创/中微公司25Q1收入同比稳健增长，精智达/金海通表现突出 [13] - 半导体材料景气分化，CMP/掩膜板/靶材需求旺盛，硅片/特气ASP承压 [13] 市场表现 - 25年4月半导体(SW)指数+0.62%，跑赢电子行业指数(-4.79%) [21][24] - 细分板块中模拟芯片设计(+4.61%)、半导体设备(+2.13%)涨幅居前 [24] - A股半导体指数跑赢费城半导体指数(-0.94%)和中国台湾半导体指数(-1.05%) [21]

行业趋势与市场环境 - 中美互降关税谈判降低市场对算力链受关税影响的担忧 [2] - 北美CSP厂商CAPEX整体变化超市场悲观预期 算力需求中短期保持向上趋势 [2] - AI算力建设推动CCL规格升级 高阶CCL供需紧张或保持较长时间 [3] 公司经营与业绩 - Q2订单需求旺盛且能见度高 订单维持高位 [2] - Q2开始对部分下游客户涨价 优化客户结构 [2] - S8/S9材料在海外N客户快速放量 高速收入占比提升带动通用产品结构改善 [2] - 生益电子业绩趋势环比加速向上 [2] - Q2经营业绩同环比均有望实现快速增长 [2] - 25H2有望保持高端材料放量 订单结构持续优化 [2] 产品与技术优势 - S8/S9高速CCL性能领先同行 前瞻研发PTFE等新材料 [3] - 高速CCL产能充足 对玻璃布供应把控能力强 [3] - S8/S9材料在N客户供应链份额快速提升 [3] - 封装基材业务有望持续放量 [3] 行业周期与价格趋势 - 上游铜价震荡上行 玻纤布等原材价格处于周期相对底部且有向上波动 [3] - 行业稼动率向上推动CCL价格稳步向上 [3] 长期成长性 - 25年及中长期在N客户体系有望取得更多高速材料份额 [3] - 有望进入更多算力客户供应体系 [3] - A客户体系有望持续导入终端新品 [3] - 高速板材放量驱动新一轮高质量成长 [4] 财务预测 - 上调25-27年营收及归母净利预测 [4] - 25年开始高速板材放量将驱动新一轮高质量成长 [4]

公司业绩表现 - 24年营收2688亿同比增长15.91%，归母净利133.66亿同比增长22.03%，EPS 1.85元，Q4单季营收916亿同比20.5%环比24.52% [2] - 25Q1营收618亿同比增长17.9%，归母净利30.44亿同比增长23.17%，扣非净利24.09亿同比增长10.36% [2] - 上半年业绩展望归母净利64.75-67.45亿对应增长20-25%，扣非51.91-57.11亿增长4.67-15.15% [4] - 24年毛利率10.41%同比下降1.17个百分点，主因Vision Pro组装亏损及海外扩产空投，25Q1回升至11.18% [3][14] 业务板块分析 消费电子 - 24年消费电子营收2241亿同比增长13.65%，苹果业务稳健增长，非A业务中通讯互联增26.29%、汽车互联增48.69% [3] - 立臻科技24年投资收益33.18亿同比增62%，立铠科技营收901亿但盈利15.5亿同比降22.5%因Vision Pro亏损 [3] - 战略聚焦"垂直整合+场景创新"，九大产品体系覆盖智能家居/办公/医疗，目标未来非A业务突破千亿营收 [5][22] 通信业务 - 24年通信营收183.59亿同比增26.29%，高速互联产品领先：224G电缆量产、448G预研、800G硅光模块量产、1.6T验证中 [6][32] - 热管理产品线24年营收利润均有望超100%增长，电源模块通过北美客户认证并量产 [32][33] - AI算力需求驱动增长，预计25年通信业务盈利增长50%+，长线对标APH有数倍空间 [4][34] 汽车业务 - 24年汽车营收137亿同比近50%，25Q1增速超50%，产品线覆盖线束(占60%)/连接器/智能控制/动力系统 [7][35] - 高压连接器批量供货头部车厂，智能座舱/辅助驾驶产品25Q4量产，车载无线充电客户覆盖全球最广 [36][37] - 莱尼线束交割后有望成为中国线束企业第一，长线目标成为全球Tier1领导厂商 [7][35] 战略与规划 - 股权激励计划授予2.215亿股期权，行权条件25-29年营收目标2900/3200/3500/3800/4100亿 [8] - 全球产能布局越南占30%，应对关税策略包括提前备货、海外产能调配及零部件本地化 [4][44][47] - 研发投入聚焦AI应用，智能制造中AI质检覆盖率将达60%，目标25年单位产值能耗降15% [22][28] 行业趋势 - AI基础设施全球年投入达3000亿美金，GPU服务器渗透率预计从23年7%提升至28年30% [29][30] - 汽车智能化从局部向整车演进，智能底盘将成为新爆发点，立讯布局全域控制产品 [37][49] - 通信行业向高速互联迭代，立讯协同芯片厂商参与标准制定，技术护城河持续加深 [31][34]

公司业绩与财务表现 - 2024年营收19.6亿元，同比+49.53%，其中麦歌恩并表贡献7319万元，毛利率32.7%，同比-5.89pcts，归母净利润亏损4.03亿元，股份支付费用7090万元 [2] - 25Q1营收7.17亿元，同比+97.8%/环比+20.7%，麦歌恩营收约1亿元，本部营收6.17亿元同比+70.2%/环比+18.4%，毛利率34.37%，同比+2.37pcts/环比+2.84pcts，归母净利润亏损5134万元 [2] - 2020-2022年营收CAGR达90.4%，2023年受行业周期影响营收同比下降21.52%至13.11亿元，2024年恢复增长至19.6亿元 [13] - 2024年信号链、传感器、电源管理、定制服务及其他营收占比分别为49.14%、35.87%、13.98%、1.01% [3][15] - 2024年泛能源、汽车电子、消费电子营收占比分别为49.49%、36.88%、13.63%，汽车领域占比同比+5.93pcts [4][16] 产品布局与技术发展 - 公司产品型号超3300余款，其中麦歌恩为1000余款，覆盖传感器、信号链、电源管理三大品类 [3][29] - 传感器产品包括磁传感器、压力传感器、温湿度传感器，收购麦歌恩新增工业编码器、开关与锁存器、线性位置传感器等1000余款产品料号 [32][33] - 信号链产品中隔离类产品保持市场领先，MCU+产品累计出货超200万片，24M11推出实时控制MCU产品，通用信号链产品25年将规模化出货 [3][34][35] - 电源管理产品包括栅极驱动、电机驱动、音频功放等，推出锂电保护MOSFET系列和NS800RT系列实时控制MCU产品 [37][38] - 前瞻布局人形机器人领域，车规级产品可快速移植到灵巧手、感知/通信、动力BMS、关节控制、热管理等应用场景 [4] 战略收购与市场拓展 - 2024年6月收购麦歌恩完善磁传感器业务布局，2024年11-12月麦歌恩并表贡献营收7319万元，25Q1贡献营收1亿元 [2][39][42] - 麦歌恩2023年营收3亿元，净利润0.19亿元，评估值10亿元，公司全资控股麦歌恩 [42] - 收购麦歌恩带来产品多样性增加、研发资源整合、市场与客户协同等优势，提升公司在磁传感器领域的竞争力 [39][40][41] - 2025年4月公司向港交所提交上市申请，拟筹集资金开拓海外市场，提升全球竞争力 [8] - 公司已在德国、美国、日本、韩国设立分支机构，持续拓展海外市场 [8]

公司概况 - 恒玄科技是国内AIOT SOC龙头，专注于低功耗无线计算SoC芯片研发，产品应用于智能可穿戴和智能家居领域 [2][7] - 2024年公司营收32.63亿元，2020-2024年复合增速32.42%，2024年归母净利润4.60亿元同比+272.47%，2025Q1归母净利润1.91亿元同比+590.22% [2][13] - 2024年营收结构：蓝牙音频芯片占比62%，智能手表/手环芯片占比32%，后者营收10.45亿元同比+116%，出货量超4000万颗 [9] 产品与技术 - 2024年6nm高端新品BES2800芯片量产，集成多核CPU/GPU/NPU，支持TWS耳机、智能手表、智能眼镜等应用 [4][25] - BES2800在智能手表应用中可实现20天续航，支持心率/血氧全天候监测；在智能眼镜中支持轻量化AI模型本地运行和多模态交互 [4][26] - 公司研发投入持续加大，2024年研发费用6.17亿元同比+12.27%，研发人员占比86.29% [25] 行业趋势 - 2024年全球TWS出货量3.3亿台同比+13%，国内腕戴设备出货6116万台同比+19.3%，AI将驱动穿戴设备创新 [3][17] - 2025年AI眼镜市场迎来爆发，Meta/小米/三星等大厂将发布新品，全球传统眼镜年出货超10亿台为潜在替代空间 [24] - AI提升终端SOC性能需求，TWS有望成为AI语音助手，智能手表将整合云生成式AI和健康监测功能 [20] 发展战略 - 公司持续拓展智能手表/眼镜新下游，BES2800平台已导入旗舰产品并开发完整软件解决方案 [26] - 客户覆盖三星/OPPO/小米等手机品牌，以及阿里/百度等互联网公司和海尔/格力等家电厂商 [11] - 未来将推出BES2800迭代产品，巩固在可穿戴SOC领域的技术领先地位 [25] 业绩驱动 - 2024年业绩增长主要来自：1)下游需求复苏 2)BES2800新品起量 3)智能手表/手环芯片快速增长 [2][13] - 公司营收从2020年10.61亿元增长至2024年32.63亿元，仅2022年因需求波动出现下滑 [13]

华虹半导体2025Q1财报核心观点 - 25Q1营收5 41亿美元 同比+17 6%/环比+0 3% 符合指引 毛利率9 2% 同比+2 8pcts/环比-2 2pcts 符合预期 [1][2] - 12英寸晶圆收入3 1亿美元 同比+40 9%/环比+8 0% 占比提升至57 3% 8英寸收入2 31亿美元 同比-3 8%/环比-8 3% [2][10] - 产能利用率维持102 7%高位 折合8英寸晶圆ASP 439美元/片 同比-2%/环比-1% [2] - 模拟与电源管理收入1 37亿美元 同比+34 8%/环比+11 2% 成为增长最快业务板块 [3][16] - 指引25Q2收入5 5-5 7亿美元 中值同比+17 0% 毛利率7-9% 主要受新产线折旧影响 [4] 分业务表现 技术平台 - 嵌入式非易失性存储器收入1 30亿美元 同比+9 3% 占比24 1% [3][16] - 分立器件收入1 63亿美元 同比+13 6% 超级结MOSFET需求驱动增长 [3][23] - 逻辑及射频收入0 67亿美元 同比+4 0% 主要受逻辑产品拉动 [3][23] - 55/65nm工艺收入1 24亿美元 同比+31 5% 90/95nm收入1 29亿美元 同比+45 6% [3][19] 终端市场 - 消费类收入3 48亿美元 同比+20 9%/环比+0 9% 占比64 4% [3] - 工业及汽车收入1 20亿美元 同比+16 7% 汽车IC需求回升 [3][23] - 通讯收入0 65亿美元 同比+6 7% [3] 产能与扩张计划 - 25Q1末折合8英寸月产能41 3万片 同比+5 6% Fab9开始爬坡 [2][4] - 计划2025年中12英寸产能达2-3万片/月 年底超4万片/月 2026年中达7万片/月 [4][33] - 目标12-16个月内将12英寸产线毛利率从30%提升至40% [4][44] 区域市场表现 - 中国区收入4 425亿美元 同比+21% 占比81 8% 超级结/MOSFET/汽车IC需求强劲 [13][23] - 北美收入5640万美元 同比+22% PMIC产品驱动增长 [13][23][41] - 欧洲收入1520万美元 同比-30% IGBT/汽车IC需求下降 [13][23] 行业趋势与战略 - 半导体需求延续2024H2复苏态势 消费电子仍较弱 汽车/工业领域回升 [32] - 聚焦特色工艺平台 计划推进至20/22nm节点 不进入14nm以下逻辑芯片领域 [35] - 开发"BCD+嵌入式闪存"集成方案 强化PMIC领域技术优势 [36] - 功率器件领域坚持技术差异化 通过超级结/高压技术保持竞争力 [39]

2025Q1业绩表现 - 25Q1收入22.47亿美元，同比+28.4%/环比+1.8%，低于指引，主要受ASP下滑影响[2] - 25Q1毛利率22.5%，同比+8.8pcts/环比持平，超指引上限(19-21%)[2] - 归母净利润1.88亿美元，同比+161%/环比+74%[2] - 折合8英寸晶圆出货量229.2万片，同比+27.7%/环比+15%，产能利用率89.6%，环比+4.1pcts[3] - 折合8英寸晶圆ASP 933美元，环比-8.9%，主要因产线生产性波动[3] 分业务表现 - 手机类收入5.44亿美元，同比-0.4%/环比+1.8%[4] - 电脑和平板类收入3.89亿美元，同比+27%/环比-7.8%[4] - 消费电子类收入9.12亿美元，同比+68.7%/环比+2.8%[4] - 工业和汽车类收入2.16亿美元，同比+71%/环比+19%[4] - 中国地区收入占比84.3%，同比+2.7pcts/环比-4.8pcts[4] 2025Q2指引 - 预计收入环比下滑4-6%，中值约21.3亿美元[5] - 毛利率指引18-20%，中值环比-3.5pcts[5] - 出货量预计保持稳健，ASP下降是主要影响因素[13] 运营情况 - 12英寸产能利用率保持稳健，8英寸利用率上升至12英寸平均水平[10] - 汽车电子领域取得突破，车规产品出货量稳步提升[11] - BCD、MCU及特殊存储器需求旺盛，收入环比增长约20%[13] - 研发开支1.5亿美元，同环比均下滑，主要因产能重新规划[19] 行业展望 - 关税影响有限，预计工厂层面可完全吸收[14] - 手机出货量可能因需求不及预期向下修正[15] - PC销量平稳但未显著增长，消费电子市场供过于求[27] - 本土供应链重新分配带来增长空间，目标份额可提升至50%[26] 公司战略 - 坚持客户导向原则，不主动降价抢占市场份额[28] - 未来3-5年拟延续每年5万片12英寸晶圆的产能增速[23] - 坚守20%毛利率底线，平衡扩张速度与折旧压力[24] - 专注主营业务，暂不进行全球广泛布局[21]

安森美2025Q1季报核心观点 - 25Q1营收14.46亿美元，同比-22%/环比-16%，接近指引上限，毛利率40%，同比-5.9pcts/环比-5.3pcts [1] - 三大业务部门同环比均下滑，工业订单表现强劲，汽车业务受欧洲市场疲软及中国春节影响 [2] - 公司指引25Q2库存达到峰值，DOI在25Q3开始下降，预计25H2毛利率改善 [3] - 碳化硅业务驱动汽车应用革新，预计2026年Treo收入显著提升 [3] - 公司通过"FabRight"战略精简运营，加大研发投资以提供差异化产品 [6] 财务表现 - 25Q1营收14.46亿美元，non-GAAP每股收益0.55美元，均超指引中值 [1][6] - 25Q1毛利率40%，产能利用率60%/环比+1pct，DOI 219天/环比+3天 [1] - 25Q1自由现金流同比增长72%至4.55亿美元，占营收31% [14] - 25Q2营收指引14-15亿美元，中值同比-16.4%/环比+0.3%，毛利率指引36.5%-38.5% [3][15] - 全年毛利率预计维持在37.5-38%区间 [3] 业务部门表现 分部门 - 电源方案部(PSG)营收6.45亿美元，同比-26%/环比-20% [2] - 模拟与混合信号部(AMG)营收5.66亿美元，同比-19%/环比-7% [2] - 智能感知部(ISG)营收2.34亿美元，同比-20%/环比-23% [2] 分下游 - 汽车营收7.62亿美元，同比-25%/环比-26%，中国市场取得大量新能源汽车订单 [2] - 工业收入4亿美元，同比-16%/环比-4%，医疗、航空航天与国防业务持续增长 [2] - 其他业务收入2.34亿美元，同比-20%/环比-23% [2] 战略举措与业务进展 - 实施"FabRight"战略，削减12%内部晶圆产能，年化折旧减少2200万美元 [12][18] - 全球裁员9%，预计Q2节省2500万美元，下半年每季度节省500万美元 [12] - 碳化硅业务：第四代Elite SiC MOSFET获美国大型车企750V插电混动车型采用 [8] - 预计碳化硅将投入近50%的新车型，2025年下半年量产 [8] - 向中国领先OEM交付800万像素图像传感器，应用于ADAS系统 [8] - UPS业务预计全年收入增长40%-50% [9] - Treo平台已产生多元化量产收入，利润率维持60%-70%，产品数量有望同比翻倍 [9] 行业与市场展望 - 工业市场企稳，传统工业板块开始复苏，医疗、航空航天与国防业务环比增长 [6] - AI数据中心收入同比翻番 [6] - 中国电动汽车市场表现强劲，碳化硅产品新产能爬坡顺利 [24] - 上海车展新车型中约50%采用公司产品，预计下半年开始放量增长 [24] - 碳化硅在插电式混合动力汽车领域的应用趋势明显 [21]